【国金电子/化工】莱特光电深度:OLED发光材料,步入加速成长阶段

（以下内容从国金证券《【国金电子/化工】莱特光电深度:OLED发光材料,步入加速成长阶段》研报附件原文摘录）
　　+ 目录 一、公司主营业务为OLED终端材料，主要供应京东方等头部客户 1.1 公司主营业务为OLED发光材料及其中间体 1.2 OLED有机发光材料壁垒较高，公司技术优势明显，产品供应头部客户 二、OLED终端材料：国产化率将进一步提升 2.1 OLED面板在小尺寸渗透率进一步提升，中尺寸场景有望加速使用 2.2 韩国面板供应商仍然保持龙头地位，国内厂商市场份额不断抬升 2.3 有机发光材料是OLED材料重要组成部分，国产化率将加速提升 2.4 公司未来将有多款材料持续加速导入下游客户 三、盈利预测与投资建议 3.1 盈利预测 3.2 投资建议与估值 四、风险提示 摘要 ■ 投资逻辑 陕西莱特光电材料股份有限公司成立于2010年，主要从事OLED终端材料的研发、生产和销售。2016年，公司与韩国MS合资成立莱特迈思，并成为京东方和华星光电 Red Prime材料的国内供应商；2020年，公司收购莱特迈思全部股权。公司业绩从2023年4季度开始已经开始逐步改善，2024年1季度，受益于下游稼动率提升以及新款Green Host材料的放量，公司实现归母净利润0.44亿元，同比增长+83%。 中尺寸渗透率提升，8.6代线投放，将拉动OLED材料需求。需求端方面，下游应用结构上，其中智能手机占比约73%，是最主要的应用领域；其次为电视面板，市场占比为19%；最后是笔电行业和可穿戴设备。手机方面，我们认为柔性OLED面板有望进一步促进OLED面板的更新迭代，此外OLED应用由高端机型向中低端机型渗透，而笔电行业中尺寸未来有望加速推广OLED面板。 随着面板向国内的转移，OLED国产化率将得到提升。近期主要面板厂商纷纷宣布投资计划，京东方、三星等头部面板厂商加速布局生产中尺寸面板更为经济的8.6代产线，而8.6代线单线有机发光材料用量远高于6代线。根据公司年报披露的数据，京东方是公司第一大客户，2018年到2023年，京东方占到公司收入的65.6%-85.2%之间。随着新高世代产线建成、技术发展以及材料寿命的提高，预计2025年OLED产品的市场渗透率持续提升。 OLED终端材料研发壁垒高，公司未来有望持续导入多款材料。公司聚焦OLED发光层终端材料，目前已实现 Red Prime、Green Host 量产化供应，并持续拓展 Red Host 等新品类。 盈利预测、估值和评级： 我们预测，2024/2025/2026年公司实现营业收入6.2亿/10.2亿/14.45亿元，同比+106.10%/+64.55%/+41.68%，归母净利润2.12亿/3.14亿/4.5亿元，同比+175.43%/+47.89%/+43.43%，对应EPS为0.53/0.78/1.12元。考虑到公司的高成长性，我们给于公司2025年35倍估值，目标价27.3元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 新材料研发不及预期；OLED面板厂家投产进度不及预期；公司在下游客户的导入不及预期；单一大客户风险 正文 一、公司主营业务为OLED终端材料，主要供应京东方等头部客户 1.1 公司主营业务为OLED发光材料及其中间体 陕西莱特光电材料股份有限公司成立于2010年，主要从事OLED终端材料的研发、生产和销售。公司是京东方、天马、和辉光电等国内面板厂商的OLED终端材料供应商。 莱特光电主要从事OLED有机材料的研发、生产和销售，经过十几年发展，实现了OLED有机材料的设计、中间体合成、升华前材料制备、终端材料生产和器件制备与评测的全产业链运营。公司OLED有机材料产品包括OLED终端材料和OLED中间体。公司目前量产的OLED终端材料主要为发光层材料中的Red Prime材料和空穴传输层材料，OLED中间体是生产OLED终端材料的前端产品。 1） OLED终端材料：OLED终端材料系OLED有机材料生产链的末端，化工原材料经合成可生产出OLED中间体，OLED中间体经进一步或者多步工艺合成生产出OLED升华前材料，对OLED升华前材料进行升华提纯后可得到OLED终端材料。公司目前量产的OLED终端材料产品为发光层材料中的Red Prime材料和空穴传输层材料，根据其性质和在OLED器件中的功能，OLED终端材料也称为“有机发光材料”。 2） OLED中间体业务：公司生产的OLED中间体是合成OLED升华前材料所必需的精细化学品，专用性强且定制化程度高，通常由基础化工原料通过化学反应合成。公司OLED中间体为定制化产品，根据下游客户要求的产品结构式及技术指标生产。公司OLED中间体种类较多，下游客户主要为日韩厂商。 公司股权结构清晰。公司控股股东、实际控制人为王亚龙先生。王亚龙目前担任公司董事长、总经理，王亚龙先生配偶李红燕为公司副董事长。截至2023年底，王亚龙直接持有公司股份比例为49.52%。公司子公司业务分工明确，其中莱特迈思负责OLED终端材料的研发、生产和销售，蒲城莱特负责OLED中间体及升华前材料的生产和销售，莱特电子负责后勤服务，其余朗晨光电、城固莱特、莱特众成、北京众成无实际经营，亦无相关产能。 公司业绩稳健增长，各板块收入不断增加。 1) 公司营收方面： 公司2023年全年实现营收3.01亿元，同比增长7.27%；2024Q1实现营收1.14亿元，同比增长61.94%，环比增长10.68%。 2) 公司净利润方面： 公司2023年全年实现归母净利润0.77亿元，同比减少26.95%，2024Q1实现归母净利润0.44亿元，同比增长85.00%，环比增长109.52%。 3) OLED终端材料业务方面：2023年年报显示，OLED有机材料收入占据公司营业收入的85.38%，公司OLED有机材料收入为2.57亿元，其中OLED终端材料贡献主要收入。18-23年公司OLED有机材料毛利率分别为34.89%、68.94%、65.94%、72.57%、66.78%、64.95%，其中18-22年公司OLED终端材料毛利率分别为49.67%、78.03%、79.68%、79.96%、71.97%。公司OLED终端材料为贡献毛利的主要产品，毛利率较高且十分稳定。 4) OLED中间体业务方面：2023年中报显示，公司OLED中间体收入占据公司OLED有机材料营业收入的11.97%，达0.17亿元。OLED中间体业务稳定增长，18-22年公司OLED中间体业务毛利率分别为-11.43%、8.07%、2.22%、22.99%、23.86%。 公司研发费用持续增长，三费控制稳定。公司研发投入力度不断提升，三费控制稳定，18-23年研发费用率分别为9.8%、9.1%、10.7%、10.9%、12.8%和16.8%，2023年年报显示研发费用为5041.7万元，18-23年CAGR达到11.68%。公司研发费用主要用于：1）OLED终端材料领域：完善OLED终端材料体系和提升材料性能，针对下一代发光材料及关键高分子功能材料做技术布局和技术储备。2）OLED中间体：以研发新一代产品及新技术为核心。 1.2 OLED有机发光材料壁垒较高，公司技术优势明显，产品供应头部客户 OLED面板厂商对OLED有机材料供应商的选取极为严格，供应商导入通常分为三个环节。资质审查环节，面板厂商对公司的各种资质、专利情况等进行审核，同时公司向面板厂商推荐各类材料，进行材料评测筛选；工厂稽核环节，面板厂商对公司的研发实力、管理体系、品质管控、生产能力等进行严格审核；材料认证环节，面板厂商对公司从小批量、中批量、大批量等各个阶段材料的品质均一性、量产稳定性、模组信赖性等进行逐一验证，验证通过后开始批量供货。上述整体认证时间通常需要2-3年左右。对于一个系列产品而言，器件性能是由使用的OLED各层有机材料组合体现的，因此，在各层材料搭配形成完整的器件体系后，不会轻易变更所使用的材料。例如三星M10的材料供应商体系中，每一层材料仅有一个供应商，且只有在M10到M11的时候才会根据器件结构的调整决定是否更换材料或供应商。综上，由于面板厂商对材料商审查非常严格，需要经过多轮的测试通过后才能进入供应商体系，材料厂商一旦进入面板厂商供应体系，通常在较长时间内不易被替换，客户黏性较强。 OLED产业迭代速度较快，对OLED有机材料厂商研发创新能力提出了更高的要求。OLED作为新型显示材料，目前正处于高速发展阶段，下游产品及技术更新迭代速度较快，尚未进入技术及产品的成熟稳定状态。OLED有机材料厂商需要随着下游客户产品的不断迭代，设计出相应的材料。因此，OLED有机材料厂商需要持续地进行产品技术研发创新来跟上市场对产品更新换代的需求，从而使OLED有机材料厂商的产品和技术始终保持竞争力，对于OLED有机材料厂商的研发创新能力提出了更高的要求。 OLED产业降本增效要求较高，对于OLED有机材料厂商工艺提升及成本控制提出了更高的要求。目前，全球OLED产业竞争愈发激烈。随着全球OLED产业的竞争加剧，为在国际化的竞争中取得优势，国内面板厂商通过持续的工艺改进和规模化的生产不断优化成本。同时，生产成本的降低也是OLED面板逐步提升在下游手机、电视等显示领域渗透率，不断扩大市场占有率的必经之路。 公司核心技术优势明显，研发团队实力雄厚。公司建立了一支集聚中、日、韩专家的全球化研发队伍，并且以博士、硕士为骨干，长期从事有机发光材料的研发；公司研发投入高、专利、核心技术积累多，生产技术优势明显，拥有国内先进的测试平台、验证平台、量产平台，材料生产、升华、量产经验丰富，工艺、技术、人才储备深厚。 2016年，为切入OLED终端材料领域，公司寻找同时具有 OLED 终端材料技术且具有合作意愿的厂商。Material Science是韩国的OLED终端材料厂家，掌握着相关的核心技术，此时MS已经为京东方鄂尔多斯工厂持续供货，为京东方的合格供应商。经公司与MS协商，双方决定成立莱特迈思，由莱特迈思在中国境内进行OLED终端材料的研发、生产和销售。2017 年，莱特迈思产线建设完成并经过京东方审厂稽核。2018年开始公司向京东方供应自产OLED 终端材料。2020年，公司收购MS持有的莱特迈思49%股权，MS退出，莱特迈思成为莱特全资子公司。 二、OLED终端材料：国产化率将进一步提升 2.1、OLED面板在小尺寸渗透率进一步提升，中尺寸场景有望加速使用 OLED是继CRT、PDP、LCD后的主流显示技术。OLED是指有机发光二极管（Organic Light-Emitting Diode），不同于LCD面板通过背光光源来点亮像素，OLED面板采用自发光技术，通过对逐个像素的控制实现像素点的独立发光。由于其超高对比度、更细腻逼真的色彩、宽广视角、轻薄外形、宽温操作等特性，OLED已经成为继CRT、PDP、LCD后的主流显示技术。 AMOLED为OLED面板的主流技术。按照驱动方式的不同，OLED可分为无源驱动（PMOLED）和有源驱动（AMOLED），其中PMOLED主要通过外加电路对特定的阳极条阴极条输出电流，达到像素点发光效果，结构较简单、驱动电压高，适合应用在低分辨率面板上，如工控表盘等；AMOLED则是加入一层薄膜晶体管阵列（TFTA）驱动像素发光，工艺较复杂、驱动电压低、发光元件寿命长，适合应用在高分辨率的面板上，如手机、电视、电脑、平板、VR设备、车载显示等，AMOLED是目前OLED面板的主流技术。 AMOLED面板市场占比有望持续提升。根据IHS统计数据，2019年AMOLED面板市场规模约为249亿美元，占比约23%；至2024年AMOLED市场规模预计将达到536美元，较2019年增长115.66%，市场占比将提升至41%。伴随AMOLED显示面板性能不断提升、成本持续下降，市场规模和份额将持续提升。 手机占据AMOLED终端应用最大份额，笔电增速最快。下游显示终端应用领域中，AMOLED凭借着柔性、可折叠等特性，已成为继LCD之后的主流技术，广泛应用于手机、平板、笔记本电脑、智能穿戴、车载显示屏等领域。需求端方面，目前以智能手机和智能手表等可穿戴设备为主的移动OLED市场占比接近80%，其中智能手机占比约73%，是最主要的应用领域，增速逐渐稳定；其次为电视面板，市场占比为19%。随着近年产业技术的不断发展及市场需求的增长，预计AMOLED在笔电、车载等领域的应用占比逐年提升。 AMOLED手机渗透率不断提升，并向折叠屏及中低端手机市场拓展。伴随产业进程，1）柔性AMOLED面板有望得到快速发展。折叠屏手机销量不断增长，同时伴随国内手机厂商陆续进入折叠屏手机市场，有望进一步促进AMOLED面板的更新迭代。2）AMOLED价格逐渐下降，由高端机型向中低端机型渗透。目前AMOLED主要用于高端机型，当前已经有部分国内厂商推出OLED中低端机型，未来随着AMOLED产能抬升、成本下降，预计中低端手机渗透率将逐步提升。 AMOLED笔电伴随中大尺寸市场发展，增长潜力巨大。2023年用于平板电脑、笔记本电脑及显示器的AMOLED显示器出货量达到790万台，2027年增长至3100万台。当前主要电脑厂商如三星、戴尔、华硕在多个细分中尺寸市场发力，OLED显示器市场规模有望加速抬升，根据TrendForce，预计2023年OLED显示器出货量达到50.8万台，同比增长323%；2024年出货量突破100万台。 AMOLED车载市场渗透率抬升速度较快。伴随手机等消费电子产品需求下降、汽车市场逐渐复苏、智能座舱持续发展，车载面板整体需求逐渐企稳并开始抬升。根据Omdia，OLED面板的出货量将从2022年的约50万块增长到2028年的近600万块。根据TrendForce，2026年OLED在汽车面板市场的市场份额将达到8.9%。 2.2、韩国面板供应商仍然保持龙头地位，国内厂商市场份额不断抬升 供给端来看，韩国三星保持AMOLED市场的龙头地位，但市场份额下滑较快；京东方则伴随着出货量不断提升，在2022年以12%的市场份额超越LGD，成为第二大供应厂商；LGD市场份额2022年为11%，排名第三。新兴制造商维信诺和和辉光电位列第四和第五名，伴随出货量稳步增长，正在逐步缩小与韩国主要厂家的差距。 国内面板厂商产能不断抬升，向高世代OLED产线发展。国内厂商在OLED产能方面已经接近韩国，并在下游各细分应用市场同韩国厂商展开激烈竞争，OLED面板赛道中韩竞争的格局基本形成，随着国内OLED面板厂商的积极扩产，国内OLED产业链将迎来历史性发展机遇。预计伴随主要厂商投资规模和产能的抬升，将满足苹果对中型应用的需求，并推动下游其他应用领域发展。随着新高世代产线建成、技术发展以及材料寿命的提高，预计2025年OLED产品的市场渗透率持续提升。近期主要面板厂商纷纷宣布投资计划，京东方、三星等头部面板厂商加速布局生产中尺寸面板更为经济的8.6代产线，而8.6代线单线有机发光材料用量远高于6代线。 2.3、有机发光材料是OLED材料重要组成部分，国产化率将加速提升 OLED产业链分为上中下游三部分，上游为设备制造、材料制造与零件组装，中游为面板制造、模组组装，下游为显示终端应用领域。OLED产业上游具有技术密集型特点，毛利率普遍为40%-70%，市场集中于日本出光兴产、堡土谷化学、美国UDC公司以及部分韩国公司手中，国内能够实现规模量产的上游企业较少；产业中游面板制造厂商竞争较为激烈，利润被挤占较大，其中韩国处于相对主导地位，随着中国在OLED手机面板领域的投资开始赶超三星和LGD，以京东方为代表的企业正在奋起直追；产业下游应用广泛，包括电视、手机、可穿戴设备、VR等，发展前景广阔，毛利率相较中游更加可观。 由电子功能层、发光功能层、空穴功能层组成的OLED器件结构是目前OLED中最常采用的结构。其中，空穴注入层（HIL）、电子注入层（EIL）分别用于增进空穴、电子注入传输层的效率；空穴传输层（HTL）、电子传输层（ETL）分别用于增进空穴、电子注入发光层并阻绝空穴、电子直接流入阴极、阳极。最终空穴与电子分别传输至发光层而后结合并发光。 由于OLED显示屏的结构与液晶显示屏不同，滤光片、偏光片、背光源和液晶被OLED蒸镀材料层所取代，因此在整个面板制造中，OLED材料成本占比达到30%以上，是OLED产业链中技术壁垒重要领域之一。根据NanoMarket统计，OLED有机材料在手机面板的成本占比达30%，在电视面板的成本占比达46%。 发光功能层可划分为红光/绿光/蓝光主体（Host）、掺杂（Dopant）、电子阻挡层（Prime）材料。主体与掺杂材料主要起发光作用，其中主体材料自身发光性能差，但成膜性好，掺杂材料自身发光性能好，但单独不能成膜，通过将一定比例的掺杂物掺杂到主体材料中，可以使发光效率大幅提高，电子阻挡层材料本身不发光，主要起缓冲作用，阻挡过剩电子或空穴传输,促进器件的电荷平衡。 发光功能层材料包括荧光材料、磷光材料、TADF材料，在发光机理、发光效率、使用寿命等方面存在差异。第一代荧光材料制成的OLEDs只有25%的单线态激子辐射发光，75%的三线态激子则通过热和声子非辐射的形式被浪费，效率较低；第二代磷光材料制成的OLEDs使单线态激子和三线态激子都能以光的形式释放，实现100%激子利用率，大大提高了OLEDs的效率。目前绿光和红光磷光发光材料已经在OLEDs产品中得到了应用，然而蓝光器件的稳定性仍然较差。目前正在研究的第三代TADF材料仍未实现商用，因此目前OLEDs产品中所用的蓝光材料仍然采用属于第一代荧光发光材料。 根据DSCC的预测，2019年全球OLED有机材料的市场规模达到9.25亿美元，2025年为21.80亿美元，年复合增长率为23.90%。根据智研咨询的数据，2017年国产OLED有机材料市场规模约为4.60亿元，截至2019年，国产OLED有机材料市场规模增至14.7亿元，较2017年增长219.57%，未来国产OLED有机材料市场规模将快速提升。 发光功能层的形成需要经过三大环节，首先是将化学原材料有机合成中间体或单体粗品，然后再升华成OLED粗单体或升华前材料，再由面板生产企业蒸镀到基板上，形成OLED有机发光材料层。虽然我国OLED中间体和前端材料已实现国产化，但由于我国OLED行业发展晚于国外，在利润较高的蒸镀（终端）材料领域占比较低。据赛迪智库2020年3月发布的数据显示，国内企业在OLED蒸镀材料领域占比较低。 目前OLED有机发光终端材料的核心技术和专利仍掌握在海外少数厂商手中，市场主要被美、日、韩、德等海外企业垄断。主要厂商包括日本出光兴产、德国默克、美国UDC、陶氏化学、住友化学等，其中前三大厂商的市占率超过65%，市场集中度高。各领域来看，德山金属、LG化学、三星SDI等韩国公司，东丽、保土谷化学、出光兴产等日本公司，德国默克公司等国外厂商垄断了大部分电子功能材料和空穴功能材料的专利布局和市场份额；美国UDC与陶氏公司、三星SDI、日本出光、LGC、JNC、SFC等公司分别在红色发光材料、绿色发光材料和蓝色发光材料中占据绝对优势地位。 从中国市场来看，随着OLED面板产业的快速发展，京东方、华星光电、和辉光电、天马集团、维信诺等企业正在大力建设OLED面板6代线，随着国内厂商产能快速扩张，全球OLED面板产业的重心也将逐步开始向中国转移。对于OLED终端材料来说，由于国内OLED产业起步相对较晚，国内面板厂商在生产之初OLED终端材料基本依靠国外进口，而国外材料供应商凭借其垄断优势，OLED终端材料的价格居高不下，从而限制了国内面板厂商快速参与全球化的竞争。目前，在全球贸易摩擦不确定性增强的情况下，严重依赖国外材料也对国内面板厂商未来的发展形成了较大的不确定性。 近年来，以莱特光电为代表的OLED有机材料厂商通过技术研发等途径逐步打破了国外的专利垄断，实现了OLED终端材料专利产品从0到1的突破。凭借优异的产品性能、成本、服务优势，国内OLED终端材料厂商逐步进入国内OLED面板厂商的供应链体系，实现了国产OLED终端材料在下游显示面板中的批量应用。同时，随着以莱特光电为代表的国内OLED终端材料厂商的进入，高性价比的产品也开始对国外材料厂商形成了全面冲击，打破了国外厂商的价格壁垒，倒逼国外材料逐步降价，为国内面板厂商降本增效，持续提升国际竞争力建立了良好的基础。 2.4、公司未来将有多款材料持续加速导入下游客户 公司下游客户包括了全球知名的显示面板厂商京东方、华星光电、和辉光电等公司，上述公司正在参与全球化的竞争，其竞争对手不仅通过产品、渠道等方面进行竞争，还会通过专利诉讼等手段维护自身利益并保持竞争优势，因此，上述终端用户对于专利具有严格的管控体系，要求上游供应商提供的材料皆具有专利保护，故是否具有相应的专利是下游客户选择材料供应商的必要条件之一。 公司Red Prime材料已经实现量产，GreenHost材料加速导入。目前公司的红绿蓝色Prime材料不断取得新突破，RedPrime材料导入京东方量产线；GreenHost材料在2023年导入京东方量产线，在后续有望加速放量。此外，公司在研项目丰富，后续将持续导入多款材料。 公司盈利能力自 2019 年后显著提升，目前已超过可比公司。2018 年公司毛利率低于可比公司平均水平，主要系公司产能还在爬坡阶段，且同行业可比公司收入规模远高于公司，规模效应更加明显，单位生产成本更低；自 2019 年起，公司毛利率高于同行业可比公司，利润质量改善幅度较大。净利率变化与毛利率基本一致，2022年-至今，公司在净利率水平在可比公司中居于首位。 三、盈利预测与投资建议 3.1、盈利预测 OLED材料板块：我们预测，公司OLED材料板块业务2024-2026年营收将分别达到551.99、936.99、1339.49百万元，同比增长114.51%、69.75%、42.96%，同时假设2024-2026年毛利率为70.69%、71.64%、72.05%。 假设1：公司OLED材料主要包含OLED终端材料和OLED中间体材料，OLED终端材料的毛利率较高，公司目前主要是Red Prime材料导入下游终端客户，伴随着OLED行业景气度提升，下游稼动率提升将需求拉动 Red Prime 材料出货量增长，公司Green Host 材料在2023年开始导入下游客户，我们预计在2024年将会逐步放量。 假设2：我们预计2025-2026年，公司会有其他的材料逐步导入下游客户，根据公司年报等公开交流口径，公司Red Host、Green Prime、Blue Host 等新品类在下游认证、导入，预计未来公司 OLED 材料营收将持续维持高增。 假设3：毛利率方面，对于已经导入的产品而言，价格在导入后的2-3年会有小幅下降，但OLED材料随着下游的面板厂迭代，新品类迭代周期一般2-3年左右，新产品毛利率相对较高，且随着公司产品放量的加速，预计成本也会进一步下降，我们预计公司整体的毛利率呈现稳定向上的趋势。 假设4：目前公司1季度整体毛利率已经在65.63%，根据我们的假设，最终算出来公司2024年整体毛利率在66.78%，我们认为此毛利率具备合理性。 其他材料：我们预测，公司其他中间体业务2024-2026年营收将保持25.99百万元，同时假设2024-2026年毛利率为23.86%，主要包括其他中间体等业务，预计未来公司其他材料营业收入将保持稳定。公司其他业务2024-2026年营收将保持23.61百万元，同时假设2024-2026年毛利率为22.74%。 费用情况：展望未来，（1）公司为保持其技术领先性，将持续加大研发投入，优化研发流程，同时考虑到伴随着营收快速增长的规模效应，假设2024-2026年公司研发费用率为16%、16%、16%。（2）在生产方面，公司对于订单量较高的产品采用自动化生产线的方式，降低人工成本；在管理方面，公司持续优化管理和审批流程，提高公司运转效率，缩减不必要的支出，我们假设2024-2026年管理费用率分别为15%、15%、15%。（3）销售方面，公司客户资源优质，且公司需要不断优化内部管理提升人均效益，考虑规模效应预计2024-2026年公司销售费率分别为3.4%、3.4%、3.4%。 3.2、投资建议与估值 我们预测，2024/2025/2026年公司实现营业收入6.2亿/10.2亿/14.45亿元，同比+106.10%/+64.55%/+41.68%，归母净利润2.12亿/3.14亿/4.5亿元，同比+175.43%/+47.89%/+43.43%，对应EPS为0.53/0.78/1.12元。考虑到公司高成长性和稀缺性，我们给于公司2025年35倍估值，目标价27.3元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 我们选取 OLED 材料及设备厂商奥来德、OLED中间体厂商瑞联新材、新型显示材料厂商鼎龙股份、新材料公司彤程新材作为可比公司，鼎龙股份与彤程新材虽然在业务上存在较大差异，但二者分别为抛光垫、光刻胶国产替代龙头公司，而抛光垫、光刻胶与 OLED 终端材料赛道同属于具有技术壁垒的成长赛道，又考虑到二者行业地位与公司类似，因此作为可比公司。可比公司 2024-2026 年平均 PE 分别为 32/23/16倍。公司为国内 OLED终端材料龙头企业，在充分享受行业景气的同时，持续拓品类、增长份额，且供应头部客户，我们认为公司享有一定个估值溢价，考虑到公司的高成长性，我们给于公司2025年35倍估值，目标价27.3元/股，给予公司“买入”评级。 四、风险提示 新材料研发不及预期：OLED材料终端迭代速度较快，若公司新材料研发不及预期，将影响公司后续在客户端的材料导入。 OLED面板厂家投产进度不及预期：若下游客户投产进度不及预期，将影响OLED材料的需求。 公司在下游客户的导入不及预期：OLED新款材料需要持续导入，若公司在下游客户的验证和导入不及预期，将影响公司新材料的放量节奏。 单一大客户风险：公司目前主要的客户是京东方，京东方的OLED产线稼动率将影响公司OLED材料的订单需求。 ＋ 报告信息 证券研究报告：《【国金电子】莱特光电深度报告》 对外发布时间：2024年5月16日 报告发布机构：国金证券股份有限公司 团队成员：樊志远/刘妍雪/邵广雨/邓小路/赵晋/丁彦文/应明哲/周焕博/戴宗廷/赵汉青 点击下方阅读原文，获取更多最新资讯

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