【东吴环保袁理团队】环保周报0711:加强长江经济带农业面源污染治理,杭州明确提升环卫机械化/新能源化水平
（以下内容从东吴证券《【东吴环保袁理团队】环保周报0711:加强长江经济带农业面源污染治理,杭州明确提升环卫机械化/新能源化水平》研报附件原文摘录）
建议关注 建议关注：盈峰环境，北控城市资源，中再资环，龙马环卫，玉禾田，洪城水业，维尔利，瀚蓝环境，深圳燃气，海螺创业，上海环境 核心观点 国家发展改革委大力支持长江经济带中西部省份加强农业面源污染治理。国家发展改革委下达中央预算内投资11亿元，继续支持长江经济带农业面源污染治理项目建设。本批中央投资计划主要支持长江经济带中西部省份，以县为单位，以畜禽养殖污染防治为重点，统筹开展种养业面源污染综合治理，打造长江经济带农业面源污染治理示范区。下一步，国家发展改革委将继续加大对投资计划执行情况的监督检查工作力度，并适时组织开展绩效评价，切实发挥中央投资项目效益，确保实现长江经济带农业面源污染治理目标。 杭州发布强化保洁管理意见，明确提升环卫机械化及新能源化水平。近日，杭州市城市管理局发布《关于强化保洁管理的若干意见（征求意见稿）》，明确1）提高机械化作业水平。意见指出要提高道路机械化清扫率，确保主城区次干道机械化清扫率85%以上；推广使用环卫小机械，街巷保洁机械化率2020年底前达到20%，2021年底前达到40%，2022年底前达到60%。2）提升清洁能源车占比。意见指出要提升清洁能源车占比，各区、县（市）每年新增或更新环卫车辆中，新能源车或清洁能源车辆不得低于总量的80%。3）推进区域化保洁。延长服务期限，实行区域保洁。此次意见进一步验证行业标准化/机械化/智慧化趋势，促进环卫行业机械化、新能源化水平的不断提升。 持续推荐环卫大行业小公司轻资产，关注管理壁垒和装备边际改善。1）市场化加速提升&大环卫内涵扩张，预计2025年环卫市场化空间增长134%：预计2025年中国环卫服务市场4685亿元，市场化率80%，市场化空间3748亿元，较19年增长134.11%。2）标准化&机械化&管理优势促份额集中：标准化驱动大合同增加，机械化率提升，龙头管理优势3大因素促进龙头份额提升，预计2025年6家环卫上市龙头营收可扩张至5.58倍。3）建议关注具有差异化管理优势的传统环卫龙头：玉禾田、侨银环保、北控城市资源。4）建议关注环卫装备龙头市场份额、盈利能力迎来双拐点：盈峰环境、龙马环卫。 中期关注需求供给齐升β，长期优质运营价值重估α：1）融资环境改善供给，财政投入加大刺激需求，使得财政支付和环保企业融资能力带来边际改善，对环保工程类公司显著受益。从行业空间、公司治理、融资能力恢复3个角度关注：a)生态工程类新秀东珠生态；b)土壤修复龙头高能环境；c)有机垃圾处理设备龙头维尔利。2）寻找“现金流内生、持续成长”的优质运营资产：a)环卫服务市场化改革红利，行业龙头集中度提升：关注玉禾田：差异化管理优势的传统环卫服务龙头；盈峰环境、龙马环卫：环卫装备需求提升具有机械化协同优势的环卫装备企业。b)三个角度看水务资产价值重估：关注洪城水业。c)关注垃圾焚烧行业优质资产的稀缺性，关注瀚蓝环境：优秀整合能力得到验证，大固废综合园模式扩张可期；伟明环保：生活垃圾全产业链协同发展；光大国际：焚烧行业龙头地位稳固。d)生产者责任制度完善，再生资源龙头马太效应提升，关注中再资环：废电拆解行业龙头。3）天然气改革驱动市场化红利释放：关注深圳燃气：海气产能占比近半叠加城中村改造，促进量利齐升。 最新研究：玉禾田事件点评：近期新增年化合同金额逾1.4亿元，期待环卫市场加速拓展；盈峰环境深度报告：环卫真实机械化水平提升空间大，装备龙头拓智慧环卫服务露峥嵘；环卫行业深度报告：大行业小公司轻资产，关注管理壁垒和装备边际改善。 风险提示：政策推广不及预期，利率超预期上行，财政支出低于预期。 行情回顾 1.1. 板块表现 本周环保及公用事业指数上涨7.27%，表现弱于大盘。本周上证综指上涨7.31%，深圳成指上涨9.96%，创业板指上涨12.83%，沪深300指数上涨7.55%，中信环保及公用事业指数上涨7.27%。 1.2. 股票表现 本周涨幅前十标的为：佳华科技29.27%，奥福环保20.78%，卓越新能18.78%，华测检测18.2%，怡球资源14.67%，艾可蓝14.66%，葛洲坝13.1%，深圳燃气12.89%，江南水务12.59%，南方汇通12.38%。 本周跌幅前十标的为：金圆股份-2.05%，长青集团-0.09%，伟明环保-0.04%，美丽生态0%，苏交科0.49%，东方园林0.77%，重庆水务0.94%，科林环保2.03%，玉禾田2.34%，中金环境2.43%。 最新研究 2.1. 龙马环卫深度：环服现市场份额&盈利双拐点，装备现金流利润率改善迎高质量增长 投资要点 核心要点：环卫大行业趋势机械化+智能化管理，装备公司迎发展良机，关注公司两点边际改善1）环服订单放量份额提升：19年新签订单总额大增173.67%，行业排名第1，份额大幅提升；2）盈利能力触底回升：环服项目稳定运营&优化装备客户结构，盈利水平明显改善。 环卫装备&环卫服务双轮驱动，盈利能力/现金流水平现拐点。15年制定“环卫装备+环卫服务”协同发展战略，环服业务发展迅猛，19年收入占比超42%，四年复合增速达166%。19年多项财务指标好转，实现营收42.28亿元，同增22.78%；归母净利润2.7亿元，同增14.40%；毛利率同增1.06pct至25.73%，ROE同增0.64pct至11.24%，经营性现金流净额回正，大幅增长190.9%至3.23亿元。 行业趋于标准化&机械化，凸显装备壁垒优势。1）行业趋于标准化&机械化，龙头营收6年可扩张5.58倍：标准化造就环卫一体化大项目，经济性优势&政策要求驱动机械化，核心城市大单频出验证趋势；2）全国机械化程度提升空间达38.66pct，应用面积因子与强度因子反映实际环卫机械化程度，机械化驱动装备壁垒持续体现，全国环卫企业人力成本占比高于海外37.59pct，机械化提升空间大。 装备协同/经验累积/智慧环卫三大优势助力份额提升，环服订单强势放量毛利率改善。1）公司作为装备领先企业，显现装备制造、产业链协同优势；2）依托装备销售服务网络，累积丰富客户资源和项目经验，切入环服业务5年，已累计承揽17个省市环服运营项目，体现良好的跨区域市场开拓及运营能力，增强拿单能力。3）自主研发智慧环卫系统打造精细管理模式，助于提升运营效率。4）订单强势放量：19年新签首年订单金额达12.27亿元，同增91.12%，排名行业第2；新签订单总金额达111.30亿元，同增173.67%，排名行业第1。19年订单收入比达6.22，相较于2018年提升1.6倍，在手订单充裕，保障未来业绩快速增长。5）在手订单平均服务年限远高于行业平均，存量项目累积提高市占率，利于长期现金流稳定。6）项目进入成熟运营期，19年毛利率同增2.43pct至20.10%，未来仍有持续提升的空间。 环卫装备需求量长期释放，优化客源盈利能力提升。综合考虑环卫投资强度提升及新能源设备替代节奏，预计25年环卫装备市场规模为1076亿元，年化增速达12.82%，装备需求长期释放。CR6近50%，行业竞争格局稳定，公司依托其品牌与技术优势，多年保持行业前3，领先地位巩固。公司积极优化客户/产品结构共促降本增效，19年装备毛利率同比提升2.43pct至30.29%，盈利能力有望持续提升；加强回款力度，加快去库存，制造效率及现金流水平明显改善。 盈利预测与投资评级：我们预计公司20-22年EPS分别为0.94/1.13/1.38元，对应PE为25/21/17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场化率提升不及预期，环卫装备销售不及预期，市场竞争加剧 2.2. 盈峰环境深度：环卫真实机械化水平提升空间大，装备龙头拓智慧环卫服务露峥嵘 投资要点 报告创新点：1）引入面积因子*强度因子测算方法还原真实机械化程度，对标海外得环卫机械化水平有望从当前的41.34%提升38.66pct至80%，机械化替代空间较大。2）从大单入围率、渠道优势、深圳项目招标条件系统分析看行业竞争不仅是toG资源的PK，装备龙头凭丰富渠道累积、机械化&智慧化能力市场拓展优势明显。 主业清晰聚焦智慧环卫，凭借龙头装备&渠道优势服务市场快速扩张。15年切入环保产业，18年收购中联环境后主业聚焦智慧环卫，19年智慧环卫毛利占比持续提升至76.66%，主要来自环服持续发力。19年经营活动现金流净额14.85亿较之前净流出显著改善，大幅增长229.03%。 行业趋于标准化&机械化，装备壁垒优势体现。1）行业趋于标准化&机械化，龙头营收6年可扩张5.58倍：标准化造就环卫一体化大项目，经济性优势&政策要求驱动机械化，核心城市大单频出验证趋势；2）全国机械化程度提升空间达38.66pct，机械化驱动装备壁垒持续体现：应用面积因子与强度因子反映环卫机械化程度，全国机械化程度提升空间广阔。全国环卫企业人力成本占比高于海外37.59pct，机械化提升空间大。 环卫装备：市场稳定释放富有弹性，龙头公司持续引领行业稳固护城河。1）龙头壁垒来自品牌沉淀与技术领先：连续19年销量第一，掌握智能环卫机器人、无人驾驶等多项前沿技术，中高端产品市占率超30%。2）国家及地方政策推广新能源装备提供市场弹性：考虑新能源装备推广进度，预计25年市场规模1076.22亿元，年化增速达12.82%。3）CR650%，龙头份额集中，竞争格局稳定，公司有望随环卫装备市场释放业务规模快速增长。4）销售结构优化&复制集团优质制造业管理经验共促降本增效，19年装备毛利率同比提升1.51pct，装备毛利率有望持续抬升。 环卫服务：依托装备龙头机械化能力&渠道优势，市场能力强劲规模扩张迅速。1）订单快速增长，19年新增年化订单8.55亿，同增99.30%，行业第4。18至19年合计新增合同184.31亿元，行业排名第2。2）深圳市场再创佳绩，3大PPP项目豪取2单，合计总金额/年化金额为84.13亿/5.99亿，占在手订单33.38%/37.44%。3）20年环卫大单竞标候选人比例高达66.67%。4）在手合同平均服务年限长达15.75年，体现大项目获取能力，保障现金流长期持续。5）强劲市场能力来自a.装备龙头渠道广阔：业务渠道分布全国，销售超千人，服务项目96%曾中标所在地政府环卫装备采购项目，b）机械制造智慧环卫优势：深圳项目评标装备分权重达30%，均对智慧环卫系统提出要求。6）智慧环卫平台全国领先，随机械化推进，降本增效运营效率持续提升，护航高质量发展。 盈利预测与投资评级：假设公司15亿可转债于2021年全部转股，我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.49/0.53/0.64元，对应17/15/13倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场化率提升不及预期，市场竞争加剧，利润率下降风险，安全事故风险。 2.3. 环卫行业深度：大行业小公司轻资产，关注管理壁垒和装备边际改善 投资要点 市场化加速提升&大环卫内涵扩张，预计2025年环卫市场化空间增长134%。城镇化率及人均垃圾量提升促内生需求增长，垃圾分类等增值服务促内涵扩张，预计2025年中国环卫服务行业总体规模可达4685亿元，较2019年具有近90%的增长空间。政策驱动叠加环保意识增加，促进环卫服务市场化进程加速，带来项目订单从G端向B端转移的成长红利。对标海外，预计2025年我国环卫服务市场化率有望达到80%，对应市场化空间可达3748亿元，较19年增长134.11%。且环卫服务行业具备民生属性，付款周期月结或季结，商业模式优质，行业典型公司收现比均在90%以上。 标准化&机械化&管理优势促份额集中，预计环卫上市龙头营收6年可扩张至5.58倍。当前环卫行业6家上市龙头营收市占率8.38%，竞争格局较为分散。但未来1）标准化驱动大合同增加：a）范围扩大。招标方管理层级提升，扩大覆盖范围。b）一体化。从单项服务扩至一体化服务，扩大单项体量。c）品类扩充。服务品类扩充至如垃圾分类等增值服务，打造“城市物业管家大环卫”。2）机械化率提升：劳动力瓶颈&经济性优势，机械化率提升势在必行。3）龙头管理优势：龙头凭借优秀管理能力降本增效，盈利水平更高，获取更多市场份额。以上3大因素促进龙头份额提升，预计2025年6家环卫上市龙头营收市占率可从19年的8.38%提升至20%，叠加2025年环卫服务市场化空间较19年增长134%，两者相乘预计2025年上市环卫龙头营收可扩张至5.58倍！ 关注具有差异化管理优势的传统环卫服务龙头。19年传统环卫服务龙头玉禾田ROE为37.30%，较同业均值高出13.86pct。主要系：a）精细化管理降本增效，公司近年来环卫服务毛利率显著领先同行，19年同增2.54pct至24.58%，领先同行均值2.74pct。核心子公司盈利能力稳定增长，同一区域项目公司ROA高出同行10pct；b）运营效率高效，19年资产周转率1.51，是同行均值的1.57倍。c）人均贡献持续提升，近5年复合增速高达18.96%，19年达2.47万元/人领先同行9.81%。三重优势筑成核心管理壁垒结合和充沛订单，截至19年底，市政环卫在手合同总金额234亿元，订单收入比高达8.6x。预计领先优势仍将持续，强者恒强助力业绩增长。建议关注：玉禾田、侨银环保、北控城市资源。 关注环卫装备龙头市场份额、盈利能力迎来双拐点。在行业空间增长、龙头份额集中以及机械化率提升背景下，环卫装备龙头将明显受益。1）份额加速扩张。根据年报披露数据，2019年龙马环卫公司环卫服务业务新签订单总金额111亿元，同增174%，排名行业第一；新签订单年化金额12.3亿元，同增91%，排名行业第二；在手订单收入比达6.22。2019年，盈峰环境环卫服务业务新签订单总金额97.20亿元，同增11.58%，新签订单年化金额8.55亿元，同增99.30%，均排名行业第四。2）盈利能力提升。龙马环卫15年进入环卫服务行业，19年其环卫服务部门毛利率提升2.43pct至20.1%。随着项目运作经验的丰富、管理效率的提升叠加原有环卫装备的协同优势，未来盈利能力有望继续提升。3）装备需求增长。在机械化率提升的背景下，环卫装备需求将明显增长，环卫装备龙头公司明显受益。建议关注：盈峰环境、龙马环卫。 风险提示：市场化率提升不及预期，市场竞争加剧，利润率下降风险，安全事故风险 2.4. 玉禾田深度：市场化&大环卫带来成长红利，卓越管理能力助力业绩高增 投资要点 环卫服务行业龙头，精细化管理促利润率提升，业绩持续高增。公司为环卫服务行业龙头，23年来始终专注环卫保洁。19年实现营收35.95亿元，同增27.6%，归母净利3.13亿元，同增71.5%，毛利率同增2.71pct至21.6%，经营活动净现金流同增183.8%至5.65亿元。公司自15年以来收现比始终在95%以上；净利率从15年5.77%提至19年9.49%，15-19年收入/业绩CAGR高达33.94%/48.14%，收入业绩持续高增。 市场化加速提升&大环卫内涵扩张，预计2025年环卫市场化空间增长134%。环卫服务需求内生增长，叠加增值服务内涵扩张，预计2025年中国环卫服务行业总规模可达4685亿元，较19年增长近90%。此外，环卫服务市场化进程加速提升，带来订单从G端向B端转移的成长红利。对标海外，预计2025年我国环卫服务市场化率有望达到80%，对应市场化空间可达3748亿元，较19年增长134.11%。且环卫服务行业具备民生属性，付款周期月结或季结，商业模式优质。 标准化&机械化&管理优势促份额集中，预计龙头6年扩张至5.58倍。当前环卫行业6家上市龙头营收市占率8.38%，竞争格局较为分散。但未来1）标准化驱动大合同增加：a）范围扩大。招标方管理层级提升，扩大覆盖范围。b）一体化。从单项服务扩至一体化服务，扩大单项体量。c）品类扩充。服务品类扩充至如垃圾分类等增值服务，打造“城市物业管家大环卫”。2）机械化率提升：劳动力瓶颈&经济性优势，机械化率提升势在必行。3）龙头管理优势：龙头凭借优秀管理能力降本增效，盈利水平更高，获取更多市场份额。以上3大因素促进龙头份额提升，预计2025年6家环卫上市龙头营收市占率可从19年的8.38%提升至20%，叠加2025年环卫服务市场化空间较19年增长134%，两者相乘预计2025年龙头营收可扩张至5.58倍！ ROE领先同行13.86pct，卓越管理能力助力业绩增长。19年公司ROE为37.30%，较同业均值高出13.86pct。主要系：a）精细化管理降本增效，公司近年来环卫服务毛利率显著领先同行，19年同增2.54pct至24.58%，领先同行均值2.74pct。核心子公司盈利能力稳定增长，同一区域项目公司ROA高出同行10pct；b）运营效率高效，19年资产周转率1.51，是同行均值的1.57倍。c）人均贡献持续提升，近5年复合增速高达18.96%，19年达2.47万元/人领先同行9.81%。卓越管理能力结合和充沛订单，截至19年底，市政环卫在手合同总金额234亿元，订单收入比高达8.6x。我们预计领先优势仍将持续，强者恒强助力业绩增长。 物业清洁下游客户需求增长，龙头凭借先发优势份额提升。公司在物业清洁领域具备传统领先优势，聚焦高端市场。19年毛利率见底回升，同增0.58pct至11.95%。截至19年底，物业清洁在手合同总金额12.37亿元，同增27.18%，未来有望凭借先发优势份额持续提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-22年EPS分别为3.93/5.96/8.36元，对应35/23/17倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场化率提升不及预期，市场竞争加剧，利润率下降风险，公司管理风险，安全事故风险。 2.5. 瀚蓝环境深度：优秀整合能力助力份额扩张，大固废综合产业园降本增效扩张可期 投资要点 大固废佼佼者持续高增长，2020迎来投产大年：公司为全国领先的综合环境服务商，19年实现营收61.60亿元，同比增长27.04%，归母净利润9.13亿元，同比增长4.49%，扣非业绩8.68亿元，同比增长20.49%，10-19年扣非业绩复合增速高达24.71%，经营业绩持续高增长。目前公司垃圾焚烧在建项目规模11150吨/日，占已投运规模的62.29%，其中2020年为投产大年，预计将有9050吨/日新增项目投产。 垃圾焚烧市场空间翻番，优秀整合能力助力份额扩张：1）预计到2025年，生活垃圾焚烧处理量将增至2.14亿吨，是2017年的2.5倍。我们预计到2025年，随着城镇化率及人均垃圾量的提升，我国生活垃圾处理量可达3.06亿吨。此外，考虑到垃圾焚烧处理工艺的经济性优势、焚烧占比提升的政策驱动以及成熟市场焚烧占比为78.5%的海外对标，预计我国生活垃圾焚烧处理占比可提升至70%。两者结合预计到2025年，生活垃圾焚烧处理量将增至2.14亿吨，是2017年的2.5倍。2）优秀整合能力得到验证，有利于加速公司在具有良好现金流模式的大固废领域实现份额扩张。公司方面，瀚蓝通过产业链扩张，从原先只经营佛山市南海区单一供水业务的企业，发展成涵盖大固废治理、燃气、供水、污水治理4大板块协同发展的全国领先的综合环境服务商，通过并购创冠中国使经营区域拓展到全国，实现业务版图与经营区域的双扩张，优秀整合能力得到验证，有利于加速公司在具有良好现金流模式的大固废领域实现份额扩张。公司ROE水平从2015年收购创冠中国时的9.81%稳步提升至2019年的14.61%，盈利能力提升明显。另外，焚烧发电效率加速提升，公司单吨上网电量从2015年的265.9kWh提升至2019年的340.6kWh，提高了28.12%。创冠中国2019年实现营收7.94亿元/净利润1.6亿元，分别较并购前的13年提升了1.3倍/4.6倍，净利率也较13年提升了11.87pct至20.12%。 固废产业园具备先发优势对标“无废城市”建设，降本增效实现异地复制：宏观政策积极鼓励固废综合环保产业园模式，并在项目规划、选址、邻避等方面出台相关支持政策。公司已形成纵横一体化的大固废全产业链布局，并打造了国内首个固废全产业链综合园区——南海固废处理环保产业园，具备社会综合成本最小化的优势，契合“无废城市”发展理念，具有先发优势。综合产业园可通过能源协同、环保设施协同、处理处置协同三大优势，实现降本增效，现已在顺德、开平等多省市成功移植推广，积累了成功经验，未来复制推广可期。 燃气污水供水协同发展，为公司未来拓展提供稳定现金流：19年公司燃气/供水/污水业务分别实现营收19.40/9.31/3.59亿元，同比增长14.06%/3.27%/56.29%，这三大业务为公用事业属性，现金流回款良好，提供稳定资金来源。2010-19年经营活动现金净流入占投资活动现金净流出的平均比例接近70%。公司的经营活动现金流能够较大程度覆盖投资活动现金支出，为资本开支提供了稳定的资金来源。 盈利预测与投资评级：我们预计公司20-22年EPS分别为1.34/1.68/2.00元，对应PE为15/12/10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期、政策风险、财务风险、行业竞争加剧。 2.6. 环保燃气行业深度：中期关注需求供给齐升β，长期优质运营价值重估α 投资要点 回顾过去，环保企业业绩表现不佳主要受以下3方面拖累： 1） 政府支付能力不足，2）融资环境偏紧，3）商业模式瓶颈。 其中第1、2项因素影响公司经营业绩，第2、3项因素压制公司估值。 展望未来：财政投入加大刺激需求，使得因素一财政支付和因素二环保企业融资能力带来边际改善。 投资思路：1）融资环境改善，投资力度加大对环保工程类公司显著受益，建议关注：东珠生态、高能环境、维尔利。2）寻找“现金流内生、持续成长”的优质运营资产： a)环卫服务市场化改革红利，行业龙头集中度提升。 b)三个角度看水务资产价值重估。 c)关注垃圾焚烧行业优质资产的稀缺性。 d)生产者责任制度完善，再生资源龙头马太效应提升。 行业要闻 3.1. 国家发展改革委大力支持长江经济带中西部省份加强农业面源污染治理 根据国家发展改革委联合有关部门印发的《关于加快推进长江经济带农业面源污染治理的指导意见》，近日，国家发展改革委下达中央预算内投资11亿元，继续支持长江经济带农业面源污染治理项目建设。本批中央投资计划主要支持长江经济带中西部省份，以县为单位，以畜禽养殖污染防治为重点，统筹开展种养业面源污染综合治理，打造长江经济带农业面源污染治理示范区。下一步，国家发展改革委将继续加大对投资计划执行情况的监督检查工作力度，并适时组织开展绩效评价，切实发挥中央投资项目效益，确保实现长江经济带农业面源污染治理目标。 数据来源： http://www.chndaqi.com/news/311267.html 3.2. 生态环境部审议通过《长江三角洲区域生态环境共同保护规划》 7月7日，生态环境部部长黄润秋主持召开生态环境部常务会议，审议并原则通过《长江三角洲区域生态环境共同保护规划》。会议指出，长江三角洲区域一体化发展是国家战略。长三角区域作为国家区域协调发展和绿色发展的重要示范区、引领区，生态环境联动共保取得积极进展，但生态环境质量改善状况与人民群众需求还有较大差距。长三角区域污染防治协作、联防联治联动要紧紧围绕区域生态环境“共同保护”要求，推动解决系统性、区域性、跨界性突出生态环境问题。目标指标要突出“共同保护”导向，从区域整体性上提出标志性指标，发挥示范引领作用；任务措施要明确“共同保护”责任，坚持生态环境一体化保护治理，着力解决三省一市共同面临的生态环境问题；协作机制要紧扣“共同保护”要求，强化统一规划、统一标准、统一监测评价、统一监督执法，创新区域协作机制。要把长三角区域作为生态文明制度建设的试验田，推动一体化示范区生态环境制度创新，加快推进生态环境治理体系和治理能力现代化，为在全国范围推广积累经验。 数据来源： http://www.h2o-china.com/news/311136.html 3.3. 四部门关于组织推荐绿色技术的通知 近日，国家发展改革委办公厅、科技部办公厅、工业和信息化部办公厅和自然资源部办公厅联合印发《关于组织推荐绿色技术的通知》。《通知》要求推荐技术应具备先进性、适用性、推广价值高等特点。技术水平国内领先，能够反映绿色技术最新进展，对我国相关领域绿色发展具有引领作用;技术成熟可靠，知识产权明晰，达到实际应用要求，有成功实施案例，可以在有关行业或领域广泛推广；技术推广价值高，经济适用，推广潜力大，可有力促进经济社会可持续发展。 数据来源： http://www.h2o-china.com/news/311069.html 3.4. 生态环境部关于加强土壤污染防治项目管理的通知（征求意见稿） 为贯彻落实《土壤污染防治专项资金管理办法》《关于加强生态环保资金管理 推动建立项目储备制度的通知》等要求，加强中央土壤污染防治专项资金支持项目管理，规范项目管理程序，提高资金的使用效益。通知指出，土壤污染防治项目包括土壤污染源头防控、土壤污染状况调查、土壤污染风险评估、风险管控与修复方案编制、风险管控、修复、土壤环境监管能力提升等项目类型。项目周期指从下达预算到项目验收的过程。风险管控、修复项目周期一般不超过三年，涉及地下水风险管控、修复项目和涉及农用地安全利用的项目周期一般不超过五年，其他项目周期一般不超过两年。 数据来源： http://www.solidwaste.com.cn/news/311205.html 3.5. 国家发展改革委关于修订印发《长江经济带绿色发展专项中央预算内投资管理暂行办法》的通知 近日，国家发展改革委发布了关于修订印发《长江经济带绿色发展专项中央预算内投资管理暂行办法》的通知。本专项中央预算内投资重点用于支持符合长江经济带发展年度工作要点明确的重点工作任务，对探索走出一条生态优先、绿色发展的新路子、保护和修复长江生态环境、推动生态产品价值实现、改善交通运输条件具有重要意义的长江经济带绿色发展项目，主要包括：生态环境突出问题整改项目、长江生态环境污染治理“4+1”工程项目、绿色发展示范工程、沿江黑臭水体整治项目、绿色交通项目、落实党中央、国务院决策部署的其他重大工程和重大项目。 数据来源： http://www.h2o-china.com/news/311105.html 3.6. 沪苏浙共促长三角生态绿色一体化发展，联合制定“支持政策” 近日，上海市人民政府、江苏省人民政府、浙江省人民政府联合制定了《关于支持长三角生态绿色一体化发展示范区高质量发展的若干政策措施》，与《长三角生态绿色一体化发展示范区总体方案》共同构筑支撑一体化示范区发展的政策框架体系。方案指出，在改革集成、资金投入、项目安排、资源配置等方面加快形成政策合力，率先将生态优势转化为经济社会发展优势，率先探索从区域项目协同走向区域一体化制度创新。两省一市按比例共同出资设立示范区先行启动区财政专项资金（3年累计不少于100亿元），用于示范区先行启动区的建设发展以及相关运行保障。支持符合条件的各类资本在示范区依法设立银行、保险、证券、基金以及金融租赁公司、财务公司、汽车金融公司、消费金融公司等金融机构。支持在示范区发展绿色信贷，发行绿色债券和绿色资产支持证券，推行绿色保险，开展水权、排污权、用能权、碳排放权、节能环保质押融资等创新业务。 数据来源： http://www.h2o-china.com/news/310958.html 3.7. 杭州市城市管理局关于公开征求《关于强化保洁管理的若干意见（征求意见稿）》意见的公告 为进一步规范环卫保洁行业管理，推进环卫作业机械化、新能源化，我局起草了《关于强化保洁管理的若干意见（征求意见稿）》。意见指出，要进一步提高机械化作业水平，提升清洁能源车占比，推进区域化保洁，延长服务期限，按采购固定性、延续性且价格变化幅度小的服务项目，由区城管局协调区财政安排3年项目预算一次性采购保洁养护服务，并视服务情况作不超过2次续签，使服务期限达到5年（3+2），以推动新能源车更换。 数据来源： http://www.hangzhou.gov.cn/art/2020/7/2/art_1256341_49676016.html 3.8. 湖南省生态环境实行分区管控 近日，湖南省政府发布《关于实施“三线一单”生态环境分区管控的意见》（以下简称《意见》），对如何划分环境管控单元、如何进行分区环境管控等作出了相应规定。《意见》明确，环境管控单元划为优先保护、重点管控和一般管控单元三类。优先保护单元指以生态环境保护为主的区域，主要包括各类自然保护地、饮用水源保护区、环境空气一类功能区、永久基本农田保护区等。重点管控单元指涉及水、大气、土壤、自然资源等资源环境要素重点管控的区域，主要包括城镇规划区、省级以上产业园区和开发强度大、污染物排放强度高的区域等。一般管控单元指优先保护单元和重点管控单元之外的其他区域。到2020年，初步建立以“三线一单”为核心的生态环境分区管控体系，全省生态环境质量总体改善；到2025年，建立较为完善的生态环境分区管控体系，全省主要污染物排放总量持续降低；到2035年，建成完善的生态环境分区管控体系，全省节约资源和保护生态环境的空间格局、产业结构、生产生活方式总体形成，生态环境质量实现根本好转，基本实现环境治理体系和治理能力现代化。 数据来源： http://www.h2o-china.com/news/311004.html 3.9. 河南三部门发文明确 未来医疗废物处置工作将这样推进 近日，河南省发展改革委、卫生健康委、生态环境厅等三部门联合研究制定了《河南省医疗废物集中处置设施能力建设工作推进方案》(以下简称《方案》)，以加快推进河南省医疗废物处置能力建设。《方案》提出具体要求，到2021年，建成全省医疗废物集中处置设施应急备用中心;各省辖市、济源示范区至少建成1个符合运行要求的医疗废物集中处置设施;每个县(市)建成医疗废物收集转运处置体系，实现县级以上医疗废物全收集、全处理。 《方案》同时明确，我省将围绕五项重点任务推进医疗废物集中处置设施能力建设。这五项重点任务是：一、优化医疗废物集中处置设施布局；二、积极推进医疗废物处置应急备用中心建设，2021年年底前，形成处置医疗废物100吨/日的应急备用处置能力，建成全省药物性和化学性医疗废物处置中心； 三、加快补齐医疗废物集中处置设施缺口；四、健全医疗废物收集转运体系；五、建立医疗废物信息化管理平台。 数据来源： http://www.solidwaste.com.cn/news/311102.html 3.10. 江苏：长江大保护专项贷款今年将投放超400亿元 9日，记者从农发行江苏分行“长江行”活动启动现场获悉，该行发挥政策性金融当先导、补短板、逆周期作用，创新推出“服务长江大保护专项贷”产品，争取年末长江大保护贷款规模突破1000亿元;其中今年全年投放贷款不低于400亿元。据农发行江苏分行行长徐浩介绍，自2019年以来，该行将75%以上的信贷计划增量规模用于服务长江大保护，并专项配置200亿元信贷增量规模，优先保障长江大保护复工复产项目。从投向来看，主要聚焦“三水共治”、生态修复、产业升级等重点领域、薄弱环节，去年以来累计支持项目近300个，授信总额近1400亿元。在此基础上，农发行江苏分行整合推出“服务长江大保护专项贷”，将重点聚焦水环境治理，支持城镇污水垃圾处理、城乡供水管网和水源地建设，以及生态湿地保护修复等。 数据来源： http://www.h2o-china.com/news/311233.html 3.11. 预计天然气保供压力仍较大 需合理增加国内气田产量计划 国家发展改革委经济运行调节局局长赵辰昕近日表示，随着经济持续向好、北方地区煤改气的深入推进，今年天然气需求总体判断还将延续较快增长态势。预计进入冬季以后，天然气保供的压力仍然较大。赵辰昕说，做好今冬天然气供应保障工作，将千方百计增加生产供应能力，在保护气田后续生产能力的基础上，合理增加国内气田产量计划。有关部门和企业正在努力加大页岩气、煤层气等非常规天然气开发利用力度。同时协调资源国，稳定增加进口。“另外，加快推进重点管网互联互通、打通管网瓶颈，争取尽快实现全国一张网、一盘棋，能够更大程度地实现＇南气北送＇，实现互供互保。在充分挖掘增产增供潜力的基础上，提高高峰期的供给和需求弹性。” 数据来源： http://www.h2o-china.com/news/311233.html 公司公告 下周大事提醒 风险提示 风险提示：政策推广不及预期，利率超预期上行，财政支出低于预期 团队介绍 东吴环保：不仅是勤奋！将研究做出灵魂 2019年入选由江苏省上市公司协会、江苏省证券业协会、江苏省期货业协会、江苏省投资基金业协会共同发起成立的“江苏资本市场行业研究智库”首批专家名单； 2019年新财富第三名，水晶球第四名； 2017年新财富第二名，水晶球第三名；2015年中国证券业分析师金牛奖。 【复合背景，多维视角，独创框架】11年周期+成长行业研究背景，从制度变迁和宏观周期两点不同于市场的角度，建立行业首个基于宏观经济的环保研究完整框架，并在公司业绩与市场运行逻辑中得到验证，形成市场影响力。 【独立深度研究】最早深入研究垃圾分类，出具系列报告和深度数据库，成功推荐标的公司显著跑赢行业。独家建立再生资源数据库，从行业逻辑和海外对标角度深入研究再生资源龙头中再资环。独家研究环境咨询服务业。对标危废海外发展逻辑，从国际、成本、供需三重视角，深入剖析行业的未来趋势。挖掘前端能源结构变迁带来的清洁能源机遇，对标海外把握改革驱动市场化红利释放机遇，扎实跟踪拥有稀缺气源的龙头和改革带来的城市燃气公司价值重估。 【数据细化扎实，最勤奋最全面！】动态跟踪搭建行业最完整的垃圾分类、再生资源数据库、PPP行业及公司数据库，从进度，属性，分类延展到最细。 袁理 | 首席证券分析师 手机：135-8484-8556 邮箱：yuanl@dwzq.com.cn 王浩然 手机：187-2137-8115 邮箱：amnature@163.com 任逸轩 手机：156-1869-2863 邮箱：ryxryan@163.com 免责申明：本公众订阅号（微信号：dongwuhb）由东吴证券研究所环保团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号不是东吴证券研究所环保团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别申明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
建议关注 建议关注：盈峰环境，北控城市资源，中再资环，龙马环卫，玉禾田，洪城水业，维尔利，瀚蓝环境，深圳燃气，海螺创业，上海环境 核心观点 国家发展改革委大力支持长江经济带中西部省份加强农业面源污染治理。国家发展改革委下达中央预算内投资11亿元，继续支持长江经济带农业面源污染治理项目建设。本批中央投资计划主要支持长江经济带中西部省份，以县为单位，以畜禽养殖污染防治为重点，统筹开展种养业面源污染综合治理，打造长江经济带农业面源污染治理示范区。下一步，国家发展改革委将继续加大对投资计划执行情况的监督检查工作力度，并适时组织开展绩效评价，切实发挥中央投资项目效益，确保实现长江经济带农业面源污染治理目标。 杭州发布强化保洁管理意见，明确提升环卫机械化及新能源化水平。近日，杭州市城市管理局发布《关于强化保洁管理的若干意见（征求意见稿）》，明确1）提高机械化作业水平。意见指出要提高道路机械化清扫率，确保主城区次干道机械化清扫率85%以上；推广使用环卫小机械，街巷保洁机械化率2020年底前达到20%，2021年底前达到40%，2022年底前达到60%。2）提升清洁能源车占比。意见指出要提升清洁能源车占比，各区、县（市）每年新增或更新环卫车辆中，新能源车或清洁能源车辆不得低于总量的80%。3）推进区域化保洁。延长服务期限，实行区域保洁。此次意见进一步验证行业标准化/机械化/智慧化趋势，促进环卫行业机械化、新能源化水平的不断提升。 持续推荐环卫大行业小公司轻资产，关注管理壁垒和装备边际改善。1）市场化加速提升&大环卫内涵扩张，预计2025年环卫市场化空间增长134%：预计2025年中国环卫服务市场4685亿元，市场化率80%，市场化空间3748亿元，较19年增长134.11%。2）标准化&机械化&管理优势促份额集中：标准化驱动大合同增加，机械化率提升，龙头管理优势3大因素促进龙头份额提升，预计2025年6家环卫上市龙头营收可扩张至5.58倍。3）建议关注具有差异化管理优势的传统环卫龙头：玉禾田、侨银环保、北控城市资源。4）建议关注环卫装备龙头市场份额、盈利能力迎来双拐点：盈峰环境、龙马环卫。 中期关注需求供给齐升β，长期优质运营价值重估α：1）融资环境改善供给，财政投入加大刺激需求，使得财政支付和环保企业融资能力带来边际改善，对环保工程类公司显著受益。从行业空间、公司治理、融资能力恢复3个角度关注：a)生态工程类新秀东珠生态；b)土壤修复龙头高能环境；c)有机垃圾处理设备龙头维尔利。2）寻找“现金流内生、持续成长”的优质运营资产：a)环卫服务市场化改革红利，行业龙头集中度提升：关注玉禾田：差异化管理优势的传统环卫服务龙头；盈峰环境、龙马环卫：环卫装备需求提升具有机械化协同优势的环卫装备企业。b)三个角度看水务资产价值重估：关注洪城水业。c)关注垃圾焚烧行业优质资产的稀缺性，关注瀚蓝环境：优秀整合能力得到验证，大固废综合园模式扩张可期；伟明环保：生活垃圾全产业链协同发展；光大国际：焚烧行业龙头地位稳固。d)生产者责任制度完善，再生资源龙头马太效应提升，关注中再资环：废电拆解行业龙头。3）天然气改革驱动市场化红利释放：关注深圳燃气：海气产能占比近半叠加城中村改造，促进量利齐升。 最新研究：玉禾田事件点评：近期新增年化合同金额逾1.4亿元，期待环卫市场加速拓展；盈峰环境深度报告：环卫真实机械化水平提升空间大，装备龙头拓智慧环卫服务露峥嵘；环卫行业深度报告：大行业小公司轻资产，关注管理壁垒和装备边际改善。 风险提示：政策推广不及预期，利率超预期上行，财政支出低于预期。 行情回顾 1.1. 板块表现 本周环保及公用事业指数上涨7.27%，表现弱于大盘。本周上证综指上涨7.31%，深圳成指上涨9.96%，创业板指上涨12.83%，沪深300指数上涨7.55%，中信环保及公用事业指数上涨7.27%。 1.2. 股票表现 本周涨幅前十标的为：佳华科技29.27%，奥福环保20.78%，卓越新能18.78%，华测检测18.2%，怡球资源14.67%，艾可蓝14.66%，葛洲坝13.1%，深圳燃气12.89%，江南水务12.59%，南方汇通12.38%。 本周跌幅前十标的为：金圆股份-2.05%，长青集团-0.09%，伟明环保-0.04%，美丽生态0%，苏交科0.49%，东方园林0.77%，重庆水务0.94%，科林环保2.03%，玉禾田2.34%，中金环境2.43%。 最新研究 2.1. 龙马环卫深度：环服现市场份额&盈利双拐点，装备现金流利润率改善迎高质量增长 投资要点 核心要点：环卫大行业趋势机械化+智能化管理，装备公司迎发展良机，关注公司两点边际改善1）环服订单放量份额提升：19年新签订单总额大增173.67%，行业排名第1，份额大幅提升；2）盈利能力触底回升：环服项目稳定运营&优化装备客户结构，盈利水平明显改善。 环卫装备&环卫服务双轮驱动，盈利能力/现金流水平现拐点。15年制定“环卫装备+环卫服务”协同发展战略，环服业务发展迅猛，19年收入占比超42%，四年复合增速达166%。19年多项财务指标好转，实现营收42.28亿元，同增22.78%；归母净利润2.7亿元，同增14.40%；毛利率同增1.06pct至25.73%，ROE同增0.64pct至11.24%，经营性现金流净额回正，大幅增长190.9%至3.23亿元。 行业趋于标准化&机械化，凸显装备壁垒优势。1）行业趋于标准化&机械化，龙头营收6年可扩张5.58倍：标准化造就环卫一体化大项目，经济性优势&政策要求驱动机械化，核心城市大单频出验证趋势；2）全国机械化程度提升空间达38.66pct，应用面积因子与强度因子反映实际环卫机械化程度，机械化驱动装备壁垒持续体现，全国环卫企业人力成本占比高于海外37.59pct，机械化提升空间大。 装备协同/经验累积/智慧环卫三大优势助力份额提升，环服订单强势放量毛利率改善。1）公司作为装备领先企业，显现装备制造、产业链协同优势；2）依托装备销售服务网络，累积丰富客户资源和项目经验，切入环服业务5年，已累计承揽17个省市环服运营项目，体现良好的跨区域市场开拓及运营能力，增强拿单能力。3）自主研发智慧环卫系统打造精细管理模式，助于提升运营效率。4）订单强势放量：19年新签首年订单金额达12.27亿元，同增91.12%，排名行业第2；新签订单总金额达111.30亿元，同增173.67%，排名行业第1。19年订单收入比达6.22，相较于2018年提升1.6倍，在手订单充裕，保障未来业绩快速增长。5）在手订单平均服务年限远高于行业平均，存量项目累积提高市占率，利于长期现金流稳定。6）项目进入成熟运营期，19年毛利率同增2.43pct至20.10%，未来仍有持续提升的空间。 环卫装备需求量长期释放，优化客源盈利能力提升。综合考虑环卫投资强度提升及新能源设备替代节奏，预计25年环卫装备市场规模为1076亿元，年化增速达12.82%，装备需求长期释放。CR6近50%，行业竞争格局稳定，公司依托其品牌与技术优势，多年保持行业前3，领先地位巩固。公司积极优化客户/产品结构共促降本增效，19年装备毛利率同比提升2.43pct至30.29%，盈利能力有望持续提升；加强回款力度，加快去库存，制造效率及现金流水平明显改善。 盈利预测与投资评级：我们预计公司20-22年EPS分别为0.94/1.13/1.38元，对应PE为25/21/17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场化率提升不及预期，环卫装备销售不及预期，市场竞争加剧 2.2. 盈峰环境深度：环卫真实机械化水平提升空间大，装备龙头拓智慧环卫服务露峥嵘 投资要点 报告创新点：1）引入面积因子*强度因子测算方法还原真实机械化程度，对标海外得环卫机械化水平有望从当前的41.34%提升38.66pct至80%，机械化替代空间较大。2）从大单入围率、渠道优势、深圳项目招标条件系统分析看行业竞争不仅是toG资源的PK，装备龙头凭丰富渠道累积、机械化&智慧化能力市场拓展优势明显。 主业清晰聚焦智慧环卫，凭借龙头装备&渠道优势服务市场快速扩张。15年切入环保产业，18年收购中联环境后主业聚焦智慧环卫，19年智慧环卫毛利占比持续提升至76.66%，主要来自环服持续发力。19年经营活动现金流净额14.85亿较之前净流出显著改善，大幅增长229.03%。 行业趋于标准化&机械化，装备壁垒优势体现。1）行业趋于标准化&机械化，龙头营收6年可扩张5.58倍：标准化造就环卫一体化大项目，经济性优势&政策要求驱动机械化，核心城市大单频出验证趋势；2）全国机械化程度提升空间达38.66pct，机械化驱动装备壁垒持续体现：应用面积因子与强度因子反映环卫机械化程度，全国机械化程度提升空间广阔。全国环卫企业人力成本占比高于海外37.59pct，机械化提升空间大。 环卫装备：市场稳定释放富有弹性，龙头公司持续引领行业稳固护城河。1）龙头壁垒来自品牌沉淀与技术领先：连续19年销量第一，掌握智能环卫机器人、无人驾驶等多项前沿技术，中高端产品市占率超30%。2）国家及地方政策推广新能源装备提供市场弹性：考虑新能源装备推广进度，预计25年市场规模1076.22亿元，年化增速达12.82%。3）CR650%，龙头份额集中，竞争格局稳定，公司有望随环卫装备市场释放业务规模快速增长。4）销售结构优化&复制集团优质制造业管理经验共促降本增效，19年装备毛利率同比提升1.51pct，装备毛利率有望持续抬升。 环卫服务：依托装备龙头机械化能力&渠道优势，市场能力强劲规模扩张迅速。1）订单快速增长，19年新增年化订单8.55亿，同增99.30%，行业第4。18至19年合计新增合同184.31亿元，行业排名第2。2）深圳市场再创佳绩，3大PPP项目豪取2单，合计总金额/年化金额为84.13亿/5.99亿，占在手订单33.38%/37.44%。3）20年环卫大单竞标候选人比例高达66.67%。4）在手合同平均服务年限长达15.75年，体现大项目获取能力，保障现金流长期持续。5）强劲市场能力来自a.装备龙头渠道广阔：业务渠道分布全国，销售超千人，服务项目96%曾中标所在地政府环卫装备采购项目，b）机械制造智慧环卫优势：深圳项目评标装备分权重达30%，均对智慧环卫系统提出要求。6）智慧环卫平台全国领先，随机械化推进，降本增效运营效率持续提升，护航高质量发展。 盈利预测与投资评级：假设公司15亿可转债于2021年全部转股，我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.49/0.53/0.64元，对应17/15/13倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场化率提升不及预期，市场竞争加剧，利润率下降风险，安全事故风险。 2.3. 环卫行业深度：大行业小公司轻资产，关注管理壁垒和装备边际改善 投资要点 市场化加速提升&大环卫内涵扩张，预计2025年环卫市场化空间增长134%。城镇化率及人均垃圾量提升促内生需求增长，垃圾分类等增值服务促内涵扩张，预计2025年中国环卫服务行业总体规模可达4685亿元，较2019年具有近90%的增长空间。政策驱动叠加环保意识增加，促进环卫服务市场化进程加速，带来项目订单从G端向B端转移的成长红利。对标海外，预计2025年我国环卫服务市场化率有望达到80%，对应市场化空间可达3748亿元，较19年增长134.11%。且环卫服务行业具备民生属性，付款周期月结或季结，商业模式优质，行业典型公司收现比均在90%以上。 标准化&机械化&管理优势促份额集中，预计环卫上市龙头营收6年可扩张至5.58倍。当前环卫行业6家上市龙头营收市占率8.38%，竞争格局较为分散。但未来1）标准化驱动大合同增加：a）范围扩大。招标方管理层级提升，扩大覆盖范围。b）一体化。从单项服务扩至一体化服务，扩大单项体量。c）品类扩充。服务品类扩充至如垃圾分类等增值服务，打造“城市物业管家大环卫”。2）机械化率提升：劳动力瓶颈&经济性优势，机械化率提升势在必行。3）龙头管理优势：龙头凭借优秀管理能力降本增效，盈利水平更高，获取更多市场份额。以上3大因素促进龙头份额提升，预计2025年6家环卫上市龙头营收市占率可从19年的8.38%提升至20%，叠加2025年环卫服务市场化空间较19年增长134%，两者相乘预计2025年上市环卫龙头营收可扩张至5.58倍！ 关注具有差异化管理优势的传统环卫服务龙头。19年传统环卫服务龙头玉禾田ROE为37.30%，较同业均值高出13.86pct。主要系：a）精细化管理降本增效，公司近年来环卫服务毛利率显著领先同行，19年同增2.54pct至24.58%，领先同行均值2.74pct。核心子公司盈利能力稳定增长，同一区域项目公司ROA高出同行10pct；b）运营效率高效，19年资产周转率1.51，是同行均值的1.57倍。c）人均贡献持续提升，近5年复合增速高达18.96%，19年达2.47万元/人领先同行9.81%。三重优势筑成核心管理壁垒结合和充沛订单，截至19年底，市政环卫在手合同总金额234亿元，订单收入比高达8.6x。预计领先优势仍将持续，强者恒强助力业绩增长。建议关注：玉禾田、侨银环保、北控城市资源。 关注环卫装备龙头市场份额、盈利能力迎来双拐点。在行业空间增长、龙头份额集中以及机械化率提升背景下，环卫装备龙头将明显受益。1）份额加速扩张。根据年报披露数据，2019年龙马环卫公司环卫服务业务新签订单总金额111亿元，同增174%，排名行业第一；新签订单年化金额12.3亿元，同增91%，排名行业第二；在手订单收入比达6.22。2019年，盈峰环境环卫服务业务新签订单总金额97.20亿元，同增11.58%，新签订单年化金额8.55亿元，同增99.30%，均排名行业第四。2）盈利能力提升。龙马环卫15年进入环卫服务行业，19年其环卫服务部门毛利率提升2.43pct至20.1%。随着项目运作经验的丰富、管理效率的提升叠加原有环卫装备的协同优势，未来盈利能力有望继续提升。3）装备需求增长。在机械化率提升的背景下，环卫装备需求将明显增长，环卫装备龙头公司明显受益。建议关注：盈峰环境、龙马环卫。 风险提示：市场化率提升不及预期，市场竞争加剧，利润率下降风险，安全事故风险 2.4. 玉禾田深度：市场化&大环卫带来成长红利，卓越管理能力助力业绩高增 投资要点 环卫服务行业龙头，精细化管理促利润率提升，业绩持续高增。公司为环卫服务行业龙头，23年来始终专注环卫保洁。19年实现营收35.95亿元，同增27.6%，归母净利3.13亿元，同增71.5%，毛利率同增2.71pct至21.6%，经营活动净现金流同增183.8%至5.65亿元。公司自15年以来收现比始终在95%以上；净利率从15年5.77%提至19年9.49%，15-19年收入/业绩CAGR高达33.94%/48.14%，收入业绩持续高增。 市场化加速提升&大环卫内涵扩张，预计2025年环卫市场化空间增长134%。环卫服务需求内生增长，叠加增值服务内涵扩张，预计2025年中国环卫服务行业总规模可达4685亿元，较19年增长近90%。此外，环卫服务市场化进程加速提升，带来订单从G端向B端转移的成长红利。对标海外，预计2025年我国环卫服务市场化率有望达到80%，对应市场化空间可达3748亿元，较19年增长134.11%。且环卫服务行业具备民生属性，付款周期月结或季结，商业模式优质。 标准化&机械化&管理优势促份额集中，预计龙头6年扩张至5.58倍。当前环卫行业6家上市龙头营收市占率8.38%，竞争格局较为分散。但未来1）标准化驱动大合同增加：a）范围扩大。招标方管理层级提升，扩大覆盖范围。b）一体化。从单项服务扩至一体化服务，扩大单项体量。c）品类扩充。服务品类扩充至如垃圾分类等增值服务，打造“城市物业管家大环卫”。2）机械化率提升：劳动力瓶颈&经济性优势，机械化率提升势在必行。3）龙头管理优势：龙头凭借优秀管理能力降本增效，盈利水平更高，获取更多市场份额。以上3大因素促进龙头份额提升，预计2025年6家环卫上市龙头营收市占率可从19年的8.38%提升至20%，叠加2025年环卫服务市场化空间较19年增长134%，两者相乘预计2025年龙头营收可扩张至5.58倍！ ROE领先同行13.86pct，卓越管理能力助力业绩增长。19年公司ROE为37.30%，较同业均值高出13.86pct。主要系：a）精细化管理降本增效，公司近年来环卫服务毛利率显著领先同行，19年同增2.54pct至24.58%，领先同行均值2.74pct。核心子公司盈利能力稳定增长，同一区域项目公司ROA高出同行10pct；b）运营效率高效，19年资产周转率1.51，是同行均值的1.57倍。c）人均贡献持续提升，近5年复合增速高达18.96%，19年达2.47万元/人领先同行9.81%。卓越管理能力结合和充沛订单，截至19年底，市政环卫在手合同总金额234亿元，订单收入比高达8.6x。我们预计领先优势仍将持续，强者恒强助力业绩增长。 物业清洁下游客户需求增长，龙头凭借先发优势份额提升。公司在物业清洁领域具备传统领先优势，聚焦高端市场。19年毛利率见底回升，同增0.58pct至11.95%。截至19年底，物业清洁在手合同总金额12.37亿元，同增27.18%，未来有望凭借先发优势份额持续提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-22年EPS分别为3.93/5.96/8.36元，对应35/23/17倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场化率提升不及预期，市场竞争加剧，利润率下降风险，公司管理风险，安全事故风险。 2.5. 瀚蓝环境深度：优秀整合能力助力份额扩张，大固废综合产业园降本增效扩张可期 投资要点 大固废佼佼者持续高增长，2020迎来投产大年：公司为全国领先的综合环境服务商，19年实现营收61.60亿元，同比增长27.04%，归母净利润9.13亿元，同比增长4.49%，扣非业绩8.68亿元，同比增长20.49%，10-19年扣非业绩复合增速高达24.71%，经营业绩持续高增长。目前公司垃圾焚烧在建项目规模11150吨/日，占已投运规模的62.29%，其中2020年为投产大年，预计将有9050吨/日新增项目投产。 垃圾焚烧市场空间翻番，优秀整合能力助力份额扩张：1）预计到2025年，生活垃圾焚烧处理量将增至2.14亿吨，是2017年的2.5倍。我们预计到2025年，随着城镇化率及人均垃圾量的提升，我国生活垃圾处理量可达3.06亿吨。此外，考虑到垃圾焚烧处理工艺的经济性优势、焚烧占比提升的政策驱动以及成熟市场焚烧占比为78.5%的海外对标，预计我国生活垃圾焚烧处理占比可提升至70%。两者结合预计到2025年，生活垃圾焚烧处理量将增至2.14亿吨，是2017年的2.5倍。2）优秀整合能力得到验证，有利于加速公司在具有良好现金流模式的大固废领域实现份额扩张。公司方面，瀚蓝通过产业链扩张，从原先只经营佛山市南海区单一供水业务的企业，发展成涵盖大固废治理、燃气、供水、污水治理4大板块协同发展的全国领先的综合环境服务商，通过并购创冠中国使经营区域拓展到全国，实现业务版图与经营区域的双扩张，优秀整合能力得到验证，有利于加速公司在具有良好现金流模式的大固废领域实现份额扩张。公司ROE水平从2015年收购创冠中国时的9.81%稳步提升至2019年的14.61%，盈利能力提升明显。另外，焚烧发电效率加速提升，公司单吨上网电量从2015年的265.9kWh提升至2019年的340.6kWh，提高了28.12%。创冠中国2019年实现营收7.94亿元/净利润1.6亿元，分别较并购前的13年提升了1.3倍/4.6倍，净利率也较13年提升了11.87pct至20.12%。 固废产业园具备先发优势对标“无废城市”建设，降本增效实现异地复制：宏观政策积极鼓励固废综合环保产业园模式，并在项目规划、选址、邻避等方面出台相关支持政策。公司已形成纵横一体化的大固废全产业链布局，并打造了国内首个固废全产业链综合园区——南海固废处理环保产业园，具备社会综合成本最小化的优势，契合“无废城市”发展理念，具有先发优势。综合产业园可通过能源协同、环保设施协同、处理处置协同三大优势，实现降本增效，现已在顺德、开平等多省市成功移植推广，积累了成功经验，未来复制推广可期。 燃气污水供水协同发展，为公司未来拓展提供稳定现金流：19年公司燃气/供水/污水业务分别实现营收19.40/9.31/3.59亿元，同比增长14.06%/3.27%/56.29%，这三大业务为公用事业属性，现金流回款良好，提供稳定资金来源。2010-19年经营活动现金净流入占投资活动现金净流出的平均比例接近70%。公司的经营活动现金流能够较大程度覆盖投资活动现金支出，为资本开支提供了稳定的资金来源。 盈利预测与投资评级：我们预计公司20-22年EPS分别为1.34/1.68/2.00元，对应PE为15/12/10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期、政策风险、财务风险、行业竞争加剧。 2.6. 环保燃气行业深度：中期关注需求供给齐升β，长期优质运营价值重估α 投资要点 回顾过去，环保企业业绩表现不佳主要受以下3方面拖累： 1） 政府支付能力不足，2）融资环境偏紧，3）商业模式瓶颈。 其中第1、2项因素影响公司经营业绩，第2、3项因素压制公司估值。 展望未来：财政投入加大刺激需求，使得因素一财政支付和因素二环保企业融资能力带来边际改善。 投资思路：1）融资环境改善，投资力度加大对环保工程类公司显著受益，建议关注：东珠生态、高能环境、维尔利。2）寻找“现金流内生、持续成长”的优质运营资产： a)环卫服务市场化改革红利，行业龙头集中度提升。 b)三个角度看水务资产价值重估。 c)关注垃圾焚烧行业优质资产的稀缺性。 d)生产者责任制度完善，再生资源龙头马太效应提升。 行业要闻 3.1. 国家发展改革委大力支持长江经济带中西部省份加强农业面源污染治理 根据国家发展改革委联合有关部门印发的《关于加快推进长江经济带农业面源污染治理的指导意见》，近日，国家发展改革委下达中央预算内投资11亿元，继续支持长江经济带农业面源污染治理项目建设。本批中央投资计划主要支持长江经济带中西部省份，以县为单位，以畜禽养殖污染防治为重点，统筹开展种养业面源污染综合治理，打造长江经济带农业面源污染治理示范区。下一步，国家发展改革委将继续加大对投资计划执行情况的监督检查工作力度，并适时组织开展绩效评价，切实发挥中央投资项目效益，确保实现长江经济带农业面源污染治理目标。 数据来源： http://www.chndaqi.com/news/311267.html 3.2. 生态环境部审议通过《长江三角洲区域生态环境共同保护规划》 7月7日，生态环境部部长黄润秋主持召开生态环境部常务会议，审议并原则通过《长江三角洲区域生态环境共同保护规划》。会议指出，长江三角洲区域一体化发展是国家战略。长三角区域作为国家区域协调发展和绿色发展的重要示范区、引领区，生态环境联动共保取得积极进展，但生态环境质量改善状况与人民群众需求还有较大差距。长三角区域污染防治协作、联防联治联动要紧紧围绕区域生态环境“共同保护”要求，推动解决系统性、区域性、跨界性突出生态环境问题。目标指标要突出“共同保护”导向，从区域整体性上提出标志性指标，发挥示范引领作用；任务措施要明确“共同保护”责任，坚持生态环境一体化保护治理，着力解决三省一市共同面临的生态环境问题；协作机制要紧扣“共同保护”要求，强化统一规划、统一标准、统一监测评价、统一监督执法，创新区域协作机制。要把长三角区域作为生态文明制度建设的试验田，推动一体化示范区生态环境制度创新，加快推进生态环境治理体系和治理能力现代化，为在全国范围推广积累经验。 数据来源： http://www.h2o-china.com/news/311136.html 3.3. 四部门关于组织推荐绿色技术的通知 近日，国家发展改革委办公厅、科技部办公厅、工业和信息化部办公厅和自然资源部办公厅联合印发《关于组织推荐绿色技术的通知》。《通知》要求推荐技术应具备先进性、适用性、推广价值高等特点。技术水平国内领先，能够反映绿色技术最新进展，对我国相关领域绿色发展具有引领作用;技术成熟可靠，知识产权明晰，达到实际应用要求，有成功实施案例，可以在有关行业或领域广泛推广；技术推广价值高，经济适用，推广潜力大，可有力促进经济社会可持续发展。 数据来源： http://www.h2o-china.com/news/311069.html 3.4. 生态环境部关于加强土壤污染防治项目管理的通知（征求意见稿） 为贯彻落实《土壤污染防治专项资金管理办法》《关于加强生态环保资金管理 推动建立项目储备制度的通知》等要求，加强中央土壤污染防治专项资金支持项目管理，规范项目管理程序，提高资金的使用效益。通知指出，土壤污染防治项目包括土壤污染源头防控、土壤污染状况调查、土壤污染风险评估、风险管控与修复方案编制、风险管控、修复、土壤环境监管能力提升等项目类型。项目周期指从下达预算到项目验收的过程。风险管控、修复项目周期一般不超过三年，涉及地下水风险管控、修复项目和涉及农用地安全利用的项目周期一般不超过五年，其他项目周期一般不超过两年。 数据来源： http://www.solidwaste.com.cn/news/311205.html 3.5. 国家发展改革委关于修订印发《长江经济带绿色发展专项中央预算内投资管理暂行办法》的通知 近日，国家发展改革委发布了关于修订印发《长江经济带绿色发展专项中央预算内投资管理暂行办法》的通知。本专项中央预算内投资重点用于支持符合长江经济带发展年度工作要点明确的重点工作任务，对探索走出一条生态优先、绿色发展的新路子、保护和修复长江生态环境、推动生态产品价值实现、改善交通运输条件具有重要意义的长江经济带绿色发展项目，主要包括：生态环境突出问题整改项目、长江生态环境污染治理“4+1”工程项目、绿色发展示范工程、沿江黑臭水体整治项目、绿色交通项目、落实党中央、国务院决策部署的其他重大工程和重大项目。 数据来源： http://www.h2o-china.com/news/311105.html 3.6. 沪苏浙共促长三角生态绿色一体化发展，联合制定“支持政策” 近日，上海市人民政府、江苏省人民政府、浙江省人民政府联合制定了《关于支持长三角生态绿色一体化发展示范区高质量发展的若干政策措施》，与《长三角生态绿色一体化发展示范区总体方案》共同构筑支撑一体化示范区发展的政策框架体系。方案指出，在改革集成、资金投入、项目安排、资源配置等方面加快形成政策合力，率先将生态优势转化为经济社会发展优势，率先探索从区域项目协同走向区域一体化制度创新。两省一市按比例共同出资设立示范区先行启动区财政专项资金（3年累计不少于100亿元），用于示范区先行启动区的建设发展以及相关运行保障。支持符合条件的各类资本在示范区依法设立银行、保险、证券、基金以及金融租赁公司、财务公司、汽车金融公司、消费金融公司等金融机构。支持在示范区发展绿色信贷，发行绿色债券和绿色资产支持证券，推行绿色保险，开展水权、排污权、用能权、碳排放权、节能环保质押融资等创新业务。 数据来源： http://www.h2o-china.com/news/310958.html 3.7. 杭州市城市管理局关于公开征求《关于强化保洁管理的若干意见（征求意见稿）》意见的公告 为进一步规范环卫保洁行业管理，推进环卫作业机械化、新能源化，我局起草了《关于强化保洁管理的若干意见（征求意见稿）》。意见指出，要进一步提高机械化作业水平，提升清洁能源车占比，推进区域化保洁，延长服务期限，按采购固定性、延续性且价格变化幅度小的服务项目，由区城管局协调区财政安排3年项目预算一次性采购保洁养护服务，并视服务情况作不超过2次续签，使服务期限达到5年（3+2），以推动新能源车更换。 数据来源： http://www.hangzhou.gov.cn/art/2020/7/2/art_1256341_49676016.html 3.8. 湖南省生态环境实行分区管控 近日，湖南省政府发布《关于实施“三线一单”生态环境分区管控的意见》（以下简称《意见》），对如何划分环境管控单元、如何进行分区环境管控等作出了相应规定。《意见》明确，环境管控单元划为优先保护、重点管控和一般管控单元三类。优先保护单元指以生态环境保护为主的区域，主要包括各类自然保护地、饮用水源保护区、环境空气一类功能区、永久基本农田保护区等。重点管控单元指涉及水、大气、土壤、自然资源等资源环境要素重点管控的区域，主要包括城镇规划区、省级以上产业园区和开发强度大、污染物排放强度高的区域等。一般管控单元指优先保护单元和重点管控单元之外的其他区域。到2020年，初步建立以“三线一单”为核心的生态环境分区管控体系，全省生态环境质量总体改善；到2025年，建立较为完善的生态环境分区管控体系，全省主要污染物排放总量持续降低；到2035年，建成完善的生态环境分区管控体系，全省节约资源和保护生态环境的空间格局、产业结构、生产生活方式总体形成，生态环境质量实现根本好转，基本实现环境治理体系和治理能力现代化。 数据来源： http://www.h2o-china.com/news/311004.html 3.9. 河南三部门发文明确 未来医疗废物处置工作将这样推进 近日，河南省发展改革委、卫生健康委、生态环境厅等三部门联合研究制定了《河南省医疗废物集中处置设施能力建设工作推进方案》(以下简称《方案》)，以加快推进河南省医疗废物处置能力建设。《方案》提出具体要求，到2021年，建成全省医疗废物集中处置设施应急备用中心;各省辖市、济源示范区至少建成1个符合运行要求的医疗废物集中处置设施;每个县(市)建成医疗废物收集转运处置体系，实现县级以上医疗废物全收集、全处理。 《方案》同时明确，我省将围绕五项重点任务推进医疗废物集中处置设施能力建设。这五项重点任务是：一、优化医疗废物集中处置设施布局；二、积极推进医疗废物处置应急备用中心建设，2021年年底前，形成处置医疗废物100吨/日的应急备用处置能力，建成全省药物性和化学性医疗废物处置中心； 三、加快补齐医疗废物集中处置设施缺口；四、健全医疗废物收集转运体系；五、建立医疗废物信息化管理平台。 数据来源： http://www.solidwaste.com.cn/news/311102.html 3.10. 江苏：长江大保护专项贷款今年将投放超400亿元 9日，记者从农发行江苏分行“长江行”活动启动现场获悉，该行发挥政策性金融当先导、补短板、逆周期作用，创新推出“服务长江大保护专项贷”产品，争取年末长江大保护贷款规模突破1000亿元;其中今年全年投放贷款不低于400亿元。据农发行江苏分行行长徐浩介绍，自2019年以来，该行将75%以上的信贷计划增量规模用于服务长江大保护，并专项配置200亿元信贷增量规模，优先保障长江大保护复工复产项目。从投向来看，主要聚焦“三水共治”、生态修复、产业升级等重点领域、薄弱环节，去年以来累计支持项目近300个，授信总额近1400亿元。在此基础上，农发行江苏分行整合推出“服务长江大保护专项贷”，将重点聚焦水环境治理，支持城镇污水垃圾处理、城乡供水管网和水源地建设，以及生态湿地保护修复等。 数据来源： http://www.h2o-china.com/news/311233.html 3.11. 预计天然气保供压力仍较大 需合理增加国内气田产量计划 国家发展改革委经济运行调节局局长赵辰昕近日表示，随着经济持续向好、北方地区煤改气的深入推进，今年天然气需求总体判断还将延续较快增长态势。预计进入冬季以后，天然气保供的压力仍然较大。赵辰昕说，做好今冬天然气供应保障工作，将千方百计增加生产供应能力，在保护气田后续生产能力的基础上，合理增加国内气田产量计划。有关部门和企业正在努力加大页岩气、煤层气等非常规天然气开发利用力度。同时协调资源国，稳定增加进口。“另外，加快推进重点管网互联互通、打通管网瓶颈，争取尽快实现全国一张网、一盘棋，能够更大程度地实现＇南气北送＇，实现互供互保。在充分挖掘增产增供潜力的基础上，提高高峰期的供给和需求弹性。” 数据来源： http://www.h2o-china.com/news/311233.html 公司公告 下周大事提醒 风险提示 风险提示：政策推广不及预期，利率超预期上行，财政支出低于预期 团队介绍 东吴环保：不仅是勤奋！将研究做出灵魂 2019年入选由江苏省上市公司协会、江苏省证券业协会、江苏省期货业协会、江苏省投资基金业协会共同发起成立的“江苏资本市场行业研究智库”首批专家名单； 2019年新财富第三名，水晶球第四名； 2017年新财富第二名，水晶球第三名；2015年中国证券业分析师金牛奖。 【复合背景，多维视角，独创框架】11年周期+成长行业研究背景，从制度变迁和宏观周期两点不同于市场的角度，建立行业首个基于宏观经济的环保研究完整框架，并在公司业绩与市场运行逻辑中得到验证，形成市场影响力。 【独立深度研究】最早深入研究垃圾分类，出具系列报告和深度数据库，成功推荐标的公司显著跑赢行业。独家建立再生资源数据库，从行业逻辑和海外对标角度深入研究再生资源龙头中再资环。独家研究环境咨询服务业。对标危废海外发展逻辑，从国际、成本、供需三重视角，深入剖析行业的未来趋势。挖掘前端能源结构变迁带来的清洁能源机遇，对标海外把握改革驱动市场化红利释放机遇，扎实跟踪拥有稀缺气源的龙头和改革带来的城市燃气公司价值重估。 【数据细化扎实，最勤奋最全面！】动态跟踪搭建行业最完整的垃圾分类、再生资源数据库、PPP行业及公司数据库，从进度，属性，分类延展到最细。 袁理 | 首席证券分析师 手机：135-8484-8556 邮箱：yuanl@dwzq.com.cn 王浩然 手机：187-2137-8115 邮箱：amnature@163.com 任逸轩 手机：156-1869-2863 邮箱：ryxryan@163.com 免责申明：本公众订阅号（微信号：dongwuhb）由东吴证券研究所环保团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号不是东吴证券研究所环保团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别申明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
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