【招商电子】消费电子行业深度跟踪报告:一季报业绩边际改善,关注GPT-4o与苹果AI终端创新
（以下内容从招商证券《【招商电子】消费电子行业深度跟踪报告:一季报业绩边际改善,关注GPT-4o与苹果AI终端创新》研报附件原文摘录）
点击招商研究小程序查看PDF报告原文 我们认为消费电子产业链景气度已在触底回升，Q1终端需求延续弱复苏，公司一季报业绩总体边际改善，AI融合新品与Smart EV等创新亦在加速。苹果方面持续关注AI布局加速创新进展，强调果链优质公司今年估值的向上空间；安卓链重点关注AI创新带来的产业链机会，并把握行业复苏节奏以及格局变化趋势下的机遇；GPT-4o为代表的多模态模型实用性大幅升级，建议关注AI端侧应用创新进展；高阶智能驾驶正加速落地，关注华为/小米汽车链。 终端景气与创新跟踪：终端需求延续弱复苏，关注AI端侧创新大势。 1）手机：安卓机延续弱复苏，关注GPT-4o多模态实用性提升驱动端侧创新升级。Q1全球及国内手机出货量同比个位数增长，4月及5月前两周国内安卓机销量延续同比增长，处于景气回暖周期中，产业链预计24年出货增长低个位数；分阵营看，安卓阵营库存健康并呈现弱复苏，关注华为回归带来的格局变化，苹果方面，我们预计 Q2 iPhone 整体备货较佳，去年基数低，同比来看有望保持增长；创新来看，GPT-4o以手机/PC为载体展示了更具可用性的AI语音助手功能，增加了视频交互、情绪识别等实用功能，有望驱动手机等端侧AI创新的进一步升级，此外苹果6月WWDC是否推进AI布局引发关注，Canalys预计24年AI手机出货占比5%。 2）PC/平板：需求呈显弱复苏，新iPad Pro带来AI芯片/屏幕/外观等诸多创新。Q1 PC/平板出货量均同比恢复增长，产业链预计AI PC和Windows更新周期有望驱动24全年PC温和复苏，平板亦有望反弹，苹果财报指引iPad Q2营收将增长双位数；年初以来AI PC密集发布，产业链预计AI PC换机主周期有望从下半年开始，预计到27年将有60-80%的PC兼容AI功能；新品方面，新iPad Pro为苹果最轻薄产品，搭载全新M4芯片AI性能再升级，配备双层串联OLED技术屏幕，Pencil Pro提升交互体验。 3）可穿戴：需求延续反弹趋势，关注Airpods新增摄像头且与AI融合创新研发项目。Q1全球TWS延续反弹趋势同比+6%至0.65亿台，IDC预计可穿戴24年有望实现进一步增长，预计出货量将同比+10.5%至5.6亿部，其中印度等海外新兴市场可穿戴需求仍有望较佳；众多厂商计划在穿戴设备中集成生成式AI，近期苹果AirPods研发项目引发关注，有望新增摄像头用来收集周身信息，或为用于强化AI 功能。 4）XR：VR需求仍显疲软，苹果Vision Pro二季度有望全球销售。当前VR需求仍低迷，销量连续7个季度同比下滑，而消费级观影及信息提示AR需求较好；苹果Vision Pro应用生态正不断完善，库克称已在B端取得一定成果，全球前100强公司超一半已购买Vision Pro，我们预计Vision Pro二季度有望在全球上市；AR方面，可关注科技大厂AR新品发布以及与AI融合创新，例如Meta/Open AI/Google等厂商新品。 5）智能家居：电视延续大尺寸化趋势，任天堂下代新机将于25M3前发布。年初以来智能家居各品类需求延续分化，产业链预测今年总体需求有望持续回暖，并建议关注家电出海市场销量趋势；其中电视Q1出货量同比下降近4%，但大尺寸化带动面积增长 2.3%，体育赛事大年刺激下出货有望持平或略增；Q1中国智能音箱销量继续同比下滑；中国监控摄像头线上市场同比高增；受PS5销量下滑、Switch进入生命周期末期等影响，24M4游戏机销量同比下滑，任天堂预计24Q2-25Q1 Switch销量仍将下滑，但称Switch的继任产品将于25M3前发布。 6）汽车：4月乘用车市场同比提升/环比下滑，中高阶自动驾驶成车企竞争焦点。24M4全国乘用车市场销量同比+10.5%/环比-10.5%，新能源车销量同比+33.5%/环比-3.7%，新能源车市占率36%；其中同比提升主要受益于市场需求逐步恢复、新能源车密集发布驱动等因素，环比下滑为正常季节性波动。国内新能源汽车厂商销售表现分化，理想/问界位列国内新势力月销第一/第二。政策方面，4月12日《推动消费品以旧换新行动方案》发布，关注后续政策落地对乘用车消费的带动作用；新车方面，小米SU7截止4月30日锁单量超8.8万台，首月交付0.71万辆，5月15日完成第1万辆交付，目标2024年至少交付 10万台；4月23日华为问界新M5焕新上市，享界S9首次亮相 2024年北京国际车展；此外理想L6、蔚来第二品牌乐道分别于4月18日、5月15日上市和发布。智能化方面，4月马斯克访华、特斯拉通过国家汽车数据安全4项全部要求，FSD入华有望加速。 产业链跟踪：一季报景气边际改善，关注苹果AI、华为/小米新车及新机、PCB/CCL等。 1）品牌商：苹果端侧硬件AI化升级提速，关注华为/小米新机及新车。苹果：Q1 业绩略优于预期，预计 Q2 收入低个位数增长，苹果端侧硬件 AI 化升级提速，苹果非常看好其在生成式 AI 的机会和优势（正文详细梳理近期布局）；华为：持续关注问界/智界/享界等新车、Pura70等新机；小米：24Q1智能手机出货同比高增长，关注SU7新车后续产能爬坡情况；传音：受益下游新兴市场高景气度延续，Q1营收和利润延续同比大幅增长；安克：Q1业绩延续亮眼表现，受益于三大业务线齐发力，后续关注储能/安防等新品类发展及端侧AI布局；萤石：Q1盈利质量持续提升，24年关注AI创新融合，智能入户/清洁机器人等新品以及云平台业务成长。 2）整机组装：苹果链头部公司Q1业绩表现亮眼，关注PC、手机及MR等终端AI化加速演进趋势。从台股6家头部代工厂月度数据来看，24M4整机厂合计营收8988.7亿新台币同比+13.4%环比+6.8%，下游需求延续复苏趋势；广达、纬创、英业达等厂商对24年AI端需求保持乐观；国内龙头方面，受益新品驱动和自身alpha，立讯及比亚迪电子Q1业绩表现亮眼，Q2展望积极乐观。 3）主芯片：Q1国内SoC公司营收同比改善，海外大厂看好AI手机/PC趋势前景。手机：安卓市场需求复苏推动24Q1高通/联发科营收同提升，高通二季度业绩指引超预期，大厂维持24全年全球智能手机小幅提升判断，此外生成式AI有望成为2024年手机应用需求提升的关键动能。PC：24Q1 PC SoC大厂营收同比提升，英特尔预计2024全年PC TAM将同比增长低个位数，AMD表示AI应用将推动增长集中在24H2。IoT：国内SoC公司低基数下24Q1业绩同比增速较好，关注行业复苏趋势及细分赛道进展。 4）光学：4月手机光学处于传统淡季，关注下半年旗舰机型光学创新带动。中国台湾光学厂商：24M4月度总营收同比+41%/环比-2%，大立光预计5月出货动能将环比持平，旗舰机型镜头将于24H2集中登场；舜宇：4月手机镜头出货量同比+6.4%/环比-9.8%，预计24年大客户份额提升将助力手机镜头出货量同比+5%，24年手机摄像模组出货持平。创新方面，24年苹果新机潜望式有望进一步渗透，安卓端大pixel、大底、超光谱影像应用趋势显著，国内CIS厂商加速高端机型国产替代。 5）显示：5月上旬65”电视及显示器面板价格续涨，新iPad Pro采用双层串联OLED技术。面板供给格局持续优化，面板厂坚持控产调价，电视面板价格3月全面起涨，其中55/65’’ 价格已超去年高点，5月上旬65’’价格续涨，显示器面板价格自3月起涨，部分尺寸笔电面板价格4月下旬起涨；创新方面，苹果首款OLED屏iPad Pro发布，创新采用双层串联OLED技术，将两块OLED面板的光线融合叠加，全屏/HDR亮度高达1000/1600尼特，建议关注OLED中尺寸应用趋势。 6）结构及功能件：关注折叠屏、钛合金、微晶玻璃及散热材料等中长期创新趋势。金属：继苹果iPhone15Pro系列后，小米14系列特别版、三星S24 Ultra均采用钛金属，国内比亚迪电子、长盈为主力供应商；折叠屏新品不断推出，东睦股份、精研、统联等均有产品布局以及客户卡位；玻璃：以华为第二代昆仑、小米龙晶、荣耀巨犀、苹果超晶瓷等为代表的微晶玻璃材料的创新升级，未来或有更多的品牌厂商在玻璃方面进行升级；功能件：关注消费终端AI化创新推动散热材料升级以及需求的提升。 7）充电/连接：国内汽车充电基础设施快速发展，AI应用助力海外连接大厂业绩增长。充电：国内充电基础设施持续增长，24年1-4月我国充电基础设施增量为101.7万台，同比+15.4%；1-4月充电基础设施增量与新能源汽车国内销量的桩车增量比为1:2.5。连接：安费诺24Q1营收超指引上限，预计24Q2总营收同比延续增长，其中AI应用将驱动IT数通业务环比低两位数增长。泰科24Q1营收符合此前指引，预计24Q2营收同环比持平，汽车业务维持中长期4-6%超额增速预期，AI业务明年收入翻倍。国内电连技术24Q1业绩大幅超预期，看好全年汽车及消费电子业务增长空间。 8）射频/天线：低基数下Q1同比增速较高，关注手机卫星通信功能升级及国内龙头LPAMiD新品进展。稳懋24Q1营收同比+55%/环比-9%略好于此前环比低预期，毛利率及产能利用率淡季环比下滑，预计24Q2营收环比增长low-teens百分比。Qorvo 24Q1单季营收符合预期，预计6月季度去库存等将导致毛利率迎来低点，九月季毛利率开始回升。国内市场行业库存处于正常水位，受益于去年同期低基数、新品拓展影响，24Q1国内龙头同比业绩增速普遍较高，建议关注行业竞争情况及新品进度。创新方面，华为Pura70系列搭载双卫星通信，支持发送图片信息，引领卫星通信技术在手机端应用。 9）电池：短期景气呈现持续好转趋势，关注终端AI化推动电池技术创新升级。中国台湾消费电池厂商2443月营收155.3亿同比+5.3%环比+6.7%，库存方面，24Q1库存同比-15.8%环比+2.7%显示行业库存压力已经得到较明显的缓解。我们认为目前电芯环节呈现边际向好趋势，上游电池主材降价带来成本端的优化，行业库存已恢复至健康水平，叠加AI赋能消费终端创新不断，有望带动需求回升，推动电芯厂商盈利能力恢复，且硅碳负极技术有望得到加速推广，进一步提升电池能量密度及容量。 10）PCB：行业整体稼动率环比向上，关注AI算力浪潮及HDI需求持续向好趋势。目前PCB产业链稼动率环比回升显示景气持续向上，板块整体则呈现结构性行情及趋势，以沪电、深南、生益电子、胜宏等为首的算力PCB硬板厂商持续受到市场关注；HDI大厂华通：24M4收入58.6亿同比+27%环比+7%，公司表示因手机/服务器/车用/NB产品/卫星通讯等需求带动HDI需求提升，其 HDI 产能相对吃紧，而国内 PCB 厂近期亦表示HDI 产能目前满稼动率运转；产能利用率：国内厂商4-5月整体产能利用率环比保持向上趋势，多数保持在80%以上，下游订单能见度在1-2个月的较佳水平，Q2稼动率有望环比提升；鹏鼎控股：4 月收入 22.0亿同比增长 52.2%环比-2.3%，收入表现大超市场预期，短期来看，公司Q2业绩或有望保持向上趋势，公司在A 客户产品业务方面结构持续优化推动毛利率企稳，且A客户Q2手机需求平稳，非手机方面亦有新品发售，车载及AI 服务器方面持续有订单导入；东山精密：Q1营收77.5亿元同比+18.9%环比-30.5%，归母净利2.9亿元同比-38.7%环比-54.2%，优于市场悲观预期，Q2有望迎业绩拐点，全年关注LED业务减亏及核心客户订单导入情况，A+T长线核心战略不改。覆铜板环节已进入行业上行通道，生益科技高速材料在国内外算力龙头客户获得较佳进展。 11）声学/马达：手机光学方案带来电机应用创新，AI、摄像头等应用赋能传统声学新体验。华为Pura70的弹出式伸缩镜头通过步进电机带动齿轮传动，以实现关键零部件的升降；苹果、小米、三星、OPPO、华为等推出搭载多元化声学方案的智能眼镜/TWS产品。24Q1国内厂商业绩普遍向好，兆威机电24Q1业绩超预期，看好微传动系统在XR/汽车/人形机器人等领域长线增长空间。上声电子24Q1收入稳步增长，归母净利持续同比高增。瑞声科技23H2业绩符合预期，预计24年声学/马达、光学等多方面业务改善，PSS并表有望贡献长期业绩增量。 12）被动元件：Q1海内外大厂业绩普遍同比提升，关注汽车、AI 应用需求带动。24Q1海外大厂普遍出现营收及净利润同比提升/环比下滑，村田/京瓷/TDK分别预计未来一年（24Q2-25Q1）营收同比+3.6%/2.3%/0.1%，营业利润同比+39.2%/18.4%/4.1%。京瓷表示行业库存调整仍在持续，预计9月季起需求有望陆续恢复；大厂普遍预计电动汽车仍为下一财年主要增长点，智能手机、PC领域亦有复苏，工业设备仍将疲软。国内方面，头部厂商24Q1营收及归母净利普遍同比增长，主要受益于消费电子等下游需求复苏、产能利用率提升，以及去年同期基数较低所致。关注国内大厂后续新品及新领域应用进展。 13）设备：3C设备短期景气度承压，静待机器视觉行业需求触底回暖。消费电子、新能源光伏和储能等下游需求不振，3C设备短期景气度承压，但行业长线成长逻辑及国产替代趋势依旧清晰，AI亦有望拓展机器视觉应用领域，部分机构预期机器视觉市场的调整已接近尾声，海外龙头康耐视收入有望恢复两位数增长。奥普特Q1业绩环比改善，公司预计24年营收增长10-30%。 投资建议：基于研究框架与产业数据跟踪，我们认为消费电子产业链景气度已在触底回升，而行业创新亦在加速，随着终端品牌、芯片、软件应用等产业链龙头在AI技术上的共同投入，智能终端有望迎来AI创新浪潮，汽车智能化处于高速发展阶段，高阶智能驾驶正快速落地。 1）苹果链：苹果端侧硬件AI化升级提速，积极把握优质公司低位布局机会。我们预计 Q2 iPhone 整体备货较佳，去年基数低，同比来看有望保持增长，24年iPhone出货望相对平稳或仅有个位数下降。另外，非iPhone产品例如Mac、Pad、穿戴等，因为23年上半年快速去库存，24年同比有望增长，叠加Vision Pro出货，能在一定程度上对冲iPhone下降，且25-26年我们认为苹果iPhone、穿戴和XR硬件创新又将迎来大年。我们建议重点关注苹果在生成式AI方面的布局。国内苹果链当前估值已处于历史低位，且不少优质公司仍有个体alpha。我们继续首推 ，看好 、 、 、 、 、 、 等，并关注 、 等。 2）安卓链：把握行业复苏节奏、AI/光学创新以及格局变化趋势下的机遇。从库存周期看，此轮产业链补库存接近尾声，后续建议关注AI、光学等产业链创新带来的机会，我们们认为AI布局将成为未来几年安卓链公司成长性分歧的关键；另外，关注华为高端机销量趋势，以及小米、传音等海外市场销量趋势。总体建议关注受益于安卓复苏、AI创新及终端格局变化的优质 、 、 、 等。 3）Smart EV：汽车智能化进入高速发展阶段，关注华为和小米汽车链。伴随车载芯片短缺问题缓解，智界S7、问界M7焕新上市，我们预计包含问界、智界在内的华为智选车型销量有望进一步突破。另外，小米SU7上市热销超预期，上市43天交付破万，建议关注后续产能爬坡进展及用户口碑情况，我们看好 凭借生态优势在汽车领域的长期趋势；最后，建议关注深度受益汽车智能化和电动化的优秀供应链公司，包括Tier1.5、智能驾驶、智能座舱、三电系统等环节，看好 、 、 等。 4）XR：Vision Pro二季度有望全球发售，把握产业链优质公司。我们预计苹果Vision Pro二季度有望在全球发售带来板块行情，建议关注参与Vision Pro独家组装及零部件深度垂直一体化的 ，摄像头主力供应商 ，IPD瞳距调节模组厂商 ，金属结构件供应商 ，并关注 、 等。AR方面，建议关注科技大厂AI融合新品发布。 5）出海：关注国内优质出海品牌厂商。国内品牌厂商背靠国内完善的供应链制造体系具备竞争优势，把握在海外市场具备渠道、品牌、运营、产品等优势品牌商 、 、 等。 6）AI应用：AI多模态模型实用性大幅升级，关注AI端侧创新大势。GPT-4o 以手机/PC为载体展示了更具可用性、实用意义的功能；同时6月苹果WWDC大会或也将展示苹果AI相关布局，两者有望驱动端侧AI创新的进一步升级，我们建议关注：1）苹果在生成式AI方面的创新布局进展，积极把握苹果链优质公司低位布局机会；2）其他品牌端的AI大模型及应用布局，如 、 、 、 、 、 等；3）GPT-4o视频交互能力有望驱动终端摄像头升级，关注光学链 、 、 等。 风险提示：需求不及预期，宏观经济下行，贸易摩擦加剧，行业竞争加剧。 一、终端景气与创新跟踪：终端需求延续弱复苏，关注AI端侧创新大势 随着5G、AI等技术的渐臻成熟，电子产品的形态逐步发生转变，多个品类的智能终端在随身、生活、出行等场景中创新不断，正在以多点开花的形式遍布在我们生活当中。我们将对智能手机、PC/平板、可穿戴（智能手表、TWS）、XR、智能家居、智能汽车等终端的景气度与创新进行跟踪。 1、手机：安卓机延续弱复苏，关注GPT-4o多模态实用性提升驱动端侧创新升级 目前智能手机行业处于存量调整期，2014年后行业集中度提升，2023年出货量为近10年最低值。以iPhone4为起点，技术不断迭代创新，智能手机行业进入高速发展期。经过十余年的高速发展，目前智能手机行业处于存量调整期。2014年后行业集中度提升，目前主要玩家包括苹果、三星、小米、OPPO、vivo、华为、荣耀、传音等。据IDC，2023年全球智能手机出货量同比-3.2%至11.7亿部。2023年苹果登顶、份额创下新高，传音首次进入前五。 Q1手机需求稳步复苏，全球出货量同比+7.8%至2.89亿部，联发科Q1营收超指引上限。据IDC，23Q1~Q3全球智能手机出货量同比跌幅持续收窄，23Q4结束连续九个季度的下滑，主要系厂商库存状况23Q2以来持续改善，新机型的推出，以及新兴市场的需求反弹。24Q1全球智能手机出货量同比增长7.8%至2.894亿部，继续稳步复苏。联发科24Q1营收1335亿新台币，高于前期指引上限（1218-1296亿新台币），同比+39.5%环比+3.0%，主要系智能手机、宽带和电视等客户的补货情况好于预期，其中手机收入同比+84%环比-2%，主要受益于智能手机需求复苏以及公司产品组合优化，以及去年同期基数较低；净利润317亿新台币，同比+87.4%环比+23.1%。联发科M4营收420亿新台币，同比+48.2%/环比-16.7%。 国内安卓机年初以来呈弱复苏趋势，4月及5月前两周销量延续同比正增长。23M8以来国内安卓机销量整体需求呈现边际复苏态势，主要受新机发布及库存改善带动。据IDC，23Q4中国智能手机出货量7363万台，同比增长1.2%，在连续同比下降10个季度后首次实现反弹。24Q1中国智能手机出货同比+6.5%至6926万部，延续了去年年底的反弹趋势，增长主要受益于华为、荣耀等厂商的良好表现推动安卓市场整体增长。其中高端安卓机复苏强劲，驱动高通24Q1营收超指引中值；中低端市场增长同样明显，主要受益于春节期间返乡人口购机需求推动。4月及5月前两周，国内智能手机销量延续同比正增长。 分品牌来看，24Q1三星重回全球首位，传音继续稳居前五，小米表现回暖。据IDC，24Q1全球智能手机出货量Top5为品牌三星、苹果、小米、传音和OPPO。三星重回首位，小米正从过去两年的下滑趋势中逐步回归，传音凭借新兴市场持续景气继续稳居前五。苹果同比下降主因是去年同期高基数，即因为22Q4递延出货导致23Q1基期垫高至历史高位，而24Q1相对正常出货叠加部分竞争因素导致同比下降。 国内手机市场24Q1荣耀、华为Top2。据IDC，24Q1国内智能手机出货量Top5为品牌荣耀、华为、OPPO、苹果和vivo。荣耀首季度在中国市场份额17.1%，同比增幅达13.2%，其中得益于AI功能的增加，以及影像，屏幕等全方位的升级，Magic 6系列首销第一季度出货量超过上一代产品首销前两个季度出货量之和，以及受益于折叠屏产品推动，荣耀在600美金以上高端市场出货量同比增幅达123.3%。华为自去年8月底回归以后快速恢复，今年第一季度已经并列中国市场第一，同比增幅超过100%。Mate 60系列继续供不应求，nova 12系列占据华为全季度出货量的三分之一。 库存端来看，安卓阵营库存处于健康水平，24Q1全球手机链芯片大厂平均库存环比持续下降，联发科表示Q1智能手机补库势头明显。根据彭博数据，以高通、博通、联发科、Cirrus Logic、思佳讯、Qorvo为例，24Q1平均库存为114亿美元，23Q4平均库存为118亿美元，库存环比持续减少。24Q1库存周转天数为86天，环比减少12天，分公司来看，高通、博通、联发科、思佳讯、Qorvo库存周转天数环比提升，Cirrus Logic库存周转天数环比上升。联发科24Q1法说会表示24Q1补库势头在智能手机产品中体现最明显，其他产品比较稳定。小米23Q3电话会上表示从22年初以来，公司一直在优化库存管理，23Q3存货金额368亿元，同比下降30.5%，为11个季度以来最低的库存水位，手机上游物料供应链在23Q3开始看到库存加速消化，23Q4存货同比来看亦有所下降。 24Q1国内手机链芯片厂商平均库存环比微降，DOI环比略有提升。根据同花顺和公司公告数据，韦尔股份、卓胜微、汇顶科技的整体库存24Q1环比连续第六个季度下降，库存周转天数环比提升10天。 AI应用与手机融合创新空间广阔，或成为手机创新的下一个突破口。当前智能手机已进入存量市场，创新不足导致用户换机周期延长。手机作为当前互联网的主要入口，AI应用范围不断扩大，从图像领域到语音领域、系统软件优化等。我们认为混合式AI值得关注，未来基于大模型的各类小模型及应用有望在移动端逐步落地，AI与手机融合的想象空间广阔，或成为手机创新的下一个突破口。根据Canalys定义，“AI手机”应满足以下标准：1）最低要求：SoC应包含能够加速AI任务的专用单元。（如高通Hexagon、联发科APU、Google TPU）；能在端侧运行LLM（如Google Gemini、三星Gauss）和其他生成式AI模型（如Stable Diffusion）；端侧LLM的推理性能应快于成人的平均阅读速度，相当于10 token/s；使用端侧AI生成图像的时间应小于2秒。2）可选要求：设备出厂时应预装LLM；为第三方开发者提供生成式AI相关的API和SDK；在设备上预装由厂商第一方开发的生成式AI功能。 2023年以来生成式AI在端侧逐步落地，近期苹果AI布局线索频出，苹果在6月WWDC是否推进AI布局引发关注。近期苹果AI布局线索频出，库克在苹果一季报法说会中表示苹果正积极准备6月的WWDC24，苹果非常看好生成式 AI 方面的机会，并正在进行重大投资，相信苹果在独特的软硬件及服务生态的无缝互联能力、行业领先的神经引擎芯片、坚定关注用户隐私安全的前提下，其优势将使苹果在新时代脱颖而出。库克表示会在后面几周陆续发布苹果在AI方面的进展。 Open AI发布GPT-4o提升多模态处理能力，AI多模态模型实用性大幅升级。OpenAI于14日开展春季发布会，通过线上直播演示了最新的旗舰AI模型GPT-4o，“o”代表的是“全能的”（omni），与上代模型相比提升了多模态的处理能力，从演示来看以手机或PC硬件为载体、形态上像功能更完备的Siri语音助手。模型特点如下：1）在文字、语音的基础上增加了视频的实时交互，通过摄像头可以与GPT-4o视频对话，同时模型可以实时读取并理解终端屏幕上的内容，直播演示了编程、做数学题、翻译、讲故事、数据分析等功能；2）识别情绪：模型可以听懂人的表情和语气背后的情绪，模型输出语气接近真人，同时可以定制声线；3）无反应时间随时打断。GPT-4o的文本和图像功能已开始在ChatGPT中推出，GPT-4o会在免费套餐中提供，向 Plus 用户提供高达5倍的消息限制。在未来几周内OpenAI将在ChatGPT Plus 中推出带有GPT-4o的新版本语音模式，与GPT-4 Turbo相比，GPT-4o的速度快2倍，价格减半，速率限制高出 5 倍。我们认为，GPT-4o 以手机/PC为载体展示了更具可用性的AI语音助手功能，增加了视频交互、情绪识别等有实用意义的功能。 展望未来，第三方机构和手机链厂商维持24年弱复苏趋势判断。第三方机构方面， IDC认为2024年将是智能手机市场恢复增长的一年，预计2024年出货量达到12亿部，同比增长2.8%。Counterpoint认为2024年全球智能手机出货量将温和反弹，高端和中低端细分市场领衔复苏，出货量预计将增长3%达到12亿部。Canalys认为受新兴市场经济和消费者支出恢复的推动，2024年全球智能手机市场将扩张4%。TechInsights预计2024年将出现温和反弹，年增长率为3%。手机链厂商方面，据24Q1业绩会，高通全年维持判断手机销量同比持平或小幅增长。联发科维持24全年全球智能手机出货量增长低个位数预测达12亿台。Qorvo继续预期2024年全球智能手机销量低个位数增长，5G手机销量10%增长。 AI手机来看，Canalys预计2024年智能手机出货量中5%为AI手机，2027年升至45%。Canalys认为生成式AI成为了其长期产品战略不可或缺的元素，特别是在高端和旗舰市场。此外，国内厂商已经发布了AI相关的产品和操作系统，并在2024年上半年仍有新产品发布的计划，以推动AI战略的发展。Canalys预计到2024年，智能手机出货量中的5%将是AI手机，到2027年，这一比例将上升至45%。IDC 预测到2024年，下一代 AI 智能手机的出货量将达到1.7亿部，占智能手机市场总量的近15%。随着用例的发展和行业参与者的不断推动，下一代AI智能手机将在2024年之后快速增长。 分阵营来看，1）苹果：如我们此前观点，因为23Q2 iPhone出货水平基数较低，我们预期24Q2 iPhone备货相对平稳，同比去年望有所增长，因而整体上半年iPhone同比下降有限，叠加下半年新品正常出货，以及苹果在生成式AI方面的创新布局进展，我们认为24年iPhone整体出货应相对平稳或仅有个位数下降。2）安卓：安卓阵营手机库存已处在健康水位，整体需求呈现弱复苏趋势，建议关注华为回归带来的格局变化，以及小米、传音等海外市场销量趋势。此外，建议关注三星Galaxy S24系列等AI手机新品销售情况。 2、PC/平板：需求呈现弱复苏，新iPad Pro带来AI芯片/屏幕/外观等诸多创新 后疫情时代，PC/平板需求逐步回落。随着疫情带来的短期需求释放，叠加全球通胀高企等因素，2022-2023年PC/平板需求回落，据IDC，2023年全球PC/平板出货量同比-13.9%/-20.5%至2.595/1.285亿台，Top5厂商表现均下滑。 受益于美洲、欧洲、中东和非洲需求回暖及库存端改善，24Q1 PC出货量同比恢复增长，笔电代工大厂4月营收同比+6.8%。据IDC，20Q2~21Q1受益于疫情驱动的居家经济，全球PC出货量同比加速增长，但21Q2同比增速开始明显下滑，22Q1增速转负，22Q2~23Q1跌幅持续扩大，主要受需求不振、库存积压等因素影响。23Q2-4全球PC出货量同比跌幅持续收窄，据IDC，23Q2、Q3、Q4同比跌幅分别为-13.4%、-7.6%、-2.7%。24Q1出货量同比恢复增长，同比增长1.5%至5980万台，主因美洲、欧洲、中东和非洲需求有回暖及库存端改善，24Q1出货量恢复到疫情前的水平，与19Q1的6050万台出货量相当。中国台湾笔电代工大厂广达/仁宝/英业达/纬创/和硕24M4合计营收3880亿新台币，24M4总体营收同比+6.8%环比-1.5%。 分品牌看PC市场，据IDC，24Q1 Top6厂商联想、惠普、戴尔、苹果、Acer、华硕出货量为1370、1200、930、480、370、360万台，同比+7.8%、+0.2%、-2.2%、-14.6%、+9.2%、-4.5%，联想再次占据首位，其增长速度超过市场总体增速，主要系上年同期出货量大幅下降，苹果增长较强亦主因上年下滑较大。 平板电脑方面，24Q1全球平板出货量同比恢复增长，略增0.5%至 3080万台。据IDC，经过两年多的下滑，24Q1全球平板电脑出货量同比略增长0.5%至 3080万台，市场上一次增长是在 2021 年第二季度，此后出货量因饱和而开始放缓，较去年每个季度均同比双位数下滑的情况有明显改善，本季度出货量的反弹是主要由更新周期开始推动。 分品牌看，Q1苹果、三星同比下滑，华为、联想和小米正增长。据IDC，Q1全球平板出货Top5厂商中苹果、三星同比下滑，华为、联想和小米正增长。苹果下滑主要系无新机型推出；三星下滑主要系欧洲和亚太地区竞争品牌的促销活动以及新产品的缺乏阻碍增长；华为增长部分原因为受益于手机业务的回归；联想本季度排名第四，同比增长13.2%。联想增长受益于扩大其可拆卸产品组合，其Tab P系列型号推动了出货量。小米继续保持前五，在其最大的市场中国以外，在其销售的几乎所有地区都实现了三位数的增长。 库存端来看，PC终端和芯片厂商认为PC库存目前整体趋于正常。终端厂商联想、戴尔和惠普库存水平持续改善，并认为目前PC库存水平处在较为健康水平。根据彭博数据取临近两季度库存平均算法，以英特尔、AMD为例，两家公司平均库存24Q1环比提升1亿美元达到158亿美元，24Q1库存周转天数环比提升15天达到138天。英特尔24Q1法说会表示Intel Products部门营收119亿美元，同比+17%/环比-17%，同比增长原因之一为客户库存水平显著改善；Mobileye部门目前随着库存消化进程步入正轨，财务业绩有望迅速恢复；Altera部门营收3.42亿美元，同比-58%，业绩受2022-23年供应紧张后全行业库存消化影响，随着库存正常化，Altera在2024年的营收将达到20亿美元。AMD 24Q1法说会表示库存24Q1环比增加3.01亿美元至47亿美元，主要是用于支持数据中心和客户端产品在先进工艺节点上的持续增长，嵌入式部门由于客户仍专注于库存水平的正常化，收入同比-46%/环比-20%。 新品方面，新iPad Pro为苹果最轻薄产品，配备OLED屏，搭载全新M4芯片AI性能再升级，Pencil Pro提升交互体验。苹果于5月7日举行发布会，主要对iPad产品线进行升级，新款iPad Pro带来诸多创新，并发布M4芯片AI性能再升级，另外发布新款iPad Air和下调iPad 10价格。新款iPad Pro主要亮点：1）外观：苹果历史最轻薄产品，11/13”机型仅5.3/5.1毫米厚，13”比前代轻近113克。2）显示屏：采用双层串联OLED技术，将两块OLED面板的光线融合叠加，全屏/HDR亮度高达1000/1600尼特；首次推出纳米纹理玻璃选配，可对环境光进行散射来减少眩光。3）性能：M4芯片3nm制程；拥有全新显示引擎；CPU相比M2性能提升最高达1.5 倍，GPU相比M2提速最高达4倍；首度支持光线追踪；新神经网络引擎运算速度达每秒38万亿次，是A11芯片60倍，加快各类AI任务处理速度，如Final Cut Pro的场景移除遮罩功能，轻触即可马上将4K视频中的对象分离，苹果称可媲美业内领先的AI PC芯片AI性能。散热性能提高20%，外壳采用石墨散热且Logo位覆铜。整体性能比上代提升4倍。4）Apple Pencil Pro内置新型传感器可感应用户的轻捏手势，即刻调出工具盘；并发布更轻薄、功能更全的妙控键盘。11/13”起售价8999/11499元，最低存储升至256GB。 创新方面，兼容AI功能的PC或改变人类工作方式，2024年以来AI PC密集发布。Canalys认为兼容AI的新一代PC将改变我们的工作方式。混合云计算和本地计算将使人们能够大幅提高工作效率，释放自身的创造力。根据Canalys定义，AI PC的最低要求是拥有专用芯片组或模块（包括AMD的XDNA、苹果的神经引擎、英特尔NPU和高通的Hexagon Tensor）以运行端侧AI 工作负载的台式机或笔记本电脑。为了顺应PC领域的AI应用和趋势，众多科技巨头在AI技术上持续投入并推出AI PC新品。今年CES/MWC大会上，众多终端品牌及芯片厂商密集发布AI PC整机及芯片。苹果5月发布M4芯片，苹果称可媲美业内领先的AI PC芯片AI性能，此外Open AI GPT-4o大模型率先在Mac上使用，双方合作加强亦有益于苹果Mac产品线发展。 展望未来，24全年受AI PC和Windows更新周期驱动有望温和复苏。第三方机构方面，IDC认为随着全球经济接近复苏，PC市场也将复苏，预计2024年全球出货量将达到2.654亿台，比上年增长2.0%。Counterpoint认为AI PC和企业PC的换机周期将主要支撑2024年的出货量增长，预计同比增幅为5%。PC链厂商方面，戴尔表示对PC更新周期保持乐观，但预计短期内PC仍较疲软，预计复苏将推进到下半年，主要系企业和大客户仍持谨慎态度；惠普预计今年PC增长低个位数；AMD认为24H2 AI PC趋势将带动2024全年PC TAM温和增长。 AI PC换机主周期有望从24年下半年开始，预计到2027年将有60-80%的PC兼容AI功能。Canalys预测，初期兼容AI PC的应用仅限于特定的业务职能和需要强大硬件来运行高强度AI工作的专业技术人员。但在未来的五年里，优化后的大语言模型和AI工具市场的出现，以及融入强大AI集成的全新操作系统将促进兼容AI PC的普及。随着软件技术的迎头赶上，充分利用兼容AI PC的采用将在2025年加快上升，而届时也正是第二代AI PC的面世，与预测的市场更换周期吻合。兼容AI的PC的部署将稳步扩展到其他业务部门。Canalys预测2024年出货的PC 中19%将具备上述初始定义描述的AI 能力，预测到2027年60%的PC将具备AI功能。Counterpoint预计AI PC换机主周期将从2024年下半年开始，预计到2025年AI PC渗透率有望达到50%，并且除了主CPU和GPU外，PC上至少还会搭载一个NPU或AI加速器，2027年渗透率有望达78%。英特尔预测2024年AI PC出货量约4000万台，2028年AI PC占比将达80%。 平板电脑方面，2024年平板市场有望温和回暖，iPad随着新品发布有望提振24年销量。IDC认为尽管长期销量不太可能与疫情期间的激增相匹配，然而随着消费者寻求以生产力为导向的设备，高端平板电脑或有较佳表现。苹果方面，我们认为iPad Pro带来诸多创新看点，不同iPad系列的价格和功能区分越发显著，以更好针对不同消费群体，有望提振24年iPad销量，苹果财报指引其预计iPad Q2营收将增长双位数。三星在24Q1电话会表示，随着2021年远程工作和教育相关需求的激增，平板电脑市场2024年预计将在2022年和2023年萎缩后反弹，平板市场销量和价值均随换机周期而增长。 3、可穿戴：需求延续反弹趋势，关注Airpods新增摄像头且与AI融合创新研发项目 TWS、智能手表、手环是可穿戴设备三大单品，TWS、智能手表仍处于渗透率提升的阶段。广义的可穿戴设备主要涵盖耳戴设备、智能手表、手环、XR以及衣物类等其他品类。其中TWS、智能手表是主要品类，渗透率仍有提升空间。 2023年智能手表、TWS温和复苏，海外新兴市场景气度高，可穿戴呈现苹果一超多强的竞争格局。智能手表、TWS需求经历23Q4~23Q1连续两个季度出货量同比下滑后，23Q2需求有所回暖，出货量同比增速回正，23Q3延续复苏趋势。23年全年可穿戴出货量实现温和增长。分地区看，23年印度等海外新兴市场可穿戴需求表现强劲，主要受益于中低端TWS、智能手表需求的增长。智能手表、TWS呈现苹果一超多强的竞争格局。据Counterpoint，2022年苹果市场份额为34.1%，第二梯队厂商为三星、华为，分别占比为9.8%和6.7%，其后的厂商更加分散且更迭频繁。据Canalys数据，2022年苹果TWS耳机出货量占市场份额的32%，其他主要品牌为三星、小米等。2023年苹果智能手表、TWS出货量仍位列首位。 24Q1全球TWS延续反弹趋势，小米表现较为亮眼。24Q1全球TWS市场延续稳健的增长态势，出货量达6500万，同比增长6%。尽管苹果的市场份额逐步减小，出货量同比下滑8%，但仍以1600万的出货量，稳居第一，市场份额达24%，苹果在TWS市场依然具有较强的竞争力和品牌影响力。小米则凭借其出色的表现首次超过三星，跃升第二，出货量达550万，同比增长61%。三星则位居第三，出货量达520万。虽然三星的增长速度相对较平缓。作为唯一冲入前五的印度厂商，boAt保持在第四位，实现7%的增长，出货量为290万台。华为则通过加大投入入门级产品的战略部署，以及开放式耳机的推出，成功冲到第五，出货量达220万台。 创新方面，关注智能手表大健康功能的迭代升级。运动管理、健康检测为智能手表的核心功能，苹果为首的科技厂商持续在运动、健康领域加大投入，建议持续关注新品运动管理（数据分析、运动姿态检测、导航精度升级等）、健康检测（血压、血糖等）功能的迭代升级。 AI赋能穿戴创新，众多厂商计划集成生成式AI，关注苹果AirPods研发项目，新增摄像头用来收集周身信息，用于强化AI 功能。尽管可穿戴式腕带设备早已利用AI进行数据分析，但集成生成式AI意味着智能手表的模式转变。与聚焦数据分析和图形识别的传统AI应用不同的是，生成式AI引入了动态要素，使智能手表能够实时生成个性化推荐和深度洞察，无需用户自行生成。2023年下半年，包括Whoop、Zepp Health和谷歌（Fitbit）在内的主流厂商纷纷公布了在其高端智能手表中植入云生成式AI的计划。其他厂商也计划在未来24个月内推出自家的生成式AI。此外，AIGC亦驱动TWS成为随身AI语音助手，有望成为行业下一创新重点。据彭博消息，苹果正在研发带摄像头的Airpods，配备嵌入式低分辨率摄像头用于收集周身信息，并与AI配合使用，以帮助用户完成日常工作。 2024年可穿戴出货有望增长10%以上，智能手表、TWS中长期仍有较大成长空间。我们认为智能手表渗透率仍低，未来有望受益于运动、健康功能不断完善而持续成长；TWS需求逐步回暖，全球中低端TWS市场渗透率仍有提升空间。IDC预计随着全球经济走上复苏之路，可穿戴设备有望在2024年实现进一步增长，预计设备出货量将达到5.597亿部，比2023年增长10.5%。Canalys预测2024年可穿戴腕带设备的增长率将达到10%，智能手表出货量将增长17%。TechInsights预计2024/2025/2026年全球智能手表市场销量同比增长5%/8%/7%，2023-2029年销量的复合增长率5%。 4、XR：VR需求仍显疲软，苹果Vision Pro二季度有望全球销售 目前XR行业正处于VR增速放缓，MR有望起量，AR尚待技术成熟的阶段，主要玩家包括苹果、索尼等硬件龙头和Meta、Pico（字节）等互联网龙头。 22Q3~24Q1全球VR销量连续第7个季度同比下滑，Q1下滑主因Meta、索尼销量下滑。据wellsenn XR ，24Q1全球VR销量172万台，同比下滑9%。主因Meta 销量下滑10%，索尼PS VR2下滑57%，苹果Vision Pro一季度取得29万台销量，部分弥补了Meta 、索尼PS VR2以及PICO的销量下滑。 24Q1全球AR出货量延续增长趋势，同比增长16%至约11万台。据wellsenn XR ，24Q1全球AR销量11.3万台，同比增长16%。一季度属于淡季，增量销量贡献来自于消费级AR眼镜公司Xreal、雷鸟、Rokid、Viture等，一季度全球缺乏重磅新品发布上市，整体来看一季度同比增速较低。 AI有望从硬件、内容两个方面赋能XR行业，带动行业加速成长。硬件方面，AI算法有望持续提升XR感知交互体验。内容方面，AIGC技术赋能3D内容创作，丰富了内容端的供给。 苹果Vision Pro应用生态持续完善，库克称B端应用取得一定成果，Q2有望在全球上市。Vision Pro已于2月2日在美国上市，我们认为硬件性能顶级，但价格、重量和便携性仍为市场关注焦点，总体一季度销售符合预期，预计二季度有望在全球上市，随着后续应用逐渐丰富以及产品价格优化，我们仍看好苹果空间计算产品系列的长线发展。苹果Vision Pro应用生态正不断完善，近期动态包括：1）淘宝、高德地图等国内App苹果 Vision Pro 版上线：“身临其境”查看商品、地图；2）库克电话会表示Vision Pro在企业领域取得一定成果，《财富》100 强公司中有一半购买了Vision Pro，此外发布会再次提到Vision Pro在B端如汽车、医疗等行业应用案例。 AR方面，关注科技大厂AR新品发布，以及与AI融合创新。众多厂商在CES发布AR产品值得关注，Meta将为Ray-Ban智能眼镜带来一系列AI功能升级，包括物体识别、翻译等。此外，Meta、Open AI、谷歌等科技厂商均有望发布融入AI功能的AR眼镜新品。Meta AR硬件部负责人凯特琳表示即将发布的AR眼镜将带给用户与初代Oculus Rift头显一样的震撼体验。谷歌I/O开发者大会亦宣布了Project Astra项目，并展示了一款AR眼镜，搭载摄像头、支持Gemini AI。 Wellsenn XR预计24年全球VR销量仍处于销量小年，AR销量有望增长20%以上。wellsenn XR预计2024年全球实现844万台销量规模，较2023年增长12%，2024年VR市场将扭转过去两年的销量下滑趋势，重回正增长轨道，但今明两年VR行业仍处于销量小年。预计2024年全球AR销量为65万台，增速为27%，增长来源主要来自于BB观影眼镜的持续增长，以及信息提示类眼镜贡献一定的增量，此外，AI+AR眼镜预计2024年将是行业发展的新变量。 我们认为苹果发布Vision Pro后，MR行业有望迎来新一轮发展机遇，AR眼镜的早期形态亦在持续迭代，同时AIGC技术的兴起有望深度赋能硬件及内容，加速XR行业发展。 5、智能家居：电视延续大尺寸化趋势，任天堂下代新机将于25M3前发布 智能家居互联互通，通常以智能音箱/中控平板作为交互入口，控制电视、摄像头、扫地机器人、空调、照明等智能终端。 目前智能家居行业仍处于发展早期，AI大模型有望加速行业进入全面互联3.0阶段。智能家居正从2.0阶段向3.0阶段发展，当前存在交互体验不佳、个性化能力弱等痛点。而3.0阶段需要云计算、人工智能、机器学习等技术，提供更加个性化、人性化的服务，强调以用户为中心。随着AI大模型的出现，智能家居或将转型为“全能AI生活助手”，有望加速进入3.0阶段。 分品类来看，我们重点分析了电视、音箱、摄像头、扫地机、游戏机。其中电视、游戏机处于成熟期，市场较为稳定，摄像头、扫地机、音响仍处于成长期，渗透率仍有提升空间。2023年各品类需求表现分化，24年或延续分化趋势。 （1）电视：24Q1出货量同比下降近4%，大尺寸化带动面积逆势增长 2.3%。据DISCIEN，24Q1TV整体出货52.5M，同比下降3.7%，降幅有所收窄。区域市场差异化引发品牌表现存在不同，但大尺寸化仍在持续，75”+需求持续走强，出货面积同比增长 2.3%，为TV市场的活力延续提供动力，品牌通过产品的迭代升级，包括超大尺寸、高刷、MiniLED、OLED等细分赛道的持续努力改善市场表现。 展望后续，体育赛事刺激下24年电视出货有望微增0.6%。考虑到24年奥运会、欧洲杯、美洲杯等赛事的拉动、全球经济仍然处于复苏通道、高通胀缓解预期、面板价格相对平稳等多重因素的影响，奥维睿沃预测2024年全球TV出货规模同比微增0.6%。 （2）音箱：Q1中国智能音箱市场销量下降31%，连续12个季度同比衰退。据洛图科技，24Q1中国智能音箱市场销量为391.8万台，同比下降31.4%。最近的四个季度，中国市场的降幅接连扩大。同时，这也是中国市场连续第12个季度呈现衰退，并且和2022年第四季度几乎并列创下了2021年以来的最大跌幅。 2024年中国智能音箱销量预测下调至1690万台，同比下降20%。据洛图科技，入门级产品已基本完成初轮普及，中高端产品尚在用户教育中，中国市场当下需求仍较低迷，下调2024年中国智能音箱销量至1690万台（之前预测为1860万台），同比下降20%。 （3）摄像头：Q1中国监控摄像头线上市场再涨31%；室外场景增至四成，500万像素、枪球联动、双多目渗透率飙升。据洛图科技，24Q1中国监控摄像头线上公开零售市场（不含拼抖快等新兴电商）的销量为587万台，同比增长31.3%；销额为12.2亿元，同比增长7.3%。室外摄像头的占比从2022年的37.2%增长到了2024年第一季度的43.3%；300-400万像素是主流，500万增长最明显，800万成头部品牌旗舰标配；枪球、双目规模翻数番。 受益于消费者家庭安防意识的提升，2024年有望增长6.9%至5710万台。随着消费者家庭安防意识的提升，进入疫情后的2023年，办公室、出差、旅游等家庭外场景增多，消费者对家庭房间的安全监控，以及对老人儿童宠物的智能监控诉求推动着摄像头市场规模向上增长。洛图科技预计2024年中国消费级监控摄像头市场将保持增长趋势，全渠道销量规模同比增长6.9%至5710万台。 （4）游戏机：受到Switch进入生命周期第8年、PS5销量下滑等因素影响，24M4游戏机销量同比下滑。据VGchartz，2024年4月Switch销量同比下滑，主因Switch进入生命周期第8年导致换机动力不足；PS5销量同比下滑较大，主因去年因供给端缓解导致同期基数较高；Xbox Series需求较疲软，销量亦同比下滑。 任天堂预计25财年Switch同比-14%至1350万台，但后续新机将在25M3前发布。任天堂5月份电话会表示预计25财年（24/4/1-25/3/31）Switch硬件销量为1350 万台，同比-14.0%，预测不包括任天堂Switch的继任产品。任天堂认为Switch自推出以来已进入第八个年头，要维持与以前相同的销售势头将具有挑战性，但公司将努力提升用户对硬件的高参与度，同时让更多消费者延长使用时间。此外，任天堂首席执行官表示Switch游戏机存在后续机种，这款游戏机有望在25财年内发布，即2025年3月底之前。索尼认为随着PS5进入主机生命周期后半部分，预计销量将逐渐下降，24财年（24/4/1-25/3/31）总销量将降至1800万台，同比下降13.5%。 6、汽车：4月乘用车销量同比提升/环比下滑，中高阶自动驾驶成车企竞争焦点 全球汽车行业进入存量市场，新能源汽车渗透率持续提升，中国为最大的电动汽车市场。根据国际汽车制造协会（OICA）数据，2017年全球汽车市场销量见顶，近年来全球汽车销量始终在8000万辆上下浮动。细分赛道中新能源汽车渗透率持续提升，传统汽车产业正快速向智能化、电动化转型。2012到2022年，全球新能源汽车销量从12.5万辆增至1065万辆，CAGR+56.0%，2022年中国大陆地区约占全球电动汽车总销量的59%。 2023年国内车市呈现“低开高走，逐步向好”的特点，多因素共振带动2023全年汽车销量同比+12.0%，新能源车销量同比+37.9%。23Q1-Q4乘用车销量同比-7%/+27%/+3%/+20%，环比-22%/+19%/+12%/+15%；新能源车销量同比+27%/+61%/+29%/+37%，环比-31%/+36%/+17%/+25%。2023年初，受传统燃油车购置税优惠及新能源车补贴退出等因素影响，23Q1国内汽车销量出现下滑；23Q2以来，在各地营销促销活动、轻型车国六实施公告发布、新车型大量上市、下半年消费复苏等因素带动下，23Q2/Q3/Q4车市延续良好发展态势，乘用车及新能源车市场总体产销持续提升。根据中汽协的数据，2023全年汽车销量3009.4万辆，同比+12.0%；新能源车销量949.5万辆，同比+37.9%；全年新能源车渗透率达31.6%，同比+5.9pct。 24M4我国乘用车及新能源车市场销量同比提升/环比下滑；新能源车市占率36%。据中汽协，24M4我国乘用车销量200.1万辆，同比+10.5%/环比-10.5%；新能源车销量85万辆，同比+33.5%/环比-3.7%，市占率达36%。同比提升主要受益于市场需求逐步恢复、新能源车密集发布驱动，环比下滑系正常季节性波动。展望未来，预计夏季淡季车市总体相对平稳，但以旧换新政策落实、新车发布等有望激发市场消费热情，助力未来几月车市边际回暖。 国内新能源汽车厂商销售表现分化，理想/问界位列国内新势力月销第一/第二。根据目前已有的各大新能源汽车厂商公布的信息，1）比亚迪：4月销量31.3万辆，同比+49.0%/环比+3.6%；2）埃安4月销量2.8万台，同比-31.5%/环比-13.6%；3）理想4月交付2.6万辆，同比+0.4%/环比-11.0%；4）问界4月交付量2.5万辆，同比+447.1%/环比-20.9%；5）极氪4月交付1.6万辆，同比+98.6%/环比+23.6%；6）蔚来4月交付1.6万辆，同比+134.6%/环比+31.6%；7）零跑4月交付1.5万辆，同比+72.0%/环比+3.0%；8）小鹏4月交付0.9万辆，同比+32.7%/环比+4.1%；9）哪吒4月交付0.9万辆，同比-18.6%/环比+8.4%。 车市动态：1）汽车以旧换新政策细则发布：4月26日商务部、财政部等7部门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》，对报废符合标准车辆并购买2.0升及以下排量燃油乘用车/新能源乘用车补贴7000/10000元。2）小米SU7订单及交付进展：截止4月30日锁单量超8.8万台，首月交付0.71万辆，交付创业内新品牌上市首月交付量纪录；5月15日完成第10000辆；目标6月底月交付超1万，2024年至少交付 10万台。3）华为新车、新智驾品牌及合作进展：a）智界S7：4月11日全新上市，4月累计交付新车4546辆；b）问界新M5：4月23日发布，上市24h累计大定4031台，5月15日将开启批量交付；c）享界S9：首次亮相 2024年北京国际车展，定位华为首款行政级豪华旗舰轿车；d）智驾新品牌“乾崑”：4月24日发布，合作伙伴包括东风、长安、广汽、北汽、赛力斯、奇瑞、江淮等，预计至24年底搭载华为智驾系统车辆将超50万辆；e）与本田合作：华为光场屏上车本田纯电新品牌烨GT量产版，预计2025年量产上市。4）理想L6发布：售价24.98万起，4月18日上市，至5月5日累计订单超4.1万台。5）蔚来第二品牌乐道发布：5月15日蔚来正式发布乐道（ONVO）品牌，定位主流家庭市场，首款车型L60将在9月上市交付，预售价21.99万元起。6）极氪上市纽交所：5月11日极氪成功登陆纽约证券交易所，成为第四家登陆美股的中国新能源车企。7）马斯克访华及FSD落地进展：4月28日马斯克到访中国并获中方领导接见，当日晚中汽协、国家互联网应急中心宣布特斯拉上海超级工厂生产的车型符合4项合规要求。FSD入华有望加速。根据上证报，5月15日百度自动驾驶技术部总经理徐宝强表示，对于特斯拉将推出的Robotaxi，百度将根据特斯拉方面的具体应用模式和进入中国市场的节奏等，考虑可能的合作机会。 二、产业链跟踪：一季报景气边际改善，关注苹果AI、华为/小米新车及新机、PCB/CCL等 消费电子产业链包括上游芯片、光学、显示、结构及功能件、充电/连接、射频/天线、电池、PCB、声学/马达、被动元件等零部件，中游整机组装，下游品牌商，以及相关设备厂商。消费电子的景气度往往会在整个产业链环节上进行传导，因此我们通过紧密跟踪各产业链环节的基本面变化、创新节奏来感知整个消费电子行业的景气度，同时对各产业链环节的核心公司进行分析。 1、品牌商：苹果端侧硬件AI化升级提速，关注华为/小米新机及新车 我们围绕下游智能手机、PC/平板、可穿戴、XR、智能家居、Smart EV、充电产品等各类终端品牌，从基本面变化和创新趋势等角度分析国内外厂商最新动态。 （1）苹果：Q1业绩略优于预期，Q2展望收入低个位数增长，关注苹果端侧硬件AI化升级提速。 24FQ2苹果营收907.5亿美元，EPS1.53美元，整体略优于市场预期。苹果24FQ2营收907.5亿美元，略高于市场预期（903.3亿美元），同比-4.3%环比-24.1%，影响业绩的主要因素为：1）汇率波动同比产生140个基点的负面影响；2）去年同期iPhone供应波动导致基数增加了约50亿美金，且Mac保持增长部分抵消了iPhone的下滑。净利润236.4亿美元同比-2.2%环比-30.3%；摊销EPS 1.53美元，略高于市场预期（1.5美元）。鉴于苹果对现在和未来业务的信心，苹果批准了额外1100亿美元的股票回购计划，并进一步增加了股息。 新品发布带动iPhone/Mac营收高于预期，服务业务表现保持强劲。①分业务：1）Vision Pro：目前全球前100强的公司超过一半已经购买Apple Vision Pro设备并将空间计算体验带入生活中。2）iPhone：营收459.6亿美元，同比-10.5%，略高于市场预期（457.6亿美元）。下滑主因基数高，扣除供应链波动影响，CQ1 iPhone收入同比去年持平，此外iPhone在中国大陆市场仍实现了增长。3）Mac/iPad：Mac营收74.5亿美元，同比+4.0%，高于市场预期（68.1亿美元），增长主要由搭载M3芯片的新款MacBook Air驱动，其具备优秀的AI性能；iPad营收55.6亿美元，同比-16.7%，低于市场预期（59.1亿美元），iPad的下滑主要由于相较于去年同期没有新产品迭代。 4）可穿戴/家居/配件：营收79.1亿美元，同比-9.6%，略低于市场预期（83.2亿美元），下滑主要在于去年同期新品多且基数较高。5）服务：营收238.7亿美元，同比+14.2%，高于市场预期（232.8亿美元）。增长主要源于：活跃设备的安装基数保持良好增速，付费账号及订阅付费均同比增长两位数，所有服务都有超过10亿的付费订阅，比四年前增加了1倍以上；②分地区：美洲/欧洲/大中华/日本/亚太其他地区营收372.7/241.2/163.7/62.3/67.2亿美元，同比-1.4%/+0.7%/-8.1%/-12.7%/-17.2%。盈利能力方面：综合毛利率46.6%同比+2.3pcts环比+0.7pct，略高于指引区间中值（46.0%-47.0%）；其中硬件产品毛利率36.6%同比-0.1pct环比-2.8pcts，服务毛利率74.6%同比+3.6pcts环比+1.8pcts。净利率26.0%同比+0.6pct环比-2.3pcts。 24FQ3展望：6月季营收预计同比低个位数增长。假设宏观经济环境不在本季度恶化，苹果预计6月季营收同比低个位数增长。1）汇率对同比增长产生2.5点的负面影响；2）iPad营收预计两位数增长；3）服务业务预计两位数增长，与24FH1增速相似；4）预计毛利率区间45.5%-46.5%，OpEx区间143-145亿美元。 苹果端侧硬件AI化升级提速，苹果非常看好其在生成式AI的机会和优势。库克表示苹果正积极准备6月的WWDC24，苹果非常看好生成式 AI 方面的机会，并正在进行重大投资，相信苹果在独特的软硬件及服务生态的无缝互联能力、行业领先的神经引擎芯片、坚定关注用户隐私安全的前提下，其优势将使苹果在新时代脱颖而出。库克表示会在后面几周陆续发布苹果在AI方面的进展。据我们跟踪，苹果此前在AI领域亦持续投入，其在算力芯片以及大模型技术方面均有深厚的积累。苹果近期在大模型/芯片/终端/软件方面AI布局线索频出，最新动态包括：1）模型：据彭博消息，苹果接近与OpenAI达成合作协议，将在iPhone上应用ChatGPT，另外GPT-4o PC端率先支持在Mac上使用；苹果在 Hugging Face 平台上发布一个“具有开源训练和推理框架的高效语言模型”，名为OpenELM，包括2.7/4.5/11/30亿个参数版本，同时苹果开源了OpenELM模型权重和推理代码，数据集和训练日志等，而且苹果还开源了神经网络库CoreNet；2）硬件：新款iPad首发M4芯片，AI能力再升级，苹果称可媲美业内领先的AI PC芯片AI性能；彭博称苹果正为数据中心研发AI芯片，内部代号为ACDC项目；3）软件：5月16日苹果全球无障碍宣传日前，剧透了一批即将在iOS 18系统中亮相的新AI辅助功能，包括眼动追踪、减缓晕车现象、自定义语音快捷指令、音乐触觉等，今年6月10号召开WWDC24，届时有望发布生成式AI创新应用进展，AI将是iOS18是重中之重；彭博消息称苹果AI战略为简单AI任务（如为用户提供错过的 iPhone 通知或短信的摘要）本地处理，复杂AI任务（如生成图像或在电子邮件中创建长篇回复）。 此外，我们预计25-26年苹果iPhone、AirPods等穿戴和XR硬件创新又将迎来大年。 （2）华为：华为23年整体经营情况符合预期，ICT基础设施业务保持稳健，终端业务表现符合预期，云计算和数字能源业务实现了良好增长，智能汽车解决方案业务开始进入规模交付阶段。2023年度，华为实现销售收入7042亿元同比+9.6%，净利润870亿元同比+144.38%。轮值董事长胡厚崑表示：“2023年集团整体经营情况符合预期。”具体各业务，2023年，华为ICT基础设施业务实现销售收入3620亿元，同比增长2.3%；终端业务实现销售收入2515亿元，同比增长17.3%；云计算业务实现销售收入553亿元，同比增长21.9%；数字能源业务实现销售收入526亿元，同比增长3.5%；智能汽车解决方案业务实现销售收入47亿元，同比增长128.1%。ICT基础设施业务保持稳健，终端业务表现符合预期，云计算和数字能源业务实现了良好增长，智能汽车解决方案业务开始进入规模交付阶段。华为2023年研发投入达到1,647亿元人民币，占全年收入的23.4%，十年累计投入的研发费用超过11100亿元人民币。 持续关注问界/智界/享界等新车、Pura70等新机。华为发布多款新车引发市场关注，问界等新车销量持续攀升，智界S7产品焕新升级+降价齐发力，享界S9首次亮相 2024年北京国际车展，定位华为首款行政级豪华旗舰轿车。华为Pura70已正式上市，带来光学/麒麟芯/AI/卫星通信等创新看点。 （3）小米：23年全年盈利翻倍，24Q1智能手机销量增长强劲，小米SU7正式上市完善人车家一体版图。 传统业务方面，2023年小米总营收2710亿元，同比下降3.24%，经调整净利润达193亿元，同比增长126.3%。毛利率21.2%，创下历史新高。2023年三大主营业务智能手机、IoT与生活消费品、互联网服务收入分别为1575亿元、801亿元、301亿元，同比-5.83%、+0.39%、+6.31%，三大主营业务毛利率同时创下历史新高，分别为14.6%、16.3%和74.2%。24Q1公司智能手机表现持续强劲，根据canalys，24Q1小米全球智能手机销量4070万台，同比+33%，出货量维持全球前三，市占率同比+2.7pct/环比+1.6pct至14.1%，主要受益于新兴市场持续复苏、公司红米A3新品走量机型表现强劲。同时公司海内外高端化持续推进，24M2加强发布影像旗舰 14 Ultra，在影像、通信等方面全方位提升，硬件采用徕卡全焦段大光圈四摄，软件首发搭载 Xiaomi AISP 计算摄影 Al 大模型平台，彰显软硬融合影像技术实力；海外市场面向国际用户发布了搭载小米澎湃OS的小米14/14 Ultra系列产品，高端旗舰手机首次全球同步开售。看好小米手机新兴市场份额持续提升、高端化稳步推进带来的成长机遇。 智能汽车方面，3月28日小米发布首款小米新能源汽车SU7，定位C级高性能生态科技轿车，标准版/Pro版/Max版售价21.59/24.59/29.99万元。产品一经上市反响热烈，上市4分钟大定破万；24小时大定近9万，24年出货目标至少10万台。小米汽车自研超级电机、高压平台、超级大压铸、智能驾驶、智能座舱五大核心技术，产品在三电、智能化、生态系统等方面具备特色，关注后续产能爬坡进展及用户口碑情况。详细分析可见新发布的《小米SU7上市发布会跟踪报告：小米SU7大定超预期，人车家全生态正式闭环》和此前发布的《小米汽车技术发布会跟踪报告：深度布局五大核心技术赛道，SU7定位C级高性能生态科技轿车》。 AI方面，公司23年4月正式组建了AI实验室大模型团队，推出XiaomiHyperMind思考中枢，通过全模态感知实现自动化执行，目前已实现实时字幕小爱输入助手、AI写真、AI妙画、AI搜图等基于AI大模型功能。Xiaomi 14 Ultra搭载了小米首个AI大模型计算摄影平台Xiaomi AISP，平台计算能力达到60 TOPS，提供软硬件深度融合的影像计算能力。此外小米SU7亦搭载AI大模型，配合小爱同学语音助手实现深度控车、多模态感知能力。 （4）传音：24Q1下游新兴市场高景气度延续，营收和利润延续同比大幅增长。公司在非洲市场依靠品牌、渠道、成本等优势保持龙头份额，同时在东南亚、拉美、中东等地区持续拓展市场份额，24Q1下游新兴市场高景气度延续，营收同比高增88.10%至174.43亿元，归母净利润同比大幅增长210.30%至16.26亿元。据IDC，传音24Q1出货量2850万部，同比+84.9%，出货量继续稳居全球前五。AI业务方面，公司持续探索AI技术在手机等终端应用。 （5）安克创新：24Q1业绩延续亮眼表现，受益于三大业务线齐发力，看好储能、安防等新品类拓展以及渠道深化打开新成长空间，关注端侧AI布局。 Q1营收同比增速提速，扣非归母同比高增。24Q1营收43.78亿元同比+30.09%环比-23.48%，营收同比增速提速主要系随着公司新品推出及渠道深化，充电储能产品表现突出，同时安防、智能影音产品亦有较佳表现。归母净利3.11亿元同比+1.60%环比-22.64%，扣非归母3.15亿元同比+29.04%环比-24.99%，其中金融资产投资损益-0.41亿元，主要系公司持有的参股公司产生公允价值变动损失，以及无效外汇套保工具因市场汇率波动而产生的损失。毛利率45.12%同比+3.59pcts环比+1.08pcts，改善主要系公司提效降本以及汇兑贡献；净利率7.45%同比-1.74pcts环比-0.29pct；销管研财费用率22.35/4.30/8.50/0.03%，同比+1.28/+0.98/+0.18/-1.67pcts，合计增长0.76pct，销售费用增加主因销售平台费用市场推广费以及员工薪酬增加，研发费用增加主因员工薪酬以及研发项目费用增加，财务费用下降主因汇兑收益。分地区看，Q1境外收入42.14亿元同比+30.34%；境内收入1.64亿元同比+24.06%。分渠道看，线上渠道收入31.12亿元同比+33.52%；线下渠道收入12.66亿元同比+22.37%。 展望后续，看好储能、安防等新品类拓展以及渠道深化打开新成长空间，关注端侧AI布局。充电储能板块，我们认为公司有望巩固数码充电领域的领先地位延续增长趋势，而储能方面，看好公司基于中小充产品的长期积累，凭借在北美等海外地区的渠道优势以及品牌、技术、产品等方面的竞争力，打开充电类业务新成长空间；智能创新板块，公司安防产品在海外市场具备竞争力，仍有较大发展空间；智能影音板块，公司音频产品持续创新，耳机等产品品牌影响力不断增强，有望延续增长趋势。公司在渠道端持续深化，除亚马逊外的其他第三方平台及独立站有望延续快速发展，并且巩固北美/欧洲/日本等成熟市场的同时，澳新/东南亚/中东/中国大陆等新拓展市场亦有较大发展潜力。此外，公司近期表示看好端侧AI发展，建议关注AI赋能公司产品线创新。 （6）萤石网络：Q1盈利质量持续提升，AI端及云业务共筑成长。 24Q1利润延续高速增长，研发/销售费用投入增加。24Q1实现营收12.37亿元，同比+14.61%环比-7.11%，归母净利1.25亿元，同比+37.38%环比-22.43%，扣非归母1.22亿元，同比+34.94%环比-26.00%，毛利率42.72%，同比+1.60pcts环比+1.39pcts，净利率10.13%，同比+1.68pcts环比-2.00pcts。研发/销售费用率16.77%/14.86%，同比+1.86pcts/2.01pcts，研发费用率上升主要系公司AI算法及硬件新品持续投入，销售费用率增加主要系新品推广，优化渠道建设，推进品牌建设。 展望后续，24年关注AI创新融合，智能入户、清洁机器人等新品以及云平台业务成长。我们认为公司智能家居产品矩阵持续完善，同时具有深厚的音视频AI算法技术沉淀，后续有望受益于智能家居需求持续回暖和AI大模型带来的全屋智能发展新机遇。其中，摄像机有望延续行业领先地位；门锁等智能入户产品有望凭借视频和视觉技术优势，获快速增长；公司具身智能机器人等新业务具备成长看点，新品B端BS1清洁机器人，摒弃传统激光雷达实现纯视觉算法，价格具备竞争力，并面向C端推出AI扫拖宝RS20 Pro。此外，公司目前云业务规模较低但盈利能力突出，随着公司云平台接入设备数、用户数及付费率增加，有望带来更高利润贡献。 2、整机组装：苹果链头部公司Q1业绩表现亮眼，继续关注PC、手机及MR等终端AI化加速演进趋势 整机组装环节，当前市场短期关注华为Pura系列发布销售情况，中长期主要关注：1）AI等创新赋能手机、PC等各消费终端及下游需求回暖趋势；2）以Apple VisionPro为代表的XR创新终端不断优化用户体验，持续引领空间计算新趋势。 我们认为在苹果产业链中，24年受益于在潜望式下沉、钛合金中框、窄边框、Type-C、A/M系列芯片升级、AI新功能等软硬件技术创新，苹果各硬件终端仍将保持强大市场竞争力，需求有望持续回暖，且25-26年苹果终端设备将迎来创新大年，进一步推动新一轮大的换机周期。具备平台化能力、规模效应和深度设计开发能力的公司有望受在苹果链中有机会持续“扩品类+提份额”，部分厂商业绩已持续改善显现自身的Alpha，未来业绩与估值有望迎来持续修复，再迎新成长。安卓产业链中，短期来看华为Pura70将推动相关华为代工环节厂商业绩的释放，而24年后市伴随着华为Pura/Mate/X系列及荣耀、小米、以及OV、三星等AI新机的陆续发布开售，产业链整体需求在库存压力大幅缓解的背景下呈现持续回暖趋势，其中华为新机销量的增长相对最快。我们对于24年需求持审慎乐观的态度并认为新品的销量情况需要进一步观察。 消费电子核心之一在于创新，以苹果Vision Pro为标杆的MR智能终端已开启空间计算时代的大门，此外在AI大模型技术的加持下，未来有望掀起新一轮创新大周期。Vision Pro产品性能及体验目前较市面现有产品至少领先2-3年，伴随后续的降本以及应用生态的不断完善，长期销量有望达到数百甚至千万级别，这将给头部核心供应商带来长线弹性利润空间。 中国台湾代表厂商月度数据跟踪：从台股6家头部整机厂月度数据来看，24M4月整机厂合计营收8988.7亿新台币同比+13.4%环比+6.8%，同比增长源于低基数，同时下游需求持续回暖。对于24年展望，厂商普遍短期趋于谨慎乐观，并看好AI对于下游各终端的推动前景。从最新月度数据来看，1）鸿海： 24M4收入5109亿新台币同比+19%环比+14%，同环比双位数增长源于下游客户拉货动能较大，电脑新品上市，零组件出货增加，AI云端产品需求强劲增长。公司认为Q2仍为传统淡季，主要产品进入新旧产品转换期，订单能见度符合市场预期，预计可实现同环比增长，24全年展望由中性上调至显著成长，源于AI服务器的强劲需求。2）和硕： 24M4收入897亿新台币同比-17%环比+20%，4月MB出货55万台同比-4%环比-15%，3月基期较高。公司预计Q2受益于新品推出，NB出货有望环比增长20%，H2则受益于AI PC等新品齐发带动持续增长动能，公司看好AI PC元年的发展。3）广达： 24M4收入937亿新台币同比+25%环比-4%，受益于AI服务器出货带动创历史同期新高，4月NB出货量320万台同比-3%环比32%，公司24年重点全面推进AI化战略，将AI技术引入PC、服务器、汽车等所有产品中；4）仁宝：24M4收入773亿新台币同比-2%环比-1%，PC出货量280万台环比-7%，公司Q2 PC和非PC业务都有望达到环比个位数增长；5）纬创：24M4营收726亿新台币同比+17%环比-19%，NB出货160万台同比+14%环比-16%，桌面电脑出货70万台同比持平环比-22%，显示器出货80万台同比持平环比-6%；6）英业达：24M4营收510亿新台币同比+39%环比+3%。纬创预计Q2 NB环比5-10%增长，桌面PC以及服务器环比双位数增长，下半年景气展望乐观；而英业达Q2 NB出货表现将优于此前预期，24年整体展望较为乐观。 国内龙头方面，估值仍具向上空间，展望24年多新品驱动，alpha明显。 1、 立讯精密：一季报和上半年展望均超预期，三驾马车共驱成长。 24Q1及上半年展望均逆势超越市场预期。公司一季度营收524亿，同比增长4.93%，归母净利24.7亿，同比增长22.45%，同时展望上半年归母净利区间为52.3-54.4亿，同比20-25%增长，扣非47.9-50.8亿，同比15-22%增长，区间中值对应Q2业绩继续同环比增长，均超越市场预期。我们认为逆势增长主要来自：1）尽管iPhone Q1因去年高基数拉货量同比下滑较多，但立讯手机份额和盈利能力在同比提升（从Q1联营企业收益达4.55亿同比大幅增长可看出），我们判断Q2 iPhone因去年备货量较低基数回归同比增长；2）去年上半年大客户手表、耳机、Mac和iPad业务因快速去库存基数较低，今年上半年均有逆势增长，且立讯独供Vision Pro亦开始量产，我们判断至今出货约30万台左右，二季度望全球售卖；3）公司Non-A消费电子较去年明显回暖，同时通讯和汽车业务仍处于高增长趋势。公司Q1毛利率10.74%亦同比提升0.7pct，而Q1经营净现金流为-8.44亿，主因公司应收和应付账款期限有时间差，去年Q4应收提前回款而Q1应付账款降低近100亿所致。总体来说，公司经营状况较佳，业务alpha叠加管理提效，推动上半年业绩超越市场预期。 24年下半年提速可期。展望下半年，公司成为下半年iPhone16 Pro Max新机主供厂商，叠加下半年和硕手机业务整合，整体iPhone组装业务份额和盈利能力将持续提升，另外，公司在手机Type-C连接器、光学结构件、马达等诸多增量零部件进一步垂直一体化；大客户今年耳机和手表业务下半年新品迭代，公司亦是主力厂商，叠加Non-A消费电子有较佳业务进展，整体消费电子业务增长趋势明确；另外，通信业务尤其是AI算力相关高速电连接在国内外头部云服务客户进展较佳，我们判断24年通信营收将增长30-40%，盈利将更佳；而汽车业务在线束连接器引领下24年将延续50%以上高增长。我们判断公司下半年业绩望进一步提速。需要说明的是，公司营收增长不快，主因这几年业绩增长主动能立臻手机组装业务只并表了利润而未并表营收，如果还原的话，则潜在营收增速会非常可观。 三驾马车共驱长线成长。展望未来，1）消费电子方面，公司依托纵向整合与横向并购，自身iPhone业务成长结合和硕的整体仍让未来三年份额和盈利有较大提升空间，而以Qorvo国内资产整合为代表，公司零部件及模组垂直一体化亦在持续深化；公司亦深度参与大客户未来AI终端和XR等创新，卡位消费电子前沿趋势；2）通信业务方面，公司持续深耕电连接、光连接、风冷/液冷散热、电源管理、射频等产品，以“应用一代，开发一代，预研一代”为产品核心战略，构建起强大的技术壁垒和市场竞争力。尤其在数据中心高速互联领域，公司协同头部芯片厂商前瞻性为全球主流数据中心及云服务厂商共同制定 800G、1.6T 等下一代高速连接标准，部分细分领域产品如外部高速铜缆、线缆及连接器组件、背板连接器及背板线缆、HSIO、SSIO 等更是以领先的技术、成本优势和优异的产品表现赢得了客户的认可。在此基础上，公司以此为切入口，全面拉动光连接、散热、电源模块等产品与头部客户展开进一步深度合作，打开长线业务空间；3）汽车业务方面，公司依托强大的智能制造平台，快速实现向汽车产业相关产品的跨界赋能，并基于与海内外头部主机厂和汽车品牌客户的深度战略合作伙伴关系，为汽车业务相关产品（高/低压线束、高速线束、充电枪、汽车连接器、智能座舱域控制器、液晶仪表、三合一电机系统、AR HUD、DMS 等）打开了广阔的市场空间，为在未来三个五年实现成为全球汽车零部件 Tier1 领导厂商的中长期目标奠定坚实的基础。 2、比亚迪电子：24Q1业绩优于市场悲观预期，乐观看待公司未来利润释放潜力。 24Q1符合我们此前展望，优于市场悲观预期。Q1收入及利润保持30%以上的增速，这源于：1）A客户iPad同比恢复性增长，且捷普从Q1开始并表贡献收入利润；2）安卓业务好于去年同期，三星、华为新品持续拉货，亦有业绩的正贡献；3）汽车业务同比去年单车 ASP提升，整体仍保持较快增长势头。此前市场一直担忧公司收购捷普A手机机壳业务后，利息财务费用重、无形资产摊销较大，业绩释放将不及预期，盈利能力将受到拖累。但在以上费用压力下，公司Q1毛利率净利率整体实际波动不大，这体现了公司将自身的自动化及成本管控能力很好地赋能到了新增的机壳业务，故我们认为公司 24Q1 业绩实现了优于市场悲观预期的表现。 24Q2业绩前瞻：增长势头有望延续，消费端新品持续拉动，捷普财务费用逐季缓解。我们仍乐观看待公司Q2的业绩表现，这源于以下几个因素：1）A客户新款iPad发售在即，备货同比去年有量增，且捷普财务费用持续缓解，零部件业务并表望贡献利润增量；2）安卓业务好于去年同期，华为Pura等新品持续拉货，亦对利润有正向贡献；3）汽车业务同比去年单车 ASP提升，整体仍保持高速增长势头；4）新型智能产品结构持续调整，AI服务器业务Q2开始出货形成收入贡献。综上，我们认为 24Q2 业绩仍有望实现优于市场悲观预期的表现。 展望24年，安卓高端向上、A客户、汽车及服务器业务提供成长动能，盈利向好趋势不变。1）消费电子：公司收购捷普拓展A客户机壳新业务，iPad新品放量且手机玻璃业务份额持续提升，将带动更多增量成长空间，且公司自身自动化能力以及成本管控能力有望赋能新业务，预计为今明年带来弹性利润释放；安卓聚焦中高端产品，钛合金及玻纤材料等结构件升级创新趋势加速，华为Pura/Mate回归放量以及AI手机推动新一轮换机周期均有望带来增量，盈利或有超预期贡献。2）新型智能产品：公司在AI服务器、液冷散热、移动机器人(AMR)等赛道多点布局，且公司与英伟达具有多年的合作基础，有望带来新的增长动能。3）新能车业务：公司持续导入智能驾驶系统（地平线/Orin/Thor等低中高算力平台）、热管理系统、智能底盘和悬架等多个增量赛道产品，单车价值量将有望突破万元，叠加公司在母公司汽车份额的提升，公司新能源汽车业务有望迎来“量+价+份额”齐升的高速增长期，且公司与英伟达（算力相关及智能驾驶领域）、大陆电子、博世等外部客户合作亦持续加深，行业地位有望逐步树立，长线有望依靠母公司成长为国内领先的新型Tier1厂商。 3、主芯片：Q1国内SoC公司营收同比改善，海外大厂看好AI手机/PC趋势前景 手机：安卓市场需求复苏推动24Q1高通/联发科营收同提升，高通24Q4指引超市场预期，大厂维持24全年全球智能手机小幅提升判断。 1）高通：24Q1手机业务营收同比+1.2%/环比-7.6%，同比增长主要系安卓旗舰需求复苏强劲以及端侧AI新品推出。FY24H1（23Q4+24Q1）公司来自中国手机品牌客户的收入同比+40%以上，高端市场表现强劲。公司预计24Q2自身手机业务收入将因季节性因素环比下降中个位数百分比，下半年将伴随主要OEM推出新机而实现增长；预计24Q2总体营收中值同比+9%，稀释EPS中值同比+20.3%，均超市场预期。公司维持2024全年手机销量同比持平或小幅增长的判断，其中5G手机预计将出现高个位数百分比到低两位数百分比的增长。 2）联发科：24Q1手机业务收入同比+84%/环比-2%，占总营收比重61%，收入同比高增长主要受益于智能手机需求复苏、公司产品组合优化以及去年同期低基数。公司预计24Q2手机出货量回归正常季度水平，24全年维持全球智能手机出货量低个位数增长预测，达12亿台。公司预计自身手机业务营收24Q2同比+19%~30%/环比-9%~0%；2024预计自身手机业务收入增长15%以上，其中旗舰收入预计将增长超过50%，主要受益于行业出货量增长、公司自身旗舰市场增长强劲以及更高的平均综合售价。公司重视AI端侧应用，天玑9300已为全球按AI性能排名前三的智能手机提供支持，预计下一代旗舰SoC 天玑9400有望在今年下半年推出。 PC：24Q1 PC SoC大厂营收同比提升，英特尔预计2024全年PC TAM将同比增长低个位数。 1）AMD：24Q1客户部门营收同比+85%/环比-6%，同比高增长主要得益于Ryzen 8000系列处理器推动。公司于24年1月推出业界首款AI台式机CPU Ryzen 8000 G系列处理器，4月16日推出移动端CPU Ryzen Pro 8040，以及业界首款商用AI台式机Ryzen Pro 8000系列处理器，基于Ryzen CPU产品组合优势，公司预计24Q2收入同环比均有望增长，AI PC应用将驱动24H2产品销量及ASP提升。此前AMD曾表示AI PC有望驱动个人电脑市场TAM在24H2集中增长。 2）英特尔：24Q1 CCG部门持续走强，营收同比超30%，主要受益于产品组合优化、市场份额提升以及客户库存水平显著改善。公司预计24Q2 CCG业绩将环比持平，主要系季节性淡季以及晶圆组装供应的限制影响。此前公司曾预计24年PC TAM将同比增长低个位数，伴随24H2 Lake系列供应改善，叠加Lunar Lake、Aero Lake新产品推出，公司预计24年将为超过4000万台AI PC提供芯片，到2025年为1亿台AI PC提供芯片。 IoT：国内SoC公司24Q1普遍同比改善，关注行业复苏趋势及细分赛道进展。国内SoC以IoT、智能家居等应用为主，过去几个季度行业下游客户去库压力持续缓解，同时下游需求持续复苏。24Q1受益于去年同期低基数，同比表现普遍较好。其中中科蓝讯24Q1营收3.63亿元，同比+18.2%/环比-8.6%，符合预期；公司归母净利0.55亿元，同比+11.1%/环比+1.9%。2024年业绩考核目标为营业收入不低于18亿元。公司将陆续推出讯龙二代+、讯龙四代、Wi-Fi芯片并快速响应市场需求。晶晨股份24Q1实现营收13.78亿元，同比+32.2%/环比-8.9%；归母净利润1.28亿元，同比+319.1%/环比-30.4%，自去年二季度以来已连续4季度营收规模达到历史同期最高或者次高水平，系公司多元化产品策略成果显著，多产品系列齐头并进。近期公司首颗6nm商用芯片流片成功；Wi-Fi新产品流片成功；8k芯片已顺利通过运营商招标认证测试，即将在国内运营商市场批量商用。瑞芯微24Q1营收5.43亿元，同比+64.9%/环比-20.1%；归母净利润0.68亿元，同比+468.1%/环比+17.2%，主要系一季度市场需求有所复苏，终端客户库存回归正常。伴随AI大模型在边缘、终端的本地化、小型化部署趋势更加清晰，提升产品体验，有望带动公司长期深耕的AIoT各行业加快发展。经过2年的积累，公司旗舰芯片RK3588量产客户、项目不断增加，进入快速增长期。以RK356X、RV1106/1103为代表的次新产品也加速放量。恒玄科技24Q1营收6.53亿元，同比+70.3%/环比+6.7%；归母净利润0.28亿元，同比+3724.0%/环比+366.7%。主要系1）公司下游客户芯片需求持续增长。2）新客户和新项目的不断落地，带动智能手表及手环类芯片快速上量，同时带动公司芯片均价有所提升。今年公司BES2700系列将全面上量，可适配不同场景的客户需求；新一代BES2800现在仍在市场推广阶段，今年会开始量产。 4、光学：手机光学处于传统淡季，关注下半年旗舰机型光学创新带动 4月手机光学处于传统淡季，关注下半年旗舰机型光学创新带动。1）中国大陆厂商舜宇光学科技24M4手机镜头出货量同比+6.40%/环比-9.80%。公司预计2024年在大客户中份额提升将助力手机镜头出货量同比+5%，手机镜头毛利率提升至20%。丘钛科技24M4手机摄像头模组同比+39.20%/环比+10.80%，主要受益于客户项目周期、智能手机市场回暖以及中高端摄像头模组发展态势良好。2）中国台湾光学厂商24M4营收同比+41%/环比-2%，同比延续增长，环比小幅下降。大立光预计5月出货动能环比持平，旗舰机型镜头将于24H2集中登场。 光学仍为苹果、安卓手机创新主体，CIS等厂商国产替代加速。2024年苹果iPhone潜望式摄像头有望进一步下沉，并将带动在安卓端应用普及；iPhone 15 Pro/Pro Max支持空间视频拍摄功能，降低3D视频制作门槛，有助于Vision Pro生态内容搭建。安卓手机近年来大pixel、大底、超光谱影像等趋势显著，此外国内厂商如CIS等逐渐切入主摄应用，实现份额提升。其中，韦尔股份24Q1营收56.44亿元，同比+30.2%/环比-5.0%，归母净利润5.58亿元，同比+180.5%/环比+197.9%，主要系下游客户需求增长伴随公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，同时受到产品结构优化以及成本控制等因素影响；思特威24Q1营收8.37亿元，同比+84.3%/环比-22.8%；归母净利润0.14亿元，同比+154.6%/环比-82.4%。同比高增长主要系安防领域产品销量上升及应用于旗舰手机主摄、广角、长焦镜头的XS系列高阶5000万像素产品出货上升；格科微24Q1营收12.89亿元，同比+51.13%/环比-11.2%；归母净利润0.3亿元，同比+123.3%/环比+2137.1%。同比上升主要得益于公司32M像素及以上产品所具备独有解决方案已得到客户认可。32M/50M像素产品已被多家一线品牌采用并量产出货，临港厂出货产品由8M向13M以上像素产品拓展，公司对二季度收入成长保持乐观。 5、显示：5月上旬65”电视及显示器面板价格续涨，新iPad Pro采用双层串联OLED技术 3月起电视面板价格全面拉涨，55/65’’ LCD TV价格已超去年高点，5月上旬65’’大尺寸价格续涨。据WitsView，2023年以来，TV终端需求处于低位徘徊。为了面板价格能回归成本线且有所盈利，面板厂坚决贯彻实行低稼动率生产，灵活控产，加上部分韩厂和大陆中电熊猫产能的退出，面板供应量缩减，面板供不应求，拉动23M3~23M8电视面板价格逐月攀升，但23M9小尺寸电视面板无力续涨，大尺寸电视面板涨幅也收敛，23M10下旬小尺寸电视面板价格下跌，大尺寸价格维持不变。23M11电视面板价格全面走跌，23M12延续下跌趋势。24M1出现止稳。因2月工作天数减少及农历新年假期影响，平均稼动率将降至60%以下，以及电视面板库存不高，因此面板厂控产策略成功刺激电视面板需求回温，部分需求提前拉动，带动2月电视面板价格重回涨价。3月头部厂商持续控产控价，电视面板价格全面拉涨，55/65’’ LCD TV价格已超去年高点，早于市场预期，5月上旬65’’大尺寸面板续涨，其余尺寸维持不变。 LCD显示器面板价格自3月起涨，笔记本部分尺寸价格4月下旬起涨。23M6~23M8下旬部分显示器、笔记本面板产品均价小幅上升，9月显示器各尺寸面板均价维持不变，部分笔记本面板均价小幅上升，23M10至23M12上旬显示器、笔记本面板价格维持不变，M12下旬部分显示器、笔记本面板价格下跌。24M1-2显示器面板价格出现止跌迹象，主流尺寸止跌，M3下旬起涨价。笔电部分尺寸面板价格24M4下旬起涨。 备货旺季需求稳健，4月全球TV面板出货21.9M，同比大幅增长8%。据奥维睿沃，4月正值国内618备货的旺季，整机厂采购计划积极。月初中国台湾地震频发，对台厂造成一定的影响，正在备货的部分整机厂担心供应链不稳定和考虑TV面板价格持续上涨带来成本上涨压力，增加采购订单。4月全球TV面板出货同比大幅增长，因3月各种因素叠加出货量较高，因此环比有所下降。4月全球电视面板出货量21.9M，同比增长8%环比下降7%。4月电视面板出货面积16.1M平方米，同比增长14%环比下降5%。从尺寸结构来看，55寸及以上的大尺寸面板占比环比3月提升将近1%，32寸和43寸产品环比均下降。大尺寸化再次恢复，整体平均出货尺寸同环比涨幅分别1.2寸、0.5寸，4月TV面板出货平均尺寸为51.6寸。 京东方、TCL华星TOP2格局基本稳定。据奥维睿沃，BOE：4月TV面板出货量5M，同环比分别下滑1%、6%，出货排名第一。CSOT：延续3月的高涨势，4月TV面板出货量4.6M，同比增长16%，环比基本持平微降。INX：4月出货3.6M，同比增长14%、环比下降4%。HKC：4月出货3M，同比环比各自下滑9%、23%。 4月面板厂整体稼动率延续3月高稼动运行，整体稼动率提升到87%。据Omdia，23Q4黑五和双十一促销活动的电视销量低于预期，导致一定电视库存结转到24Q1。电视整机品牌商和零售商对电视面板价格的压力进一步加大。然而，面板厂商正通过在24Q1进一步削减稼动率来应对这些情况。据奥维睿沃，4月面板厂根据订单需求，延续3月高稼动运行，4月整体稼动率提升到87%。 苹果新款iPad Pro采用双层串联OLED技术，关注OLED中尺寸应用趋势。苹果新款iPad Pro配备首度亮相的超精视网膜XDR显示屏，基于突破性的双层串联OLED技术打造，将两块OLED面板的光线融合叠加，支持高达1000尼特的全屏亮度，HDR峰值亮度更高达1600尼特；首次推出全新的纳米纹理显示屏玻璃选择，经过精准的纳米级蚀刻，纳米纹理玻璃面板可在保持出色画质和对比度的同时，对环境光进行散射来减少眩光。据Omdia，2022~2030年，OLED显示面板的需求面积CAGR将达到11.0%。各大品牌正逐步将OLED显示面板应用于电视、手机，以及笔记本电脑和平板电脑等更广泛的消费电子产品高端系列中。 6、结构及功能件：关注折叠屏、钛合金、微晶玻璃及散热材料等中长期创新趋势 结构件及功能件行业目前整体需求有所回暖，厂商业绩有望迎来持续性改善。24Q1，据产业链跟踪情况，目前下游新品需求保持相对稳健，终端库存已进入相对健康水位，多数厂商稼动率环比提升，行业整体盈利情况有望得到持续修复。对于24年全年需求，多数厂商看法偏谨慎乐观。 金属件方面，消费电子需求回暖持续推动业绩改善，关注在钛合金、折叠屏由前瞻布局的厂商业绩爆发潜力，此外此前积极开拓汽车电子厂商亦伴随订单导入、稼动率提升迎来业绩改善向上趋势。结构件主要厂商：富士康、立讯精密、比亚迪电子、长盈精密、春秋电子、东睦股份、精研科技、统联精密、胜利精密、科森科技、福立旺等。其中立讯精密旗下控股子公司立铠精密为A客户金属结构件及Top-module的核心供应商，23年立铠实现营收790.79亿元同比+6.6%，净利润20.01亿元同比持平，近年来持续提升其在A客户供应链中的份额以及扩充新品类，未来有望保持增长趋势。比亚迪电子为安卓消费电子结构件头部厂商，23年底收购捷普手机结构件业务，进一步加码A客户产品布局，并有望在钛合金材料领域获得卡位优势，同时积极布局汽车Tier1、AI服务器代工等业务，24年盈利能力有望持续改善。在折叠屏方面，东睦股份、精研科技、统联精密、科森科技等厂商此前均有产品和技术布局，伴随折叠屏新品不断推出，技术成熟以及价格持续下探有望推动这一型号品类需求中长期保持快速增长，从而推动相关厂商业绩持续兑现。 长盈精密：24Q1业绩大幅扭亏，表现优于市场预期。公司24Q1收入39.4亿同比31.0%环比+0.2%，归母净利润3.1亿，去年同期亏损0.81亿，环比+267.5%；扣非归母净利1.3亿，去年同期亏损0.96亿，环比+34.3%，业绩表现高于此前指引区间中值。非经常收益主要来源于公司转让广东天机智能系统有限公司30%股权，取得约1.8亿元的收益。毛利率17.7%同比-0.5pct环比-3.5pcts；净利率8.2%同比+10.4pcts环比+5.7pcts。从经营方面看，收入的增长源于订单增加，其中新能源零组件及连接器业务同比+57.2%，消费电子业务同比+24.2%。Q1盈利能力进一步提升，得益于消费电子及新能源市场持续复苏向好，公司A客户Macbook Pro机壳以及AVP机壳持续出货，新能源零组件业务订单导入释放产能，带动稼动率提升。 展望24年，消费电子及新能源业务向上带动公司盈利持续回升。短期来看，公司24Q2三星S24手机全球销量较佳，结构件订单需求旺盛，A客户VisionPro将迎来全球发售，机壳满产持续出货，新款MacBook需求稳健，亦有新料号导入带来新增量，新能源业务稼动率保持平稳向上，Q2盈利能力或有望延续改善趋势。全年来看，消费电子业务，公司在A 客户持续“提份额+扩品类”望带动新增量，安卓钛合金机壳持续放量，国内安卓客户需求逐步回升；新能源业务，C/T/H等核心客户结构件订单持续导入放量，产能稼动率不断提升。公司24年整体盈利能力有望迎来逐季改善趋势。 苹果、荣耀、三星等厂商逐步引入钛合金材料，将加速钛合金在消费电子结构件中的应用。钛合金在高强度、轻量化、耐腐蚀性等方面较和铝、不锈钢等材料具备显著优势，有助于消费电子终端的轻薄化、便捷性和耐用性。而钛合金因材料的硬度较高，采用传统CNC工艺加工时较长、效率及良率较低，目前单机ASP普遍高于铝和不锈钢材料。而在结构复杂、物理空间更小的可穿戴产品中采用3D打印+CNC工艺是目前钛合金加工路线中可选的方案之一。 玻璃盖板方面，关注微晶玻璃在安卓旗舰机型的应用趋势，将推动盖板单价大幅提升；苹果格局或将迎来调整，潜在进入玩家有望获得弹性成长空间。苹果玻璃盖板领域，目前厂商主要有蓝思科技（一供）、伯恩（二供）、比亚迪电子（22年进入，中山工厂），信濠光电亦有望凭借自动化能力和优秀的良效率于明后年进入苹果供应链，并与立讯体系产生协同效应，中长期获得的份额以及利润弹性空间非常值得期待。而安卓市场，23年由于需求不足，且玻璃盖板整体产能过剩，导致竞争尤为激励，价格持续下杀，多数安卓玻璃盖板厂商出现较明显的亏损，市场中也有部分产能逐步出清。进入24H1，终端消费需求由一定回暖，行业亦出现库存回补现象，价格企稳并部分产品有小幅回升，盈利端正处于边际改善态势。目前安卓厂商在玻璃盖板的强度、透光率和耐磨性方面持续升级，如华为的第二代昆仑玻璃、小米的龙晶玻璃、荣耀的巨犀玻璃等，也推动了手机玻璃盖板的ASP的回升。 信濠光电： 24年公司安卓向上+户储放量，A客户及车载持续布局。 展望24年，公司安卓3D产能扩建投产、户储逐步放量，A客户及汽车电子业务持续开拓，迎来快速成长期。1）安卓方面：大力拓展恩施 3D 玻璃产能助力主业规模及盈利重拾成长。公司恩施信濠3D 玻璃中高端产能预计于24Q2末建成投产，随着公司在安卓中高端客户的旗舰机型以及微晶玻璃项目订单持续导入，有望大幅提升目前公司在 3D 玻璃盖板的市占率，助力主业重回高速成长；2）A客户方面：新品NPI 打样稳步推进，合作有望落地。公司23Q2向子公司南通立濠增资 2 亿，进一步助力其在 A 客户的新品 NPI 打样研发工作，目前公司与A客户的合作稳步推进；3）汽车电子：拓展滁州中大屏玻璃产能，谋局汽车电子新赛道。公司 23Q4设立滁州信濠并增资 0.8亿，预计主要用于新建车载中大屏玻璃产能。公司将积极开拓头部面板厂商及整车厂，未来随着产能的建成投产，有望为公司带来新的成长动能；4）海外户储：24年将迎来放量成长阶段。23H2子公司信光能源在海外大力拓展户储市场，已完成自有品牌发布，产能稳步扩张。23年行业上游零部件价格调整较大，公司以自有品牌+整体解决方案出海，仍有较强市场竞争力，规模有望实现大幅提升。 蓝思科技：公司24Q1营业收入155亿同比+57.5%环比，主因：公司智能手机、电脑业务增加；归母利润3.09亿同比+379.02%，经营效益提升，成本控制较好；扣非后归母净利润2.35亿同比+1608.4%，经营性现金流净额为24.29亿元同比-35.57%，原因：智能手机、电脑业务增长较多。公司在消费电子和新能源汽车两大赛道保持良好的发展态势，较强的垂直整合能力帮助公司实现结构件份额稳步提升以及智能终端整机及部件业务的显著增长，24年业绩有望保持较快速度实现恢复性增长。 功能件方面，伴随AI终端加速推出，单机散热材料规格及用量有望进一步提升。主要厂商：领益智造、安洁科技、博硕科技、中石科技、思泉新材等，其中领益智造为行业绝对龙头厂商。领益智造近年积极优化调整业务布局，盘活不良资产，加强核心客户业务的拓展，持续巩固其在A客户供应链中的地位，23年成为A客户Vision Pro功能件供应商，且公司在ARVR领域具备深度布局，独家承接国内AR领先企业Nreal的AR眼镜整机组装、注塑结构件和声学件制造；在AI终端领域，深度参与海外新兴AI终端的研发制造；在汽车电子以及光伏领域，公司积极配合海外客户在印度等海外布局产能，打造新的增长点。随着边缘端设备AI化加速升级，所需算力不断提高，单机功耗有进一步提升趋势，这将带动单机散热材料的需求提升，我们建议关注思泉新材、中石科技、安洁科技等厂商的业绩向好趋势。 7、充电/连接：国内汽车充电基础设施快速发展，AI应用助力海外连接大厂业绩增长 ①充电：国内电动汽车充电基础设施快速发展，4月国内充电基础设施持续增长，24年1-4月桩车增量比1:2.5。根据中国电动汽车充电基础设施促进联盟，24年1-4月我国充电基础设施增量为101.7万台，同比+15.4%，其中公共/私人充电桩增量的同比增速为10.3%/17.1%，公共/私人充电桩增量占比为25%/75%。在公共充电桩中，截止24M4直流/交流充电桩占比约44%/56% ，广东、浙江、江苏、上海、山东、湖北、安徽、北京、河南、四川TOP10地区建设的公共充电桩占比达70.12%。与电动汽车对比来看，24年1-4月充电基础设施增量与新能源汽车国内销量的桩车增量比为1:2.5，充电基础设施建设能够基本满足新能源汽车的快速发展。 ②连接：多传感融合趋势及AI大模型陆续上车，促进高频高速连接器的车内应用。1）自动驾驶：AI大模型对于多模态感知的处理能力更强，有望更好促进多传感器融合的应用，数据量呈指数级提升驱动车用高速连接器的需求增加。2）智能座舱：大模型陆续接入车载语音助手，人机、车机交互功能带来车端通信连接器和电连接器的用量提升。如问界/智界中依托盘古大模型的AI语音，小米SU7内置全新小爱AI大模型等。 泰科：预计FY24Q3营收同环比持平，汽车业务维持中长期4%-6%超额增速预期，AI业务明年收入翻倍。公司FY24Q2（24年1月1日~3月31日）营收39.7亿美元，符合此前指引，同比-4.64%/环比+3.55%。运输部门营收、订单环比小幅增长，主要受益于中国市场高增长，部分抵消北美及欧洲市场的疲软。公司电动汽车上的产品内容应用约为燃油车上的2倍，插电式混合动力车或混合动力车的内容大约是燃油车的1.5倍。公司预计24年全球汽车产量仍将小幅增长，公司将在全球汽车产量增速基础上实现4%-6%的超额增长。此外，通信部门有望在AI应用驱动下营收恢复同比增长，AI业务收入将从24年的2亿美元翻倍至25年的4亿美元，并在未来几年内实现约10亿美元年收入。 安费诺：预计24Q2总营收同比延续增长，AI应用将驱动IT数通业务环比低两位数增长。24Q1公司营收32.56亿美元，超指引上限，同比+9%/环比-2%，同比提升主要由IT数据通信、商业航空航天、汽车、国防和移动设备市场增长贡献。受益于AI数据中心产品需求加速提升，IT数据通信市场营收同比+29%/环比+1%；24Q1汽车市场营收同比+18%/环比-3%，同比增长主要系汽车应用领域增长，环比好于公司预期。公司预计24Q2 IT数据通信营收将环比低两位数增长，主要系AI革命持续推动高速和电源互连产品需求，汽车、移动设备将环比小幅下滑。 电连技术：24Q1业绩大幅超预期，看好全年汽车及消费电子业务增长空间。24Q1公司实现营收10.40亿元，同比+68.77%/环比+12.54%；归母净利润1.62亿元，同比+244.43%/环比+48.77%；毛利率35.31%，同比+3.52pct/环比+4.05pct。公司23Q4～24Q1连续两个季度实现业绩同比200%+增长，且24Q1业绩大超市场预期，主要受益于公司消费电子及汽车电子业务同、环比持续增长。消费电子业务下游需求持续复苏、稼动率稳步提升，同时电磁兼容件产品在非手机端取得进展；24Q1 华为、小米、传音等核心客户需求维持景气，射频BTB产品在头部客户拓展顺利，软板业务收入显著增长且利润同比扭亏。汽车电子业务连续多个季度环比稳健增长、毛利率稳步提升，主要受益于核心客户问界、理想等销量高增长和公司份额提升，以及公司规模效应显现、工艺流程优化、成本控制加强等因素。看好全年业绩增长，汽车智能化业务长线成长空间可期。 8、射频/天线：低基数下Q1同比增速较高，关注手机卫星通信功能升级及国内龙头LPAMiD新品进展 稳懋预计24Q2营收环比增长；Qorvo 6月季业绩指引低预期，预计9月季度毛利率开始回升。1）稳懋：24Q1营收44.4亿元新台币，同比+55%/环比-9%，略优于此前环比下降low-teens百分比指引；24Q1产能利用率受淡季影响由60%下滑至55%；24Q1毛利率环比下滑7pct至22.4%。公司预计24Q2智能手机、WiFi需求将带动营收环比增长low-teens百分比。24M4公司营收16.4亿元新台币，同比+53.1%/环比+1.8%。2）Qorvo：单季营收符合预期，预计九月季毛利率开始回升。FY24Q4营收9.41亿美元，同比+49%/环比-12%，三大业务同比均有增长，包括ACG业务客户平台内容支持、HPA业务中国防业务表现强于预期、CSG业务中WiFi、汽车和其他领域增长驱动。预计FY25Q1营收8.5亿美元，同比+31%/环比-10%；毛利率介于40%与41%之间，迎来低点，同比-2.4pcts/环比-2.0pcts，主要由于预期FY25Q1将卖出高成本库存，此外大客户季节性下降、国防项目季节性下降亦将造成影响；随着成本较高库存销售完毕，预计FY25Q2毛利率将大幅提高，FY25Q3持平。公司继续预期2024年全球智能手机销量低个位数增长，5G销量10%增长。 国内市场去年下半年开始的补库周期已进入尾声，24Q1行业库存处于正常水位。受益于去年同期低基数、新品拓展影响，24Q1国内龙头同比业绩增速普遍较高，目前行业竞争激烈，建议关注后续新品进度。卓胜微：24Q1实现营收11.90亿元，同比+67.16%/环比-8.80%；归母净利润1.98亿元，同比+69.78%/环比-34.81%。营收同比高增主要系去年同期终端客户去库存，同时公司滤波器突破带来模组类产品增速较快；归母净利环比下滑较快主要系新品相关前期投入提升，如研发费用等。唯捷创芯：24Q1营收4.61亿元，同比+45.1%/环比-66.4%；归母净利润-0.05亿美元，同比+93.5%/环比-104%。同比增长亦受益于低基数及新品拓展影响。慧智微：24Q1实现营收1.05亿元，同比-12.77%/环比-32.04%；归母净利润-0.81亿元，同比+23.69%/环比-17.62%，下滑主要原因系一季度处于新老项目承接的过渡期，去年底新客户由于自身库存的原因在一季度减少提货。 华为Pura70系列搭载双卫星通信，支持发送图片信息。华为Pura70系列延续Mate60上的卫星通信、星闪等技术创新，北斗卫星消息再升级，支持发送图片消息。其中Pro版支持北斗卫星通信，Pro+/Ultra版支持北斗卫星+天通卫星通信功能。此外灵犀天线、灵犀网络、灵犀AI算法强强联合，在高铁/地铁/车库等弱信号场景下仍能自在通话、稳定联网。 9、电池：短期景气呈现持续好转趋势，关注终端AI化推动电池技术创新升级 消费电池行业景气紧跟库存及下游终端需求情况，23年行业库存得到明显消化，进入24Q2下游消费需求表现出较强的韧性，呈复苏持续好转趋势。从中国台湾消费电池厂商月度数据来看，24M4月营收155.3亿同比+5.3%环比+6.7%。库存方面，以国内消费电池厂商来看，24Q1库存同比-15.8%环比+2.7%，显示行业库存压力已经得到较明显的缓解。结合国内头部电芯及电池厂商最新的年报季报数据来看，欣旺达、德赛等厂商的库存均有明显的改善，且Q1伴随需求回暖库存环比有小幅提升。 电池持续向高能量密度高容量方向升级，硅碳负极技术有望得到加速推广。伴随着AI手机、AI PC为代表的消费终端AI化加速演进，用户对于终端续航需求将进一步提升。2023年3月荣耀发布Magic 5 Pro，搭载了5450mAh的青海湖电池，荣耀表示这是首款将硅碳负极电池技术商用的智能手机产品。而在2023年11月vivo 发布X100 Pro，搭载了采用碳元重组、激光刻蚀、极片重塑等技术的蓝海电池，容量达到了5400mAh。目前采用10%左右的含量的硅和碳的复合材料组成硅碳负极材料，其实际克容量大约在450-600mAh/g之间，约为传统石墨负极的1.3倍。未来随着安卓市场竞争加剧，硅碳负极技术有望得到加速推广，或将带动旗舰手机电池ASP的提升。 电芯环节呈现“日韩战略转型逐步退出，国内厂商加速崛起”的局面，整体竞争格局较佳。目前全球消费电芯市场格局方面，ATL（TDK旗下全资子公司）占据约40%、日韩厂商（松下/三星SDI/LG化学）合计占据25%、珠海冠宇占据15%左右。我们认为目前电芯环节呈现边际向好趋势，上游电池主材降价带来成本端的优化，行业库存已恢复至健康水平，叠加AI赋能消费终端创新不断，有望带动需求回升，推动电芯厂商盈利能力恢复。此外，日韩电池厂商在战略转型动力储能领域下将逐步退出消费电池市场，市场份额有望被国内具备技术、产能优势的厂商承接。而PACK环节格局相对稳定，国内厂商份额望稳中有升。目前消费电池PACK环节主要厂商为欣旺达、德赛电池、新普、NVT等，占据了绝大多数的市场份额。 珠海冠宇：24Q1业绩受动力户储业务亏损拖累，消费主业盈利回稳趋势仍在。公司24Q1实现营收25.5亿元同比+7.2%环比-12.3%；归母净利润0.01亿元，去年同期亏损1.4亿，环比-81.7%；扣非归母净利润亏损0.16亿元，去年同期亏损1.66亿，环比减亏72%。毛利率24.7%同比+6.0pcts环比-1.8pcts，净利率-1.4%同比+5.4pcts环比-1.6cpts。24Q1公司下游消费终端需求相对平稳，手机电池出货量有增长，毛利率同比有较明显的提升，但动力户储业务因价格竞争激烈、公司规模优势不显著等因素导致亏损，对盈利修复有所拖累。 欣旺达：24Q1业绩表现较佳，盈利能力得到较大幅度恢复。24Q1营收109.7亿元同比+4.7%环比-19.0%；归母净利3.2亿元同比+293.4%环比+16.9%；扣非归母净利2.8亿元同比+212.9%环比-23.2%，毛利率16.5%同比+2.8pcts环比+1.5pcts。公司展望24年全球手机和PC预计呈现复苏态势，公司将进一步提高消费电芯自供率，有望提升产品附加值，带动盈利能力改善。 10、PCB：行业整体稼动率环比向上，关注AI算力浪潮及HDI升级趋势 目前PCB产业链稼动率环比回升显示景气持续向上，板块整体则呈现结构性行情及趋势，以沪电、深南、生益电子、胜宏等为首的算力PCB硬板厂商持续受到市场关注。我们看好此轮在需求持续复苏背景下的国内外AI算力浪潮驱动下的科技创新大势，并认为伴随着下游AI技术加速演进，持续赋能终端，我们认为PCB板块目前三大主线可期： 1）受益于全球AI算力旺盛需求，在算力赛道拥有优秀产品技术实力及产能布局的厂商有望持续优化产品结构、提升盈利能力。微软、亚马逊、谷歌、Meta等科技厂商均加大24年对云和AI基础设施的资本开支，各国以及各科技龙头对于AI大模型的竞争促使大算力场景下对AI服务器、400G/800G交换机等所需的高多层PCB板以及高阶HDI板的结构性旺盛需求。卡位海外NV、AMD等核心算力龙头供应链的沪电股份、胜宏科技等厂商伴随算力新品导入以及订单的持续放量，盈利能力有望得到持续提升。 2）受益于国产算力加速趋势下，国产厂商有望迎来高速增长。国内算力需求规模巨大，但受海外禁令限制，算力芯片以及国产服务器、交换机等基础设备替代紧迫。我们认为以华为910B为代表的国产服务器有望受益于国内互联网厂商以及央国企算力采购增加于今年迎来快速放量。以深南电路、生益电子等为代表的厂商在国内市场深耕，有望受益国产算力需求。 3）先进封装等上游载板等核心环节加速突破，有望迎来价值重估。HBM产品推动以CoWoS、2.5D/3D堆叠等为代表的先进封装需求持续增长，国内封测厂商在先进封装领域均有明确扩产规划，先进封装的需求以及国内国产化进程有望加速，国内载板厂商兴森、深南等ABF载板产线陆续在23H2建成投产，生益、华正等在载板基材陆续突破。 消费电子方面：下游消费终端需求逐步改善，HDI受下游多领域需求升级拉动，行业产能或有紧张迹象。以台股HDI和软板的高频数据来看，24M3/M4台股HDI厂商营收145.8/155.0亿新台币同比+8%/+17%环比+14%/+6%，实现同环比连续正增长；软板厂商营收同比-9%/+2%，亦出现好转态势。从台股头部软板公司臻鼎/嘉联益/台郡等大厂24M4月份营收同比增速+55%/-31%/+8%，三家合计3月营收同比+36%。HDI大厂华通：24M4收入58.6亿同比+26.7%环比+7.3%。据digitimes，目前 HDI产能稼动率较满，主因手机/服务器/车用/NB产品/卫星通讯等需求带动HDI需求提升，5G+AI手机推动HDI应用加速推广。耀华、华通近期均表示其 HDI 产能相对吃紧，订单比较满。而从国内的 PCB 厂商的了解，4-5月份 HDI 订单持续走旺，像胜宏、景旺等HDI 产能目前是满稼动率运转，若下游 HDI 需求持续旺盛，行业或面临短期供需失衡的情形。 库存方面，中国大陆PCB厂商库存24Q1环比提升，周转有小幅提升。23Q4/24Q1 A股PCB厂商库存环比-5.5%/+2.0%，显示伴随需求回暖、库存去化后行业出现库存的回补迹象。中国大陆及中国台湾PCB板块库存23年周转天数在库存水位持续下滑，24Q1需求回暖，库存环比回升，国内PCB厂商周转天数有一定提升。 产能利用率情况，国内厂商24Q1整体产能利用率环比表现平稳，展望Q2订单能见度较佳，稼动率有望环比提升。据各厂商最新的跟踪情况，在经历23H2新品备货季，叠加下游库存去化较大后的补库需求后，进入24Q1目前多数厂商产能利用率保持在80%以上，表现相对平稳。4-5月份头部PCB厂商整体稼动率仍保持向上趋势，下游订单能见度普遍在1-2个月。 苹果链软板24Q1业绩表现优于市场预期，Q2有望迎来改善拐点。我们认为苹果AI方面布局有望加速，并带动鹏鼎、东山“今年估值、明年业绩”的逐步恢复。未来苹果AI iPhone以及特斯拉Robotaxi和低成本车型的推出，有望推动消费电子以及智能汽车行业beta上行，建议把握低位布局良机。 鹏鼎控股：M4收入同比高增超预期，大客户 AI创新加速带动需求展望向上。24M4收入同比+52%超预期，大客户非手机业务订单较佳。公司4 月收入 22.0亿同比增长 52.2%环比-2.3%，收入表现大超市场预期，我们分析主因：1）据我们近期跟踪，大客户CQ1财报超预期且对于CQ2指引较佳，iPhone 出货量23Q2同期基数较低，我们预期 24Q2 备货相对平稳，较去年有望同比增长，鹏鼎在手机端保持品类（模组板）扩张+份额提升趋势；2）非手机消费端，鹏鼎Q1收入保持约30%左右增长，目前大客户 iPad 新品发布在即，4月持续备货，且Mac需求同比持续改善，带动业务持续增长；3）汽车及算力板尽管规模较小，但订单不断放量，保持高速增长。短期来看，公司Q2业绩或有望保持向上趋势。考虑到公司在A 客户产品业务方面结构持续优化推动毛利率企稳，且A客户Q2手机需求平稳，非手机方面亦有新品发售，车载及AI 服务器方面持续有订单导入，我们认为公司Q2或有望继续保持向好态势。 东山精密：24Q1业绩优于市场悲观预期，关注公司经营边际改善趋势。公司24Q1营收同比增长主要系：新能源业务收入同比高增56.5%至18.3亿元，A客户业务表现稳健。利润端虽同比下滑但降幅优于市场悲观预期，我们认为主要系LED业务减亏情况好于预期，新能车业务稼动率提升较佳有正面贡献，A客户业务仍保持小幅增长。Q2有望迎业绩拐点，全年关注LED业务减亏及核心客户订单导入情况，A+T长线核心战略不改。短期来看，考虑到新能源业务高速增长，以及LED和触控模组业务在管理改善和降本增效推动下持续减亏，我认为公司Q2有望迎来业绩拐点。中长线看，消费电子方面，公司陆续导入A客户显示、电池、摄像的模组板料号，MR新品亦有望放量，ASP及份额持续提升，仍有增长空间；汽车电子方面，三大业务板块齐发力，软板硬板、车载显示、电池结构件、水冷板、白车身等精密制造组件等新品不断导入，单车ASP有望逐步实现万元，公司进一步加大对国内外产能快速扩充的投入，有望迎来量价齐升的高速增长期；AI算力方面，公司加大了对AI服务器及车载等领域的研发和开拓，并在泰国布局新的产能，有望在包括T客户在内的欧美大客户以及国内H客户取得进展；而触控及光电显示业务，触控类业务整合苏州晶端，进一步拓展至汽车、工控等新领域，而LED显示可关注减亏情况。伴随着公司消费电子+新能车双轮驱动战略的不断推进，公司盈利能力望逐步恢复。 大股东三年期15亿定增彰显信心，双轮驱动战略未来可期。公司近期公告可转债发行项目终止，同时拟向实控人袁氏兄弟定向增发募资15 亿元，发行价11.49 元。此次大股东三年期定增背景是公司原计划的可转债融资计划受市场环境及政策变化、资本运作计划等多重因素影响搁置，公司为继续推进消费电子+汽车电子双轮驱动战略，仍需持续投入，大股东以定增方式注资积极响应政策号召，三年期锁定加强与公司利益绑定，一方面彰显公司管理层对于公司未来战略发展的信心，另一方面有望使得公司资本结构得到有效改善。 覆铜板环节已进入行业上行通道，生益科技高速材料在国内外核心客户获得较佳进展。 生益科技：行业整体处于周期底部并有望回升，公司望持续受益于产品高端化升级及AI算力大势。公司稼动率继续向好，客户结构优化+产品升级双管齐下推动盈利能力持续修复。据我们紧密跟踪了解，伴随下游需求的逐步回暖，PCB厂备库需求有所提升，公司目前24Q2订单能见度较长，稼动率维持在较高水平，产能偏紧，且公司市场策略延续，产品结构将得到进一步优化，盈利能力将得到有质量的稳健提升。此外，我们观察到年初以来上游铜价上涨15%以上，近期玻纤布亦有涨价，3-4月CCL行业部分厂商已率先涨价，公司价格跟随策略将有效冲抵上游成本增长的压力，助力公司盈利端的改善。在中高端产品方面，公司M8 材料已通过海外N客户的认证，预计于今明年逐步起量，供应份额未来有望持续提升，且国内算力需求亦有望于今年迎来放量，公司在国内核心客户供应链具备卡位优势；ABF 载板基材已配合国内外核心客户验证，目前进展良好，今年有望迎来批量出货。且公司在汽车板、数通板、卫通板等中高端产品技术优势明显，有望持续发力，形成持续成长动能。此外，子公司生益电子在数通领域逐步突破国内外头部客户，新产能持续爬坡，Q1已实现扭亏为盈且全年盈利展望乐观，对生益科技将形成正面贡献。公司长期逻辑清晰，产品高端化升级有望持续兑现，中长线具备超预期潜力。 11、声学/马达：手机光学方案带来电机应用创新，AI、摄像头等应用赋能传统声学新体验 智能眼镜/耳机产品搭载多元化声学方案，提供新形态产品。1）苹果：根据彭博社，苹果有望于2024年推出新款AirPods，包含第二代AirPods Max版本和新款AirPods 4，其中AirPods 4有望提供两种不同规格型号，分别为低成本型号AirPods Lite和高阶型号。此外苹果可穿戴的创新应用可能包含AI眼镜以及带摄像头的AirPods。2）Meta：据Business Insider报道，Meta首款AR眼镜有望于24H2推出。3）小米：4月15日小米MIJIA智能音频眼镜悦享版正式开售，产品音频部分采用气传导的开放声场技术及双重防漏音技术，支持通话降噪；配备6处人体工学检测点，可智能识别、动态跟踪眼镜佩戴状态，随手摘镜音乐即停。4）OPPO：2月OPPO发布新一代的 Air Glass 3 智能眼镜，在镜腿内置了扬声器、麦克风，结合内置的 AndesGPT，只需轻轻触碰镜腿即可唤醒语音助手，实现智能交互。5）魅族：2月魅族发布智能眼镜MYVU原力蓝全球通用版，AI功能全面升级，新增AI Persona多人设随身助理、AI智能点歌、6国语言AI语音转写及AI听写会议自动记录功能。6）三星：2月三星Galaxy Buds系列耳机进行OTA升级，内置 Galaxy AI，新增实时翻译和口译两项功能。7）华为：23年9月华为推出华为智能眼镜2，搭载同向双振膜澎湃单元、逆声场隐私聆听2.0技术，可实现振幅较上一代+40%，播放响度最大+30%，防漏音能力较上代提升60%。 华为Pura70采用弹出式伸缩镜头，关注电机及齿轮传动应用创新。华为Pura70弹出式伸缩镜头引发业内关注，搭配大底传感器和大光圈镜头，成像质量相比传统摄像头更佳。根据“微机分WekiHome”拆解，华为超聚光伸缩摄像头模组通过步进电机带动齿轮转动，从而实现摄像头的伸缩。瑞声科技（诚瑞光学）有研发镜头+马达+防抖系列解决方案，可应用于弹出式伸缩镜头，此外兆威机电在伸缩摄像头方面亦有相关的布局及技术储备。 兆威机电：24Q1业绩超预期，看好微传动系统在XR/汽车/人形机器人等领域长线增长空间。24Q1营收3.1亿元同比+40.7%/环比-20.4%，营收同比增速显著提升主要源于MR产品以及汽车电子持续放量。归母净利0.55亿元同比+96.0%/环比+6.9%，扣非归母0.44亿元同比+148.0%/环比-6.9%。利润端同比大幅增长主要系MR产品瞳距调节及汽车业务快速放量推动稼动率改善，结构优化带动毛利率显著提升，以及费用端优化。公司卡位A客户，MR产品瞳距调节模组独供放量，进一步树立行业标杆，吸引更多潜在客户；汽车电子业务伴随尾翼、转动屏、门把手、电动推杆等众多品类不断量产上车，新增产能的持续投放，未来望保持中高速增长态势；智能家居、医疗方面，伴随更多客户及新品导入，增量贡献值得期待。此外，公司23年已完成高转矩直流电机、无刷直流电机以及微型无刷空心杯电机和永磁步进电机的开发，逐步向上游微型电机领域延展。我们长线看好公司微传动系统在XR、汽车、医疗、人形机器人等应用边界拓宽及智能化趋势，公司整合齿轮箱和驱动后产品价值量望持续提升，成长空间广阔。 瑞声科技：预计2024年声学/马达、光学等多方面业务改善，PSS并表有望贡献长期业绩增量。1）声学业务：23年75亿元同比-15.4%，毛利率28.4%同比+0.3pct，毛利率提升主要受益于客户升规升配。下半年受益于市场升规升配趋势，声学产品单价环比回升约10%。高端产品持续交付，2023年全年SLS大师级扬声器出货量突破千万支。公司总体认为23年年初的声学降规逐渐向升规演进。公司认为AI对于语音交互的需求，会带来高信噪比、高性能麦克风的导入，预计麦克风价值量有望提升。扬声器方面，公司会持续推广高音质扬声器。公司收购的车载声学标的PSS已于2月中旬确认并表，有望实现业务协同、贡献长期增量。 2）电磁传动及精密结构件：23年收入82.5亿同比+13.3%，毛利率20.1%同比-1.2%。其中电磁传动方面，凭借在启停速度、振动频率和转化效率方面的集团的横向线性马达出货量实现全年同比增长13.3%。 上声电子：24Q1收入稳步增长，归母净利持续同比高增。24Q1营收5.98亿元，同比+31.98%/环比-18.45%；归母净利润0.58亿元，同比+95.38/环比+12.93%，扣非净利润0.42亿元，同比+50.97%/环比-14.71%，净利润同比高增主要系华为、理想、小米等主要新能源汽车客户汽车交付量持续攀升。毛利率24.67%，同比+1.26pcts/环比-3.16pcts。公司不断推动市场扩容及降本增效，车载扬声器在全球乘用车及轻型商用车市场的占有率为13.11%，国内市场占有率第一，新建的自动化扬声器生产线已逐渐完成产能爬坡，捷克与墨西哥将继续推进自动化生产线改造以及新产品的产线建设，合肥工厂目前处于产线安装调试阶段，计划于今年的下半年逐步投产。 12、被动元件：Q1大厂业绩普遍同比提升，?关注汽车、AI 应用需求带动 村田：24Q1营收同比增长/环比下滑，预计FY2024车载需求提升、库存调整结束驱动营收同比提升，稼动率提升带来营业利润同比高增长。24Q1（FY23Q4）营收同比+12%/环比-11%，接收订单环比略降，但book-to-bill比率达1.05，为最近几个季度BB Ratio首次超过1.0。FY2023全年营收同比-2.8%，经营利润同比-27.8%，下降主要系日元贬值、产能利用率下降、产品价格降低、以及圆柱形锂离子二次电池设备减损所致。分产品看，电容/电感和EMI滤波器/高频器件和通信模块/电池及电源供应/功能器件产品营收同比+2.0%/2.8%/-3.0%/-23.4%/-2.2%，其中电容、电感主要受益于车载和智能手机需求提升。分行业看，通信/移动/计算机/家电/工业及其他领域营收同比+2.6%/10.9%/-9.6%/-25.0%/-26.5%/-16.5%。其中移动领域收入高增长，主要系汽车产量提升及电气化推进带动电容、电感和传感器收入增加；此外通信业务收入提升，主要系智能手机中的高频模块、MLCC和SAW滤波器收入提升，部分被连接模块收入减少抵消。展望未来，公司预计FY2024年营收同比+3.6%，主要受益于电动智能化趋势下车载领域需求增加，以及各应用领域库存调整结束带来的需求恢复（然而目前主要客户并未囤货）；预计营业利润同比+39.2%，主要受益于运营效率的提高和成本降低；公司预计FY2024 MLCC工厂稼动率将提升。公司预计FY2024年全球智能手机/PC/汽车销量为11.8/3.7/0.9亿台，同比+3%/2%/持平，其中5G手机/电动汽车销量同比+17%/20%。 京瓷：24Q1利润同比增长/环比下滑，FY24库存调整导致业绩同比下降，预计FY25库存调整仍将持续，下半年起需求有望陆续恢复。24Q1（FY24Q4）营收同比+2.5%/环比+0.8%；净利润同比+16.3%/环比-68.4%。全年来看，FY24总营收同比-1.0%至20042亿日元；营业利润同比-27.7%至929亿日元，同比下降系半导体和信息通信市场受到库存调整等因素影响，部分被汽车部门订单改善缓解。分部门来看，FY2024公司核心零部件/电子元件/解决方案业务收入同比-3.9%/-6.9%/+3.0%，营业利润同比-36.5%/-85.2%/+69.4%，其中1）核心零部件：半导体相关市场的精细陶瓷元件收入提升，但信息和通信基础设施市场的有机封装、智能手机市场陶瓷封装市场的需求疲软。2）电子元件：信息通信和工业设备市场的电容及晶体器件需求触底反弹，收入下滑主要系24财年库存调整所致。3）解决方案：主要产品和服务的销量提升，叠加日元贬值影响。展望未来，公司预计FY2025主要市场半导体和通信领域的库存调整仍将持续，预计需求将从FY25H2开始恢复，FY2025全年营收及利润有望同比+2.3%/18.4%至20500/1100亿日元。分部门看，预计FY2025核心零部件/电子元件/解决方案业务收入同比+1.9%/2.2%/2.7%，营业利润同比+6.6%/360.1%/23.1%，其中1）核心零部件：预计半导体封装和其他产品需求将于FY25H2或之后复苏，其中封装工艺元件预计将于FY24Q4恢复；2）电子元件：预计将于FY25H2开始实现较早复苏，预计电容产品订单将恢复，KAVX盈利能力提升；3）解决方案中，通过推出新品以扩大相关销售。 TDK：24Q1业绩同比提升/环比下滑，预计FY25电动汽车市场增长持续、ICT市场弱复苏、工业设备市场仍较疲软，公司被动元件及传感器业务全年有望同比个位数增长。24Q1（FY24Q4）营收同比+2.8%/环比-13.3%，净利润同比+123%/环比-192%。分产品来看，24Q1电容/电感/其他无源器件/传感器/磁性器件/能源应用产品营收同比+3.7%/+1.0%/-5.2%/+16.0%/+19.8%/-0.5%。全年来看，FY24总营收同比-3.53%至21039亿日元，下降原因主要系ICT和工业设备市场下滑，抵消了汽车业务部门的上涨。营业利润同比+2.41%至1729亿日元，主要得益于xEV增长带动汽车市场销售额增加，及小容量充电电池材料价格变动带来的利润略有增加。展望FY25的关键市场，公司预计电动汽车市场将持续扩大，预计FY25全球电动车销量同比+21%；ICT市场正在复苏，预计FY25全球智能手机/5G智能手机销量同比+1%/+5%，HDD市场总体销量同比+3%；电脑产量+3%；工业设备市场预计全年都会保持疲软。聚焦公司自身，预计FY25营收同比+0.1%至21050亿日元，营业利润同比+4.1%至1800亿日元，其中1）被动元件：预计FY25营收同比+4%~7%，主要受益于电动汽车市场带动，但MLCC销售价格预计下降、工业设备销量持续疲软；2）传感器：预计FY25营收同比+8%~11%，主要受益于汽车、ICT市场中磁性传感器、温度和压力传感器的销售拉动；3）磁性器件：预计FY25营收同比-2%~+1%，硬盘市场呈现触底迹象；4）能源应用：预计FY25营收同比-4%~-1%，尽管预计终端手机、PC等需求将增加，但充电电池原材料下降将导致产品ASP下降及营收触底。 受益于消费电子等终端景气复苏、产能利用率提升，国内大厂24Q1利润同比增长持续。1）顺络电子：24Q1营收及归母净利同比增长，主要受益于手机业务复苏、汽车电子及储能业务高增。公司24Q1营收12.59 亿元，同比+22.9%/环比-7.7%；归母净利润1.70亿元，同比+111.3%/环比+4.3%；其中1 月业务创单月历史新高，2月受春节假期影响，3月恢复增长。分业务看，24Q1信号处理/电源管理/汽车电子及储能/陶瓷、PCB及其他业务分别同比+27.87%/-0.07%/93.42%/26.82%。24Q1毛利率36.95%，同比+4.8pct，盈利能力提升主要系精密电子元件及新应用领域业务发展顺利，市场订单增加，产能利用率持续提升、产品结构改善、人工效率提升等因素。2）风华高科：24Q1营收10.58亿元，同比+13.28%/环比+7.82%；归母净利润0.73亿元，同比+25.05%/环比+17.59%。业绩同环比增长主要系市场逐步需求复苏叠加公司阻容感产品产销延续2023年下半年良好态势。公司围绕高端化转型，实现MLCC、高精度薄膜电阻器等多款高端产品研发、量产及研发中试平台搭建工作；贯彻降本增效，重点开展了采购降本、技术降本、自动化与信息化等降本工作。本年度公司将继续推进“极致降本”、“高效创新”、“数字化变革”等专项工作。3）三环集团：24Q1营收15.64亿元，同比+31.49%/环比-3.53%；归母净利润4.33亿元，同比+35.31%/环比-1.35%。主要得益于电子行业景气度回升、消费电子等下游行业逐步复苏。公司MLCC产品实现介质层膜厚1微米技术突破及量产，下游应用领域日益广泛；推出50kWSOFC热点练功系统，是目前国内单机功率、发电效率最高的SOFC系统。 13、设备：3C设备短期景气度承压，静待机器视觉行业需求触底回暖 消费电子、新能源光伏和储能等行业需求不振，2023年设备厂业绩大多承压，静待机器视觉行业需求触底回暖。2023年受宏观经济等因素影响导致消费电子、新能源光伏和储能等行业需求不振，设备厂商业绩大多承压，目前下游需求仍未见明显复苏，但行业长线成长逻辑及国产替代趋势依旧清晰，老龄化及技术发展驱动智能制造升级，AI亦有望拓展机器视觉应用领域。部分机构预期机器视觉市场的调整已接近尾声，海外龙头康耐视收入有望恢复两位数增长。 奥普特：Q1业绩环比改善，公司预计24年营收增长10-30%。奥普特Q1营收2.27亿元同比-9.53%，归母净利润0.57亿元同比-12.67%，扣非归母0.49亿元同比-16.65%，毛利率66.82%同比0.55pct，净利率25.27%同比-0.91pct。Q1营收和利润同比均出现不同程度的下降，但一季度相比 2023 年四季度显著改善，同比下降主要是下游主要行业产线投入需求放缓造成公司收入下行的同时，公司为未来发展持续投入的费用维持在高位。据公司年报，公司2024年度经营目标为营业收入同比增长10%-30%。 三、投资建议 基于研究框架与产业数据跟踪，我们认为消费电子产业链景气度已在触底回升，而行业创新亦在加速，随着终端品牌、芯片、软件应用等产业链龙头在AI技术上的共同投入，智能终端有望迎来AI创新浪潮，汽车智能化处于高速发展阶段，高阶智能驾驶正快速落地。 1）苹果链：苹果端侧硬件AI化升级提速，积极把握优质公司低位布局机会。我们预计 Q2 iPhone 整体备货较佳，去年基数低，同比来看有望保持增长，24年iPhone出货望相对平稳或仅有个位数下降。另外，非iPhone产品例如Mac、Pad、穿戴等，因为23年上半年快速去库存，24年同比有望增长，叠加Vision Pro出货，能在一定程度上对冲iPhone下降，且25-26年我们认为苹果iPhone、穿戴和XR硬件创新又将迎来大年。我们建议重点关注苹果在生成式AI方面的布局。国内苹果链当前估值已处于历史低位，且不少优质公司仍有个体alpha。我们继续首推 ，看好 、 、 、 、 、 、 等，并关注 、 等。 2）安卓链：把握行业复苏节奏、AI/光学创新以及格局变化趋势下的机遇。从库存周期看，此轮产业链补库存接近尾声，后续建议关注AI、光学等产业链创新带来的机会，我们们认为AI布局将成为未来几年安卓链公司成长性分歧的关键；另外，关注华为高端机销量趋势，以及小米、传音等海外市场销量趋势。总体建议关注受益于安卓复苏、AI创新及终端格局变化的优质 、 、 、 等。 3）Smart EV：汽车智能化进入高速发展阶段，关注华为和小米汽车链。伴随车载芯片短缺问题缓解，智界S7、问界M7焕新上市，我们预计包含问界、智界在内的华为智选车型销量有望进一步突破。另外，小米SU7上市热销超预期，上市43天交付破万，建议关注后续产能爬坡进展及用户口碑情况，我们看好 凭借生态优势在汽车领域的长期趋势；最后，建议关注深度受益汽车智能化和电动化的优秀供应链公司，包括Tier1.5、智能驾驶、智能座舱、三电系统等环节，看好 、 、 等。 4）XR：Vision Pro二季度有望全球发售，把握产业链优质公司。我们预计苹果Vision Pro二季度有望在全球发售带来板块行情，建议关注参与Vision Pro独家组装及零部件深度垂直一体化的 ，摄像头主力供应商 ，IPD瞳距调节模组厂商 ，金属结构件供应商 ，并关注 、 等。AR方面，建议关注科技大厂AI融合新品发布。 5）出海：关注国内优质出海品牌厂商。国内品牌厂商背靠国内完善的供应链制造体系具备竞争优势，把握在海外市场具备渠道、品牌、运营、产品等优势品牌商 、 、 等。 6）AI应用：AI多模态模型实用性大幅升级，关注AI端侧创新大势。GPT-4o 以手机/PC为载体展示了更具可用性、实用意义的功能；同时6月苹果WWDC大会或也将展示苹果AI相关布局，两者有望驱动端侧AI创新的进一步升级，我们建议关注：1）苹果在生成式AI方面的创新布局进展，积极把握苹果链优质公司低位布局机会；2）其他品牌端的AI大模型及应用布局，如 、 、 、 、 、 等；3）GPT-4o视频交互能力有望驱动终端摄像头升级，关注光学链 、 、 等。 四、消费电子板块行情回顾 2024年4月，消费电子（SW）行业指数-2.17%，同期电子（SW）行业指数-0.35%，沪深300指数+1.89%。2024年初至4月底，消费电子（SW）行业指数-9.85%，同期电子（SW）行业指数-10.77%，沪深300指数+5.05%。 从细分板块来看，2024年4月，印制电路板（+4.5%）、被动元件（+2.6%）、面板（+1.6%）、消费电子零部件及组装（-1.5%）、LED（-1.9%）、品牌消费电子（-6.5%）、光学元件（-7.7%），同期电子（SW）指数-0.4%，其中印制电路板、被动元件、面板跑赢电子（SW）指数。 截止到2024年4月底，消费电子板块整体PE-TTM估值从低位区间逐步修复至近28倍，接近最近两年均值。 A股个股方面，2024年4月涨幅靠前的前十：胜宏科技（+22.5%）、晶晨股份（+22.3%）、华阳集团（+22.0%）、宇瞳光学（+19.9%）、沪光股份（+19.9%）、景旺电子（+18.7%）、恒玄科技（+15.7%）、瑞芯微（+14.8%）、生益电子（+14.7%）、乐鑫科技（+14.6%）；跌幅靠前的前十：合力泰（-33.3%）、卡莱特（-28.8%）、福蓉科技（-28.0%）、光弘科技（-27.0%）、金信诺（-19.8%）、科森科技（-19.7%）、得润电子（-17.9%）、硕贝德（-17.5%）、奥普特（-17.4%）、捷荣技术（-16.0%）。 H股及境外个股方面，2024年4月跌多涨少。 风险提示：需求不及预期，宏观经济下行，贸易摩擦加剧，行业竞争加剧。 参考报告： 1、《消费电子行业深度跟踪报告—多维数据框架详解消费电子景气与创新趋势》 2024-01-08 2、《消费电子行业深度跟踪报告：终端需求温和复苏，把握AI融合新品与Smart EV等主线》2024-03-20 3、《消费电子行业深度跟踪报告—终端需求Q1延续弱复苏，关注AI终端及智能车新品创新》2024-04-24 团队介绍 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，15年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。 团队成员：曹辉、王恬、程鑫、研究助理（谌薇、涂锟山、王虹宇、赵琳）。 团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
点击招商研究小程序查看PDF报告原文 我们认为消费电子产业链景气度已在触底回升，Q1终端需求延续弱复苏，公司一季报业绩总体边际改善，AI融合新品与Smart EV等创新亦在加速。苹果方面持续关注AI布局加速创新进展，强调果链优质公司今年估值的向上空间；安卓链重点关注AI创新带来的产业链机会，并把握行业复苏节奏以及格局变化趋势下的机遇；GPT-4o为代表的多模态模型实用性大幅升级，建议关注AI端侧应用创新进展；高阶智能驾驶正加速落地，关注华为/小米汽车链。 终端景气与创新跟踪：终端需求延续弱复苏，关注AI端侧创新大势。 1）手机：安卓机延续弱复苏，关注GPT-4o多模态实用性提升驱动端侧创新升级。Q1全球及国内手机出货量同比个位数增长，4月及5月前两周国内安卓机销量延续同比增长，处于景气回暖周期中，产业链预计24年出货增长低个位数；分阵营看，安卓阵营库存健康并呈现弱复苏，关注华为回归带来的格局变化，苹果方面，我们预计 Q2 iPhone 整体备货较佳，去年基数低，同比来看有望保持增长；创新来看，GPT-4o以手机/PC为载体展示了更具可用性的AI语音助手功能，增加了视频交互、情绪识别等实用功能，有望驱动手机等端侧AI创新的进一步升级，此外苹果6月WWDC是否推进AI布局引发关注，Canalys预计24年AI手机出货占比5%。 2）PC/平板：需求呈显弱复苏，新iPad Pro带来AI芯片/屏幕/外观等诸多创新。Q1 PC/平板出货量均同比恢复增长，产业链预计AI PC和Windows更新周期有望驱动24全年PC温和复苏，平板亦有望反弹，苹果财报指引iPad Q2营收将增长双位数；年初以来AI PC密集发布，产业链预计AI PC换机主周期有望从下半年开始，预计到27年将有60-80%的PC兼容AI功能；新品方面，新iPad Pro为苹果最轻薄产品，搭载全新M4芯片AI性能再升级，配备双层串联OLED技术屏幕，Pencil Pro提升交互体验。 3）可穿戴：需求延续反弹趋势，关注Airpods新增摄像头且与AI融合创新研发项目。Q1全球TWS延续反弹趋势同比+6%至0.65亿台，IDC预计可穿戴24年有望实现进一步增长，预计出货量将同比+10.5%至5.6亿部，其中印度等海外新兴市场可穿戴需求仍有望较佳；众多厂商计划在穿戴设备中集成生成式AI，近期苹果AirPods研发项目引发关注，有望新增摄像头用来收集周身信息，或为用于强化AI 功能。 4）XR：VR需求仍显疲软，苹果Vision Pro二季度有望全球销售。当前VR需求仍低迷，销量连续7个季度同比下滑，而消费级观影及信息提示AR需求较好；苹果Vision Pro应用生态正不断完善，库克称已在B端取得一定成果，全球前100强公司超一半已购买Vision Pro，我们预计Vision Pro二季度有望在全球上市；AR方面，可关注科技大厂AR新品发布以及与AI融合创新，例如Meta/Open AI/Google等厂商新品。 5）智能家居：电视延续大尺寸化趋势，任天堂下代新机将于25M3前发布。年初以来智能家居各品类需求延续分化，产业链预测今年总体需求有望持续回暖，并建议关注家电出海市场销量趋势；其中电视Q1出货量同比下降近4%，但大尺寸化带动面积增长 2.3%，体育赛事大年刺激下出货有望持平或略增；Q1中国智能音箱销量继续同比下滑；中国监控摄像头线上市场同比高增；受PS5销量下滑、Switch进入生命周期末期等影响，24M4游戏机销量同比下滑，任天堂预计24Q2-25Q1 Switch销量仍将下滑，但称Switch的继任产品将于25M3前发布。 6）汽车：4月乘用车市场同比提升/环比下滑，中高阶自动驾驶成车企竞争焦点。24M4全国乘用车市场销量同比+10.5%/环比-10.5%，新能源车销量同比+33.5%/环比-3.7%，新能源车市占率36%；其中同比提升主要受益于市场需求逐步恢复、新能源车密集发布驱动等因素，环比下滑为正常季节性波动。国内新能源汽车厂商销售表现分化，理想/问界位列国内新势力月销第一/第二。政策方面，4月12日《推动消费品以旧换新行动方案》发布，关注后续政策落地对乘用车消费的带动作用；新车方面，小米SU7截止4月30日锁单量超8.8万台，首月交付0.71万辆，5月15日完成第1万辆交付，目标2024年至少交付 10万台；4月23日华为问界新M5焕新上市，享界S9首次亮相 2024年北京国际车展；此外理想L6、蔚来第二品牌乐道分别于4月18日、5月15日上市和发布。智能化方面，4月马斯克访华、特斯拉通过国家汽车数据安全4项全部要求，FSD入华有望加速。 产业链跟踪：一季报景气边际改善，关注苹果AI、华为/小米新车及新机、PCB/CCL等。 1）品牌商：苹果端侧硬件AI化升级提速，关注华为/小米新机及新车。苹果：Q1 业绩略优于预期，预计 Q2 收入低个位数增长，苹果端侧硬件 AI 化升级提速，苹果非常看好其在生成式 AI 的机会和优势（正文详细梳理近期布局）；华为：持续关注问界/智界/享界等新车、Pura70等新机；小米：24Q1智能手机出货同比高增长，关注SU7新车后续产能爬坡情况；传音：受益下游新兴市场高景气度延续，Q1营收和利润延续同比大幅增长；安克：Q1业绩延续亮眼表现，受益于三大业务线齐发力，后续关注储能/安防等新品类发展及端侧AI布局；萤石：Q1盈利质量持续提升，24年关注AI创新融合，智能入户/清洁机器人等新品以及云平台业务成长。 2）整机组装：苹果链头部公司Q1业绩表现亮眼，关注PC、手机及MR等终端AI化加速演进趋势。从台股6家头部代工厂月度数据来看，24M4整机厂合计营收8988.7亿新台币同比+13.4%环比+6.8%，下游需求延续复苏趋势；广达、纬创、英业达等厂商对24年AI端需求保持乐观；国内龙头方面，受益新品驱动和自身alpha，立讯及比亚迪电子Q1业绩表现亮眼，Q2展望积极乐观。 3）主芯片：Q1国内SoC公司营收同比改善，海外大厂看好AI手机/PC趋势前景。手机：安卓市场需求复苏推动24Q1高通/联发科营收同提升，高通二季度业绩指引超预期，大厂维持24全年全球智能手机小幅提升判断，此外生成式AI有望成为2024年手机应用需求提升的关键动能。PC：24Q1 PC SoC大厂营收同比提升，英特尔预计2024全年PC TAM将同比增长低个位数，AMD表示AI应用将推动增长集中在24H2。IoT：国内SoC公司低基数下24Q1业绩同比增速较好，关注行业复苏趋势及细分赛道进展。 4）光学：4月手机光学处于传统淡季，关注下半年旗舰机型光学创新带动。中国台湾光学厂商：24M4月度总营收同比+41%/环比-2%，大立光预计5月出货动能将环比持平，旗舰机型镜头将于24H2集中登场；舜宇：4月手机镜头出货量同比+6.4%/环比-9.8%，预计24年大客户份额提升将助力手机镜头出货量同比+5%，24年手机摄像模组出货持平。创新方面，24年苹果新机潜望式有望进一步渗透，安卓端大pixel、大底、超光谱影像应用趋势显著，国内CIS厂商加速高端机型国产替代。 5）显示：5月上旬65”电视及显示器面板价格续涨，新iPad Pro采用双层串联OLED技术。面板供给格局持续优化，面板厂坚持控产调价，电视面板价格3月全面起涨，其中55/65’’ 价格已超去年高点，5月上旬65’’价格续涨，显示器面板价格自3月起涨，部分尺寸笔电面板价格4月下旬起涨；创新方面，苹果首款OLED屏iPad Pro发布，创新采用双层串联OLED技术，将两块OLED面板的光线融合叠加，全屏/HDR亮度高达1000/1600尼特，建议关注OLED中尺寸应用趋势。 6）结构及功能件：关注折叠屏、钛合金、微晶玻璃及散热材料等中长期创新趋势。金属：继苹果iPhone15Pro系列后，小米14系列特别版、三星S24 Ultra均采用钛金属，国内比亚迪电子、长盈为主力供应商；折叠屏新品不断推出，东睦股份、精研、统联等均有产品布局以及客户卡位；玻璃：以华为第二代昆仑、小米龙晶、荣耀巨犀、苹果超晶瓷等为代表的微晶玻璃材料的创新升级，未来或有更多的品牌厂商在玻璃方面进行升级；功能件：关注消费终端AI化创新推动散热材料升级以及需求的提升。 7）充电/连接：国内汽车充电基础设施快速发展，AI应用助力海外连接大厂业绩增长。充电：国内充电基础设施持续增长，24年1-4月我国充电基础设施增量为101.7万台，同比+15.4%；1-4月充电基础设施增量与新能源汽车国内销量的桩车增量比为1:2.5。连接：安费诺24Q1营收超指引上限，预计24Q2总营收同比延续增长，其中AI应用将驱动IT数通业务环比低两位数增长。泰科24Q1营收符合此前指引，预计24Q2营收同环比持平，汽车业务维持中长期4-6%超额增速预期，AI业务明年收入翻倍。国内电连技术24Q1业绩大幅超预期，看好全年汽车及消费电子业务增长空间。 8）射频/天线：低基数下Q1同比增速较高，关注手机卫星通信功能升级及国内龙头LPAMiD新品进展。稳懋24Q1营收同比+55%/环比-9%略好于此前环比低预期，毛利率及产能利用率淡季环比下滑，预计24Q2营收环比增长low-teens百分比。Qorvo 24Q1单季营收符合预期，预计6月季度去库存等将导致毛利率迎来低点，九月季毛利率开始回升。国内市场行业库存处于正常水位，受益于去年同期低基数、新品拓展影响，24Q1国内龙头同比业绩增速普遍较高，建议关注行业竞争情况及新品进度。创新方面，华为Pura70系列搭载双卫星通信，支持发送图片信息，引领卫星通信技术在手机端应用。 9）电池：短期景气呈现持续好转趋势，关注终端AI化推动电池技术创新升级。中国台湾消费电池厂商2443月营收155.3亿同比+5.3%环比+6.7%，库存方面，24Q1库存同比-15.8%环比+2.7%显示行业库存压力已经得到较明显的缓解。我们认为目前电芯环节呈现边际向好趋势，上游电池主材降价带来成本端的优化，行业库存已恢复至健康水平，叠加AI赋能消费终端创新不断，有望带动需求回升，推动电芯厂商盈利能力恢复，且硅碳负极技术有望得到加速推广，进一步提升电池能量密度及容量。 10）PCB：行业整体稼动率环比向上，关注AI算力浪潮及HDI需求持续向好趋势。目前PCB产业链稼动率环比回升显示景气持续向上，板块整体则呈现结构性行情及趋势，以沪电、深南、生益电子、胜宏等为首的算力PCB硬板厂商持续受到市场关注；HDI大厂华通：24M4收入58.6亿同比+27%环比+7%，公司表示因手机/服务器/车用/NB产品/卫星通讯等需求带动HDI需求提升，其 HDI 产能相对吃紧，而国内 PCB 厂近期亦表示HDI 产能目前满稼动率运转；产能利用率：国内厂商4-5月整体产能利用率环比保持向上趋势，多数保持在80%以上，下游订单能见度在1-2个月的较佳水平，Q2稼动率有望环比提升；鹏鼎控股：4 月收入 22.0亿同比增长 52.2%环比-2.3%，收入表现大超市场预期，短期来看，公司Q2业绩或有望保持向上趋势，公司在A 客户产品业务方面结构持续优化推动毛利率企稳，且A客户Q2手机需求平稳，非手机方面亦有新品发售，车载及AI 服务器方面持续有订单导入；东山精密：Q1营收77.5亿元同比+18.9%环比-30.5%，归母净利2.9亿元同比-38.7%环比-54.2%，优于市场悲观预期，Q2有望迎业绩拐点，全年关注LED业务减亏及核心客户订单导入情况，A+T长线核心战略不改。覆铜板环节已进入行业上行通道，生益科技高速材料在国内外算力龙头客户获得较佳进展。 11）声学/马达：手机光学方案带来电机应用创新，AI、摄像头等应用赋能传统声学新体验。华为Pura70的弹出式伸缩镜头通过步进电机带动齿轮传动，以实现关键零部件的升降；苹果、小米、三星、OPPO、华为等推出搭载多元化声学方案的智能眼镜/TWS产品。24Q1国内厂商业绩普遍向好，兆威机电24Q1业绩超预期，看好微传动系统在XR/汽车/人形机器人等领域长线增长空间。上声电子24Q1收入稳步增长，归母净利持续同比高增。瑞声科技23H2业绩符合预期，预计24年声学/马达、光学等多方面业务改善，PSS并表有望贡献长期业绩增量。 12）被动元件：Q1海内外大厂业绩普遍同比提升，关注汽车、AI 应用需求带动。24Q1海外大厂普遍出现营收及净利润同比提升/环比下滑，村田/京瓷/TDK分别预计未来一年（24Q2-25Q1）营收同比+3.6%/2.3%/0.1%，营业利润同比+39.2%/18.4%/4.1%。京瓷表示行业库存调整仍在持续，预计9月季起需求有望陆续恢复；大厂普遍预计电动汽车仍为下一财年主要增长点，智能手机、PC领域亦有复苏，工业设备仍将疲软。国内方面，头部厂商24Q1营收及归母净利普遍同比增长，主要受益于消费电子等下游需求复苏、产能利用率提升，以及去年同期基数较低所致。关注国内大厂后续新品及新领域应用进展。 13）设备：3C设备短期景气度承压，静待机器视觉行业需求触底回暖。消费电子、新能源光伏和储能等下游需求不振，3C设备短期景气度承压，但行业长线成长逻辑及国产替代趋势依旧清晰，AI亦有望拓展机器视觉应用领域，部分机构预期机器视觉市场的调整已接近尾声，海外龙头康耐视收入有望恢复两位数增长。奥普特Q1业绩环比改善，公司预计24年营收增长10-30%。 投资建议：基于研究框架与产业数据跟踪，我们认为消费电子产业链景气度已在触底回升，而行业创新亦在加速，随着终端品牌、芯片、软件应用等产业链龙头在AI技术上的共同投入，智能终端有望迎来AI创新浪潮，汽车智能化处于高速发展阶段，高阶智能驾驶正快速落地。 1）苹果链：苹果端侧硬件AI化升级提速，积极把握优质公司低位布局机会。我们预计 Q2 iPhone 整体备货较佳，去年基数低，同比来看有望保持增长，24年iPhone出货望相对平稳或仅有个位数下降。另外，非iPhone产品例如Mac、Pad、穿戴等，因为23年上半年快速去库存，24年同比有望增长，叠加Vision Pro出货，能在一定程度上对冲iPhone下降，且25-26年我们认为苹果iPhone、穿戴和XR硬件创新又将迎来大年。我们建议重点关注苹果在生成式AI方面的布局。国内苹果链当前估值已处于历史低位，且不少优质公司仍有个体alpha。我们继续首推 ，看好 、 、 、 、 、 、 等，并关注 、 等。 2）安卓链：把握行业复苏节奏、AI/光学创新以及格局变化趋势下的机遇。从库存周期看，此轮产业链补库存接近尾声，后续建议关注AI、光学等产业链创新带来的机会，我们们认为AI布局将成为未来几年安卓链公司成长性分歧的关键；另外，关注华为高端机销量趋势，以及小米、传音等海外市场销量趋势。总体建议关注受益于安卓复苏、AI创新及终端格局变化的优质 、 、 、 等。 3）Smart EV：汽车智能化进入高速发展阶段，关注华为和小米汽车链。伴随车载芯片短缺问题缓解，智界S7、问界M7焕新上市，我们预计包含问界、智界在内的华为智选车型销量有望进一步突破。另外，小米SU7上市热销超预期，上市43天交付破万，建议关注后续产能爬坡进展及用户口碑情况，我们看好 凭借生态优势在汽车领域的长期趋势；最后，建议关注深度受益汽车智能化和电动化的优秀供应链公司，包括Tier1.5、智能驾驶、智能座舱、三电系统等环节，看好 、 、 等。 4）XR：Vision Pro二季度有望全球发售，把握产业链优质公司。我们预计苹果Vision Pro二季度有望在全球发售带来板块行情，建议关注参与Vision Pro独家组装及零部件深度垂直一体化的 ，摄像头主力供应商 ，IPD瞳距调节模组厂商 ，金属结构件供应商 ，并关注 、 等。AR方面，建议关注科技大厂AI融合新品发布。 5）出海：关注国内优质出海品牌厂商。国内品牌厂商背靠国内完善的供应链制造体系具备竞争优势，把握在海外市场具备渠道、品牌、运营、产品等优势品牌商 、 、 等。 6）AI应用：AI多模态模型实用性大幅升级，关注AI端侧创新大势。GPT-4o 以手机/PC为载体展示了更具可用性、实用意义的功能；同时6月苹果WWDC大会或也将展示苹果AI相关布局，两者有望驱动端侧AI创新的进一步升级，我们建议关注：1）苹果在生成式AI方面的创新布局进展，积极把握苹果链优质公司低位布局机会；2）其他品牌端的AI大模型及应用布局，如 、 、 、 、 、 等；3）GPT-4o视频交互能力有望驱动终端摄像头升级，关注光学链 、 、 等。 风险提示：需求不及预期，宏观经济下行，贸易摩擦加剧，行业竞争加剧。 一、终端景气与创新跟踪：终端需求延续弱复苏，关注AI端侧创新大势 随着5G、AI等技术的渐臻成熟，电子产品的形态逐步发生转变，多个品类的智能终端在随身、生活、出行等场景中创新不断，正在以多点开花的形式遍布在我们生活当中。我们将对智能手机、PC/平板、可穿戴（智能手表、TWS）、XR、智能家居、智能汽车等终端的景气度与创新进行跟踪。 1、手机：安卓机延续弱复苏，关注GPT-4o多模态实用性提升驱动端侧创新升级 目前智能手机行业处于存量调整期，2014年后行业集中度提升，2023年出货量为近10年最低值。以iPhone4为起点，技术不断迭代创新，智能手机行业进入高速发展期。经过十余年的高速发展，目前智能手机行业处于存量调整期。2014年后行业集中度提升，目前主要玩家包括苹果、三星、小米、OPPO、vivo、华为、荣耀、传音等。据IDC，2023年全球智能手机出货量同比-3.2%至11.7亿部。2023年苹果登顶、份额创下新高，传音首次进入前五。 Q1手机需求稳步复苏，全球出货量同比+7.8%至2.89亿部，联发科Q1营收超指引上限。据IDC，23Q1~Q3全球智能手机出货量同比跌幅持续收窄，23Q4结束连续九个季度的下滑，主要系厂商库存状况23Q2以来持续改善，新机型的推出，以及新兴市场的需求反弹。24Q1全球智能手机出货量同比增长7.8%至2.894亿部，继续稳步复苏。联发科24Q1营收1335亿新台币，高于前期指引上限（1218-1296亿新台币），同比+39.5%环比+3.0%，主要系智能手机、宽带和电视等客户的补货情况好于预期，其中手机收入同比+84%环比-2%，主要受益于智能手机需求复苏以及公司产品组合优化，以及去年同期基数较低；净利润317亿新台币，同比+87.4%环比+23.1%。联发科M4营收420亿新台币，同比+48.2%/环比-16.7%。 国内安卓机年初以来呈弱复苏趋势，4月及5月前两周销量延续同比正增长。23M8以来国内安卓机销量整体需求呈现边际复苏态势，主要受新机发布及库存改善带动。据IDC，23Q4中国智能手机出货量7363万台，同比增长1.2%，在连续同比下降10个季度后首次实现反弹。24Q1中国智能手机出货同比+6.5%至6926万部，延续了去年年底的反弹趋势，增长主要受益于华为、荣耀等厂商的良好表现推动安卓市场整体增长。其中高端安卓机复苏强劲，驱动高通24Q1营收超指引中值；中低端市场增长同样明显，主要受益于春节期间返乡人口购机需求推动。4月及5月前两周，国内智能手机销量延续同比正增长。 分品牌来看，24Q1三星重回全球首位，传音继续稳居前五，小米表现回暖。据IDC，24Q1全球智能手机出货量Top5为品牌三星、苹果、小米、传音和OPPO。三星重回首位，小米正从过去两年的下滑趋势中逐步回归，传音凭借新兴市场持续景气继续稳居前五。苹果同比下降主因是去年同期高基数，即因为22Q4递延出货导致23Q1基期垫高至历史高位，而24Q1相对正常出货叠加部分竞争因素导致同比下降。 国内手机市场24Q1荣耀、华为Top2。据IDC，24Q1国内智能手机出货量Top5为品牌荣耀、华为、OPPO、苹果和vivo。荣耀首季度在中国市场份额17.1%，同比增幅达13.2%，其中得益于AI功能的增加，以及影像，屏幕等全方位的升级，Magic 6系列首销第一季度出货量超过上一代产品首销前两个季度出货量之和，以及受益于折叠屏产品推动，荣耀在600美金以上高端市场出货量同比增幅达123.3%。华为自去年8月底回归以后快速恢复，今年第一季度已经并列中国市场第一，同比增幅超过100%。Mate 60系列继续供不应求，nova 12系列占据华为全季度出货量的三分之一。 库存端来看，安卓阵营库存处于健康水平，24Q1全球手机链芯片大厂平均库存环比持续下降，联发科表示Q1智能手机补库势头明显。根据彭博数据，以高通、博通、联发科、Cirrus Logic、思佳讯、Qorvo为例，24Q1平均库存为114亿美元，23Q4平均库存为118亿美元，库存环比持续减少。24Q1库存周转天数为86天，环比减少12天，分公司来看，高通、博通、联发科、思佳讯、Qorvo库存周转天数环比提升，Cirrus Logic库存周转天数环比上升。联发科24Q1法说会表示24Q1补库势头在智能手机产品中体现最明显，其他产品比较稳定。小米23Q3电话会上表示从22年初以来，公司一直在优化库存管理，23Q3存货金额368亿元，同比下降30.5%，为11个季度以来最低的库存水位，手机上游物料供应链在23Q3开始看到库存加速消化，23Q4存货同比来看亦有所下降。 24Q1国内手机链芯片厂商平均库存环比微降，DOI环比略有提升。根据同花顺和公司公告数据，韦尔股份、卓胜微、汇顶科技的整体库存24Q1环比连续第六个季度下降，库存周转天数环比提升10天。 AI应用与手机融合创新空间广阔，或成为手机创新的下一个突破口。当前智能手机已进入存量市场，创新不足导致用户换机周期延长。手机作为当前互联网的主要入口，AI应用范围不断扩大，从图像领域到语音领域、系统软件优化等。我们认为混合式AI值得关注，未来基于大模型的各类小模型及应用有望在移动端逐步落地，AI与手机融合的想象空间广阔，或成为手机创新的下一个突破口。根据Canalys定义，“AI手机”应满足以下标准：1）最低要求：SoC应包含能够加速AI任务的专用单元。（如高通Hexagon、联发科APU、Google TPU）；能在端侧运行LLM（如Google Gemini、三星Gauss）和其他生成式AI模型（如Stable Diffusion）；端侧LLM的推理性能应快于成人的平均阅读速度，相当于10 token/s；使用端侧AI生成图像的时间应小于2秒。2）可选要求：设备出厂时应预装LLM；为第三方开发者提供生成式AI相关的API和SDK；在设备上预装由厂商第一方开发的生成式AI功能。 2023年以来生成式AI在端侧逐步落地，近期苹果AI布局线索频出，苹果在6月WWDC是否推进AI布局引发关注。近期苹果AI布局线索频出，库克在苹果一季报法说会中表示苹果正积极准备6月的WWDC24，苹果非常看好生成式 AI 方面的机会，并正在进行重大投资，相信苹果在独特的软硬件及服务生态的无缝互联能力、行业领先的神经引擎芯片、坚定关注用户隐私安全的前提下，其优势将使苹果在新时代脱颖而出。库克表示会在后面几周陆续发布苹果在AI方面的进展。 Open AI发布GPT-4o提升多模态处理能力，AI多模态模型实用性大幅升级。OpenAI于14日开展春季发布会，通过线上直播演示了最新的旗舰AI模型GPT-4o，“o”代表的是“全能的”（omni），与上代模型相比提升了多模态的处理能力，从演示来看以手机或PC硬件为载体、形态上像功能更完备的Siri语音助手。模型特点如下：1）在文字、语音的基础上增加了视频的实时交互，通过摄像头可以与GPT-4o视频对话，同时模型可以实时读取并理解终端屏幕上的内容，直播演示了编程、做数学题、翻译、讲故事、数据分析等功能；2）识别情绪：模型可以听懂人的表情和语气背后的情绪，模型输出语气接近真人，同时可以定制声线；3）无反应时间随时打断。GPT-4o的文本和图像功能已开始在ChatGPT中推出，GPT-4o会在免费套餐中提供，向 Plus 用户提供高达5倍的消息限制。在未来几周内OpenAI将在ChatGPT Plus 中推出带有GPT-4o的新版本语音模式，与GPT-4 Turbo相比，GPT-4o的速度快2倍，价格减半，速率限制高出 5 倍。我们认为，GPT-4o 以手机/PC为载体展示了更具可用性的AI语音助手功能，增加了视频交互、情绪识别等有实用意义的功能。 展望未来，第三方机构和手机链厂商维持24年弱复苏趋势判断。第三方机构方面， IDC认为2024年将是智能手机市场恢复增长的一年，预计2024年出货量达到12亿部，同比增长2.8%。Counterpoint认为2024年全球智能手机出货量将温和反弹，高端和中低端细分市场领衔复苏，出货量预计将增长3%达到12亿部。Canalys认为受新兴市场经济和消费者支出恢复的推动，2024年全球智能手机市场将扩张4%。TechInsights预计2024年将出现温和反弹，年增长率为3%。手机链厂商方面，据24Q1业绩会，高通全年维持判断手机销量同比持平或小幅增长。联发科维持24全年全球智能手机出货量增长低个位数预测达12亿台。Qorvo继续预期2024年全球智能手机销量低个位数增长，5G手机销量10%增长。 AI手机来看，Canalys预计2024年智能手机出货量中5%为AI手机，2027年升至45%。Canalys认为生成式AI成为了其长期产品战略不可或缺的元素，特别是在高端和旗舰市场。此外，国内厂商已经发布了AI相关的产品和操作系统，并在2024年上半年仍有新产品发布的计划，以推动AI战略的发展。Canalys预计到2024年，智能手机出货量中的5%将是AI手机，到2027年，这一比例将上升至45%。IDC 预测到2024年，下一代 AI 智能手机的出货量将达到1.7亿部，占智能手机市场总量的近15%。随着用例的发展和行业参与者的不断推动，下一代AI智能手机将在2024年之后快速增长。 分阵营来看，1）苹果：如我们此前观点，因为23Q2 iPhone出货水平基数较低，我们预期24Q2 iPhone备货相对平稳，同比去年望有所增长，因而整体上半年iPhone同比下降有限，叠加下半年新品正常出货，以及苹果在生成式AI方面的创新布局进展，我们认为24年iPhone整体出货应相对平稳或仅有个位数下降。2）安卓：安卓阵营手机库存已处在健康水位，整体需求呈现弱复苏趋势，建议关注华为回归带来的格局变化，以及小米、传音等海外市场销量趋势。此外，建议关注三星Galaxy S24系列等AI手机新品销售情况。 2、PC/平板：需求呈现弱复苏，新iPad Pro带来AI芯片/屏幕/外观等诸多创新 后疫情时代，PC/平板需求逐步回落。随着疫情带来的短期需求释放，叠加全球通胀高企等因素，2022-2023年PC/平板需求回落，据IDC，2023年全球PC/平板出货量同比-13.9%/-20.5%至2.595/1.285亿台，Top5厂商表现均下滑。 受益于美洲、欧洲、中东和非洲需求回暖及库存端改善，24Q1 PC出货量同比恢复增长，笔电代工大厂4月营收同比+6.8%。据IDC，20Q2~21Q1受益于疫情驱动的居家经济，全球PC出货量同比加速增长，但21Q2同比增速开始明显下滑，22Q1增速转负，22Q2~23Q1跌幅持续扩大，主要受需求不振、库存积压等因素影响。23Q2-4全球PC出货量同比跌幅持续收窄，据IDC，23Q2、Q3、Q4同比跌幅分别为-13.4%、-7.6%、-2.7%。24Q1出货量同比恢复增长，同比增长1.5%至5980万台，主因美洲、欧洲、中东和非洲需求有回暖及库存端改善，24Q1出货量恢复到疫情前的水平，与19Q1的6050万台出货量相当。中国台湾笔电代工大厂广达/仁宝/英业达/纬创/和硕24M4合计营收3880亿新台币，24M4总体营收同比+6.8%环比-1.5%。 分品牌看PC市场，据IDC，24Q1 Top6厂商联想、惠普、戴尔、苹果、Acer、华硕出货量为1370、1200、930、480、370、360万台，同比+7.8%、+0.2%、-2.2%、-14.6%、+9.2%、-4.5%，联想再次占据首位，其增长速度超过市场总体增速，主要系上年同期出货量大幅下降，苹果增长较强亦主因上年下滑较大。 平板电脑方面，24Q1全球平板出货量同比恢复增长，略增0.5%至 3080万台。据IDC，经过两年多的下滑，24Q1全球平板电脑出货量同比略增长0.5%至 3080万台，市场上一次增长是在 2021 年第二季度，此后出货量因饱和而开始放缓，较去年每个季度均同比双位数下滑的情况有明显改善，本季度出货量的反弹是主要由更新周期开始推动。 分品牌看，Q1苹果、三星同比下滑，华为、联想和小米正增长。据IDC，Q1全球平板出货Top5厂商中苹果、三星同比下滑，华为、联想和小米正增长。苹果下滑主要系无新机型推出；三星下滑主要系欧洲和亚太地区竞争品牌的促销活动以及新产品的缺乏阻碍增长；华为增长部分原因为受益于手机业务的回归；联想本季度排名第四，同比增长13.2%。联想增长受益于扩大其可拆卸产品组合，其Tab P系列型号推动了出货量。小米继续保持前五，在其最大的市场中国以外，在其销售的几乎所有地区都实现了三位数的增长。 库存端来看，PC终端和芯片厂商认为PC库存目前整体趋于正常。终端厂商联想、戴尔和惠普库存水平持续改善，并认为目前PC库存水平处在较为健康水平。根据彭博数据取临近两季度库存平均算法，以英特尔、AMD为例，两家公司平均库存24Q1环比提升1亿美元达到158亿美元，24Q1库存周转天数环比提升15天达到138天。英特尔24Q1法说会表示Intel Products部门营收119亿美元，同比+17%/环比-17%，同比增长原因之一为客户库存水平显著改善；Mobileye部门目前随着库存消化进程步入正轨，财务业绩有望迅速恢复；Altera部门营收3.42亿美元，同比-58%，业绩受2022-23年供应紧张后全行业库存消化影响，随着库存正常化，Altera在2024年的营收将达到20亿美元。AMD 24Q1法说会表示库存24Q1环比增加3.01亿美元至47亿美元，主要是用于支持数据中心和客户端产品在先进工艺节点上的持续增长，嵌入式部门由于客户仍专注于库存水平的正常化，收入同比-46%/环比-20%。 新品方面，新iPad Pro为苹果最轻薄产品，配备OLED屏，搭载全新M4芯片AI性能再升级，Pencil Pro提升交互体验。苹果于5月7日举行发布会，主要对iPad产品线进行升级，新款iPad Pro带来诸多创新，并发布M4芯片AI性能再升级，另外发布新款iPad Air和下调iPad 10价格。新款iPad Pro主要亮点：1）外观：苹果历史最轻薄产品，11/13”机型仅5.3/5.1毫米厚，13”比前代轻近113克。2）显示屏：采用双层串联OLED技术，将两块OLED面板的光线融合叠加，全屏/HDR亮度高达1000/1600尼特；首次推出纳米纹理玻璃选配，可对环境光进行散射来减少眩光。3）性能：M4芯片3nm制程；拥有全新显示引擎；CPU相比M2性能提升最高达1.5 倍，GPU相比M2提速最高达4倍；首度支持光线追踪；新神经网络引擎运算速度达每秒38万亿次，是A11芯片60倍，加快各类AI任务处理速度，如Final Cut Pro的场景移除遮罩功能，轻触即可马上将4K视频中的对象分离，苹果称可媲美业内领先的AI PC芯片AI性能。散热性能提高20%，外壳采用石墨散热且Logo位覆铜。整体性能比上代提升4倍。4）Apple Pencil Pro内置新型传感器可感应用户的轻捏手势，即刻调出工具盘；并发布更轻薄、功能更全的妙控键盘。11/13”起售价8999/11499元，最低存储升至256GB。 创新方面，兼容AI功能的PC或改变人类工作方式，2024年以来AI PC密集发布。Canalys认为兼容AI的新一代PC将改变我们的工作方式。混合云计算和本地计算将使人们能够大幅提高工作效率，释放自身的创造力。根据Canalys定义，AI PC的最低要求是拥有专用芯片组或模块（包括AMD的XDNA、苹果的神经引擎、英特尔NPU和高通的Hexagon Tensor）以运行端侧AI 工作负载的台式机或笔记本电脑。为了顺应PC领域的AI应用和趋势，众多科技巨头在AI技术上持续投入并推出AI PC新品。今年CES/MWC大会上，众多终端品牌及芯片厂商密集发布AI PC整机及芯片。苹果5月发布M4芯片，苹果称可媲美业内领先的AI PC芯片AI性能，此外Open AI GPT-4o大模型率先在Mac上使用，双方合作加强亦有益于苹果Mac产品线发展。 展望未来，24全年受AI PC和Windows更新周期驱动有望温和复苏。第三方机构方面，IDC认为随着全球经济接近复苏，PC市场也将复苏，预计2024年全球出货量将达到2.654亿台，比上年增长2.0%。Counterpoint认为AI PC和企业PC的换机周期将主要支撑2024年的出货量增长，预计同比增幅为5%。PC链厂商方面，戴尔表示对PC更新周期保持乐观，但预计短期内PC仍较疲软，预计复苏将推进到下半年，主要系企业和大客户仍持谨慎态度；惠普预计今年PC增长低个位数；AMD认为24H2 AI PC趋势将带动2024全年PC TAM温和增长。 AI PC换机主周期有望从24年下半年开始，预计到2027年将有60-80%的PC兼容AI功能。Canalys预测，初期兼容AI PC的应用仅限于特定的业务职能和需要强大硬件来运行高强度AI工作的专业技术人员。但在未来的五年里，优化后的大语言模型和AI工具市场的出现，以及融入强大AI集成的全新操作系统将促进兼容AI PC的普及。随着软件技术的迎头赶上，充分利用兼容AI PC的采用将在2025年加快上升，而届时也正是第二代AI PC的面世，与预测的市场更换周期吻合。兼容AI的PC的部署将稳步扩展到其他业务部门。Canalys预测2024年出货的PC 中19%将具备上述初始定义描述的AI 能力，预测到2027年60%的PC将具备AI功能。Counterpoint预计AI PC换机主周期将从2024年下半年开始，预计到2025年AI PC渗透率有望达到50%，并且除了主CPU和GPU外，PC上至少还会搭载一个NPU或AI加速器，2027年渗透率有望达78%。英特尔预测2024年AI PC出货量约4000万台，2028年AI PC占比将达80%。 平板电脑方面，2024年平板市场有望温和回暖，iPad随着新品发布有望提振24年销量。IDC认为尽管长期销量不太可能与疫情期间的激增相匹配，然而随着消费者寻求以生产力为导向的设备，高端平板电脑或有较佳表现。苹果方面，我们认为iPad Pro带来诸多创新看点，不同iPad系列的价格和功能区分越发显著，以更好针对不同消费群体，有望提振24年iPad销量，苹果财报指引其预计iPad Q2营收将增长双位数。三星在24Q1电话会表示，随着2021年远程工作和教育相关需求的激增，平板电脑市场2024年预计将在2022年和2023年萎缩后反弹，平板市场销量和价值均随换机周期而增长。 3、可穿戴：需求延续反弹趋势，关注Airpods新增摄像头且与AI融合创新研发项目 TWS、智能手表、手环是可穿戴设备三大单品，TWS、智能手表仍处于渗透率提升的阶段。广义的可穿戴设备主要涵盖耳戴设备、智能手表、手环、XR以及衣物类等其他品类。其中TWS、智能手表是主要品类，渗透率仍有提升空间。 2023年智能手表、TWS温和复苏，海外新兴市场景气度高，可穿戴呈现苹果一超多强的竞争格局。智能手表、TWS需求经历23Q4~23Q1连续两个季度出货量同比下滑后，23Q2需求有所回暖，出货量同比增速回正，23Q3延续复苏趋势。23年全年可穿戴出货量实现温和增长。分地区看，23年印度等海外新兴市场可穿戴需求表现强劲，主要受益于中低端TWS、智能手表需求的增长。智能手表、TWS呈现苹果一超多强的竞争格局。据Counterpoint，2022年苹果市场份额为34.1%，第二梯队厂商为三星、华为，分别占比为9.8%和6.7%，其后的厂商更加分散且更迭频繁。据Canalys数据，2022年苹果TWS耳机出货量占市场份额的32%，其他主要品牌为三星、小米等。2023年苹果智能手表、TWS出货量仍位列首位。 24Q1全球TWS延续反弹趋势，小米表现较为亮眼。24Q1全球TWS市场延续稳健的增长态势，出货量达6500万，同比增长6%。尽管苹果的市场份额逐步减小，出货量同比下滑8%，但仍以1600万的出货量，稳居第一，市场份额达24%，苹果在TWS市场依然具有较强的竞争力和品牌影响力。小米则凭借其出色的表现首次超过三星，跃升第二，出货量达550万，同比增长61%。三星则位居第三，出货量达520万。虽然三星的增长速度相对较平缓。作为唯一冲入前五的印度厂商，boAt保持在第四位，实现7%的增长，出货量为290万台。华为则通过加大投入入门级产品的战略部署，以及开放式耳机的推出，成功冲到第五，出货量达220万台。 创新方面，关注智能手表大健康功能的迭代升级。运动管理、健康检测为智能手表的核心功能，苹果为首的科技厂商持续在运动、健康领域加大投入，建议持续关注新品运动管理（数据分析、运动姿态检测、导航精度升级等）、健康检测（血压、血糖等）功能的迭代升级。 AI赋能穿戴创新，众多厂商计划集成生成式AI，关注苹果AirPods研发项目，新增摄像头用来收集周身信息，用于强化AI 功能。尽管可穿戴式腕带设备早已利用AI进行数据分析，但集成生成式AI意味着智能手表的模式转变。与聚焦数据分析和图形识别的传统AI应用不同的是，生成式AI引入了动态要素，使智能手表能够实时生成个性化推荐和深度洞察，无需用户自行生成。2023年下半年，包括Whoop、Zepp Health和谷歌（Fitbit）在内的主流厂商纷纷公布了在其高端智能手表中植入云生成式AI的计划。其他厂商也计划在未来24个月内推出自家的生成式AI。此外，AIGC亦驱动TWS成为随身AI语音助手，有望成为行业下一创新重点。据彭博消息，苹果正在研发带摄像头的Airpods，配备嵌入式低分辨率摄像头用于收集周身信息，并与AI配合使用，以帮助用户完成日常工作。 2024年可穿戴出货有望增长10%以上，智能手表、TWS中长期仍有较大成长空间。我们认为智能手表渗透率仍低，未来有望受益于运动、健康功能不断完善而持续成长；TWS需求逐步回暖，全球中低端TWS市场渗透率仍有提升空间。IDC预计随着全球经济走上复苏之路，可穿戴设备有望在2024年实现进一步增长，预计设备出货量将达到5.597亿部，比2023年增长10.5%。Canalys预测2024年可穿戴腕带设备的增长率将达到10%，智能手表出货量将增长17%。TechInsights预计2024/2025/2026年全球智能手表市场销量同比增长5%/8%/7%，2023-2029年销量的复合增长率5%。 4、XR：VR需求仍显疲软，苹果Vision Pro二季度有望全球销售 目前XR行业正处于VR增速放缓，MR有望起量，AR尚待技术成熟的阶段，主要玩家包括苹果、索尼等硬件龙头和Meta、Pico（字节）等互联网龙头。 22Q3~24Q1全球VR销量连续第7个季度同比下滑，Q1下滑主因Meta、索尼销量下滑。据wellsenn XR ，24Q1全球VR销量172万台，同比下滑9%。主因Meta 销量下滑10%，索尼PS VR2下滑57%，苹果Vision Pro一季度取得29万台销量，部分弥补了Meta 、索尼PS VR2以及PICO的销量下滑。 24Q1全球AR出货量延续增长趋势，同比增长16%至约11万台。据wellsenn XR ，24Q1全球AR销量11.3万台，同比增长16%。一季度属于淡季，增量销量贡献来自于消费级AR眼镜公司Xreal、雷鸟、Rokid、Viture等，一季度全球缺乏重磅新品发布上市，整体来看一季度同比增速较低。 AI有望从硬件、内容两个方面赋能XR行业，带动行业加速成长。硬件方面，AI算法有望持续提升XR感知交互体验。内容方面，AIGC技术赋能3D内容创作，丰富了内容端的供给。 苹果Vision Pro应用生态持续完善，库克称B端应用取得一定成果，Q2有望在全球上市。Vision Pro已于2月2日在美国上市，我们认为硬件性能顶级，但价格、重量和便携性仍为市场关注焦点，总体一季度销售符合预期，预计二季度有望在全球上市，随着后续应用逐渐丰富以及产品价格优化，我们仍看好苹果空间计算产品系列的长线发展。苹果Vision Pro应用生态正不断完善，近期动态包括：1）淘宝、高德地图等国内App苹果 Vision Pro 版上线：“身临其境”查看商品、地图；2）库克电话会表示Vision Pro在企业领域取得一定成果，《财富》100 强公司中有一半购买了Vision Pro，此外发布会再次提到Vision Pro在B端如汽车、医疗等行业应用案例。 AR方面，关注科技大厂AR新品发布，以及与AI融合创新。众多厂商在CES发布AR产品值得关注，Meta将为Ray-Ban智能眼镜带来一系列AI功能升级，包括物体识别、翻译等。此外，Meta、Open AI、谷歌等科技厂商均有望发布融入AI功能的AR眼镜新品。Meta AR硬件部负责人凯特琳表示即将发布的AR眼镜将带给用户与初代Oculus Rift头显一样的震撼体验。谷歌I/O开发者大会亦宣布了Project Astra项目，并展示了一款AR眼镜，搭载摄像头、支持Gemini AI。 Wellsenn XR预计24年全球VR销量仍处于销量小年，AR销量有望增长20%以上。wellsenn XR预计2024年全球实现844万台销量规模，较2023年增长12%，2024年VR市场将扭转过去两年的销量下滑趋势，重回正增长轨道，但今明两年VR行业仍处于销量小年。预计2024年全球AR销量为65万台，增速为27%，增长来源主要来自于BB观影眼镜的持续增长，以及信息提示类眼镜贡献一定的增量，此外，AI+AR眼镜预计2024年将是行业发展的新变量。 我们认为苹果发布Vision Pro后，MR行业有望迎来新一轮发展机遇，AR眼镜的早期形态亦在持续迭代，同时AIGC技术的兴起有望深度赋能硬件及内容，加速XR行业发展。 5、智能家居：电视延续大尺寸化趋势，任天堂下代新机将于25M3前发布 智能家居互联互通，通常以智能音箱/中控平板作为交互入口，控制电视、摄像头、扫地机器人、空调、照明等智能终端。 目前智能家居行业仍处于发展早期，AI大模型有望加速行业进入全面互联3.0阶段。智能家居正从2.0阶段向3.0阶段发展，当前存在交互体验不佳、个性化能力弱等痛点。而3.0阶段需要云计算、人工智能、机器学习等技术，提供更加个性化、人性化的服务，强调以用户为中心。随着AI大模型的出现，智能家居或将转型为“全能AI生活助手”，有望加速进入3.0阶段。 分品类来看，我们重点分析了电视、音箱、摄像头、扫地机、游戏机。其中电视、游戏机处于成熟期，市场较为稳定，摄像头、扫地机、音响仍处于成长期，渗透率仍有提升空间。2023年各品类需求表现分化，24年或延续分化趋势。 （1）电视：24Q1出货量同比下降近4%，大尺寸化带动面积逆势增长 2.3%。据DISCIEN，24Q1TV整体出货52.5M，同比下降3.7%，降幅有所收窄。区域市场差异化引发品牌表现存在不同，但大尺寸化仍在持续，75”+需求持续走强，出货面积同比增长 2.3%，为TV市场的活力延续提供动力，品牌通过产品的迭代升级，包括超大尺寸、高刷、MiniLED、OLED等细分赛道的持续努力改善市场表现。 展望后续，体育赛事刺激下24年电视出货有望微增0.6%。考虑到24年奥运会、欧洲杯、美洲杯等赛事的拉动、全球经济仍然处于复苏通道、高通胀缓解预期、面板价格相对平稳等多重因素的影响，奥维睿沃预测2024年全球TV出货规模同比微增0.6%。 （2）音箱：Q1中国智能音箱市场销量下降31%，连续12个季度同比衰退。据洛图科技，24Q1中国智能音箱市场销量为391.8万台，同比下降31.4%。最近的四个季度，中国市场的降幅接连扩大。同时，这也是中国市场连续第12个季度呈现衰退，并且和2022年第四季度几乎并列创下了2021年以来的最大跌幅。 2024年中国智能音箱销量预测下调至1690万台，同比下降20%。据洛图科技，入门级产品已基本完成初轮普及，中高端产品尚在用户教育中，中国市场当下需求仍较低迷，下调2024年中国智能音箱销量至1690万台（之前预测为1860万台），同比下降20%。 （3）摄像头：Q1中国监控摄像头线上市场再涨31%；室外场景增至四成，500万像素、枪球联动、双多目渗透率飙升。据洛图科技，24Q1中国监控摄像头线上公开零售市场（不含拼抖快等新兴电商）的销量为587万台，同比增长31.3%；销额为12.2亿元，同比增长7.3%。室外摄像头的占比从2022年的37.2%增长到了2024年第一季度的43.3%；300-400万像素是主流，500万增长最明显，800万成头部品牌旗舰标配；枪球、双目规模翻数番。 受益于消费者家庭安防意识的提升，2024年有望增长6.9%至5710万台。随着消费者家庭安防意识的提升，进入疫情后的2023年，办公室、出差、旅游等家庭外场景增多，消费者对家庭房间的安全监控，以及对老人儿童宠物的智能监控诉求推动着摄像头市场规模向上增长。洛图科技预计2024年中国消费级监控摄像头市场将保持增长趋势，全渠道销量规模同比增长6.9%至5710万台。 （4）游戏机：受到Switch进入生命周期第8年、PS5销量下滑等因素影响，24M4游戏机销量同比下滑。据VGchartz，2024年4月Switch销量同比下滑，主因Switch进入生命周期第8年导致换机动力不足；PS5销量同比下滑较大，主因去年因供给端缓解导致同期基数较高；Xbox Series需求较疲软，销量亦同比下滑。 任天堂预计25财年Switch同比-14%至1350万台，但后续新机将在25M3前发布。任天堂5月份电话会表示预计25财年（24/4/1-25/3/31）Switch硬件销量为1350 万台，同比-14.0%，预测不包括任天堂Switch的继任产品。任天堂认为Switch自推出以来已进入第八个年头，要维持与以前相同的销售势头将具有挑战性，但公司将努力提升用户对硬件的高参与度，同时让更多消费者延长使用时间。此外，任天堂首席执行官表示Switch游戏机存在后续机种，这款游戏机有望在25财年内发布，即2025年3月底之前。索尼认为随着PS5进入主机生命周期后半部分，预计销量将逐渐下降，24财年（24/4/1-25/3/31）总销量将降至1800万台，同比下降13.5%。 6、汽车：4月乘用车销量同比提升/环比下滑，中高阶自动驾驶成车企竞争焦点 全球汽车行业进入存量市场，新能源汽车渗透率持续提升，中国为最大的电动汽车市场。根据国际汽车制造协会（OICA）数据，2017年全球汽车市场销量见顶，近年来全球汽车销量始终在8000万辆上下浮动。细分赛道中新能源汽车渗透率持续提升，传统汽车产业正快速向智能化、电动化转型。2012到2022年，全球新能源汽车销量从12.5万辆增至1065万辆，CAGR+56.0%，2022年中国大陆地区约占全球电动汽车总销量的59%。 2023年国内车市呈现“低开高走，逐步向好”的特点，多因素共振带动2023全年汽车销量同比+12.0%，新能源车销量同比+37.9%。23Q1-Q4乘用车销量同比-7%/+27%/+3%/+20%，环比-22%/+19%/+12%/+15%；新能源车销量同比+27%/+61%/+29%/+37%，环比-31%/+36%/+17%/+25%。2023年初，受传统燃油车购置税优惠及新能源车补贴退出等因素影响，23Q1国内汽车销量出现下滑；23Q2以来，在各地营销促销活动、轻型车国六实施公告发布、新车型大量上市、下半年消费复苏等因素带动下，23Q2/Q3/Q4车市延续良好发展态势，乘用车及新能源车市场总体产销持续提升。根据中汽协的数据，2023全年汽车销量3009.4万辆，同比+12.0%；新能源车销量949.5万辆，同比+37.9%；全年新能源车渗透率达31.6%，同比+5.9pct。 24M4我国乘用车及新能源车市场销量同比提升/环比下滑；新能源车市占率36%。据中汽协，24M4我国乘用车销量200.1万辆，同比+10.5%/环比-10.5%；新能源车销量85万辆，同比+33.5%/环比-3.7%，市占率达36%。同比提升主要受益于市场需求逐步恢复、新能源车密集发布驱动，环比下滑系正常季节性波动。展望未来，预计夏季淡季车市总体相对平稳，但以旧换新政策落实、新车发布等有望激发市场消费热情，助力未来几月车市边际回暖。 国内新能源汽车厂商销售表现分化，理想/问界位列国内新势力月销第一/第二。根据目前已有的各大新能源汽车厂商公布的信息，1）比亚迪：4月销量31.3万辆，同比+49.0%/环比+3.6%；2）埃安4月销量2.8万台，同比-31.5%/环比-13.6%；3）理想4月交付2.6万辆，同比+0.4%/环比-11.0%；4）问界4月交付量2.5万辆，同比+447.1%/环比-20.9%；5）极氪4月交付1.6万辆，同比+98.6%/环比+23.6%；6）蔚来4月交付1.6万辆，同比+134.6%/环比+31.6%；7）零跑4月交付1.5万辆，同比+72.0%/环比+3.0%；8）小鹏4月交付0.9万辆，同比+32.7%/环比+4.1%；9）哪吒4月交付0.9万辆，同比-18.6%/环比+8.4%。 车市动态：1）汽车以旧换新政策细则发布：4月26日商务部、财政部等7部门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》，对报废符合标准车辆并购买2.0升及以下排量燃油乘用车/新能源乘用车补贴7000/10000元。2）小米SU7订单及交付进展：截止4月30日锁单量超8.8万台，首月交付0.71万辆，交付创业内新品牌上市首月交付量纪录；5月15日完成第10000辆；目标6月底月交付超1万，2024年至少交付 10万台。3）华为新车、新智驾品牌及合作进展：a）智界S7：4月11日全新上市，4月累计交付新车4546辆；b）问界新M5：4月23日发布，上市24h累计大定4031台，5月15日将开启批量交付；c）享界S9：首次亮相 2024年北京国际车展，定位华为首款行政级豪华旗舰轿车；d）智驾新品牌“乾崑”：4月24日发布，合作伙伴包括东风、长安、广汽、北汽、赛力斯、奇瑞、江淮等，预计至24年底搭载华为智驾系统车辆将超50万辆；e）与本田合作：华为光场屏上车本田纯电新品牌烨GT量产版，预计2025年量产上市。4）理想L6发布：售价24.98万起，4月18日上市，至5月5日累计订单超4.1万台。5）蔚来第二品牌乐道发布：5月15日蔚来正式发布乐道（ONVO）品牌，定位主流家庭市场，首款车型L60将在9月上市交付，预售价21.99万元起。6）极氪上市纽交所：5月11日极氪成功登陆纽约证券交易所，成为第四家登陆美股的中国新能源车企。7）马斯克访华及FSD落地进展：4月28日马斯克到访中国并获中方领导接见，当日晚中汽协、国家互联网应急中心宣布特斯拉上海超级工厂生产的车型符合4项合规要求。FSD入华有望加速。根据上证报，5月15日百度自动驾驶技术部总经理徐宝强表示，对于特斯拉将推出的Robotaxi，百度将根据特斯拉方面的具体应用模式和进入中国市场的节奏等，考虑可能的合作机会。 二、产业链跟踪：一季报景气边际改善，关注苹果AI、华为/小米新车及新机、PCB/CCL等 消费电子产业链包括上游芯片、光学、显示、结构及功能件、充电/连接、射频/天线、电池、PCB、声学/马达、被动元件等零部件，中游整机组装，下游品牌商，以及相关设备厂商。消费电子的景气度往往会在整个产业链环节上进行传导，因此我们通过紧密跟踪各产业链环节的基本面变化、创新节奏来感知整个消费电子行业的景气度，同时对各产业链环节的核心公司进行分析。 1、品牌商：苹果端侧硬件AI化升级提速，关注华为/小米新机及新车 我们围绕下游智能手机、PC/平板、可穿戴、XR、智能家居、Smart EV、充电产品等各类终端品牌，从基本面变化和创新趋势等角度分析国内外厂商最新动态。 （1）苹果：Q1业绩略优于预期，Q2展望收入低个位数增长，关注苹果端侧硬件AI化升级提速。 24FQ2苹果营收907.5亿美元，EPS1.53美元，整体略优于市场预期。苹果24FQ2营收907.5亿美元，略高于市场预期（903.3亿美元），同比-4.3%环比-24.1%，影响业绩的主要因素为：1）汇率波动同比产生140个基点的负面影响；2）去年同期iPhone供应波动导致基数增加了约50亿美金，且Mac保持增长部分抵消了iPhone的下滑。净利润236.4亿美元同比-2.2%环比-30.3%；摊销EPS 1.53美元，略高于市场预期（1.5美元）。鉴于苹果对现在和未来业务的信心，苹果批准了额外1100亿美元的股票回购计划，并进一步增加了股息。 新品发布带动iPhone/Mac营收高于预期，服务业务表现保持强劲。①分业务：1）Vision Pro：目前全球前100强的公司超过一半已经购买Apple Vision Pro设备并将空间计算体验带入生活中。2）iPhone：营收459.6亿美元，同比-10.5%，略高于市场预期（457.6亿美元）。下滑主因基数高，扣除供应链波动影响，CQ1 iPhone收入同比去年持平，此外iPhone在中国大陆市场仍实现了增长。3）Mac/iPad：Mac营收74.5亿美元，同比+4.0%，高于市场预期（68.1亿美元），增长主要由搭载M3芯片的新款MacBook Air驱动，其具备优秀的AI性能；iPad营收55.6亿美元，同比-16.7%，低于市场预期（59.1亿美元），iPad的下滑主要由于相较于去年同期没有新产品迭代。 4）可穿戴/家居/配件：营收79.1亿美元，同比-9.6%，略低于市场预期（83.2亿美元），下滑主要在于去年同期新品多且基数较高。5）服务：营收238.7亿美元，同比+14.2%，高于市场预期（232.8亿美元）。增长主要源于：活跃设备的安装基数保持良好增速，付费账号及订阅付费均同比增长两位数，所有服务都有超过10亿的付费订阅，比四年前增加了1倍以上；②分地区：美洲/欧洲/大中华/日本/亚太其他地区营收372.7/241.2/163.7/62.3/67.2亿美元，同比-1.4%/+0.7%/-8.1%/-12.7%/-17.2%。盈利能力方面：综合毛利率46.6%同比+2.3pcts环比+0.7pct，略高于指引区间中值（46.0%-47.0%）；其中硬件产品毛利率36.6%同比-0.1pct环比-2.8pcts，服务毛利率74.6%同比+3.6pcts环比+1.8pcts。净利率26.0%同比+0.6pct环比-2.3pcts。 24FQ3展望：6月季营收预计同比低个位数增长。假设宏观经济环境不在本季度恶化，苹果预计6月季营收同比低个位数增长。1）汇率对同比增长产生2.5点的负面影响；2）iPad营收预计两位数增长；3）服务业务预计两位数增长，与24FH1增速相似；4）预计毛利率区间45.5%-46.5%，OpEx区间143-145亿美元。 苹果端侧硬件AI化升级提速，苹果非常看好其在生成式AI的机会和优势。库克表示苹果正积极准备6月的WWDC24，苹果非常看好生成式 AI 方面的机会，并正在进行重大投资，相信苹果在独特的软硬件及服务生态的无缝互联能力、行业领先的神经引擎芯片、坚定关注用户隐私安全的前提下，其优势将使苹果在新时代脱颖而出。库克表示会在后面几周陆续发布苹果在AI方面的进展。据我们跟踪，苹果此前在AI领域亦持续投入，其在算力芯片以及大模型技术方面均有深厚的积累。苹果近期在大模型/芯片/终端/软件方面AI布局线索频出，最新动态包括：1）模型：据彭博消息，苹果接近与OpenAI达成合作协议，将在iPhone上应用ChatGPT，另外GPT-4o PC端率先支持在Mac上使用；苹果在 Hugging Face 平台上发布一个“具有开源训练和推理框架的高效语言模型”，名为OpenELM，包括2.7/4.5/11/30亿个参数版本，同时苹果开源了OpenELM模型权重和推理代码，数据集和训练日志等，而且苹果还开源了神经网络库CoreNet；2）硬件：新款iPad首发M4芯片，AI能力再升级，苹果称可媲美业内领先的AI PC芯片AI性能；彭博称苹果正为数据中心研发AI芯片，内部代号为ACDC项目；3）软件：5月16日苹果全球无障碍宣传日前，剧透了一批即将在iOS 18系统中亮相的新AI辅助功能，包括眼动追踪、减缓晕车现象、自定义语音快捷指令、音乐触觉等，今年6月10号召开WWDC24，届时有望发布生成式AI创新应用进展，AI将是iOS18是重中之重；彭博消息称苹果AI战略为简单AI任务（如为用户提供错过的 iPhone 通知或短信的摘要）本地处理，复杂AI任务（如生成图像或在电子邮件中创建长篇回复）。 此外，我们预计25-26年苹果iPhone、AirPods等穿戴和XR硬件创新又将迎来大年。 （2）华为：华为23年整体经营情况符合预期，ICT基础设施业务保持稳健，终端业务表现符合预期，云计算和数字能源业务实现了良好增长，智能汽车解决方案业务开始进入规模交付阶段。2023年度，华为实现销售收入7042亿元同比+9.6%，净利润870亿元同比+144.38%。轮值董事长胡厚崑表示：“2023年集团整体经营情况符合预期。”具体各业务，2023年，华为ICT基础设施业务实现销售收入3620亿元，同比增长2.3%；终端业务实现销售收入2515亿元，同比增长17.3%；云计算业务实现销售收入553亿元，同比增长21.9%；数字能源业务实现销售收入526亿元，同比增长3.5%；智能汽车解决方案业务实现销售收入47亿元，同比增长128.1%。ICT基础设施业务保持稳健，终端业务表现符合预期，云计算和数字能源业务实现了良好增长，智能汽车解决方案业务开始进入规模交付阶段。华为2023年研发投入达到1,647亿元人民币，占全年收入的23.4%，十年累计投入的研发费用超过11100亿元人民币。 持续关注问界/智界/享界等新车、Pura70等新机。华为发布多款新车引发市场关注，问界等新车销量持续攀升，智界S7产品焕新升级+降价齐发力，享界S9首次亮相 2024年北京国际车展，定位华为首款行政级豪华旗舰轿车。华为Pura70已正式上市，带来光学/麒麟芯/AI/卫星通信等创新看点。 （3）小米：23年全年盈利翻倍，24Q1智能手机销量增长强劲，小米SU7正式上市完善人车家一体版图。 传统业务方面，2023年小米总营收2710亿元，同比下降3.24%，经调整净利润达193亿元，同比增长126.3%。毛利率21.2%，创下历史新高。2023年三大主营业务智能手机、IoT与生活消费品、互联网服务收入分别为1575亿元、801亿元、301亿元，同比-5.83%、+0.39%、+6.31%，三大主营业务毛利率同时创下历史新高，分别为14.6%、16.3%和74.2%。24Q1公司智能手机表现持续强劲，根据canalys，24Q1小米全球智能手机销量4070万台，同比+33%，出货量维持全球前三，市占率同比+2.7pct/环比+1.6pct至14.1%，主要受益于新兴市场持续复苏、公司红米A3新品走量机型表现强劲。同时公司海内外高端化持续推进，24M2加强发布影像旗舰 14 Ultra，在影像、通信等方面全方位提升，硬件采用徕卡全焦段大光圈四摄，软件首发搭载 Xiaomi AISP 计算摄影 Al 大模型平台，彰显软硬融合影像技术实力；海外市场面向国际用户发布了搭载小米澎湃OS的小米14/14 Ultra系列产品，高端旗舰手机首次全球同步开售。看好小米手机新兴市场份额持续提升、高端化稳步推进带来的成长机遇。 智能汽车方面，3月28日小米发布首款小米新能源汽车SU7，定位C级高性能生态科技轿车，标准版/Pro版/Max版售价21.59/24.59/29.99万元。产品一经上市反响热烈，上市4分钟大定破万；24小时大定近9万，24年出货目标至少10万台。小米汽车自研超级电机、高压平台、超级大压铸、智能驾驶、智能座舱五大核心技术，产品在三电、智能化、生态系统等方面具备特色，关注后续产能爬坡进展及用户口碑情况。详细分析可见新发布的《小米SU7上市发布会跟踪报告：小米SU7大定超预期，人车家全生态正式闭环》和此前发布的《小米汽车技术发布会跟踪报告：深度布局五大核心技术赛道，SU7定位C级高性能生态科技轿车》。 AI方面，公司23年4月正式组建了AI实验室大模型团队，推出XiaomiHyperMind思考中枢，通过全模态感知实现自动化执行，目前已实现实时字幕小爱输入助手、AI写真、AI妙画、AI搜图等基于AI大模型功能。Xiaomi 14 Ultra搭载了小米首个AI大模型计算摄影平台Xiaomi AISP，平台计算能力达到60 TOPS，提供软硬件深度融合的影像计算能力。此外小米SU7亦搭载AI大模型，配合小爱同学语音助手实现深度控车、多模态感知能力。 （4）传音：24Q1下游新兴市场高景气度延续，营收和利润延续同比大幅增长。公司在非洲市场依靠品牌、渠道、成本等优势保持龙头份额，同时在东南亚、拉美、中东等地区持续拓展市场份额，24Q1下游新兴市场高景气度延续，营收同比高增88.10%至174.43亿元，归母净利润同比大幅增长210.30%至16.26亿元。据IDC，传音24Q1出货量2850万部，同比+84.9%，出货量继续稳居全球前五。AI业务方面，公司持续探索AI技术在手机等终端应用。 （5）安克创新：24Q1业绩延续亮眼表现，受益于三大业务线齐发力，看好储能、安防等新品类拓展以及渠道深化打开新成长空间，关注端侧AI布局。 Q1营收同比增速提速，扣非归母同比高增。24Q1营收43.78亿元同比+30.09%环比-23.48%，营收同比增速提速主要系随着公司新品推出及渠道深化，充电储能产品表现突出，同时安防、智能影音产品亦有较佳表现。归母净利3.11亿元同比+1.60%环比-22.64%，扣非归母3.15亿元同比+29.04%环比-24.99%，其中金融资产投资损益-0.41亿元，主要系公司持有的参股公司产生公允价值变动损失，以及无效外汇套保工具因市场汇率波动而产生的损失。毛利率45.12%同比+3.59pcts环比+1.08pcts，改善主要系公司提效降本以及汇兑贡献；净利率7.45%同比-1.74pcts环比-0.29pct；销管研财费用率22.35/4.30/8.50/0.03%，同比+1.28/+0.98/+0.18/-1.67pcts，合计增长0.76pct，销售费用增加主因销售平台费用市场推广费以及员工薪酬增加，研发费用增加主因员工薪酬以及研发项目费用增加，财务费用下降主因汇兑收益。分地区看，Q1境外收入42.14亿元同比+30.34%；境内收入1.64亿元同比+24.06%。分渠道看，线上渠道收入31.12亿元同比+33.52%；线下渠道收入12.66亿元同比+22.37%。 展望后续，看好储能、安防等新品类拓展以及渠道深化打开新成长空间，关注端侧AI布局。充电储能板块，我们认为公司有望巩固数码充电领域的领先地位延续增长趋势，而储能方面，看好公司基于中小充产品的长期积累，凭借在北美等海外地区的渠道优势以及品牌、技术、产品等方面的竞争力，打开充电类业务新成长空间；智能创新板块，公司安防产品在海外市场具备竞争力，仍有较大发展空间；智能影音板块，公司音频产品持续创新，耳机等产品品牌影响力不断增强，有望延续增长趋势。公司在渠道端持续深化，除亚马逊外的其他第三方平台及独立站有望延续快速发展，并且巩固北美/欧洲/日本等成熟市场的同时，澳新/东南亚/中东/中国大陆等新拓展市场亦有较大发展潜力。此外，公司近期表示看好端侧AI发展，建议关注AI赋能公司产品线创新。 （6）萤石网络：Q1盈利质量持续提升，AI端及云业务共筑成长。 24Q1利润延续高速增长，研发/销售费用投入增加。24Q1实现营收12.37亿元，同比+14.61%环比-7.11%，归母净利1.25亿元，同比+37.38%环比-22.43%，扣非归母1.22亿元，同比+34.94%环比-26.00%，毛利率42.72%，同比+1.60pcts环比+1.39pcts，净利率10.13%，同比+1.68pcts环比-2.00pcts。研发/销售费用率16.77%/14.86%，同比+1.86pcts/2.01pcts，研发费用率上升主要系公司AI算法及硬件新品持续投入，销售费用率增加主要系新品推广，优化渠道建设，推进品牌建设。 展望后续，24年关注AI创新融合，智能入户、清洁机器人等新品以及云平台业务成长。我们认为公司智能家居产品矩阵持续完善，同时具有深厚的音视频AI算法技术沉淀，后续有望受益于智能家居需求持续回暖和AI大模型带来的全屋智能发展新机遇。其中，摄像机有望延续行业领先地位；门锁等智能入户产品有望凭借视频和视觉技术优势，获快速增长；公司具身智能机器人等新业务具备成长看点，新品B端BS1清洁机器人，摒弃传统激光雷达实现纯视觉算法，价格具备竞争力，并面向C端推出AI扫拖宝RS20 Pro。此外，公司目前云业务规模较低但盈利能力突出，随着公司云平台接入设备数、用户数及付费率增加，有望带来更高利润贡献。 2、整机组装：苹果链头部公司Q1业绩表现亮眼，继续关注PC、手机及MR等终端AI化加速演进趋势 整机组装环节，当前市场短期关注华为Pura系列发布销售情况，中长期主要关注：1）AI等创新赋能手机、PC等各消费终端及下游需求回暖趋势；2）以Apple VisionPro为代表的XR创新终端不断优化用户体验，持续引领空间计算新趋势。 我们认为在苹果产业链中，24年受益于在潜望式下沉、钛合金中框、窄边框、Type-C、A/M系列芯片升级、AI新功能等软硬件技术创新，苹果各硬件终端仍将保持强大市场竞争力，需求有望持续回暖，且25-26年苹果终端设备将迎来创新大年，进一步推动新一轮大的换机周期。具备平台化能力、规模效应和深度设计开发能力的公司有望受在苹果链中有机会持续“扩品类+提份额”，部分厂商业绩已持续改善显现自身的Alpha，未来业绩与估值有望迎来持续修复，再迎新成长。安卓产业链中，短期来看华为Pura70将推动相关华为代工环节厂商业绩的释放，而24年后市伴随着华为Pura/Mate/X系列及荣耀、小米、以及OV、三星等AI新机的陆续发布开售，产业链整体需求在库存压力大幅缓解的背景下呈现持续回暖趋势，其中华为新机销量的增长相对最快。我们对于24年需求持审慎乐观的态度并认为新品的销量情况需要进一步观察。 消费电子核心之一在于创新，以苹果Vision Pro为标杆的MR智能终端已开启空间计算时代的大门，此外在AI大模型技术的加持下，未来有望掀起新一轮创新大周期。Vision Pro产品性能及体验目前较市面现有产品至少领先2-3年，伴随后续的降本以及应用生态的不断完善，长期销量有望达到数百甚至千万级别，这将给头部核心供应商带来长线弹性利润空间。 中国台湾代表厂商月度数据跟踪：从台股6家头部整机厂月度数据来看，24M4月整机厂合计营收8988.7亿新台币同比+13.4%环比+6.8%，同比增长源于低基数，同时下游需求持续回暖。对于24年展望，厂商普遍短期趋于谨慎乐观，并看好AI对于下游各终端的推动前景。从最新月度数据来看，1）鸿海： 24M4收入5109亿新台币同比+19%环比+14%，同环比双位数增长源于下游客户拉货动能较大，电脑新品上市，零组件出货增加，AI云端产品需求强劲增长。公司认为Q2仍为传统淡季，主要产品进入新旧产品转换期，订单能见度符合市场预期，预计可实现同环比增长，24全年展望由中性上调至显著成长，源于AI服务器的强劲需求。2）和硕： 24M4收入897亿新台币同比-17%环比+20%，4月MB出货55万台同比-4%环比-15%，3月基期较高。公司预计Q2受益于新品推出，NB出货有望环比增长20%，H2则受益于AI PC等新品齐发带动持续增长动能，公司看好AI PC元年的发展。3）广达： 24M4收入937亿新台币同比+25%环比-4%，受益于AI服务器出货带动创历史同期新高，4月NB出货量320万台同比-3%环比32%，公司24年重点全面推进AI化战略，将AI技术引入PC、服务器、汽车等所有产品中；4）仁宝：24M4收入773亿新台币同比-2%环比-1%，PC出货量280万台环比-7%，公司Q2 PC和非PC业务都有望达到环比个位数增长；5）纬创：24M4营收726亿新台币同比+17%环比-19%，NB出货160万台同比+14%环比-16%，桌面电脑出货70万台同比持平环比-22%，显示器出货80万台同比持平环比-6%；6）英业达：24M4营收510亿新台币同比+39%环比+3%。纬创预计Q2 NB环比5-10%增长，桌面PC以及服务器环比双位数增长，下半年景气展望乐观；而英业达Q2 NB出货表现将优于此前预期，24年整体展望较为乐观。 国内龙头方面，估值仍具向上空间，展望24年多新品驱动，alpha明显。 1、 立讯精密：一季报和上半年展望均超预期，三驾马车共驱成长。 24Q1及上半年展望均逆势超越市场预期。公司一季度营收524亿，同比增长4.93%，归母净利24.7亿，同比增长22.45%，同时展望上半年归母净利区间为52.3-54.4亿，同比20-25%增长，扣非47.9-50.8亿，同比15-22%增长，区间中值对应Q2业绩继续同环比增长，均超越市场预期。我们认为逆势增长主要来自：1）尽管iPhone Q1因去年高基数拉货量同比下滑较多，但立讯手机份额和盈利能力在同比提升（从Q1联营企业收益达4.55亿同比大幅增长可看出），我们判断Q2 iPhone因去年备货量较低基数回归同比增长；2）去年上半年大客户手表、耳机、Mac和iPad业务因快速去库存基数较低，今年上半年均有逆势增长，且立讯独供Vision Pro亦开始量产，我们判断至今出货约30万台左右，二季度望全球售卖；3）公司Non-A消费电子较去年明显回暖，同时通讯和汽车业务仍处于高增长趋势。公司Q1毛利率10.74%亦同比提升0.7pct，而Q1经营净现金流为-8.44亿，主因公司应收和应付账款期限有时间差，去年Q4应收提前回款而Q1应付账款降低近100亿所致。总体来说，公司经营状况较佳，业务alpha叠加管理提效，推动上半年业绩超越市场预期。 24年下半年提速可期。展望下半年，公司成为下半年iPhone16 Pro Max新机主供厂商，叠加下半年和硕手机业务整合，整体iPhone组装业务份额和盈利能力将持续提升，另外，公司在手机Type-C连接器、光学结构件、马达等诸多增量零部件进一步垂直一体化；大客户今年耳机和手表业务下半年新品迭代，公司亦是主力厂商，叠加Non-A消费电子有较佳业务进展，整体消费电子业务增长趋势明确；另外，通信业务尤其是AI算力相关高速电连接在国内外头部云服务客户进展较佳，我们判断24年通信营收将增长30-40%，盈利将更佳；而汽车业务在线束连接器引领下24年将延续50%以上高增长。我们判断公司下半年业绩望进一步提速。需要说明的是，公司营收增长不快，主因这几年业绩增长主动能立臻手机组装业务只并表了利润而未并表营收，如果还原的话，则潜在营收增速会非常可观。 三驾马车共驱长线成长。展望未来，1）消费电子方面，公司依托纵向整合与横向并购，自身iPhone业务成长结合和硕的整体仍让未来三年份额和盈利有较大提升空间，而以Qorvo国内资产整合为代表，公司零部件及模组垂直一体化亦在持续深化；公司亦深度参与大客户未来AI终端和XR等创新，卡位消费电子前沿趋势；2）通信业务方面，公司持续深耕电连接、光连接、风冷/液冷散热、电源管理、射频等产品，以“应用一代，开发一代，预研一代”为产品核心战略，构建起强大的技术壁垒和市场竞争力。尤其在数据中心高速互联领域，公司协同头部芯片厂商前瞻性为全球主流数据中心及云服务厂商共同制定 800G、1.6T 等下一代高速连接标准，部分细分领域产品如外部高速铜缆、线缆及连接器组件、背板连接器及背板线缆、HSIO、SSIO 等更是以领先的技术、成本优势和优异的产品表现赢得了客户的认可。在此基础上，公司以此为切入口，全面拉动光连接、散热、电源模块等产品与头部客户展开进一步深度合作，打开长线业务空间；3）汽车业务方面，公司依托强大的智能制造平台，快速实现向汽车产业相关产品的跨界赋能，并基于与海内外头部主机厂和汽车品牌客户的深度战略合作伙伴关系，为汽车业务相关产品（高/低压线束、高速线束、充电枪、汽车连接器、智能座舱域控制器、液晶仪表、三合一电机系统、AR HUD、DMS 等）打开了广阔的市场空间，为在未来三个五年实现成为全球汽车零部件 Tier1 领导厂商的中长期目标奠定坚实的基础。 2、比亚迪电子：24Q1业绩优于市场悲观预期，乐观看待公司未来利润释放潜力。 24Q1符合我们此前展望，优于市场悲观预期。Q1收入及利润保持30%以上的增速，这源于：1）A客户iPad同比恢复性增长，且捷普从Q1开始并表贡献收入利润；2）安卓业务好于去年同期，三星、华为新品持续拉货，亦有业绩的正贡献；3）汽车业务同比去年单车 ASP提升，整体仍保持较快增长势头。此前市场一直担忧公司收购捷普A手机机壳业务后，利息财务费用重、无形资产摊销较大，业绩释放将不及预期，盈利能力将受到拖累。但在以上费用压力下，公司Q1毛利率净利率整体实际波动不大，这体现了公司将自身的自动化及成本管控能力很好地赋能到了新增的机壳业务，故我们认为公司 24Q1 业绩实现了优于市场悲观预期的表现。 24Q2业绩前瞻：增长势头有望延续，消费端新品持续拉动，捷普财务费用逐季缓解。我们仍乐观看待公司Q2的业绩表现，这源于以下几个因素：1）A客户新款iPad发售在即，备货同比去年有量增，且捷普财务费用持续缓解，零部件业务并表望贡献利润增量；2）安卓业务好于去年同期，华为Pura等新品持续拉货，亦对利润有正向贡献；3）汽车业务同比去年单车 ASP提升，整体仍保持高速增长势头；4）新型智能产品结构持续调整，AI服务器业务Q2开始出货形成收入贡献。综上，我们认为 24Q2 业绩仍有望实现优于市场悲观预期的表现。 展望24年，安卓高端向上、A客户、汽车及服务器业务提供成长动能，盈利向好趋势不变。1）消费电子：公司收购捷普拓展A客户机壳新业务，iPad新品放量且手机玻璃业务份额持续提升，将带动更多增量成长空间，且公司自身自动化能力以及成本管控能力有望赋能新业务，预计为今明年带来弹性利润释放；安卓聚焦中高端产品，钛合金及玻纤材料等结构件升级创新趋势加速，华为Pura/Mate回归放量以及AI手机推动新一轮换机周期均有望带来增量，盈利或有超预期贡献。2）新型智能产品：公司在AI服务器、液冷散热、移动机器人(AMR)等赛道多点布局，且公司与英伟达具有多年的合作基础，有望带来新的增长动能。3）新能车业务：公司持续导入智能驾驶系统（地平线/Orin/Thor等低中高算力平台）、热管理系统、智能底盘和悬架等多个增量赛道产品，单车价值量将有望突破万元，叠加公司在母公司汽车份额的提升，公司新能源汽车业务有望迎来“量+价+份额”齐升的高速增长期，且公司与英伟达（算力相关及智能驾驶领域）、大陆电子、博世等外部客户合作亦持续加深，行业地位有望逐步树立，长线有望依靠母公司成长为国内领先的新型Tier1厂商。 3、主芯片：Q1国内SoC公司营收同比改善，海外大厂看好AI手机/PC趋势前景 手机：安卓市场需求复苏推动24Q1高通/联发科营收同提升，高通24Q4指引超市场预期，大厂维持24全年全球智能手机小幅提升判断。 1）高通：24Q1手机业务营收同比+1.2%/环比-7.6%，同比增长主要系安卓旗舰需求复苏强劲以及端侧AI新品推出。FY24H1（23Q4+24Q1）公司来自中国手机品牌客户的收入同比+40%以上，高端市场表现强劲。公司预计24Q2自身手机业务收入将因季节性因素环比下降中个位数百分比，下半年将伴随主要OEM推出新机而实现增长；预计24Q2总体营收中值同比+9%，稀释EPS中值同比+20.3%，均超市场预期。公司维持2024全年手机销量同比持平或小幅增长的判断，其中5G手机预计将出现高个位数百分比到低两位数百分比的增长。 2）联发科：24Q1手机业务收入同比+84%/环比-2%，占总营收比重61%，收入同比高增长主要受益于智能手机需求复苏、公司产品组合优化以及去年同期低基数。公司预计24Q2手机出货量回归正常季度水平，24全年维持全球智能手机出货量低个位数增长预测，达12亿台。公司预计自身手机业务营收24Q2同比+19%~30%/环比-9%~0%；2024预计自身手机业务收入增长15%以上，其中旗舰收入预计将增长超过50%，主要受益于行业出货量增长、公司自身旗舰市场增长强劲以及更高的平均综合售价。公司重视AI端侧应用，天玑9300已为全球按AI性能排名前三的智能手机提供支持，预计下一代旗舰SoC 天玑9400有望在今年下半年推出。 PC：24Q1 PC SoC大厂营收同比提升，英特尔预计2024全年PC TAM将同比增长低个位数。 1）AMD：24Q1客户部门营收同比+85%/环比-6%，同比高增长主要得益于Ryzen 8000系列处理器推动。公司于24年1月推出业界首款AI台式机CPU Ryzen 8000 G系列处理器，4月16日推出移动端CPU Ryzen Pro 8040，以及业界首款商用AI台式机Ryzen Pro 8000系列处理器，基于Ryzen CPU产品组合优势，公司预计24Q2收入同环比均有望增长，AI PC应用将驱动24H2产品销量及ASP提升。此前AMD曾表示AI PC有望驱动个人电脑市场TAM在24H2集中增长。 2）英特尔：24Q1 CCG部门持续走强，营收同比超30%，主要受益于产品组合优化、市场份额提升以及客户库存水平显著改善。公司预计24Q2 CCG业绩将环比持平，主要系季节性淡季以及晶圆组装供应的限制影响。此前公司曾预计24年PC TAM将同比增长低个位数，伴随24H2 Lake系列供应改善，叠加Lunar Lake、Aero Lake新产品推出，公司预计24年将为超过4000万台AI PC提供芯片，到2025年为1亿台AI PC提供芯片。 IoT：国内SoC公司24Q1普遍同比改善，关注行业复苏趋势及细分赛道进展。国内SoC以IoT、智能家居等应用为主，过去几个季度行业下游客户去库压力持续缓解，同时下游需求持续复苏。24Q1受益于去年同期低基数，同比表现普遍较好。其中中科蓝讯24Q1营收3.63亿元，同比+18.2%/环比-8.6%，符合预期；公司归母净利0.55亿元，同比+11.1%/环比+1.9%。2024年业绩考核目标为营业收入不低于18亿元。公司将陆续推出讯龙二代+、讯龙四代、Wi-Fi芯片并快速响应市场需求。晶晨股份24Q1实现营收13.78亿元，同比+32.2%/环比-8.9%；归母净利润1.28亿元，同比+319.1%/环比-30.4%，自去年二季度以来已连续4季度营收规模达到历史同期最高或者次高水平，系公司多元化产品策略成果显著，多产品系列齐头并进。近期公司首颗6nm商用芯片流片成功；Wi-Fi新产品流片成功；8k芯片已顺利通过运营商招标认证测试，即将在国内运营商市场批量商用。瑞芯微24Q1营收5.43亿元，同比+64.9%/环比-20.1%；归母净利润0.68亿元，同比+468.1%/环比+17.2%，主要系一季度市场需求有所复苏，终端客户库存回归正常。伴随AI大模型在边缘、终端的本地化、小型化部署趋势更加清晰，提升产品体验，有望带动公司长期深耕的AIoT各行业加快发展。经过2年的积累，公司旗舰芯片RK3588量产客户、项目不断增加，进入快速增长期。以RK356X、RV1106/1103为代表的次新产品也加速放量。恒玄科技24Q1营收6.53亿元，同比+70.3%/环比+6.7%；归母净利润0.28亿元，同比+3724.0%/环比+366.7%。主要系1）公司下游客户芯片需求持续增长。2）新客户和新项目的不断落地，带动智能手表及手环类芯片快速上量，同时带动公司芯片均价有所提升。今年公司BES2700系列将全面上量，可适配不同场景的客户需求；新一代BES2800现在仍在市场推广阶段，今年会开始量产。 4、光学：手机光学处于传统淡季，关注下半年旗舰机型光学创新带动 4月手机光学处于传统淡季，关注下半年旗舰机型光学创新带动。1）中国大陆厂商舜宇光学科技24M4手机镜头出货量同比+6.40%/环比-9.80%。公司预计2024年在大客户中份额提升将助力手机镜头出货量同比+5%，手机镜头毛利率提升至20%。丘钛科技24M4手机摄像头模组同比+39.20%/环比+10.80%，主要受益于客户项目周期、智能手机市场回暖以及中高端摄像头模组发展态势良好。2）中国台湾光学厂商24M4营收同比+41%/环比-2%，同比延续增长，环比小幅下降。大立光预计5月出货动能环比持平，旗舰机型镜头将于24H2集中登场。 光学仍为苹果、安卓手机创新主体，CIS等厂商国产替代加速。2024年苹果iPhone潜望式摄像头有望进一步下沉，并将带动在安卓端应用普及；iPhone 15 Pro/Pro Max支持空间视频拍摄功能，降低3D视频制作门槛，有助于Vision Pro生态内容搭建。安卓手机近年来大pixel、大底、超光谱影像等趋势显著，此外国内厂商如CIS等逐渐切入主摄应用，实现份额提升。其中，韦尔股份24Q1营收56.44亿元，同比+30.2%/环比-5.0%，归母净利润5.58亿元，同比+180.5%/环比+197.9%，主要系下游客户需求增长伴随公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，同时受到产品结构优化以及成本控制等因素影响；思特威24Q1营收8.37亿元，同比+84.3%/环比-22.8%；归母净利润0.14亿元，同比+154.6%/环比-82.4%。同比高增长主要系安防领域产品销量上升及应用于旗舰手机主摄、广角、长焦镜头的XS系列高阶5000万像素产品出货上升；格科微24Q1营收12.89亿元，同比+51.13%/环比-11.2%；归母净利润0.3亿元，同比+123.3%/环比+2137.1%。同比上升主要得益于公司32M像素及以上产品所具备独有解决方案已得到客户认可。32M/50M像素产品已被多家一线品牌采用并量产出货，临港厂出货产品由8M向13M以上像素产品拓展，公司对二季度收入成长保持乐观。 5、显示：5月上旬65”电视及显示器面板价格续涨，新iPad Pro采用双层串联OLED技术 3月起电视面板价格全面拉涨，55/65’’ LCD TV价格已超去年高点，5月上旬65’’大尺寸价格续涨。据WitsView，2023年以来，TV终端需求处于低位徘徊。为了面板价格能回归成本线且有所盈利，面板厂坚决贯彻实行低稼动率生产，灵活控产，加上部分韩厂和大陆中电熊猫产能的退出，面板供应量缩减，面板供不应求，拉动23M3~23M8电视面板价格逐月攀升，但23M9小尺寸电视面板无力续涨，大尺寸电视面板涨幅也收敛，23M10下旬小尺寸电视面板价格下跌，大尺寸价格维持不变。23M11电视面板价格全面走跌，23M12延续下跌趋势。24M1出现止稳。因2月工作天数减少及农历新年假期影响，平均稼动率将降至60%以下，以及电视面板库存不高，因此面板厂控产策略成功刺激电视面板需求回温，部分需求提前拉动，带动2月电视面板价格重回涨价。3月头部厂商持续控产控价，电视面板价格全面拉涨，55/65’’ LCD TV价格已超去年高点，早于市场预期，5月上旬65’’大尺寸面板续涨，其余尺寸维持不变。 LCD显示器面板价格自3月起涨，笔记本部分尺寸价格4月下旬起涨。23M6~23M8下旬部分显示器、笔记本面板产品均价小幅上升，9月显示器各尺寸面板均价维持不变，部分笔记本面板均价小幅上升，23M10至23M12上旬显示器、笔记本面板价格维持不变，M12下旬部分显示器、笔记本面板价格下跌。24M1-2显示器面板价格出现止跌迹象，主流尺寸止跌，M3下旬起涨价。笔电部分尺寸面板价格24M4下旬起涨。 备货旺季需求稳健，4月全球TV面板出货21.9M，同比大幅增长8%。据奥维睿沃，4月正值国内618备货的旺季，整机厂采购计划积极。月初中国台湾地震频发，对台厂造成一定的影响，正在备货的部分整机厂担心供应链不稳定和考虑TV面板价格持续上涨带来成本上涨压力，增加采购订单。4月全球TV面板出货同比大幅增长，因3月各种因素叠加出货量较高，因此环比有所下降。4月全球电视面板出货量21.9M，同比增长8%环比下降7%。4月电视面板出货面积16.1M平方米，同比增长14%环比下降5%。从尺寸结构来看，55寸及以上的大尺寸面板占比环比3月提升将近1%，32寸和43寸产品环比均下降。大尺寸化再次恢复，整体平均出货尺寸同环比涨幅分别1.2寸、0.5寸，4月TV面板出货平均尺寸为51.6寸。 京东方、TCL华星TOP2格局基本稳定。据奥维睿沃，BOE：4月TV面板出货量5M，同环比分别下滑1%、6%，出货排名第一。CSOT：延续3月的高涨势，4月TV面板出货量4.6M，同比增长16%，环比基本持平微降。INX：4月出货3.6M，同比增长14%、环比下降4%。HKC：4月出货3M，同比环比各自下滑9%、23%。 4月面板厂整体稼动率延续3月高稼动运行，整体稼动率提升到87%。据Omdia，23Q4黑五和双十一促销活动的电视销量低于预期，导致一定电视库存结转到24Q1。电视整机品牌商和零售商对电视面板价格的压力进一步加大。然而，面板厂商正通过在24Q1进一步削减稼动率来应对这些情况。据奥维睿沃，4月面板厂根据订单需求，延续3月高稼动运行，4月整体稼动率提升到87%。 苹果新款iPad Pro采用双层串联OLED技术，关注OLED中尺寸应用趋势。苹果新款iPad Pro配备首度亮相的超精视网膜XDR显示屏，基于突破性的双层串联OLED技术打造，将两块OLED面板的光线融合叠加，支持高达1000尼特的全屏亮度，HDR峰值亮度更高达1600尼特；首次推出全新的纳米纹理显示屏玻璃选择，经过精准的纳米级蚀刻，纳米纹理玻璃面板可在保持出色画质和对比度的同时，对环境光进行散射来减少眩光。据Omdia，2022~2030年，OLED显示面板的需求面积CAGR将达到11.0%。各大品牌正逐步将OLED显示面板应用于电视、手机，以及笔记本电脑和平板电脑等更广泛的消费电子产品高端系列中。 6、结构及功能件：关注折叠屏、钛合金、微晶玻璃及散热材料等中长期创新趋势 结构件及功能件行业目前整体需求有所回暖，厂商业绩有望迎来持续性改善。24Q1，据产业链跟踪情况，目前下游新品需求保持相对稳健，终端库存已进入相对健康水位，多数厂商稼动率环比提升，行业整体盈利情况有望得到持续修复。对于24年全年需求，多数厂商看法偏谨慎乐观。 金属件方面，消费电子需求回暖持续推动业绩改善，关注在钛合金、折叠屏由前瞻布局的厂商业绩爆发潜力，此外此前积极开拓汽车电子厂商亦伴随订单导入、稼动率提升迎来业绩改善向上趋势。结构件主要厂商：富士康、立讯精密、比亚迪电子、长盈精密、春秋电子、东睦股份、精研科技、统联精密、胜利精密、科森科技、福立旺等。其中立讯精密旗下控股子公司立铠精密为A客户金属结构件及Top-module的核心供应商，23年立铠实现营收790.79亿元同比+6.6%，净利润20.01亿元同比持平，近年来持续提升其在A客户供应链中的份额以及扩充新品类，未来有望保持增长趋势。比亚迪电子为安卓消费电子结构件头部厂商，23年底收购捷普手机结构件业务，进一步加码A客户产品布局，并有望在钛合金材料领域获得卡位优势，同时积极布局汽车Tier1、AI服务器代工等业务，24年盈利能力有望持续改善。在折叠屏方面，东睦股份、精研科技、统联精密、科森科技等厂商此前均有产品和技术布局，伴随折叠屏新品不断推出，技术成熟以及价格持续下探有望推动这一型号品类需求中长期保持快速增长，从而推动相关厂商业绩持续兑现。 长盈精密：24Q1业绩大幅扭亏，表现优于市场预期。公司24Q1收入39.4亿同比31.0%环比+0.2%，归母净利润3.1亿，去年同期亏损0.81亿，环比+267.5%；扣非归母净利1.3亿，去年同期亏损0.96亿，环比+34.3%，业绩表现高于此前指引区间中值。非经常收益主要来源于公司转让广东天机智能系统有限公司30%股权，取得约1.8亿元的收益。毛利率17.7%同比-0.5pct环比-3.5pcts；净利率8.2%同比+10.4pcts环比+5.7pcts。从经营方面看，收入的增长源于订单增加，其中新能源零组件及连接器业务同比+57.2%，消费电子业务同比+24.2%。Q1盈利能力进一步提升，得益于消费电子及新能源市场持续复苏向好，公司A客户Macbook Pro机壳以及AVP机壳持续出货，新能源零组件业务订单导入释放产能，带动稼动率提升。 展望24年，消费电子及新能源业务向上带动公司盈利持续回升。短期来看，公司24Q2三星S24手机全球销量较佳，结构件订单需求旺盛，A客户VisionPro将迎来全球发售，机壳满产持续出货，新款MacBook需求稳健，亦有新料号导入带来新增量，新能源业务稼动率保持平稳向上，Q2盈利能力或有望延续改善趋势。全年来看，消费电子业务，公司在A 客户持续“提份额+扩品类”望带动新增量，安卓钛合金机壳持续放量，国内安卓客户需求逐步回升；新能源业务，C/T/H等核心客户结构件订单持续导入放量，产能稼动率不断提升。公司24年整体盈利能力有望迎来逐季改善趋势。 苹果、荣耀、三星等厂商逐步引入钛合金材料，将加速钛合金在消费电子结构件中的应用。钛合金在高强度、轻量化、耐腐蚀性等方面较和铝、不锈钢等材料具备显著优势，有助于消费电子终端的轻薄化、便捷性和耐用性。而钛合金因材料的硬度较高，采用传统CNC工艺加工时较长、效率及良率较低，目前单机ASP普遍高于铝和不锈钢材料。而在结构复杂、物理空间更小的可穿戴产品中采用3D打印+CNC工艺是目前钛合金加工路线中可选的方案之一。 玻璃盖板方面，关注微晶玻璃在安卓旗舰机型的应用趋势，将推动盖板单价大幅提升；苹果格局或将迎来调整，潜在进入玩家有望获得弹性成长空间。苹果玻璃盖板领域，目前厂商主要有蓝思科技（一供）、伯恩（二供）、比亚迪电子（22年进入，中山工厂），信濠光电亦有望凭借自动化能力和优秀的良效率于明后年进入苹果供应链，并与立讯体系产生协同效应，中长期获得的份额以及利润弹性空间非常值得期待。而安卓市场，23年由于需求不足，且玻璃盖板整体产能过剩，导致竞争尤为激励，价格持续下杀，多数安卓玻璃盖板厂商出现较明显的亏损，市场中也有部分产能逐步出清。进入24H1，终端消费需求由一定回暖，行业亦出现库存回补现象，价格企稳并部分产品有小幅回升，盈利端正处于边际改善态势。目前安卓厂商在玻璃盖板的强度、透光率和耐磨性方面持续升级，如华为的第二代昆仑玻璃、小米的龙晶玻璃、荣耀的巨犀玻璃等，也推动了手机玻璃盖板的ASP的回升。 信濠光电： 24年公司安卓向上+户储放量，A客户及车载持续布局。 展望24年，公司安卓3D产能扩建投产、户储逐步放量，A客户及汽车电子业务持续开拓，迎来快速成长期。1）安卓方面：大力拓展恩施 3D 玻璃产能助力主业规模及盈利重拾成长。公司恩施信濠3D 玻璃中高端产能预计于24Q2末建成投产，随着公司在安卓中高端客户的旗舰机型以及微晶玻璃项目订单持续导入，有望大幅提升目前公司在 3D 玻璃盖板的市占率，助力主业重回高速成长；2）A客户方面：新品NPI 打样稳步推进，合作有望落地。公司23Q2向子公司南通立濠增资 2 亿，进一步助力其在 A 客户的新品 NPI 打样研发工作，目前公司与A客户的合作稳步推进；3）汽车电子：拓展滁州中大屏玻璃产能，谋局汽车电子新赛道。公司 23Q4设立滁州信濠并增资 0.8亿，预计主要用于新建车载中大屏玻璃产能。公司将积极开拓头部面板厂商及整车厂，未来随着产能的建成投产，有望为公司带来新的成长动能；4）海外户储：24年将迎来放量成长阶段。23H2子公司信光能源在海外大力拓展户储市场，已完成自有品牌发布，产能稳步扩张。23年行业上游零部件价格调整较大，公司以自有品牌+整体解决方案出海，仍有较强市场竞争力，规模有望实现大幅提升。 蓝思科技：公司24Q1营业收入155亿同比+57.5%环比，主因：公司智能手机、电脑业务增加；归母利润3.09亿同比+379.02%，经营效益提升，成本控制较好；扣非后归母净利润2.35亿同比+1608.4%，经营性现金流净额为24.29亿元同比-35.57%，原因：智能手机、电脑业务增长较多。公司在消费电子和新能源汽车两大赛道保持良好的发展态势，较强的垂直整合能力帮助公司实现结构件份额稳步提升以及智能终端整机及部件业务的显著增长，24年业绩有望保持较快速度实现恢复性增长。 功能件方面，伴随AI终端加速推出，单机散热材料规格及用量有望进一步提升。主要厂商：领益智造、安洁科技、博硕科技、中石科技、思泉新材等，其中领益智造为行业绝对龙头厂商。领益智造近年积极优化调整业务布局，盘活不良资产，加强核心客户业务的拓展，持续巩固其在A客户供应链中的地位，23年成为A客户Vision Pro功能件供应商，且公司在ARVR领域具备深度布局，独家承接国内AR领先企业Nreal的AR眼镜整机组装、注塑结构件和声学件制造；在AI终端领域，深度参与海外新兴AI终端的研发制造；在汽车电子以及光伏领域，公司积极配合海外客户在印度等海外布局产能，打造新的增长点。随着边缘端设备AI化加速升级，所需算力不断提高，单机功耗有进一步提升趋势，这将带动单机散热材料的需求提升，我们建议关注思泉新材、中石科技、安洁科技等厂商的业绩向好趋势。 7、充电/连接：国内汽车充电基础设施快速发展，AI应用助力海外连接大厂业绩增长 ①充电：国内电动汽车充电基础设施快速发展，4月国内充电基础设施持续增长，24年1-4月桩车增量比1:2.5。根据中国电动汽车充电基础设施促进联盟，24年1-4月我国充电基础设施增量为101.7万台，同比+15.4%，其中公共/私人充电桩增量的同比增速为10.3%/17.1%，公共/私人充电桩增量占比为25%/75%。在公共充电桩中，截止24M4直流/交流充电桩占比约44%/56% ，广东、浙江、江苏、上海、山东、湖北、安徽、北京、河南、四川TOP10地区建设的公共充电桩占比达70.12%。与电动汽车对比来看，24年1-4月充电基础设施增量与新能源汽车国内销量的桩车增量比为1:2.5，充电基础设施建设能够基本满足新能源汽车的快速发展。 ②连接：多传感融合趋势及AI大模型陆续上车，促进高频高速连接器的车内应用。1）自动驾驶：AI大模型对于多模态感知的处理能力更强，有望更好促进多传感器融合的应用，数据量呈指数级提升驱动车用高速连接器的需求增加。2）智能座舱：大模型陆续接入车载语音助手，人机、车机交互功能带来车端通信连接器和电连接器的用量提升。如问界/智界中依托盘古大模型的AI语音，小米SU7内置全新小爱AI大模型等。 泰科：预计FY24Q3营收同环比持平，汽车业务维持中长期4%-6%超额增速预期，AI业务明年收入翻倍。公司FY24Q2（24年1月1日~3月31日）营收39.7亿美元，符合此前指引，同比-4.64%/环比+3.55%。运输部门营收、订单环比小幅增长，主要受益于中国市场高增长，部分抵消北美及欧洲市场的疲软。公司电动汽车上的产品内容应用约为燃油车上的2倍，插电式混合动力车或混合动力车的内容大约是燃油车的1.5倍。公司预计24年全球汽车产量仍将小幅增长，公司将在全球汽车产量增速基础上实现4%-6%的超额增长。此外，通信部门有望在AI应用驱动下营收恢复同比增长，AI业务收入将从24年的2亿美元翻倍至25年的4亿美元，并在未来几年内实现约10亿美元年收入。 安费诺：预计24Q2总营收同比延续增长，AI应用将驱动IT数通业务环比低两位数增长。24Q1公司营收32.56亿美元，超指引上限，同比+9%/环比-2%，同比提升主要由IT数据通信、商业航空航天、汽车、国防和移动设备市场增长贡献。受益于AI数据中心产品需求加速提升，IT数据通信市场营收同比+29%/环比+1%；24Q1汽车市场营收同比+18%/环比-3%，同比增长主要系汽车应用领域增长，环比好于公司预期。公司预计24Q2 IT数据通信营收将环比低两位数增长，主要系AI革命持续推动高速和电源互连产品需求，汽车、移动设备将环比小幅下滑。 电连技术：24Q1业绩大幅超预期，看好全年汽车及消费电子业务增长空间。24Q1公司实现营收10.40亿元，同比+68.77%/环比+12.54%；归母净利润1.62亿元，同比+244.43%/环比+48.77%；毛利率35.31%，同比+3.52pct/环比+4.05pct。公司23Q4～24Q1连续两个季度实现业绩同比200%+增长，且24Q1业绩大超市场预期，主要受益于公司消费电子及汽车电子业务同、环比持续增长。消费电子业务下游需求持续复苏、稼动率稳步提升，同时电磁兼容件产品在非手机端取得进展；24Q1 华为、小米、传音等核心客户需求维持景气，射频BTB产品在头部客户拓展顺利，软板业务收入显著增长且利润同比扭亏。汽车电子业务连续多个季度环比稳健增长、毛利率稳步提升，主要受益于核心客户问界、理想等销量高增长和公司份额提升，以及公司规模效应显现、工艺流程优化、成本控制加强等因素。看好全年业绩增长，汽车智能化业务长线成长空间可期。 8、射频/天线：低基数下Q1同比增速较高，关注手机卫星通信功能升级及国内龙头LPAMiD新品进展 稳懋预计24Q2营收环比增长；Qorvo 6月季业绩指引低预期，预计9月季度毛利率开始回升。1）稳懋：24Q1营收44.4亿元新台币，同比+55%/环比-9%，略优于此前环比下降low-teens百分比指引；24Q1产能利用率受淡季影响由60%下滑至55%；24Q1毛利率环比下滑7pct至22.4%。公司预计24Q2智能手机、WiFi需求将带动营收环比增长low-teens百分比。24M4公司营收16.4亿元新台币，同比+53.1%/环比+1.8%。2）Qorvo：单季营收符合预期，预计九月季毛利率开始回升。FY24Q4营收9.41亿美元，同比+49%/环比-12%，三大业务同比均有增长，包括ACG业务客户平台内容支持、HPA业务中国防业务表现强于预期、CSG业务中WiFi、汽车和其他领域增长驱动。预计FY25Q1营收8.5亿美元，同比+31%/环比-10%；毛利率介于40%与41%之间，迎来低点，同比-2.4pcts/环比-2.0pcts，主要由于预期FY25Q1将卖出高成本库存，此外大客户季节性下降、国防项目季节性下降亦将造成影响；随着成本较高库存销售完毕，预计FY25Q2毛利率将大幅提高，FY25Q3持平。公司继续预期2024年全球智能手机销量低个位数增长，5G销量10%增长。 国内市场去年下半年开始的补库周期已进入尾声，24Q1行业库存处于正常水位。受益于去年同期低基数、新品拓展影响，24Q1国内龙头同比业绩增速普遍较高，目前行业竞争激烈，建议关注后续新品进度。卓胜微：24Q1实现营收11.90亿元，同比+67.16%/环比-8.80%；归母净利润1.98亿元，同比+69.78%/环比-34.81%。营收同比高增主要系去年同期终端客户去库存，同时公司滤波器突破带来模组类产品增速较快；归母净利环比下滑较快主要系新品相关前期投入提升，如研发费用等。唯捷创芯：24Q1营收4.61亿元，同比+45.1%/环比-66.4%；归母净利润-0.05亿美元，同比+93.5%/环比-104%。同比增长亦受益于低基数及新品拓展影响。慧智微：24Q1实现营收1.05亿元，同比-12.77%/环比-32.04%；归母净利润-0.81亿元，同比+23.69%/环比-17.62%，下滑主要原因系一季度处于新老项目承接的过渡期，去年底新客户由于自身库存的原因在一季度减少提货。 华为Pura70系列搭载双卫星通信，支持发送图片信息。华为Pura70系列延续Mate60上的卫星通信、星闪等技术创新，北斗卫星消息再升级，支持发送图片消息。其中Pro版支持北斗卫星通信，Pro+/Ultra版支持北斗卫星+天通卫星通信功能。此外灵犀天线、灵犀网络、灵犀AI算法强强联合，在高铁/地铁/车库等弱信号场景下仍能自在通话、稳定联网。 9、电池：短期景气呈现持续好转趋势，关注终端AI化推动电池技术创新升级 消费电池行业景气紧跟库存及下游终端需求情况，23年行业库存得到明显消化，进入24Q2下游消费需求表现出较强的韧性，呈复苏持续好转趋势。从中国台湾消费电池厂商月度数据来看，24M4月营收155.3亿同比+5.3%环比+6.7%。库存方面，以国内消费电池厂商来看，24Q1库存同比-15.8%环比+2.7%，显示行业库存压力已经得到较明显的缓解。结合国内头部电芯及电池厂商最新的年报季报数据来看，欣旺达、德赛等厂商的库存均有明显的改善，且Q1伴随需求回暖库存环比有小幅提升。 电池持续向高能量密度高容量方向升级，硅碳负极技术有望得到加速推广。伴随着AI手机、AI PC为代表的消费终端AI化加速演进，用户对于终端续航需求将进一步提升。2023年3月荣耀发布Magic 5 Pro，搭载了5450mAh的青海湖电池，荣耀表示这是首款将硅碳负极电池技术商用的智能手机产品。而在2023年11月vivo 发布X100 Pro，搭载了采用碳元重组、激光刻蚀、极片重塑等技术的蓝海电池，容量达到了5400mAh。目前采用10%左右的含量的硅和碳的复合材料组成硅碳负极材料，其实际克容量大约在450-600mAh/g之间，约为传统石墨负极的1.3倍。未来随着安卓市场竞争加剧，硅碳负极技术有望得到加速推广，或将带动旗舰手机电池ASP的提升。 电芯环节呈现“日韩战略转型逐步退出，国内厂商加速崛起”的局面，整体竞争格局较佳。目前全球消费电芯市场格局方面，ATL（TDK旗下全资子公司）占据约40%、日韩厂商（松下/三星SDI/LG化学）合计占据25%、珠海冠宇占据15%左右。我们认为目前电芯环节呈现边际向好趋势，上游电池主材降价带来成本端的优化，行业库存已恢复至健康水平，叠加AI赋能消费终端创新不断，有望带动需求回升，推动电芯厂商盈利能力恢复。此外，日韩电池厂商在战略转型动力储能领域下将逐步退出消费电池市场，市场份额有望被国内具备技术、产能优势的厂商承接。而PACK环节格局相对稳定，国内厂商份额望稳中有升。目前消费电池PACK环节主要厂商为欣旺达、德赛电池、新普、NVT等，占据了绝大多数的市场份额。 珠海冠宇：24Q1业绩受动力户储业务亏损拖累，消费主业盈利回稳趋势仍在。公司24Q1实现营收25.5亿元同比+7.2%环比-12.3%；归母净利润0.01亿元，去年同期亏损1.4亿，环比-81.7%；扣非归母净利润亏损0.16亿元，去年同期亏损1.66亿，环比减亏72%。毛利率24.7%同比+6.0pcts环比-1.8pcts，净利率-1.4%同比+5.4pcts环比-1.6cpts。24Q1公司下游消费终端需求相对平稳，手机电池出货量有增长，毛利率同比有较明显的提升，但动力户储业务因价格竞争激烈、公司规模优势不显著等因素导致亏损，对盈利修复有所拖累。 欣旺达：24Q1业绩表现较佳，盈利能力得到较大幅度恢复。24Q1营收109.7亿元同比+4.7%环比-19.0%；归母净利3.2亿元同比+293.4%环比+16.9%；扣非归母净利2.8亿元同比+212.9%环比-23.2%，毛利率16.5%同比+2.8pcts环比+1.5pcts。公司展望24年全球手机和PC预计呈现复苏态势，公司将进一步提高消费电芯自供率，有望提升产品附加值，带动盈利能力改善。 10、PCB：行业整体稼动率环比向上，关注AI算力浪潮及HDI升级趋势 目前PCB产业链稼动率环比回升显示景气持续向上，板块整体则呈现结构性行情及趋势，以沪电、深南、生益电子、胜宏等为首的算力PCB硬板厂商持续受到市场关注。我们看好此轮在需求持续复苏背景下的国内外AI算力浪潮驱动下的科技创新大势，并认为伴随着下游AI技术加速演进，持续赋能终端，我们认为PCB板块目前三大主线可期： 1）受益于全球AI算力旺盛需求，在算力赛道拥有优秀产品技术实力及产能布局的厂商有望持续优化产品结构、提升盈利能力。微软、亚马逊、谷歌、Meta等科技厂商均加大24年对云和AI基础设施的资本开支，各国以及各科技龙头对于AI大模型的竞争促使大算力场景下对AI服务器、400G/800G交换机等所需的高多层PCB板以及高阶HDI板的结构性旺盛需求。卡位海外NV、AMD等核心算力龙头供应链的沪电股份、胜宏科技等厂商伴随算力新品导入以及订单的持续放量，盈利能力有望得到持续提升。 2）受益于国产算力加速趋势下，国产厂商有望迎来高速增长。国内算力需求规模巨大，但受海外禁令限制，算力芯片以及国产服务器、交换机等基础设备替代紧迫。我们认为以华为910B为代表的国产服务器有望受益于国内互联网厂商以及央国企算力采购增加于今年迎来快速放量。以深南电路、生益电子等为代表的厂商在国内市场深耕，有望受益国产算力需求。 3）先进封装等上游载板等核心环节加速突破，有望迎来价值重估。HBM产品推动以CoWoS、2.5D/3D堆叠等为代表的先进封装需求持续增长，国内封测厂商在先进封装领域均有明确扩产规划，先进封装的需求以及国内国产化进程有望加速，国内载板厂商兴森、深南等ABF载板产线陆续在23H2建成投产，生益、华正等在载板基材陆续突破。 消费电子方面：下游消费终端需求逐步改善，HDI受下游多领域需求升级拉动，行业产能或有紧张迹象。以台股HDI和软板的高频数据来看，24M3/M4台股HDI厂商营收145.8/155.0亿新台币同比+8%/+17%环比+14%/+6%，实现同环比连续正增长；软板厂商营收同比-9%/+2%，亦出现好转态势。从台股头部软板公司臻鼎/嘉联益/台郡等大厂24M4月份营收同比增速+55%/-31%/+8%，三家合计3月营收同比+36%。HDI大厂华通：24M4收入58.6亿同比+26.7%环比+7.3%。据digitimes，目前 HDI产能稼动率较满，主因手机/服务器/车用/NB产品/卫星通讯等需求带动HDI需求提升，5G+AI手机推动HDI应用加速推广。耀华、华通近期均表示其 HDI 产能相对吃紧，订单比较满。而从国内的 PCB 厂商的了解，4-5月份 HDI 订单持续走旺，像胜宏、景旺等HDI 产能目前是满稼动率运转，若下游 HDI 需求持续旺盛，行业或面临短期供需失衡的情形。 库存方面，中国大陆PCB厂商库存24Q1环比提升，周转有小幅提升。23Q4/24Q1 A股PCB厂商库存环比-5.5%/+2.0%，显示伴随需求回暖、库存去化后行业出现库存的回补迹象。中国大陆及中国台湾PCB板块库存23年周转天数在库存水位持续下滑，24Q1需求回暖，库存环比回升，国内PCB厂商周转天数有一定提升。 产能利用率情况，国内厂商24Q1整体产能利用率环比表现平稳，展望Q2订单能见度较佳，稼动率有望环比提升。据各厂商最新的跟踪情况，在经历23H2新品备货季，叠加下游库存去化较大后的补库需求后，进入24Q1目前多数厂商产能利用率保持在80%以上，表现相对平稳。4-5月份头部PCB厂商整体稼动率仍保持向上趋势，下游订单能见度普遍在1-2个月。 苹果链软板24Q1业绩表现优于市场预期，Q2有望迎来改善拐点。我们认为苹果AI方面布局有望加速，并带动鹏鼎、东山“今年估值、明年业绩”的逐步恢复。未来苹果AI iPhone以及特斯拉Robotaxi和低成本车型的推出，有望推动消费电子以及智能汽车行业beta上行，建议把握低位布局良机。 鹏鼎控股：M4收入同比高增超预期，大客户 AI创新加速带动需求展望向上。24M4收入同比+52%超预期，大客户非手机业务订单较佳。公司4 月收入 22.0亿同比增长 52.2%环比-2.3%，收入表现大超市场预期，我们分析主因：1）据我们近期跟踪，大客户CQ1财报超预期且对于CQ2指引较佳，iPhone 出货量23Q2同期基数较低，我们预期 24Q2 备货相对平稳，较去年有望同比增长，鹏鼎在手机端保持品类（模组板）扩张+份额提升趋势；2）非手机消费端，鹏鼎Q1收入保持约30%左右增长，目前大客户 iPad 新品发布在即，4月持续备货，且Mac需求同比持续改善，带动业务持续增长；3）汽车及算力板尽管规模较小，但订单不断放量，保持高速增长。短期来看，公司Q2业绩或有望保持向上趋势。考虑到公司在A 客户产品业务方面结构持续优化推动毛利率企稳，且A客户Q2手机需求平稳，非手机方面亦有新品发售，车载及AI 服务器方面持续有订单导入，我们认为公司Q2或有望继续保持向好态势。 东山精密：24Q1业绩优于市场悲观预期，关注公司经营边际改善趋势。公司24Q1营收同比增长主要系：新能源业务收入同比高增56.5%至18.3亿元，A客户业务表现稳健。利润端虽同比下滑但降幅优于市场悲观预期，我们认为主要系LED业务减亏情况好于预期，新能车业务稼动率提升较佳有正面贡献，A客户业务仍保持小幅增长。Q2有望迎业绩拐点，全年关注LED业务减亏及核心客户订单导入情况，A+T长线核心战略不改。短期来看，考虑到新能源业务高速增长，以及LED和触控模组业务在管理改善和降本增效推动下持续减亏，我认为公司Q2有望迎来业绩拐点。中长线看，消费电子方面，公司陆续导入A客户显示、电池、摄像的模组板料号，MR新品亦有望放量，ASP及份额持续提升，仍有增长空间；汽车电子方面，三大业务板块齐发力，软板硬板、车载显示、电池结构件、水冷板、白车身等精密制造组件等新品不断导入，单车ASP有望逐步实现万元，公司进一步加大对国内外产能快速扩充的投入，有望迎来量价齐升的高速增长期；AI算力方面，公司加大了对AI服务器及车载等领域的研发和开拓，并在泰国布局新的产能，有望在包括T客户在内的欧美大客户以及国内H客户取得进展；而触控及光电显示业务，触控类业务整合苏州晶端，进一步拓展至汽车、工控等新领域，而LED显示可关注减亏情况。伴随着公司消费电子+新能车双轮驱动战略的不断推进，公司盈利能力望逐步恢复。 大股东三年期15亿定增彰显信心，双轮驱动战略未来可期。公司近期公告可转债发行项目终止，同时拟向实控人袁氏兄弟定向增发募资15 亿元，发行价11.49 元。此次大股东三年期定增背景是公司原计划的可转债融资计划受市场环境及政策变化、资本运作计划等多重因素影响搁置，公司为继续推进消费电子+汽车电子双轮驱动战略，仍需持续投入，大股东以定增方式注资积极响应政策号召，三年期锁定加强与公司利益绑定，一方面彰显公司管理层对于公司未来战略发展的信心，另一方面有望使得公司资本结构得到有效改善。 覆铜板环节已进入行业上行通道，生益科技高速材料在国内外核心客户获得较佳进展。 生益科技：行业整体处于周期底部并有望回升，公司望持续受益于产品高端化升级及AI算力大势。公司稼动率继续向好，客户结构优化+产品升级双管齐下推动盈利能力持续修复。据我们紧密跟踪了解，伴随下游需求的逐步回暖，PCB厂备库需求有所提升，公司目前24Q2订单能见度较长，稼动率维持在较高水平，产能偏紧，且公司市场策略延续，产品结构将得到进一步优化，盈利能力将得到有质量的稳健提升。此外，我们观察到年初以来上游铜价上涨15%以上，近期玻纤布亦有涨价，3-4月CCL行业部分厂商已率先涨价，公司价格跟随策略将有效冲抵上游成本增长的压力，助力公司盈利端的改善。在中高端产品方面，公司M8 材料已通过海外N客户的认证，预计于今明年逐步起量，供应份额未来有望持续提升，且国内算力需求亦有望于今年迎来放量，公司在国内核心客户供应链具备卡位优势；ABF 载板基材已配合国内外核心客户验证，目前进展良好，今年有望迎来批量出货。且公司在汽车板、数通板、卫通板等中高端产品技术优势明显，有望持续发力，形成持续成长动能。此外，子公司生益电子在数通领域逐步突破国内外头部客户，新产能持续爬坡，Q1已实现扭亏为盈且全年盈利展望乐观，对生益科技将形成正面贡献。公司长期逻辑清晰，产品高端化升级有望持续兑现，中长线具备超预期潜力。 11、声学/马达：手机光学方案带来电机应用创新，AI、摄像头等应用赋能传统声学新体验 智能眼镜/耳机产品搭载多元化声学方案，提供新形态产品。1）苹果：根据彭博社，苹果有望于2024年推出新款AirPods，包含第二代AirPods Max版本和新款AirPods 4，其中AirPods 4有望提供两种不同规格型号，分别为低成本型号AirPods Lite和高阶型号。此外苹果可穿戴的创新应用可能包含AI眼镜以及带摄像头的AirPods。2）Meta：据Business Insider报道，Meta首款AR眼镜有望于24H2推出。3）小米：4月15日小米MIJIA智能音频眼镜悦享版正式开售，产品音频部分采用气传导的开放声场技术及双重防漏音技术，支持通话降噪；配备6处人体工学检测点，可智能识别、动态跟踪眼镜佩戴状态，随手摘镜音乐即停。4）OPPO：2月OPPO发布新一代的 Air Glass 3 智能眼镜，在镜腿内置了扬声器、麦克风，结合内置的 AndesGPT，只需轻轻触碰镜腿即可唤醒语音助手，实现智能交互。5）魅族：2月魅族发布智能眼镜MYVU原力蓝全球通用版，AI功能全面升级，新增AI Persona多人设随身助理、AI智能点歌、6国语言AI语音转写及AI听写会议自动记录功能。6）三星：2月三星Galaxy Buds系列耳机进行OTA升级，内置 Galaxy AI，新增实时翻译和口译两项功能。7）华为：23年9月华为推出华为智能眼镜2，搭载同向双振膜澎湃单元、逆声场隐私聆听2.0技术，可实现振幅较上一代+40%，播放响度最大+30%，防漏音能力较上代提升60%。 华为Pura70采用弹出式伸缩镜头，关注电机及齿轮传动应用创新。华为Pura70弹出式伸缩镜头引发业内关注，搭配大底传感器和大光圈镜头，成像质量相比传统摄像头更佳。根据“微机分WekiHome”拆解，华为超聚光伸缩摄像头模组通过步进电机带动齿轮转动，从而实现摄像头的伸缩。瑞声科技（诚瑞光学）有研发镜头+马达+防抖系列解决方案，可应用于弹出式伸缩镜头，此外兆威机电在伸缩摄像头方面亦有相关的布局及技术储备。 兆威机电：24Q1业绩超预期，看好微传动系统在XR/汽车/人形机器人等领域长线增长空间。24Q1营收3.1亿元同比+40.7%/环比-20.4%，营收同比增速显著提升主要源于MR产品以及汽车电子持续放量。归母净利0.55亿元同比+96.0%/环比+6.9%，扣非归母0.44亿元同比+148.0%/环比-6.9%。利润端同比大幅增长主要系MR产品瞳距调节及汽车业务快速放量推动稼动率改善，结构优化带动毛利率显著提升，以及费用端优化。公司卡位A客户，MR产品瞳距调节模组独供放量，进一步树立行业标杆，吸引更多潜在客户；汽车电子业务伴随尾翼、转动屏、门把手、电动推杆等众多品类不断量产上车，新增产能的持续投放，未来望保持中高速增长态势；智能家居、医疗方面，伴随更多客户及新品导入，增量贡献值得期待。此外，公司23年已完成高转矩直流电机、无刷直流电机以及微型无刷空心杯电机和永磁步进电机的开发，逐步向上游微型电机领域延展。我们长线看好公司微传动系统在XR、汽车、医疗、人形机器人等应用边界拓宽及智能化趋势，公司整合齿轮箱和驱动后产品价值量望持续提升，成长空间广阔。 瑞声科技：预计2024年声学/马达、光学等多方面业务改善，PSS并表有望贡献长期业绩增量。1）声学业务：23年75亿元同比-15.4%，毛利率28.4%同比+0.3pct，毛利率提升主要受益于客户升规升配。下半年受益于市场升规升配趋势，声学产品单价环比回升约10%。高端产品持续交付，2023年全年SLS大师级扬声器出货量突破千万支。公司总体认为23年年初的声学降规逐渐向升规演进。公司认为AI对于语音交互的需求，会带来高信噪比、高性能麦克风的导入，预计麦克风价值量有望提升。扬声器方面，公司会持续推广高音质扬声器。公司收购的车载声学标的PSS已于2月中旬确认并表，有望实现业务协同、贡献长期增量。 2）电磁传动及精密结构件：23年收入82.5亿同比+13.3%，毛利率20.1%同比-1.2%。其中电磁传动方面，凭借在启停速度、振动频率和转化效率方面的集团的横向线性马达出货量实现全年同比增长13.3%。 上声电子：24Q1收入稳步增长，归母净利持续同比高增。24Q1营收5.98亿元，同比+31.98%/环比-18.45%；归母净利润0.58亿元，同比+95.38/环比+12.93%，扣非净利润0.42亿元，同比+50.97%/环比-14.71%，净利润同比高增主要系华为、理想、小米等主要新能源汽车客户汽车交付量持续攀升。毛利率24.67%，同比+1.26pcts/环比-3.16pcts。公司不断推动市场扩容及降本增效，车载扬声器在全球乘用车及轻型商用车市场的占有率为13.11%，国内市场占有率第一，新建的自动化扬声器生产线已逐渐完成产能爬坡，捷克与墨西哥将继续推进自动化生产线改造以及新产品的产线建设，合肥工厂目前处于产线安装调试阶段，计划于今年的下半年逐步投产。 12、被动元件：Q1大厂业绩普遍同比提升，?关注汽车、AI 应用需求带动 村田：24Q1营收同比增长/环比下滑，预计FY2024车载需求提升、库存调整结束驱动营收同比提升，稼动率提升带来营业利润同比高增长。24Q1（FY23Q4）营收同比+12%/环比-11%，接收订单环比略降，但book-to-bill比率达1.05，为最近几个季度BB Ratio首次超过1.0。FY2023全年营收同比-2.8%，经营利润同比-27.8%，下降主要系日元贬值、产能利用率下降、产品价格降低、以及圆柱形锂离子二次电池设备减损所致。分产品看，电容/电感和EMI滤波器/高频器件和通信模块/电池及电源供应/功能器件产品营收同比+2.0%/2.8%/-3.0%/-23.4%/-2.2%，其中电容、电感主要受益于车载和智能手机需求提升。分行业看，通信/移动/计算机/家电/工业及其他领域营收同比+2.6%/10.9%/-9.6%/-25.0%/-26.5%/-16.5%。其中移动领域收入高增长，主要系汽车产量提升及电气化推进带动电容、电感和传感器收入增加；此外通信业务收入提升，主要系智能手机中的高频模块、MLCC和SAW滤波器收入提升，部分被连接模块收入减少抵消。展望未来，公司预计FY2024年营收同比+3.6%，主要受益于电动智能化趋势下车载领域需求增加，以及各应用领域库存调整结束带来的需求恢复（然而目前主要客户并未囤货）；预计营业利润同比+39.2%，主要受益于运营效率的提高和成本降低；公司预计FY2024 MLCC工厂稼动率将提升。公司预计FY2024年全球智能手机/PC/汽车销量为11.8/3.7/0.9亿台，同比+3%/2%/持平，其中5G手机/电动汽车销量同比+17%/20%。 京瓷：24Q1利润同比增长/环比下滑，FY24库存调整导致业绩同比下降，预计FY25库存调整仍将持续，下半年起需求有望陆续恢复。24Q1（FY24Q4）营收同比+2.5%/环比+0.8%；净利润同比+16.3%/环比-68.4%。全年来看，FY24总营收同比-1.0%至20042亿日元；营业利润同比-27.7%至929亿日元，同比下降系半导体和信息通信市场受到库存调整等因素影响，部分被汽车部门订单改善缓解。分部门来看，FY2024公司核心零部件/电子元件/解决方案业务收入同比-3.9%/-6.9%/+3.0%，营业利润同比-36.5%/-85.2%/+69.4%，其中1）核心零部件：半导体相关市场的精细陶瓷元件收入提升，但信息和通信基础设施市场的有机封装、智能手机市场陶瓷封装市场的需求疲软。2）电子元件：信息通信和工业设备市场的电容及晶体器件需求触底反弹，收入下滑主要系24财年库存调整所致。3）解决方案：主要产品和服务的销量提升，叠加日元贬值影响。展望未来，公司预计FY2025主要市场半导体和通信领域的库存调整仍将持续，预计需求将从FY25H2开始恢复，FY2025全年营收及利润有望同比+2.3%/18.4%至20500/1100亿日元。分部门看，预计FY2025核心零部件/电子元件/解决方案业务收入同比+1.9%/2.2%/2.7%，营业利润同比+6.6%/360.1%/23.1%，其中1）核心零部件：预计半导体封装和其他产品需求将于FY25H2或之后复苏，其中封装工艺元件预计将于FY24Q4恢复；2）电子元件：预计将于FY25H2开始实现较早复苏，预计电容产品订单将恢复，KAVX盈利能力提升；3）解决方案中，通过推出新品以扩大相关销售。 TDK：24Q1业绩同比提升/环比下滑，预计FY25电动汽车市场增长持续、ICT市场弱复苏、工业设备市场仍较疲软，公司被动元件及传感器业务全年有望同比个位数增长。24Q1（FY24Q4）营收同比+2.8%/环比-13.3%，净利润同比+123%/环比-192%。分产品来看，24Q1电容/电感/其他无源器件/传感器/磁性器件/能源应用产品营收同比+3.7%/+1.0%/-5.2%/+16.0%/+19.8%/-0.5%。全年来看，FY24总营收同比-3.53%至21039亿日元，下降原因主要系ICT和工业设备市场下滑，抵消了汽车业务部门的上涨。营业利润同比+2.41%至1729亿日元，主要得益于xEV增长带动汽车市场销售额增加，及小容量充电电池材料价格变动带来的利润略有增加。展望FY25的关键市场，公司预计电动汽车市场将持续扩大，预计FY25全球电动车销量同比+21%；ICT市场正在复苏，预计FY25全球智能手机/5G智能手机销量同比+1%/+5%，HDD市场总体销量同比+3%；电脑产量+3%；工业设备市场预计全年都会保持疲软。聚焦公司自身，预计FY25营收同比+0.1%至21050亿日元，营业利润同比+4.1%至1800亿日元，其中1）被动元件：预计FY25营收同比+4%~7%，主要受益于电动汽车市场带动，但MLCC销售价格预计下降、工业设备销量持续疲软；2）传感器：预计FY25营收同比+8%~11%，主要受益于汽车、ICT市场中磁性传感器、温度和压力传感器的销售拉动；3）磁性器件：预计FY25营收同比-2%~+1%，硬盘市场呈现触底迹象；4）能源应用：预计FY25营收同比-4%~-1%，尽管预计终端手机、PC等需求将增加，但充电电池原材料下降将导致产品ASP下降及营收触底。 受益于消费电子等终端景气复苏、产能利用率提升，国内大厂24Q1利润同比增长持续。1）顺络电子：24Q1营收及归母净利同比增长，主要受益于手机业务复苏、汽车电子及储能业务高增。公司24Q1营收12.59 亿元，同比+22.9%/环比-7.7%；归母净利润1.70亿元，同比+111.3%/环比+4.3%；其中1 月业务创单月历史新高，2月受春节假期影响，3月恢复增长。分业务看，24Q1信号处理/电源管理/汽车电子及储能/陶瓷、PCB及其他业务分别同比+27.87%/-0.07%/93.42%/26.82%。24Q1毛利率36.95%，同比+4.8pct，盈利能力提升主要系精密电子元件及新应用领域业务发展顺利，市场订单增加，产能利用率持续提升、产品结构改善、人工效率提升等因素。2）风华高科：24Q1营收10.58亿元，同比+13.28%/环比+7.82%；归母净利润0.73亿元，同比+25.05%/环比+17.59%。业绩同环比增长主要系市场逐步需求复苏叠加公司阻容感产品产销延续2023年下半年良好态势。公司围绕高端化转型，实现MLCC、高精度薄膜电阻器等多款高端产品研发、量产及研发中试平台搭建工作；贯彻降本增效，重点开展了采购降本、技术降本、自动化与信息化等降本工作。本年度公司将继续推进“极致降本”、“高效创新”、“数字化变革”等专项工作。3）三环集团：24Q1营收15.64亿元，同比+31.49%/环比-3.53%；归母净利润4.33亿元，同比+35.31%/环比-1.35%。主要得益于电子行业景气度回升、消费电子等下游行业逐步复苏。公司MLCC产品实现介质层膜厚1微米技术突破及量产，下游应用领域日益广泛；推出50kWSOFC热点练功系统，是目前国内单机功率、发电效率最高的SOFC系统。 13、设备：3C设备短期景气度承压，静待机器视觉行业需求触底回暖 消费电子、新能源光伏和储能等行业需求不振，2023年设备厂业绩大多承压，静待机器视觉行业需求触底回暖。2023年受宏观经济等因素影响导致消费电子、新能源光伏和储能等行业需求不振，设备厂商业绩大多承压，目前下游需求仍未见明显复苏，但行业长线成长逻辑及国产替代趋势依旧清晰，老龄化及技术发展驱动智能制造升级，AI亦有望拓展机器视觉应用领域。部分机构预期机器视觉市场的调整已接近尾声，海外龙头康耐视收入有望恢复两位数增长。 奥普特：Q1业绩环比改善，公司预计24年营收增长10-30%。奥普特Q1营收2.27亿元同比-9.53%，归母净利润0.57亿元同比-12.67%，扣非归母0.49亿元同比-16.65%，毛利率66.82%同比0.55pct，净利率25.27%同比-0.91pct。Q1营收和利润同比均出现不同程度的下降，但一季度相比 2023 年四季度显著改善，同比下降主要是下游主要行业产线投入需求放缓造成公司收入下行的同时，公司为未来发展持续投入的费用维持在高位。据公司年报，公司2024年度经营目标为营业收入同比增长10%-30%。 三、投资建议 基于研究框架与产业数据跟踪，我们认为消费电子产业链景气度已在触底回升，而行业创新亦在加速，随着终端品牌、芯片、软件应用等产业链龙头在AI技术上的共同投入，智能终端有望迎来AI创新浪潮，汽车智能化处于高速发展阶段，高阶智能驾驶正快速落地。 1）苹果链：苹果端侧硬件AI化升级提速，积极把握优质公司低位布局机会。我们预计 Q2 iPhone 整体备货较佳，去年基数低，同比来看有望保持增长，24年iPhone出货望相对平稳或仅有个位数下降。另外，非iPhone产品例如Mac、Pad、穿戴等，因为23年上半年快速去库存，24年同比有望增长，叠加Vision Pro出货，能在一定程度上对冲iPhone下降，且25-26年我们认为苹果iPhone、穿戴和XR硬件创新又将迎来大年。我们建议重点关注苹果在生成式AI方面的布局。国内苹果链当前估值已处于历史低位，且不少优质公司仍有个体alpha。我们继续首推 ，看好 、 、 、 、 、 、 等，并关注 、 等。 2）安卓链：把握行业复苏节奏、AI/光学创新以及格局变化趋势下的机遇。从库存周期看，此轮产业链补库存接近尾声，后续建议关注AI、光学等产业链创新带来的机会，我们们认为AI布局将成为未来几年安卓链公司成长性分歧的关键；另外，关注华为高端机销量趋势，以及小米、传音等海外市场销量趋势。总体建议关注受益于安卓复苏、AI创新及终端格局变化的优质 、 、 、 等。 3）Smart EV：汽车智能化进入高速发展阶段，关注华为和小米汽车链。伴随车载芯片短缺问题缓解，智界S7、问界M7焕新上市，我们预计包含问界、智界在内的华为智选车型销量有望进一步突破。另外，小米SU7上市热销超预期，上市43天交付破万，建议关注后续产能爬坡进展及用户口碑情况，我们看好 凭借生态优势在汽车领域的长期趋势；最后，建议关注深度受益汽车智能化和电动化的优秀供应链公司，包括Tier1.5、智能驾驶、智能座舱、三电系统等环节，看好 、 、 等。 4）XR：Vision Pro二季度有望全球发售，把握产业链优质公司。我们预计苹果Vision Pro二季度有望在全球发售带来板块行情，建议关注参与Vision Pro独家组装及零部件深度垂直一体化的 ，摄像头主力供应商 ，IPD瞳距调节模组厂商 ，金属结构件供应商 ，并关注 、 等。AR方面，建议关注科技大厂AI融合新品发布。 5）出海：关注国内优质出海品牌厂商。国内品牌厂商背靠国内完善的供应链制造体系具备竞争优势，把握在海外市场具备渠道、品牌、运营、产品等优势品牌商 、 、 等。 6）AI应用：AI多模态模型实用性大幅升级，关注AI端侧创新大势。GPT-4o 以手机/PC为载体展示了更具可用性、实用意义的功能；同时6月苹果WWDC大会或也将展示苹果AI相关布局，两者有望驱动端侧AI创新的进一步升级，我们建议关注：1）苹果在生成式AI方面的创新布局进展，积极把握苹果链优质公司低位布局机会；2）其他品牌端的AI大模型及应用布局，如 、 、 、 、 、 等；3）GPT-4o视频交互能力有望驱动终端摄像头升级，关注光学链 、 、 等。 四、消费电子板块行情回顾 2024年4月，消费电子（SW）行业指数-2.17%，同期电子（SW）行业指数-0.35%，沪深300指数+1.89%。2024年初至4月底，消费电子（SW）行业指数-9.85%，同期电子（SW）行业指数-10.77%，沪深300指数+5.05%。 从细分板块来看，2024年4月，印制电路板（+4.5%）、被动元件（+2.6%）、面板（+1.6%）、消费电子零部件及组装（-1.5%）、LED（-1.9%）、品牌消费电子（-6.5%）、光学元件（-7.7%），同期电子（SW）指数-0.4%，其中印制电路板、被动元件、面板跑赢电子（SW）指数。 截止到2024年4月底，消费电子板块整体PE-TTM估值从低位区间逐步修复至近28倍，接近最近两年均值。 A股个股方面，2024年4月涨幅靠前的前十：胜宏科技（+22.5%）、晶晨股份（+22.3%）、华阳集团（+22.0%）、宇瞳光学（+19.9%）、沪光股份（+19.9%）、景旺电子（+18.7%）、恒玄科技（+15.7%）、瑞芯微（+14.8%）、生益电子（+14.7%）、乐鑫科技（+14.6%）；跌幅靠前的前十：合力泰（-33.3%）、卡莱特（-28.8%）、福蓉科技（-28.0%）、光弘科技（-27.0%）、金信诺（-19.8%）、科森科技（-19.7%）、得润电子（-17.9%）、硕贝德（-17.5%）、奥普特（-17.4%）、捷荣技术（-16.0%）。 H股及境外个股方面，2024年4月跌多涨少。 风险提示：需求不及预期，宏观经济下行，贸易摩擦加剧，行业竞争加剧。 参考报告： 1、《消费电子行业深度跟踪报告—多维数据框架详解消费电子景气与创新趋势》 2024-01-08 2、《消费电子行业深度跟踪报告：终端需求温和复苏，把握AI融合新品与Smart EV等主线》2024-03-20 3、《消费电子行业深度跟踪报告—终端需求Q1延续弱复苏，关注AI终端及智能车新品创新》2024-04-24 团队介绍 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，15年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。 团队成员：曹辉、王恬、程鑫、研究助理（谌薇、涂锟山、王虹宇、赵琳）。 团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
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