南华期货丨期市早餐2024.05.20
（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2024.05.20》研报附件原文摘录）
金融期货早评 人民币汇率：在当前水平保持基本稳定 【行情回顾】5月17日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2242，较上一交易日下跌54个基点，夜盘收报7.2254。当日人民币对美元中间价报7.1045，调贬25个基点。 【重要资讯】外汇局：外资积极配置人民币资产，4月境外投资者净买入境内债券、股票分别为1247亿和451亿元人民币；4月，银行结汇1737亿美元，售汇2118亿美元；代客涉外收入5921亿美元，对外付款6303亿美元。 【核心逻辑】展望后市，海外方面，在美国4月CPI数据基本符合市场预期，叠加美国零售数据表现略偏弱的组合下，我们认为短期内市场对美联储年内的降息预期或保持在1-2次左右，从而使得美元指数继续在105左右维持震荡走势。国内方面，从近期公布的4月国内经济数据来看，总量和结构仍延续“外热内冷”的状态。外热体现为外需相关的出口、制造业、工业生产表现偏稳，其中生产端的较好表现与国内产能过剩问题相对应。内冷依旧体现在内需的疲软，虽然消费尚可（短期表现差于长期），但地产依旧较弱，尤其是销售端的表现。针对当前我国地产的下行压力，自政治局会议以来，中央及各地也陆续出台了配套政策。但由于市场对地产政策已有预期，以及出于对政策力度及持续性的担忧，产生了较为浓厚的观望情绪，因此反应到人民币上的支撑力度或不会太多，预计短期内地产政策对人民币汇率的影响偏中性。综上，在外部压力边际减弱，但内部修复动能仍待加强的背景下，我们维持之前短期谨慎看多人民币的观点，人民币汇率大概率在当前水平保持基本稳定。 【操作建议】观望为主 【风险提示】中国经济修复不及预期、国内出台政策力度不及预期 股指：房地产利好政策效果有待数据验证 【市场回顾】 上周五股指尾盘收涨，以沪深300指数为例，收盘上涨1.03%。从资金面来看，两市成交额上涨395.75亿元。期指均缩量上涨。 【重要资讯】 中国5月一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）。 【核心逻辑】 上周五多项经济数据及重磅消息公布。从公布的4月经济数据来看，我国经济仍处于弱复苏阶段，呈现出生产强需求弱的结构性问题，地产端持续偏弱。同时多部门放出多则房地产相关消息，宣布取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限、下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点、下调商业性个人住房贷款最低首付款最低比例等，多重利好刺激下房地产板块大幅领涨，带动股指尾盘拉升收涨。但4月地产开发、销售数据继续超预期回落，在此背景下对于股市整体的拉动持续性以及力量或相对有限，实际政策效果，需结合之后几个月的房地产销售等数据验证，所以地产政策短期大概率起到支撑房地产指数形成结构性行情。 【策略推荐】持仓观望为主，可尝试跨品种套利 国债：政策落地 【行情回顾】：上周五国债期货小幅低开，早盘震荡上行后午间跳水，午后震荡回升。收盘来看各期限合约涨跌互现，中短端品种小幅收涨，十年期微跌，三十年期明显收跌。资金利率保持平稳，银行间质押式回购加权利率整体回落，交易所资金价格小幅上行但绝对水平并不算高，流动性总量充裕。 【重要资讯】：1. .国家统计局：4月规模以上工业增加值同比增长6.7%前值为4.5%。 2.国泳统计局：4月社会消费品李售总额同比增长2.3％，前值为3.1%?。 【核心逻辑】：早盘统计局公布4月基本面数据，工业同比上行，但消费、投资增速仍待提振，推动期债价格震荡回升。午后央行宣布进一步下调公积金贷款利率并放开房贷利率下限，债市应声跳水。目前来看政府收储政策力度成为了最后的观测窗口，但从午后债市的表现来看，对于目前已出政策能够达成的效果，市场仍然抱有一定的观望情绪。 【投资策略】：利率回归区间中枢，波段交易为主 【风险提示】：供给节奏超预期 以上评论由分析师周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：白银强势突破 上涨有望延续 【上周总结】上周贵金属价格重心不断上抬，后半周上涨明显加速，且白银涨势优于黄金，白银在周五技术性突破后加速上行。国内白银期货及金交所白银库存持续去化，反映表需强劲，供需基本面支持白银价格向上突破。宏观影响因素看，周三公布的美CPI，特别是剔除租金后的服务通胀，与美零售销售数据不及预期，美联储9月降息预期重新升温，且短期无法证伪9月降息预期；国内推出超长期国债，以及央行可以购买国债，亦对金融市场形成利好；周边资产，纽交所铜逼仓，一定层度增强市场做多情绪。此外，周二晚间美国公布的4月PPI数据大超预期，PPI及核心PPI环比皆为0.5%，大幅高于预期的0.3%和0.2%，但前值皆从0.2%大幅下修至-0.1%，数据后贵金属先跌后涨，周二PPI数据是对周三CPI的预热。另外周内美联储官员讲话密集，鲍威尔表示可能需要在当前利率上维持更长时间，不认为下一步行动可能是加息；华尔街见闻则撰文称美联储可能仍不会在9月前降息，其他官员亦有讲话，整体意在通过预期管理避免金融环境过早放松带来的通胀回升风险。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周增1.44吨至833.36吨；白银ETF总持仓周减111.1吨至21376吨。短线基金持仓看，根据截至5月14日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸增加4929张至204496张，主要因多头增仓5498张；白银非商业净多头寸增加5809张至59461张，主要因多头增持6286张。库存方面，COMEX黄金库存周降4.9吨至543吨，COMEX白银库存周增4.1吨至9269吨；SHFE黄金库存周度增加1.2吨至7.31吨，SHFE白银库存继续周度减少54.5吨至761.2吨，上海金交所白银库存（截至5月10日当周）减少30吨至1406.9吨。 【本周关注】数据方面：适当关注美房屋销售数据以及密歇根大学消费者信心指数终值。事件方面：本周美联储官员将继续密集讲话：周一晚间24年票委博斯蒂克以及理事巴尔将分别发表讲话；周二晚间理事沃勒以及永久票委威廉姆斯将分别发表讲话；周三早晨24年票委博斯蒂克与梅斯特，以及25年票委柯斯林将参加相关小组讨论会；周五凌晨24年票委博斯蒂克将参与一场学生问答活动；周五晚间理事沃勒将发表讲话。另外，周二下午美财长耶伦将发表讲话；周四凌晨将公布美联储5月2日召开的FOMC会议会议纪要。 【策略建议】中长线维持看多，短线在白银向上突破后，整体上涨预计更加顺畅，建议多单继续持有，回调仍视为加仓机会。技术面看，上周COMEX黄金周线收带下影线阳柱，成交放量，预示偏强格局，日线价格升至布林通道上轨上方，本周有望进一步上行并测试前高2470附近阻力，然后2500整数关口；下方支撑2420，然后2400整数关口。SHFE黄金有望进一步测试580，然后590，以及600整数关口；下方支撑567，强支撑在跳空缺口565附近。COMEX白银周线已经突破上升通道上沿，以及2020下半年以来逾3年的震荡区间，成交放量，预示新一轮上涨周期有望开启，并有望呈现加速上涨，关注周内是否回踩30-30.1区域支撑可能，回踩视为布多及加仓机会。SHFE白银已突破7800前高，上方空间进一步打开，第一阻力位在8500附近，然后10000，强阻力11000。回踩支撑在7700-7800附近。 铜：海外多头资金涌入拉升铜价 【盘面回顾】沪铜主力期货在周中大幅拉涨，报收在8.42万元每吨附近；上海有色现货贴水260元每吨，贴水扩大；上期所库存稳定在29万吨。进阶数据方面，由于精炼铜价格的飙升，计算精废价差上升至3313元每吨；铜铝比大幅扩张至4.01；铜矿TC继续下降至2美元每吨，几乎没有参考价值；现货进口亏损扩大。 【产业表现】洛阳钼业发布澄清公告，全资子公司IXM是世界级金属贸易平台，作为全球重要的大宗商品贸易商在全球销售公司的产品，包括公司100%的自产铜产品，同时IXM也交易大量的第三方金属和精矿产品。IXM对金属贸易进行了100%的对冲，以降低其商业活动中的价格风险。IXM 根据其全球实货贸易的需要，利用全球各主要金属交易所的衍生品合约严格管理商品价格风险，与公司自产铜的实现价值并无直接关联，不会影响公司自产铜的销售价格。IXM 不做单纯投机交易。IXM 从事的交易是跨市、跨期、跨品种等对冲和套利交易策略，风险完全可控。 【核心逻辑】在过去的一周，铜价大幅上涨，主要得益于海外多头资金的涌入。可以看到，在5月14日，COMEX铜活跃合约的成交量达到25万手，而前一交易日不到10万手，且近期成交量波动巨大。与此同时，COMEX铜持仓量小幅抬升至30万手（每手25000磅，约合11.34吨）。对于总库存不到2万吨的COMEX铜，其持仓库存比，较SHFE和LME都偏高。另外，COMEX的低库存问题在短期难以解决。解决该问题最快的方法是将LME的库存运向COMEX，而LME在美国的库存仅7575吨，欧洲、南美、亚洲向美国海运的时间在5-10天不等，再叠加报关、入库时间，至少需要10-15天时间。然后，COMEX铜的可交割品牌不到50种，其中没有一个中国品牌，因此LME仓库中符合COMEX铜交割品的数量将大打折扣。综上所述，COMEX铜面临的问题在短期内无法解决，铜价或继续保持上升趋势。 【策略观点】向上为主，周运行区间8.4万-8.7万元每吨。 铝&氧化铝：宏观情绪亢奋，价格短期偏强 【盘面回顾】本周前段，受lme库存激增影响，内外铝价维持高位，但走势偏弱；本周后段，随着纽铜逼仓行情激化，有色整体受情绪带动走势转强，此外国内去库对铝价上涨亦有推动，截至周五沪铝主力收于20995元/吨，周环比+1.3%，伦铝收于2621美金/吨，周环比+3.99%。氧化铝同样先跌后涨，截至周五收盘氧化铝主力收于3779元/吨，周环比-0.63%，周五夜盘氧化铝主力受盘面情绪刺激大涨3.84%，创下上市以来新高。 【宏观环境】周三公布的美CPI，特别是剔除租金后的服务通胀，与美零售销售数据不及预期，美联储9月降息预期重新升温，且短期无法证伪9月降息预期；国内推出超长期国债，以及央行可以购买国债，亦对金融市场形成利好；纽交所铜逼仓，一定层度增强市场做多情绪。周内美联储官员讲话密集，鲍威尔表示可能需要在当前利率上维持更长时间，不认为下一步行动可能是加息；华尔街见闻则撰文称美联储可能仍不会在9月前降息，整体意在通过预期管理避免金融环境过早放松带来的通胀回升风险。 【产业表现】供给及成本：供应端，本电解铝周产量81.86万吨，环比+0.21万吨，4月氧化铝产量667.9吨，环比-10.3万吨，氧化铝与电解铝运行产能比值1.94，基本处在理论平衡比值。需求：SMM数据显示，5月13日铝锭出库10.95万吨，环比+2.11万吨；铝棒出库5.57万吨，环比+0.38万吨。加工环节开工率64.9%，周环比+0pct。库存:截至5月16日，国内铝锭+铝棒社会库存94.02万吨，周环比-8.43万吨，其中铝锭-4.8万吨至74.7万吨，铝棒-3.68万吨至19.32万吨。LME库存90.39万吨，周环比+41.61万吨。氧化铝港口库存17.4万吨，周环比+1.9万吨。铝土矿港口库存2307万吨，周环比+84万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利-1575元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-1748元/吨。成本：氧化铝边际成本3016元/吨，电解铝加权完全成本17697元/吨。 【核心逻辑】铝：展望后市，预计短期宏观层面因素对铝价影响仍大，基本面表现为辅。整体商品情绪短期偏多，降息预期走强、国内地产政策现暖风、贵金属突破、铜大涨行情暂未告一段落。基本面，海外lme库存注销仓单量快速走高，缓解近端库存压力；国内去库拐点确立，上周去库流畅。综上，维持偏多观点。氧化铝：资金面影响大于基本面，宏观情绪高涨背景下，预计短期波动较大。二季度以来，推动价格上涨的最核心及底层原因在于国内矿端问题仍未解决，现货的趋紧是矿端问题的衍生现象。如上周周报观点，基本面的紧张认为已接近极限，但矿端偏紧现实始终为价格提供反弹基础，而宏观情绪将放大价格上行涨幅。短期建议关注矿端变化，以及仓单增量与可用库容情况。 【策略观点】铝：多单持有。氧化铝：观望。 锌：宏观推高盘面，基本面支撑偏弱 【盘面回顾】5月17日，沪锌2407合约收于23880元/吨，较上周上涨2.36%；美元指数走势偏弱，LME锌收于3031美元/吨，较上周上涨2.4%。周内盘面价格向上突破2.4万元/吨，现货采买情绪回落，三弟基差走弱比较明显。 【宏观环境】周三公布的美CPI，特别是剔除租金后的服务通胀，与美零售销售数据不及预期，美联储9月降息预期重新升温，且短期无法证伪9月降息预期；国内推出超长期国债，以及央行可以购买国债，亦对金融市场形成利好；周边资产，纽交所铜逼仓，一定层度增强市场做多情绪。此外，周二晚间美国公布的4月PPI数据大超预期，PPI及核心PPI环比皆为0.5%，大幅高于预期的0.3%和0.2%，但前值皆从0.2%大幅下修至-0.1%，周二PPI数据是对周三CPI的预热。另外周内美联储官员讲话密集，鲍威尔表示可能需要在当前利率上维持更长时间，不认为下一步行动可能是加息；华尔街见闻则撰文称美联储可能仍不会在9月前降息，其他官员亦有讲话，整体意在通过预期管理避免金融环境过早放松带来的通胀回升风险。 【产业表现】1、周度国产TC2900元/金属吨，周环比下跌200元/吨，进口TC25美元/金属吨，周环比下跌5美元/金属吨；锌精矿进口利润-1328元/金属吨，环比上涨110元/吨；锌冶炼利润-676元/吨，周环比上涨92元。锌锭决定价格不断走高，给予TC进一步下调一定空间。锌精矿港口库存和冶炼厂原料库存底数依然低位运行。2、锌锭进口窗口有所上修，本周录得-1536元/吨，周环比上涨60元/吨。根据SMM数据，本周社库录得21.5万吨，较上周增0.04万吨；上期所周度库存录得13.06万吨，周降612吨，LME仓单库存降300吨至25.9万吨。3、上周锌下游采购PMI有所下滑，镀锌板卷、镀锌管及镀锌结构件和压铸锌合金表需均有所下滑。。 【核心逻辑及策略】自身供需基本面没有太多变化，高价锌一定程度抑制补库需求，库存去化不流畅；当面宏观情绪推高盘面，基本面支撑力度反而偏弱。策略建议，多单减仓。 锡：有色估值抬升，锡价上涨 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中上升超过3%，报收在27.7万元每吨附近，上期所库存继续累库至1.73万吨。进阶数据方面，锡现货进口小幅亏损；40%锡加工费稳定在1.71万元每吨；锡现货贴水350元每吨，小幅扩大。 【产业表现】据外电5月16日消息，印尼贸易部周四称，该国4月精炼锡出口同比下降57.63%，至3,079.46吨。3月出口量为3,858.35吨。 【核心逻辑】锡价在周中的上涨主要得益于美元指数回落及整个有色金属板块估值的抬升。美元指数从周初的105.3回落到周末的104.5，回落较为明显。有色金属板块估值的抬升主要体现在以铜为主的金属上，锡价跟涨。展望未来一周，锡价或继续跟随有色金属板块小幅偏强，同时自身基本面需求的回暖亦更够为锡价提供向上的动力。 【策略观点】小幅上升，周运行区间27.4-万-28.6万元每吨。 碳酸锂：反弹沽空为宜 【盘面回顾】碳酸锂主力LC2407，截至5月17日收于106450元/吨，周内下跌1.75%，破位下行后偏弱运行，07和08合约持仓出现比较明显的下降。SMM电碳均价107000元/吨，周内下跌4100元/吨，工碳均价102500元/吨，周内下跌6150元/吨；碳氢价差和电工碳价差均在修复。 【产业表现】1、锂辉石CIF价格录得1120美元/吨，周环比下跌5美元/吨，2-2.5%锂云母价格2300元/吨，周环比下跌88元/吨。 2、SMM周度碳酸锂产量14224吨，周度环比增528吨，其中锂辉石产碳酸锂量增81吨，云母产增168吨，盐湖产增102吨。百川口径周度产量15150吨，周环比增182吨。SMM和百川数据都表现出近期供应端产量有增。3、外购锂辉石产碳酸锂成本103536万元/吨，外购冶炼利润1725元/吨，利润率1.67%；外购云母产碳酸锂成本93694元/吨，外购冶炼利润7991元/吨，利润率8.53%。4、根据SMM数据，碳酸锂周度库存87049吨，周环比增2494吨，其中冶炼厂增3485吨，下游库存增389吨，其他环节去1380吨；交易所仓单库存去640吨。5、正极材料表现相对平淡。 【核心逻辑及策略】需求逐月环比增长的确定性较强，但在供应处于更高增速的情况下，价格的方向选择由供应压力主导。我们认为目前价格将诱发较大的供应增量，价格上方压力明显。价格跌破震荡区间，重心进一步下移。策略建议：谨慎追空，10.8-11之间沽空安全性更好。 工业硅：基本面仍弱，价格维持弱势 【盘面回顾】上周工业硅期货价格重心下移，周五主力07合约收于11875元/吨，周环比-1.12%。现货市场气氛转弱。SMM现货华东553报13200元/吨，周环比-100元/吨，SMM华东421报13750元/吨，周环比持平。 【产业表现】供给方面，产量整体回升，增量主要来自四川开工增加。据百川，工业硅上周产量9.06万吨，环比+2110吨。其中，新疆4.75万吨，环比+400吨；云南0.79万吨，环比-180吨；四川0.77万吨，环比+1650吨。需求方面，多晶硅：上周产量4.42万吨，环比-1550元/吨。多晶硅企业检修预期进一步加剧，部分小产能、老旧产能停产检修，据百川不完全统计，已有 7 家企业正常检修，3 家企业降负荷运行。多晶硅上周库存25.06万吨，环比+18300吨。有机硅：上周DMC产量4.21万吨，环比+1500吨。DMC库存4.74万吨，环比-1600吨。铝合金：据SMM，再生铝合金龙头企业周开工率59.3%，环比-0.5pct；原生铝合金龙头企业周开工率50%，环比+0pct。库存方面，截至5月17日，工业硅厂内库存9.03万吨，环比+2020吨；工厂+港口库存19.23万吨，环比+1020吨。据广期所数据，交易所仓单折26.76万吨，周环比+1.46万吨。综上，显性库存45.99万吨，环比-1.56万吨。 【核心逻辑】供给充裕，西南电力价格回落，复产驱动走强。需求端受多晶硅拖累，且有机硅环节难提供增量。厂内库存及交易所仓单进一步走高，对近端价格压力增强。综上，工业硅基本面仍弱，预计价格维持弱势。 【策略观点】空单持有，反弹加空。 以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）、刘顺昌（Z0016872）及助理分析师张冰怡（F03099601）提供。 黑色早评 螺纹：政策利好给予盘面下方强支撑 【盘面回顾】震荡偏强 【信息整理】1.央行：下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点；取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限；如未来房地产市场供求关系发生重大改变，将及时恢复执行房贷利率政策下限，或指导城市政府恢复政策下限，以调节供需；将设立3000亿元保障性住房再贷款，利率1.75%，期限1年，可展期4次。 2. 两部门：首套房贷首付不低于15%，二套不低于25%。 【南华观点】上周螺纹表需创下年内相对高点，加上螺纹产量回升较慢，螺纹端去库节奏较快，当前库存已处于季节性低位，螺纹基本面表现较好。从宏观方面来看，地产政策不断出台，12个化债压力较大省份的停建项目有望放开，以及后续还有专项债提速等预期作支撑，近期螺纹在基本面与宏观共振下迎来上涨行情。不过考虑到五月仍是旺季末，现实对于盘面的计价较重，上周建材表需因天气好转有所提升，但是地产“去库存”以及超长期国债发放对于钢材实物工作量作用较为有限，资金到位较慢或影响建材后续现实需求，卷板材库存仍处高位，钢厂生产积极性较高，原料供应亦呈现偏宽松，短期内盘面进一步冲高驱动力不强，预计近期仍呈现区间震荡行情。中长期来看，政策频发令宏观利好预期走强给予盘面下方强支撑，预计盘面下方空间较为有限，进一步驱动需关注专项债资金提速等给成材实际需求带来增量出现正反馈。策略上推荐买入场外累购期权。 热卷：预期支撑估值 【南华观点】热卷价格在宏观利好下反弹。热卷供应维稳。需求端在出口节奏的变化下短期增加。但后续出口波动较大，可持续性存疑。库存端，热卷社库维持在高位，厂库消化，热卷仍有增产空间。需要重点关注进入淡季后热卷的出口情况。热卷的期限结构接近平水、弱C结构，说明现货不缺。远月靠预期支撑。预期价格在预期支撑下短期仍往上运行，但单边上不宜追多。 铁矿石：宏观利好拔起估值 【南华观点】宏观利好下，铁矿石价格反弹回升。基本面上，铁矿石供需皆强。发运端，整体发运在中性以上，力拓由于脱轨导致发运干扰，预计影响不大，短期内能恢复。需求端，钢厂继续复产，铁水产量继续上涨。下游钢材逐渐进入淡季，且随着产量的增加，钢材库存去化或放缓。铁矿石价格更多靠预期支撑。铁矿石本身不紧缺。铁矿石5-9、9-1价差持续在低位。持续走反套逻辑。宏观利好推动下估值重新回到中性偏高位置。预计铁矿石价格在利好下继续回升，但单边上不建议追多。 焦煤焦炭：宏观利多支撑上涨 【盘面回顾】本周双焦止跌反弹 【南华观点】 焦煤：国产焦煤有增产预期，蒙煤进口维持高位，焦煤供应边际增加。下游焦企开工持续抬升，但终端钢厂扩利艰难，第一轮提降预期出现，焦企对炼焦煤的补库持谨慎态度。焦煤供增需稳，库存环比累积，现货承压下跌。本周钢材表需亮眼，叠加宏观利好频出，焦煤逆势反弹，考虑到焦煤库存水平偏高，若终端需求无法承接当前的铁水，或政策落地效果不及预期，或限制焦煤反弹高度。 焦炭：终端钢厂扩利艰难，第一轮提降预期出现，焦化利润有收缩预期，焦炭增产斜率放缓。下游钢厂复产积极，铁水增产提速，焦炭炼钢需求有支撑，但终端需求对铁水的承接能力有待进一步观察。短期内焦炭库存去化良好，基本面矛盾不大，在宏观利多消息刺激下，预计盘面维持偏强震荡格局。 铁合金：高估值的硅铁该何去何从？ 【盘面动态】上周硅铁偏强震荡，硅锰弱势下跌 【南华观点】 硅锰：硅锰现货跟随盘面回调，产地利润环比走缩，但多数产区仍能保持较高利润，后续开工将稳步增加。需求端，下游钢厂复产积极，硅锰炼钢需求旺盛。周内钢材表需边际转好，但可持续性有待观察。锰矿端情绪降温，周内澳矿相关消息频出，市场对发运恢复时点出现分歧，盘面波动加大，预计硅锰维持宽幅震荡格局，建议期现正套止盈。 硅铁：短期内硅铁供应偏紧，但随着现货利润修复，后续开工有抬升预期。需求端，下游钢厂复产积极，硅铁炼钢需求旺盛。金属镁生产稳定，非钢需求表现良好。成本端，兰炭价格以稳为主，硅铁成本变化不大。近期硅铁跟涨硅锰，硅铁估值偏高，但硅铁库存较低，基本面矛盾有限，短期内不适合单边做空。预计盘面维持震荡调整。建议空头待硅铁矛盾累积后入场，套利建议SF9-1正套。 废钢：关注环保检查影响 【现货价格】5月19日，富宝废钢不含税综合价格指数为2566.4元/吨，周末涨8.4。 【信息整理】1.上周末沙钢到货出现回落，上周日到货15000吨，较上周五减少2900吨。 【南华观点】从废钢基本面来看，短期内江浙沪因环保检查影响，基地出现集中性送货情况，废钢供应呈现偏宽松状态，加上废钢性价比仍不及铁水和钢厂利润不佳，钢厂对废钢打压意愿较强。但是考虑到环保检查影响将延续至五月底六月初，浙江是废钢资源流出大省，环保检查趋严会影响基地正常收货节奏，预计本周废钢到货会开始出现缩减，而钢厂仍处于复产周期、废钢库存亦处于低位，钢厂对废钢仍有一定补库需求。近期宏观利好信息频发，盘面出现上涨，亦会提升废钢贸易商悟货惜售情绪。综上所述，预计近期废钢价格在供应趋紧、库存偏低下或呈现稳中偏强运行。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）提供。 能化早评 原油：部分经济数据出现改善，油价上涨 【原油收盘】截止到5月17日： NYMEX原油期货06合约80.06涨0.83美元/桶或1.05%；ICE布油期货07合约83.98涨0.71美元/桶或0.85%。中国INE原油期货主力合约2407涨8.2至613.7元/桶，夜盘涨5.6至619.3元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，国际能源署（IEA）发布最新月报，将2024年石油需求增长预测下调14万桶/日至110万桶/日，为连续第二个月下调预测；预计2025年全球石油需求将增长120万桶/日；预计今年全球石油供应将增加58万桶/日至创纪录的1.027亿桶/日。二是，美国至5月10日当周EIA原油库存-250.8万桶，战略原油库存+59.3万桶，原油产量维持1310万桶不变，炼油厂开工率+1.9%至90.4%，汽油库存-23.5万桶，馏分油库存-4.5万桶，燃料油库存+66.9万桶。三是，美国4月CPI同比增长3.4%，符合市场预期，前值为3.5%；环比增长0.3%，预期和前值均为0.4%。4月核心CPI同比降至3.6%，为2021年4月以来最低；四是，美联储主席鲍威尔表示，美联储需要保持耐心，等待更多证据表明高利率正在抑制通胀，因此需要在更长时间内保持利率在高位。鲍威尔重申，美联储的下一步行动不太可能是加息，美联储更有可能将政策利率维持在现有水平。 【核心逻辑】当前4月份美国CPI回落，但美国的通胀压力依然很大，4月份中美欧PMI指数下滑，市场对加息的担忧可以消除，但降息大概率要在9月甚至以后。供给端，OPEC+减产稳步推进，OPEC+产量整体变化不大，6月1日OPEC+召开减产会议制定下半年减产计划，若无法证实需求扩张，大概率仍将延续减产计划，此外伊拉克和哈萨克斯坦将面临近100万桶/天的补偿性减产，美国、加拿大、巴西、圭亚那等地尚看不出有效增量，墨西哥减少出口，俄罗斯石化设备频繁遭受无人机袭击，美国收紧对伊朗、俄罗斯制裁并恢复对委内瑞拉制裁，供应端在整体缩量；需求端，因炼厂开工率偏低，汽油季节性需求提振尚未到来，汽油裂解短期出现大幅下跌，柴油裂解低迷短期，成品整体利润持续下滑；库存端，美国炼厂开工率和库存下降，但中国和欧洲市场乐酷。地缘方面伊朗和以色列冲突缓和，带动风险溢价回落。短期地缘和需求疲软是导致原油出现阶段性回调的主要驱动，下方支撑仍在，待油价止跌企稳时可择机做多。 【策略观点】逢低轻仓做多 LPG：地产政策刺激，低波动率下的价格上涨 【盘面动态】6月FEI至612美元/吨，中东离岸贴水和FEI贴水小幅走强。PDH利润继续修复，PDH开工率回升至75%附近。上周PP价格走强后，PDH利润的修复在持续。以当前PDH利润测算，PDH开工率或维持在70%上方波动，LPG化工需求正在持续好转。上周五房地产强刺激政策出台后，市场预期好转，PP价格大涨，带动PG价格走强。运费小幅上涨，中东至远东、美湾至远东（巴拿马）分别至89美元/吨和147美元/吨。民用气现货维持高位，山东民用气至5000元/吨附近，基差至往年同期高位，厂库注册仓单的动能下滑，仓单往年同期低位至1445手，近远月价差小幅走强。 【南华观点】国内房地产政策出台后，PP价格大涨，PDH利润持续修复后化工需求在改善，PDH开工率或维持70%上方波动，LPG基本面在好转，也扭转了五一后价格偏弱的局面。本周房地产政策出台拉动PP价格上涨，成为打破近期低波动率的刺激因素，强刺激政策带动的预期好转在下周将持续。 整体来看，LPG在自身基本面转好的驱动下走强，短期地产刺激扭转了五一以来的价格偏弱局面，LPG期货价格上涨在持续。关注地产实际成交数据，看房地产企稳的预期能否得到验证。策略上，周五早报中已提到空单离场；短期多头可择机入场，PG2407下方支撑4500附近。 甲醇：估值极端化，卖看涨的好时机 【盘面动态】:周五甲醇09收于2680 【现货反馈】:周五远期部分单边出货，套利买盘为主，基差05+300 【库存】: 上周甲醇港口库存大幅去库，卸货速度正常，但外轮阶段性到货偏少，华东内贸船补充同步减量。江苏主流库区提货在船发支撑下有明显增加，在卸船货已全部计入在内；浙江因有主力烯烃停车因此消费减量，个别在卸船货尚未计入在内。华南广东地区周内仅少量内贸船只抵港，主流库区提货量相对平稳，以及部分转口船货装港，库存去库明显;福建地区下游保持刚需消耗，上周内有进口船只抵港，另外个别在卸船只部分量计入库存，库存略有增加。 【南华观点】：甲醇近期行情开始极端化，内地整体后续供应逐步回归，已经开始显出一些疲态，但是港口由于流动性问题比较确定，基差大幅走强，但是定性上更多也只是中短期，这一点从月中和月下的极端价差可以看出来，在港口价格大幅走强的背景下，虽然化工整体价格都在走强，但是MTO利润压缩非常明显，开始又一次面临极端考验，根据我们的测算，如果港口这个价格维持，不光兴兴基本没有6月重启的可能性，甚至沿海其他的MTO还有很大可能出现停车或者降负荷等状况，叠加内地港口的顺挂窗口打开，如此高估值的港口大概率是不可持续的，近端的港口基本面已经是所有利好兑现之后所呈现出来的比较极端化的结果了，虽然整体商品表现很强，我们仍然认为MTO利润这道产业护盾在中期是不可击破的，甲醇整体估值偏高有待修正。对应到09盘面上，2700也已经是一个比较高的位置了，且随着近期盘面的大幅上涨，波动率也有一定的走高，卖权建议入场。 燃料油：跟随原油波动 【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU09报3397元/吨升水新加坡09合约3美元/吨。 【产业表现】供给端，进入4月份，伊朗和伊拉克出口减少，沙特和阿联酋进口增加，中东溢出减少0.7万桶/天，俄罗斯出口缩量-6万桶/天，墨西哥缩量1万桶/天，导致出口整体缩量24万桶/天;进入5月份，俄罗斯出口开始恢复，其它地区出口依然低迷；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，需求提振有限；在来料加工方面，4月份美国高硫进口+16.7万桶/天，中国+19万桶/天，印度+3万桶/天，来料加工需求有明显提振；在发电需求方面，沙特进口+6万桶/天，阿联酋+-12万桶/天，发电需求有证实迹象；进入5月份，中国美国印度进口缩减，发电进口未能延续，需求端提振明显减弱；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存下降。 【核心逻辑】4月份，伊朗和伊拉克出口缩量，沙特、阿联酋进口增加，俄罗斯和墨西哥，供给端整体减少，在需求方面进料加工需求有明显提振，中东发电需求也有证实，但进入5月份因高硫裂解上涨导致发电需求和进料需求未能延续，短期浮仓库存回落对高硫裂解有部分支撑，裂解已经兑现，不建议继续做多。 【策略观点】择机入场多SC09空FU09 低硫燃料油：裂解疲软 【盘面回顾】截止到夜盘收盘，LU08报4250元/吨升水新加坡7月合约-1.8美元/吨。 【产业表现】供给端：进入4月份，俄罗斯出口+4万桶/天，中东出口整体-4万桶/天，马来西亚+0.2万桶/天，印尼+2.2万桶/天，阿尔及利亚+1.2万桶/天，巴西+4万桶/天，供应端依然充裕.进入5月份，科威特出口出现一定缩量，但整体供应环比变化不大。中国第二批出口配额400万吨下放，短期供应端充裕。需求端，低硫加注利润小幅回升，需求端一般，船运市场持续提振空间有限。中国短期进口缩量，缓解了部分国内低硫过剩的压力；库存端， 新加坡库存+292万桶，ARA库存-3.5万吨；舟山+4万吨； 【核心逻辑】俄罗斯、东南亚、西北欧市场出口船期上涨，中东出口缩减，但低硫供应相对充裕。舟山和新加坡库存上升，ARA库存下降，库存端整体处于合理状态。汽柴油裂解低迷压制低硫上方空间，基差处于弱势压制LU盘面价格，LU裂解可能会有小幅走强，但尚不具备趋势性走强的基础，可阶段性多配 【策略观点】多LU08空FU09持仓观望 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2409合约收盘14685（-15）， 9-1价差走缩-1075（5）。主力NR2407合约收盘12215（5），NR2407-RU2409价差走缩-2470（20）。 主力换月BR2407合约收盘13515（35），06-07月差c结构走扩至-230（-20）。 【现货反馈】供给端：海南产区降雨天气增多，原料上量受阻。上一交易日日国内产区海南原料胶水制浓乳14.6（0），制全乳13（0）；云南原料胶水制浓乳13.7（0），制全乳13.4（0）。泰国原料胶水价格77.5（0.5），杯胶价格56.85（0.2），杯水价差20.65（0.3）。需求端：上周中国半钢胎样本企业产能利用率为79.19%，环比+0.34个百分点，同比+1.97个百分点。中国全钢胎样本企业产能利用率为65.28%，环比+13.70个百分点，同比-1.88个百分点。 【库存情况】截至2024年5月12日，中国天然橡胶社会库存135.5万吨，较上期下降2.58万吨，降幅1.87%。中国深色胶社会总库存为81.3万吨，较上期下降1.8%。其中青岛现货库存下降0.83%；云南下降4.96%；越南10#下降14.35%；NR库存下降1.82%。中国浅色胶社会总库存为54.2万吨，较上期下降1.96%。其中老全乳胶环比下降0.69%，3L环比下降11%，RU库存小计下降0.2%。 【南华观点】上周A股持稳，上证指数收盘3154点。文华商品指数后半周一路走高，美国通胀降温提振降息前景，国内地产政策拉涨黑色板块，沪铜突破近期前高，商品普涨，多头氛围浓厚。橡胶系周中涨幅较大，RU-NR价差先缩后扩，合成胶基本面最弱，盘面也相对橡胶、20号胶偏弱。外盘新胶、日胶涨幅较国内更大，周五新胶出现走弱迹象。橡胶目前基本面处于强现实弱预期阶段，宏观情绪主导盘面走势，短线资金拉高盘面为主，橡胶持仓量略减；20号胶本周期货库存继续增加1万多吨，前期盘面持仓偏低，上周增仓上行修复相对偏低估值。基本面强现实弱预期，橡胶9-1价差走缩至1070，20号胶06-07月差走扩至95，07-08价差持稳65，现货泰混紧跟盘面上涨。目前国内海南强降水导致日产胶量下滑，云南逐渐上量，泰国东北部缓慢上量，南部降水增加但目前产胶量较少，越南预计下周逐渐上量；国内下游轮胎终端走货不畅，全钢半钢均环比累库，需求处于季节性淡季；国内橡胶社库去库速度放缓，但青岛去库速度仍较快，基本面关注后续海外产区上量情况以及国内去库速度，盘面关注宏观情绪。合成胶走势较橡胶偏弱，基本面现实与预期均弱。成本端亚洲地区原料丁二烯价格持续走弱，前期检修装置陆续重启，后期有新建装置投产计划。合成胶目前加工利润转正，成本下降后国内下游装置重启，预计合成胶盘面继续走弱，但要注意宏观情绪。 策略：周度单边建议逢高做空，套利建议空RU多NR。 尿素：农需逐渐转弱 【盘面动态】：周五尿素09收盘2130 【现货反馈】：周末周末国内尿素行情偏弱松动，尿素工厂陆续开始下调报价，局部跌幅10-70元/吨不等，主流区域中小颗粒价格参考2240-2320元/吨附近。 【库存】：截至2024年5月15日，中国尿素企业库存量 37.68 万吨，环比-12.60 万吨 ，中国主要港口尿素库存统计 19.2 万吨，环比-0.3万吨。 【南华观点】：从供应面来看，下周国内尿素日产预期在 17.0-17.8 万吨附近，日均产量小幅下降。从需求面来看，复合肥行业开工出现窄幅下滑，虽暂时还处于生产高位，但复合肥工厂原材料备货相对充足，近期高价接货能力或有下降；另外局部板厂受利润压缩、成品销售不畅以及高温天气等多方因素影响，开工负荷出现下滑。从上周盘面来看，尿素强现实弱预期格局十分明显，基差最高时接近300，盘面出现上涨动能不足的格局。周末尿素现货市场交投氛围已逐渐降温，厂商报价明稳暗降，新单询盘成交进展偏慢。综上，策略上继续推荐卖看涨期权策略。 玻璃：宏观推动，偏强运行 【盘面动态】玻璃09合约昨日收于1636，涨幅3.74%。 【基本面信息】 截止到20240516，全国浮法玻璃样本企业总库存5948.38万重量箱，环比-172.2万重量箱，环比-2.81%，同比+23.59%。折库存天数24.8天，较上期-0.5天；本周全国浮法玻璃平均产销率超百，行业去库力度较上期增加。分区域来看，华北区域本周两条产线放水产量下降，叠加情绪影响，中下游适量备货，产销前高后低，去库较为明显。华南、西北区域中下游采购较为理性，刚需为主，库存上涨。截至2024年5月中旬，深加工企业订单天数11.2天，环比+0.1天。 【南华观点】 供应环比略有下滑但仍在高位，部分产线出现热修且有放水冷修，从下游订单到地产终端数据看，需求并无实质性改善。但中下游阶段性补库，带动各大区玻璃库存下滑，，目前沙河地区厂库及经销商库存压力并不大。今年玻璃深加工企业原料库存一直维持低位，如果下游资金压力缓解不排除激发新一轮补库需求。宏观利好以及地产端消息不断，乐观情绪推动下盘面偏强，玻璃处于弱现实强预期的格局。 纯碱：整体强势 【盘面动态】纯碱09合约昨日收于2301，涨幅7.72% 【基本面信息】 截止到2024年5月16日，国内纯碱厂家总库存88.53万吨，较周一降0.62万吨，跌幅0.70%。其中，轻质库存37.15万吨，重质库存51.38万吨。本周纯碱产量70.96万吨，环比减少1.06万吨，跌幅1.47%。轻质碱产量31.12万吨，环比增加0.01万吨。重质碱产量39.84万吨，环比减少1.07万吨。 【南华观点】 供给端下滑，季节性检修持续，目前日产在10万吨附近，后续仍有部分企业将开启检修，二季度供应端扰动强于一季度。目前纯碱周度产量在70-72万吨附近波动，短期供需平衡，库存表现相对平稳。当前现货跟随盘面有所提涨，期现报价06平水，盘面交割利润打开。慢慢进入检修季且随着部分玻璃大厂原料库存消化，预计5月底至6月中下游仍有集中补库预期。基本面角度纯碱整体矛盾不大，但当前上游供应端扰动，光伏投产不断支撑刚需，叠加宏观情绪带动，盘面偏强且波动率增加。 纸浆：偏强震荡 【盘面回顾】截至5月17日收盘：纸浆期货SP2409主力合约收盘上涨2元至6382元/吨。夜盘下跌8元至6374元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6475元/吨，河北俄针报6050元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5900元/吨。 【核心逻辑】上周五纸浆期货09主力合约价格小幅震荡，持仓量减少，以空头减仓占优。技术上看，日K线收小十字星，布林带上下轨收窄，盘面动能犹豫。当前浆厂库存不高销售压力不大，纸浆外盘报价持续走高使得国内进口成本提升，纸浆现货价格得到支撑。下游需求端偏弱影响主要体现在终端销售不畅，部分纸种成品纸库存堆积。木浆系成品纸整体产量缓慢下滑，需求端仍偏弱影响，供需博弈僵持，阔叶浆外盘报价为针叶浆提供底部价格支撑，预计短期纸浆价格偏强震荡为主。 【策略观点】SP2409主力合约多单持有。 以上评论由分析师褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）及助理分析师张博（F03100606）提供。 农产品早评 油料：震荡走势 【盘面回顾】美豆继续震荡走势，巴西贴水走升，国内盘面近期继续跟随美豆走势。 【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，成本端巴西贴水受国内强劲买船支撑保持韧性，阿根廷随着收获的进行在价格方面逐渐体现性价比。本周国内油厂买船仍以巴西6、6/7、7月船期为主。近期由于巴西南部降雨导致南部产区运出到港口时间与运费增长，后续可能存在发运延迟，国内除巴西外存在购买阿根廷并问询美豆新作情况，后续部分需求可能转向美豆存量旧作。 进度方面看6月已经采购93%，7、8月仍存缺口。09随着07上半月船期的购买以及下游点价的进行，上方套保压力较07较小。到港方面看，5月继续维持千万吨以上到港不变，6月可能由于巴西发运延迟而调减200万吨至1050万吨。由此看后续原料供应仍偏宽裕，对应现货方面基差将继续承压。 对于国内豆粕，供应端来看，随着大豆到港逐渐从预期转向现实，港口大豆库存继续回升，港口卸货较顺利。华北地区随着检修停机的完成而逐渐开机，而华南地区存在计划性停机，油厂大豆库存整体看维持稳定，而豆粕库存继续加速上行。需求端来看，饲料厂库存继续维稳，在基差偏弱预期下保持随用随采策略。养殖方面北方存在二次育肥入场，除豆菜粕价差走缩外，养殖利润的回升支撑饲料中豆粕添比。蛋鸡存栏与补栏消费预期仍存，肉禽料同样在短期存在消费支撑。 【后市展望】美豆播种进度虽有所减缓但总体维持正常区间，巴西南部降雨对产量影响炒作情绪降温，豆粕等待新的驱动。 【策略观点】M9-1正套逢低入场。 油脂：跟随市场 【盘面回顾】随着国内通胀预期转好，三大油脂跟随市场略有走强，品种价格轮动上行。 【供需分析】棕榈油:供给方面，短期由于产地降水较多，对摘果等户外作业略有影响，可能影响本期产量恢复量级，但考虑进入季节性增产期，降水对产量影响表现有限；国内进口方面，五月开始国内进口买船陆续增多，后续进口量考虑会继续增加对国内供给形成非常有效的补充。消费方面，随着棕榈油相对其他油脂价差的恢复，性价比回归令国内的油脂掺混消费部分回归向棕榈油，因此当前棕榈油即使进口进度逐步恢复但库存依旧无法有效累积。展望后市棕榈油库存，随着供给买船的不断恢复，预计五月棕榈油库存将会迎来恢复性转折，但由于价差恢复，消费预期向棕榈油倾斜的情况下库存积累速度考虑暂时较慢。 豆油:供给方面，由于大豆到港冲击市场，且当前豆粕盘面价格部分计价中美关系而表现坚挺，豆油在供给增长且原材料进口榨利表现良好的情况下，价格承压明显。此外，由于大豆积累油厂开机率表现较好，豆油供给考虑会持续保持较高水平。消费方面，由于豆油相对棕榈油性价比逐步因价差拉大而变小，因此豆油后续提货消费存在边际转弱的预期。合计展望后续库存，由于后续依旧表现供强需弱，因此考虑豆油库存在五月同样预期表现累库。 菜油:供给方面，国内菜籽即将收获上市，但冬季由于部分产区出现霜冻等天气对菜籽产量可能造成潜在损失；海外方面由于加拿大菜籽出口压力减小，且进入夏季美国生物柴油对菜油需求的回归令其溢价上升，加菜籽出口报价坚挺对全球菜系价格形成提振，我国菜系进口成本同样上涨。消费方面，随着菜油对其他油脂性价比的减弱，菜油的替代消费同样逐步退出，主要以其刚性消费维持为主。 合计展望后市库存，由于菜油边际增量最为有限，刚需消费下，菜油后续考虑逐步进入去库阶段。 【后市展望】短期由于棕榈油库存再次下降支撑其价格水平，棕油对其他油脂价差暂时考虑较难进一步扩大。 【策略观点】豆棕09价差做缩考虑进场。 豆一：维稳为主 【期货动态】周五夜盘07合约收于4662元/吨，上涨17个点，涨幅0.37%。 【市场分析】随着九三集团的持续收购，国内市场国豆供应压力减轻，近期中储粮连续进行购销双向竞价交易，但整体成交率偏低，同时下游豆制品消费逐渐步入淡季，终端加工需求维持疲态且随着新季大豆种植的开启，陆续进入农忙阶段，整体购销相对有限。目前东北主产区大豆播种进度略有偏快，近期的降雨利于新作的生长，在国家对粮食种植的政策支持下，国产大豆供强需弱的格局难以改变。 【南华观点】短期国豆下游消费欠佳，豆一仍以维稳运行为主，关注政策变化。 玉米&淀粉：波段操作 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货周五收低，预计美国农民周末将迎来一个种植窗口。 大连玉米、淀粉主力周五夜盘小幅回落。 【现货报价】玉米：锦州港：2410元/吨，+10元/吨；蛇口港：2440元/吨，+0元/吨；哈尔滨报价2250元/吨，+10元/吨。淀粉：黑龙江报价2880元/吨，+20元/吨；山东报价3020元/吨，+20元/吨。 【市场分析】东北地区港口到货量减少，贸易商继续提价刺激到货量。产地深加工企业陆续上调收购价格，直属库继续提价促收。华北地区深加工玉米收购价格上涨脚步放缓，山东剩余车辆继续增加，少数企业价格继续上调，个别企业价格已经开始试探性下调。销区玉米市场价格稳中偏强，贸易企业报价情绪增强，小幅上调。 淀粉方面：华北玉米淀粉企业出厂报价继续上涨，个别厂家库存压力较小，支撑价格偏强。华南地区港口货源供应充裕，下游糖浆开机回暖。 【南华观点】短多波段操作。 棉花：低位反弹 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉下跌近0.5%，美棉周度出口量环比略有下滑。周五夜盘郑棉上涨超0.5%。 【外棉信息】3月美国批发商服装及服装面料销售额环同比均降，4月美国服装及服装配饰零售额环同比均增，整体来看，截至3月，美国批发商与零售商纺服库存额分别为298.72亿美元和581.63亿美元，同环比均有所下降，美国终端库存不断去化，但总库存仍偏高，整体仍呈弱复苏状态；目前巴西棉临近上市，巴西国家商品供应公司在最新预测中将产量继续上调至364.4万吨，丰产预期强烈，棉价承压运行。 【郑棉信息】据国家棉花市场监测系统统计，截至5月10日，全国皮棉销售率为71.9%，同比下降11.8%，较过去五年均值下降4.7%，随着棉价下跌，下游逢低补库，皮棉销售加快，但近两年来，受棉价波动风险影响，下游集中大批量补库现象减少，多以刚需采购为主，补库增量有限，皮棉销售进度仍慢于往年。近期新疆整体气温偏高，积温较去年有所上升，棉苗长势良好，虽整体面积略有缩减，但单产有望提高。目前下游需求维持平淡，纱布厂负荷缓慢下滑，4月中国棉纺织行业采购经理人指数为40.60%，较上月回落12.15个百分点，再度降至枯荣线以下，其中新订单指数降幅最大，纺服内外销售额同比均有所下滑，终端消费提振有限，但当前纱布厂库存尚处于中性。 【南华观点】目前新季产区情况良好，供给端未有明显扰动，而下游需求维持平淡，整体基本面仍偏弱，棉价上行驱动有限，但随着利空因素不断发酵，棉价短期底部或渐显，空单持有者注意盈利保护，内外正套继续持有。 白糖:弱势承压 【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖周五下跌，市场继续受到巴西产量数据强劲打压。 国内方面，郑糖周五夜盘先涨后跌，整体跟随外盘走势。 【现货报价】南宁中间商站台报价6570元/吨，持平。昆明中间商报价6270-6440元/吨，上涨0-20元/吨。 【市场信息】1、Unica公布的数据显示，4月下半月巴西中南部的甘蔗压榨总计为3457万吨，较上年同期增长61.3%，乙醇总量增长51.86%，达到15.1亿升，糖产量184万吨，同比增长84.25%，高于市场预估的173万吨。制糖比达到46.96%，高于上榨季的41.42%。 【南华观点】空单持有。 苹果:反弹乏力 【期货动态】苹果期货昨日横盘震荡，整体变化不大。 【现货价格】山东栖霞80#一二级条2.8元/吨，一二级片2.6元/吨，统货1.9元/吨。洛川70#以上半商品3.6元/斤，白水70#以上统货1.5元/斤。 【现货动态】全国苹果行情偏稳，山东客商拿货积极性尚可，成交围绕中低货源为主，西部走货速度加快，主流成交趋稳，副产区果农陆续清库，果农顺价积极出货。广东批发市场昨日早间到车变化不大，槎龙批发市场早间到车28车左右，近期替代水果价格偏高，市场苹果销售氛围尚可，中转库尚无较大压力。 【南华观点】当前苹果走势依旧疲弱。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 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金融期货早评 人民币汇率：在当前水平保持基本稳定 【行情回顾】5月17日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2242，较上一交易日下跌54个基点，夜盘收报7.2254。当日人民币对美元中间价报7.1045，调贬25个基点。 【重要资讯】外汇局：外资积极配置人民币资产，4月境外投资者净买入境内债券、股票分别为1247亿和451亿元人民币；4月，银行结汇1737亿美元，售汇2118亿美元；代客涉外收入5921亿美元，对外付款6303亿美元。 【核心逻辑】展望后市，海外方面，在美国4月CPI数据基本符合市场预期，叠加美国零售数据表现略偏弱的组合下，我们认为短期内市场对美联储年内的降息预期或保持在1-2次左右，从而使得美元指数继续在105左右维持震荡走势。国内方面，从近期公布的4月国内经济数据来看，总量和结构仍延续“外热内冷”的状态。外热体现为外需相关的出口、制造业、工业生产表现偏稳，其中生产端的较好表现与国内产能过剩问题相对应。内冷依旧体现在内需的疲软，虽然消费尚可（短期表现差于长期），但地产依旧较弱，尤其是销售端的表现。针对当前我国地产的下行压力，自政治局会议以来，中央及各地也陆续出台了配套政策。但由于市场对地产政策已有预期，以及出于对政策力度及持续性的担忧，产生了较为浓厚的观望情绪，因此反应到人民币上的支撑力度或不会太多，预计短期内地产政策对人民币汇率的影响偏中性。综上，在外部压力边际减弱，但内部修复动能仍待加强的背景下，我们维持之前短期谨慎看多人民币的观点，人民币汇率大概率在当前水平保持基本稳定。 【操作建议】观望为主 【风险提示】中国经济修复不及预期、国内出台政策力度不及预期 股指：房地产利好政策效果有待数据验证 【市场回顾】 上周五股指尾盘收涨，以沪深300指数为例，收盘上涨1.03%。从资金面来看，两市成交额上涨395.75亿元。期指均缩量上涨。 【重要资讯】 中国5月一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）。 【核心逻辑】 上周五多项经济数据及重磅消息公布。从公布的4月经济数据来看，我国经济仍处于弱复苏阶段，呈现出生产强需求弱的结构性问题，地产端持续偏弱。同时多部门放出多则房地产相关消息，宣布取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限、下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点、下调商业性个人住房贷款最低首付款最低比例等，多重利好刺激下房地产板块大幅领涨，带动股指尾盘拉升收涨。但4月地产开发、销售数据继续超预期回落，在此背景下对于股市整体的拉动持续性以及力量或相对有限，实际政策效果，需结合之后几个月的房地产销售等数据验证，所以地产政策短期大概率起到支撑房地产指数形成结构性行情。 【策略推荐】持仓观望为主，可尝试跨品种套利 国债：政策落地 【行情回顾】：上周五国债期货小幅低开，早盘震荡上行后午间跳水，午后震荡回升。收盘来看各期限合约涨跌互现，中短端品种小幅收涨，十年期微跌，三十年期明显收跌。资金利率保持平稳，银行间质押式回购加权利率整体回落，交易所资金价格小幅上行但绝对水平并不算高，流动性总量充裕。 【重要资讯】：1. .国家统计局：4月规模以上工业增加值同比增长6.7%前值为4.5%。 2.国泳统计局：4月社会消费品李售总额同比增长2.3％，前值为3.1%?。 【核心逻辑】：早盘统计局公布4月基本面数据，工业同比上行，但消费、投资增速仍待提振，推动期债价格震荡回升。午后央行宣布进一步下调公积金贷款利率并放开房贷利率下限，债市应声跳水。目前来看政府收储政策力度成为了最后的观测窗口，但从午后债市的表现来看，对于目前已出政策能够达成的效果，市场仍然抱有一定的观望情绪。 【投资策略】：利率回归区间中枢，波段交易为主 【风险提示】：供给节奏超预期 以上评论由分析师周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：白银强势突破 上涨有望延续 【上周总结】上周贵金属价格重心不断上抬，后半周上涨明显加速，且白银涨势优于黄金，白银在周五技术性突破后加速上行。国内白银期货及金交所白银库存持续去化，反映表需强劲，供需基本面支持白银价格向上突破。宏观影响因素看，周三公布的美CPI，特别是剔除租金后的服务通胀，与美零售销售数据不及预期，美联储9月降息预期重新升温，且短期无法证伪9月降息预期；国内推出超长期国债，以及央行可以购买国债，亦对金融市场形成利好；周边资产，纽交所铜逼仓，一定层度增强市场做多情绪。此外，周二晚间美国公布的4月PPI数据大超预期，PPI及核心PPI环比皆为0.5%，大幅高于预期的0.3%和0.2%，但前值皆从0.2%大幅下修至-0.1%，数据后贵金属先跌后涨，周二PPI数据是对周三CPI的预热。另外周内美联储官员讲话密集，鲍威尔表示可能需要在当前利率上维持更长时间，不认为下一步行动可能是加息；华尔街见闻则撰文称美联储可能仍不会在9月前降息，其他官员亦有讲话，整体意在通过预期管理避免金融环境过早放松带来的通胀回升风险。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周增1.44吨至833.36吨；白银ETF总持仓周减111.1吨至21376吨。短线基金持仓看，根据截至5月14日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸增加4929张至204496张，主要因多头增仓5498张；白银非商业净多头寸增加5809张至59461张，主要因多头增持6286张。库存方面，COMEX黄金库存周降4.9吨至543吨，COMEX白银库存周增4.1吨至9269吨；SHFE黄金库存周度增加1.2吨至7.31吨，SHFE白银库存继续周度减少54.5吨至761.2吨，上海金交所白银库存（截至5月10日当周）减少30吨至1406.9吨。 【本周关注】数据方面：适当关注美房屋销售数据以及密歇根大学消费者信心指数终值。事件方面：本周美联储官员将继续密集讲话：周一晚间24年票委博斯蒂克以及理事巴尔将分别发表讲话；周二晚间理事沃勒以及永久票委威廉姆斯将分别发表讲话；周三早晨24年票委博斯蒂克与梅斯特，以及25年票委柯斯林将参加相关小组讨论会；周五凌晨24年票委博斯蒂克将参与一场学生问答活动；周五晚间理事沃勒将发表讲话。另外，周二下午美财长耶伦将发表讲话；周四凌晨将公布美联储5月2日召开的FOMC会议会议纪要。 【策略建议】中长线维持看多，短线在白银向上突破后，整体上涨预计更加顺畅，建议多单继续持有，回调仍视为加仓机会。技术面看，上周COMEX黄金周线收带下影线阳柱，成交放量，预示偏强格局，日线价格升至布林通道上轨上方，本周有望进一步上行并测试前高2470附近阻力，然后2500整数关口；下方支撑2420，然后2400整数关口。SHFE黄金有望进一步测试580，然后590，以及600整数关口；下方支撑567，强支撑在跳空缺口565附近。COMEX白银周线已经突破上升通道上沿，以及2020下半年以来逾3年的震荡区间，成交放量，预示新一轮上涨周期有望开启，并有望呈现加速上涨，关注周内是否回踩30-30.1区域支撑可能，回踩视为布多及加仓机会。SHFE白银已突破7800前高，上方空间进一步打开，第一阻力位在8500附近，然后10000，强阻力11000。回踩支撑在7700-7800附近。 铜：海外多头资金涌入拉升铜价 【盘面回顾】沪铜主力期货在周中大幅拉涨，报收在8.42万元每吨附近；上海有色现货贴水260元每吨，贴水扩大；上期所库存稳定在29万吨。进阶数据方面，由于精炼铜价格的飙升，计算精废价差上升至3313元每吨；铜铝比大幅扩张至4.01；铜矿TC继续下降至2美元每吨，几乎没有参考价值；现货进口亏损扩大。 【产业表现】洛阳钼业发布澄清公告，全资子公司IXM是世界级金属贸易平台，作为全球重要的大宗商品贸易商在全球销售公司的产品，包括公司100%的自产铜产品，同时IXM也交易大量的第三方金属和精矿产品。IXM对金属贸易进行了100%的对冲，以降低其商业活动中的价格风险。IXM 根据其全球实货贸易的需要，利用全球各主要金属交易所的衍生品合约严格管理商品价格风险，与公司自产铜的实现价值并无直接关联，不会影响公司自产铜的销售价格。IXM 不做单纯投机交易。IXM 从事的交易是跨市、跨期、跨品种等对冲和套利交易策略，风险完全可控。 【核心逻辑】在过去的一周，铜价大幅上涨，主要得益于海外多头资金的涌入。可以看到，在5月14日，COMEX铜活跃合约的成交量达到25万手，而前一交易日不到10万手，且近期成交量波动巨大。与此同时，COMEX铜持仓量小幅抬升至30万手（每手25000磅，约合11.34吨）。对于总库存不到2万吨的COMEX铜，其持仓库存比，较SHFE和LME都偏高。另外，COMEX的低库存问题在短期难以解决。解决该问题最快的方法是将LME的库存运向COMEX，而LME在美国的库存仅7575吨，欧洲、南美、亚洲向美国海运的时间在5-10天不等，再叠加报关、入库时间，至少需要10-15天时间。然后，COMEX铜的可交割品牌不到50种，其中没有一个中国品牌，因此LME仓库中符合COMEX铜交割品的数量将大打折扣。综上所述，COMEX铜面临的问题在短期内无法解决，铜价或继续保持上升趋势。 【策略观点】向上为主，周运行区间8.4万-8.7万元每吨。 铝&氧化铝：宏观情绪亢奋，价格短期偏强 【盘面回顾】本周前段，受lme库存激增影响，内外铝价维持高位，但走势偏弱；本周后段，随着纽铜逼仓行情激化，有色整体受情绪带动走势转强，此外国内去库对铝价上涨亦有推动，截至周五沪铝主力收于20995元/吨，周环比+1.3%，伦铝收于2621美金/吨，周环比+3.99%。氧化铝同样先跌后涨，截至周五收盘氧化铝主力收于3779元/吨，周环比-0.63%，周五夜盘氧化铝主力受盘面情绪刺激大涨3.84%，创下上市以来新高。 【宏观环境】周三公布的美CPI，特别是剔除租金后的服务通胀，与美零售销售数据不及预期，美联储9月降息预期重新升温，且短期无法证伪9月降息预期；国内推出超长期国债，以及央行可以购买国债，亦对金融市场形成利好；纽交所铜逼仓，一定层度增强市场做多情绪。周内美联储官员讲话密集，鲍威尔表示可能需要在当前利率上维持更长时间，不认为下一步行动可能是加息；华尔街见闻则撰文称美联储可能仍不会在9月前降息，整体意在通过预期管理避免金融环境过早放松带来的通胀回升风险。 【产业表现】供给及成本：供应端，本电解铝周产量81.86万吨，环比+0.21万吨，4月氧化铝产量667.9吨，环比-10.3万吨，氧化铝与电解铝运行产能比值1.94，基本处在理论平衡比值。需求：SMM数据显示，5月13日铝锭出库10.95万吨，环比+2.11万吨；铝棒出库5.57万吨，环比+0.38万吨。加工环节开工率64.9%，周环比+0pct。库存:截至5月16日，国内铝锭+铝棒社会库存94.02万吨，周环比-8.43万吨，其中铝锭-4.8万吨至74.7万吨，铝棒-3.68万吨至19.32万吨。LME库存90.39万吨，周环比+41.61万吨。氧化铝港口库存17.4万吨，周环比+1.9万吨。铝土矿港口库存2307万吨，周环比+84万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利-1575元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-1748元/吨。成本：氧化铝边际成本3016元/吨，电解铝加权完全成本17697元/吨。 【核心逻辑】铝：展望后市，预计短期宏观层面因素对铝价影响仍大，基本面表现为辅。整体商品情绪短期偏多，降息预期走强、国内地产政策现暖风、贵金属突破、铜大涨行情暂未告一段落。基本面，海外lme库存注销仓单量快速走高，缓解近端库存压力；国内去库拐点确立，上周去库流畅。综上，维持偏多观点。氧化铝：资金面影响大于基本面，宏观情绪高涨背景下，预计短期波动较大。二季度以来，推动价格上涨的最核心及底层原因在于国内矿端问题仍未解决，现货的趋紧是矿端问题的衍生现象。如上周周报观点，基本面的紧张认为已接近极限，但矿端偏紧现实始终为价格提供反弹基础，而宏观情绪将放大价格上行涨幅。短期建议关注矿端变化，以及仓单增量与可用库容情况。 【策略观点】铝：多单持有。氧化铝：观望。 锌：宏观推高盘面，基本面支撑偏弱 【盘面回顾】5月17日，沪锌2407合约收于23880元/吨，较上周上涨2.36%；美元指数走势偏弱，LME锌收于3031美元/吨，较上周上涨2.4%。周内盘面价格向上突破2.4万元/吨，现货采买情绪回落，三弟基差走弱比较明显。 【宏观环境】周三公布的美CPI，特别是剔除租金后的服务通胀，与美零售销售数据不及预期，美联储9月降息预期重新升温，且短期无法证伪9月降息预期；国内推出超长期国债，以及央行可以购买国债，亦对金融市场形成利好；周边资产，纽交所铜逼仓，一定层度增强市场做多情绪。此外，周二晚间美国公布的4月PPI数据大超预期，PPI及核心PPI环比皆为0.5%，大幅高于预期的0.3%和0.2%，但前值皆从0.2%大幅下修至-0.1%，周二PPI数据是对周三CPI的预热。另外周内美联储官员讲话密集，鲍威尔表示可能需要在当前利率上维持更长时间，不认为下一步行动可能是加息；华尔街见闻则撰文称美联储可能仍不会在9月前降息，其他官员亦有讲话，整体意在通过预期管理避免金融环境过早放松带来的通胀回升风险。 【产业表现】1、周度国产TC2900元/金属吨，周环比下跌200元/吨，进口TC25美元/金属吨，周环比下跌5美元/金属吨；锌精矿进口利润-1328元/金属吨，环比上涨110元/吨；锌冶炼利润-676元/吨，周环比上涨92元。锌锭决定价格不断走高，给予TC进一步下调一定空间。锌精矿港口库存和冶炼厂原料库存底数依然低位运行。2、锌锭进口窗口有所上修，本周录得-1536元/吨，周环比上涨60元/吨。根据SMM数据，本周社库录得21.5万吨，较上周增0.04万吨；上期所周度库存录得13.06万吨，周降612吨，LME仓单库存降300吨至25.9万吨。3、上周锌下游采购PMI有所下滑，镀锌板卷、镀锌管及镀锌结构件和压铸锌合金表需均有所下滑。。 【核心逻辑及策略】自身供需基本面没有太多变化，高价锌一定程度抑制补库需求，库存去化不流畅；当面宏观情绪推高盘面，基本面支撑力度反而偏弱。策略建议，多单减仓。 锡：有色估值抬升，锡价上涨 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中上升超过3%，报收在27.7万元每吨附近，上期所库存继续累库至1.73万吨。进阶数据方面，锡现货进口小幅亏损；40%锡加工费稳定在1.71万元每吨；锡现货贴水350元每吨，小幅扩大。 【产业表现】据外电5月16日消息，印尼贸易部周四称，该国4月精炼锡出口同比下降57.63%，至3,079.46吨。3月出口量为3,858.35吨。 【核心逻辑】锡价在周中的上涨主要得益于美元指数回落及整个有色金属板块估值的抬升。美元指数从周初的105.3回落到周末的104.5，回落较为明显。有色金属板块估值的抬升主要体现在以铜为主的金属上，锡价跟涨。展望未来一周，锡价或继续跟随有色金属板块小幅偏强，同时自身基本面需求的回暖亦更够为锡价提供向上的动力。 【策略观点】小幅上升，周运行区间27.4-万-28.6万元每吨。 碳酸锂：反弹沽空为宜 【盘面回顾】碳酸锂主力LC2407，截至5月17日收于106450元/吨，周内下跌1.75%，破位下行后偏弱运行，07和08合约持仓出现比较明显的下降。SMM电碳均价107000元/吨，周内下跌4100元/吨，工碳均价102500元/吨，周内下跌6150元/吨；碳氢价差和电工碳价差均在修复。 【产业表现】1、锂辉石CIF价格录得1120美元/吨，周环比下跌5美元/吨，2-2.5%锂云母价格2300元/吨，周环比下跌88元/吨。 2、SMM周度碳酸锂产量14224吨，周度环比增528吨，其中锂辉石产碳酸锂量增81吨，云母产增168吨，盐湖产增102吨。百川口径周度产量15150吨，周环比增182吨。SMM和百川数据都表现出近期供应端产量有增。3、外购锂辉石产碳酸锂成本103536万元/吨，外购冶炼利润1725元/吨，利润率1.67%；外购云母产碳酸锂成本93694元/吨，外购冶炼利润7991元/吨，利润率8.53%。4、根据SMM数据，碳酸锂周度库存87049吨，周环比增2494吨，其中冶炼厂增3485吨，下游库存增389吨，其他环节去1380吨；交易所仓单库存去640吨。5、正极材料表现相对平淡。 【核心逻辑及策略】需求逐月环比增长的确定性较强，但在供应处于更高增速的情况下，价格的方向选择由供应压力主导。我们认为目前价格将诱发较大的供应增量，价格上方压力明显。价格跌破震荡区间，重心进一步下移。策略建议：谨慎追空，10.8-11之间沽空安全性更好。 工业硅：基本面仍弱，价格维持弱势 【盘面回顾】上周工业硅期货价格重心下移，周五主力07合约收于11875元/吨，周环比-1.12%。现货市场气氛转弱。SMM现货华东553报13200元/吨，周环比-100元/吨，SMM华东421报13750元/吨，周环比持平。 【产业表现】供给方面，产量整体回升，增量主要来自四川开工增加。据百川，工业硅上周产量9.06万吨，环比+2110吨。其中，新疆4.75万吨，环比+400吨；云南0.79万吨，环比-180吨；四川0.77万吨，环比+1650吨。需求方面，多晶硅：上周产量4.42万吨，环比-1550元/吨。多晶硅企业检修预期进一步加剧，部分小产能、老旧产能停产检修，据百川不完全统计，已有 7 家企业正常检修，3 家企业降负荷运行。多晶硅上周库存25.06万吨，环比+18300吨。有机硅：上周DMC产量4.21万吨，环比+1500吨。DMC库存4.74万吨，环比-1600吨。铝合金：据SMM，再生铝合金龙头企业周开工率59.3%，环比-0.5pct；原生铝合金龙头企业周开工率50%，环比+0pct。库存方面，截至5月17日，工业硅厂内库存9.03万吨，环比+2020吨；工厂+港口库存19.23万吨，环比+1020吨。据广期所数据，交易所仓单折26.76万吨，周环比+1.46万吨。综上，显性库存45.99万吨，环比-1.56万吨。 【核心逻辑】供给充裕，西南电力价格回落，复产驱动走强。需求端受多晶硅拖累，且有机硅环节难提供增量。厂内库存及交易所仓单进一步走高，对近端价格压力增强。综上，工业硅基本面仍弱，预计价格维持弱势。 【策略观点】空单持有，反弹加空。 以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）、刘顺昌（Z0016872）及助理分析师张冰怡（F03099601）提供。 黑色早评 螺纹：政策利好给予盘面下方强支撑 【盘面回顾】震荡偏强 【信息整理】1.央行：下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点；取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限；如未来房地产市场供求关系发生重大改变，将及时恢复执行房贷利率政策下限，或指导城市政府恢复政策下限，以调节供需；将设立3000亿元保障性住房再贷款，利率1.75%，期限1年，可展期4次。 2. 两部门：首套房贷首付不低于15%，二套不低于25%。 【南华观点】上周螺纹表需创下年内相对高点，加上螺纹产量回升较慢，螺纹端去库节奏较快，当前库存已处于季节性低位，螺纹基本面表现较好。从宏观方面来看，地产政策不断出台，12个化债压力较大省份的停建项目有望放开，以及后续还有专项债提速等预期作支撑，近期螺纹在基本面与宏观共振下迎来上涨行情。不过考虑到五月仍是旺季末，现实对于盘面的计价较重，上周建材表需因天气好转有所提升，但是地产“去库存”以及超长期国债发放对于钢材实物工作量作用较为有限，资金到位较慢或影响建材后续现实需求，卷板材库存仍处高位，钢厂生产积极性较高，原料供应亦呈现偏宽松，短期内盘面进一步冲高驱动力不强，预计近期仍呈现区间震荡行情。中长期来看，政策频发令宏观利好预期走强给予盘面下方强支撑，预计盘面下方空间较为有限，进一步驱动需关注专项债资金提速等给成材实际需求带来增量出现正反馈。策略上推荐买入场外累购期权。 热卷：预期支撑估值 【南华观点】热卷价格在宏观利好下反弹。热卷供应维稳。需求端在出口节奏的变化下短期增加。但后续出口波动较大，可持续性存疑。库存端，热卷社库维持在高位，厂库消化，热卷仍有增产空间。需要重点关注进入淡季后热卷的出口情况。热卷的期限结构接近平水、弱C结构，说明现货不缺。远月靠预期支撑。预期价格在预期支撑下短期仍往上运行，但单边上不宜追多。 铁矿石：宏观利好拔起估值 【南华观点】宏观利好下，铁矿石价格反弹回升。基本面上，铁矿石供需皆强。发运端，整体发运在中性以上，力拓由于脱轨导致发运干扰，预计影响不大，短期内能恢复。需求端，钢厂继续复产，铁水产量继续上涨。下游钢材逐渐进入淡季，且随着产量的增加，钢材库存去化或放缓。铁矿石价格更多靠预期支撑。铁矿石本身不紧缺。铁矿石5-9、9-1价差持续在低位。持续走反套逻辑。宏观利好推动下估值重新回到中性偏高位置。预计铁矿石价格在利好下继续回升，但单边上不建议追多。 焦煤焦炭：宏观利多支撑上涨 【盘面回顾】本周双焦止跌反弹 【南华观点】 焦煤：国产焦煤有增产预期，蒙煤进口维持高位，焦煤供应边际增加。下游焦企开工持续抬升，但终端钢厂扩利艰难，第一轮提降预期出现，焦企对炼焦煤的补库持谨慎态度。焦煤供增需稳，库存环比累积，现货承压下跌。本周钢材表需亮眼，叠加宏观利好频出，焦煤逆势反弹，考虑到焦煤库存水平偏高，若终端需求无法承接当前的铁水，或政策落地效果不及预期，或限制焦煤反弹高度。 焦炭：终端钢厂扩利艰难，第一轮提降预期出现，焦化利润有收缩预期，焦炭增产斜率放缓。下游钢厂复产积极，铁水增产提速，焦炭炼钢需求有支撑，但终端需求对铁水的承接能力有待进一步观察。短期内焦炭库存去化良好，基本面矛盾不大，在宏观利多消息刺激下，预计盘面维持偏强震荡格局。 铁合金：高估值的硅铁该何去何从？ 【盘面动态】上周硅铁偏强震荡，硅锰弱势下跌 【南华观点】 硅锰：硅锰现货跟随盘面回调，产地利润环比走缩，但多数产区仍能保持较高利润，后续开工将稳步增加。需求端，下游钢厂复产积极，硅锰炼钢需求旺盛。周内钢材表需边际转好，但可持续性有待观察。锰矿端情绪降温，周内澳矿相关消息频出，市场对发运恢复时点出现分歧，盘面波动加大，预计硅锰维持宽幅震荡格局，建议期现正套止盈。 硅铁：短期内硅铁供应偏紧，但随着现货利润修复，后续开工有抬升预期。需求端，下游钢厂复产积极，硅铁炼钢需求旺盛。金属镁生产稳定，非钢需求表现良好。成本端，兰炭价格以稳为主，硅铁成本变化不大。近期硅铁跟涨硅锰，硅铁估值偏高，但硅铁库存较低，基本面矛盾有限，短期内不适合单边做空。预计盘面维持震荡调整。建议空头待硅铁矛盾累积后入场，套利建议SF9-1正套。 废钢：关注环保检查影响 【现货价格】5月19日，富宝废钢不含税综合价格指数为2566.4元/吨，周末涨8.4。 【信息整理】1.上周末沙钢到货出现回落，上周日到货15000吨，较上周五减少2900吨。 【南华观点】从废钢基本面来看，短期内江浙沪因环保检查影响，基地出现集中性送货情况，废钢供应呈现偏宽松状态，加上废钢性价比仍不及铁水和钢厂利润不佳，钢厂对废钢打压意愿较强。但是考虑到环保检查影响将延续至五月底六月初，浙江是废钢资源流出大省，环保检查趋严会影响基地正常收货节奏，预计本周废钢到货会开始出现缩减，而钢厂仍处于复产周期、废钢库存亦处于低位，钢厂对废钢仍有一定补库需求。近期宏观利好信息频发，盘面出现上涨，亦会提升废钢贸易商悟货惜售情绪。综上所述，预计近期废钢价格在供应趋紧、库存偏低下或呈现稳中偏强运行。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）提供。 能化早评 原油：部分经济数据出现改善，油价上涨 【原油收盘】截止到5月17日： NYMEX原油期货06合约80.06涨0.83美元/桶或1.05%；ICE布油期货07合约83.98涨0.71美元/桶或0.85%。中国INE原油期货主力合约2407涨8.2至613.7元/桶，夜盘涨5.6至619.3元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，国际能源署（IEA）发布最新月报，将2024年石油需求增长预测下调14万桶/日至110万桶/日，为连续第二个月下调预测；预计2025年全球石油需求将增长120万桶/日；预计今年全球石油供应将增加58万桶/日至创纪录的1.027亿桶/日。二是，美国至5月10日当周EIA原油库存-250.8万桶，战略原油库存+59.3万桶，原油产量维持1310万桶不变，炼油厂开工率+1.9%至90.4%，汽油库存-23.5万桶，馏分油库存-4.5万桶，燃料油库存+66.9万桶。三是，美国4月CPI同比增长3.4%，符合市场预期，前值为3.5%；环比增长0.3%，预期和前值均为0.4%。4月核心CPI同比降至3.6%，为2021年4月以来最低；四是，美联储主席鲍威尔表示，美联储需要保持耐心，等待更多证据表明高利率正在抑制通胀，因此需要在更长时间内保持利率在高位。鲍威尔重申，美联储的下一步行动不太可能是加息，美联储更有可能将政策利率维持在现有水平。 【核心逻辑】当前4月份美国CPI回落，但美国的通胀压力依然很大，4月份中美欧PMI指数下滑，市场对加息的担忧可以消除，但降息大概率要在9月甚至以后。供给端，OPEC+减产稳步推进，OPEC+产量整体变化不大，6月1日OPEC+召开减产会议制定下半年减产计划，若无法证实需求扩张，大概率仍将延续减产计划，此外伊拉克和哈萨克斯坦将面临近100万桶/天的补偿性减产，美国、加拿大、巴西、圭亚那等地尚看不出有效增量，墨西哥减少出口，俄罗斯石化设备频繁遭受无人机袭击，美国收紧对伊朗、俄罗斯制裁并恢复对委内瑞拉制裁，供应端在整体缩量；需求端，因炼厂开工率偏低，汽油季节性需求提振尚未到来，汽油裂解短期出现大幅下跌，柴油裂解低迷短期，成品整体利润持续下滑；库存端，美国炼厂开工率和库存下降，但中国和欧洲市场乐酷。地缘方面伊朗和以色列冲突缓和，带动风险溢价回落。短期地缘和需求疲软是导致原油出现阶段性回调的主要驱动，下方支撑仍在，待油价止跌企稳时可择机做多。 【策略观点】逢低轻仓做多 LPG：地产政策刺激，低波动率下的价格上涨 【盘面动态】6月FEI至612美元/吨，中东离岸贴水和FEI贴水小幅走强。PDH利润继续修复，PDH开工率回升至75%附近。上周PP价格走强后，PDH利润的修复在持续。以当前PDH利润测算，PDH开工率或维持在70%上方波动，LPG化工需求正在持续好转。上周五房地产强刺激政策出台后，市场预期好转，PP价格大涨，带动PG价格走强。运费小幅上涨，中东至远东、美湾至远东（巴拿马）分别至89美元/吨和147美元/吨。民用气现货维持高位，山东民用气至5000元/吨附近，基差至往年同期高位，厂库注册仓单的动能下滑，仓单往年同期低位至1445手，近远月价差小幅走强。 【南华观点】国内房地产政策出台后，PP价格大涨，PDH利润持续修复后化工需求在改善，PDH开工率或维持70%上方波动，LPG基本面在好转，也扭转了五一后价格偏弱的局面。本周房地产政策出台拉动PP价格上涨，成为打破近期低波动率的刺激因素，强刺激政策带动的预期好转在下周将持续。 整体来看，LPG在自身基本面转好的驱动下走强，短期地产刺激扭转了五一以来的价格偏弱局面，LPG期货价格上涨在持续。关注地产实际成交数据，看房地产企稳的预期能否得到验证。策略上，周五早报中已提到空单离场；短期多头可择机入场，PG2407下方支撑4500附近。 甲醇：估值极端化，卖看涨的好时机 【盘面动态】:周五甲醇09收于2680 【现货反馈】:周五远期部分单边出货，套利买盘为主，基差05+300 【库存】: 上周甲醇港口库存大幅去库，卸货速度正常，但外轮阶段性到货偏少，华东内贸船补充同步减量。江苏主流库区提货在船发支撑下有明显增加，在卸船货已全部计入在内；浙江因有主力烯烃停车因此消费减量，个别在卸船货尚未计入在内。华南广东地区周内仅少量内贸船只抵港，主流库区提货量相对平稳，以及部分转口船货装港，库存去库明显;福建地区下游保持刚需消耗，上周内有进口船只抵港，另外个别在卸船只部分量计入库存，库存略有增加。 【南华观点】：甲醇近期行情开始极端化，内地整体后续供应逐步回归，已经开始显出一些疲态，但是港口由于流动性问题比较确定，基差大幅走强，但是定性上更多也只是中短期，这一点从月中和月下的极端价差可以看出来，在港口价格大幅走强的背景下，虽然化工整体价格都在走强，但是MTO利润压缩非常明显，开始又一次面临极端考验，根据我们的测算，如果港口这个价格维持，不光兴兴基本没有6月重启的可能性，甚至沿海其他的MTO还有很大可能出现停车或者降负荷等状况，叠加内地港口的顺挂窗口打开，如此高估值的港口大概率是不可持续的，近端的港口基本面已经是所有利好兑现之后所呈现出来的比较极端化的结果了，虽然整体商品表现很强，我们仍然认为MTO利润这道产业护盾在中期是不可击破的，甲醇整体估值偏高有待修正。对应到09盘面上，2700也已经是一个比较高的位置了，且随着近期盘面的大幅上涨，波动率也有一定的走高，卖权建议入场。 燃料油：跟随原油波动 【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU09报3397元/吨升水新加坡09合约3美元/吨。 【产业表现】供给端，进入4月份，伊朗和伊拉克出口减少，沙特和阿联酋进口增加，中东溢出减少0.7万桶/天，俄罗斯出口缩量-6万桶/天，墨西哥缩量1万桶/天，导致出口整体缩量24万桶/天;进入5月份，俄罗斯出口开始恢复，其它地区出口依然低迷；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，需求提振有限；在来料加工方面，4月份美国高硫进口+16.7万桶/天，中国+19万桶/天，印度+3万桶/天，来料加工需求有明显提振；在发电需求方面，沙特进口+6万桶/天，阿联酋+-12万桶/天，发电需求有证实迹象；进入5月份，中国美国印度进口缩减，发电进口未能延续，需求端提振明显减弱；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存下降。 【核心逻辑】4月份，伊朗和伊拉克出口缩量，沙特、阿联酋进口增加，俄罗斯和墨西哥，供给端整体减少，在需求方面进料加工需求有明显提振，中东发电需求也有证实，但进入5月份因高硫裂解上涨导致发电需求和进料需求未能延续，短期浮仓库存回落对高硫裂解有部分支撑，裂解已经兑现，不建议继续做多。 【策略观点】择机入场多SC09空FU09 低硫燃料油：裂解疲软 【盘面回顾】截止到夜盘收盘，LU08报4250元/吨升水新加坡7月合约-1.8美元/吨。 【产业表现】供给端：进入4月份，俄罗斯出口+4万桶/天，中东出口整体-4万桶/天，马来西亚+0.2万桶/天，印尼+2.2万桶/天，阿尔及利亚+1.2万桶/天，巴西+4万桶/天，供应端依然充裕.进入5月份，科威特出口出现一定缩量，但整体供应环比变化不大。中国第二批出口配额400万吨下放，短期供应端充裕。需求端，低硫加注利润小幅回升，需求端一般，船运市场持续提振空间有限。中国短期进口缩量，缓解了部分国内低硫过剩的压力；库存端， 新加坡库存+292万桶，ARA库存-3.5万吨；舟山+4万吨； 【核心逻辑】俄罗斯、东南亚、西北欧市场出口船期上涨，中东出口缩减，但低硫供应相对充裕。舟山和新加坡库存上升，ARA库存下降，库存端整体处于合理状态。汽柴油裂解低迷压制低硫上方空间，基差处于弱势压制LU盘面价格，LU裂解可能会有小幅走强，但尚不具备趋势性走强的基础，可阶段性多配 【策略观点】多LU08空FU09持仓观望 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2409合约收盘14685（-15）， 9-1价差走缩-1075（5）。主力NR2407合约收盘12215（5），NR2407-RU2409价差走缩-2470（20）。 主力换月BR2407合约收盘13515（35），06-07月差c结构走扩至-230（-20）。 【现货反馈】供给端：海南产区降雨天气增多，原料上量受阻。上一交易日日国内产区海南原料胶水制浓乳14.6（0），制全乳13（0）；云南原料胶水制浓乳13.7（0），制全乳13.4（0）。泰国原料胶水价格77.5（0.5），杯胶价格56.85（0.2），杯水价差20.65（0.3）。需求端：上周中国半钢胎样本企业产能利用率为79.19%，环比+0.34个百分点，同比+1.97个百分点。中国全钢胎样本企业产能利用率为65.28%，环比+13.70个百分点，同比-1.88个百分点。 【库存情况】截至2024年5月12日，中国天然橡胶社会库存135.5万吨，较上期下降2.58万吨，降幅1.87%。中国深色胶社会总库存为81.3万吨，较上期下降1.8%。其中青岛现货库存下降0.83%；云南下降4.96%；越南10#下降14.35%；NR库存下降1.82%。中国浅色胶社会总库存为54.2万吨，较上期下降1.96%。其中老全乳胶环比下降0.69%，3L环比下降11%，RU库存小计下降0.2%。 【南华观点】上周A股持稳，上证指数收盘3154点。文华商品指数后半周一路走高，美国通胀降温提振降息前景，国内地产政策拉涨黑色板块，沪铜突破近期前高，商品普涨，多头氛围浓厚。橡胶系周中涨幅较大，RU-NR价差先缩后扩，合成胶基本面最弱，盘面也相对橡胶、20号胶偏弱。外盘新胶、日胶涨幅较国内更大，周五新胶出现走弱迹象。橡胶目前基本面处于强现实弱预期阶段，宏观情绪主导盘面走势，短线资金拉高盘面为主，橡胶持仓量略减；20号胶本周期货库存继续增加1万多吨，前期盘面持仓偏低，上周增仓上行修复相对偏低估值。基本面强现实弱预期，橡胶9-1价差走缩至1070，20号胶06-07月差走扩至95，07-08价差持稳65，现货泰混紧跟盘面上涨。目前国内海南强降水导致日产胶量下滑，云南逐渐上量，泰国东北部缓慢上量，南部降水增加但目前产胶量较少，越南预计下周逐渐上量；国内下游轮胎终端走货不畅，全钢半钢均环比累库，需求处于季节性淡季；国内橡胶社库去库速度放缓，但青岛去库速度仍较快，基本面关注后续海外产区上量情况以及国内去库速度，盘面关注宏观情绪。合成胶走势较橡胶偏弱，基本面现实与预期均弱。成本端亚洲地区原料丁二烯价格持续走弱，前期检修装置陆续重启，后期有新建装置投产计划。合成胶目前加工利润转正，成本下降后国内下游装置重启，预计合成胶盘面继续走弱，但要注意宏观情绪。 策略：周度单边建议逢高做空，套利建议空RU多NR。 尿素：农需逐渐转弱 【盘面动态】：周五尿素09收盘2130 【现货反馈】：周末周末国内尿素行情偏弱松动，尿素工厂陆续开始下调报价，局部跌幅10-70元/吨不等，主流区域中小颗粒价格参考2240-2320元/吨附近。 【库存】：截至2024年5月15日，中国尿素企业库存量 37.68 万吨，环比-12.60 万吨 ，中国主要港口尿素库存统计 19.2 万吨，环比-0.3万吨。 【南华观点】：从供应面来看，下周国内尿素日产预期在 17.0-17.8 万吨附近，日均产量小幅下降。从需求面来看，复合肥行业开工出现窄幅下滑，虽暂时还处于生产高位，但复合肥工厂原材料备货相对充足，近期高价接货能力或有下降；另外局部板厂受利润压缩、成品销售不畅以及高温天气等多方因素影响，开工负荷出现下滑。从上周盘面来看，尿素强现实弱预期格局十分明显，基差最高时接近300，盘面出现上涨动能不足的格局。周末尿素现货市场交投氛围已逐渐降温，厂商报价明稳暗降，新单询盘成交进展偏慢。综上，策略上继续推荐卖看涨期权策略。 玻璃：宏观推动，偏强运行 【盘面动态】玻璃09合约昨日收于1636，涨幅3.74%。 【基本面信息】 截止到20240516，全国浮法玻璃样本企业总库存5948.38万重量箱，环比-172.2万重量箱，环比-2.81%，同比+23.59%。折库存天数24.8天，较上期-0.5天；本周全国浮法玻璃平均产销率超百，行业去库力度较上期增加。分区域来看，华北区域本周两条产线放水产量下降，叠加情绪影响，中下游适量备货，产销前高后低，去库较为明显。华南、西北区域中下游采购较为理性，刚需为主，库存上涨。截至2024年5月中旬，深加工企业订单天数11.2天，环比+0.1天。 【南华观点】 供应环比略有下滑但仍在高位，部分产线出现热修且有放水冷修，从下游订单到地产终端数据看，需求并无实质性改善。但中下游阶段性补库，带动各大区玻璃库存下滑，，目前沙河地区厂库及经销商库存压力并不大。今年玻璃深加工企业原料库存一直维持低位，如果下游资金压力缓解不排除激发新一轮补库需求。宏观利好以及地产端消息不断，乐观情绪推动下盘面偏强，玻璃处于弱现实强预期的格局。 纯碱：整体强势 【盘面动态】纯碱09合约昨日收于2301，涨幅7.72% 【基本面信息】 截止到2024年5月16日，国内纯碱厂家总库存88.53万吨，较周一降0.62万吨，跌幅0.70%。其中，轻质库存37.15万吨，重质库存51.38万吨。本周纯碱产量70.96万吨，环比减少1.06万吨，跌幅1.47%。轻质碱产量31.12万吨，环比增加0.01万吨。重质碱产量39.84万吨，环比减少1.07万吨。 【南华观点】 供给端下滑，季节性检修持续，目前日产在10万吨附近，后续仍有部分企业将开启检修，二季度供应端扰动强于一季度。目前纯碱周度产量在70-72万吨附近波动，短期供需平衡，库存表现相对平稳。当前现货跟随盘面有所提涨，期现报价06平水，盘面交割利润打开。慢慢进入检修季且随着部分玻璃大厂原料库存消化，预计5月底至6月中下游仍有集中补库预期。基本面角度纯碱整体矛盾不大，但当前上游供应端扰动，光伏投产不断支撑刚需，叠加宏观情绪带动，盘面偏强且波动率增加。 纸浆：偏强震荡 【盘面回顾】截至5月17日收盘：纸浆期货SP2409主力合约收盘上涨2元至6382元/吨。夜盘下跌8元至6374元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6475元/吨，河北俄针报6050元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5900元/吨。 【核心逻辑】上周五纸浆期货09主力合约价格小幅震荡，持仓量减少，以空头减仓占优。技术上看，日K线收小十字星，布林带上下轨收窄，盘面动能犹豫。当前浆厂库存不高销售压力不大，纸浆外盘报价持续走高使得国内进口成本提升，纸浆现货价格得到支撑。下游需求端偏弱影响主要体现在终端销售不畅，部分纸种成品纸库存堆积。木浆系成品纸整体产量缓慢下滑，需求端仍偏弱影响，供需博弈僵持，阔叶浆外盘报价为针叶浆提供底部价格支撑，预计短期纸浆价格偏强震荡为主。 【策略观点】SP2409主力合约多单持有。 以上评论由分析师褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）及助理分析师张博（F03100606）提供。 农产品早评 油料：震荡走势 【盘面回顾】美豆继续震荡走势，巴西贴水走升，国内盘面近期继续跟随美豆走势。 【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，成本端巴西贴水受国内强劲买船支撑保持韧性，阿根廷随着收获的进行在价格方面逐渐体现性价比。本周国内油厂买船仍以巴西6、6/7、7月船期为主。近期由于巴西南部降雨导致南部产区运出到港口时间与运费增长，后续可能存在发运延迟，国内除巴西外存在购买阿根廷并问询美豆新作情况，后续部分需求可能转向美豆存量旧作。 进度方面看6月已经采购93%，7、8月仍存缺口。09随着07上半月船期的购买以及下游点价的进行，上方套保压力较07较小。到港方面看，5月继续维持千万吨以上到港不变，6月可能由于巴西发运延迟而调减200万吨至1050万吨。由此看后续原料供应仍偏宽裕，对应现货方面基差将继续承压。 对于国内豆粕，供应端来看，随着大豆到港逐渐从预期转向现实，港口大豆库存继续回升，港口卸货较顺利。华北地区随着检修停机的完成而逐渐开机，而华南地区存在计划性停机，油厂大豆库存整体看维持稳定，而豆粕库存继续加速上行。需求端来看，饲料厂库存继续维稳，在基差偏弱预期下保持随用随采策略。养殖方面北方存在二次育肥入场，除豆菜粕价差走缩外，养殖利润的回升支撑饲料中豆粕添比。蛋鸡存栏与补栏消费预期仍存，肉禽料同样在短期存在消费支撑。 【后市展望】美豆播种进度虽有所减缓但总体维持正常区间，巴西南部降雨对产量影响炒作情绪降温，豆粕等待新的驱动。 【策略观点】M9-1正套逢低入场。 油脂：跟随市场 【盘面回顾】随着国内通胀预期转好，三大油脂跟随市场略有走强，品种价格轮动上行。 【供需分析】棕榈油:供给方面，短期由于产地降水较多，对摘果等户外作业略有影响，可能影响本期产量恢复量级，但考虑进入季节性增产期，降水对产量影响表现有限；国内进口方面，五月开始国内进口买船陆续增多，后续进口量考虑会继续增加对国内供给形成非常有效的补充。消费方面，随着棕榈油相对其他油脂价差的恢复，性价比回归令国内的油脂掺混消费部分回归向棕榈油，因此当前棕榈油即使进口进度逐步恢复但库存依旧无法有效累积。展望后市棕榈油库存，随着供给买船的不断恢复，预计五月棕榈油库存将会迎来恢复性转折，但由于价差恢复，消费预期向棕榈油倾斜的情况下库存积累速度考虑暂时较慢。 豆油:供给方面，由于大豆到港冲击市场，且当前豆粕盘面价格部分计价中美关系而表现坚挺，豆油在供给增长且原材料进口榨利表现良好的情况下，价格承压明显。此外，由于大豆积累油厂开机率表现较好，豆油供给考虑会持续保持较高水平。消费方面，由于豆油相对棕榈油性价比逐步因价差拉大而变小，因此豆油后续提货消费存在边际转弱的预期。合计展望后续库存，由于后续依旧表现供强需弱，因此考虑豆油库存在五月同样预期表现累库。 菜油:供给方面，国内菜籽即将收获上市，但冬季由于部分产区出现霜冻等天气对菜籽产量可能造成潜在损失；海外方面由于加拿大菜籽出口压力减小，且进入夏季美国生物柴油对菜油需求的回归令其溢价上升，加菜籽出口报价坚挺对全球菜系价格形成提振，我国菜系进口成本同样上涨。消费方面，随着菜油对其他油脂性价比的减弱，菜油的替代消费同样逐步退出，主要以其刚性消费维持为主。 合计展望后市库存，由于菜油边际增量最为有限，刚需消费下，菜油后续考虑逐步进入去库阶段。 【后市展望】短期由于棕榈油库存再次下降支撑其价格水平，棕油对其他油脂价差暂时考虑较难进一步扩大。 【策略观点】豆棕09价差做缩考虑进场。 豆一：维稳为主 【期货动态】周五夜盘07合约收于4662元/吨，上涨17个点，涨幅0.37%。 【市场分析】随着九三集团的持续收购，国内市场国豆供应压力减轻，近期中储粮连续进行购销双向竞价交易，但整体成交率偏低，同时下游豆制品消费逐渐步入淡季，终端加工需求维持疲态且随着新季大豆种植的开启，陆续进入农忙阶段，整体购销相对有限。目前东北主产区大豆播种进度略有偏快，近期的降雨利于新作的生长，在国家对粮食种植的政策支持下，国产大豆供强需弱的格局难以改变。 【南华观点】短期国豆下游消费欠佳，豆一仍以维稳运行为主，关注政策变化。 玉米&淀粉：波段操作 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货周五收低，预计美国农民周末将迎来一个种植窗口。 大连玉米、淀粉主力周五夜盘小幅回落。 【现货报价】玉米：锦州港：2410元/吨，+10元/吨；蛇口港：2440元/吨，+0元/吨；哈尔滨报价2250元/吨，+10元/吨。淀粉：黑龙江报价2880元/吨，+20元/吨；山东报价3020元/吨，+20元/吨。 【市场分析】东北地区港口到货量减少，贸易商继续提价刺激到货量。产地深加工企业陆续上调收购价格，直属库继续提价促收。华北地区深加工玉米收购价格上涨脚步放缓，山东剩余车辆继续增加，少数企业价格继续上调，个别企业价格已经开始试探性下调。销区玉米市场价格稳中偏强，贸易企业报价情绪增强，小幅上调。 淀粉方面：华北玉米淀粉企业出厂报价继续上涨，个别厂家库存压力较小，支撑价格偏强。华南地区港口货源供应充裕，下游糖浆开机回暖。 【南华观点】短多波段操作。 棉花：低位反弹 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉下跌近0.5%，美棉周度出口量环比略有下滑。周五夜盘郑棉上涨超0.5%。 【外棉信息】3月美国批发商服装及服装面料销售额环同比均降，4月美国服装及服装配饰零售额环同比均增，整体来看，截至3月，美国批发商与零售商纺服库存额分别为298.72亿美元和581.63亿美元，同环比均有所下降，美国终端库存不断去化，但总库存仍偏高，整体仍呈弱复苏状态；目前巴西棉临近上市，巴西国家商品供应公司在最新预测中将产量继续上调至364.4万吨，丰产预期强烈，棉价承压运行。 【郑棉信息】据国家棉花市场监测系统统计，截至5月10日，全国皮棉销售率为71.9%，同比下降11.8%，较过去五年均值下降4.7%，随着棉价下跌，下游逢低补库，皮棉销售加快，但近两年来，受棉价波动风险影响，下游集中大批量补库现象减少，多以刚需采购为主，补库增量有限，皮棉销售进度仍慢于往年。近期新疆整体气温偏高，积温较去年有所上升，棉苗长势良好，虽整体面积略有缩减，但单产有望提高。目前下游需求维持平淡，纱布厂负荷缓慢下滑，4月中国棉纺织行业采购经理人指数为40.60%，较上月回落12.15个百分点，再度降至枯荣线以下，其中新订单指数降幅最大，纺服内外销售额同比均有所下滑，终端消费提振有限，但当前纱布厂库存尚处于中性。 【南华观点】目前新季产区情况良好，供给端未有明显扰动，而下游需求维持平淡，整体基本面仍偏弱，棉价上行驱动有限，但随着利空因素不断发酵，棉价短期底部或渐显，空单持有者注意盈利保护，内外正套继续持有。 白糖:弱势承压 【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖周五下跌，市场继续受到巴西产量数据强劲打压。 国内方面，郑糖周五夜盘先涨后跌，整体跟随外盘走势。 【现货报价】南宁中间商站台报价6570元/吨，持平。昆明中间商报价6270-6440元/吨，上涨0-20元/吨。 【市场信息】1、Unica公布的数据显示，4月下半月巴西中南部的甘蔗压榨总计为3457万吨，较上年同期增长61.3%，乙醇总量增长51.86%，达到15.1亿升，糖产量184万吨，同比增长84.25%，高于市场预估的173万吨。制糖比达到46.96%，高于上榨季的41.42%。 【南华观点】空单持有。 苹果:反弹乏力 【期货动态】苹果期货昨日横盘震荡，整体变化不大。 【现货价格】山东栖霞80#一二级条2.8元/吨，一二级片2.6元/吨，统货1.9元/吨。洛川70#以上半商品3.6元/斤，白水70#以上统货1.5元/斤。 【现货动态】全国苹果行情偏稳，山东客商拿货积极性尚可，成交围绕中低货源为主，西部走货速度加快，主流成交趋稳，副产区果农陆续清库，果农顺价积极出货。广东批发市场昨日早间到车变化不大，槎龙批发市场早间到车28车左右，近期替代水果价格偏高，市场苹果销售氛围尚可，中转库尚无较大压力。 【南华观点】当前苹果走势依旧疲弱。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 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