科创助力,从“芯”出发——国泰 CES 半导体芯片ETF投资价值分析
（以下内容从国泰君安《科创助力,从“芯”出发——国泰 CES 半导体芯片ETF投资价值分析》研报附件原文摘录）
点击上方“辰奥临君” ，关注我们 陈奥林 从业证书编号 S0880516100001 摘要 l 自 19 年以来的科技股行情中，芯片板块的表现的确让人眼前一亮， 以中华半导体芯片指数（990001）为代表的芯片板块涨幅已逾300%(20181231-20201202)。然而自 2020 年 7 月新高以来，芯片板块却徘徊不前，仍在调整之中，此时以传统板块为代表的上证 50 及沪深300 指数却已接连新高。那么芯片板块是否仍具投资价值？我们的答案是肯定的。 l 从需求端来看，2020 年中国芯片进口额再创历史新高，近期 8 寸晶圆制造的产能紧缺，芯片产业链缺货、涨价行情逐步蔓延；供给端来看，中国芯片自给率提升（30%-70%）叠加他国科技封锁催生蓬勃产业。 l 科创板首批公司上市以来，芯片产业相关公司最为受益。2020 年以来科创 50 指数收益率高达 41.08%，同期沪深 300 指数仅 23.45%（截止至 20201203）。 l 中华半导体芯片指数开创先河，首次纳入科创板成份股，占指数市值约 8%。相比于没有纳入科创板股票的芯片指数，能更好的得表征芯片行业发展。且本次纳入成份股又均属于科创 50 成份股，受益于增量被动资金影响，后续指数表现亦有不同。国泰 CES 半导体芯片 ETF作为目前唯一跟踪该指数的 ETF，具有较高配置价值。 l 国泰基金在行业 ETF 管理上，具有非常丰富的管理经验。其综合管理规模名列全市场第一，高达 763 亿元（被动行业 ETF 指数基金，截止至 20201130）。旗下行业 ETF 产品覆盖多个行业板块，组成丰富的产品矩阵，方便广大投资者自由选择。 01 芯片的变与不变 自 19 年以来的科技股行情中，芯片板块的表现的确让人眼前一亮，以中华半导体芯片指数（990001）为代表的芯片板块涨幅已逾 300%（20181231-20201202）。然而自 2020 年 7 月新高以来，芯片板块却徘徊不前，仍在调整之中，此时以传统板块为代表的上证 50 及沪深 300 指数却已接连新高。那么芯片板块是否仍具投资价值？我们的答案是肯定的。 1.1.投资逻辑不变 首先芯片板块的长期投资逻辑仍然没有发生变化，据央视正点财经 2020年 8 月 19 日，援引国务院发布的相关数据显示，2019 年中国芯片的进口额为 3040 亿美元，远超排名第二的原油进口额，2020 年截止至 11 月底的进口额为 3369 亿美元。中国芯片自给率要在 2025 年达到 70%，而2019 年我国芯片自给率仅为 30%左右。在贸易战封锁的前提下，仍实现逆势增长，说明芯片实现国产替代仍任重道远，空间广阔。 1.2.估值回归均值 由于政策热点等原因，部分板块难免出现脱离基本面估值的情况，进入高估区域，此时投资赔率下降，风险上升。 下图为中华半导体芯片指数（ 991001）自发布以来的市盈率 TTM 变化。可以发现，自 2020 年 1 月以来，芯片板块进入高估区域，但经一年的调整之后，指数估值重新回落至中位数区域，此时我们可以认为芯片板块进入了合理估值区域，具备一定的投资价值。 1.3.盈利逐渐夯实 在上一节中我们可以得知，芯片板块的估值逐渐趋向于合理，这是否仅仅是因为股票价格的回调导致的呢？ 下图展示了中华半导体芯片指数的历史净利润数据，可以发现自指数发布以来，芯片板块的净利润不断攀升。这说明估值的变化不仅来源于价格的调整，也和盈利的夯实密不可分。 02 科创助力成长 自 19 年科创板首批公司上市以来，芯片产业公司最为受益。 助力芯片产业相关公司上市发展，大陆芯片基地崛起，产业链环节先后受益。 2020 年各宽基收益率如下图所示，可以发现，科创 50 指数的收益率表现较为突出，所以我们在跟踪芯片板块时，务必要考虑科创板的成份股。 2.1.科创之芯 科创板现存上市公司 198 家（截止至 20201203），其中为 WIND 芯片指数（ 884160）成分股的上市公司共 14 家， 数量占比 7.07%，市值占比为3.52%。 在WIND芯片指数中，其数量占比为19.17%， 市值占比为11.90%。其对比情况如下图所示，可以发现芯片股在科创板及 WIND 芯片指数中均有较大占比。 2.2.科创之源 沪深港三所已于 11 月 27 日就同步扩大沪深港通股票范围达成共识，将于 2021 年初将科创板公司股票属于上证 180、上证 380 指数成份股或 A+H 公司 A 股的科创板股票纳入沪股通标的范围，仅机构专业投资者可买卖。我们认为科创板，尤其是科创 50ETF 或将由此受益，迎来上涨，值得投资者提前布局。 理由如下： 纳入沪股通标的科创板股票对于创 50 市值覆盖度高：标的股票对于创50 指数的市值覆盖度约 44%； 科创 50 持续受机构投资者青睐：科创 50ETF 上市两周涨跌互现，但份额持续上涨，体现出机构投资者对于创 50 的配置需求，而未来仅北向机构投资者可参与科创板股票投资，预计北向机构投资者将同样具有类似配置需求； 增量资金入场时点市场风险偏好较高：新标的预计于 2021 年初纳入，此时市场正处于春季躁动时点，风险偏好较高，预计增量资金将青睐科创板股票。 下图展示了自 2020 年 11 月 15 日后， 4 支科创 50ETF 的总份额变化趋势， 逆势扩张近 40%，足以证明资金的偏好。 2.3.中华半导体芯片指数 市场上的芯片 ETF 多跟踪两个指数，分别为中华半导体芯片指数（ 990001）以及国证半导体芯片指数（ 980017）， 两者在成份股中有部分重叠。 最大的区别在于前者于 11 月 27 日发布公告称，将于 12 月 11 日调整成份股，并纳入 6 支科创板股票，分别为睿创微纳、澜起科技、中微公司、乐鑫科技、安集科技以及晶晨股份。 这 6 支科创板股票均属于科创 50 成份股，受益于增量被动资金，后续或相对于其余芯片板块股票有超额收益。 国泰 CES 半导体芯片 ETF（ 512760）作为唯一一支跟踪中华半导体芯片指数的 ETF，可谓开创先河。 指数成份股调整后，科创板股票市值占比约为 8%（以 20201203 收盘市值计）。 03 国泰 CES 半导体芯片 ETF 在这一部分我们对追踪中华半导体芯片指数（ 990001）的 ETF 基金管理人和基金经理进行相关介绍。 3.1.产品概况 国泰 CES 半导体芯片 ETF（ 512760）在 2019 年 5 月 16 日成立，紧密追踪芯片全产业链覆盖的中华半导体芯片指数。在自主可控和出口替代的需求下，国内芯片产业链企业将迎来较好的发展机遇，指数具有较高的投资价值。基金产品概况见下表。 2020 年 7 月之后，中华半导体芯片指数在创下新高后不断盘整，而国泰CES 半导体芯片 ETF 的规模却将近逆势新高，说明该 ETF 正逐渐得到投资者认同。 3.2.基金管理人和基金经理介绍 国泰基金成立于 1998 年 3 月，是国内首批规范成立的基金管理公司之一。历经 22 年的市场磨砺，公司稳步发展，目前进入了新的发展阶段。 2010 年全球领先的保险集团之一意大利忠利集团正式收购公司部分股权，国泰基金变身为中外合资基金公司，并在投资管理、产品研发、风险控制、基金营销等多方面与之展开交流与合作，得到了显著提高。 公司拥有包括公募基金投资管理、社保基金投资管理、企业年金投资管理、特定客户资产管理、合格境内机构投资者、职业年金投资管理、合格境外机构投资者等业务资质，已发展成为能够提供齐全产品线，满足不同风险偏好投资者需求的综合性、多元化的大型资产管理公司。 自 1998 年 3 月 23 日公开发行国内第一只封闭式基金——基金金泰以来，国泰基金的产品线不断得到丰富和完善。截至 2020 年一季末，目前公司旗下共管理着 134 只公募基金， 6 只养老金产品和包括专户、年金、社保、投资咨询在内 110 多个资产委托组合，形成了丰富的资产管理产品线，能够满足不同风险偏好投资者的需求。 艾小军先生， 硕士研究生。 2001 年 5 月至 2006 年 9 月在华安基金管理有限公司任量化分析师； 2006 年 9 月至 2007 年 8 月在汇丰晋信基金管理有限公司任应用分析师； 2007 年 10 月加入国泰基金管理有限公司，历任金融工程分析师、高级产品经理和基金经理助理，现任量化投资总监。 2014 年 1 月起任国泰黄金交易型开放式证券投资基金、上证 180 金融交易型开放式指数证券投资基金、国泰上证 180 金融交易型开放式指数证券投资基金联接基金的基金经理。 截止 2020 年 11 月，共管理超过20 只公募基金（不含 ETF 联接基金），具有非常丰富的管理经验。 3.3.部门管理优势 国泰基金在行业 ETF 管理上，具有非常丰富的管理经验，其综合管理规模名列全市场第一，高达 763 亿元（被动行业 ETF 指数基金，截止至20201130）。 国泰基金旗下行业 ETF 产品覆盖多个行业板块，组成丰富的产品矩阵，方便广大投资者自由选择。 详细报告请查看20201210发布的国泰君安金融工程专题报告《科创助力，从“芯”出发——国泰CES半导体芯片ETF投资价值分析》 特别声明： 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。
点击上方“辰奥临君” ，关注我们 陈奥林 从业证书编号 S0880516100001 摘要 l 自 19 年以来的科技股行情中，芯片板块的表现的确让人眼前一亮， 以中华半导体芯片指数（990001）为代表的芯片板块涨幅已逾300%(20181231-20201202)。然而自 2020 年 7 月新高以来，芯片板块却徘徊不前，仍在调整之中，此时以传统板块为代表的上证 50 及沪深300 指数却已接连新高。那么芯片板块是否仍具投资价值？我们的答案是肯定的。 l 从需求端来看，2020 年中国芯片进口额再创历史新高，近期 8 寸晶圆制造的产能紧缺，芯片产业链缺货、涨价行情逐步蔓延；供给端来看，中国芯片自给率提升（30%-70%）叠加他国科技封锁催生蓬勃产业。 l 科创板首批公司上市以来，芯片产业相关公司最为受益。2020 年以来科创 50 指数收益率高达 41.08%，同期沪深 300 指数仅 23.45%（截止至 20201203）。 l 中华半导体芯片指数开创先河，首次纳入科创板成份股，占指数市值约 8%。相比于没有纳入科创板股票的芯片指数，能更好的得表征芯片行业发展。且本次纳入成份股又均属于科创 50 成份股，受益于增量被动资金影响，后续指数表现亦有不同。国泰 CES 半导体芯片 ETF作为目前唯一跟踪该指数的 ETF，具有较高配置价值。 l 国泰基金在行业 ETF 管理上，具有非常丰富的管理经验。其综合管理规模名列全市场第一，高达 763 亿元（被动行业 ETF 指数基金，截止至 20201130）。旗下行业 ETF 产品覆盖多个行业板块，组成丰富的产品矩阵，方便广大投资者自由选择。 01 芯片的变与不变 自 19 年以来的科技股行情中，芯片板块的表现的确让人眼前一亮，以中华半导体芯片指数（990001）为代表的芯片板块涨幅已逾 300%（20181231-20201202）。然而自 2020 年 7 月新高以来，芯片板块却徘徊不前，仍在调整之中，此时以传统板块为代表的上证 50 及沪深 300 指数却已接连新高。那么芯片板块是否仍具投资价值？我们的答案是肯定的。 1.1.投资逻辑不变 首先芯片板块的长期投资逻辑仍然没有发生变化，据央视正点财经 2020年 8 月 19 日，援引国务院发布的相关数据显示，2019 年中国芯片的进口额为 3040 亿美元，远超排名第二的原油进口额，2020 年截止至 11 月底的进口额为 3369 亿美元。中国芯片自给率要在 2025 年达到 70%，而2019 年我国芯片自给率仅为 30%左右。在贸易战封锁的前提下，仍实现逆势增长，说明芯片实现国产替代仍任重道远，空间广阔。 1.2.估值回归均值 由于政策热点等原因，部分板块难免出现脱离基本面估值的情况，进入高估区域，此时投资赔率下降，风险上升。 下图为中华半导体芯片指数（ 991001）自发布以来的市盈率 TTM 变化。可以发现，自 2020 年 1 月以来，芯片板块进入高估区域，但经一年的调整之后，指数估值重新回落至中位数区域，此时我们可以认为芯片板块进入了合理估值区域，具备一定的投资价值。 1.3.盈利逐渐夯实 在上一节中我们可以得知，芯片板块的估值逐渐趋向于合理，这是否仅仅是因为股票价格的回调导致的呢？ 下图展示了中华半导体芯片指数的历史净利润数据，可以发现自指数发布以来，芯片板块的净利润不断攀升。这说明估值的变化不仅来源于价格的调整，也和盈利的夯实密不可分。 02 科创助力成长 自 19 年科创板首批公司上市以来，芯片产业公司最为受益。 助力芯片产业相关公司上市发展，大陆芯片基地崛起，产业链环节先后受益。 2020 年各宽基收益率如下图所示，可以发现，科创 50 指数的收益率表现较为突出，所以我们在跟踪芯片板块时，务必要考虑科创板的成份股。 2.1.科创之芯 科创板现存上市公司 198 家（截止至 20201203），其中为 WIND 芯片指数（ 884160）成分股的上市公司共 14 家， 数量占比 7.07%，市值占比为3.52%。 在WIND芯片指数中，其数量占比为19.17%， 市值占比为11.90%。其对比情况如下图所示，可以发现芯片股在科创板及 WIND 芯片指数中均有较大占比。 2.2.科创之源 沪深港三所已于 11 月 27 日就同步扩大沪深港通股票范围达成共识，将于 2021 年初将科创板公司股票属于上证 180、上证 380 指数成份股或 A+H 公司 A 股的科创板股票纳入沪股通标的范围，仅机构专业投资者可买卖。我们认为科创板，尤其是科创 50ETF 或将由此受益，迎来上涨，值得投资者提前布局。 理由如下： 纳入沪股通标的科创板股票对于创 50 市值覆盖度高：标的股票对于创50 指数的市值覆盖度约 44%； 科创 50 持续受机构投资者青睐：科创 50ETF 上市两周涨跌互现，但份额持续上涨，体现出机构投资者对于创 50 的配置需求，而未来仅北向机构投资者可参与科创板股票投资，预计北向机构投资者将同样具有类似配置需求； 增量资金入场时点市场风险偏好较高：新标的预计于 2021 年初纳入，此时市场正处于春季躁动时点，风险偏好较高，预计增量资金将青睐科创板股票。 下图展示了自 2020 年 11 月 15 日后， 4 支科创 50ETF 的总份额变化趋势， 逆势扩张近 40%，足以证明资金的偏好。 2.3.中华半导体芯片指数 市场上的芯片 ETF 多跟踪两个指数，分别为中华半导体芯片指数（ 990001）以及国证半导体芯片指数（ 980017）， 两者在成份股中有部分重叠。 最大的区别在于前者于 11 月 27 日发布公告称，将于 12 月 11 日调整成份股，并纳入 6 支科创板股票，分别为睿创微纳、澜起科技、中微公司、乐鑫科技、安集科技以及晶晨股份。 这 6 支科创板股票均属于科创 50 成份股，受益于增量被动资金，后续或相对于其余芯片板块股票有超额收益。 国泰 CES 半导体芯片 ETF（ 512760）作为唯一一支跟踪中华半导体芯片指数的 ETF，可谓开创先河。 指数成份股调整后，科创板股票市值占比约为 8%（以 20201203 收盘市值计）。 03 国泰 CES 半导体芯片 ETF 在这一部分我们对追踪中华半导体芯片指数（ 990001）的 ETF 基金管理人和基金经理进行相关介绍。 3.1.产品概况 国泰 CES 半导体芯片 ETF（ 512760）在 2019 年 5 月 16 日成立，紧密追踪芯片全产业链覆盖的中华半导体芯片指数。在自主可控和出口替代的需求下，国内芯片产业链企业将迎来较好的发展机遇，指数具有较高的投资价值。基金产品概况见下表。 2020 年 7 月之后，中华半导体芯片指数在创下新高后不断盘整，而国泰CES 半导体芯片 ETF 的规模却将近逆势新高，说明该 ETF 正逐渐得到投资者认同。 3.2.基金管理人和基金经理介绍 国泰基金成立于 1998 年 3 月，是国内首批规范成立的基金管理公司之一。历经 22 年的市场磨砺，公司稳步发展，目前进入了新的发展阶段。 2010 年全球领先的保险集团之一意大利忠利集团正式收购公司部分股权，国泰基金变身为中外合资基金公司，并在投资管理、产品研发、风险控制、基金营销等多方面与之展开交流与合作，得到了显著提高。 公司拥有包括公募基金投资管理、社保基金投资管理、企业年金投资管理、特定客户资产管理、合格境内机构投资者、职业年金投资管理、合格境外机构投资者等业务资质，已发展成为能够提供齐全产品线，满足不同风险偏好投资者需求的综合性、多元化的大型资产管理公司。 自 1998 年 3 月 23 日公开发行国内第一只封闭式基金——基金金泰以来，国泰基金的产品线不断得到丰富和完善。截至 2020 年一季末，目前公司旗下共管理着 134 只公募基金， 6 只养老金产品和包括专户、年金、社保、投资咨询在内 110 多个资产委托组合，形成了丰富的资产管理产品线，能够满足不同风险偏好投资者的需求。 艾小军先生， 硕士研究生。 2001 年 5 月至 2006 年 9 月在华安基金管理有限公司任量化分析师； 2006 年 9 月至 2007 年 8 月在汇丰晋信基金管理有限公司任应用分析师； 2007 年 10 月加入国泰基金管理有限公司，历任金融工程分析师、高级产品经理和基金经理助理，现任量化投资总监。 2014 年 1 月起任国泰黄金交易型开放式证券投资基金、上证 180 金融交易型开放式指数证券投资基金、国泰上证 180 金融交易型开放式指数证券投资基金联接基金的基金经理。 截止 2020 年 11 月，共管理超过20 只公募基金（不含 ETF 联接基金），具有非常丰富的管理经验。 3.3.部门管理优势 国泰基金在行业 ETF 管理上，具有非常丰富的管理经验，其综合管理规模名列全市场第一，高达 763 亿元（被动行业 ETF 指数基金，截止至20201130）。 国泰基金旗下行业 ETF 产品覆盖多个行业板块，组成丰富的产品矩阵，方便广大投资者自由选择。 详细报告请查看20201210发布的国泰君安金融工程专题报告《科创助力，从“芯”出发——国泰CES半导体芯片ETF投资价值分析》 特别声明： 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。
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