低价低波贡献更大,低价高波反弹不弱(东吴固收李勇 陈伯铭)20240521

（以下内容从东吴证券《低价低波贡献更大,低价高波反弹不弱(东吴固收李勇 陈伯铭)20240521》研报附件原文摘录）
　　摘 要 后市观点及投资策略 本周（0513－0517）海外整体上仍处在前期交易“再滞胀”的反向延长线上，基本延续了上上周的行情，股、债双涨，美股三大指数均创新高，大宗方面铜创新高，黄金接近前期高点，原油横盘为主。后市如何看？我们认为短期海外滑向交易“再通胀”概率仍较大，美债表现或弱于美股，美元因此存在一定支撑，或对近期非美货币的反弹存在一定压制。 外围的大环境—包括铜价的持续抬升—一定程度上反映了中国经济企稳的迹象，同时国内宏观政策在4月政治局会议后，方向愈发清晰，一致性取向进一步增强，大幅消除了前期市场上一度由于政策不透明感而出现的担忧情绪，确定性显著增强。尤其看到房地产政策方面，中央调控思路从前期侧重增量处置的“三大工程”转向同侧重存量处置的“去库存”、政府收储并举的策略，房价预期有望企稳，而房价预期企稳又是物价预期企稳的必要条件。 转债市场上周整体上以横盘为主，风格有一定分化，低价指数周K收阳，高价指数周K反而收阴。我们发现，低价指数表现优异主要原因为权重板块银行有一定拉升，5月17日银行转债存量约1263亿元，约占低价转债三分之一。同时5月17日与房地产产业链相关性较大的建筑材料、建筑装饰、轻工制造三个一级行业合计占低中高价转债比例分别为5.4%、10.34%和11.05%，因此总体来看虽然其中低中价转债表现较好，但由于权重相对较低，对低价指数的拉升作用并不明显。 前期我们认为两条主线值得布局，一为“再通胀”，二为出口出海，且认为如果整体思考主线配置匹配度，前者同转债匹配度或更高。前周农林牧渔、公用事业在低中价风格上表现优异，转债涨幅甚至优于正股涨幅，后市我们期待“再通胀”主线在低中价风格上的继续演绎，同时建议关注地产后周期相关标的，同时受益于地产政策催化及出口出海题材共振催化下的行情演绎。 本周预测转债下修概率最大的前十名分别为：文科转债、中装转2、帝欧转债、富春转债、天创转债、城地转债、岭南转债、本钢转债、绿茵转债、亚药转债。 风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险；4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。 周度市场回顾 周度回顾 权益市场方面，本周（5月13日-5月17日）权益市场多数下跌；上证综指累计下跌0.02%，收报3122.40点；深证成指累计下跌0.22%，收报9604.13点；创业板指累计下跌0.70%，收报1844.21点；沪深300累计上涨0.32%，收报3640.36点。转债市场方面，转债市场整体下跌，下跌幅达0.02%，收报401.92点。 2.1. 权益市场多数下跌，多数行业上涨 本周（5月13日-5月17日）权益市场多数下跌，指数多数回调；两市日均成交额较上周缩量约8330.36亿元至8472.07亿元，周度环比回升-10.98%，北上资金全周净流入87.62亿元。 具体来看，具体来看，周一（5月13日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.21%、0.60%、0.95%；总体上个股跌多涨少，全市场超4100只个股下跌。两市成交额9098亿，较上个交易日缩量27亿。盘面上，燃气、港口、电力、家电等板块涨幅居前，量子科技、脑机接口、卫星导航、云游戏等板块跌幅居前。周二（5月14日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.07%、0.05%、0.26%；总体上个股涨多跌少，全市场超3400只个股上涨。两市成交额8246亿，较上个交易日缩量852亿。盘面上，民爆、游戏、汽车整车、家用轻工等板块涨幅居前，细胞免疫治疗、煤炭、合成生物、草甘膦等板块跌幅居前。周三（5月15日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.82%、0.88%、0.90%；总体上个股跌多涨少，全市场超3800只个股下跌。两市成交额7611亿，较上个交易日缩量635亿。盘面上，房地产、ST板块、磷化工、贵金属等板块涨幅居前，证券、电力、Sora概念、CRO等板块跌幅居前。周四（5月16日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.08%、0.21%、0.29%；总体上个股涨多跌少，全市场超2800只个股上涨。两市成交额8478亿，较上个交易日放量867亿。盘面上，房地产、铜缆高速连接、建筑材料、旅游等板块涨幅居前，港口航运、贵金属、小家电、中药等板块跌幅居前。周五（5月17日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨1.01%、1.10%、1.12%；总体上个股涨多跌少，全市场超4000只个股上涨。两市成交额8874亿，较上个交易日放量396亿。盘面上，房地产、铜缆高速连接、低空经济、玻璃基板等板块涨幅居前，家电、中药、短剧、合成生物等板块跌幅居前。 行业方面，本周（5月13日-5月17日）31个申万一级行业中16个行业收涨，其中5个行业涨幅超2%；房地产、建筑材料、建筑装饰、银行、轻工制造涨幅居前，分别上涨12.65%、5.03%、3.00%、2.94%、2.76%；家用电器、医药生物、煤炭、汽车、电力设备跌幅居前，跌幅分别达-2.36%、-2.12%、-2.10%、-1.76%、-1.68%。 2.2. 转债市场整体下跌，半数行业上涨 本周（5月13日-5月17日）中证转债指数下跌0.02%，29个申万一级行业中12个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共1个。建筑材料、农林牧渔、建筑装饰、轻工制造、国防军工涨幅居前，分别上涨2.58%、0.94%、0.86%、0.80%、0.55%；美容护理、机械设备、通信、有色金属、煤炭跌幅居前，分别下跌5.50%、1.53%、1.06%、1.03%、0.98%。本周转债市场日均成交额为632.72亿元，大幅缩量823.76亿元，环比变化-56.56%；成交额前十位转债分别为正丹转债、胜蓝转债、惠城转债、聚隆转债、山河转债、百川转2、三羊转债、声迅转债、泰坦转债、设研转债；周度前十转债成交额均值达130.95亿元，成交额首位达372.13亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约42.01%的个券上涨，约31.23%的个券涨幅在0-1%区间，10.78%的个券涨幅超2%。 转股溢价率方面，本周（5月13日-5月17日）全市场转股溢价率回升，本周日均转股溢价率60.34%，较上周上升了0.69pcts。分价格区间来看，所有价格区间日均转股溢价率均走阔，其中90元以下价格区间的转债日均转股溢价率走阔幅度最大，为81.73pcts。分平价区间来看，100-110和110-120的平价区间的日均转股溢价率均收窄，其余平价区间日均转股溢价率均走阔，其中90-100元平价区间的转债日均转股溢价率走阔幅度最大，为4.17pcts。 从各行业溢价率变化来看，本周21个行业转股溢价率走阔，其中15个行业走阔幅度超2pcts；社会服务、计算机、传媒、医药生物、纺织服饰等行业走阔幅度居前，分别达85.01pcts、8.79pcts、6.26pcts、5.98pcts、5.69pcts；家用电器、交通运输、银行、商贸零售、农林牧渔等行业走窄幅度居前，分别达-6.13pcts、-5.83pcts、-3.66pcts、-1.45pcts、-1.11pcts。 转股平价方面，本周15个行业平价有所走高，其中8个行业走阔幅度超2%；纺织服饰、环保、交通运输、银行、商贸零售等行业走阔幅度居前，分别达13.50%、4.65%、4.35%、3.99%、2.58%；社会服务、医药生物、汽车、石油石化、美容护理等行业走窄幅度居前，分别达-6.26%、-3.78%、-2.69%、-2.55%、-2.34%。 2.3 股债市场情绪对比 本周（5月13日-5月17日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅转债为负、正股为正，中位数均为负，且相对于转债，正股周度涨幅更大。从成交额来看，本周转债市场成交额环比上升8.60%，并位于2022年以来60.10%的分位数水平；对应正股市场成交额环比减少8.52%，位于2022年以来56.70%的分位数水平；正股、转债成交额分别缩量、放量，相对于正股，转债成交额涨幅更大且所处分位数水平更高。从股债涨跌数量占比来看，本周约41.43%的转债收涨，约46.20%的正股收涨；约46.20%的转债涨跌幅高于正股；相对于转债，正股个券能够实现的收益更高。综上所述，本周正股市场的交易情绪更优。 具体到交易日：周一（5月13日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为负值，且转债跌幅更小；转债成交额环比下跌-2.68%，正股成交额环比上涨1.45%，分别位于2022年以来50.70%、62.60%的分位数水平；转债、正股总体涨少跌多，约29.78%、25.22%的转债、正股上涨，约73.04%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周一转债市场交易情绪更佳。周二（5月14日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且正股涨幅更大；转债成交额环比下跌-4.41%，正股成交额环比下跌-6.98%，分别位于2022年以来46.40%、50.50%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约61.96%、63.48%的转债、正股上涨，约59.57%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周二正股市场交易情绪更佳。周三（5月15日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为负值，且转债跌幅更小；转债成交额环比上涨8.98%，正股成交额环比下跌-11.42%，分别位于2022年以来55.50%、30.00%的分位数水平；转债、正股总体涨少跌多，约28.42%、28.63%的转债、正股上涨，约62.04%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周三转债市场交易情绪更佳。周四（5月16日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且正股涨幅更大；转债成交额环比上涨10.26%，正股成交额环比上涨13.33%，分别位于2022年以来65.60%、51.50%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约57.05%、54.45%的转债、正股上涨，约52.28%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周四正股市场交易情绪更佳。周五（5月17日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且正股涨幅更大；转债成交额环比上涨12.26%，正股成交额环比上涨6.39%，分别位于2022年以来75.10%、61.40%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约55.53%、78.52%的转债、正股上涨，约81.78%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周五正股市场交易情绪更佳。 后市观点及投资策略 本周（0513－0517）海外整体上仍处在前期交易“再滞胀”的反向延长线上，基本延续了上上周的行情，股、债双涨，美股三大指数均创新高，大宗方面铜创新高，黄金接近前期高点，原油横盘为主。后市如何看？我们认为短期海外滑向交易“再通胀”概率仍较大，美债表现或弱于美股，美元因此存在一定支撑，或对近期非美货币的反弹存在一定压制。 外围的大环境—包括铜价的持续抬升—一定程度上反映了中国经济企稳的迹象，同时国内宏观政策在4月政治局会议后，方向愈发清晰，一致性取向进一步增强，大幅消除了前期市场上一度由于政策不透明感而出现的担忧情绪，确定性显著增强。尤其看到房地产政策方面，中央调控思路从前期侧重增量处置的“三大工程”转向同侧重存量处置的“去库存”、政府收储并举的策略，房价预期有望企稳，而房价预期企稳又是物价预期企稳的必要条件。 转债市场上周整体上以横盘为主，风格有一定分化，低价指数周K收阳，高价指数周K反而收阴。我们发现，低价指数表现优异主要原因为权重板块银行有一定拉升，5月17日银行转债存量约1263亿元，约占低价转债三分之一。同时5月17日与房地产产业链相关性较大的建筑材料、建筑装饰、轻工制造三个一级行业合计占低中高价转债比例分别为5.4%、10.34%和11.05%，因此总体来看虽然其中低中价转债表现较好，但由于权重相对较低，对低价指数的拉升作用并不明显。 前期我们认为两条主线值得布局，一为“再通胀”，二为出口出海，且认为如果整体思考主线配置匹配度，前者同转债匹配度或更高。前周农林牧渔、公用事业在低中价风格上表现优异，转债涨幅甚至优于正股涨幅，后市我们期待“再通胀”主线在低中价风格上的继续演绎，同时建议关注地产后周期相关标的，同时受益于地产政策催化及出口出海题材共振催化下的行情演绎。 本周预测转债下修概率最大的前十名分别为：文科转债、中装转2、帝欧转债、富春转债、天创转债、城地转债、岭南转债、本钢转债、绿茵转债、亚药转债。 风险提示 （1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。

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