晨报1210 | 海外政治观察、债券市场年度策略、卓越新能(688196)

（以下内容从国泰君安《晨报1210 | 海外政治观察、债券市场年度策略、卓越新能(688196)》研报附件原文摘录）
　　晨报1210.mp3 From 国泰君安证券研究 00:00 07:07 【宏观】海外政治观察系列二：从拜登内阁人选看其新政方向之财政经贸篇 在成功预测拜登当选后，我们将目光转向了拜登的内阁成员，从而去提前预判其内政外交的方向，本篇报告将聚焦在财政和经贸领域。 耶论当选财长，短期有利于加强与货币政策协同，应对疫情冲击，但长期仍将注重财政平衡。 1）财政前松后紧。拜登上台后的首要任务之一便是复苏经济，财政的短期宽松不可避免。但耶论曾多次强调美国债务的不可持续性（unsustainable），与拜登加税主张契合，疫情后仍将推行平衡预算。 2）财政与货币协调性提升，但美联储独立性依旧，不会无限宽松。耶伦长达14年的美联储任职经历也为其积累了丰富的人脉资源，这也将使得拜登政府的财政政策和货币政策的协调更加充分。但美联储的独立性依旧，不会无限宽松，历史上行长转财长的通胀记忆仅为巧合。 3）关注经济不平等。拜登提名的首批6名经济团队成员中有5名的研究领域都包括了经济不平等。财政部长耶伦、三名经济顾问和管理与预算办公室主任的研究领域中均包括经济不平等现象，强调维护中产阶级和工作家庭的利益。 三大经济部门，新任人选聚焦能源、不平等和医改。 1）国家经济委员会主要职能是制订国家经济战略和经济政策，协调各经济部门之间的关系，并就美国及全球经济政策的有关事务为总统提供政策建议，候选人布莱恩·迪斯有政府和投资机构任职经历，参与《巴黎气候协议》谈判和可持续投资，或助推绿色能源发展 2）经济顾问委员会的主要职责是分析并预测国内外经济形势，并向总统或相关政府机构提供关于经济增长、就业等建议。主席塞西莉亚·鲁斯及多为委员都较为关注不平等问题，或助推民主党内关于减免学生贷款等政策的推出。 3）预算办公室主任尼拉·坦登，曾在克林顿政府中作为新能源政策和医疗改革运动方面的顾问，或助推拜登医疗改革方案的推进。 贸易代表保守派和自由派对立，但立场都好于现任莱特西泽。 1）贸易代表方面，一派是以韦塞尔为首的保守派，一派是希尔曼、萨皮罗为首的自由派，拜登还没有表达明显的倾向。 2）两派的代表人物都较现任的莱特西泽更加支持自由贸易，有利于缓解美国的逆全球化进程。 3）候选人对中国的关注重点各有侧重，有关注5G、有关注产业链特别是汽车等，多重竞争的视角而非一味打压。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《海外政治观察系列二：从拜登内阁人选看其新政方向之财政经贸篇》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【宏观】海外政治观察系列三：从拜登内阁人选看其新政方向之外交篇 在成功预判拜登当选后，我们将目光转向了拜登的内阁成员，从而提前预判其内政外交的方向，本篇报告将聚焦在外交方向，并将简单介绍拜登政府的白宫幕僚。 美国将重返多边主义。本次拜登提名的外交团队人员均深入参与过TPP谈判等诸多多边主义谈判，信奉多边主义理念。提名国务卿布林肯、国家安全顾问沙利文等人都主张将重塑美国在世界的领导地位，加强与盟国的关系，预示着美国将重返多边主义。 中美将开展全方位的竞争与合作。与特朗普政府相似，提名国务卿布林肯和国家安全顾问沙利文等人都认为中国是美国最重要的战略竞争对手，但主张采用多边主义方式来对中国进行战略围堵和经济、科技压制。此外，与特朗普政府只重视经贸议题而忽视其他议题不同，布林肯等人还主张在气候、全球卫生、防止核扩散等方面与中国进行合作。 拜登提名布林肯为国务卿彰显其希望增加对外交政策的把控。此前苏珊·赖斯和布林肯一样，都被认为是国务卿的最主要候选人，但此次赖斯并未被提名为国务卿，而布林肯则是拜登个人的长期外交政策助手和密友，是拜登的绝对心腹人员。 拜登对提名白宫幕僚的最大特征是“一人得道鸡犬升天”，即提名人员绝大部分都是拜登的密友和前顾问等人员。此外白宫幕僚还展示了拜登政府弥合国内分歧、团结各派的特征：女性和少数族裔人员显著增加，同时也有前总统奥巴马和当选副总统哈里斯的心腹。截止至12月3日，拜登已经提名了包括幕僚长在内的24名白宫幕僚。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《海外政治观察系列三：从拜登内阁人选看其新政方向之外交篇》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【固收】2021年债券市场年度策略展望：复苏，再平衡 复盘：2020年债市运行的三个阶段。年初~4月下旬，牛市；4月底~7月，快熊；8月，慢熊。利率曲线：极端陡峭化→常态化→扁平化。 海外：全球复苏共振，关注疫苗和财政。全球复苏共振，政策退出较慢。供给端看疫苗接种，需求端看财政刺激。大类资产中，权益和商品将跑赢债券。 国内：经济稳，政策稳，再平衡。2021年经济结构更加平衡，相信趋势和惯性的力量；外部不确定+内部维稳，因此顺应提出跨周期调节。 机构行为：利率债供需矛盾缓和。全国性大行的主动配置需求将会回暖，关注潜在的摊余成本法配置资金，外资净流入有望延续，存单利率或将阶段见顶。 策略：利率区间震荡，重视波段和结构。2021年大背景是海外与国内经济复苏共振，维持10年国债利率顶部3.5%判断，预计全年震荡为主，区间3.0~3.5%。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《2021年债券市场年度策略展望：复苏，再平衡》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【环保】卓越新能(688196)：替代比例尚未达标，生物柴油需求维持高位 维持“增持”评级。考虑到，1）在需求端欧洲生物柴油供不应求的局面还将持续；2）在成本端国内垃圾分类积极推进有利于原材料废油脂收集；3）公司新产能建设顺利；上调2020-2022年净利润预测分别至2.6（+13%）、3.2（+14%）、3.7（+16%）亿，对应EPS分别为2.18、2.66、3.09元，估值切换给予公司2021年30倍PE，上调目标价至79.8元，37%向上空间。 2020年欧盟强制要求各成员国在柴油中添加10%生物柴油的大限将至，目标尚未完成，生物柴油供不应求的局面还将持续。欧盟是全球生物柴油产销量最大的区域。2020年欧盟在交通运输部门中规定的生物柴油强制添加比例由5.75%提升至10%，目前目标尚未完成，废油脂产生物柴油旺盛需求有望维持。公司作为国内最大生物质柴油出口企业将显著受益。 国内垃圾分类积极推进，有利于废油脂收集，降低成本。近日多部委联合发文推出《关于进一步推进生活垃圾分类工作的若干意见》，政策要求加快探索适合我国厨余垃圾特性的处理路线。目前国内生物柴油行业一直存在原材料供应不稳定及收集成本高的问题。如果餐厨垃圾能实现集中化处理，将产生出大量废油脂原材料，正规地沟油处理渠道的收集能力和采购成本都将大幅降低，进而促进生物柴油行业的整体发展。 新产能建设顺利，将有力支撑公司业绩快速增长。公司在建的10万吨生物柴油项目建设顺利，将在明年开始贡献利润；后续10万吨烃基生物柴油项目正在规划中。随着新产能的逐步释放，公司业绩高成长可预期。 风险提示：出口税收等政策变动风险，原材料供应&产品价格波动风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《卓越新能(688196)：替代比例尚未达标，生物柴油需求维持高位》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究报告 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。 订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。

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