浙商早知道 | 5月20日

（以下内容从浙商证券《浙商早知道 | 5月20日》研报附件原文摘录）
　　特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向浙商证券客户中的金融机构专业投资者。若您非浙商证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！ 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 本期精华 【浙商大制造 邱世梁】零跑汽车（09863）：新车周期+出海有望驱动公司业绩和估值提升超预期。 【浙商电子 王凌涛/沈钱】鸿日达（301285）：半导体金属散热片业务放量在即。 【浙商交运免税 李丹】中通快递-W（02057）：头部快递企业后来居上，优势壁垒打造品牌溢价。 【浙商大制造 邱世梁/中小盘 宋伟】深耕江浙系列之江苏省：高端制造及外贸强省，外贸向“新”而行。 【浙商宏观 李超/林成炜/廖博/张浩/潘高远】供给强于需求，关注统筹发展与安全背景下的大类资产配置机会。 【浙商固收 覃汉/沈聂萍】股市和债市的右侧趋势拐点或已确定。 【浙商互联网 蒋高振】腾讯控股（00700）：公司利润抬升大超预期，低估值是关键，叠加高可见性，彰显性价比。 【浙商电新 张雷/尹仕昕】海外变压器市场迎来高景气周期，中国企业出海加速有望驱动量利齐升。 内容详情 01 重要推荐 【浙商大制造 邱世梁】零跑汽车（09863）公司深度：出海在即，中欧合作标杆 1、大制造-零跑汽车（09863） 2、推荐逻辑： 零跑汽车基于自 身规划的新车周期+与 Stellantis 合资成立公司助力出海销售有望驱动公司业绩和估值提升超预期。 1）超预期点： 自身的新车周期（C16及后续车型的推出有望进一步推动公司销量增长）+出海销售（预计2024年Q3 ，零跑汽车将开始交付零跑C10，以出口方式将车销往欧洲），有望推动公司量价齐升，驱动公司业绩和估值提升超预期。 2）驱动因素： 新车销量超预期、出海进度超预期等。 3）盈利预测与估值： 预计2024-2026年公司归母净利润为-4529/-2993/1280百万元。 3、催化剂： 新车销量超预期、出海车型售价超预期等。 4、风险因素： 出海不及预期、新车开发进度不及预期、市场竞争加剧等。 报告日期：2024年5月17日 报告详情： 《零跑汽车（09863）公司深度：出海在即，中欧合作标杆》 【浙商电子 王凌涛/沈钱】鸿日达（301285）公司深度：战略布局半导体散热片，横向拓展铸就新曲线 1、电子-鸿日达（301285） 2、推荐逻辑： 半导体金属散热片业务迎来突破。 1）超预期点： 半导体金属散热片业务迎来突破，在国产半导体先进封装产业的发展助力下，公司该业务有望持续成长。 2）驱动因素： 半导体金属散热片开始贡献营业收入及利润。 3）盈利预测与估值： 预计2024-2026年公司营业收入为1122/1819/2662百万元，营业收入增长率为55.69%/62.12%/46.34%，归母净利润为89/178/284百万元，归母净利润增长率为187.87%/100.13%/59.18%，每股盈利为0.43/0.86/1.38元，PE为50.17/25.07/15.75倍。 3、催化剂： 半导体金属散热片业务开始出货。 4、风险因素： 全球消费电子景气度恢复进度缓慢，拖累公司连接器、精密机构件业务成长；新业务的客户拓展不及预期，导致订单获取进度延后。 报告日期：2024年5月17日 报告详情： 《鸿日达（301285）公司深度：战略布局半导体散热片，横向拓展铸就新曲线》 【浙商交运免税 李丹】中通快递-W（02057）公司深度：厚积薄发打造优势壁垒，行业龙头持续领跑 1、交运免税-中通快递-W（02057） 2、推荐逻辑： 在行业存量发展阶段，头部快递企业的市场份额有望进一步提升，叠加品牌溢价效应，从而带动公司业绩增长。 1）超预期点： 公司多年累积的竞争壁垒打造成本和规模优势，品牌溢价有望提升业绩质量。 2）驱动因素： 上游GMV高增，行业高质量竞争。 3）盈利预测与估值： 预计2024-2026年公司归母净利润为10053/11795/13356百万元。 3、催化剂： 行业格局变化，价格向好。 4、风险因素： 经济下行风险、行业增速低于预期、快递价格战恶化。 报告日期：2024年5月18日 报告详情： 《中通快递-W（02057）公司深度：厚积薄发打造优势壁垒，行业龙头持续领跑》 02 重要观点 【浙商大制造 邱世梁/中小盘 宋伟】江苏省：高端制造及外贸强省，向新而行 1、所在领域：大制造 2、核心观点： 高端制造及外贸强省，向新而行。 1）市场看法： 江苏省：江南鱼米之乡“苏大强”。 2）观点变化： 江苏省：高端制造及外贸强省；制造业竞争力强、出口结构优化、民营经济活跃。 3）驱动因素： 高端制造引领发展、外贸向“新”而行。 4）与市场差异： ①深耕江浙系列专题研究之一； ②市场未对江苏省、市级别宏观及产业情况进行系统性梳理； ③一文详解江苏省宏观经济情况及省、市级别优质产业链情况（含上市公司统计）。 3、风险提示： 宏观经济波动风险，数据结果测算偏差风险。 报告日期：2024年5月17日 报告详情： 《江苏省：高端制造及外贸强省，向新而行》 【浙商宏观 李超/林成炜/廖博/张浩/潘高远】2024年4月宏观经济：基本面回稳向好，供给强于需求——宏观深度报告 1、所在领域：宏观 2、核心观点： 2024年4月基本面延续修复态势，供给端修复较快，4月份规模以上工业增加值同比实际增长6.7%，核心在于工业稳增长政策效果凸显，尤其是十大重点行业生产端扩张态势明显，同时4月全国服务业生产指数同比增长3.5%，也处于持续恢复性增长区间。在市场内生动能企稳以及稳增长政策发力的情况下，经济总体处于向潜在增长中枢回归的过程，制造业PMI连续2个月保持在扩张区间，经济回升的持续性较好。 1）市场看法： 市场认为货币政策将扩围加码。 2）观点变化：持平 3）驱动因素： 5月17日国家统计局发布4月宏观经济数据。 4）与市场差异： 我们认为短期降准的概率高于降息。 3、风险提示： 美国大选背景下，中美博弈或加剧；巴以冲突外溢，或导致中东局势持续紧张；朝韩冲突升级存在隐忧。 报告日期：2024年5月17日 报告详情： 《2024年4月宏观经济：基本面回稳向好，供给强于需求——宏观深度报告》 【浙商固收 覃汉/沈聂萍】债券市场专题研究：如何理解多部委对地产联合发声 1、所在领域：固收 2、核心观点： 债市中期基本面主线逻辑出现变化，叠加短期供给和央行喊话长债利率的扰动，久期策略谨慎优先。一方面，央行对长债风险的关注仍构成制约，在地产政策“强预期”逻辑驱动下，长端和超长端利率震荡上行、曲线陡峭化的概率较大；另一方面，在基本面改善的预期的驱动下，中短端或较稳健，曲线陡峭和股市上涨互为印证、构成跷跷板行情。 1）市场看法： 直面“堵点”，政府收储的政策预期较强。 2）观点变化： 第一，地产困境演变扩散的概率大幅减小，地产数据惯性下滑的定价权重减小，且市场对于地产政策的信心或已出现扭转，预期和现实或出现正反馈逻辑链条，在终局解决方案的政策思路下，权益的右侧预期底或已出现；此外，短期地产主线逻辑也可能推动权益行情上涨。 第二，债市中期基本面主线逻辑出现变化，叠加短期供给和央行喊话长债利率的扰动，久期策略谨慎优先。一方面，央行对长债风险的关注仍构成制约，在地产政策“强预期”逻辑驱动下，长端和超长端利率震荡上行、曲线陡峭化的概率较大；另一方面，在基本面改善的预期的驱动下，中短端或较稳健，曲线陡峭和股市上涨互为印证、构成跷跷板行情。 3）驱动因素： 以往多地已有存量商品房收购转化为保租房的举措，方式上多是以地方国企为主体收购。相比于稳需求政策，稳住供给是本轮地产实现稳固的关键，本次出台的地方政府收储等稳供给政策从“终局思维”角度提供解题思路。预计政策节奏偏长期，目前中央给予地方财政实施自主权，但地方加杠杆空间较为有限。 4）与市场差异： 本次地产政策支持地产供给侧的态度较为明确，对于地产进入新时代的判断没有出现趋势性逆转，当前地产政策出台与经济高质量发展并不矛盾，政策的关键立足点在于避免出现“地产危机模式”，我们对于经济增长中枢逐渐修复的判断不变。在地产新时代，对传统宽信用的认知框架也需要做出迭代，“高质量+低增速”可能优于“低质量+高增速”。 3、风险提示： 宏观经济政策出现超预期边际变化；机构行为大幅趋同并形成负反馈。 报告日期：2024年5月18日 报告详情： 《债券市场专题研究：如何理解多部委对地产联合发声》 03 重要点评 【浙商互联网 蒋高振】腾讯控股（00700）公司点评：利润大超预期，估值彰显性价比 1、主要事件： 腾讯24Q1业绩点评。 2、简要点评： 收入持平预期，利润大超预期，估值空间打开。 3、投资机会、催化剂与投资风险： 1）投资机会： 我们维持此前判断，2024年公司业绩基本面有望迎来较大提振。主要来自于：①核心业务发力，游戏转正上行，广告维持高增态势；②聚焦高质量增长，收入结构持续改善，公司降本增效决心坚定，利润提升确定性高。 我们测算，公司24/25/26年Non-IFRS归母净利润为2043/2269/2487亿，同比增速29.5%/11.1%/9.6%，对应当前股价PE分别为16.2/14.6/13.3倍，结合行业估值中枢上移，我们给予公司24年20倍PE，对应市值40854亿元≈44407亿港币（港币对人民币汇率使近三月平均价0.92），对应股价471港币，较当前股价上涨空间23.5%，维持“买入”评级。 公司2024年计划回购超过1000亿港元，截止5/15今年已回购超过228亿港元。此外腾讯还宣布了2023年计划分红约320亿港元，计划回购额和现金分红额合计占当前市值约3.7%，具有较高可见性。 2）催化剂： 消费加速回暖；AI技术加速发展。 3）投资风险： 宏观经济波动风险，或造成广告和金融业务波动；新游表现不及预期风险；监管政策风险，主要在金融服务领域；AI技术发展不及预期风险。 报告日期：2024年5月16日 报告详情： 《腾讯控股（00700）公司点评：利润大超预期，估值彰显性价比》 【浙商电新 张雷/尹仕昕】电力设备行业深度：海外变压器市场景气向上，中国企业出海有望加速 1、主要事件： 发电+用电+电网侧多轮需求驱动，全球变压器市场景气向上；劳材双缺叠加海外厂商扩产谨慎，海外变压器短缺问题加剧。 2、简要点评： 我国变压器厂商迎历史性机遇，加速出海有望驱动量利齐升。 3、投资机会、催化剂与投资风险： 1）投资机会： 建议关注： ①出海能力领先的变压器供应商：思源电气、三星医疗、海兴电力、明阳电气、中国西电、特变电工、扬电科技、江苏华辰等。 ②变压器核心原材料及零部件供应商：华明装备、金杯电工、望变电气、云路股份等。 2）催化剂： 海外变压器需求激增；海外变压器持续供不应求。 3）投资风险： 全球电网投资不及预期；海外经营风险；原材料价格波动风险 报告日期：2024年5月18日 报告详情： 《电力设备行业深度：海外变压器市场景气向上，中国企业出海有望加速》 法律声明及风险提示 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