开源晨会0521丨地产优化政策值得期待;复盘及展望低空经济板块节奏

（以下内容从开源证券《开源晨会0521丨地产优化政策值得期待;复盘及展望低空经济板块节奏》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 行业公司 【地产建筑】销售降幅扩大，开竣工及投资数据低位运行——行业点评报告-20240520 【地产建筑】房价同环比降幅继续扩大，地产优化政策值得期待——行业点评报告-20240520 【电力设备与新能源】低空经济报告系列九：复盘及展望低空经济板块节奏——行业深度报告-20240519 【社服】IP卡牌打开潮玩空间，多维度显示高教拐点已至——行业周报-20240519 【建材】央行地产金融政策超预期，看好建材底部反弹——行业周报-20240519 【海外：零跑汽车(09863.HK)】国内新车周期启动，海外业务前景可期——港股公司信息更新报告-20240520 【海外：京东集团-SW(09618.HK)】2024Q1利润超预期，加大投入用户体验和生态建设——港股公司信息更新报告-20240520 【海外：百度集团-SW(09888.HK)】2024Q1利润超预期，广告短期增长承压——港股公司信息更新报告-20240520 研报摘要 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 销售降幅扩大，开竣工及投资数据低位运行——行业点评报告-20240520 1、单月销售降幅扩大，二季度销售低位运行或将延续 国家统计局发布2024年1-4月商品房投资和销售数据。1-4月，全国商品房销售面积2.92亿平，同比下降20.2%（1-3月-19.4%），其中商品住宅销售面积同比下降23.8%；1-4月商品房销售额2.81万亿元，同比下降28.3%（1-3月-27.6%），其中商品住宅销售额同比下降31.1%。4月单月销售面积0.66亿平（2017-2023年4月均值1.13亿平），同比下降22.8%；销售额0.67万亿元（2017-2023年4月均值1.09万亿元），同比下降30.4%，均创2017年以来4月单月最低值。分区域看，1-4月东部、中部、西部、东北区域商品房销售面积同比增速分别为-18.2%、-24.2%、-20.3%、-14.2%，中部地区降幅最大。据我们跟踪的64城数据，5月前三周新房销售面积同比降幅超20%，高基数下二季度市场或将延续低位运行。 2、新开工面积延续下降趋势，竣工数据同比仍下降 2024年1-4月，全国房屋新开工面积2.35亿平，同比下降24.6%（1-3月-27.8%），延续了2021年下半年以来的下降趋势，其中住宅新开工同比下降25.6%；4月单月新开工面积0.62亿平（2017-2023年4月均值1.54亿平），同比下降14.0%，销售数据疲软和土地成交面积减少持续影响新开工进程。1-4月，房屋竣工面积1.89亿平，同比下降20.4%（1-3月-20.7%），其中住宅竣工面积同比下降21.0%；4月单月竣工面积0.36亿平（2017-2023年3月均值0.41亿平），同比下降19.1%。 3、开发投资降幅扩大，销售回款降幅仍较大 2024年1-4月，房地产开发投资额3.09万亿元，同比下降9.8%（1-3月-9.5%），降幅持续扩大，其中住宅开发投资额同比下降10.5%；4月单月开发投资额0.88万亿元，同比下降10.5%，销售和回款压力影持续响房企投资拿地和开工动力。2024年1-4月，房地产开发企业到位资金3.40万亿元，累计同比下降24.9%（1-3月-26.0%），其中国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款累计同比分别-10.1%、-10.1%、-37.2%、-39.7%（1-3月-9.1%、-14.6%、-37.5%、-41.0%），销售回款资金依然承压，企业自筹资金在融资政策支持下降幅收窄。 4、投资建议 4月30日政治局会议后，中央出台了多项宽松购房贷款政策，各地因城施策推进，杭州、西安等核心城市取消限购，政策端相比以往更加积极。与此同时，4月投资和销售数据延续了一季度低位运行的趋势，市场仍处于调整过程中。在销售数据不及预期的情况下，“以旧换新”、收购存量商品房用作保障房等去库存政策有望助力住房市场企稳。我们持续看好投资强度高、布局区域优、机制市场化的强信用房企。推荐标的：（1）保利发展、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、越秀地产等优质央国企；（2）万科A、绿城中国、新城控股、美的置业等财务稳健的民企和混合所有制企业。 风险提示：（1）行业销售恢复不及预期，融资改善不及预期，房企资金风险进一步加大。（2）政策放松不及预期。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 房价同环比降幅继续扩大，地产优化政策值得期待——行业点评报告-20240520 1、新房房价同环比降幅继续扩大，仅6城新房房价环比上涨 从新建商品住宅环比情况来看，一、二、三线城市环比分别-0.6%、-0.5%、-0.6%，各线城市城市降幅均不同程度扩大，带动70城整体环比-0.6%，降幅较3月份扩大0.3个百分点。同比情况来看，一、二、三线城市同比分别-2.5%、-2.9%、-4.2%，70城整体新房价格同比-3.5%，降幅环比扩大0.8个百分点。从70城新房价格涨跌个数来看，2024年4月新房价格环比上涨、持平、下跌的城市数分别为6、0、64个，下降城市数量也创2015年3月以来新高。4月新房价格同比上涨、持平、下跌的城市数分别为5、2、63个，下跌城市数量创2015年8月以来新高。 2、70城二手房价格继续下探，一线城市降幅最为显著 从二手住宅环比情况来看，4月70城二手房价格环比-0.9%，降幅环比扩大0.4个百分点。其中一、二、三线城市环比分别-1.1%、-0.9%、-0.9%，各线城市降幅环比均扩大0.4个百分点。同比情况来看，70城二手房价格同比-6.8%，降幅继续扩大0.9个百分点，降幅创2022年以来新高。其中一、二、三线城市同比分别-8.5%、-6.8%、-6.6%。其中一线城市降幅扩大程度最为显著，达1.2个百分点，二、三线城市则均为0.9个百分点。 3、35城二手房价整体下降，上海新房环比领涨 2024年4月新房同环比均降多增少，其中上海以环比+0.3%，西安以同比+4.3%领跑35城。宁波以环比-1.8%，南京以同比-7.7%领跌35城。一线城市中仅上海实现新房价格同环比增长，北京、广州、深圳新房价格同环比均下降。新房1-3月整体同比情况方面，西安以同比+4.6%领跑35城，上海以同比+4.2%次之。二手房价格情况来看，仅昆明4月实现环比增长0.2个百分点，其余34城均为下降，其中北京、大连、厦门分别以环比-1.6%、-1.6%、-1.7%领跌。 4、投资建议 2024年4月，70个大中城市新房销售价格同环比降幅继续扩大，仅6城新房房价环比上涨。二手房价格方面，70城二手房价格整体继续下探，各线城市同比降幅继续扩大。新房房价连续11个月下滑，二手房房价连续12个月下滑，居民购房意愿仍然较弱，地产市场仍处于调整阶段。但我们认为目前中央稳地产信号明确，5月9日杭州、西安全面解除限购，至此全国仅余北京、上海、广州、深圳四个一线城市，以及天津部分区域、海南省保留限购政策。5月17日重磅政策密集出台，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰在会议上强调，扎实推进保交房、消化存量商品房等重点工作。随后央行发布调整个人住房贷款最低首付款比例，以及商业性个人住房贷款利率政策的通知。我们认为未来房地产政策将延续宽松基调，购房需求仍有释放空间。我们持续看好投资强度高、布局区域优、机制市场化的强信用房企。推荐标的：保利发展、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、越秀地产、万科A、金地集团、新城控股、美的置业等优质企业。 风险提示：（1）行业销售恢复不及预期。（2）政策放松不及预期。 殷晟路 电力设备与新能源首席 证书编号：S0790522080001 【电力设备与新能源】 低空经济报告系列九：复盘及展望低空经济板块节奏——行业深度报告-20240519 1、政策落地形成产业发展奇点时刻 从政策角度看，我们预计5月各地有望陆续完成产业研讨会—行动方案—具体措施的产业政策落地，建议关注各地基建设计总包公司及产业链核心公司，受益标的：万丰奥威（浙江）、华设集团（南京）、苏交科（广州）、宗申动力（重庆）、深城交（深圳）、应流股份（安徽）、海南高速（海南）； 从产业角度看，政策落地有望形成产业发展的奇点时刻，预计产业发展将从低空基建招标建设—物流、旅游场景打开—城市空中交通场景打开—C端场景落地逐步推进，建议关注空管核心产品、物流及旅游运营相关公司，推荐珠海冠宇，受益标的： （1）空管核心产品：莱斯信息、深城交、四川九洲、纳睿雷达； （2）低空旅游相关：中信海直、ST西域、岭南控股； （3）物流无人机相关：航天电子、厦钨新能。 2、复盘板块走势：低空经济产业发展趋势逐步获得认可 第一阶段：行业发展基础期（2024年3月2日之前）。2023年12月中央经济工作会议提出，打造低空经济等若干战略性新兴产业，2024年《国家空域基础分类方法》及《民用无人驾驶航空器运行安全管理规则》生效，成为低空空域放开的文件依据以及低空航空器管理的第一份规章性文件（民航规章体系最高级别）。 第二阶段：政策定调期（2024年3月2日至3月底）。2024年3月2日全国两会将低空经济列做增长引擎后，产业政策在空域全面开放（安徽、重庆）、政策大力补贴（深圳、珠海）、适航检测加速（峰飞V2000CG获TC证）三大方面奠定基调，市场逐步认可自上而下的政策支持力度。 第三阶段：地方政策落地期（2024年3月底至今）。2024年3月27日深圳发布公众号提出要打造低空经济产业综合示范区，4月中下旬开始苏州、合肥、重庆等各地政府陆续召开低空经济研讨会并发布低空经济支持政策，市场开始对各地基建设计总包公司及当地产业链核心公司进行交易。 3、产业发展将从低空基建招标建设—物流、旅游场景打开逐步落地 在低空基建领域，深圳已招标一期低空基建项目形成示范，预计各地低空基建将沿着SILAS数字化系统到“四张网”逐步推进；在旅游运营市场，2022年国内空中游览37万人次，预计将随着全国试点推广、eVTOL交付降低客单价、消费补贴发放有望迅速放量；在物流无人机市场，政策补贴下物流无人机经济性已明显跑通，叠加航线审批加速，物流无人机的资本开支有望迅速扩张，我们预计中小型物流无人机中期和远期的市场空间分别为97、486亿元。 风险提示：eVTOL政策支持力度不及预期，适航进展不及预期，下游应用市场扩展不及预期。 初敏 社服首席分析师 证书编号：S0790522080008 【社服】 IP卡牌打开潮玩空间，多维度显示高教拐点已至——行业周报-20240519 1、旅游：重视旅游产业政策引领，罗曼收购公告落地 出行/旅游：5月全国旅游发展大会召开，加大培育旅游成为新兴战略性支柱产业的顶层政策引领，各地政府积极响应下，旅游产业对拉动内需的经济支撑作用有望进一步强化。智慧旅游作为产业重点升级方向，核心在于探索互联网、大数据、人工智能、虚拟现实等数字化科技与产业上中下游的有机结合，有助于提升旅游市场整体效能，进一步激发国民旅游兴趣，同时利好赛道认知、产业链协同能力强、积极赋能整合上游的OTA平台。罗曼股份：收购英国Holovis公告落地，预计后续将进一步夯实公司数字文旅板块竞争力。访港：本周（5.11-5.17）内地访客总入境人次达487930人，环比-11.6%；全球访客总入境人次（除内地外）169898人，环比+0.1%。 2、IP/教育/餐饮/酒店：新物种IP卡牌快速起量，高教板块迎拐点 IP卡牌：2022年中国收藏卡行业市场规模超过100亿元，同比增长42.1%；消费者规模433.3万人，同比增长37.8%。IP与卡牌深度绑定，社交属性+直播助推，天猫、抖音平台收藏卡牌销售额高增。受益标的：华立科技（发力卡牌，储备宝可梦、奥特曼等IP，自研产品《三国幻战》）。教育：多维度显示高教拐点已至，政策持续消化，内生强劲外延可期。受益标的：中教控股、中国科培、中汇集团（港股低估值、高股息），天立国际控股、凯文教育（政策及学校盈利模式改革已落地）。餐饮：特海完成赴美上市，百胜试点萨莉亚模式。酒店：华住一季度收入增长超预期，2023中国酒店连锁化率41%，对比欧美仍有上升空间。 3、美丽：行业格局优化+国产替代，关注细分赛道增量机会 美丽：2024Q1美妆大盘增速放缓下，中小品牌市占率收缩，头部美妆品牌市占率上升。细分赛道中套装、精华、乳液面霜品类2024Q1GMVyoy+8%/+30%/+17%。高端市场集中度较高，海外品牌仍占据主导地位，但小众高端品牌增速优于传统高端品牌。伊菲丹作为国内企业在高奢赛道布局品牌，处于销售额快速爬坡期，看好其在高奢市场份额进一步提升。2024年至今美妆投融资市场出现回暖，小众、特色、出海品牌受市场关注。运动：户外运动在全球兴起，据久谦亚马逊数据，2024年1-4月亚马逊平台户外运动GMV达98.6亿美元/yoy+17.7%。 4、本周社服板块跑输大盘，教育、旅游类领涨 本周（5.13-5.17）社会服务指数0.22%，跑输沪深300指数0.1pct，在31个一级行业中排名第27；2024年初至今社会服务行业指数-9.27%，弱于沪深300指数的+7.19%，在31个一级行业中排名第27。 推荐标的：（1）旅游：长白山；（2）教育：好未来、科德教育；（3）餐饮/酒店/会展：银都股份、米奥会展；（4）美护：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁。 受益标的：（1）旅游：九华旅游、三特索道、丽江股份、同程旅行、携程集团-S；（2）教育：新东方、学大教育、凯文教育、华图山鼎、中教控股、中国科培、中汇集团、天立国际控股；（3）美护：巨子生物、爱美客；（4）运动：Keep；（5）IP：华立科技。 风险提示：项目落地不及预期，出行不及预期，行业竞争加剧等。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【建材】 央行地产金融政策超预期，看好建材底部反弹——行业周报-20240519 1、央行地产金融政策超预期，看好建材底部反弹 央行、国家金融监督管理总局出台政策，对于贷款购买商品住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低15%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低25%。此外，央行还推出取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限及下调个人住房公积金贷款利率的政策。自2024年5月18日起，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，5年以下(含5年)和5年以上首套个人住房公积金贷款利率分别调整为2.35%和2.85%，5年以下(含5年)和5年以上第二套个人住房公积金贷款利率分别调整为不低于2.775%和3.325%。房地产政策组合拳出台，有望带来消费建材及水泥板块全面复苏。消费建材板块推荐：东方雨虹（防水龙头，经营结构优化）、伟星新材（经营优质，零售业务占比高），三棵树，坚朗五金；受益标的：北新建材（石膏板龙头，收购嘉宝莉扩张涂料板块业务）等。水泥板块受益标的：海螺水泥、华新水泥、上峰水泥等。本周无碱池窑粗纱市场价格主流走稳，个别产品局部价格小幅上调；电子纱市场价格涨后暂稳，市场成交良好。受益标的：中国巨石、长海股份、国际复材等。“一致性评价+集采”政策促进中硼硅药用渗透率加速提升，推荐：力诺特玻；受益标的：山东药玻。 本周（2024年5月13日至5月17日）建筑材料指数上涨5.03%，沪深300指数上涨0.32%，建筑材料指数跑赢沪深300指数4.71pct。近三个月来，沪深300指数上涨7.83%，建筑材料指数上涨12.13%，建材板块跑赢沪深300指数4.30pct。近一年来，沪深300指数下跌7.03%，建筑材料指数下跌13.16%，建材板块跑输沪深300指数6.13pct。 2、板块数据跟踪 水泥：截至5月18日，全国P.O42.5散装水泥平均价为301.37元/吨，环比上涨0.36%；水泥-煤炭价差为177.87元/吨，环比上涨0.62%；全国熟料库容比62.22%，环比下降2.15pct。 玻璃：截至5月18日，全国浮法玻璃现货均价为1702.00元/吨，环比下跌2.00元/吨，跌幅为0.12%；光伏玻璃均价为165.23元/重量箱，环比下跌0.39元/重量箱，跌幅为0.24%。浮法玻璃-纯碱-石油焦价差为39.44元/重量箱，环比上涨0.31%；浮法玻璃-纯碱-重油价差为20.76元/重量箱，环比上涨1.94%；浮法玻璃-纯碱-天然气价差为25.95元/重量箱，环比上涨0.69%；光伏玻璃-纯碱-天然气价差为102.37元/重量箱，环比下跌0.32%。 玻璃纤维：无无碱2400tex直接纱报3800-4000元/吨，无碱2400texSMC纱报4500-5000元/吨，无碱2400tex喷射纱报5600-6700元/吨，无碱2400tex毡用合股纱报4800-5000元/吨，无碱2400tex板材纱报4800-5000元/吨，无碱2000tex热塑直接纱报4000-4300元/吨。不同区域价格或有差异，实际成交存灵活空间。 消费建材：截至2024年5月18日，原油价格为87.68美元/桶，周环比下跌1.50%，较2024年年初上涨15.84%，同比上涨19.47%；沥青价格为4520元/吨，周环比持平，较2024年年初上涨2.96%，同比下跌5.64%；丙烯酸价格为6100元/吨，周环比上涨0.83%，较2024年年初下跌6.15%，同比下跌16.44%；钛白粉价格为16400元/吨，周环比上涨3.14%，较2024年年初上涨9.55%，同比上涨8.61%。 风险提示：经济增速下行风险；原材料价格上涨风险；房地产销售回暖进展不及预期风险；国内保交楼进展不及预期；房企流动性风险蔓延压力；基建落地进展不及预期风险。 吴柳燕 海外首席分析师 证书编号：S0790521070001 【海外】 零跑汽车(09863.HK)：国内新车周期启动，海外业务前景可期——港股公司信息更新报告-20240520 1、2024年国内新车周期陆续启动，海外业务前景可期，维持“买入”评级 基于公司新车周期启动、C16性价比突出有望冲击国内月销3万辆水平，我们将2024-2025年收入预测由269/507上调至315/547亿元，2026年收入预测维持在714亿元，同比增速为88%/74%/31%；智能化功能推进及整体销售规模提升导致营业费用可能增加，将2024-2025年Non-GAAP净利润预测由-30/-11亿元下调至-32/-13亿元，2026年Non-GAAP净利润预测维持在9亿元水平，EPS分别为-2.6/-1.0/0.7元；当前股价31.3港币分别对应2024-2026年1.2/0.7/0.6倍PS、2026年47.6倍PE。公司C10、C16新车周期陆续启动，有望驱动月销量突破3万辆；2024年9月开始向海外交付新车，复用Stellantis集团渠道、售后、以及品牌力有望实现销量爬升，2026年海外显著放量有望驱动盈利，维持“买入”评级。 2、2024Q1毛利率低于原先预期，主要源自老车型促销、规模效应降低 2024Q1收入为35亿元符合我们原先预期，对应ASP由2023Q4的9.5万元提升至2024Q1的10.4万元，主要源自T03销量占比环比下降10pct至28%；2024Q1毛利率低于我们原先预期，从2023Q4的6.7%下滑至-1.4%，环比下滑7.1pct，主要源自:(1)2023年老款车型终端促销；(2)销量环比下滑40%，导致规模效应降低，对应Non-GAAP净亏损由2023Q4的8亿元增加至2024Q1的9亿元，单车亏损由1.4万元增加至2.8万元。 3、借力Stellantis资源、以及性价比优势突出，2025年海外销量有望快速爬升 公司与Stellantis集团合资成立“零跑国际”，此合资公司独家拥有零跑汽车海外销售权，Stellantis集团于渠道、生产、售后为零跑海外业务赋能，预计将有效降低公司海外销售风险。公司产品相较欧洲主流电动汽车具备显著的性价比优势，主要由于自研自产60%的核心零部件，成本优势突出。公司预计2024年9月开始出口欧洲，2024年底前进入中东、非洲、南美及亚太其他地区(印度、新马、泰国、纽澳等地区)，2024年T03、C10正式出口；2025年预计新增A12、A03车型；2026年预计新增T05、T11车型。 风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、新能源汽车增长不如预期。 吴柳燕 海外首席分析师 证书编号：S0790521070001 【海外】 京东集团-SW(09618.HK)：2024Q1利润超预期，加大投入用户体验和生态建设——港股公司信息更新报告-20240520 1、短期加大投入生态建设，供应链及物流优势稳固，维持“买入”评级 短期公司加大用户体验、商家补贴及营销投入，但采购成本、物流效率提升及管理费用管控严格，我们上调公司2024-2026年non-GAAP归母净利润预测至362/410/457(前值：355/407/453亿元)，对应同比增速3.2%/13.3%/11.3%，对应调整后摊薄EPS11.4/12.9/14.4元，当前股价134.1HKD对应2024-2026年10.9/9.6/8.6倍PE，后续伴随份额扩张、平台生态完善、宏观消费复苏，业绩稳健兑现有望驱动估值修复，维持“买入”评级。 2、2024Q1收入基本符合预期，毛利率及物流和新业务减亏带动利润超预期 2024Q1公司收入同比增长7%，基本符合彭博一致预期；non-GAAP净利润89亿元，高于彭博一致预期，源于毛利率表现好于预期、京东物流及新业务减亏。收入端，（1）商品销售收入同比增长6.6%，电子及家电产品收入同比增长5.3%；日用百货商品收入同比增长8.6%，业务调整逐步完成；（2）服务收入2024Q1同比增长8.8%，其中平台及广告服务同比增长1.2%，平台生态持续建设背景下3P商家变现率仍低；物流及其他收入同比增长13.8%，达达收入同比增长57%。利润端：京东零售经营利润率同比下滑0.5pct至4.1%，主要源于春晚营销投入、降低包邮门槛、支持仅退款等用户体验投入；京东物流扭亏为盈，经营利润率0.5%。 3、2024年GMV增速有望超过社零，利润率或短期回落 公司指引2024年GMV增速有望超过社零，内部战略以提升用户体验及市场份额为核心、核心带电品类有望受益以旧换新等促消费政策。短期加大用户体验、商家补贴及营销投入，但公司供应链优势稳固，平台议价能力较强，采购成本仍有望降低，研发及管理费用管控严格。后续关注用户购买频次及用户活跃度提升后3P生态建设及货币化率进展。 风险提示：行业竞争加剧、宏观经济不及预期、业务调整不及预期、监管变动。 吴柳燕 海外首席分析师 证书编号：S0790521070001 【海外】 百度集团-SW(09888.HK)：2024Q1利润超预期，广告短期增长承压——港股公司信息更新报告-20240520 1、广告受宏观因素扰动，AI投入确认对利润率影响可控，维持“买入”评级 短期百度核心广告收入受宏观弱复苏影响增长承压及搜索中的AI生成内容暂未开启变现，我们小幅下调公司2024-2026年non-GAAP净利润预测至274/310/340亿元（前值:281/316/341亿元），对应同比增速-4.6%/12.8%/9.9%，对应调整后摊薄EPS9.5/10.6/11.4元，当前股价110.9HKD对应2024-2026年10.8/9.7/9.0倍PE。考虑到百度文心大模型及文心一言优势，未来生成式AI对广告及云收入贡献扩大有望驱动估值提升，维持“买入”评级。 2、2024Q1收入基本符合预期，降本增效驱动利润超预期 2024Q1百度收入同比增长1.2%，基本符合彭博一致预期；non-GAAP净利润同比增长22%，高于彭博一致预期，源自百度核心及爱奇艺运营效率提升、AI投入逐步确认下经营利润率仍有提升。分业务看，（1）百度核心在线营销：2024Q1收入同比增长3%弱于互联网广告大盘，根据QuestMobile数据，2024Q1中国互联网广告市场同比增长4.6%，源于宏观环境影响及搜索中AI生成内容尚未开启变现，2024Q1搜索页面中约11%为AI生成结果。（2）AI及智能云：AI需求占比提升，推出MaaS平台工具，2024Q1AI需求增量占比约6.9%，环比提升2.1pct。（3）智能驾驶：2024Q1萝卜快跑单量同比增长25%。（4）爱奇艺：收入同比下滑5%，non-GAAP净利率10.6%。 3、广告业务增速受制宏观环境，运营提效以确保利润率稳定 短期广告业务受宏观因素影响增长承压，线下经济及SME客户投放需求疲弱，中长期AI带动广告变现效率提升及云需求增长。收入端，广告业务受宏观因素影响或承压，但AI驱动广告转化率提升，AI创造的广告及云收入增量2024全年预计达到数十亿元。利润端，尽管AI投入随变现加快逐步确认，但公司聚焦AI战略，减少非核心业务投入及费用优化，利润率有望保持稳定。 风险提示：宏观经济不及预期、AI进展不及预期、智能驾驶变现不及预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.05.20 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所

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