长城策略 || 图解本周A股估值风格变化|| 策略估值周报(2024.05.10-2024.05.17)

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　　摘要 要点 上周A股主要指数估值有升有降。其中，科创50市盈率下跌2.2%，跌幅最大，中证500和创业板指市盈率下跌0.7%左右，上证50市盈率上涨0.4%，其余指数变动不大。 5月17日，全部A股的市盈率从14.60倍下降到14.58倍，市净率 维持在 1.60 倍，全A(除金融,石油石化)的市盈率从 20.65 倍下降到 20.53 倍，市净率从 2.20 倍下降到 2.19 倍。此外，沪深 300、中证 500、中小板综、创业板综的市盈率分别为 11.81、19.88、10.64 和 26.49，市净率分别为1.40、1.85、1.25和4.04。 港股、美股及A股重要指数估值位置： 港股各指数均有不同程度的上涨，恒生指数的市盈率从9.53倍上升到10.10倍，涨幅6.04%；恒生科技的市盈率从22.43 倍上升到 23.88 倍，涨幅 6.44%。恒生大、中、小型股指数以及恒生香港35指数的市盈率分别为9.67倍、9.11倍、8.74倍和12.13倍，分别上涨 6.36%、5.85%、4.12%和 4.46%。从市盈率历史分位看，恒生科技指数市盈率超过2006年以来中位数，最新历史分位值为69.30%，较上周上涨 6.60%，恒生指数、恒生大、中、小型股指数、恒生35指数以及恒生中国企业指数均市盈率低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为45.70%、36.80%、41.50%、32.10%、7.50%、51.50%，较上周分别上涨 8.60%、4.30%、3.70%、0.60%、2.60%、11.60%。 美股标普500的市盈率从24.65倍上涨到25.00倍，涨幅1.41%；道琼斯工业指数的市盈率从26.68倍上涨到 26.96倍，涨幅 1.06%；纳斯达克指数的市盈率从28.90 倍上升到 29.90 倍，涨幅 3.48%。从市盈率历史分位看，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数，最新历史分位值为92.60%，较上周上涨 1.50%；道琼斯工业平均指数市盈率接近 1993 年最高数，历史分位值为99.00%，较上周上涨0.60%；纳斯达克综合指数市盈率高于1993年以来中位数，历史分位值为65.30%，较上周上涨7.20%。 A 股主要指数中，大盘指数市盈率均处于历史中位数附近，中小创指数市盈率持续低于历史中位数。其中，全 A（除金融石油石化）市盈率历史分位值为44.30%，较上周下降 1.70%；上证指数、沪深 300 指数市盈率历史分位值为 60.90%和 48.90%，下跌 0.30%和上涨 0.10%；创业板指市盈率历史分位值为 5.60%，下跌 0.50%；中小板指市盈率历史分位值为18.70%，下跌0.10%。 大小盘和成长价值风格切换：中小板相对大盘估值有所下降，大盘和中盘成长股相对价值股略有下降，小盘成长股相对价值股保持稳定。 上周中小板和沪深300的市盈率比值从1.71倍下降到1.70倍，市净率比值从1.91倍上升到 2.04 倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从 2.45 倍下降到 2.41 倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从 1.30 倍下降到 1.29 倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值维持在1.56倍。 行业风格切换：除金融类行业有所上升外，其余各行业市盈率均有所下降， 其中周期、消费、成长行业下降了 0.7%左右，稳定类行业下降了 0.3%。金融 、周期 、成长类行业市盈率和市净率均低于历史中位数，消费、稳定类行业市盈率高于历史中位数。 截至上周五，金融板块市盈率 7.37 倍，比 2011 年以来的中位数（下同），低 0.21 倍标准差；市净率 0.68 倍，比中位数低 1.56 倍标准差。周期板块市盈率19.15 倍，比中位数高 0.07 倍标准差；市净率 1.67倍，比中位数高 0.22 倍标准差。消费板块市盈率 29.55 倍，比中位数高 0.27 倍标准差；市净率 3.17 倍，比中位数低0.70倍标准差。成长板块市盈率44.43倍，比中位数低 0.22 倍标准差；市净率 2.47 倍，比中位数低 1.16 倍标准差。稳定板块市盈率14.95 倍，比中位数高 0.30倍标准差；市净率 1.37倍，比中位数高 1.07 倍标准差。 细分行业估值： 从市盈率来看，大部分行业低于历史中位数，仅计算机、建筑材料、基础化工、汽车等 9 个行业估值高于历史中位数，农林牧渔、房地产、电力设备、纺织服饰等19个行业低于历史中位数，其中农林牧渔跌幅最 大，为6.53%。从市净率来看，全部行业估值低于历史中位数。 风险溢价： 2024年5月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.79%、1.86%和1.91%，和前一个月相比分别下降4.39bp、 9.67bp 和 11.41bp。5月以来10年期国债利率均值为2.31%，和前一个月相比上升2.32bp，1年期、2年期和5年期国债利率分别下降3.18bp、0.39bp 和2.37bp。数据截至本周五，全部A股整体市盈率的倒数为 6.86%，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为 4.55%，全 A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为4.87%，计算风险溢价为2.56%，到2019年 1月达到约2倍标准差，随后向均值回归，当前值和 2006 年以来的历史中位数相比，高 2.54%，低于历史ERP正一倍标准差。 风险提示： 股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。 1. 指数估值变化 5月17日，全部A股的市盈率从14.60倍下降到14.58倍，市净率维持在1.60倍，全 A(除金融,石油石化)的市盈率从20.65倍下降到20.53倍，市净率从2.20倍下降到2.19倍。此外，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为11.81、19.88、10.64和 26.49，市净率分别为1.40、1.85、1.25和4.04。图中，蓝色虚线为6个月（约120日） 均值±两倍标准差。 港股恒生指数的市盈率从 9.53 倍上升到 10.10 倍，涨幅 6.04%；恒生科技的市盈率从 22.43 倍上升到 23.88 倍，涨幅 6.44%。恒生大、中、小型股指数以及恒生香港35指数的 市盈率分别为9.67倍、9.11倍、8.74倍和12.13倍，分别上涨 6.36%、5.85%、4.12%和 4.46%。从市盈率历史分位看，恒生科技指数市盈率超过 2006 年以来中位数，最新历史分位值为69.30%，较上周上涨 6.60%，恒生指数、恒生大、中、小型股指数、恒生35指数以及恒生中国企业指数均市盈率低于 2006 年以来中位数，最新历史分位值分别为 45.70%、 36.80%、41.50%、32.10%、7.50%、51.50%，较上周分别上涨 8.60%、4.30%、3.70%、 0.60%、2.60%、11.60%。 美股标普500的市盈率从24.65倍上涨到25.00倍，涨幅 1.41%；道琼斯工业指数的市盈 率从 26.68 倍上涨到 26.96 倍，涨幅 1.06%；纳斯达克指数的市盈率从 28.90 倍上升到 29.90 倍，涨幅 3.48%。从市盈率历史分位看，标普 500指数市盈率高于1993年以来中位数，最新历史分位值为 92.60%，较上周上涨 1.50%；道琼斯工业平均指数市盈率接近 1993 年最高数，历史分位值为 99.00%，较上周上涨 0.60%；纳斯达克综合指数市盈率高于1993年以来中位数，历史分位值为65.30%，较上周上涨7.20%。。 A股主要指数中，大盘指数市盈率均处于历史中位数附近，中小创指数市盈率持续低于历史中位数。其中，全A（除金融石油石化）市盈率历史分位值为 44.30%，较上周下降 1.70%；上证指数、沪深 300 指数市盈率历史分位值为 60.90%和 48.90%，下跌 0.30%和上涨 0.10%；创业板指市盈率历史分位值为 5.60%，下跌 0.50%；中小板指市盈率历史分位值为18.70%，下跌0.10%。 2. 市场风格切换 2.1 大小盘和成长价值 上周中小板和沪深300的市盈率比值从1.71倍下降到1.70倍，市净率比值从1.91倍上升 到2.04倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.45倍下降到2.41倍，中盘成长和 中盘价值的市盈率比值从1.30倍下降到1.29倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值维持在1.56倍。 2.2 行业风格切换 截至上周五，金融板块市盈率7.37倍，比2011年以来的中位数（下同），低0.21倍标准差；市净率0.68倍，比中位数低1.56倍标准差。周期板块市盈率19.15倍，比中位数高0.07 倍标准差；市净率1.67倍，比中位数高0.22倍标准差。消费板块市盈率29.55倍，比中位数高0.27倍标准差；市净率3.17倍，比中位数低0.70倍标准差。成长板块市盈率44.43 倍，比中位数低0.22倍标准差；市净率2.47倍，比中位数低1.16倍标准差。稳定板块市 盈率14.95倍，比中位数高0.30倍标准差；市净率1.37倍，比中位数高1.07倍标准差。 2.3 细分行业估值 从市盈率来看，大部分行业低于历史中位数，仅计算机、建筑材料、基础化工、汽车等9 个行业估值高于历史中位数，农林牧渔、房地产、电力设备、纺织服饰等19个行业低于历史中位数，其中农林牧渔跌幅最大，为6.53%。从市净率来看，全部行业估值低于历史中位数。 3. 市场风险溢价 2024年5月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.79%、 1.86%和1.91%，和前一个月相比分别下降4.39bp、9.67bp和11.41bp。5月以来10年期国债利率均值为2.31%，和前一个月相比上升2.32bp， 1年期、2年期和5年期国债利率分别下降3.18bp、0.39bp和2.37bp。 数据截至本周五，全部A股整体市盈率的倒数为6.86%，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为4.55%，全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为4.87%，计算风险溢价为2.56%，到2019年1月达到约2倍标准差，随后向均值回归，当前值和2006年以来的历史中位数相比，高2.54%，低于历史ERP正一倍标准差。 4. 风险提示 股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。 证券研究报告： 《 图解本周A股估值风格变化 —— 投资策略周报（2024.05.10--2024.05.17） 》 对外发布时间： 2024年5月20日 报告发布机构： 长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 汪毅 S1070512120003 yiw@cgws.com 往期报告回顾 月度金股 【长城策略】月度金股||三月 【长城策略】月度金股‖二月 【长城策略】月度金股‖一月 【长城策略】月度金股‖十二月 【长城策略】月度金股‖十一月 长城策略*月度金股‖十月 专题报告 关注以AI为代表的新质生产力投资机会 2024两会前瞻暨市场研判 日本股市上涨成因分析 策略视角下的出海投资机会之二——医药出海新旋律 出海之路：逆全球化背景下的破壁机会 当前雪球产品的主要风险点位在哪里 中观行业盈利预测模型研究——中游制造行业篇 中观行业盈利预测模型研究——周期行业篇 自上而下全A盈利预测研究 坚守杠铃策略——基金四季报重仓股分析 中国养老金数据测算以及应对策略 我国养老金体系将如何应对老龄化 长城证券研究院市场策略研究团队： 汪毅，王小琳，王正洁，丁皓晨，简宇涵，杨博文 研究员微信号： 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