【豆系周报】多空题材交织,CBOT盘面呈现震荡态势

（以下内容从中信建投期货《【豆系周报】多空题材交织,CBOT盘面呈现震荡态势》研报附件原文摘录）
　　作者 | 中信建投期货 研究发展部 石丽红 研究助理 刘昊 本报告完成时间 | 2024年5月17日 重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 近期国际大豆市场多空题材交织，巴西南部强降雨给大豆产量带来损失的讨论仍在继续、美豆播种受因降雨影响继续放缓以及阿根廷农户售粮意愿不高等均是短期支撑海外大豆价格的因素所在。但另一方面，市场基于5月USDA供需报告给出4.45亿蒲的美豆新作结转库存形成了今年全球大豆供应宽松的基准预期，这对中长期CBOT大豆中枢形成压力，亦成为制约美豆短期内大幅上涨的因素所在。往后看，北美天气形势将成为未来几个月最重要的外生扰动，进而决定上述基准情形最终得以兑现的程度。国产大豆方面，在供大于求格局未发生根本性转变下，基层余粮见底并不能完全传导至豆价上涨，盘面缺乏趋势性上涨动能。在没有政策利好释放前提下，中长期我们还是维持中性偏空看待。 海外市场 大豆种植与天气形势 巴西：据Conab数据显示，截至2024年5月12日，绝大多数主产州已完成收获。强降雨继续影响着南里奥格兰德州的收获进度，目前来到79%，落后去年同期进度86%。自5月2日暴雨以来，该州收获进度仅推进不到10个百分点。巴西12大主产州整体收获进度95.6%，慢于去年同期97.2%。 阿根廷：据布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE），截至2024年5月15日，大豆优良率周度环比下降3个百分点至24%。BAGE周度报告表明，截至5月15日，大豆收割进度63.7%，环比增加15.8个百分点，但落后5年平均水平77%。阿根廷东北部农业区由于此前降雨导致潮湿，使得收获进度放慢。 World Ag Weather显示，过去一周（0508-0515），阿根廷四大主产省降雨偏少，布宜诺斯艾利斯省几乎没有降雨。巴西南里奥格兰德州东部偏北区域降雨量达到100mm以上。上述地区最高气温较历史平均水平偏低2-6℃。过去两周（0501-0505），南里奥格兰德州14天累计降雨量达到历史平均水平的300%以上，阿根廷四大主产省14天累计降雨量均低于历史平均水平。 EC模型显示，在中性情形下，未来一周（0516-0523），阿根廷四大主产省几乎没有降雨。巴西南里奥格兰德州强降雨天气退去，7天累计降雨量预计在50-65mm，少数区域达65-80mm。多数地区最高气温预计在16-27℃，平均气温预计较历史平均水平偏低2-4℃。布宜诺斯艾利斯省最高气温预计在10-16℃。未来两周（0516-0530），阿根廷四大主产省14天累计降雨量预计低于历史平均水平，巴西南里奥格兰德州14天累计降雨量预计高于历史平均水平。（注：天气预报具有实时性，请及时关注World Ag Weather或NOAA的每日预报。） 美国：根据U.S. Drought Monitor数据，截至5月14日，美豆十一大主产州土壤干旱比例为10.93%，周度环比下降1.51个百分点，较去年同比下降11.72个百分点。堪萨斯州干旱覆盖比例最高，目前仍在49%左右，其次是爱荷华州（27.4%），其余主产州干旱覆盖比例都较低。零星阵雨继续推迟大豆播种工作，截至5月12日，美豆已播种35%，略快于5年平均进度34%，但落后于去年同期的45%。 World Ag Weather显示，过去一周（0508-0515），多数主产州7天累计降雨量不超过50mm，密苏里州、印第安纳州局部区域达65-100mm。南、北达科他州、明尼苏达州以及爱荷华州最高温度较历史平均水平偏高2-4℃。过去两周（0501-0515），多数主产州14天累计降雨量高于历史平均水平，明尼苏达州大部、内布拉斯加州西北部14天累计降雨量低于历史平均水平（40%-80%）。 GFS模型显示，在中性情形下，未来一周（0516-0523），多数主产州面临阵雨天气，降雨量预计不会超过50mm，密苏里州西南部预计可达到50-65mm。主产州最高气温预计在16-27℃，多数主产州平均气温预计较历史平均水平偏高1-4℃。未来两周（0516-0530），南达科他州南部、内布拉斯加州、堪萨斯州西部14天累计降雨量预计低于历史平均水平（40%-90%），其余主产区14天累计降雨量预计高于历史平均水平。（注：天气预报具有实时性，请及时关注World Ag Weather或NOAA的每日预报。） G3对华贸易 据USDA数据，截至5月13日当周，美豆出口检验量40.75万吨（前值经调整后35.94万吨，同期18.75万吨）；截至5月9日，美豆周度出口44.35万吨（前值30.45万吨）；累计出口3912.24万吨（前值3867.89万吨，同期4761.21万吨）；累计销售4260.22万吨（前值4233.65万吨，同期5072.49万吨）。周度对华出口8.35万吨（前值9.15万吨），累计对华出口2369.54万吨（前值2361.19万吨，同期3100.98万吨），累计对华销售2383.90万吨（前值2383.96万吨，同期3105.42万吨）。 据Mysteel数据统计，截至5月10日，巴西各港口大豆对华排船计划总量为572万吨，5月份以来巴西对华已发船总量为313.6万吨。阿根廷主要港口（含乌拉圭东岸港口）对中国大豆排船111万吨，5月份以来阿根廷对华已发船总量为18.31万吨。 CBOT大豆 国际大豆市场多空题材交织，CBOT盘面呈现震荡态势。一方面南美南部强降雨带来的炒作虽然消退，但最终损失几何依然为市场所关注，尤其是本周南里奥格兰德州降雨还在持续，市场有上调产量损失预估（100~150万吨 → 200~300万吨）的倾向。此外强降雨破坏基础设施导致该州后续大豆出口能力下降亦引起市场担忧。另一方面，美豆播种进度继续放缓，在“较快种植进度与高单产潜力挂钩”的认知体系下，延缓的种植进度对于盘面而言是一种利多。但近期降雨亦有利于大豆早期的发芽出苗，在一定程度上抵消因种植进度偏慢带来的担忧。此外，NOPA公布的美豆4月压榨量远低于市场预期，为7个月以来首次同比下降，这与美豆近期榨利走弱不无关系。NOPA口径下，从2023年9月至2024年4月美豆总压榨量14.74亿蒲，较去年同期增长5%，尽管仍然高于5月供需报告给出的同比增长4%的预估，但若后续美豆压榨量正式进入季节性下降通道，暗示着2023/24年度美豆压榨量有望朝着23亿蒲水平靠拢。最后，最近关于美国将对中国UCO加征关税的风波亦引起美盘豆系商品的波动，受直接影响的商品是美豆油，周内振幅将近7%，同时也给美豆带来影响。 近期巴西大豆CNF升贴水稳中偏强，主要与巴西南部强降雨、美豆收获进度放缓、阿根廷罢工以及收获工作推迟有关，这些事件均在短期内提振了巴西大豆内外需求，巴西国内压榨厂与出口贸易商在某种程度上形成对大豆的“争抢”。 最近一周阿根廷产区降雨显著下降，干燥天气预计有利于阿根廷大豆收获进度的加快。尽管BAGE基于3月高温少雨天气对阿根廷北部地区大豆生长造成不利影响而下调2023/24年度大豆产量50万吨至5050万吨，但这对阿根廷今年整体丰产形势并无显著影响。另一方面，阿根廷统计局发布数据表示4月通货膨胀率降至8.8%，同时基准利率从米莱上任前的133%降至40%，使得农户不能再像去年一样在卖出手中大豆后将资金存入银行以获取翻倍的收益并抵消部分因通胀带来的损失，短期将抑制农户今年售粮意愿。换言之，阿根廷大豆对市场的供应将被推迟，这亦在短期内间接支撑着海外大豆CNF报价。 另一个潜在事实是，今年巴西减产已成为定局，这将削弱其在后续月份向全球出口大豆的能力，因此在9月新季美豆上市前，全球大豆最大买家中国可能会不得不转向采购旧作美豆，进而给美豆出口带来提振，支撑CBOT大豆价格。 总的来说，上周公布的5月USDA供需报告给市场初步描绘了一幅“蓝图”：全球大豆供应正步入宽松周期。在美豆新作库存4.45亿蒲这一基准情形下（在当下这一数字既不能被证实，也无法被证伪），CBOT大豆价格很难长时间维持在1200美分上方，理论上中枢在中长期应当线性下移。但这一库存预估亦要求今年美豆单产达到52的理想水平，因此天气因素成为了这一过程中最重要的外生扰动，它在很大程度上将决定上述基准情形最终得以兑现的程度。 国内市场 DCE豆一 今年东北地区入春升温快，大部时段气温偏高、土壤墒情适宜，有利于春耕春播推进。当前农户忙于春耕无暇售粮，叠加终端市场豆制品消费淡季到来，产销区购销活跃度有所降低，现货价格稳中偏弱运行。 近期部分市场主体出现看涨心理，背后逻辑是基层粮源所剩无几有望推高国产大豆价格。这一逻辑的不足在于从基层余粮见底顺利传导至价格走高之间存在着一个前提条件，即此前售出的大豆绝大部分已为消费终端所转化。但当前的形势是大量的豆源依然握在贸易商等中游企业手中，这使得基层余粮少与价格走高之间不存在必然关系，因为下游需求将决定贸易商的议价权，即能否将手中豆源高价向下游转移的能力。从目前终端需求来看，豆制品已经进入季节性消费淡季，终端补库心理颇为谨慎，多是根据订单来采购。在这样的情况下，贸易商即使握有高蛋白豆源，亦很难高价卖出。但同向对比的话，高蛋白豆源毫无疑问会比中低蛋白豆源更具价格优势。 另一方面，国储当前已陆续开启拍卖，尽管最近几次拍卖均全部流拍，但我们认为这更多是国储在试探市场对待后市豆价的预期，后续大概率会调整底价以促进成交，原因是国储同样需要轮出陈豆以为今年新豆腾出库容。因此，去年大豆在质量上虽占优势，但随着国储不断拍卖陈豆，其价格优势也会对新豆价格形成冲击，抑制市场看涨心理。 上述分析实质是我们在此前周报中的论述的另一种表达形式，即国储拍卖向市场投放豆源，削弱市场对于后市豆源偏紧的预期，同时需求端维持羸弱，国产大豆供大于求格局未发生根本性变化。在政策阶段性缺位背景下，豆价很难有趋势性上涨的动能。相反，我们认为中长期若没有政策利好释放，豆价中枢仍有下移风险。 研究员：石丽红 期货交易咨询从业信息：Z0014570 电话：023-81157334 助理研究员：刘昊 期货从业信息：F03103250 重要声明 本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考，据此操作、责任自负。中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则交易者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请交易者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。 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