【朝闻国盛0520】事情正在起变化-全面解读4月经济

（以下内容从国盛证券《【朝闻国盛0520】事情正在起变化-全面解读4月经济》研报附件原文摘录）
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【煤炭开采】宏观预期或利多能源，海外煤价小幅整理-20240519 【煤炭开采】地产多箭齐发，煤价多些乐观，板块多些信念-20240519 【建筑材料】政策利好频发，关注后续基本面跟进情况-20240519 【电力】《电力市场运行基本规则》出台，4月用电增长7%-20240519 【食品饮料】政策强音，把握机遇-20240519 【电力设备】美国商务部启动东南亚双反调查，国轩高科发布三大电池新品-20240519 【医药生物】如何理解当下分化的创新药行情？后续将如何演绎？-20240519 【传媒】OpenAI推出新一代旗舰生成模型GPT-4o，谷歌发布Astra与Veo等产品-20240519 【纺织服饰】周专题：4月社零公布，服装消费略有下降，珠宝消费保持平稳-20240519 【通信】关注铁路信息化投资的边际变化-20240519 【有色金属】就业与通胀双降支撑金价向上弹性，地产政策出台利好铜铝需求-20240519 【环保】广州水价上调，公用事业望受益-20240519 【钢铁】蓄势待发-20240518 【钢铁】4月数据跟踪：粗钢产量持续回落，政策利好需求释放-20240518 【商贸零售】4月社零同比增长2.3%，基本符合预期-20240517 【轻工制造】敏华控股（01999.HK）-业绩表现靓丽，内销份额持续提升、外销深化全球布局-20240518 【医药生物】爱尔眼科（300015.SZ）-服务网络持续扩张，24Q1利润增长稳健-20240517 重磅研报 ※【宏观】高频半月观—“需求不足”的变与不变-20240519 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 刘安林 分析师 S0680523020002 liuanlin@gszq.com 基于“6大维度”高频数据，近期经济延续4月经济数据的特征，即：供给与需求之间、宏观与微观之间仍有“温差”。值得关注的边际变化在于：钢材价格上行趋缓、水泥价格转降，加上沥青、挖掘机等高频指标仍弱，指向基建实物工作量仍然欠佳。不变之处在于：新房销售、拿地仍弱，二手房销售延续偏强；地方专项债发行仍慢；但生产相关指标仍有韧性。往后看，倾向于认为：更多需求端政策有望陆续出台，包括降准降息、专项债加快发行等；短期看，市场对经济和政策的预期可能会乐观些，权益资产的风险偏好也有望提升，债券利率则更多要看政策落地效果、尤其是地产能否实质企稳。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 ※【宏观】对本轮地产组合拳的5点理解-20240519 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 杨涛 分析师 S0680522070001 yangtao3123@gszq.com 1、“形势比人强”，本轮地产组合拳可谓政策思路的大转变，凸显了稳地产、稳需求的决心。 2、本轮地产组合拳的核心是刺激居民购房需求、对应政策已“应出尽出”，对各地收储的支持力度则偏克制、国家尚未直接“下场”。 3、本轮地产组合拳整体力度如何？对比近三轮地产刺激周期，本轮强于2023年8-9月，低于2008年和2014-2015年。 4、本轮地产组合拳效果如何？有助于减缓地产下行斜率，实质企稳仍需“以时间换空间”。 5、本轮地产组合拳有望提振权益风险偏好、对债券偏中性，未来政策还有加码空间。 风险提示：政策力度、经济形势等超预期变化 ※【宏观】事情正在起变化—全面解读4月经济-20240517 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 杨涛 分析师 S0680522070001 yangtao3123@gszq.com 1、整体看，4月经济各分项有强有弱、涨跌互现，外需仍强、内需低于预期。 2、往后看，预计内需修复仍然缓慢，外需仍是关键，紧盯新一轮地产政策效果。 3、具体看，4月经济数据有如下特征： >消费端：继续回落，低于预期。 >投资端：地产跌幅扩大，基建、制造业高位放缓。 >供给端：工业生产增速反弹、服务业回落。 >就业端：总体失业率小幅回落。 风险提示：政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化。 ※【策略】增收又增利重点行业剖析——2024一季报分析（二）-20240518 杨柳 分析师 S0680524010002 yangliu3@gszq.com 王昱涵 分析师 S0680523070005 wangyuhan3665@gszq.com 一、A股2024年增收与增利预期如何？ 二、增收又增利重点行业剖析 结合行业业绩与利润表拆解、细分行业与个股贡献度、上市公司公告信息等进行深入剖析。 一级行业包括电子、轻工制造，二级行业包括光学光电子、消费电子、电子化学品、元件、通信设备、橡胶、贵金属、油气开采、摩托车及其他、纺织制造、小家电。 三、公募基金重仓行业补充分析 对市场关注度较高的公募基金重仓行业进行补充分析。 风险提示：1、公司业绩修正；2、口径差异误差；3、经济超预期波动。 ※【金融工程】大盘蓝筹上涨依然可期-20240519 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 缪铃凯 分析师 S0680521120003 miaolingkai@gszq.com 沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 梁思涵 分析师 S0680522070006 liangsihan@gszq.com 杨晔 分析师 S0680524050001 yangye1@gszq.com 张国安 研究助理 S0680122060011 zhangguoan@gszq.com 本周（5.13-5.17），大盘横盘震荡，上证指数全周收跌0.02%。地产、非银迎来日线级别上涨。当下，我们认为大盘蓝筹上涨依然可期，理由如下：1、创业板、中证1000日线级别上涨目前只走了1浪结构，上涨结束概率不足10%；2、家电、银行、石油石化强势确认周线上涨，而且周线只走了1浪结构，有望带动其他板块上涨；3、目前有23个行业处于日线级别上涨中，6个行业日线级别上涨持续的概率在90%及以上。 风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。 ※【金融工程】择时雷达六面图：技术面与情绪面恢复-20240518 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 缪铃凯 分析师 S0680521120003 miaolingkai@gszq.com 沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 梁思涵 分析师 S0680522070006 liangsihan@gszq.com 择时雷达六面图。国盛金工的择时雷达六面图主要综合了宏观流动性、宏观经济、市场估值、资金流向、技术指标、情绪指标这六个维度的信息，使用了三十多个指标对未来权益市场给出择时观点并进行研判。基于各项指标的观点，综合给出[-5,5]的择时打分，当前的综合打分为0.76分，整体仍维持看多观点。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 ※【固定收益】利空或渐出尽-20240519 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 总体来看，债市面临的不确定性在下降，随着利空的逐步落地，债市有望再度走强。随着政策的逐步落地，债市面临的不确定性在逐步下降。特别国债以及房地产政策密集落地之后，后续重点关注在于房地产政策效果，以及专项债放量节奏。考虑到房地产政策发力到见效往往存在时滞，而且地产走强需要伴随利率下行。因而地产政策发力并不必然意味着利率调整。而专项债放量的同时，预计央行会降准进行对冲。因而随着政策不确定性的逐步落定，债市利空也将逐步兑现。因而债市可能也将逐步重试走强态势，做多窗口或再度来临。 风险提示：基本面变化超预期；货币政策超预期；外部不确定性超预期。 ※【固定收益】强供给，弱需求-20240518 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 朱帅 研究助理 S0680123030002 zhushuai1@gszq.com 中短端更具性价比，等待供给不确定性落地后的长端配置机会。出口带动下生产有所回升，而固投和消费保持平稳态势，而近期房地产政策有所加码，从政策出台到效果显现或仍有一段时间。随着政府债券供给放量以及配套融资增加，曲线有望陡峭化。在供给释放之前，供给对长端利率冲击的风险持续存在，因而长端利率会继续承压，市场风格更适宜于防御。 风险提示：基本面变化超预期；货币政策超预期；外部不确定性超预期。 ※【固定收益】R和DR小幅倒挂，存单资金利差走阔——流动性和机构行为跟踪-20240518 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 朱美华 分析师 S0680522070002 zhumeihua@gszq.com 本周关注：R007和DR007小幅倒挂，本周二者利差由2.53bp收窄至-0.38bp，而1年存单和R007利差继续走阔，本周由20.6bp走阔至28.6bp。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 ※【银行】本周聚焦—地产政策组合拳有望继续提振顺周期-20240519 马婷婷 分析师 S0680519040001 matingting@gszq.com 陈惠琴 分析师 S0680524010001 chenhuiqin@gszq.com 板块观点：受此前资金偏好转向高股息标的，优质银行的估值溢价显著收敛。近期全国性及各地方房地产政策加快出台，提振市场经济预期，资金风险偏好有所回升，对顺周期品种的关注度显著提升，优质银行的估值有望得到修复，建议持续关注宁波银行、常熟银行、招商银行。 此外，当前政策效力有待进一步发挥，低估值的高股息标的仍具备一定吸引力，建议持续关注渝农商行、沪农商行以及估值回调的国有大行。 风险提示：宏观经济下行；房地产政策推进不及预期；消费复苏不及预期。 ※【银行】哪些银行的资产质量有出清的迹象？-20240519 马婷婷 分析师 S0680519040001 matingting@gszq.com 陈惠琴 分析师 S0680524010001 chenhuiqin@gszq.com 倪安峰 研究助理 S0680122080025 nianfeng@gszq.com 整体来看，金融资产风险分类新规的实施更加直接的影响在于，存量业务重分类后可能使得拨备计提范围扩大/拨备计提力度增加。观察上市银行贷款/投资资产的拨备计提充足程度，按照预期信用损失模型中的三阶段减值准备与其三阶段账面余额相比： A、贷款：上市银行2023年末拨备比排名靠前的是苏州银行、渝农商行、青农商行、杭州银行、招商银行，其中第一阶段拨备比较高的银行主要是无锡银行（3.53%）、杭州银行（3.36%）、江阴银行（3.34%）、苏州银行（3.34%）、常熟银行（3.22%）。 B、投资资产：上市银行2023年末拨备比排名靠前的是浙商银行、北京银行、青岛银行，其中第一阶段拨备绝对规模以及拨备比均较高的银行包括杭州银行（2.31%）、常熟银行（2.03%）。 风险提示：地产及零售贷款的资产质量明显恶化；以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产的公允价值大幅波动，使得账面价值无法收回；数据口径不一致使得同一指标不可比。 ※【电力设备】24Q2已至，如何看待海外户储去库进展？-20240519 杨润思 分析师 S0680520030005 yangrunsi@gszq.com 杨凡仪 分析师 S0680522070008 yangfanyi@gszq.com 预计海外户储去库完成后需求有望迎来拐点。 投资建议：建议关注头部厂商德业股份、固德威、艾罗能源、锦浪科技、禾迈股份、昱能科技、派能科技等。 风险提示：海外户储去库进展不及预期、原材料价格上涨风险、预测偏差和估值风险。 ※【区块链】深挖UTXO：比特币生态不一样的期待-20240518 宋嘉吉 分析师 S0680519010002 songjiaji@gszq.com 任鹤义 分析师 S0680519040002 renheyi@gszq.com 众所周知，比特币并不具备以太坊那样的智能合约能力，不同于以太坊的ERC20合约，对接比特币的UTXO是绕不开的环节。基于UTXO构架应用，其安全性自然与主链共享，这种模式也为市场带来很多期待，有可能构建不同于以太坊L2那样的生态模式，这也是市场的期待。 相较于以太坊，UTXO是比特币最具特色的数据模型，因此比特币Layer2生态有望呈现不同于以太坊那样的生态模式。 Taproot 升级进一步提升了比特币生态的发展潜力。 Nervos CKB的Cell类似一个更智能的UTXO，比特币UTXO是一个装着纸质账本的盒子，而Cell是将盒子里的账本换成了Excel电子文档。Nervos CKB 继承了比特币UTXO的架构并创建了 Cell Model（细胞模型），这是一种作为状态存储的通用UTXO模型，保持了UTXO的简单性和一致性。 风险提示：区块链技术研发不及预期；监管政策的不确定性；Web3.0商业模式落地不及预期。 ※【汽车】光峰科技（688007.SH）-首创ALPD激光技术，车载业务快速启航-20240519 丁逸朦 分析师 S0680521120002 dingyimeng@gszq.com 刘伟 分析师 S0680522030004 liuwei@gszq.com 江莹 分析师 S0680524040005 jiangying1@gszq.com 领先激光显示硬件及方案提供商，首创ALPD技术、下游应用场景丰富。车载行业前景广阔，2024年业务进入收获期。传统主业基础扎实，市场份额领先。预计公司2024-2026年，营收分别为29.3亿元/34.1亿元/38.7亿元，同比增长32%/16%/14%，归母净利润分别为2.1亿元/2.9亿元/4.1亿元，同比增长107%/37%/39%，PE分别为39/29/21倍。我们选取与公司激光、车载业务相近的炬光科技、科博达作为可比公司（2024年平均PE为48倍），考虑公司车载业务已开始贡献收入，预计开启快速增长，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：车载业务不及预期。电影市场复苏及产品导入不及预期。行业需求不及预期。 ※【纺织服饰】申洲国际（02313.HK）-行业趋势改善，龙头笃行致远-20240518 杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com 侯子夜 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com 王佳伟 研究助理 S0680122060018 wangjiawei@gszq.com 公司是服饰制造行业龙头，数十年来业务规模持续成长。 短期：基本面改善趋势清晰，订单快速增长，恢复工厂招工。 中长期：强化一体化、国际化产业链竞争优势，行业格局优化，龙头持续受益。 我们预计2024~2026年公司净利润分别为56.0/64.3/72.5亿元，对应2024年PE为20倍；我们认为公司对应合理PE约为25倍，对应空间为20%~25%，维持“买入”评级。 风险提示：大客户订单波动风险，新客户拓展不及预期风险；海外产能扩张不及预期风险；外汇波动风险。 ※【纺织服饰】安踏体育（02020.HK）-短期运营稳健，多品牌助力长期高质量增长-20240517 杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com 侯子夜 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com 王佳伟 研究助理 S0680122060018 wangjiawei@gszq.com 2023年安踏体育营收/归母净利润同比增长16.2%/35%至624/102.36亿元，2024Q1安踏/Fila/其他品牌流水同比增长中单位数/高单位数/25%~30%，库存健康。我们判断公司各品牌以及集团稳健的业绩表现主要来源于公司优异的多品牌协同管理能力。 安踏品牌：波动环境下业绩优异，期待长期可持续增长。 Fila：产品+渠道优化成果显著，进入高质量增长阶段。 其他品牌：赛道优质+品牌运营效率高，业绩持续增长。 Amer Sports：2024年成功上市，利润贡献值得期待。 投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为136/139.9/161.6亿元，当前股价对应公司2024年PE为17倍，若剔除2024年公司获得的16亿元一次性收益后，对应2024年PE为19倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店拓展与整改力度不及预期，消费环境复苏不及预期，多品牌运营及海外业务开展存在不确定，人民币汇率变动带来业绩波动。 研究视点 ※【房地产开发】政策供需两端同步发力，维稳房地产攻坚战进入深水区-20240519 金晶 分析师 S0680522030001 jinjing3@gszq.com 夏陶 研究助理 S0680122080038 xiatao@gszq.com 政策供需两端同步发力，维稳房地产攻坚战进入深水区 投资建议：维持行业“增持”评级。我们认为重点关注房地产相关股票有以下理由：1、政策受基本面倒逼进入深水区，如我们2022、2023年在报告中反复阐述，认为本轮最终政策力度超过2008、2014年，而现在尚在途中。2、地产作为早周期指标，具备指向性作用，配置地产相当于配置经济风向标。3、行业竞争格局改善逻辑依旧适用，出险房企有增无减，拿地和销售表现优异的依然是头部国央企和少量混合所有制及民企，品质房企有望在未来的格局中更加受益。4、我们在上年提出的“只看好一线+2/3二线+极少量城市”依然奏效，这个城市组合在销售前期偶尔反弹时表现更好也得到了印证。5、供给侧政策，收储、妥善处置闲置土地等政策成为下一阶段观察落地最重要的方向，且可以预见，一二线仍然更受益。基于以上的配置逻辑，在股票层面我们推荐几个维度：1、基本面相关股票：1）开发：保利发展、建发股份、招商蛇口、华发股份、滨江集团；H股的绿城中国、越秀地产、华润置地、中国海外发展、建发国际集团等；2）物业：A股关注招商积余。H股关注华润万象生活、中海物业、保利物业、万物云、绿城服务等；3）中介：贝壳；4）地方城投承担更多保交房、保障房等的任务，利好主要地方城投企业。2、受益于5.17大会政策，一线上海、北京、深圳、广州本地概念股。 风险提示：政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延。 ※【建筑装饰】建筑行业地产链优质标的有哪些？-20240519 何亚轩 分析师 S0680518030004 heyaxuan@gszq.com 程龙戈 分析师 S0680518010003 chenglongge@gszq.com 廖文强 分析师 S0680519070003 liaowenqiang@gszq.com 杨涛 分析师 S0680518010002 021-38934255 yangtao1@gszq.com 5月17日全国切实做好保交房工作视频会议在京召开，地产行业迎系列重磅政策，从供需两端形成组合拳。对于地产链设计、房建、装饰等企业来说，供给端政策为产业链注入流动性，有望改善地产商回款情况，修复资产负债表，同时有望加快在建项目推进，增加收入；需求端政策发力有望持续改善地产销售预期，后续有望进一步传导至新开工及投资端，建筑企业新签订单有望好转。虽然基本面改善一般显著滞后于政策出台，但中央政策组合拳有望扭转市场预期，从“地产行业基本面持续下行”转向“基本面将逐渐筑底”。此前地产链标的普遍跌幅深，估值处于历史极低区间，市场预期的扭转有望驱动估值率先修复。核心推荐地产链龙头中国建筑；同时建议重点关注央企保障房龙头中国建筑国际、地方房建国企龙头上海建工；房建设计龙头华阳国际、华建集团；装饰龙头金螳螂、亚厦股份、江河集团；检验检测龙头国检集团、建科股份、深圳瑞捷；钢结构龙头鸿路钢构、精工钢构；铝模板龙头志特新材。 风险提示：地产政策效果不及预期、地产链企业盈利恢复不及预期、应收款减值风险等。 ※【基础化工】化工周度跟踪：关注合成生物学应用延伸-20240519 杨义韬 分析师 S0680522080002 yangyitao@gszq.com 王席鑫 分析师 S0680518020002 wangxixin@gszq.com 化工扩产已显著退潮，盈利能力筑底回升。 化工迎来破晓。2024Q1化工板块业绩翻倍增长的公司数量大幅增长，其中出海板块（轮胎）、出现明确拐点的细分周期（TMA、制冷剂）势头强劲。 成长板块：估值安全，拐点来临。建议关注低估值且景气上行的OLED、半导体、合成生物学等赛道。 周期板块：景气赛道加速涌现。年初至今景气显著上行的化工品主要满足供给收缩或新增大幅放缓、寡头格局集中、需求刚性、下游成本占比低四大要素。展望后续，我们认为TMA、维生素景气有望继续向上；化纤板块中涤纶长丝、氨纶在旺季景气有望加速上行；氟化工板块制冷剂、萤石有望迎来长达数年的景气周期。 风险提示：下游需求不及预期，产品价格大幅波动，国际油价大跌。 ※【房地产开发】2024W20：本周新房成交同比-29.4%降幅收窄，房价持续承压，中央支持政策加码-20240519 金晶 分析师 S0680522030001 jinjing3@gszq.com 夏陶 研究助理 S0680122080038 xiatao@gszq.com 本周新房成交同比-29.4%降幅收窄，房价持续承压，中央支持政策加码 投资建议：维持行业“增持”评级。我们认为重点关注房地产相关股票有以下理由：1、政策受基本面倒逼进入深水区，如我们2022、2023年在报告中反复阐述，认为本轮最终政策力度超过2008、2014年，而现在尚在途中。2、地产作为早周期指标，具备指向性作用，配置地产相当于配置经济风向标。3、行业竞争格局改善逻辑依旧适用，出险房企有增无减，拿地和销售表现优异的依然是头部国央企和少量混合所有制及民企，品质房企有望在未来的格局中更加受益。4、我们在上年提出的“只看好一线+2/3二线+极少量城市”依然奏效，这个城市组合在销售前期偶尔反弹时表现更好也得到了印证。5、供给侧政策，收储、妥善处置闲置土地等政策成为下一阶段观察落地最重要的方向，且可以预见，一二线仍然更受益。基于以上的配置逻辑，在股票层面我们推荐几个维度：1、基本面相关股票：1）开发：保利发展、建发股份、招商蛇口、华发股份、滨江集团；H股的绿城中国、越秀地产、华润置地、中国海外发展、建发国际集团等；2）物业：A股关注招商积余。H股关注华润万象生活、中海物业、保利物业、万物云、绿城服务等；3）中介：贝壳。2、受益于5.17大会政策，一线上海、北京、深圳、广州本地概念股。 风险提示：政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延。 ※【煤炭开采】宏观预期或利多能源，海外煤价小幅整理-20240519 张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com 刘力钰 研究助理 S0680122080010 liuliyu@gszq.com 主要内容：宏观预期或利多能源，海外煤价小幅整理。中美宏观数据或提升市场气氛，利多能源价格。同时原油关注地缘政的影响。欧洲天然气价格已从底部稳步上行，高库存水平仍是长期中枢价格的主要压力。煤炭方面，东南亚高温及经济发展支撑此轮淡季煤价相对偏强，周度震荡整理不惧。 投资建议：短期重点推荐24Q1业绩同比增长的电投能源、新集能源、晋控煤业；利空尽出、基本面触底回升的潞安环能；受益于煤价上涨的淮北矿业、平煤股份、陕西煤业、兖矿能源、广汇能源；以及中特“煤”的中国神华、中煤能源、上海能源。 风险提示：能源供应超预期，地缘政治博弈超预期，欧洲冬季供暖需求不及预期。 ※【煤炭开采】地产多箭齐发，煤价多些乐观，板块多些信念-20240519 张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com 刘力钰 研究助理 S0680122080010 liuliyu@gszq.com 主要内容：本周动煤价格以稳为主，焦煤小幅回落。截至5月17日，北港动煤报收857元/吨，周环比上涨2元/吨；CCI柳林低硫主焦1,950元/吨，周环比下跌100元/吨。 投资建议：短期重点推荐24Q1业绩同比增长的电投能源、新集能源、晋控煤业、昊华能源；利空尽出、基本面触底回升的潞安环能；弹性较大，受益于煤价上涨的兖矿能源、广汇能源；以及深度价值的淮北矿业、中煤能源、中国神华、陕西煤业、平煤股份。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 ※【建筑材料】政策利好频发，关注后续基本面跟进情况-20240519 沈猛 分析师 S0680522050001 shenmeng@gszq.com 本周地产利好政策频发，首套房首付比例下调至15%，5年以上个人住房公积金贷款利率下调25BP至2.85%（首套）、3.325%（二套），取消住房贷款利率政策下限，设立3000亿收储计划，预计能够拉动5000亿资金。一系列政策出台下预计将托底地产销售和地产竣工，关注后续基本面跟进。同时根据wind统计，2024以来地方政府一般债和专项债分别发行0.73和1.47万亿元，同比分别减少0.26和0.63万亿元，发行节奏仍慢于去年同期，我们认为后续地方债发行有望加速。消费建材关注北新建材、志特新材，水泥板块重点关注海螺水泥，其他建材关注绩优、有成长性个股，重点推荐濮耐股份。 风险提示：政策落地不及预期风险，地产需求回暖不及预期风险，原材料价格持续快速上涨风险。 ※【电力】《电力市场运行基本规则》出台，4月用电增长7%-20240519 张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com 展望后市，我们认为电力板块依然聚焦“保供”与“消纳”双主线。随着新能源比例快速提升，消纳问题愈发突出，催化调峰及辅助服务不断推进建设。火电作为灵活性支撑电源处于政策红利期，当前煤价下行，火电盈利弹性空间提升，重视弹性标的选择，后续实现回归公共事业后突出高股息高分红优势。持续看好水电/核电板块，红利资产潜力显现，把握长期投资价值，同时看好今年来水基本面改善带来水电盈利能力改善。建议关注绿电板块，随着绿电/绿证交易推进和消纳问题解决，底部空间迎来拐点。 重点看好火电板块，重点推荐关注煤电一体化标的：新集能源、国电电力；关注长三角地区弹性标的：浙能电力、申能股份、皖能电力，全国火电龙头标的华能国际、华电国际。持续推荐火电灵活性改造龙头标的：青达环保和华光环能。水电板块，推荐关注长江电力、华能水电、国投电力、川投能源；核电板块，推荐关注中国核电和中国广核；绿电板块，推荐关注全国绿电运营商龙头标的三峡能源、龙源电力。 风险提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。 ※【食品饮料】政策强音，把握机遇-20240519 陈熠 分析师 S0680523080003 chenyi5@gszq.com 白酒：韧性充分，审美回归。 大众品：啤酒、软饮料迎旺季，关注低估值、高业绩确定性的标的。 投资建议：房地产新政超预期提振市场情绪，把握食品饮料投资机遇，白酒方面，板块信心预期改善有望进入正反馈阶段，建议关注高端酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖，关注业绩确定性较高的迎驾贡酒、山西汾酒、今世缘、古井贡酒等，港股建议关注弹性标的珍酒李渡。大众品方面，建议关注三条主线：1）啤酒旺季将至且短期高基数压力渐缓、中长期结构升级动能延续的青岛啤酒、燕京啤酒，中长期成长与弹性兼具的东鹏饮料；2）关注零食高成长标的盐津铺子、三只松鼠、劲仔食品以及产品、渠道、管理改革逻辑有望持续兑现的天味食品、中炬高新、香飘飘；3）高股息、现金流充裕或龙头势能凸显的伊利股份、双汇发展、洽洽食品、安井食品、千味央厨等。 风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧 ※【电力设备】美国商务部启动东南亚双反调查，国轩高科发布三大电池新品-20240519 杨润思 分析师 S0680520030005 yangrunsi@gszq.com 林卓欣 分析师 S0680522120002 linzhuoxin@gszq.com 杨凡仪 分析师 S0680522070008 yangfanyi@gszq.com 核心推荐：协鑫科技、天顺风能、三星医疗，福斯特，宁德时代。 光伏：美国商务部启动东南亚双反调查，硅片电池跌幅较大。 风险提示：新能源装机需求不及预期，新能源发电政策不及预期，宏观经济不及预期。 ※【医药生物】如何理解当下分化的创新药行情？后续将如何演绎？-20240519 张金洋 分析师 S0680519010001 zhangjy@gszq.com 胡偌碧 分析师 S0680519010003 huruobi@gszq.com 宋歌 分析师 S0680523120002 songge@gszq.com 一、当周（5.13-5.17）回顾与周专题： 当周（5.13-5.17）申万医药指数环比-2.12%，涨跌幅列全行业第27位，跑输创业板指数，跑输沪深300指数。当周周专题，我们复盘2024年4月中旬至今本轮创新药行情，对重点标的股价上涨动因进行分化解读，并提示后续创新药行业走势预期。 二、近期复盘： 1、当周表现：市场本周维持震荡走势，医药这边连续调整，表现偏弱。结构方面，中药、国企、药店相对较好。前期主题（合成生物、干细胞）大幅回落，前期强势股阶段性调整，出海相关的低值耗材承压。CXO继续周中高开低走、底部震荡。 风险提示：1）医药负向政策超预期；2）行业增速不及预期；3）行业竞争加剧风险。 ※【传媒】OpenAI推出新一代旗舰生成模型GPT-4o，谷歌发布Astra与Veo等产品-20240519 顾晟 分析师 S0680519100003 gusheng@gszq.com 刘书含 研究助理 S0680122080034 liushuhan@gszq.com 行情概览：本周（5.13-5.17）中信一级传媒板块下跌0.53%。本周传媒板块横盘调整。长期看AI产业加速发展逻辑持续加强，国产大模型的能力提升也进一步增强市场对国内AI应用的信心，从而持续提升市场对于AI应用产业的信心，AI是较为明确的成长投资机会，传媒板块也将充分受益。此外我们坚定看好今年国企投资机会，在国资委明确国企市值考核的背景下，传媒国企诉求明显提升，部分国企资金优势明显，我们认为应重视今年国企投资机会。当前板块机构持仓仍处于低配状态，AI产业发展趋势明确且良好，继续看好传媒板块今年投资机会。 板块观点与推荐标的：1）AI：昆仑万维、汤姆猫、万兴科技、盛天网络、中文在线、易点天下、焦点科技、上海电影、超讯通信等；2）游戏：建议关注确定性强的神州泰岳、恺英网络，巨人网络等；3）国企：慈文传媒、皖新传媒、中文传媒、南方传媒、凯文教育、大晟文化等；4）影视院线：万达电影、博纳影业、光线传媒、华策影视等；5）教育：学大教育、行动教育、华图山鼎等；6）港股：关注降本增效推进亏损收窄的平台型企业【快手】，与消费复苏进展相关的潮玩盲盒龙头【泡泡玛特】，产业爆发在即的【阜博集团】，业绩快速修复的K12教培龙头【新东方】，自研数学大模型有望打开AI+空间的教培龙头【好未来】。 风险提示：政策监管风险，竞争加剧风险，宏观环境不确定性风险。 ※【纺织服饰】周专题：4月社零公布，服装消费略有下降，珠宝消费保持平稳-20240519 杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com 侯子夜 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com 王佳伟 研究助理 S0680122060018 wangjiawei@gszq.com 运动鞋服：短期流水稳健增长，行业公司库存健康，聚焦业绩确定性和增长性强的标的公司。优先推荐2024年业绩确定性较高的【安踏体育】，对应2024年PE为17倍（剔除16亿元一次性收益后，对应2024年PE为19倍）。关注【李宁】，股价对应2024年PE为15倍。 服饰品牌：板块估值处于低位，行业营运状态健康，期待后续流水表现环比改善、业绩稳步持续释放。 推荐2024Q1业绩快速增长确定性强、全年加速拓店带动成长、当前估值具备吸引力的【比音勒芬】，对应2024年PE为16倍。关注中长期渠道成长性强于行业、业绩有望稳健释放的【报喜鸟】，对应2024年PE为10倍。 推荐业务稳步扩张、盈利质量平稳的大众男装龙头【海澜之家】，过去3年（2021~2023年）现金分红率超过85%，对应2024年PE为14倍。关注家纺龙头【富安娜】，过去3年（2021~2023年）现金分红率超过90%，wind一致预期对应2024年PE为15倍。 推荐FY2024业绩快速增长确定性强的羽绒服龙头【波司登】，当前股价对应FY2024PE为16倍，估值具备上升空间。 纺织制造：上游服饰制造订单改善确定性强，板块公司基本面向好趋势明确。伴随着下游库存持续去化，2023Q4~2024Q1上游服饰制造订单逐步改善，展望全年，我们估计2024年板块公司产能利用率同比有望明显改善、收入及业绩在低基数下快速增长，基本面持续好的趋势确定性较强。推荐赛道龙头【申洲国际、华利集团、伟星股份】，对应2024年PE为20/21/22倍。 黄金珠宝：短期需求表现稳健，关注产品力持续提升，拓店迅速的行业龙头。2024年以来终端黄金珠宝需求表现稳健，中长期来看我们判断黄金珠宝头部公司仍将通过持续开店以及拓展电商业务实现份额提升，同时强化产品差异化的打造奠定竞争基础。我们建议关注持续拓店、品牌力强劲、业绩增长稳健的头部公司，其业绩增长稳定性有望领先行业，关注【老凤祥、周大生、潮宏基】，当前股价对应2024年PE为16/13/13倍。 风险提示：消费环境波动，汇率波动风险，门店扩张不及预期。 ※【通信】关注铁路信息化投资的边际变化-20240519 宋嘉吉 分析师 S0680519010002 songjiaji@gszq.com 黄瀚 分析师 S0680519050002 huanghan@gszq.com 石瑜捷 分析师 S0680523070001 shiyujie@gszq.com 宏观层面-铁路轨交大规模设备更新周期将至，整体固定资产投资迎来转折点，行业景气度有望逐年加速抬升：铁路总投资迎“触底反弹”转折点，十年更新换代周期将重开。复兴号动车组单次采购量超预期，彰显国铁投资积极性。我们认为，受到设备使用寿命等因素影响，十年是铁路投资的一个大周期，满十年后会重新开启大规模的设备更新换代，因此铁路固定资产总投资额在周期初会呈现逐年上升趋势且金额绝对数值较为庞大，在周期尾声逐年下降。中观层面-大规模设备更新浪潮下，铁路信息化投资加速。微观层面-AI助力铁路智能化进展。 算力——_x000b_光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。算力调优/调度/租赁：恒为科技、思特奇、中科曙光、中国移动、中国联通、中国电信。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪。液冷：英维克、申菱环境、高澜股份、佳力图。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、华力创通、电科芯片、海格通信。 数据要素——_x000b_运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。BOSS系统：亚信科技、天源迪科、东方国信。 风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。 ※【有色金属】就业与通胀双降支撑金价向上弹性，地产政策出台利好铜铝需求-20240519 王琪 分析师 S0680521030003 wangqi3538@gszq.com 马越 分析师 S0680523100002 mayue@gszq.com 黄金：美国4月通胀水平与就业市场双双降温，宽松预期叠加避险配置构成金价主线。 铜：宏观面乐观预期支撑叠加矿端供给扰动，铜价震荡延续。 铝：云南产能稳步复产，国内去库叠加供给刚性凸显铝价长期向上弹性。 锂：美关税大棒落地预计实际影响有限，成本支撑下短期锂价震荡运行。 金属硅：多地电价下调成本支撑减弱，房地产放松加码消息利好硅产业。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 ※【环保】广州水价上调，公用事业望受益-20240519 杨心成 分析师 S0680518020001 yangxincheng@gszq.com 陈杨 研究助理 S0680123080022 chenyang@gszq.com 广州举行自来水价格改革方案听证会，排污许可制实施方案有望全面实行。1、5月9日，广州市中心城区自来水价格改革方案听证会举行，共17名代表参加听证会，调整后平均水价较现行价格提升0.87元/方（+34.4%）。值得关注公共事业板块的投资机会。2、5月16日，生态环境部公开征求《全面实行排污许可制实施方案》（征求意见稿）的意见。推荐关注环境监测产业龙头公司聚光科技、雪迪龙。 风险提示：环保政策及督查力度不及预期、行业需求不及预期、补贴下降风险。 ※【钢铁】蓄势待发-20240518 笃慧 分析师 S0680523090003 duihui1@gszq.com 高亢 分析师 S0680523020001 gaokang@gszq.com 本周市场震荡运行，资源股也在调整中蓄势。上周末公布了四月份的社融数据，表面上数据一般，但市场表现并没有受其影响。我们认为社融数据短期更多受到金融数据“挤水分”的压力，而中长期来说进入工业化成熟期，社融并不是经济活动的领先指标。因为当全社会固定资产积累到一定阶段就会出现边际效应的变差，这个时期将不再依赖债务扩张追加投资驱动经济增长。 风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨。 ※【钢铁】4月数据跟踪：粗钢产量持续回落，政策利好需求释放-20240518 笃慧 分析师 S0680523090003 duihui1@gszq.com 高亢 分析师 S0680523020001 gaokang@gszq.com 粗钢产量同比回落，钢厂盈利比例回升。根据Wind数据，2024年4月粗钢产量同比降7.2%，日均产量环比3月日均值增0.6%；进入五月以来钢厂利润持续修复，钢厂盈利比例恢复至50%上方，下游需求恢复仍较为缓慢，五大品种钢材表观消费不及去年同期水平，钢厂生产强度有所恢复，截止5月17日当周，247家钢厂日均铁水产量为237万吨，环比+2.4%，同比-1.0% 风险提示：国内产量调控政策不及预期、下游需求不及预期、原料价格大幅上涨。 ※【商贸零售】4月社零同比增长2.3%，基本符合预期-20240517 杜玥莹 分析师 S0680520080008 duyueying@gszq.com 投资建议：2024年元旦、春节、清明假期出行高景气，数据均略超预期，清明旅游收入恢复度首超客流，五一延续高景气。我们于先前反复提示商社相关投资机会，参考后续行业景气度及当前基本面、估值情况，我们当前：1）重点关注边际稳健、估值性价比较高的标的：宋城演艺、九华旅游、华凯易佰、米奥会展、小商品城、同庆楼、天音控股、丽江股份、天目湖、峨眉山、三特索道；2）酒店板块参考当前估值及后续基本面情况，具备一定配置价值，重点关注华住集团、锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、金陵饭店；3）消费性价比&质优趋势明朗，重点关注相关标的重庆百货、富森美、王府井、百联股份、名创优品，同时重视布局AI的零售标的值得买、孩子王、青木股份、吉宏股份等及存在盈利改善可能的细分龙头爱施德、天音控股等；4）餐饮当前位置仍值得密切跟踪，其中九毛九、百胜中国、同庆楼行稳质优，海底捞、海伦司、奈雪的茶、广州酒家、全聚德积极调整提效；5）同时，看好中国中免、安克创新、红旗连锁、美团、华致酒行、金马游乐、st西域、赛维时代、三态股份等标的。 风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争大幅加剧或龙头扩张、迭代不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大。 ※【轻工制造】敏华控股（01999.HK）-业绩表现靓丽，内销份额持续提升、外销深化全球布局-20240518 姜文镪 分析师 S0680523040001 jiangwenqiang1@gszq.com 公司发布FY2024财报：FY2024公司实现营业收入184.11亿港元（同比+6.1%），归母净利润23.02亿港元（同比+20.2%）；单H2营业收入同比+18.4%，归母净利润同比+41.7%，经营业绩表现靓丽，全球功能沙发领导者地位稳固，大家居雏形初显。 风险提示：原材料价格波动风险，房地产市场修复不及预期，外销复苏不及预期 ※【医药生物】爱尔眼科（300015.SZ）-服务网络持续扩张，24Q1利润增长稳健-20240517 张金洋 分析师 S0680519010001 zhangjy@gszq.com 胡偌碧 分析师 S0680519010003 huruobi@gszq.com 徐雨涵 分析师 S0680524040006 xuyuhan@gszq.com 公司发布2023年年报和2024年一季报：2023全年公司实现营业收入203.7亿元，同比增长26.4%；实现归母净利润33.6亿元，同比增长33.1%；24Q1，公司实现营业收入52.0亿元，同比增长3.5%；归母净利润9.0亿元，同比增长15.2%。白内障增速亮眼，核心医院经营业绩稳健。门店布局持续深入，医疗服务网络持续扩张：2023年公司实现门诊量1510.64万人次（同比+34.26%）；手术量118.37万例（同比+35.95%）。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为40.94、50.63、63.46亿元，对应增长21.9%、23.7%、25.3%，当前股价对应PE为29X、23X、19X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，医保控费超预期，医疗安全性事故纠纷风险。 重要声明 1、本订阅号所载的资料均摘自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系研究人员对已发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 2、本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据国盛证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以国盛证券正式发布的研究报告为准。 3、本订阅号所载资料的信息来源被认为是可靠的，但是国盛证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，相关资料和观点仅供参考。 4、本订阅号推送信息所涉及的投资评级、目标价格等投资观点，均基于特定的假设、特定的评级体系、相对同期基准指数得出的中长期价值判断，并非对证券或金融工具的具体买卖时点、买卖价格等的操作建议。本订阅号所载的资料和观点仅供参考，不构成对任何人的投资建议，任何接收人应自主作出投资决策并自行承担投资风险。在任何情况下，国盛证券及其雇员不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。 5、本公众订阅号（微信号∶gszqyis）为国盛证券研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他个人或机构在微信平台上以国盛证券研究所名义注册的，或含有"国盛证券研究"，或含有国盛证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国盛证券研究所的官方订阅号。 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