光大期货策略周报20240520

（以下内容从光大期货《光大期货策略周报20240520》研报附件原文摘录）
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1、债市表现：本周超长期特别国债落地，MLF平价平量续作，地产一揽子政策出台，财政及地产齐发力背景下收益率曲线继续陡峭化。截止5月17日，二年期国债收益率周环比下行4.7BP至1.83%，十年期国债收益率下行0.45BP至2.31%，三十年期国债收益率上行0.41BP至2.59%。国债期货偏强运行，截止5月17日收盘，TS2406、TF2406、T2409、TL2309周环比分别上涨0.07%、0.03%、0.13%、0.11%。美债方面，美国4月CPI同比3.4%，符合预期；环比增长0.3%，略低于预期的0.4%。核心CPI回落至3.6%，跌至2021年4月以来的最低点。截至5月17日收盘，10年期美债收益率周环比下行8BP至4.42%，2年期美债下行4BP至4.83%，10-2年利差-41BP。10年期中美利差-211BP，倒挂幅度周环比收窄8BP。 2、政策动态：5月17日，央行发布针对房地产政策，包括下调个人住房公积金贷款利率25BP。调整个人住房贷款最低首付款比例。首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于25%。调整商业性个人住房贷款利率。取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限。央行将设立3000亿保障性住房再贷款，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房。利率1.75%，期限1年，可展期4次，央行按照贷款本金60%发放再贷款，可带动银行贷款5000亿元。本周央行每日均开展20亿元逆回购操作，因有100亿元逆回购到期，全周逆回购累计净投放0亿元，逆回购余额120亿元。同时本周有1250亿元MLF到期，央行等量续作。资金利率边际下行，DR001利率下行1.6bp至1.7%，DR007下行4.4bp至1.8%，R001上行1.6bp至1.8%，R007下行5.5bp至1.8%，1年期股份行同业存单下行2bp至2.08%。 3、债券供给：超长期特别国债落地，发行时间为5-11月，发行节奏拉长。本周政府债发行4096亿元，净发行2201亿元。其中国债净发行1908亿元，地方债净发行293亿元。发行计划显示，下周政府债发行5334亿元，净发行3517亿元，其中国债净发行3379亿元，地方债净发行138亿元。本周新增专项债412亿元，累计发行8558亿元，发行进度21.9%，下周计划发行518亿元。 4、策略观点：本周超长起特别国债落地，地产政策组合拳出台，国债收益率整体震荡的同时收益率曲线继续陡峭化。下周来看，央行MLF平价等量续作延续精准投放，中短端收益率下行空间有限，长端在地产和财政政策影响下存继续上行可能。 贵金属：金价重返高位 白银补涨在即 1、伦敦现货黄金继续震荡走高，较上周上涨2.3%至2414.5美元/盎司；现货白银则实现快速拉涨，较上周上涨11.81%至31.49美元/盎司，并创自2013年2月以来新高，金银比从80附近快速回落至76.7附近。本周全球主要的黄金ETF持仓较上周增仓7.16吨至2512.31吨，上周统计减仓6.41吨；全球主要的白银ETF持仓较上周减仓61.73吨至21487.57吨，上周统计减仓191.67吨。截止5月14日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次（7号）统计减仓6883张至522952张；非商业持仓净多数据增仓4929张至204496张；Comex库存，截止5月17日黄金库存周度下降4.9吨至543.06吨；白银库存增仓4.09吨至9268.86吨。 2、本周公布的美国4月CPI同比增长3.4%，持平预期，较前值3.5%小幅下降；美国4月核心CPI同比降至3.6%，符合预期，但低于前值3.8%，为三年以来最低，环比增速6个月来首降，市场上调对美联储年内降息速度的预期，但美联储官员表示数据并不支持美联储降息。鲍威尔发表讲话称，一季度的通胀数据削减了他的信心，这使得美联储无法给出是否或何时能够降低利率，需等待更多的降息证据。地缘政治方面，美国国会众议院通过一项向美国总统拜登施压的法案，要求继续向以色列运送武器；以色列国防部长称将增兵拉法加大军事行动。 3、美国CPI缓降，提振了市场对于9月降息的预期，金价也再度表现积极，目前来看美联储降息之前，市场多理解为持续性利好，因此在首降之前，结合当前哈以及俄乌地缘紧张局势，均给予金价较强支撑，金价有望再创历史新高，关注金价在前历史高点附近的表现。另外，黄金的强势情绪逐渐传导至白银市场，当前金银比处在历史偏高位，若从金银比回归的角度，白银向上的弹性要显著高于黄金，这无疑也会把本轮金银走势推向另一个高潮。 有色金属类 铜：Comex铜事件引领市场情绪 1、宏观。海外方面，美国4月CPI同比增长3.4%，持平预期，较前值3.5%小幅下降；美国4月核心CPI同比降至3.6%，符合预期，但低于前值3.8%，为三年以来最低，环比增速6个月来首降，市场上调对美联储年内降息速度的预期，但美联储官员表示数据并不支持美联储降息，鲍威尔称一季度通胀数据削减信心，这使得美联储无法给出是否或何时能够降低利率，需等待更多的降息证据。国内方面，稳增长依然是基调，无论是超长期国债的发行还是各地房地产刺激政策频出继续提振市场情绪。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价降至负数，这表明铜精矿市场当前的供应紧张情况，这也加深了对供给端的担心，二季度集中检修高于去年同期水平，或部分减轻铜精矿供应压力。精铜产量方面，5月电解铜预估产量97.71万吨，环比下降0.8%，同比增加1.9%，从产量预估来看，铜精矿紧张情况确实影响到部分冶炼企业，但由于粗铜和阳极板较充裕，这也使得产量下降幅度低于市场预期。进口方面，国内3月精铜净进口同比增加39.83%至29.37万吨，累计同比增加30.58%；3月废铜进口量环比增加43.1%至12.2万金属吨，同比增加22.9%；由于4月及5月进口亏损严重，或影响未来两到三个月的进口量。库存方面来看，截止5月17日全球铜显性库存较上周（10日）统计增加1.7万吨至62.3万吨，其中LME库存增加200吨至103650吨；Comex库存下降1420吨至20110吨；国内精炼铜社会库存较上周（9日）增加0.82万吨至41.04万吨，保税区库存增加0.95万吨至9.07万吨。需求方面，5月铜加工企业开工率普遍预估低于去年同期，本周从铜样本制杆企业周度开工率来看，精炼铜制杆开工率从53.11%升至69.66%，再生铜制杆从26.36 %降至23.77%，铜价大涨对下游订单的负反馈在延续。 3、观点。美巨量中长期债券发行稳健、降息预期得到提振以及国内稳增长动作不断出台的背景下，宏观维系偏乐观的市场氛围和风险偏好，流动性充沛下铜价也保持强势。另外，大家关注的COMEX铜挤仓事件，今年内外铜市场均吸引了大量资金介入，但COMEX主打北美市场，所以需求和库存量均偏低，当库存持仓比快速降至历史极低位后终被多头利用；COMEX事件让市场看到了铜库存窘迫的一面，化解危机就是拆了东墙补西墙，把运往中国和LME仓库的可在comex交割的铜给置换出来，需要时间，目前来看comex铜持仓还在高位，所以可能还会发酵，继续提振市场情绪。短期来看，在未看到关键性拐点事件之前，方向可能还是向上，但预期和现实背离越来越严重，做多收益和风险同在，注意控制仓位。 镍&不锈钢：宏微观扰动 高位震荡 1、供给：5/10，镍矿港口库存环比增加18.3万湿吨至710.8万湿吨；镍矿到港量环比增加34.97万吨96.52万吨；精炼镍价格上涨，外采利润亏损有所修复；周内镍铁价格延续偏强，5/15，中国主要地区镍生铁库存环比下降4%至2.2万镍吨；MHP及高冰镍现货价格随镍价表现偏强，MHP平均系数维持高位；硫酸镍成本端强支撑，然下游需求趋弱。 2、需求：不锈钢方面，库存端，5/16，78家样本社会库存106.38万吨，周环比上升0.3%，下游入市采购意愿不高；生产端，5月不锈钢粗钢排产334.03万吨，月环比增加3.7%，其中200系98.22万吨，月环比增加1.1%、300系176.7万吨，月环比增加4.98%、400系59.11万吨，月环比增加4.36%；镍产业链价格表现偏强势，不锈钢成本抬升；终端，4月地产开发投资/新开工面积/施工面积/竣工面积累计同比-9.8%/-24.6%/-10.8%/-20.4%；4月汽车产量234.6万辆，环比下滑16%，同比增长16%。新能源汽车产业链， 5月三元前驱体产量环比减少7%至6.8万吨，其中低镍维持，5系小幅增加1%，其他系别有所减少；新能源汽车方面，据乘联会，5月1-12日全国乘用车厂家新能源批发21.3万辆，同比去年增长36%，较上月同期下降5%；零售24.1万辆，同比去年增长31%，较上月同期增长10%。 3、库存：周内LME库存减少增加1338吨至81804吨；沪镍库存增加821吨至24490吨，社会库存增加977吨至35885吨，保税区库存减少300吨至4160吨。 4、观点：周内海外扰动不断，价格走势偏强。其一，宏观及有色板块整体表现多有影响；其二，5月15日伊布火山喷发，据mysteel，该突发情况对哈马黑拉群岛镍冶炼厂的生产暂无影响，但对周边海域的船舶运输有一定影响，预计持续时间较短；其三，新喀里多尼亚严重骚乱，导致当地镍湿法中间品冶炼项目被动停产，矿山作业亦面临巨大影响；其四，印尼镍矿紧张依旧，镍矿及镍铁价格仍然表现偏强。综合认为，尽管一级镍表现累库，但其他多方因素影响下，短期内镍价仍将维持高位震荡。 氧化铝&电解铝：宏微共振，支撑偏强 氧化铝期货震荡偏弱，17日主力收至3779元/吨，周度跌幅0.6%；沪铝震荡偏强，17日主力收至20995元/吨，周度涨幅1.3%。 1、供给：周内氧化铝开工率小幅下降降0.27%至81.40%，主因河南氧化铝厂检修40万吨产能、开工大幅下降，其他地区开工持稳。河南矿山仍待解禁，山西矿山有望恢复开采、但推进速度稍慢。山东氧化铝厂将于月内检修，贵州氧化铝仍有10万吨待复产产能。云南电力供给继续恢复，预计5月顺利情况下或继续推进35-40万吨电解铝产能回归，其他地区仍无产能变动消息。据SMM预计5月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8187万吨，产量涨至695.3万吨，同比上涨4.1%；5月国内电解铝运行产能修复至4297万吨，产量涨至364万吨，同比增长6.2%。 2、需求：下游周内加工企业开工率持稳在64.9%。其中铝型材开工率持稳在59.3%，铝线缆开工率上调0.8%至66%，铝箔开工率持稳在77.3%，铝板带开工率持稳在77%。铝棒加工费临沂新疆广东河南持稳，无锡包头下调30-100元/吨；铝杆加工费山东持稳，河南内蒙广东下调50-100元/吨；铝合金ADC12及A380下调100元/吨，ZLD102/104及A356上调150元/吨。 3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库2.58万吨至16.97万吨；沪铝周度累库0.39万吨至21.56万吨；LME周度累库18.9万吨至109.33万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库2.6万吨至9.98万吨；铝锭周度去库3.1万吨至74.7万吨；铝棒周度去库1.79万吨至19.32万吨。 4、观点：氧化铝现货贴水幅度快速收敛，但归因于现货宽松仍为时尚早。盘面受到山西矿复采消息影响更为明显，实际推进偏慢。云南电解铝厂加快复产，对原料备货存在一定需求。短期维持现价上行、期价调整的思路对待。电解铝下游高价接受度逐渐提高，宏观预期助力整体消费仍具有韧性，叠加社库延续小降继续助推铝价，静待地产相关政策发酵，关注上游复产进度增量影响。 锌：地产利好政策频出 需求预期好转 一、供应： 上周SMM国内锌矿加工费下调200元/金属吨至2,900元/金属吨，进口锌矿加工费下调5美元/干吨至25美元/干吨，锌矿供应紧张程度未有好转。冶炼方面，锌价走高提振国内冶炼利润，预计后续国内中大型冶炼企业生产稳定，5-6月国内冶炼产量预计回升至53-54万吨。进口锌方面由于进口窗口关闭，预计后续进口量下滑至2-3万吨。总体来说国内锌供应处于中性偏低水平。 二、需求： 锌价持续高位，下游保持刚需库存，现货市场交投清淡，锌锭现货维持贴水报价。实际需求方面，国内锌加工企业开工平稳，但订单疲软，企业利润较低，预计短期开工率维持当前水平。 三、库存： SMM七地锌锭库存总量为21.50万吨，周环比增加0.21万吨；上期所库存周环比减少0.06万吨至13.06万吨，同比增加138.70%；LME库存环比增加0.74万吨至25.94万吨，同比增加445.77%。 四、策略观点： 国内地产端利好政策频出，锌终端需求预期好转，加上国内矿供应紧张，冶炼产量抬升有限，锌供需平衡格局预期好转。而海外高价刺激性下矿供应陆续恢复，同时带动冶炼企业复产，海外供应过剩持续，可持续关注锌内外反套策略。 锡：有色乐观氛围较浓 带动锡价逼近28万 一、供应： 海外供应方面印尼出口尚未完全恢复，据印尼贸易部周四称，该国4月精炼锡出口同比下降57.63%，至3,079.46吨，其中3月出口量为3,858.35吨。此外佤邦锡矿出口量处于较低水平，短期暂无恢复计划。国内方面，锡供应平稳，近期云南以及湖南一带环保检查开始，部分炼厂可能后续存在减产的可能，但目前生产较为稳定。 二、需求： 高价压制下下游拿货明显转弱，基本维持刚需库存，市场交投清淡，锡锭现货维持贴水报价。实际订单方面，部分焊料企业反馈5月开始订单有所好转，预计后续行业开工率稳步回升。 三、库存： Myseel社会库存环比增加561吨至18,893吨，同比增加59.66%；上期所库存环比增加683吨到17,373吨，同比增加84.37% ；LME库存周环比增加135吨到4,935吨，同比增加188.60%； 四、策略观点： 全球锡库存开始同时累库，基本面现实转弱，但目前价格估值依然锚定在供应扰动，后续关注印尼的复产情况，若持续不恢复不及预期。预计锡价回调的幅度有限，整体价格将处于震荡走势。 工业硅：供应增压，弱势震荡 周内工业硅期货震荡偏弱，17日主力2406收于11860元/吨，周度下跌1.2%。现货价格止跌企稳，百川参考均价为13358元/吨，其中不通氧553持稳在12800元/吨，通氧553持稳在13150元/吨，421持稳在13900元/吨。 1、供给：据百川，工业硅周度产量环比增加2110吨至9.06万吨，周度开炉数量增加11台至335台，开炉率上涨1.46%至44.61%。西北增产进度缓慢，新疆部分硅厂重新启炉，主要为兵团园区的前期检修企业，伊东园区电价较高硅厂再度停炉。在政府鼓励下西南部分硅厂开工复产，但成本重压下大规模复产计划仍待月底或下月进行。其他地区如贵州、甘肃硅厂复产计划继续搁置。 2、需求：有机硅弱势整理，DMC周度价格下调100元/吨至13400-13900元/吨，随着下游开始抄底，单体厂签单情况有所好转，但产业过剩压力仍未解决，难以摆脱后续回归弱势大方向。多晶硅继续承压，周度价格下4000元/吨至3.8万元/吨附近，产业多环节开始跌到成本线，下游签单意向不高，多晶硅企业高库存问题仍在，目前晶硅企业已经开始着手规模检修，硅料价格跌势难止。DMC周度产量环比增加1500吨至4.21万吨，多晶硅周度产量下滑1550吨至4.42万吨。 3、库存：交易所库存周度整体累库1.46万吨至26.76万吨。工业硅社会库存周度累库1020吨至19.23万吨，其中厂库累库2020吨至9.03万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在3.8万吨，天津港去库1000吨至3.7万吨，昆明港持稳在2.7万吨。 4.观点：双硅终端需求无显著改善，下游接货意愿虽有部分提升，整体采购规模不高叠加仓单流入现货压力、硅厂后续仍有货源销路压力。随着政府鼓励企业复产以及西南电力成本缓释，西南硅厂再度出现复产意愿，基本面仍有下行压力。由于硅价处于月内相对低点，短期大幅下跌空间不大，或转为窄幅震荡行情，建议适度止盈离场、不宜过分追空。 碳酸锂：供需格局趋向宽松，关注是否出现新驱动 1、供应：理论交割利润及进出口利润：理论交割利润呈V型，碳酸锂进口利润延续下降，氢氧化锂出口利润小幅抬升；周度产量环比增加528吨至14224吨，其中盐湖提锂环比增加102吨至2634吨，锂云母提锂环比增加168吨至3899吨，锂辉石提锂环比增加81至6080吨 2、需求：5月预计三元材料产量下降10%至5.9万吨，9系/NCA系小幅增长，其他呈现不同程度降幅；5/16三元材料周度库存环比下降717吨至1.4万吨。预计磷酸铁锂产量环增9%至18.3万吨，5/16磷酸铁锂周度库存产量环比增加420吨至4.96万吨。终端，据乘联会，5月1-12日全国乘用车厂家新能源批发21.3万辆，同比去年增长36%，较上月同期下降5%；零售24.1万辆，同比去年增长31%，较上月同期增长10% 3、库存：5/16碳酸锂库存环比增加2.9%至约8.7万吨，下游库存增加1.7%至约2.28万吨，其他环节减少8%至约1.6万吨，冶炼厂增加7.8%至约4.83万吨；5/10碳酸锂四地样本社会库存环比增加17%至2.75万吨；5/17，仓单库存23728吨。 4、观点：供应端，5月供应多方面增加，产量+进口量预期增速较快，周度产量环比延续增加。需求端，5月磷酸铁锂环增、三元材料环降，整体对锂盐需求环增，上半周价格下跌，下游有小幅低价补库行为，库存有所向下转移，然对高价货接受程度不高。整体驱动性不强，后市震荡为主。 矿钢煤焦类 钢材：地产政策宽松加码，市场预期有所改善 本周全国螺纹产量环比回升2.97万吨至233.58万吨，同比减少33.04万吨；社库环比回落47.7万吨至612.94万吨，同比减少31.07万吨；厂库环比回落9.03万吨至213.59万吨，同比减少17.78万吨。本周螺纹表需环比回升28.42万吨至290.31万吨，同比减少20.32万吨。螺纹产量小幅回升，库存连续第九周下降，降幅扩大，表需明显回升，数据表现好于预期。据国家统计局数据，1-4月全国固定资产投资同比增长4.2%，比1-3月份回落0.3个百分点。分领域看，基础设施投资增长6%，较1-3月回落0.5个百分点；制造业投资增长9.7%，较1-3月回落0.2个百分点；房地产开发投资下降9.8%，较1-3月降幅扩大0.3个百分点。4月份房地产投资、销售、新开工、施工、竣工同比分别下降7.28%、下降14.38%、下降12.28%、增长35.09%和下降15.37%，施工面积大幅增长，其他分项指标仍全面下降。4月份基建（不含电力）投资同比增长5.06%，较3月回落1.58个百分点。1-4月份我国粗钢、生铁和钢材产量分别为34367万吨、28499万吨和45103万吨，同比分别下降3%、下降4.3%和增长2.9%；其中4月份我国粗钢、生铁和钢材产量分别为8594万吨、7163万吨和11652万吨，同比分别下降7.2%、下降8%和下降1.6%；4月份粗钢、生铁和钢材日均产量分别为286.47万吨、238.77万吨和388.4万吨，环比3月份分别增长0.61%、增长1.87%和下降2.4%。整体看4月份地产、基建表现依然偏弱，同时钢厂产量释放也处于较低水平，市场处于供需双弱局面。近期地产宽松政策持续加码，5月17日上午全国切实做好保交房工作视频会议召开，午间央行、金融监管总局发布3大地产需求端放松政策，包括降低最低首付比例、取消房贷利率政策下限、以及调降公积金贷款利率等。下午国务院举行政策例行吹风会，宣布设立3000亿元保障性住房再贷款，支持地产去库存。此外，17日2024年超长期特别国债（一期）启动招标，期限为30年，招标总额为400亿元。随着宽松政策不断发力，市场预期有所改善。预计短期螺纹盘面震荡偏强运行。 热卷方面，本周热卷产量环比回落0.46万吨至324.66万吨，同比增加15.7万吨；社库环比回落2.14万吨至330.25万吨，同比增加52.79万吨；厂库环比回落3.7万吨至85.4万吨，同比减少4.6万吨。本周热卷表观消费量环比回升7.39万吨至330.5吨，同比增加20.42万吨。热卷产量回落，库存再次转降，表需回升，数据表现好于预期。据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2024年4月销售各类挖掘机18822台，同比增长0.27%；1-4月共销售挖掘机68786台，同比下降9.78%，挖掘机销量整体仍处于偏弱局面。近期宏观政策宽松不断，对市场信心形成较强提振，热卷需求也出现一定幅度改善。不过整体看热卷需求表现依然偏弱，部分地区库存压力较大。预计短期热卷盘面震荡整理运行。 铁矿石：地产利好政策提振矿价，关注终端需求韧性 供应端，本周进口矿发运以及到港量双双回落，到港量回落幅度高于发运回落幅度。全球发运量环比下降123.8万吨至3002.9万吨。澳洲发运量1817.6万吨，环比减少238.5万吨。巴西发运量627.9万吨，环比减少3.2万吨。 四大矿山来看，除力拓发运量环比有所下降外，BHP、FMG、VALE发运量环比有所增加。且据外媒报道，力拓周一表示西澳铁矿石业务的一列铁矿石列车脱轨，一般铁路线路2-3天会恢复运营，预计产生影响有限。45港到港量环比下降234万吨至2146万吨。内矿产能利用率、铁精粉产量有所下降，内矿库存有所去库。 需求端，高炉开工率81.50%，环比上周基本持平，共新增2座高炉检修，2座高炉复产，检修发生在河北、天津地区，复产主要河北、四川地区。铁水产量环比增加2.39万吨至236.89万吨，同比减少2.47万吨，同比降幅继续收窄。进口矿日耗环比增加3.36万吨至289.24万吨、疏港量环比增加4.29万吨至306.98万吨。近期房地产利好政策频出，包括下调个人住房公积金贷款利率、调整个人住房贷款最低首付款比例、调整商业性个人住房贷款利率等，或将对市场情绪形成一定提振。 库存端，本周45港口铁矿石库存再次累库130.6万吨至1.48亿吨，年初以来累库2561万吨，较去年同期高出2019.6万吨。钢厂库存环比下降52万吨至9272万吨，年初以来下降255.09万吨，同比增加364万吨。 综合来看，近期海外供应端发运量、到港量有所下降，需求端持续回升，基本面有所改善。但前期供应持续大于需求，港口库存处于高位。近期地产宽松政策不断，对市场情绪有一定提振。预计短期铁矿石价格将呈现震荡整理走势。 煤焦：焦炭提降预期增强，焦煤供应逐步增加 焦炭方面，本周焦炭市场暂稳运行，第五轮提涨基本落空，市场情绪有所转弱。供应方面，据国家统计局数据，1-4月份焦炭产量为15848万吨，同比下降2.1%；其中4月焦炭产量为3849万吨，同比下降6.9%。随着近期焦企利润回升，生产积极性提升，本周Mysteel统计独立焦企全样本产能利用率为72.01% 增 0.94%；焦炭日均产量66.31增0.87。需求方面，近期钢厂生产连续七周增加，本周247家钢厂日均铁水产量环比增加2.39万吨至236.89万吨，同比减少2.47万吨，同比降幅继续收窄。不过随着钢厂利润下降，钢厂采购情绪一般，部分有控量情况，焦炭提降预期增强。库存方面，本周焦炭化库存下降，钢厂及港口焦炭库存小幅上升、焦炭总库存继续下降。综合来看，随着利润修复，近期焦企生产负荷逐步提升，焦炭供应量增加，而钢厂盈利情况欠佳，对焦炭采购积极性减弱，焦炭供需结构稍显宽松。预计短期焦炭盘面将弱势整理运行，后续需关注钢厂生产及利润情况。 焦煤方面，本周炼焦煤市场偏弱运行，主产地煤价普遍回落，幅度为50-100元。供给方面，本周山西吕梁传言放开夜班生产，但安全检查同步进行下，前期停产煤矿仍未复产，吕梁区域内大矿也暂未落实取消夜班，不过蒙煤三大口岸，近日通关量达到2280车/天的高位，支撑整体供应偏紧稍有缓解。需求方面，近期钢焦企业生产整体继续加快，本周日均铁水产量236.89万吨，环比增加2.39万吨，独立焦企焦炭日均产量66.31增0.87，钢焦企业对焦煤刚需依然较强。库存方面，本周焦化厂、钢厂焦煤库存全面上升，港口焦煤库存下降，焦煤总库存小幅上升。综合来看，目前焦煤供需均有所增加，焦炭价格预计将于下周进行第一轮降价，对煤焦市场情绪有一定影响。预计短期焦煤盘面将呈弱势整理运行态势。 废钢：成材端价格走弱叠加钢厂利润压缩，预计短期废钢呈现震荡偏弱走势 本周废钢价格小幅下跌，各地区均有所下跌。沙钢下调价格一次。 供给端，本周钢厂废钢日均到货量有所增加，高于去年同期水平。本周255家钢厂废钢日均到货量53万吨，环比增加6万吨。废钢破碎料加工企业开工率、产能利用率、产量环比均有所增加。 需求端，废钢需求持续增加，255家钢厂废钢日耗环比增加1.98万吨至54万吨，其中短流程钢厂日耗环比增加0.58万吨，长流程钢厂日耗环比增加0.82万吨。49家电炉厂开工率环比下跌1.1%至45.5%、产能利用率环比增加1.8%。利润方面，短流程钢厂利润有所增加，但仍面临亏损。 库存端，短流程钢厂废钢库存环比增加8.5万吨至154.3万吨，长流程钢厂废钢库存环比增加11.6万吨至196.8万吨。 综合来看，当前黑色系价格受到宏观消息提振，价格有所上涨。废钢基本面呈现供需双增格局，预计短期价格呈现窄幅震荡走势 铁合金：多重因素扰动，双硅走势背离 锰硅：市场传言较多，主力合约减仓下行，风险得以释放，中期锰矿进口仍有一定缺口。近期锰硅期价波动较大，连续数日出现5%以上振幅，支撑锰硅价格持续上行的主要原因有所变化，有消息称澳大利亚开始使用集装箱运输锰矿，但South32否认，市场风向转变，主力合约快速减仓，期价下挫，风险基本得以释放。基本面来看，随着锰硅生产利润环比好转，锰硅生产企业开机率及日均产量持续回升，目前北方大区锰硅生产即期利润约400元/吨，南方大区生产利润约200元/吨。最新一周开机率47.28%，环比上涨4.53个百分点，日均产量2.66万吨，环比5周环比回升，已经接近近年来历史同期均值水平，供应增量。锰硅需求也在持续恢复中，下游铁水产量持续恢复，钢招需求也在陆续释放，主流钢厂询盘价7900元/吨，最终定价8000元/吨，对锰硅价格与有一定指引。库存端来看，锰矿到货量出现明显下移，锰矿港口库存合计488.1万吨，同比降幅逐渐扩大，后续需持续关注。综合来看锰硅期价大幅下挫之后，市场情绪有所转变，中期锰矿进口仍有一定缺口，预计短期锰硅期价仍宽度震荡为主，中长期仍有支撑，建议投资者注意风险控制、注意甄别消息。 硅铁：硅铁供需双增，价格终端不断上移。本周主流钢厂招标价格公布，最终定价7300元/吨，超出市场预期，对硅铁价格有一定提振。基本面来看，硅铁生产企业开机率及日均产量连续数周环比回升，最新一周开机率为34.3%，环比上涨1.7个百分点，已经超过去年同期水平，日产环比上涨350吨到14413吨。需求端来看，硅铁需求量当周值环比上涨0.97%至20957吨，供需层面边际好转。但硅铁库存水平相对偏低，60家样本企业硅铁库存自2月中旬开始进入下降通道，截止5月10日，仅有5.6万吨。成本端对硅铁价格也有较强支撑，兰炭价格坚挺。综合来看，短期硅铁价格存有一定支撑，预计短期走势震荡偏强。 关注：相关政策，锰矿发运。 能源化工类 原油：三大机构均下调全球原油需求增速 1、宏观方面：美国4月CPI同比增长3.4%，持平预期，低于前值，显示通胀有所降温，市场上调对美联储年内降息速度的预期。国内方面，4月工业增加值同比6.7%，社零当月同比2.3%，固定资产投资累计同比4.2%，基本符合市场预期。此外，本周国内房地产支持政策再加码，对于大宗商品而言，宏观方面的支撑可能会有一定增加。 2、供应方面：OPEC最新月报显示4月OPEC原油产量减少4.8万桶/日至2658万桶/日，伊拉克和俄罗斯分别超出目标产量18.4和30万桶/日。据外媒报道，本周OPEC+重新开启了关于成员国产油能力的激烈辩论，引发了市场对减产持续性的担忧。据悉阿联酋、哈萨克斯坦、伊拉克、科威特和阿尔及利亚等国明年的增产潜力正在接受评估，部分国家正在寻求提高其原油产量。OPEC最新月报依旧认为非DoC的石油产量增加将是OPEC+减产的最大阻力，预计今明两年全球原油供应主要增长国仍为美国、加拿大、巴西和挪威。随着俄罗斯国内炼厂已从季节性和计划外停产中恢复，5月俄罗斯西部港口的石油装载量料从4月的约950万吨降至850万吨，基本符合市场预期。 3、需求方面：继上周EIA下调全球原油需求增速之后，IEA最新月报也将今年的石油需求增长预期下调14万桶/日至110万桶/日，主要原因是OECD发达国家的需求疲软；OPEC最新月报则维持今明两年全球原油供需预测，预计2024年全球石油需求将增加220万桶/日，预计2025年同比日均将增长180万桶。国内方面，4月规模以上工业原油加工量5879万吨，相当于1430万桶/日，环比小幅下滑；1-4月，规模以上工业原油加工量2.4126亿吨或1456万桶/日。本周EIA和API美国商业原油库存降幅高于市场预期，包括汽油和柴油在内的成品油库存小幅回落。随着检修的逐渐结束和需求旺季即将到来，炼厂开工率增加近2%，成品油表观需求量也继续回升。 4、策略观点：近期油价主要受到宏观因素的影响，三大机构下调年内全球原油需求增速反映了各大机构对于原油市场的预期开始转向。不过，从短期来看，海外汽油消费旺季即将到来，美国汽车协会预计下周的阵亡将士纪念日假期出行人数或创下近二十年来的最高水平，并且看到海外成品油裂解价差和美国成品油表观需求量已经出现回升，因此预计短期油价在需求边际回升的背景之下或将企稳回升。 燃料油：高硫供需偏强，低硫需求走弱 1、供应方面：5月来自西北欧地区的低硫套利货抵运量减少，加上过去两周科威特Al-Zour炼厂没有现货出口招标，亚洲低硫燃料油市场受到供应端支撑。船期数据显示，5月新加坡预计从西半球接收约130万-140万吨低硫燃料油，较4月减少约40万-50万吨。据金联创统计，2024年4月中国炼厂低硫船用燃料油产量为123.1万吨，环比下降11.76%，同比上涨14.83%。截至5月15日当周，新加坡燃料油库存录得1911.5万桶，环比前一周减少163.8万桶（7.89%）；富查伊拉燃料油库存录得996.3万桶，环比前一周增加45.8万桶（4.82%）。 2、需求方面：新加坡海事及港务管理局数据显示，2024年4月新加坡船用燃料销量为423.52万吨，环比下降4.72%，同比下跌0.55%。2024年1-4月，新加坡船用燃料总销量为1809.57万吨，同比去年同期增长8.92%。4月LSFO的销量为225.24万吨，环比下降6.92%；HSFO的销量为160.05万吨，环比下降0.31%。5月来看，新加坡低硫船燃下游需求依旧平淡，不过5月中下旬从西半球流入新加坡的低硫套利货物减少，或为市场基本面提供部分支撑，而高硫船燃的需求或继续维持平稳。预计5月新加坡船用燃料销量或大致持稳为主。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存降幅高于市场预期，包括汽油和柴油在内的成品油库存小幅回落。随着检修的逐渐结束和需求旺季即将到来，炼厂开工率增加近2%，成品油表观需求量也继续回升。继上周EIA下调全球原油需求增速之后，IEA最新月报也将今年的石油需求增长预期下调14万桶/日至110万桶/日，主要原因是OECD发达国家的需求疲软，反映了各大机构对于原油市场的预期开始转向，OPEC最新月报则维持今明两年全球原油供需预测，预计2024年全球石油需求将增加220万桶/日。宏观方面，美国4月CPI同比增长3.4%，持平预期，低于前值，显示通胀有所降温，市场上调对美联储年内降息速度的预期。供需端仍无明显边际支撑，短期油价在宏观和地缘因素的压制下震荡偏弱。 4、策略观点：本周，国际油价震荡下跌，新加坡燃料油价格也弱势下行。从基本面来看，低硫燃料油市场结构趋于坚挺，高硫燃料油市场仍有支撑。高硫方面，供应开始逐步缩减，同时南亚国家的夏季发电需求也将为高硫燃料油未来的基本面提供部分支撑。因此我们也看到近期内外盘高硫走势要相对强于低硫，尤其内盘高低硫价差持续收窄，预计短期在供需端的支撑之下，这种高硫强于低硫的局势仍将持续，高低硫价差维持低位水平。 沥青：成本压力缓解，但供应增量有限 1、供应方面：近期沥青成本压力有所修复，但由于下游终端需求表现不佳，因此炼厂开工率并未出现显著回升，本周继续下降。据隆众资讯统计，截至5月13日，国内沥青81家企业产能利用率为25.7%，环比下降1.3个百分点；本周国内沥青总供应量为49.9万吨，同比减少13.2%。当前炼厂开工率处于近五年低位水平，1-5月累计产量共计1017万吨，较去年同期下降6.5%。但需要注意的是，本周有消息显示美国对部分公司在委内瑞拉的石油业务许可或延期至11月，不过目前来看对于近月的稀释沥青贴水影响不大，基本稳定在-13美元/桶左右。此外，本周国内沥青104家社会库库存共计291.7万吨，环比增加0.2%；国内54家沥青样本厂库库存共计119.8万吨，环比减少0.2%，库存依然未出现拐点。 2、需求方面：随着气温逐渐升高，需求有逐步转好迹象，但受到南方降雨天气影响，实际需求恢复程度仍弱于往年同期。据隆众资讯统计，截至5月13日，本周国内改性沥青产能利用水平为9.6%，环比增加3.6%，同比降低1.3%；国内沥青厂家出货量为33.3万吨，环比增幅5.4%，同比降幅18.2%；下游实际消费47.2万吨，同比减少2.9%。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存降幅高于市场预期，包括汽油和柴油在内的成品油库存小幅回落。随着检修的逐渐结束和需求旺季即将到来，炼厂开工率增加近2%，成品油表观需求量也继续回升。继上周EIA下调全球原油需求增速之后，IEA最新月报也将今年的石油需求增长预期下调14万桶/日至110万桶/日，主要原因是OECD发达国家的需求疲软，反映了各大机构对于原油市场的预期开始转向，OPEC最新月报则维持今明两年全球原油供需预测，预计2024年全球石油需求将增加220万桶/日。宏观方面，美国4月CPI同比增长3.4%，持平预期，低于前值，显示通胀有所降温，市场上调对美联储年内降息速度的预期。供需端仍无明显边际支撑，短期油价在宏观和地缘因素的压制下震荡偏弱。 4、策略观点：本周，国际油价震荡下跌，沥青盘面和现货价格窄幅震荡。尽管近期市场传出美国或延长部分公司在委内瑞拉石油业务许可的消息，但近月的稀释沥青贴水维持稳定，目前来看供应回升的并不明显，但预计下月会有部分炼厂的产能回归，可能会带来一定供应的压力。需求端，近期终端需求出现了边际回升的迹象，但依然同比偏弱。预计短期沥青盘面价格仍以区间震荡为主，关注供需两端增量兑现的程度。 橡胶：产区原料价格支撑较强，天胶延续去库 1、供给端， 随着近期国内产区降水变化，云南地区干旱缓解，原料胶水供应增量，部分开割率达到六成偏上，原料价格小幅回落，海南地区降水增多，产出受到影响，新鲜乳胶价格转跌为涨，两地价差周环比增加了800元/吨；泰国地区也在降水影响下，胶水和杯胶价格再度上涨，成本支撑较强。 2、需求端，轮胎工厂开工恢复势头强劲，本周国内轮胎企业全钢胎开工负荷为68.04%，较上周走高18.85个百分点，较去年同期走高3.71个百分点。本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为80.57%，较上周走高4.48个百分点，较去年同期走高9.23个百分点。截至5月17日当周，国内轮胎企业全钢胎成品库存44天，周环比增加1天；半钢胎成品库存30天，周环比持平。 3、库存：天胶库存延续去库。截至5月10日当周，天然橡胶青岛保税区区内库存为11.20万吨，较上期增加了0.06万吨，增幅0.55%。截至5月10日当周，青岛地区天然橡胶一般贸易库库存为35.88万吨，较上期减少0.34万吨，降幅0.95%。合计库存47.08万吨，较上期减少0.28万吨。截止05-17，天胶仓单21.713万吨，周环比增加490吨。交易所总库存21.6771万吨，周环比下降330吨。截止05-17，20号胶仓单14.7369万吨，周环比增加11291吨。交易所总库存15.0796万吨，周环比增加9778吨。截至2024年5月12日，中国天然橡胶社会库存135.5万吨，较上期下降2.58万吨，降幅1.87%。中国深色胶社会总库存为81.3万吨，较上期下降1.8%。中国浅色胶社会总库存为54.2万吨，较上期下降1.96%。 4.消息面：美国时间2024年5月15日，美国商务部发布了对泰国卡客车轮胎反倾销初步裁决，对于浦林成山公司，其倾销幅度为零，但普利司通等其他公司初步裁定倾销幅度在2.35%，本案的最终裁定预计将在本次初步裁定之日起135天内作出，这可能会对泰国轮胎出口至美国市场产生影响。泰国国内对于橡胶的需求或将有所收缩。泰国目前是美国轮胎第一进口来源国，2023年美国从泰国进口轮胎5616万条，约占美国轮胎进口量的22%，从中国进口轮胎占比约为10%。2024年一季度，美国自泰国进口轮胎1691万条，同比2023年一季度1088万条增加55.4%。 5、整体来看，国内外产区再度出现降水干扰，云南和海南产区有强降雨，产区原料价格走强明显，成本支撑较强。下游轮胎厂商开工恢复，房地产政策出台，也有利于拉动重卡需求。供需双增下，天胶继续去库，橡胶支撑力度较强。关注国内收储预期以及EUDR进度。 PX&PTA&MEG：边际变化取决于装置意外变动 1、本周PX价格先跌后反弹，下半周涨幅明显。至周五绝对价格环比上涨1.4%至1026美元/吨CFR。周均价环比下跌0.8%至1010美元/吨。本周PXN持稳，截止周四，周均价稳定在344美元/吨。本周PTA价格下跌后反弹，现货周均价在5796元/吨，环比降0.5%。本周乙二醇内盘重心坚挺上行，基差适度走强，现货高位成交至4488-4490元/吨附近。 2、供给端，PX大榭石化160万吨装置检修取消，但青岛丽东100万吨装置负荷小幅下降；福化集团160万吨装置预计5月20日一条80万停车，另外一条80万提升负荷；浙石化900万吨装置中一条250万5月16日意外停车，预计停车7-10天左右，PX供应边际下降。PTA装置变动：恒力惠州1期，嘉兴石化2期PTA装置恢复，逸盛新材料2期360检修，仪化300万吨，台化150万吨PTA装置接近满负荷运行。截至5月17日，PTA开工负荷为71.5%，较上周下降0.5个百分点。截至5月16日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在58.12%（环比上期下降0.5%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在63.06%（环比上期下降3.93%），建元26、通辽金煤30意外停车检修，河南能源（永城一期）20更换催化剂，停车检修时长在10-20天附近。 3、需求端，本周长丝大厂陆续执行减产，短纤装置有局部检修减产，初步核算国内大陆地区聚酯负荷在88.5%附近（前值89.3%）。新增70万吨新装置，包括：恒力大连新材料10万吨，配套生产聚酯切片；绍兴元垄30万吨，配套生产聚酯薄膜；安徽昊源30万吨，配套生产聚酯瓶片。 4、整体来看，成本端原油价格反弹，大榭石化PX检修取消，但浙石化250万吨意外停车，下游TA检修装置陆续恢复，PX价格偏强支撑。TA需求偏弱拖拽，但TA的集中检修将改善TA的供需结构，5月去库幅度依然可观。乙二醇来看，乙二醇整体开工维持降负，下游聚酯开工负荷回落，但乙二醇港口库存仍在去库，预计短期乙二醇震荡偏强。 LLDPE：检修依旧偏多，但需求支撑有限 1、供应：聚乙烯企业产能利用率环比下降3.47%至76.61%，产量环比下降3.50%至49.81万吨，装置检修损失量环比上升38.06%至12.23万吨。 2、需求：下游综合开工率环比下降0.66%至43.44%，其中农膜开工率环比下降19.72%至14.82%，包装膜开工率环比下降1.28%至51.48%，中空开工率环比上升0.34%至44.03%，注塑开工率环比上升1.72%至56.19%，管材开工率环比上升4.59%至38.00%；农膜订单天数环比下降13.84%至3.05天，包装膜订单天数环比下降2.33%至7.56天。 3、库存：生产企业库存环比上升4.09%至56.46万吨，其中两油库存环比上升2.84%至45.34万吨，煤制企业库存环比上升9.56%至11.12万吨；社会库存环比下降1.07%至66.56万吨；下游农膜库存环比下降11.94%至1.77万吨，管材库存环比下降11.14%至2.16万吨，包装膜库存可用天数环比上升1.22%至9.11天。 4、原料：布伦特原油现货价格环比下降1.92%至81.43美元/桶，石脑油价格环比下降1.53%至665.51元/吨，乙烷价格环比上升0.99%至3670.00元/吨，动力煤价格环比上升0.69%至855.00元/吨，甲醇价格环比上升5.32%至2803.33元/吨。 5、总结：下周计划开车装置多于计划停车装置，预计产量有小幅增加，但同比去年供应压力不大，需求依旧难有起色，预计农膜开工率将继续下滑，下游企业以刚需采购为主，因此预计上游炼厂和社会库存去库速度放缓，综合来看供需双弱的格局下，聚乙烯市场并没有明显驱动，短期盘面可能受宏观情绪影响而震荡偏强，基差走弱。 PP：成本支撑叠加供应利好，短期偏强震荡 1、供应：聚丙烯企业产能利用率环比下降5.05%至71.73%，总产量环比下降5.17%至61.68万吨，装置检修损失量环比上升34.17%至16.58万吨。 2、需求：下游综合开工率环比上升0.76%至51.95%，其中塑编开工率环比上升0.00%至42.20%，注塑开工率环比上升1.72%至56.19%，BOPP开工率环比上升4.75%至64.57%，管材开工率环比上升0.00%至51.00%。 3、库存：上游生产企业库存环比下降1.34%至57.52万吨，其中地炼库存环比下降4.88%至9.17万吨，拉丝企业库存环比下降3.50%至15.16万吨；中游贸易商库存环比下降4.26%至14.62万吨，港口库存环比上升5.21%至7.07万吨；下游塑编库存环比下降3.27%至935.75吨，BOPP库存环比上升2.03%至1263.60吨。 4、原料：布伦特原油现货价格环比下降1.92%至81.43美元/桶，石脑油价格环比下降1.64%至7892.00元/吨，丙烷价格环比上升0.00%至5180.00元/吨，动力煤价格环比上升0.69%至855.00元/吨，甲醇价格环比上升5.32%至2803.33元/吨。 5、总结：下周部分前期检修装置将恢复生产，预计产量有所增加，但幅度应该不大，下游开工保持平稳，虽然塑编和管材开工预计变化不大，但注塑方面可能会继续恢复，对需求形成支撑。综合来看基本面无明显驱动，近期盘面受甲醇影响较多，预计短期依旧围绕成本而进行交易，主力合约震荡偏强。 PVC：短期估值修复预期较强，避免陷入基差回归陷阱 1、供应：聚氯乙烯企业开工率环比下降4.79%至78.55%，其中电石法开工率环比下降5.99%至77.51%，乙烯法开工率环比下降1.29%至81.60%；装置检修损失量环比上升20.24%至13.37万吨；总产量环比下降4.69%至44.69万吨，其中电石法产量环比下降5.85%至32.92万吨，乙烯法产量环比下降1.29%至11.77万吨。 2、需求：下游企业开工率环比上升0.00%至55.07%，其中管材开工率环比上升0.00%至50.94%，型材开工率环比上升0.00%至48.89%；产销率环比上升12.89%至148.00%。 3、库存：上游企业库存环比下降0.67%至37.74万吨，其中电石法企业库存环比上升1.78%至27.27万吨，乙烯法企业库存环比下降6.52%至10.47万吨；社会库存环比上升0.00%至59.87万吨。 4、原料：动力煤价格环比上升0.69%至855.00元/吨，电石价格环比上升5.57%至2762.50元/吨，石脑油价格环比下降2.03%至7860.75元/吨，甲醇价格环比上升5.90%至2818.75元/吨。 5、总结：供应端，周度产量依旧不低，上周受装置复产影响，产能利用率又又出现回升；需求端，管材和型材开工率保持稳定上涨，综合开工率也超过去年同期，预计后续随着政策的出台和落地，需求有进一步增加的趋势；库存端，上游炼厂一方面库存水平低于去年同期，另一方面库存依旧处于下降通道，库存压力不大，反而是社会库存方面依旧没有开始去库，库存水平也高于去年，但预计后续随着需求的回暖，会逐渐进入去库阶段。综合来看，目前PVC估值水平不高，而且主力合约距离交割时间较远，基差回归的逻辑短期不会成为交易的主线，市场更多会交易需求的回暖和估值的修复，因此预计PVC主力合约短期依旧震荡偏强，基差走弱。 甲醇：低库存+高基差，依旧偏强对待 1、供应：国内方面，本周新增检修减产装置较多，而重启装置有限，导致周度内地产量有所降低；进口方面，本周到港数量大幅下降。 2、需求：随和MTO利润持续恶化，导致MTO开工大幅下降，同时传统下游开工率也基本是小幅降低的情况，整体需求小幅下降。 3、库存：内地方面，受炼厂开工的降低的影响，供应端下降较多，导致内地库存小幅下降；港口方面，由于到港量大幅下降，港口实际库存下降较多。综合来看，内地库存和港口库存均出现减少，使总库存环比降低，同比大幅下降。 4、总结：供应方面来看，下周检修装置少于重启装置，国内供应预计又小幅增加，从内外价差来看，目前随着中国到港价格的增加，进口利润回暖，预计到港量将有所增加，整体供应可能有所增加。需求方面，MTO利润持续恶化，开工降低的预期被兑现，短期应该会维持较低开工率，虽然部分传统下游利润较好，但对整体需求补充有限，预计综合需求依旧环比走弱。库存方面，短期供应端预期将有所增加，下游需求走弱，内地库存可能依旧有累库压力，而港口方面整体库存压力不大，总库存有小幅累计的预期。综合来看，目前甲醇整体库存水平较低，并且基差处于较高水平，叠加宏观预期走强，短期甲醇依旧以偏强对待，预计基差有所走弱。 纯碱：持续关注供给端扰动 本周纯碱期货价格先抑后扬，周五强势向上突破。截至周五收盘，主力09合约报2301元/吨，周度涨幅4.26%。现货市场大体稳定，个别地区小幅回落，沙河地区重碱送到价格2100～2250元/吨，重心较上周下移50元/吨。 近期纯碱基本面变化幅度相对有限。供给端有所下降，本周行业开工率和产量降幅分别为1.28个百分点、1.47%，企业库存较上周小幅下降0.65%，幅度均有限，边际变化驱动也相对有限。需求端的支撑一方面来自刚需，另一方面来自中下游阶段性补库。尽管近期下游浮法玻璃个别产线冷修，但光伏玻璃产线点火密集，日熔量较上周增加2.19%，二者对纯碱刚需消耗量持续提升。近期中下游采购相对集中，但高价成交也仍存阻力。本周纯碱表观消费量71.54万吨，环比上周下降2.71%，但与周度产量70.96万吨相比仍略偏高，纯碱紧平衡格局也依旧维持。 本周市场有消息称青海地区环保因素存扰动、原料原盐供需偏紧等影响。另外，江苏、青海均有大型企业检修，市场供应有所下降。5月中下旬之后仍有企业存在检修计划，市场对未来供应下降预期加强。 整体来看，季节性检修预期、环保因素给供给端带来的扰动成为近期支撑纯碱盘面走高的主要驱动，需求端光伏玻璃持续点火也提升刚需消耗水平，纯碱供需两端皆有支撑。再加上今日午间地产支持政策持续出台，玻璃市场情绪受到明显提振，产业链上下游正反馈也为纯碱期价上涨提供动力。我们此前观点依旧维持：随着气温升高、季节性检修预期加强，6~8月供给端驱动仍然值得期待，盘面和市场心态也仍将偏多，宏观环境向好也将提供助力。预计下周纯碱期货价格延续偏强格局，需警惕中下游对高价抵触情绪、进口纯碱冲击等风险因素。 尿素：供需新增驱动不足，市场或迎来拐点 本周尿素期货价格宽幅震荡，截至周五收盘主力09合约收盘价2130元/吨，周度涨幅0.95%。现货市场依旧强势，临近周末价格略有松动。截至5月17日山东、河南地区市场价格均为2380元/吨， 二者分别较上周五上涨60元/吨、70元/吨。 近期供应端支撑力度不断加强。本周河南、山东、河北、湖北等主产地区均有尿素企业检修，行业日产量快速下降。隆众数据显示5月17日行业日产量降至17.21万吨，较上周五的18万吨下降4.39%。下周虽仍有企业存在检修计划，但前期检修企业也存在复产预期，供给端再度下降空间较为有限，对盘面的支撑力度也将边际减弱。 需求端近期表现强劲，主要在于下游复合肥高氮肥生产的工业刚需和部分地区水稻等农业需求支撑。隆众数据显示本周复合肥行业开工率49.60%，周环比下降2.88%。按照此前预计，此轮尿素农业需求将延续至五月中旬，复合肥高氮肥生产旺季即将进入尾声，后期开工有进一步下降预期。农业需求虽有备肥支撑，但随着尿素价格的不断上涨，中下游抵触情绪也将再次显现。另外，近期西南地区、湖北地区开始麦收，后期华北地区麦收农忙季节或带动尿素农需进入空档期，届时市场需求及情绪均将或迎来拐点。 整体来看，尿素市场供需两端仍有一定支撑但边际变化驱动已相对有限，下周尿素市场供应存在小幅回升预期，需求是否如预期转弱决定市场向下拐点是否到来。预计尿素期货价格将提前反应基本面变化，走势逐步转弱。关注供需两端变化方向、国内政策导向、宏观情绪及商品市场整体走势影响。 玻璃：地产政策不断加码，盘面走势强劲 本周玻璃期货价格走势先抑后扬，截至周五收盘主力合约报1636元/吨，周度涨幅0.62%。现货市场稳中偏弱运行，截至5月17日国内浮法玻璃市场均价1690元/吨，较上周五小幅下降3元/吨。 当前玻璃市场的强劲支撑来自于地产政策的不断加码。继上周杭州、西安全面取消住房限购之后，17日午间地产政策再度升级：央行取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限、下调个人住房公积金贷款利率、调整个人住房贷款最低首付款比例政策接连发出，央行还表示将设立3000亿保障性住房再贷款，都引发市场对未来地产持续回暖、玻璃终端需求不断复苏预期加强。 基本面来看，本周玻璃行业供给端小幅下降，产线放水冷修和置换产线点火交替进行，但在产产能总量有所下降。隆众数据显示5月17日玻璃行业在产日熔量17.22万吨，周环比下降1.37%。在玻璃中下游补库带动下，本周企业库存下降2.81%至5948万重箱。需警惕的是地产行业尚未完全复苏，统计局数据显示1~4月房屋施工面积同比下降10.8%，房屋竣工面积同比降幅20.4%，终端需求尚未进入全面复苏阶段，落实至玻璃需求也仍需时间，玻璃降库也多以货源向中下游转移为主。从下游深加工表现来看，玻璃深加工订单天数环比仅提升0.9%，侧面同样反应终端需求起色偏慢。 整体来看，玻璃短期受到地产政策持续加码提振有望继续走强。但需警惕市场情绪平复后的回落风险、终端地产需求不及预期风险。 农产品类 油脂油料：缺乏题材引导 市场震荡运行 1、本周油脂油料市场震荡运行，波动趋窄，市场缺乏引导，资金关注度下降。 2、题材上，巴西南里奥格兰德仍在降雨，所以损产仍待确定，但预估幅度仍在100-300万吨间，未扩大。阿根廷收割加速，国内供应逐步宽松。但由于销售放慢以及阿根廷汇率持续贬值，收割压力未在升贴水市场上体现，阿豆升贴水上涨，甚至超过巴西豆升贴水。美豆出口数据显示，单周出口销售下滑，出口装船增加，中国几乎没有采购，并没有出现预期中的美豆出口改善。美豆4月压榨量意外下降至7个月低点，5月压榨利润边际改善，考虑到产能大，5月压榨量不悲观。国际冲突升温，美麦提振美玉米走高，对美豆有边际提振效果。美豆新作播种放缓，但发芽率较高，作物生长较理想，利好新作产量。美豆下方支撑强，但向上缺乏有利题材，预计下周震荡偏强。国内方面，大豆压榨量增加，油厂端大豆、豆粕库存均攀升。油厂基差抢跑，跌至市场心理位，本周出现企稳现象。生猪价格上涨、二次育肥利润下降以及对豆粕需求担忧，下游维持随用随买+低库存策略。豆粕期货震荡偏强思路，买粕卖油套利持有。 3、油脂方面，印尼产区降水偏多，港口报价上涨。高频数据显示，马棕油5月上半月出口环比下滑、产量环比大增，累库压力大。美国未上调UCO关税，但美豆油库存意外下降，现货压力低于预期。国内三大油脂累库拐点后移，终端成交改善。同时也看到远期利润丰厚，无论是当下到港量还是远期进口预期均增加。市场不缺油，成本下行空间有限，油脂价格不好跌。策略上，盘面择机做多。月间价差出现企稳迹象，关注能否持续。另外，品种中，看好棕榈油、菜籽油，豆油预计最弱。 鸡蛋：需求提振，现货价格延续上涨 1、鸡蛋期货价格经历前期大幅波动后，本周相对稳定。主力2409合约回调后，小幅反弹，周内v形走势。截至5月17日收盘，2409合约周收跌0.15%，报收4029元/500千克。合约间价格表现来看，近月合约强于远月，2407合约延续震荡，2406合约周初震荡调整，后半周再度向上。 2、养殖单位正常出货，产区余货不多，局部略显紧张。终端市场消化尚可，贸易商采购积极性良好，市场走货顺畅，本周，鸡蛋现货价格持续上涨。卓创样本点统计数据，5月17日，中国褐壳蛋日度均价4.01元/斤，较上周上涨0.44元/斤。 3、短期来看，养殖利润较为可观，老鸡淘汰量环比减少，供给逐渐宽松。需求方面，梅雨季不利于鸡蛋储存，根据鸡蛋现货价格的历史走势规律，5月中下旬鸡蛋现货价格存在下行预期。中长期来看，在产蛋鸡存栏延续增加趋势，但趋势相对平稳。三季度需求将进入旺季，届时需求对蛋鸡形成提振，鸡蛋现货价格存在上行预期。建议中长期多单逢低入场，短期梅雨季存在回调可能，短线以波段交易为主，关注现货价格波动与市场情绪变化。 玉米：东北与华北玉米报价呼应上行，9-1价差呈扩大预期 1、本周，因种植期天气改善，美玉米以小阴线收盘，玉米期价整体呈现偏弱表现。从种植进度方面，本周末美国迎来第一个种植窗口，种植期天气改善玉米近月合约期价下行。分析师表示，在降雨下周抵达美国玉米生长地区之前，较为干燥的天气给农户带来本周末种植作物的机会。小麦市场方面，因堪萨斯州年度小麦作物巡查预估高于平均值，市场预期当地小麦产量创下2021年以来的最高水平，堪萨斯交易所和明尼阿波利斯交易所的7月硬红春小麦价格日跌幅达到9-11美分。 2、国内市场，DCE玉米主力2409合约依托5日均线持续收阳，价格区间逐步上移，现货提价与期价走强相呼应。现货市场调研反馈，东北、华北玉米报价联动上行。本周，东北地区价格稳中上涨。基层流通偏紧，种植户剩余量有限，贸易商看涨预期进一步提升，挺价出货。深加工企业门前到货量减少，陆续提高收购价。我们本周调研华北市场，深加工企业收购报价提升，与4月份现货市场提价上量相比，近期深加工提价之后现货上量并没有明显好转，深加工企业为维持正常收购量，提价预期增加，东北与华北形成联动上行的表现。从近两日表现来看，华北玉米深加工企业门前到货车辆相对较少，山东、河南、河北等地深加工企业收购价格继续上行，幅度10-20元/吨。随着市场流通量减少，提价上量的效果减弱。从东北和华北玉米市场的调研结果来看，当前玉米价格的决定权在销区，与东北相比华北的话语权大，与产区相比销区的话语权大。因此，玉米销区慢涨的状态，或将决定玉米及淀粉价格慢牛推进，玉米种植期底部区间逐渐抬升。 3、美玉米天气炒作期，价格区间底部抬升。国内市场，东北抗价、华北提价，玉米期价企稳反弹。技术性指标显示，玉米主力合约价格40日均线对短期价格提供支撑，价格区间上移。玉米主力合约短线指标关注2500元整数压力附近的价格表现，中期价格呈现偏强预期。套利方面，继续关注玉米9-1合约价差扩大的机会。 生猪：现货企稳反弹，期、现联动上行 1、本周，国内生猪价格震荡上行。卓创数据显示，5月16日全国生猪均价15.36元/公斤，较上周上涨0.36元/公斤。基准交割地河南均价15.4元/公斤，较上周上涨0.35元/公斤。周内，北方部分市场二次育肥热度渐起，拦截部分流向屠宰端猪源，市场实际供应缺口增大，下游收购难度提升，导致市场出现短暂供小于求态势，支撑价格上涨。南方市场供需面并无明显变化，猪价波动幅度不大。 2、养殖端仔猪补栏积极性有所下滑，部分养殖模式转变为短期育肥形式，导致散户补栏量略微下滑。多数市场仔猪有所回落，仔猪价格延续小幅下跌。卓创统计数据显示，5月10日后备母猪销售价格1659元/头，环比前一周涨19元/头。5月16日，仔猪均价566元/头，环比上周跌6元/头。 3、4月，卓创样本点统计样本企业后备母猪销售24020头，环比减少9.11%；能繁母猪淘汰134116头，环比增加8.39%。从卓创样本点统计的数据来看，能繁母猪销售量下降、淘汰量增加，对应产能下降。 4、随着生猪价格上涨，养殖端看涨预期提升，压栏增重意愿转强。需求端疲软，屠企对高价标猪货源消化能力有限，转向收购偏大体重猪源，收购均重抬升。5月9日，卓创样本点统计生猪出栏体重124.13公斤/头，较上周增加0.12公斤/头。 5、本周，自繁自养理论出栏盈利和外购仔猪育肥理论盈利环比上涨。Wind统计数据显示，5月17日，自繁自养养殖利润-15元/头，外购仔猪养利润132元/头。 6、卓创样本点统计，截至5月7日，样本点屠宰企业开机率30.07%，较上周增加0.5个百分点。随着气温上升，终端需求较为疲软，叠加二次育肥补栏截流部分标猪供应，屠宰企业采购难度增加。下半月，养殖企业为完成出栏计划或增加出栏量，开工率存在上涨可能。 7、本周，生猪加权合约持仓17.7万手，较4月末持仓增加3.2万手，较上周持仓增加1万手，生猪市场持仓增加，猪价恢复上行。五一过后，生猪期货延续上行态势，理论出栏量下行提振市场信心，猪价回暖及多头资金进场对市场有升温的提振。 8、进入到5月份以后，消费市场也在持续观察消费端对生猪市场的提振预期能否兑现。从目前猪价表现来看，期价领涨，五一节后现货止涨回落，基差走弱。本周，猪价企稳反弹，期货上行对现货带来情绪支撑。技术上，生猪9月合约60日均线对猪价形成支撑，短线操作关注均线系统的支撑性作用，节前留仓的长线多头可继续持有。 软商品类 白糖：巴西产量超预期 抑制期价表现 原糖：本周原糖期价继续下行。在高糖价刺激下，新榨季多国有不同程度增产。丰益国际预计2024/25榨季欧盟和英国地区的甜菜种植面积增长6%，糖产量或超1700万吨，食糖出口量可能会增加到200万吨。2024/25榨季乌克兰甜菜种植面积增长5~6%，糖产量约为190~200万吨。咨询公司Canaplan预计2024/25榨季巴西中南部的甘蔗入榨量将较2023/24榨季下降9%至6.1104亿吨。若天气干旱，甘蔗入榨量可能下降11%至5.9761亿吨。 国内：广西现货报价6510-6540元/吨，较上周有所下调。配额内进口估算价5280-5340元/吨；配额外进口估算价6740-6820元/吨。 小结：新榨季多国有不同程度增产预期，各个机构给到不同程度的预期，欧盟和英国糖料增幅约6%、泰国糖预计增产15%，乌克兰增幅超10%，巴西持平或增产1.3%。可见高糖价刺激下，各个主产国实现了种植增加，预计将在24/25榨季兑现产量，因此期价持续承压。本周受巴西压榨进度超预期影响，价格下行。4月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为3457.5万吨，同比增61.30%；制糖比48.37%，同比增加4.84%；产糖量为184.3万吨，同比增84.25%。期价跌破19美分/磅后，市场信心脆弱，预计短期仍偏空运行。 国内当前以国产糖销售为主，因前期销售进度良好，库存压力不大，价格相对抗跌。目前伴随原糖调整，国内跟随下行，保持空头思路，但因现货价格的支撑，跌幅预计小于原糖。 棉花：基本面支撑较弱，反弹空间有限 1、供应端：2024/25年度全球棉花预计增产，增幅主要来自美国及巴西，目前天气状况较为适宜，增产预期较强。 2、需求端：新年度全球棉花消费量预计同比增加， 美国服装零售同比好转，国内纺服消费进入淡季，纺织企业开机负荷环比下降。 3、进出口：国内纺织品及服装出口环比好转，同比降幅收窄，内外棉进口价差高位震荡，4月棉花进口环比下降，但进口量依然偏多。 4、库存端：美国服装零售库存出现明显降幅，国内棉花工商业库存总量充裕，保税区棉花库存持续累积，织厂棉纱库存下降，产成品库存逐渐累积。 5、国际市场方面：宏观层面影响持续，新年度供需预计宽松，基本面支撑较弱。近期美国经济数据陆续公布，美联储官员接连发声，市场对美联储降息节点的预期摇摆不定，目前市场定价更偏向9月开始降息，预期变动对美棉价格日内影响较大，预计在未来较长时间内，宏观层面的影响会持续且反复。基本面来看，新年度全球棉花增产预期较强，USDA预计2024/25年度全球棉花产量同比增长4.8%至2592.1万吨，主要增幅来自美国及巴西，美棉产量预期同比上涨85.6万吨至348.4万吨，当前美国天气适宜棉花种植，受干旱影响的棉花种植面积同比大幅下降，美棉产量或仍有一定上调空间。需求端来看，虽然新年度全球棉花需求量同比也有增加，但在较低基数的基础上增幅仅有3%，2024/25年度全球棉花供需格局较为宽松，期末库存预计增加，基本面支撑较弱。预计短期ICE美棉在宏观因素扰动下区间震荡为主，缺乏上行支撑。 6、国内市场方面：上行驱动较弱，反弹空间有限。当前为新棉生长期，市场关注重心在于新年的供需格局，目前来看，供应端新年度国内棉花种植面积预计同比基本持平或有小幅下降，但本年度天气状况良好，单产预期会有明显增加，2024/25年度国内棉花总产量预计同比会有20万吨以上增幅，USDA数据有一定上调空间，供应充裕。需求端因进入纺织服装消费淡季，纺织企业开机负荷季节性下降，终端消费恢复仍需一定时间，需求端对棉价有一定拖累。库存端来看，3、4月份棉花商业库存同比均有较大幅度下降，两个月商业库存累计降幅超100万吨，但目前商业库存仍位于近年来历史均值水平，短期库存无短缺风险，但需警惕后期库存持续出现不合理降幅引发市场担忧。综合来看，棉价经历大幅下跌之后，市场情绪得以释放，棉价企稳回弹，但基本面支撑较弱，预计本轮反弹空间有限，中期仍然承压，维持震荡偏弱走势。 关注：宏观、天气、库存。 完整报告请联系客服经理，谢谢阅读！ 免责声明 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