【中原金属】工业硅:盘面估值偏低 行情等待驱动

（以下内容从中原期货《【中原金属】工业硅:盘面估值偏低 行情等待驱动》研报附件原文摘录）
　　4月以来，随着工业硅交割规则修订发布，工业硅近月合约价格始终维持在11500-12500低位区间波动，估值偏低难以深跌，但宽松格局之下无向上驱动。近两周开始，在商品氛围偏暖带动下，工业硅出现明显企稳迹象。进入5月中下旬，西南产区将陆续进入丰水期，后期供需格局如何演绎，我们接下来一起分析。 一、供应：年内供应高位，丰水期仍有增产预期 据百川盈孚统计，2024 年1-4 月中国金属硅整体产量132万吨，同比增加21.3%。截至上周，国内工业硅开工炉数335 台，环比增加11台，其中北方和西南产区均有增加，整体开炉率 44.73%。周度产量9万吨（环比+2.4%，同比+43.6%）。今年以来，西北地区始终保持较高的开工率，西南地区因处于枯水期，开工率低位，但随着后续进入丰水期，电价下调，产量有抬升预期（云南2023年丰水电费0.36-0.38，枯水期0.52左右，成本下移2000左右）。 回顾前4个月，西南硅厂成本利润持续倒挂产量持续回落，但新疆大厂成本优势明显，持续增产弥补西南减量，新疆产量占比55%，再创新高，带动工业硅总产量持续增加。目前新疆工业硅平均成本13500左右，盈亏平衡附近；西南成本14000-15000，持续亏损状态。季节性来看，进入5月后西南产区陆续进入丰水期，西南电价下调成本下降2000左右，成本在12000-13000，硅厂亏损或收窄，产量环比将有回升但同比仍然偏低。4月以来四川降水量季节性回升，但云南水量仍偏低，电站负荷不足，或对当地工业企业复产有影响，需持续关注。 二、需求：多晶硅产能过剩，短期面临减产 2023年工业硅消费量350万吨，同比增长35%。多晶硅（50%）、有机硅（27%）、铝合金（20%）。有机硅、铝合金是工业硅传统下游领域；近年来，随着光伏产业的兴起，多晶硅增速飞快，为工业硅带来新需求，也奠定了工业硅为新能源材料的地位。 截至2023年底，CR5产能155万吨，大厂集中度超过60%。2023年上半年，多晶硅从25万跌至7万，价格暴跌72%。今年初，市场均价5.8万，目前3.9万，跌幅32%。由于投资成本和启停成本高，多晶硅供应弹性小，所以在过剩局面下厂家仍维持了高开工率。年后多晶硅厂对硅粉硅块持续压价，采购比较谨慎，基本是分多次少量采，维持安全库存，期间多次补库不及预期对工业硅形成较明显的负反馈影响。截至本周一，国内多晶硅价格3.7万吨/吨，价格已抵达所有企业现金成本，成交即亏损，部分厂家压货不出，下游对多晶硅采购预算进一步压缩，预计近期还会陆续有厂家停产检修，届时多晶硅供应量将有所减少。 根据百川盈孚统计，截至2024年5月下旬，国内多晶硅新建产能112.5万吨，新建产能中预期2024年内可投产92.5万吨，其中已有35万吨投产，年内待投产产能57.5万吨；拟建产能157万吨；仍有近200万吨多晶硅新增产能持续投放。总的来说，多晶硅供过于求的市场格局仍在延续，行业过剩背景下难再有超额利润，预计多晶硅价格将维持成本附近运行。 三、热点回顾：交割规则修订 4月12日，广期所发布关于修改《广州期货交易所工业硅期货、期权业务细则》的通知。修订内容具体如下表： 根据上述修订内容，对于SI2412及以前合约定价偏利空。现有仓单多为421#，很难再转抛到2412及以后合约（升水下调+交割要求增多+生产日期超过90天），对于买方来说，近月接货转抛远月的风险增加，且11月份面临集中注销后流入现货市场的压力，整体利空旧合约。对SI2412以后合约定价偏利多。一方面新合约替代升贴水下调至800元/吨，导致421仓单交割利润缩水1200元/吨，短期内全国交割资源将减少10%。另一方面新规则盘面标的锚定SI5530且增加微量元素交割要求，价格中枢也将上移。 老仓单（421#）如何处理？ 预计多数流入光伏行业（多晶硅及磨粉厂，多用99硅块）。硅元素含量排序：553#<99硅<421#硅。若买方能以不高于99硅粉价格采购老仓单，即盘面价格+2000<99硅价。目前99硅13000元/吨，盘面需要<11000元/吨，还是有性价比的。从期货走势来看，自4月盘面最低触及11500附近低点后，盘面成交明显放量，多空博弈加大。但从现货及交割角度来看，目前西北高成本和西南大部分硅厂都已陷入亏损，盘面买交割性价比逐渐凸显。从4月份锰硅行情走势来看，底部价格的商品要有一定想象力，低位不宜追空。 总的来说，5月底西南进入丰水期，硅厂开工仍有韧性，供应将保持高位，工业硅高库存+多晶硅负反馈，二季度硅价走势仍偏弱。三四季度，随着枯水期来临，硅价底部或逐渐企稳，但仍需关注仓单注销后对现货市场的冲击。供需角度看工业硅三季度仍然偏弱，但低位不宜追空。 风险点：上游原料及硅厂超预期减产；下游光伏-晶硅超预期补库。 作者 | 彭博涵 从业资格号 | F3076814 投资咨询号 | Z0016415 免责声明：本报告中的信息由中原期货整理分析，均来源于已公开的资料，报告中的信息分析或所表达的意见并不构成对投资的建议，投资者因报告意见所做的判断，以及有可能产生的损失自行承担。期货交易有风险，投资者申请开立期货账户须满足证券期货投资者适当性要求，具备匹配的风险承受能力。

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