【兴证固收.利率】经济回升向好,生产强于需求——2024年4月经济数据点评

（以下内容从兴业证券《【兴证固收.利率】经济回升向好,生产强于需求——2024年4月经济数据点评》研报附件原文摘录）
　　投资要点 1.经济运行回升向好，短期呈现生产强于需求的特征。总体来看，受益于宏观政策发力、产业政策优化，我国经济保持韧性、回升向好。但是投资、消费等需求端表现均有所转弱，物价也在低位运行，可能反映出提振内需仍是我国经济持续改善的着力点，后续持续关注宏观需求的变化情况。 2.工业增加值累计同比增速回升，生产端表现较强。2024年4月我国规模以上工业增加值累计同比增速改善，并且回升至季节性水平，反映生产端表现较强。考虑到增加值增速为实际值，进一步观察到CPI同比仍然低位运行，或反映相对于生产端，需求端仍应继续关注改善节奏。 3. 固定资产投资累计同比较上月小幅下行，三大分项投资增速均有所走弱。2024年1-4月固定资产投资累计同比增长4.2%，环比上一期下行0.3个百分点。固定资产投资内部，地产投资、老口径基建投资、制造业投资累计同比均较上一期下行。从当月同比的角度来看，固定资产投资各分项当月同比增速均有所走弱。2024年4月政治局会议强调“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度”，展望二季度，财政加力提效仍值得期待。 4. 社零累计同比继续下行，或反映消费动能持续性仍待观察。2024年1-4月社零消费累计同比增速为4.1%，较前一期下行0.6个百分点；餐饮零售累计同比增速为9.3%，较前一期下行1.5个百分点。低基数影响淡去后，2024年1-4月社零消费及餐饮消费增速均明显放缓，或反映消费动能持续性仍待观察，有效需求仍是经济改善的主要着力点。从未来走势看，随着稳增长政策持续落地，有望推动实现居民收入改善和消费稳定增长之间良性循环。 5.中国经济保持韧性、回升向好，但短期呈现生产强于需求的特征，有效需求仍是经济运行改善的着力点，债市或迎来修复期。4月下旬债券市场脉冲过后，存款利率和保险保单利率下行背景下，债券市场或迎来修复期，配置盘可以把握回调买入的机会，以票息为核心，重点关注超长期债券及非活跃品种，交易盘仍需保持一定的久期，可重点关注2-10年利率的修复价值。 风险提示：央行货币政策和财政政策超预期、海外环境超预期 报告正文 经济运行回升向好，短期呈现生产强于需求的特征。总体来看，受益于宏观政策发力、产业政策优化，我国经济保持韧性、回升向好。但是投资、消费等需求端表现均有所转弱，物价也在低位运行，可能反映出提振内需仍是我国经济持续改善的着力点，后续持续关注宏观需求的变化情况。 工业增加值累计同比增速回升，生产端表现较强。2024年4月我国规模以上工业增加值累计同比增速为6.3%，环比前一期上行0.2个百分点，并且增速回升至季节性水平，反映生产端表现较强。考虑到增加值增速为实际值，进一步观察到CPI同比仍然低位运行，或反映相对于生产端，需求端仍应继续关注改善节奏。 固定资产投资累计同比较上月小幅下行，三大分项投资增速均有所走弱。2024年1-4月固定资产投资累计同比增长4.2%，环比上一期下行0.3个百分点。固定资产投资内部，地产投资累计同比-9.8%，较上一期下行0.3个百分点；老口径基建投资累计同比7.8%，较上一期下降0.97个百分点；制造业投资累计同比9.7%，较上一期下行0.2个百分点。从当月同比的角度来看，固定资产投资各分项当月同比增速均有所走弱。2024年4月政治局会议强调“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度”，展望二季度，财政加力提效仍值得期待。 房地产销售边际回落，新开工、施工及竣工指标有所好转，关注政策持续优化对地产的支撑情况。从销售的角度来看，2024年1-4月，商品房销售面积累计同比下降20.2%，其中住宅销售面积下降23.8%；商品房销售额累计同比下降28.3%，其中住宅销售额下降31.1%，商品房及住宅销售面积与金额同比边际回落。从房地产建筑施工的角度来看，2024年1-4月住宅施工面积、新开工面积、竣工面积累计同比增速分别为-11.4%、-25.6%、-21.0%，较2024年1-3月分别变动0.30、3.10、0.90个百分点。从资金来源的角度来看，2024年1-4月房地产开发企业到位资金累计同比下降20.10%，较2024年1-3月抬升8.91个百分点，其中自筹资金同比转正，是主要的支撑项。今年以来，各地“因城施策”，陆续出台相关房地产调整优化政策，包括取消或放松限购政策、优化公积金贷款政策、取消贷款利率下限等，城市房地产融资协调机制也在加快落地。2024年5月17日，央行接连发布三条房地产金融政策通知，取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限，下调个人住房公积金贷款利率，降低个人住房贷款最低首付款比例。后续关注地产优化政策的落地效果。 基建投资增速小幅下行，关注万亿国债增发及超长期特别国债对基建的支撑作用。从分项来看，2024年1-4月铁路运输业投资增长19.5%，水利管理业投资增长16.1%、道路运输业投资增长0.7%、公共设施管理业投资下降4.5%，水利管理业投资增速进一步提高，铁路运输业投资增速边际改善。往后看，随着2023年四季度增发的万亿国债逐步形成实物工作量，以及2024年超长期特别国债支持“两重”（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）各项工作，基建投资有望改善。 制造业投资增速边际小幅回落，高技术制造业投资增速高位波动。2024年1-4月制造业投资累计同比增长9.7%，较2024年1-3月下行0.2个百分点；高技术制造业投资累计同比增长9.7%，较2024年1-2月下行1.1个百分点，增速略有减缓。近期政策部署对制造业投资利好较多，2024年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，4月，工业和信息化部等七部门联合发布《推动工业领域设备更新实施方案》，后续关注相关政策推进情况及制造业投资增长是否具有可持续性。 社零累计同比继续下行，或反映消费动能持续性仍待观察。2024年1-4月社零消费累计同比增速为4.1%，较前一期下行0.6个百分点；餐饮零售累计同比增速为9.3%，较前一期下行1.5个百分点。低基数影响淡去后，2024年1-4月社零消费及餐饮消费增速均明显放缓，或反映消费动能持续性仍待观察，有效需求仍是经济改善的主要着力点。从未来走势看，随着稳增长政策持续落地，有望推动实现居民收入改善和消费稳定增长之间良性循环。 全国城镇调查失业率小幅下行，就业形势整体较为稳定。2024年4月全国城镇调查失业率为5.0%，较上月小幅下行0.2个百分点。31个大城市城镇调查失业率为5.0%，较上月小幅下行0.1个百分点。4月失业率环比下行，并且明显低于季节性水平，反映就业形势总体平稳，表明支撑经济回升向好的有利因素依然较多。 中国经济保持韧性、回升向好，但短期呈现生产强于需求的特征，有效需求仍是经济运行改善的着力点，债市或迎来修复期。4月下旬债券市场脉冲过后，存款利率和保险保单利率下行背景下，债券市场或迎来修复期，配置盘可以把握回调买入的机会，以票息为核心，重点关注超长期债券及非活跃品种，交易盘仍需保持一定的久期，可重点关注2-10年利率的修复价值。 风险提示：央行货币政策和财政政策超预期、海外环境超预期 相关报告 20240428 生产施工总体向好，航运价格大幅上行——国内高频数据周度追踪（2024.4.22-2024.4.26） 20240420 生产需求有所好转，黑色商品价格上行——国内高频数据周度追踪（2024.4.15-2024.4.19） 20240417 经济稳中向好，需求仍存隐忧——2024年3月经济数据点评 20240413 建筑施工边际回暖，原油价格高位震荡——国内高频数据周度追踪（2024.4.8-4.12）20240409 为何PMI有时与经济阶段性走势不完全一致 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《【兴证固收.利率】经济回升向好，生产强于需求——2024年4月经济数据点评》 对外发布时间：2024年5月17日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003 左大勇 SAC执业证书编号：S0190516070005 栾 强 SAC执业证书编号：S0190522090001 （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 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