复苏交易的三条主线【银行投资观察20240519】

（以下内容从广发证券《复苏交易的三条主线【银行投资观察20240519】》研报附件原文摘录）
　　欢迎关注、标星，以便更快获得我们研究推送 广发证券银行分析师 倪军、王先爽、李佳鸣、文雪阳 核心观点 板块表现方面：本期（20240513-20240517），Wind全A上涨0.1%，银行板块整体（中信一级行业）上涨2.8%，排在所有行业第4位，跑赢万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为0.95%、2.95%、4.56%、4.47%。恒生综合指数上涨3.2%，H股银行涨幅2.9%，跑输恒生综合指数，跑赢A股银行。 个股表现方面：A股银行涨幅前三为齐鲁银行上涨8.30%、常熟银行上涨7.75%、苏州银行上涨6.83%，涨幅靠后为农业银行上涨0.23%、中国银行上涨0.45%。H股银行涨幅前三为青岛银行上涨8.71%、渤海银行上涨7.92%、郑州银行上涨7.50%，涨幅靠后为农业银行上涨1.87%、浙商银行上涨2.16%、邮储银行上涨2.24%。 北向资金方面：Wind数据显示银行业北向资金持股占比为2.46%，较上期末增持5.6bp，板块获增最高为兰州银行。 银行转债方面：本期银行转债平均价格上涨0.45%，跑赢中证转债0.47个百分点。个券方面，涨幅前三为张行转债（+1.10%）、常银转债（+1.06%）、上银转债（+0.97%），涨幅靠后为成银转债（-0.17%）、浦发转债（0.06%）。 盈利预期方面：根据Wind数据，本期共5家银行24年业绩增速一致预期有变化。A股银行24年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动-0.06pct、-0.03pct。 投资建议：从当前经济和政策环境看，复苏交易的三条主线包括地产修复、出口复苏以及金融市场利率弹性。从地产修复的角度看，股份制银行受益明显，特别是前期受影响较大的平安银行。从出口复苏的角度看，宁波、常熟、瑞丰等银行受益较为明显。从金融利率弹性的角度来看，邮储、大行、招行等负债有优势的银行更受益于金融市场利率回升。交易的层面看，考虑到过去两年A股高股息银行的重估幅度较大，金融市场利率回升并不利于高股息跑赢。从业绩持续性来看，风控能力优秀的银行更有空间在经济修复中释放出业绩，因此高质量银行（参考我们前期银行超额拨备报告），比如杭州、齐鲁等银行也有重估的机会。政策信号持续释放过程中，各条主线上的银行都有表现机会，而假如经济真的持续复苏，风控优秀的银行可能在后续的业绩表现更可持续。 风险提示：（1）经济不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政和货币政策过度收敛；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期。 目录索引 一、本期观察：银行板块普涨，H股优于A股 本期观察区间：20240513-20240517。本文数据来源于Wind数据。 板块表现方面（图9-16，表1-2）：本期Wind全A上涨0.1%，银行板块整体（中信一级行业）上涨2.8%，排在所有行业第4位，跑赢万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为0.95%、2.95%、4.56%、4.47%。恒生综合指数上涨3.2%，H股银行涨幅2.9%，跑输恒生综合指数，跑赢A股银行。 个股表现方面（表3-6）：A股银行涨幅前三为齐鲁银行上涨8.30%、常熟银行上涨7.75%、苏州银行上涨6.83%，涨幅靠后为农业银行上涨0.23%、中国银行上涨0.45%。H股银行涨幅前三为青岛银行上涨8.71%、渤海银行上涨7.92%、郑州银行上涨7.50%，涨幅靠后为农业银行上涨1.87%、浙商银行上涨2.16%、邮储银行上涨2.24%。 北向资金方面（图17，表7-8）：Wind数据显示银行业北向资金持股占比为2.46%，较上期末增持5.6bp，板块获增最高为兰州银行。 银行转债方面（图18-21，表9-11）：本期银行转债平均价格上涨0.45%，跑赢中证转债0.47个百分点。个券方面，涨幅前三为张行转债（+1.10%）、常银转债（+1.06%）、上银转债（+0.97%），涨幅靠后为成银转债（-0.17%）、浦发转债（0.06%）。 盈利预期方面（图22-31，表12-13）：根据Wind数据，本期共5家银行24年业绩增速一致预期有变化（邮储银行、平安银行、苏州银行、沪农商行等）。A股银行24年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动-0.06pct、-0.03pct。 二、投资建议：复苏交易的三条主线 从当前经济和政策环境看，复苏交易的三条主线包括地产修复、出口复苏以及金融市场利率弹性。从地产修复的角度看，股份制银行受益明显，特别是前期受影响较大的平安银行。从出口复苏的角度看，宁波、常熟、瑞丰等银行受益较为明显。从金融利率弹性的角度来看，邮储、大行、招行等负债有优势的银行更受益于金融市场利率回升。交易的层面看，考虑到过去两年A股高股息银行的重估幅度较大，金融市场利率回升并不利于高股息跑赢。 从业绩持续性来看，风控能力优秀的银行更有空间在经济修复中释放出业绩，因此高质量银行（参考我们前期银行超额拨备报告），比如杭州、齐鲁等银行也有重估的机会。 政策信号持续释放过程中，各条主线上的银行都有表现机会，而假如经济真的持续复苏，风控优秀的银行可能在后续的业绩表现更可持续。 三、板块表现：银行板块上涨，周度换手率回落 涨跌幅：本期（2024/05/13-2024/05/17）银行（中信一级行业）板块整体上涨2.84%，在30个中信一级行业中排第4，跑赢Wind全A（除金融、石油石化）指数约3.06个百分点。 换手率：本期银行（中信一级行业）板块周换手率1.14%，较前一周回落0.05个百分点，在30个中信一级行业中排第30。 估值：绝对估值方面，截至2024年05月17日，银行板块最新市盈率（TTM）5.53X，最新市净率（最新财报，下同）0.58X。相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.2，最新相对市净率为0.29，均处在历史平均水平。 四、个股表现：银行板块普涨 涨跌幅：本期个股涨幅最高的为齐鲁银行+8.30%、常熟银行+7.75%、苏州银行+6.83%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）变动幅度分别为0.95%、2.95%、4.56%、4.47%，。 换手率：本期个股换手率靠前的为瑞丰银行14.31%、兰州银行11.20%、苏农银行9.67%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）周换手率分别为0.56%、1.69%、3.30%、5.86%，股份行、城农商行交易活跃度较上一期有所上升，农商行整体交易活跃度更高。 估值：国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）最新市盈率（TTM）分别为5.56X、5.47X、5.41X、5.81X，最新市净率分别为0.58X、0.55X、0.64X、0.58X，最新相对市盈率（TTM）分别为1.01、0.99、0.98、1.05，最新相对市净率分别为1.00、0.95、1.10、1.00。 五、北向资金：本期银行板块获增较高为兰州银行（+0.66PCT） Wind数据显示截至2024年05月17日，北向资金银行业持股占比为2.46%，较上期末（2024/05/10）增持5.62bp。板块内部来看，北向资金持股比例最高的银行个股前三为建设银行（7.34%）、沪农商行（7.31%）、江苏银行（6.36%）。本期增持比例前三为兰州银行（0.66pct）、瑞丰银行（0.43pct）、张家港行（0.37pct）；一季报披露以来增持比例前三为沪农商行（1.25pct）、兰州银行（0.99pct）、紫金银行（0.82pct）。 六、转债表现：本期银行转债平均价格上涨0.45% 本期银行转债平均价格上涨0.45%，中证可转换债券指数下跌0.02%，银行转债跑赢中证可转换债券指数约0.47个百分点。正股方面，本期银行板块上涨2.84%，银行板块普涨。个券方面，转债价格普遍上涨，涨幅较大的为张行转债+1.10%、常银转债+1.06%、上银转债+0.97%。个券周换手率表现继续分化，较上一期有所回升，换手率靠前的为苏农转债14.52%、齐鲁转债14.26%、成银转债12.44%。截至2024年05月17日，15只银行转债中，成银转债价格最高为126.27元，转股溢价率为3.43%，正股价格低于强赎价格6.48%。 七、盈利预测跟踪：24年业绩增速预期下调 根据Wind数据，本期共5家银行24年业绩增速一致预期有变化（邮储银行、平安银行、苏州银行、沪农商行等）。 本期A股银行24年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别下降0.06pct、0.03pct。24年净利润一致预期方面，国有行、股份行、城商行、农商行分别变动0.00pct、-0.13pct、-0.29pct、-0.10pct。24年营收一致预期方面，国有行、股份行、城商行、农商行分别变动0.01pct、-0.11pct、-0.01pct、-0.02pct。 八、风险提示 （1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期，财政和货币政策过度收敛；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期。 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910 李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001 报告原文：《复苏交易的三条主线——银行投资观察20240519》 对外发布日期：2024年05月19日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 如果喜欢，欢迎分享、点赞和在看。

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