“固收+”:承载的厚望与五大要点

（以下内容从华泰证券《“固收+”:承载的厚望与五大要点》研报附件原文摘录）
　　核心观点 今年以来，以债券为底仓，辅以权益、转债、打新、衍生品、量化对冲等多策略增厚回报的“固收+”策略成为市场宠儿，规模大幅扩张。“固收+”产品走红，背后是其结合了固收底仓的低波动与“+”策略的相对高回报两大特点，填补了传统银行理财净值化后留出的市场空白。回顾今年，“固收+”的投资重点是做好“+”策略，权益和转债的仓位、板块、个券选择是关键，打新等的参与度也很重要。展望明年，“固收+”产品仍有其长期生命力，但择股、做跨资产轮动与防范信用尾部风险等挑战不可忽视，而这无疑对管理人综合能力提出了更高要求。 “固收+”产品风头正健 2020年以来，“固收+”产品再次成为市场明星。“固收+”策略一般包括固收+权益、转债、打新、衍生品，和量化对冲等。表外监管和资产荒推升了2016-2017年“固收+”产品的第一次发行高峰，而转债和打新的发展则是促成2020年此类产品规模快速增加的重要因素。分类看，偏债混基发行量最多，今年截至12月8日新发超187支，份额超2979亿份；而灵活配置和二级债基也分别有58支和42支新发行。量化对冲基金继2017年后重启新产品发行，今年已发行6支，总规模超66亿元。除新发以外，2020年存量“固收+”产品也获得较多净申购，份额和规模均同比大幅增长。 “固收+”产品走红的背后因素 我们认为，今年“固收+”产品得到市场广泛认可的原因主要有4个方面：1、在理财净值化背景下，传统的银行理财让出了“高回报、低波动”的生态位，而“固收+”填补了稳健产品空白；2、在我国经济“增速换档”、地产城投等高收益率融资主体受到抑制的背景下，低利率环境成为新常态，权益和打新提供增厚收益新选择；3、今年5月以来股债跷跷板效应较强，打新、定增等策略与传统资产相关性较低，都为“固收+”产品净值增加了稳定性，提升持有体验；4、赚钱效应下此类产品得到银行渠道大力推广。 今年“固收+”的投资重点是做好“+” 2020年做好“+”是“固收+”产品的胜负手。债市总体回报中规中矩，而股市的结构性机会贯穿全年，打新、定增等策略收益较好，转债扩容后择券空间得到提升。从不同的“+”策略来看，截至12月7日，股债混合策略YTD平均回报达到11.8%，权益仓位和选股是回撤控制关键。行业和个股配置方面，“固收+”产品更偏均衡，低估值蓝筹底仓的比例多于一般股基，调仓幅度和频率也更低。转债是混合债基增厚业绩的重要工具，平均YTD（年化）达到8.4%，显著超越纯债收益；个券时代下，转债择券决定超额回报。注册制红利下，打新收益增厚显著，提高入围率仍最重要。 2021年“固收+”展望 展望明年，在市场对“高收益、低波动”产品的持续需求下，“固收+”仍有发展空间。但操作层面存在几大要点：1、权益市场和“+”资产需降低回报预期；2、提防股债行情轮转可能，择股能力要求更高；3、转债方面，对估值保护的权重提升，自下而上特征突出；4、打新仍有政策红利，但询价难度和底仓风险加大；5、明年在债市偏震荡的基准情形下，信用事件、“一致预期”反转等尾部风险更加需要加以预警和防范。总之，“固收+”产品有其长期生命力，但明年择股、做轮动与防信用尾部风险等挑战当前，对管理人综合能力提出了更高要求。 风险提示：监管政策超预期；信用尾部风险事件；流动性风险引发资产相关性改变。 作者 | 张继强 执业编码：S0570518110002 免责声明：本资讯的信息均来源于公开资料，力求资讯内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价，不构成投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本资讯中所评价或推荐的证券没有利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有资讯中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本资讯严禁他人或其它机构传播或做商业用途使用。如发现有关机构和个人违规使用本刊物的，本公司将保留追究其法律责任的权利。本资讯版权归华泰证券所有。未获得书面授权，任何人不得对本资讯进行任何形式的发布、复制。本资讯基于华泰证券认为可信的公开资料，但我们对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证，也不保证所包含的信息不会发生任何变更，也不承担任何投资者因使用本资讯而产生的任何责任。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J 风险提示：部分资讯信息、数据资料来源于第三方，平台无法核实信息的真实性、准确性、完整性及原创性等。涨乐财富通公众号转载供投资者参考，不代表华泰证券任何观点，不构成任何投资建议，您自行承担因信赖或使用第三方信息而导致的任何损失。市场有风险，投资需谨慎！ 长按下图关注 涨乐财富通微信公众号 了解更多优质干货内容 随手点击"分享、点赞、在看" ？？

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