天风问答|猪周期的4大核心命题

（以下内容从天风证券《天风问答|猪周期的4大核心命题》研报附件原文摘录）
　　当前猪周期反转蓄势，板块情绪逐渐升温，生猪养殖板块受到市场的高度关注。天风研究特别推出【猪周期·问答系列】，农业吴立/陈潇团队针对四大热点问题进行了解答。 【1】规模化进程中，猪周期消失了吗？ 【2】当前处于猪周期什么位置？ 【3】本轮猪周期有何不同？ 【4】当前阶段如何选股？ Q1 规模化进程中，猪周期消失了吗？ 养殖规模化是大势所趋。养猪集团拥有高门槛的土地资源优势、技术禀赋、政策支持，抗风险能力强，规模优势显著，因此在人口老龄化、食品安全趋势下，养猪规模化不可逆转。 资料来源：wind、猪业高层交流论坛公众号、天风证券研究所 参考美国规模化进程，猪周期难以平抑。复盘美国猪周期发展，周期有所拉长但周期波幅或难以平抑。随着中国养殖规模化进程推进，下游屠宰深加工发展，产业链拉长，周期时间或拉长，但周期弹性也会边际提升。 资料来源：wind、天风证券研究所 Q2 当前处于猪周期什么位置？ 产能累计去化超10%，重视大周期。农业部/涌益咨询本轮累计最大去化幅度分别为11%/12%，鉴于上一轮周期（2021-22年）农业部/涌益咨询累计最大去化幅度分别为9%/15%（对应22年周期猪价高点28元/kg+），且21-22年去化周期中三元母猪淘汰优化极大弥补了21年实际产能去化，而此轮去化效率未出现大幅提升，因此我们预计本轮已有产能去化幅度或足以支撑大周期反转。 猪价上涨趋势已现。截至5月18日，全国生猪均价15.39元/kg，较上周末上涨1.92%（智农通）。后续供应压力或持续减少（涌益咨询4 月份猪料销量环比-5.3%）&需求边际增长（屠宰订单稳定向好&二育情绪较积极）。 资料来源：wind、农业农村部、天风证券研究所 Q3 本轮猪周期有何不同？ ①时间长、程度深：2023年1月至7月连续7个月亏损，2023年8月短暂盈利后又陷入亏损（截止24年4月）。23年1月-23年7月平均月度亏损303元/头/月，23年9月-24年4月，平均月度亏损170元/头/月； ②失血重：此轮周期中出现了*ST正邦、*ST傲农、ST天邦拟重整的上市养猪企业； ③结构优：不同于上一轮周期（2021-22年）中三元母猪淘汰优化极大弥补了21年实际产能去化，此轮去化效率未出现大幅提升。 资料来源：wind、农业农村部、天风证券研究所 Q4 当前阶段如何选股？ 投资阶段已步入右侧，猪价上涨或成为股票催化主逻辑。成本控制能力强、成长弹性高的会明显走出α行情。此外，估值目前处在相对低位，生猪板块价值凸显。从2024年头均市值看，多股估值处在历史相对底部区间，头均市值或仍有显著上涨空间。标的上，大猪首推温氏股份、牧原股份、其次建议关注新希望；小猪建议重点关注：华统股份、神农集团、天康生物、巨星农牧、唐人神、德康农牧、新五丰等。 资料来源：wind、天风证券研究所 《农业|猪价上涨趋势已现，继续强调猪鸡景气大周期机会！》20240519 《农业|供应减少趋势明确，重视生猪大周期！》20240512 《农业|农业24一季报总结：重视β趋势，寻找优质α！》20240506 《农业|华统股份：成本持续下降的高成长养殖黑马》20240410 《农业|如何看又一家猪企拟重整？》20240319 《农业|生猪行业深度：规模化“跃进”中的周期矛盾与成长机遇》20220613 《农业|寻找不确定性下的确定性投资机会！》20230925 《农业|生猪培训框架：产能正去化，投资正当时！》20230901 证券研究报告：2024年第19周周报：猪价上涨趋势已现，继续强调猪鸡景气大周期机会！—农林牧渔 对外发布时间：2024-05-19 研究报告评级：强于大市 研报发布机构：天风证券股份有限公司 本报告分析师： 吴立 SAC编号S1110517010002 陈潇 SAC编号S1110519070002 林逸丹 SAC编号S1110520110001 风险提示：政策风险；疫病风险；农产品价格波动；极端天气；进口变动。 证券研究报告：2024年第18周周报：供应减少趋势明确，重视生猪大周期！—农林牧渔 对外发布时间：2024-05-12 研究报告评级：强于大市 研报发布机构：天风证券股份有限公司 本报告分析师： 吴立 SAC编号S1110517010002 陈潇 SAC编号S1110519070002 林逸丹 SAC编号S1110520110001 风险提示：政策风险；疫病风险；农产品价格波动；极端天气；进口变动。 证券研究报告：2024年第17周周报：农业24一季报总结：重视β趋势，寻找优质α！—农林牧渔 对外发布时间：2024-05-06 研究报告评级：强于大市 研报发布机构：天风证券股份有限公司 本报告分析师： 吴立 SAC编号S1110517010002 陈潇 SAC编号S1110519070002 林逸丹 SAC编号S1110520110001 风险提示：政策风险；疫病风险；农产品价格波动；极端天气；进口变动。 证券研究报告：成本持续下降的高成长养殖黑马—华统股份（002840） 对外发布时间：2024-04-10 研究报告评级：买入 研报发布机构：天风证券股份有限公司 本报告分析师： 吴立 SAC编号S1110517010002 陈潇 SAC编号S1110519070002 风险提示：猪价不达预期；公司出栏不达预期；动物疫病风险；食品安全风险；成本下降不达预期；测算具有主观性风险；公司股价异动风险。 证券研究报告：如何看又一家猪企拟重整？—农林牧渔 对外发布时间：2024-03-19 研究报告评级：强于大市 研报发布机构：天风证券股份有限公司 本报告分析师： 吴立 SAC编号S1110517010002 陈潇 SAC编号S1110519070002 风险提示：猪价持续低迷风险，出栏量不及预期风险，是否进入重整及预重整程序存在不确定性，股票可能存在退市风险警示&终止上市的风险。 证券研究报告：生猪深度：规模化“跃进”中的周期矛盾与成长机遇—农林牧渔 对外发布时间：2022-06-13 研究报告评级：强于大市 研报发布机构：天风证券股份有限公司 本报告分析师： 吴立 SAC编号S1110517010002 陈潇 SAC编号S1110519070002 风险提示：1、国家政策变动风险；2、养殖疫病风险；3、价格波动风险；4、市场系统性风险。 证券研究报告：寻找不确定性下的确定性投资机会！ 对外发布时间：2023-09-25 研究报告评级：强于大市 研报发布机构：天风证券股份有限公司 本报告分析师： 吴立 SAC编号：S1110517010002 陈潇 SAC编号：S1110519070002 林逸丹 SAC编号：S1110520110001 风险提示：猪价不达预期；公司出栏不达预期；非洲猪瘟疫情风险；成本下降不达预期。价格上涨不及预期；禽流感等疫病发生；消费恢复不及预期。天气异常及养殖疫病影响饲料行业阶段性波动的风险；主要原材料价格大幅波动的风险；环保法规政策对养殖业规模结构及区域调整的风险；汇率波动的风险。政策变动风险；粮价上涨不及预期；重大疫情风险；自然灾害/病虫害风险。 证券研究报告：生猪培训框架：产能正去化，投资正当时！ 对外发布时间：2023-09-01 研究报告评级：强于大市 报告发布机构：天风证券股份有限公司 本报告分析师： 吴立 SAC编号：S1110517010002 陈潇 SAC编号：S1110519070002 林逸丹 SAC编号：S1110520110001 风险提示：猪价不达预期；公司出栏不达预期；非洲猪瘟疫情风险；成本下降不达预期。

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