浙商早知道 | 5月22日
(以下内容从浙商证券《浙商早知道 | 5月22日》研报附件原文摘录)
特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向浙商证券客户中的金融机构专业投资者。若您非浙商证券客户中的金融机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请取消关注本订阅号,请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制,若给您造成不便,烦请谅解! 注:音频如有歧义以正式研究报告为准。 本期精华 【浙商社服 宁浮洁】途虎-W(09690):朝着净利率改善的方向演进,前端门店稳健成长,后端盈利有望超预期。 【浙商大消费策略 马远方/马莉】中国摩托出海空间广阔,中大排量和品牌加速已成趋势,出海先锋品牌力正在全球崛起。 内容详情 01 市场总览 1、大势: 5月21日上证指数下跌0.42%,沪深300下跌0.4%,科创50下跌0.7%,中证1000下跌1.07%,创业板指下跌0.77%,恒生指数上涨0%。 2、行业: 5月21日表现最好的行业分别是煤炭(+0.95%)、银行(+0.77%)、房地产(+0.04%)、农林牧渔(-0.06%)、家用电器(-0.1%),表现最差的行业分别是有色金属(-3.09%)、国防军工(-1.81%)、基础化工(-1.54%)、综合(-1.28%)、电力设备(-1.18%)。 3、资金: 5月21日全A总成交额为8017.63亿元,北上资金净流入19.67亿元,南下资金净流入4.73亿港元。 02 重要推荐 【浙商社服 宁浮洁】途虎-W(09690)公司深度:飞轮效应显现,O2O汽车服务龙头迎来盈利释放期 1、所在领域:社服 2、推荐逻辑: 飞轮效应显现,O2O汽车服务龙头迎来盈利释放期。 1)超预期点: 成本端,我们认为随着产品结构优化,规模效益形成采购端的议价能力,自有和专供产品占比提升,毛利率预计逐年提升,我们预测公司营业收入增速增长中枢在15%左右,毛利率会由2023年的24.7%提高到2026年约26.9%,且中长期有望达到30%的毛利率中枢。费用端,我们看好运营及支持人效的持续优化,以及研发减少外包,费用率也有所优化。 2)驱动因素: 我们则认为汽车后市场服务空间广阔,68万家汽配服务商中,CR5仅为5.6%,公司6000家门店基数较低,二线城市以下每百万辆车对应途虎工厂数较少,我们认为在保证同店的情况下,年增1000家店置信度较高。利润端,我们看好公司产品结构改善,规模效益提升上游议价,自有品牌占比逐渐提升,带来毛利率每年1-2pct的提高;费用端在人员管理的精细化,数字管理系统的升级,FDC/RDC增加带来的边际履约费用降低,每年贡献1-2pct的更低费用率,从而使得利润端迎来快速释放。 3)盈利预测与估值: 我们预计公司2024-2026年实现收入154.35/175.38/197.73亿元,同比+13.49%/+13.62%/+12.74%,归母净利润7.01/11.33/17.41亿元,同比-89.54%/+61.51%/+53.69%,对应PE30X/18X/12X。我们看好公司的中期成长性和盈利提升能力,首次覆盖,给予“买入”评级。 3、催化剂: 公司门店数增长,同店并未显著下滑;自有和专供产品占比提升;高价值的保养业务占比提升;加盟店贡献毛利随着门店店龄延长而增加;公司运营和支持人员数量增速低于收入增速。 4、风险因素: ①盈利不及预期; ②新能源车重新分配价值链; ③竞争格局恶化。 报告日期:2024年5月21日 报告详情: 《途虎-W(09690)公司深度:飞轮效应显现,O2O汽车服务龙头迎来盈利释放期》 03 重要点评 【浙商大消费策略 马远方/马莉】中国摩托车加速奔向全球市场 1、主要事件: 中国摩托车加速奔向全球市场。 2、简要点评: 中国摩托出海空间广阔,中大排量、品牌加速已成趋势。 1)中国摩托出口增速高于国内,海外空间广阔。 根据Statista数据,2022年全球摩托车市场销量约5240万台,预计22-28年CAGR约2.3%。2023年,我国摩托车总销量1893万台,近3年CAGR-3%。其中国内销量1065万台,同比-14%;出口销量829万台,同比+9%。根据中国摩托车商会数据,2022年中国出口摩托车仅占全球销量的14.6%、全球收入的4%。 2)重视出海排量段升级,品牌输出。 从出口量看,2023年我国大排量摩托车(大于250cc)出口19.8万台,同比+55%,占总出口比重2.4%,近5年出口量CAGR高达32%。从出口额看,近5年大排量摩托车出口额CAGR高达45%,24Q1同比增长57%。 3)出海区域分散,遍地开花。 中国摩托车出口目的地主要集中在拉美、非洲、亚洲,23年分别占摩托车出口总量的37%、23%、23%,这些市场是中小排量居多,主要用于通勤代步场景。大排量摩托车出口主要集中在欧洲,占大排量出口总量的比例高达53%,而南美洲、北美洲、亚洲等地区的大排量潜在需求尚未充分释放,长期来看海外仍有广阔的大排量摩托市场培育空间。 4)大排量摩托车出口具备广阔空间。 2023年中国国内摩托销量1065万台,其中,大排量销量32.7万台,占比3%。若对22年全球市场大排量占比分别给予弱假设(8%)、中性假设(10%)、强假设(15%),则22年全球大排量需求分别约419/524/786万台,虽然我国大排量出口高增长,但22年也仅出口12.8万台,海外市占率仍然较低。以一些重要市场为例,中国出口摩托车占意大利市场份额不足20%,占德国、印尼、越南、菲律宾等市场份额不及5%。当前中国摩托出海,尤其是中大排量出海高增长,体现中国品牌以产品力、迭代速度、宽幅产品矩阵在全球市场崛起,持续蚕食海外品牌份额,全球市占率提升空间广阔。 3、投资机会、催化剂与投资风险: 1)投资机会: 摩托车以及上下游产业链有望受益,其中钱江摩托、春风动力、隆鑫通用等摩企有望乘品牌出海之东风抢占国际市场份额,中长期发展空间广阔,建议持续关注。 2)催化剂: 摩托车出口数据转好。 3)投资风险: 产品竞争力下降风险,关税风险,海外需求不及预期风险。 报告日期:2024年5月21日 报告详情: 《中国摩托车加速奔向全球市场》 法律声明及风险提示 本公众号(“浙商证券研究所”)是浙商证券股份有限公司(下称“浙商证券”)研究所依法设立、独立运营与维护的官方公众号。本公众号不是浙商证券研究报告的发布平台。本公众号仅是转发浙商证券已发布报告的部分观点,所载观点、判断是基于一系列的假设和前提条件,订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上,才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点,应参见浙商证券所载完整报告。 订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础,浙商证券不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为浙商证券的客户。 在任何情况下,本公众号所载信息、意见均不构成对任何人的投资建议,投资者应当对本公众号中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用该等信息、意见所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公众号中所有资料的版权均为浙商证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。经授权进行复制、转载的,需注明出处为“浙商证券研究所”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删减或修改。 廉洁从业申明 我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中,应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定,遵守相关行业准则,遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范,公平竞争,合规经营,忠实勤勉,诚实守信,不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。
特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向浙商证券客户中的金融机构专业投资者。若您非浙商证券客户中的金融机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请取消关注本订阅号,请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制,若给您造成不便,烦请谅解! 注:音频如有歧义以正式研究报告为准。 本期精华 【浙商社服 宁浮洁】途虎-W(09690):朝着净利率改善的方向演进,前端门店稳健成长,后端盈利有望超预期。 【浙商大消费策略 马远方/马莉】中国摩托出海空间广阔,中大排量和品牌加速已成趋势,出海先锋品牌力正在全球崛起。 内容详情 01 市场总览 1、大势: 5月21日上证指数下跌0.42%,沪深300下跌0.4%,科创50下跌0.7%,中证1000下跌1.07%,创业板指下跌0.77%,恒生指数上涨0%。 2、行业: 5月21日表现最好的行业分别是煤炭(+0.95%)、银行(+0.77%)、房地产(+0.04%)、农林牧渔(-0.06%)、家用电器(-0.1%),表现最差的行业分别是有色金属(-3.09%)、国防军工(-1.81%)、基础化工(-1.54%)、综合(-1.28%)、电力设备(-1.18%)。 3、资金: 5月21日全A总成交额为8017.63亿元,北上资金净流入19.67亿元,南下资金净流入4.73亿港元。 02 重要推荐 【浙商社服 宁浮洁】途虎-W(09690)公司深度:飞轮效应显现,O2O汽车服务龙头迎来盈利释放期 1、所在领域:社服 2、推荐逻辑: 飞轮效应显现,O2O汽车服务龙头迎来盈利释放期。 1)超预期点: 成本端,我们认为随着产品结构优化,规模效益形成采购端的议价能力,自有和专供产品占比提升,毛利率预计逐年提升,我们预测公司营业收入增速增长中枢在15%左右,毛利率会由2023年的24.7%提高到2026年约26.9%,且中长期有望达到30%的毛利率中枢。费用端,我们看好运营及支持人效的持续优化,以及研发减少外包,费用率也有所优化。 2)驱动因素: 我们则认为汽车后市场服务空间广阔,68万家汽配服务商中,CR5仅为5.6%,公司6000家门店基数较低,二线城市以下每百万辆车对应途虎工厂数较少,我们认为在保证同店的情况下,年增1000家店置信度较高。利润端,我们看好公司产品结构改善,规模效益提升上游议价,自有品牌占比逐渐提升,带来毛利率每年1-2pct的提高;费用端在人员管理的精细化,数字管理系统的升级,FDC/RDC增加带来的边际履约费用降低,每年贡献1-2pct的更低费用率,从而使得利润端迎来快速释放。 3)盈利预测与估值: 我们预计公司2024-2026年实现收入154.35/175.38/197.73亿元,同比+13.49%/+13.62%/+12.74%,归母净利润7.01/11.33/17.41亿元,同比-89.54%/+61.51%/+53.69%,对应PE30X/18X/12X。我们看好公司的中期成长性和盈利提升能力,首次覆盖,给予“买入”评级。 3、催化剂: 公司门店数增长,同店并未显著下滑;自有和专供产品占比提升;高价值的保养业务占比提升;加盟店贡献毛利随着门店店龄延长而增加;公司运营和支持人员数量增速低于收入增速。 4、风险因素: ①盈利不及预期; ②新能源车重新分配价值链; ③竞争格局恶化。 报告日期:2024年5月21日 报告详情: 《途虎-W(09690)公司深度:飞轮效应显现,O2O汽车服务龙头迎来盈利释放期》 03 重要点评 【浙商大消费策略 马远方/马莉】中国摩托车加速奔向全球市场 1、主要事件: 中国摩托车加速奔向全球市场。 2、简要点评: 中国摩托出海空间广阔,中大排量、品牌加速已成趋势。 1)中国摩托出口增速高于国内,海外空间广阔。 根据Statista数据,2022年全球摩托车市场销量约5240万台,预计22-28年CAGR约2.3%。2023年,我国摩托车总销量1893万台,近3年CAGR-3%。其中国内销量1065万台,同比-14%;出口销量829万台,同比+9%。根据中国摩托车商会数据,2022年中国出口摩托车仅占全球销量的14.6%、全球收入的4%。 2)重视出海排量段升级,品牌输出。 从出口量看,2023年我国大排量摩托车(大于250cc)出口19.8万台,同比+55%,占总出口比重2.4%,近5年出口量CAGR高达32%。从出口额看,近5年大排量摩托车出口额CAGR高达45%,24Q1同比增长57%。 3)出海区域分散,遍地开花。 中国摩托车出口目的地主要集中在拉美、非洲、亚洲,23年分别占摩托车出口总量的37%、23%、23%,这些市场是中小排量居多,主要用于通勤代步场景。大排量摩托车出口主要集中在欧洲,占大排量出口总量的比例高达53%,而南美洲、北美洲、亚洲等地区的大排量潜在需求尚未充分释放,长期来看海外仍有广阔的大排量摩托市场培育空间。 4)大排量摩托车出口具备广阔空间。 2023年中国国内摩托销量1065万台,其中,大排量销量32.7万台,占比3%。若对22年全球市场大排量占比分别给予弱假设(8%)、中性假设(10%)、强假设(15%),则22年全球大排量需求分别约419/524/786万台,虽然我国大排量出口高增长,但22年也仅出口12.8万台,海外市占率仍然较低。以一些重要市场为例,中国出口摩托车占意大利市场份额不足20%,占德国、印尼、越南、菲律宾等市场份额不及5%。当前中国摩托出海,尤其是中大排量出海高增长,体现中国品牌以产品力、迭代速度、宽幅产品矩阵在全球市场崛起,持续蚕食海外品牌份额,全球市占率提升空间广阔。 3、投资机会、催化剂与投资风险: 1)投资机会: 摩托车以及上下游产业链有望受益,其中钱江摩托、春风动力、隆鑫通用等摩企有望乘品牌出海之东风抢占国际市场份额,中长期发展空间广阔,建议持续关注。 2)催化剂: 摩托车出口数据转好。 3)投资风险: 产品竞争力下降风险,关税风险,海外需求不及预期风险。 报告日期:2024年5月21日 报告详情: 《中国摩托车加速奔向全球市场》 法律声明及风险提示 本公众号(“浙商证券研究所”)是浙商证券股份有限公司(下称“浙商证券”)研究所依法设立、独立运营与维护的官方公众号。本公众号不是浙商证券研究报告的发布平台。本公众号仅是转发浙商证券已发布报告的部分观点,所载观点、判断是基于一系列的假设和前提条件,订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上,才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点,应参见浙商证券所载完整报告。 订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础,浙商证券不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为浙商证券的客户。 在任何情况下,本公众号所载信息、意见均不构成对任何人的投资建议,投资者应当对本公众号中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用该等信息、意见所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公众号中所有资料的版权均为浙商证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。经授权进行复制、转载的,需注明出处为“浙商证券研究所”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删减或修改。 廉洁从业申明 我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中,应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定,遵守相关行业准则,遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范,公平竞争,合规经营,忠实勤勉,诚实守信,不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。
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