信贷探底,“ROE均值-标准差”优势凸显;出海板块的资金行为监测丨一周重点研究报告

（以下内容从开源证券《信贷探底,“ROE均值-标准差”优势凸显;出海板块的资金行为监测丨一周重点研究报告》研报附件原文摘录）
　　总量研究 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】适度宽货币，高质宽信用——Q1央行货币政策执行报告学习 2024年5月10日央行发布《2024年第一季度中国货币政策执行报告》（后文简称《报告》）。国际看，央行认为全球经济增长仍面临挑战、通胀回落速度可能不及预期、全球贸易和投资面临不确定性；国内经济回升向好的有利条件较多，但挑战仍存，例如有效需求仍然不足，企业经营压力较大，重点领域风险隐患较多，国内大循环不够顺畅。相比2023Q4报告，未提“产能过剩”和“社会预期偏弱”。货币政策方面，《报告》延续“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”。将维稳和推升物价的重要性提前。地产有望继续宽松。 风险提示：经济超预期下行；政策力度不及预期。 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】4月社融数据异动背后的三重因素——4月金融数据点评 4月社会融资规模净减少1987亿元，前值净增加4.9万亿元；新增人民币贷款7300亿元，前值3.09万亿元。4月金融数据出现超预期的异动，社融、M1罕见同时转负，或是统计、监管、基本面三重因素共同作用。统计方面，统计局对金融业增加值的季度核算方式进行优化调整，弱化金融机构冲规模动机，体现监管“防空转”、“挤水分”的政策意图，且央行也正逐步引导市场更关注信贷的“质”而非“量”。监管方面，严查银行“手工补息”或使得部分高息存款流出，转移至理财，影响M1、M2增速。基本面上，4月居民贷款、企业中长贷、表外票据等数据揭示了经济需求不足，供需条件待改善的问题。我们判断后续货币可能稳中偏宽，降准降息可能性提升。但防空转、稳汇率背景下，可能是“适度宽货币，高质宽信用”，同时财政的重要性也将提高。随着发债节奏加快，实体需求和预期有望逐步改善。 风险提示：政策执行力度不及预期，经济超预期下行。 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】收储或有助于房价企稳——兼评4月经济数据 全国区域性暴雨天气下，工业生产仍偏强，主因外需改善+新质生产力扩张。与4月PMI数据一致，但也需看到工业企业产销率仍有压力。预期或将改善的又一证据：地产政策思路转变。近期报告中我们多次提示，“经济实质性改善仍需更多数据来验证，但中长期来看积极因素正在积聚，预期或将改善”。5月以来新的证据在于，地产政策从“三大工程”转向收储去库存，金融业增加值核算方式调整“去虚胖”，体现了“高质量发展”的要求。伴随地产和化债风险逐步释放，国内经济中长期的核心矛盾有望缓解，因而我们重申此前“预期或将改善”的判断。 风险提示：政策力度不及预期，美国经济超预期衰退。 韦冀星 策略首席分析师 证书编号：S0790524030002 【策略】信贷探底，【ROE均值-标准差】优势凸显 夜雨将收，长牛初期关注【增强ROE】指标——2024年中期策略核心结论。（1）宏观新范式+新国九催化，“ROE均值-标准差”为代表的兼顾【高盈利能力】与【高业绩质量】兼备的平衡性策略或将受到广泛关注；（2）基于经济学含义与数据回测，“ROE均值-4倍标准差”表现最佳：相较其他单一因子具备显著优势；能够显著优化行业内部的选股效果；与△g、PB结合构建“ROE增强策略”和“增强PB-ROE策略”，2016年以来实现了15%和13%的年化收益率。（3）基于DDM三要素，我们认为A股底部已经确立，白马核心资产以及景气改善的品种更适合作为进攻方向，稳定高股息则是中期底仓配置的最优选。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 韦冀星 策略首席分析师 证书编号：S0790524030002 【策略】动能切换期，关注新选股指标 4月社会消费品零售总额同比增长2.3%，预期4.6%，前值3.1%。4月经济数据中不乏亮眼点，其中制造业投资维持近两位数的高增长（1-4月同比增长9.7%），带动固定资产投资稳步向好，继续扮演了“经济稳定器”的作用。中长期趋势的扭转，本就不可能一蹴而就，经济新旧动能切换期，基本面阶段性承压、总量增速上下波动是正常现象，这也符合我们近期持续强调的“宏观新范式”的内容；对于A股，此前单纯追求高业绩增长、高ROE的策略显然难以适应这样的环境，未来市场审美有望转向兼备【高盈利能力】与【高业绩质量】的平衡性策略，【ROE均值-标准差】正是最具代表性的指标之一。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】出海板块的资金行为监测 万得出海概念指数（8841070.WI）指主营业务收入较大部分来源于中国大陆以外的国家和地区（比如美洲、欧洲、东南亚等）的公司，当前成分股数量为120只。2024年以来截至5月17日，万得出海概念指数（8841070.WI）收益率为-1.40%，市场低点（2024.02.05）以来录得17.43%收益，由于受到成分股中电子和医药行业个股拖累，收益率表现处于较弱水平。出海指数资金动向上看：公募实时持仓：近一年公募机构持仓比例变化较小；北上资金行为：2024年春节以来整体处于减仓状态；两融余额动向：融资余额在春节后迅速拉升，融券处于较低水平。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 行业研究 殷晟路 电力设备与新能源首席 证书编号：S0790522080001 【电力设备与新能源】充电桩板块2023年报总结：营收高速增长，2024年将继续突破海外市场 2023年我国充电桩行业增速超50%，全国新增直流公桩44.2万台，同比增长52%；全国充电量359.7亿度，同比增长69%。2023年充电桩板块公司营收基本呈翻倍增长态势，毛利端充电桩整桩＞充电模块＞充电运营，但净利端表现不一。2023年板块公司处于海外市场开拓阶段，2024年将继续围绕海外市场布局。充电桩板块公司2023年外销营收同比大幅增长，但营收体量仍较小。各公司2023年从销售团队、产品研发等方面入手，积极筹备海外业务，且普遍在2024年经营计划中将海外市场开拓列为工作重点。 【推荐&受益标的】通合科技、盛弘股份、优优绿能（待上市）、绿能慧充、特锐德、盛弘股份、道通科技、香山股份、永贵电器、鑫宏业、特锐德、朗新集团。 风险提示：行业竞争加剧、海外市场不及预期、充电运营盈利能力不及预期。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【可选消费】2023年&2024Q1复盘：品牌表现分化，制造延续恢复态势 2023年纺服整体平均收入236亿元，同比-2.0%，平均归母净利润35亿元，同比-0.9%，平均毛利率同比+0.8pct至51.3%，平均净利率同比+0.2pct至14.8%。2024Q1A股纺服平均收入22亿元，同比+12.3%，平均归母净利润3亿元，同比+20.4%，平均毛利率同比+1.3pct至36.7%，平均净利率同比+0.9pct至13.3%。品牌：运动品牌稳中有升、男装&家纺业绩韧性凸显、休闲装业绩修复明显。制造端：产能布局&新客户开拓，优质龙头业绩呈逐季恢复态势。展望：看好优质代工龙头业绩持续增长，布局具备α的优质品牌。 【推荐&受益标的】名创优品、泡泡玛特、361度、报喜鸟、滔搏、安踏体育、比音勒芬、海澜之家、罗莱生活、李宁、特步国际、开润股份、华利集团、申洲国际、兴业科技、伟星股份、健盛集团。 风险提示：终端消费疲软、原材料价格大幅波动、人民币汇率波动等。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【机械】设备更新有望加速落地，流程工业率先受益 设备更新是逆周期调节的重要手段，有利于扩大投资、拉动经济。同时，设备更新将加速产业升级、供给侧改革，是新质生产力落地的重要手段。我们认为设备更新相关投资机会有望贯穿全年。预计本轮设备更新将以央国企为主导，核心关键词是“去旧建新”、“降低能耗提升效率”、“绿色制造”，与之相关的流程工业有望率先受益。设备更新有望沿供应链向上游传导，预计传导路径为：成套设备——零部件——通用制造。我们看好流程工业中各细分领域龙头，一方面有望受益于设备更新带动的下游资本开支，另一方面有望凭自身竞争力提高市场份额、拓展海外市场等。 【推荐&受益标的】博隆技术、华荣股份、海鸥股份、博实股份、科新机电、川仪股份、纽威股份、卓然股份、景津装备、中金环境、凌霄泵业、武进不锈。 风险提示：相关政策力度、落地不及预期；石油化工行业发展不及预期。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【可选消费】三问美国零售高地，明确中国品牌和IP的出海之路 三问美国零售高地，明确中国品牌出海之路的可行性与成长性。本文主要探讨三个问题：（1）美国IP商品零售的生意好坏，（2）中国品牌面对本土龙头的竞争优势，（3）其在美国市场的成长空间。通过这三个问题的探讨，我们明确了美国IP商品零售市场空间较大且需求持续增加，但缺乏优质供给；而名创优品、泡泡玛特具备明显竞争优势，有望填补这一供给缺口。经过测算，两公司均具备较大开店空间和店效提升潜力。 【推荐&受益标的】名创优品、泡泡玛特。 风险提示：汇率波动、北美市场拓展不及预期、IP上新/联名不及预期。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【可选消费】电动两轮车：2024年政策大年催化行业，看好板块业绩、行情发酵 政策方向及板块业绩方面，我们预计两轮车以旧换新相关的补贴形式和补贴力度方面与家电相似。电动两轮车与家电同属易消耗可选消费品；且因新国标推行受阻，电动两轮车非合规、存在安全隐患的产品占比或高于家电行业，在以旧换新政策刺激下，电动两轮车市场或能重现家电行业前次以旧换新的亮眼表现。板块行情及个股估值方面，以旧换新时期（2009-2011年）家用电器板块行业涨幅趋势远超同期沪深300涨幅。反观两轮车板块，2023年3月以来，受宏观经济波动影响以及行业竞争影响，两轮车终端需求放缓，行业两大龙头雅迪控股和爱玛科技走势均弱于大盘，我们看好以旧换新政策逐步释放下带动板块行情回暖。 【推荐&受益标的】九号公司、雅迪控股、艾玛科技。 风险提示：政策落地不及预期、行业价格战风险、宏观经济风险。 任浪 中小盘&汽车首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘&汽车】汽车行业景气度高，整车及零部件板块业绩亮眼 受下游需求增长带来的规模效应推动，零部件企业普遍迎来业绩增长，尤其是部分切入爆款车型产业链的零部件企业受益相关车型的放量，比如沪光股份进入问界供应链，受益新能源车对高压线束的需求以及国产替代趋势，业绩快速增长。同时，汽车智能化加速推进，带动决策、执行端零部件企业业绩实现高速增长。聚焦“以旧换新落地+智能化渗透+出海加速”，相关整车及零部件企业将受益。 【推荐&受益标的】比亚迪、长安汽车、长城汽车、赛力斯、北汽蓝谷、江淮汽车、理想汽车-W、小鹏汽车-W、潍柴动力、中国重汽、宇通客车、德赛西威、均胜电子、华阳集团、中鼎股份、保隆科技、伯特利、博俊科技、瑞鹄模具、沪光股份、上海沿浦、拓普集团、旭升集团、银轮股份、新泉股份。 风险提示：汽车行业需求不及预期、电动智能化转型不及预期、出海进程不及预期、政策支持力度不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】磷矿资源投放收紧助力价格中枢抬升，磷化工产品格局有望持续优化 磷化工产业资源属性强，上游主要依托磷矿，黄磷、磷酸是重要中间体，下游产品主要用于农业和工业两大领域。《推进磷资源高效高值利用实施方案》等政策推动下，我们看好磷化工行业开启高质量发展。（1）资源端：我国磷矿资源丰富，但平均品位低、综合利用水平偏低，随着磷矿采选行业壁垒抬升，我们看好供需格局持续优化助力磷矿石价格中枢抬升。（2）产品端：随着黄磷、磷肥等传统产业改造升级，磷化学品产业链向新能源材料、电子化学品、功能性精细化学品等新兴产业加快延伸，磷化工产品格局有望持续优化。 【推荐&受益标的】兴发集团、云图控股、云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰。 风险提示：政策执行不及预期、安全环保生产、产品价格大幅波动等。 罗通 电子首席分析师 证书编号：S0790522070002 【电子】多板块业绩复苏，AI有望拉动半导体景气持续向上 半导体行业下游需求正逐步回暖，叠加AI创新刺激终端升级，2024年销售额有望同比高增，看好等SoC、存储芯片、半导体设备等多个板块公司业绩的未来增长。SoC：下游需求复苏与端侧AI落地共振，SoC板块有望重回增长；存储：业绩全面复苏，价格涨势有望延续；模拟：2024H1温和复苏，后续势头有望强化；功率：2024Q1营收稳健增长，价格端有望逐步企稳；晶圆代工及封测：行业景气度逐步复苏，业绩复苏趋势显现；半导体设备：本土晶圆厂持续积极扩产，设备国产化率加速渗透。 【推荐&受益标的】恒玄科技、乐鑫科技、瑞芯微、兆易创新、普冉股份、北京君正、东芯股份、澜起科技、聚辰股份、江波龙、德明利、佰维存储、艾为电子、晶丰明源、圣邦股份、思瑞浦、南芯科技、美芯晟、纳芯微、新洁能、捷捷微电、华润微、斯达半导、扬杰科技、士兰微、宏微科技、长电科技、通富微电、华天科技、甬矽电子、北方华创、中微公司、华海清科、拓荆科技、芯源微、精测电子。 风险提示：国际政策影响，市场竞争加剧，下游需求复苏不及预期，国产替代不及预期等。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】保障房系列报告二：保租房建设势如破竹，助力城市新青年宜居宜业 在“市场+保障”双轨制政策刺激下，我国保障性租赁住房建设稳步推进。保租房项目收入相对稳定，为发行公募REITs提供可能，从而实现“投、融、管、退”的商业闭环。短期来看，保租房供应增加，或引流部分刚需购房需求。但从长期来看，保租房更多满足流入人才阶段性、过渡性住房需求，待新市民财富积累充足后，有望完成人才引进-保租房-商品房的闭环动作。所以我们认为随着国家金融政策支持力度加大，将推动市场化租赁住房纳保动力，增加保租房市场供应量同时，也可加速盘活企业存量房资产。 【推荐&受益标的】万科A、金地集团、中国海外发展、招商蛇口、龙湖集团、华润置地。 风险提示：项目出租情况不及预期、政策落地不及预期、市场下行致租金下降。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】零售行业2023年报&2024年一季报综述：零售企业经营显著回暖，关注黄金珠宝、美容护理优质品牌 2023年及2024Q1我国社零总额分别为47.15万亿元（同比+7.2%，下同）、12.03万亿元（+4.7%），其中必选消费品类保持稳健，可选消费品则有所分化，黄金珠宝韧性较强、化妆品类稳健增长。随着上市公司年报、一季报全部披露完毕，我们选取50家上市公司作为样本，梳理分析零售行业整体经营情况：收入端，零售行业2023年/2024Q1同比分别+6.7%/+4.6%，有所改善；利润端，行业2023年/2024Q1扣非归母净利润同比分别+56.6%/+10.9%，2023年以来业绩显著回暖。具体到细分板块，跨境电商、黄金珠宝表现较好，美容护理则有所分化。 【推荐&受益标的】爱美客、科笛-B、华凯易佰、吉宏股份、潮宏基、老凤祥、周大生、中国黄金。 风险提示：宏观经济风险，行业竞争加剧，政策风险等。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】2023年房地产行业综述：销售不及预期业绩承压，低估值蓄力板块价值重塑 从房地产板块整体业绩来看，在结转毛利率和存货减值压力下，头部房企中多数业绩承压，但同时行业出清过程中优质房企销售拿地稳健，负债结构优化融资成本压降，看好未来市占率提升。2023年以来房地产销售和投资数据持续承压，市场仍处于调整过程中，当前购房者信心仍未恢复。在销售数据不及预期的情况下，我们认为2024年三大工程将有效为房地产投资托底。我们持续看好投资强度高、布局区域优、机制市场化的强信用房企。 【推荐&受益标的】保利发展、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、越秀地产、万科A、绿城中国、新城控股、美的置业。 风险提示：宏观经济下行、房地产信贷超预期收紧、行业竞争加剧。 个股研究 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【美股首次覆盖】瑞幸咖啡 (LKNCY.OO)：大众现磨咖啡引领者，乘行业东风顺势崛起 瑞幸咖啡通过打造产品饮料化创新、便捷化快取门店、精细化品牌营销，构筑核心竞争优势，快速发展为国内大众现磨咖啡引领品牌，未来有望在下沉市场开拓新的发展机遇。我们预计公司2024-2026年净利润分别为32.4亿元、43.8亿元、55.1亿元，分别同比+13.6%、+35.5%、+25.6%，EPS分别为1.3、1.7、2.0元，当前股价对应PE分别为14.0、10.6、8.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料涨价风险、经济复苏不及预期、开店速度不及预期等。 殷晟路 电力设备与新能源首席 证书编号：S0790522080001 【首次覆盖】科威尔 (688551.SH)：测试电源龙头，多场景全维度拓宽产品应用领域 公司主营测试电源产品可应用于新能源发电、新能源车、氢能及半导体等多个新兴产业。作为国内大功率测试电源龙头，公司大功率测试电源业务有望随下游光储逆变器、新能源车销售及研发投入维持较高增长。同时公司加大研发投入，力争提升小功率电源产品的国产化比例。此外公司前瞻布局的氢能与国产半导体产业景气度有望加速上行，作为国产领军的燃料电池、氢能电解槽与半导体测试系统主力供应商，公司订单和收入有望持续高增。我们预计公司2024-2026年营业收入为7.79、10.73、14.26亿元，归母净利润为1.48、2.29、2.99亿元，对应当前股价PE为23.0、14.9、11.4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；光储装机不及预期；燃料电池及电解槽出货不及预期。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【首次覆盖】大豪科技 (603025.SH)：缝制设备电控龙头，拐点或已至 公司为全国缝制及针织设备电控领域龙头，主导产品刺绣机电控系统、袜机控制系统、特种工业缝纫机电控系统等在国内市占率领先，受益新中式服饰需求旺盛和出口拉动的缝制机械景气修复。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.49、8.38、10.27亿元，EPS分别为0.58、0.76、0.93元/股，公司对应当前股价PE分别为23.8、18.4、15.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新中式服饰需求不及预期；纺织服装行业固定资产投资不及预期；缝制机械出口不及预期；市场竞争加剧；下游客户自研；多元业务运营管理风险。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 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