【开源食饮】啤酒逐渐进入旺季,关注榨菜改善机会——行业周报
（以下内容从开源证券《【开源食饮】啤酒逐渐进入旺季,关注榨菜改善机会——行业周报》研报附件原文摘录）
核心观点：积极关注啤酒催化以及榨菜底部投资机会 5月13日-5月17日，食品饮料指数跌幅为0.4%，一级子行业排名第17，跑输沪深300约0.7pct，子行业中其他酒类（+2.3%）、预加工食品（+1.5%）、烘焙食品（+1.2%）表现相对领先。个股方面，老白干酒、顺鑫农业、莫高股份涨幅领先；祖名股份、星湖科技、甘源食品跌幅居前。目前进入夏季，重点关注啤酒的阶段性机会。目前南北方天气差异较大，华南区域雨水天气增多给啤酒销售带来影响，但多数区域啤酒销售均逐步放量。分渠道来看，新零售渠道啤酒消费习惯逐渐养成，品牌酒企均有参与；流通、特通渠道变化不大，餐饮渠道整体有一定改善。整体上看高端啤酒持续扩容，竞争激烈程序较往年略有提升，渠道投入相对往年有所增加，百威、青啤、嘉士伯等品牌均在增加市场投入，费用结构上向消费者倾斜，酒企增加了扫码红包等提高消费者黏性的营销互动投入。我们预计全年啤酒销量平稳，关注旺季表现和赛事催化。展望2024年，预计全年啤酒销量相对平稳，吨价小幅增长。成本端大麦、纸箱等原料价格有望回落，行业利润仍有望保持较快增长。2024年奥运等赛事有望提振市场情绪，当前价格相对合理，积极关注旺季表现和赛事催化。 我们提示关注涪陵榨菜的业绩底部投资机会，预计2024年公司季度业绩增速应是逐季上行。产品端一方面以榨菜品类为基本盘，进行空白市场开发与市场精耕；另一方面积极推动下饭菜销售：新品豇豆、海带丝、榨菜酱等品类继续推进，其中萝卜、海带丝、豇豆等未来有可能成为过亿的潜力单品。渠道端方面，一方面传统渠道继续下沉与精耕，覆盖更多的空白终端市场；另一方面积极拓展新渠道。如餐饮渠道大概率成为公司重点增长点，在丰富餐饮渠道品类的同时（主要靠榨菜以及酱类产品）也不断拓展企业合作。此外社区团购鼓励经销商积极开拓，成为主流渠道外的重要补充；电商公司积极开发，更多是树立品牌形象，进行产品宣传的重要。我们认为公司通过产品与渠道双轮发力，二季度收入有望提速增长；同时低价原材料有望陆续投入使用，成本红利逐步释放，建议积极关注公司改革红利带来的业绩边际改善。 推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、涪陵榨菜 （1）五粮液：2024Q1业绩符合预期，公司严格控货，批价持续上行，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：一季报营收符合预期，利润超预期。汾酒延续景气度，中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：2024Q1营收略超预期，未来将深化改革进程，提价后动能释放，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（4）涪陵榨菜：公司布局餐饮渠道及电商平台，新渠道可能贡献增量；同时加大地堆促销力度，传统渠道大概率回暖。叠加原料青菜头价格回落，2024年公司业绩大概率加速上行。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 1. 每周观点：积极关注啤酒催化以及榨菜底部投资机会 5月13日-5月17日，食品饮料指数跌幅为0.4%，一级子行业排名第17，跑输沪深300约0.7pct，子行业中其他酒类（+2.3%）、预加工食品（+1.5%）、烘焙食品（+1.2%）表现相对领先。个股方面，老白干酒、顺鑫农业、莫高股份涨幅领先；祖名股份、星湖科技、甘源食品跌幅居前。目前进入夏季，重点关注啤酒的阶段性机会。目前南北方天气差异较大，华南区域雨水天气增多给啤酒销售带来影响，但多数区域啤酒销售均逐步放量。分渠道来看，新零售渠道啤酒消费习惯逐渐养成，品牌酒企均有参与；流通、特通渠道变化不大，餐饮渠道整体有一定改善。整体上看高端啤酒持续扩容，竞争激烈程序较往年略有提升，渠道投入相对往年有所增加，百威、青啤、嘉士伯等品牌均在增加市场投入，费用结构上向消费者倾斜，酒企增加了扫码红包等提高消费者黏性的营销互动投入。我们预计全年啤酒销量平稳，关注旺季表现和赛事催化。展望2024年，预计全年啤酒销量相对平稳，吨价小幅增长。成本端大麦、纸箱等原料价格有望回落，行业利润仍有望保持较快增长。2024年奥运等赛事有望提振市场情绪，当前价格相对合理，积极关注旺季表现和赛事催化。 我们提示关注涪陵榨菜的业绩底部投资机会，预计2024年公司季度业绩增速应是逐季上行。产品端一方面以榨菜品类为基本盘，进行空白市场开发与市场精耕；另一方面积极推动下饭菜销售：新品豇豆、海带丝、榨菜酱等品类继续推进，其中萝卜、海带丝、豇豆等未来有可能成为过亿的潜力单品。渠道端方面，一方面传统渠道继续下沉与精耕，覆盖更多的空白终端市场；另一方面积极拓展新渠道。如餐饮渠道大概率成为公司重点增长点，在丰富餐饮渠道品类的同时（主要靠榨菜以及酱类产品）也不断拓展企业合作。此外社区团购鼓励经销商积极开拓，成为主流渠道外的重要补充；电商公司积极开发，更多是树立品牌形象，进行产品宣传的重要。我们认为公司通过产品与渠道双轮发力，二季度收入有望提速增长；同时低价原材料有望陆续投入使用，成本红利逐步释放，建议积极关注公司改革红利带来的业绩边际改善。 2. 市场表现：食品饮料跑赢大盘 5月13日-5月17日，食品饮料指数跌幅为0.4%，一级子行业排名第17，跑输沪深300约0.7pct，子行业中其他酒类（+2.3%）、预加工食品（+1.5%）、烘焙食品（+1.2%）表现相对领先。个股方面，老白干酒、顺鑫农业、莫高股份涨幅领先；祖名股份、星湖科技、甘源食品跌幅居前。 3.上游数据：部分农产品价格回落 5月7日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3350美元/吨，环比+5.0%，同比+5.5%，奶价同比上升。5月6日，国内生鲜乳价格3.4元/公斤，环比-0.6%，同比-12.3%。中短期看国内奶价已在高位有回落。 12月15日，生猪价格14.5元/公斤，同比-5.5%，环比+3.9%；猪肉价格19.9元/公斤，同比-16.4%，环比-1.6%。2024年3月，能繁母猪存栏3992.0万头，同比-7.3%，环比-3.6%。2024年3月生猪存栏同比-5.2%。当前看猪价上涨缺乏动力。2024年5月11日，白条鸡价格17.7元/公斤，同比-3.5%，环比+0.6%。 2024年4月，进口大麦价格273.1美元/吨，同比-26.9%。2024年4月进口大麦数量161.0万吨，同比+61.0%。受益于澳麦双反政策取消，进口大麦数量回升，平均价格持续下降，啤酒企业原料成本有望得到缓解。 5月17日，大豆现货价4396.3元/吨，同比-11.7%。5月6日，豆粕平均价格3.7元/公斤，同比-18.4%。预计2024年大豆价格可能回落。 5月17日，柳糖价格6610.0元/吨，同比-9.0%；5月10日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比-1.0%。 4.酒业数据新闻：汾酒2024目标增长20% 5月17日，汾酒召开2023年年度股东大会提出：2024年将以“集聚势能，营销突破增效益；文化引领，品牌升级促发展；产能提升，强根筑基提质量；管理升级，数智赋能聚合力”经营方针为指导，力争营收同比增长20%左右（来源于酒业家）。 5月15日，五粮液发布投资者关系活动记录表。对于未来产品规划，五粮液方面表示，2024年将结合重要节庆，做好低度五粮液培育，着力把1618五粮液打造为千元价格带宴席第一品牌。五粮液公司“十四五”战略规划目标为“2118”发展目标，即原酒产能达到20万吨；基酒储存能力达100万吨；销售收入突破1000亿元；利润总额达800亿元（来源于酒说）。 5月17日，国家统计局发布数据，4月规模以上工业增加值同比实际增长6.7%；从环比看，规模以上工业增加值比上月增长0.97%。分行业看，酒、饮料和精制茶制造业增长3.8%（来源于糖酒快讯）。 5.备忘录：关注伊利股份5月20日股东会 下周（5月20日-5月26日）将有27家公司召开股东大会，3家公司限售解禁。 6. 风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.5.19 开源食品饮料团队： 张宇光：15814062021 证书编号：S0790520030003 方 勇：18320770836 证书编号：S0790520100003 逄晓娟：15253166077 证书编号：S0790120040011 叶松霖：13008829196 证书编号：S0790120030038 陈钟山：18602156078 证书编号：S0790120070045 方一苇：18905633299 证书编号：S0790524030001 张恒玮：19117250984 证书编号：S0790524010001 张思敏：15801790938 证书编号：S0790123070080 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券股份有限公司 上海 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层 邮编：200120 邮箱：research@kysec.cn 深圳 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层 邮编：518000 邮箱：research@kysec.cn 北京 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座16层 邮编：100044 邮箱：research@kysec.cn 西安 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 邮编：710065 邮箱：research@kysec.cn
核心观点：积极关注啤酒催化以及榨菜底部投资机会 5月13日-5月17日，食品饮料指数跌幅为0.4%，一级子行业排名第17，跑输沪深300约0.7pct，子行业中其他酒类（+2.3%）、预加工食品（+1.5%）、烘焙食品（+1.2%）表现相对领先。个股方面，老白干酒、顺鑫农业、莫高股份涨幅领先；祖名股份、星湖科技、甘源食品跌幅居前。目前进入夏季，重点关注啤酒的阶段性机会。目前南北方天气差异较大，华南区域雨水天气增多给啤酒销售带来影响，但多数区域啤酒销售均逐步放量。分渠道来看，新零售渠道啤酒消费习惯逐渐养成，品牌酒企均有参与；流通、特通渠道变化不大，餐饮渠道整体有一定改善。整体上看高端啤酒持续扩容，竞争激烈程序较往年略有提升，渠道投入相对往年有所增加，百威、青啤、嘉士伯等品牌均在增加市场投入，费用结构上向消费者倾斜，酒企增加了扫码红包等提高消费者黏性的营销互动投入。我们预计全年啤酒销量平稳，关注旺季表现和赛事催化。展望2024年，预计全年啤酒销量相对平稳，吨价小幅增长。成本端大麦、纸箱等原料价格有望回落，行业利润仍有望保持较快增长。2024年奥运等赛事有望提振市场情绪，当前价格相对合理，积极关注旺季表现和赛事催化。 我们提示关注涪陵榨菜的业绩底部投资机会，预计2024年公司季度业绩增速应是逐季上行。产品端一方面以榨菜品类为基本盘，进行空白市场开发与市场精耕；另一方面积极推动下饭菜销售：新品豇豆、海带丝、榨菜酱等品类继续推进，其中萝卜、海带丝、豇豆等未来有可能成为过亿的潜力单品。渠道端方面，一方面传统渠道继续下沉与精耕，覆盖更多的空白终端市场；另一方面积极拓展新渠道。如餐饮渠道大概率成为公司重点增长点，在丰富餐饮渠道品类的同时（主要靠榨菜以及酱类产品）也不断拓展企业合作。此外社区团购鼓励经销商积极开拓，成为主流渠道外的重要补充；电商公司积极开发，更多是树立品牌形象，进行产品宣传的重要。我们认为公司通过产品与渠道双轮发力，二季度收入有望提速增长；同时低价原材料有望陆续投入使用，成本红利逐步释放，建议积极关注公司改革红利带来的业绩边际改善。 推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、涪陵榨菜 （1）五粮液：2024Q1业绩符合预期，公司严格控货，批价持续上行，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：一季报营收符合预期，利润超预期。汾酒延续景气度，中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：2024Q1营收略超预期，未来将深化改革进程，提价后动能释放，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（4）涪陵榨菜：公司布局餐饮渠道及电商平台，新渠道可能贡献增量；同时加大地堆促销力度，传统渠道大概率回暖。叠加原料青菜头价格回落，2024年公司业绩大概率加速上行。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 1. 每周观点：积极关注啤酒催化以及榨菜底部投资机会 5月13日-5月17日，食品饮料指数跌幅为0.4%，一级子行业排名第17，跑输沪深300约0.7pct，子行业中其他酒类（+2.3%）、预加工食品（+1.5%）、烘焙食品（+1.2%）表现相对领先。个股方面，老白干酒、顺鑫农业、莫高股份涨幅领先；祖名股份、星湖科技、甘源食品跌幅居前。目前进入夏季，重点关注啤酒的阶段性机会。目前南北方天气差异较大，华南区域雨水天气增多给啤酒销售带来影响，但多数区域啤酒销售均逐步放量。分渠道来看，新零售渠道啤酒消费习惯逐渐养成，品牌酒企均有参与；流通、特通渠道变化不大，餐饮渠道整体有一定改善。整体上看高端啤酒持续扩容，竞争激烈程序较往年略有提升，渠道投入相对往年有所增加，百威、青啤、嘉士伯等品牌均在增加市场投入，费用结构上向消费者倾斜，酒企增加了扫码红包等提高消费者黏性的营销互动投入。我们预计全年啤酒销量平稳，关注旺季表现和赛事催化。展望2024年，预计全年啤酒销量相对平稳，吨价小幅增长。成本端大麦、纸箱等原料价格有望回落，行业利润仍有望保持较快增长。2024年奥运等赛事有望提振市场情绪，当前价格相对合理，积极关注旺季表现和赛事催化。 我们提示关注涪陵榨菜的业绩底部投资机会，预计2024年公司季度业绩增速应是逐季上行。产品端一方面以榨菜品类为基本盘，进行空白市场开发与市场精耕；另一方面积极推动下饭菜销售：新品豇豆、海带丝、榨菜酱等品类继续推进，其中萝卜、海带丝、豇豆等未来有可能成为过亿的潜力单品。渠道端方面，一方面传统渠道继续下沉与精耕，覆盖更多的空白终端市场；另一方面积极拓展新渠道。如餐饮渠道大概率成为公司重点增长点，在丰富餐饮渠道品类的同时（主要靠榨菜以及酱类产品）也不断拓展企业合作。此外社区团购鼓励经销商积极开拓，成为主流渠道外的重要补充；电商公司积极开发，更多是树立品牌形象，进行产品宣传的重要。我们认为公司通过产品与渠道双轮发力，二季度收入有望提速增长；同时低价原材料有望陆续投入使用，成本红利逐步释放，建议积极关注公司改革红利带来的业绩边际改善。 2. 市场表现：食品饮料跑赢大盘 5月13日-5月17日，食品饮料指数跌幅为0.4%，一级子行业排名第17，跑输沪深300约0.7pct，子行业中其他酒类（+2.3%）、预加工食品（+1.5%）、烘焙食品（+1.2%）表现相对领先。个股方面，老白干酒、顺鑫农业、莫高股份涨幅领先；祖名股份、星湖科技、甘源食品跌幅居前。 3.上游数据：部分农产品价格回落 5月7日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3350美元/吨，环比+5.0%，同比+5.5%，奶价同比上升。5月6日，国内生鲜乳价格3.4元/公斤，环比-0.6%，同比-12.3%。中短期看国内奶价已在高位有回落。 12月15日，生猪价格14.5元/公斤，同比-5.5%，环比+3.9%；猪肉价格19.9元/公斤，同比-16.4%，环比-1.6%。2024年3月，能繁母猪存栏3992.0万头，同比-7.3%，环比-3.6%。2024年3月生猪存栏同比-5.2%。当前看猪价上涨缺乏动力。2024年5月11日，白条鸡价格17.7元/公斤，同比-3.5%，环比+0.6%。 2024年4月，进口大麦价格273.1美元/吨，同比-26.9%。2024年4月进口大麦数量161.0万吨，同比+61.0%。受益于澳麦双反政策取消，进口大麦数量回升，平均价格持续下降，啤酒企业原料成本有望得到缓解。 5月17日，大豆现货价4396.3元/吨，同比-11.7%。5月6日，豆粕平均价格3.7元/公斤，同比-18.4%。预计2024年大豆价格可能回落。 5月17日，柳糖价格6610.0元/吨，同比-9.0%；5月10日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比-1.0%。 4.酒业数据新闻：汾酒2024目标增长20% 5月17日，汾酒召开2023年年度股东大会提出：2024年将以“集聚势能，营销突破增效益；文化引领，品牌升级促发展；产能提升，强根筑基提质量；管理升级，数智赋能聚合力”经营方针为指导，力争营收同比增长20%左右（来源于酒业家）。 5月15日，五粮液发布投资者关系活动记录表。对于未来产品规划，五粮液方面表示，2024年将结合重要节庆，做好低度五粮液培育，着力把1618五粮液打造为千元价格带宴席第一品牌。五粮液公司“十四五”战略规划目标为“2118”发展目标，即原酒产能达到20万吨；基酒储存能力达100万吨；销售收入突破1000亿元；利润总额达800亿元（来源于酒说）。 5月17日，国家统计局发布数据，4月规模以上工业增加值同比实际增长6.7%；从环比看，规模以上工业增加值比上月增长0.97%。分行业看，酒、饮料和精制茶制造业增长3.8%（来源于糖酒快讯）。 5.备忘录：关注伊利股份5月20日股东会 下周（5月20日-5月26日）将有27家公司召开股东大会，3家公司限售解禁。 6. 风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.5.19 开源食品饮料团队： 张宇光：15814062021 证书编号：S0790520030003 方 勇：18320770836 证书编号：S0790520100003 逄晓娟：15253166077 证书编号：S0790120040011 叶松霖：13008829196 证书编号：S0790120030038 陈钟山：18602156078 证书编号：S0790120070045 方一苇：18905633299 证书编号：S0790524030001 张恒玮：19117250984 证书编号：S0790524010001 张思敏：15801790938 证书编号：S0790123070080 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 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