四大行买入返售大幅下降,特别国债开始发行

（以下内容从广发证券《四大行买入返售大幅下降,特别国债开始发行》研报附件原文摘录）
　　欢迎关注、标星，以便更快获得我们研究推送 广发证券银行分析师 倪军、王先爽、文雪阳 核心观点 本期：2024/5/13~5/19，上期：2024/5/6~5/12，下期：2024/5/20~5/26，本文数据来源：Wind，下同。 本期4月中资行信贷收支表披露，大型银行4月买入返售资产单月减少2.99万亿元，这是4月货币消失宏观原因，而非贷款下降导致的存款的下降。买入返售是卖出回购反面，银行的买入返售资产是非银找银行质押回购借钱（杠杆）的体现。和我们4月金融数据点评预期一致 ，4月图景就是居民和企业买了理财等广义基金，广义基金偿还回购降杠杆导致货币消失。这种杠杆的下降背后还有居民和企业存款向非银迁徙的补充，对金融市场而言是乐观信号而非悲观。 央行动态：本期央行公开市场逆回购零净投放，MLF投放1250亿元，续作量持平，下期央行公开市场将有120亿元逆回购到期。本期资金面延续相对宽松，下期税期扰动下央行逆回购余额或有所回升，银行间流动性保持偏宽松。 政府债融资：本期政府债净缴款2057.17亿元，下期政府债净缴款约2220.47亿元，较本期继续回升。本期（5月17日）今年首只特别国债启动发行，募集金额400亿元，期限30年，利率2.57%，下期（5月24日）还将发行今年首只20年期特别国债。财政稳健发力，有望与货币政策配合，推动经济稳步复苏。 资金利率：本期资金面保持宽松，资金利率继续回落，下期政府债缴款力度与本期基本相当，主要资金面扰动因素为5月税期，预计资金利率先升后降。 NCD利率：本期存单发行规模保持8000亿元以上的高位，同时净融资规模回正。我们在上篇资负周报已进行了分析，存单发行规模高企主要是银行存款流出压力加剧，主动负债补充需求保持高位，同时也是对去年12月和今年Q1集中发行的大规模中短期存单的到期续作。银行缺负债一方面体现了消费复苏偏慢，经济活力欠佳，货币创造有限；另一方面，经济弱预期驱动长债利率下行，以固定收益资产投资为主的银行理财等广义基金取得较好的收益率，在存款挂牌利率下调、监管引导取消手工补息背景下性价比凸显，成为了“存款搬家”的主要去向。经济预期偏弱的核心或为财政歇力，目前财政力度渐起，特别国债落地，有望带动经济预期改善，缓解存款流出压力。 票据利率：本期票据利率继续回落，5月信贷需求和结构或延续4月偏弱态势。 下期关注：税期资金面扰动和5月LPR报价。 风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。 目录索引 01 四大行买入返售大幅下降，特别国债开始发行 （一）本期数据观察：四大行买入返售大幅下降，特别国债开始发行 本期4月中资行信贷收支表披露，大型银行4月买入返售资产单月减少2.99万亿元（见表2），这是4月货币消失宏观原因，而非贷款下降导致的存款的下降。买入返售是卖出回购反面，银行的买入返售资产是非银找银行质押回购借钱（杠杆）的体现。和我们4月金融数据点评预期一致 ，4月图景就是居民和企业买了理财等广义基金，广义基金偿还回购降杠杆导致货币消失。这种杠杆的下降背后还有居民和企业存款向非银迁徙的补充，对金融市场而言是乐观信号而非悲观。 央行动态（表3，图3）：本期央行公开市场共开展100亿元7天逆回购操作，利率1.80%，逆回购到期100亿元，MLF投放1250亿元，续作量持平，整体公开市场余额保持不变。下期央行公开市场将有120亿元逆回购到期。本期资金面延续相对宽松，央行公开市场零净投放，下周三为5月缴税截止日，预计资金面有所波动，央行逆回购余额或有所回升，银行间流动性保持偏宽松。 政府债融资（图1）：本期政府债净缴款2057.17亿元，下期政府债净缴款约2220.47亿元，较本期继续回升。本期（5月17日）今年首只特别国债启动发行，募集金额400亿元，期限30年，利率2.57%，下期（5月24日）还将发行今年首只20年期特别国债。财政稳健发力，有望与货币政策配合，推动经济稳步复苏。 资金利率（表4，图5~7）：本期末DR001、DR007、DR014、DR021分别为1.75%、1.83%、1.86%、1.88%，分别较上期变动-2.06bp、-1.50bp、-6.50bp、-1.77bp。Shibor1M、3M、6M、9M、1Y分别为1.91%、1.96%、2.01%、2.08%、2.10%，分别较上期变动-3.3bp、-2.6bp、-2.3bp、+0.2bp、-0.4bp。本期资金面保持宽松，资金利率继续回落，下期政府债缴款力度与本期基本相当，主要资金面扰动因素为5月税期，预计资金利率先升后降。 NCD利率（表4，图24）：本期NCD加权平均发行利率为2.02%，较上期回落1bp。收益率方面，本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别为1.77%、1.89%、1.96%、2.08%、2.09%，分别较上期变动-4.04bp、-2.52bp、-2.04bp、+0.81bp、-0.50bp。本期存单发行规模保持8000亿元以上的高位，同时净融资规模回正（见图2）。从存单发行期限结构来看，3M及以下存单规模占比32%；9M以上存单占比45%（见表7）。我们在上篇资负周报已进行了分析，存单发行规模高企主要是银行存款流出压力加剧， 主动负债补充需求保持高位，同时也是对去年12月和今年Q1集中发行的大规模中短期存单的到期续作。银行缺负债一方面体现了消费复苏偏慢，经济活力欠佳，货币创造有限；另一方面，经济弱预期驱动长债利率下行，以固定收益资产投资为主的银行理财等广义基金取得较好的收益率，在存款挂牌利率下调、监管引导取消手工补息背景下性价比凸显，成为了“存款搬家”的主要去向。经济预期偏弱的核心或为财政歇力，目前财政力度渐起，特别国债落地，有望带动经济预期改善，缓解存款流出压力。 国债利率（表4，图10）：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.61%、1.92%、2.09%、2.31%、2.59%，较上期末分别变动-9.71bp、-7.24bp、-3.73bp、-0.45bp、+0.41bp。5月以来政府债净融资逐步起量，特别国债也开始落地，且监管对于当前长债利率风险较为重视。后续随着财政稳健扩张，有望带动“资产荒”缓解，长债利率回升。 票据利率（图12-15）：本期末1M、3M和半年票据利率分别为1.07%、1.22%、1.34%，分别较上期末变动-23bp、-8bp、+1bp。本期票据利率继续回落，5月信贷需求和结构或延续4月偏弱态势。 银行融资追踪： 同业存单方面，截至本期末，同业存单存量规模为16.38万亿元，存量存单加权平均利率为2.32%，平均剩余期限为150天。本期累计发行同业存单8,384亿元，募集完成率93.0%，其中AA+级以下72.7%。加权平均发行利率2.02%，较上期回落1bp，加权发行期限0.57年（上期：0.58年）。本期同业存单到期7,031亿元，到期存单加权平均利率为2.23%，预计下期到期6,498亿元。 商业银行债券方面，本期8笔商业银行债发行，发行规模1,160亿元。截至本期末，商业银行债券存量规模为2.91万亿元。信用利差方面，短期信用利差1M、6M走阔，3M收窄；中长期信用利差除1Y、7Y有所走阔外，其余期限信用利差收窄居多，收窄幅度在0-2BP之间。本期无商业银行普通债到期，预计下期两笔商业银行债到期。 商业银行次级债方面，本期两笔二级资本债发行，规模170亿元，无永续债发行。截至本期末，商业银行次级债存量规模为5.84万亿元，其中二级资本工具3.49万亿元，永续债2.35万亿元。信用利差方面，本期短期信用利差普遍走阔，1M走阔幅度最大，超5BP；中长期信用利差不同评级涨跌不一，AAA-级中长期信用利差普遍走阔。本期1笔二级资本工具到期，到期规模20亿元，预计下期无二级资本工具到期。 更多详细数据见二三章图表。 （二）下期关注：税期资金面扰动和5月LPR报价 下周三为5月缴税截止日，关注税期资金面波动； 下周央行公布5月LPR报价，考虑到当下地产宽松政策密集出台，财政刚起步，政策效果仍需观察，预计LPR报价与前期持平。 02 央行动态与市场利率 （一）央行动态：公开市场零净投放 本期（2023年5月13日~5月17日）央行公开市场共开展100亿元7天逆回购操作，利率1.80%，逆回购到期100亿元，MLF投放1250亿元，续作量持平，整体公开市场余额保持不变。下期央行公开市场将有120亿元逆回购到期，其中周一到期40亿元，周二至周五均分别到期20亿元。 （二）市场利率：资金面宽松，票据利率继续下行 资金利率：DR001、DR007、DR014分别较上期变动-2.06bp、-1.50bp、-6.50bp。 Shibor报价 ：1M、3M、6M、9M、1Y分别较上期变动-3.3bp、-2.6bp、-2.3bp、+0.2bp、-0.4bp。 NCD利率：除9M回升外，本期各期限AAA级NCD到期收益率下行，1M、3M、6M、9M、1Y分别较上期变动-4.0bp、-2.5bp、-2.0bp、+0.8bp、-0.5bp。 国债利率：1Y、10Y分别较上期下行9.7bp、0.45bp，30Y上行0.41bp。 票据利率：1M、3M和半年票据利率分别较上期末变动-23bp、-8bp、+1bp。 03 银行融资追踪 本期跟踪时间区间为2024年5月13日~2024年5月19日，上期为2024年5月6日~2024年5月12日，下期为2024年5月20日~2024年5月26日。 （一）同业存单：本周同业存单发行利率下行1BP 1. 存量：目前总存量约16.38万亿元，存量存单加权平均利率为2.32%，平均剩余期限为150天。 2. 发行：本期总发行8,384亿元，日均发行1,677亿元（上期1,385亿元），本期加权平均发行利率2.02%（上期2.03%），AAA级加权平均发行利率2.01%（上期：2.03%），AA+级以下2.21%（上期：2.32%）。本期加权发行期限0.57年（上期：0.58年），1年期发行占比23.4%（上期：41.1%），3个月期发行占比19.7%（上期：29.3%）。 3. 募集完成率方面：本期整体募集完成率93.0%（上期：92.2%），AA+级以下72.7%（上期：74.3%）。 4. 净融资与到期：本期到期7,031亿元，净融资额1,359亿元，预计下期到期6,498亿元，预计未来30天到期23,317亿元，日均到期777亿元，本期到期存单平均利率为2.23%。 （二）商业银行债：本期1160亿元商业银行债发行 1. 存量：目前总存量约2.91万亿元。 2. 发行：本期8笔商业银行债发行，发行规模1160亿元，有7笔评级为AAA级。 3. 信用利差：本期短期信用利差1M、6M走阔，3M收窄；中长期信用利差除1Y、7Y有所走阔外，其余期限信用利差收窄居多，收窄幅度在0-2BP之间。 4. 到期方面：本期无商业银行普通债到期，预计下期2笔商业银行债到期，到期规模20亿元，预计未来30天到期12笔，到期规模585亿元。 （三）资本工具：本期170亿元二级资本债发行 1. 存量：目前总存量约5.84万亿元，其中二级资本工具3.49万亿元，永续债2.35万亿元。 2. 发行：本期两笔资本工具发行，发行规模170亿元；本期无永续债发行。 3. 信用利差：本期短期信用利差普遍走阔，1M走阔幅度最大，超5BP；中长期信用利差不同评级涨跌不一，AAA-级中长期信用利差普遍走阔，7Y走阔幅度最大，超5BP。 4. 到期：本期1笔二级资本工具到期，到期规模20亿元，预计下期无二级资本工具到期，预计未来30天到期2笔，到期规模150亿元。 （四）商业银行存单、金融债、资本工具存量一览 04 风险提示 （1）经济增长超预期下滑，疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，可能导致经济下行超预期。 （2）财政政策力度不及预期，导致实体经济预期回暖不及预期。 （3）国际经济及金融风险超预期，当前国外局势较为复杂，且近期欧美银行体系爆发风险事件，可能带来超预期金融风险。 （4）政策调控力度超预期，利率大幅波动，导致流动性风险超预期上升。 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910 李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001 报告原文：《银行资负跟踪20240519——四大行买入返售大幅下降，特别国债开始发行》 对外发布日期：2024年05月19日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 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