【宏观】拉长债务期限还有多少空间?——《财政洞悉》系列第二篇(高瑞东/王佳雯)
(以下内容从光大证券《【宏观】拉长债务期限还有多少空间?——《财政洞悉》系列第二篇(高瑞东/王佳雯)》研报附件原文摘录)
点击上方“光大证券研究”可以订阅哦 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明: 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写,仅面向光大证券专业投资者客户,用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 【宏观】拉长债务期限还有多少空间?——《财政洞悉》系列第二篇 报告摘要 核心观点: 超长期特别国债发行,其潜在的一大影响是我国整体债务期限会拉长。2023年末,我国国债的债余额加权剩余期限为10.14年,并不算低。后续来看,为支持财政稳定性和可持续性,需要用好货币政策工具;在防范道德风险和激发地方主体动能之间做好平衡;推动资本市场对外开放。 要点: 超长期特别国债发行方案落地 根据财政部公布的有关安排,2024年超长期特别国债发行时间窗口为5月下旬至11月中旬,发行期限为20年、30年、50年;根据彭博社报道,1万亿超长期特别国债中,包括3000亿20年期、6000亿30年期和1000亿50年期。与我们此前预期相比,最终敲定的方案落地时点较早,但发行节奏更为平缓。从期限安排来看,兼顾了市场深度和项目需求。30年期限发行量更高,因其更有市场深度,而市场深度可一定程度上起到供给冲击的缓冲垫作用。 后续供给压力如何? 综合来看超长期限国债单月供给规模,与去年相比差异不大。若考虑财政部公布的计划安排,结合期数和发行期限,以及假设单期发行规模一样,则6月、8月、10月的单月供给量相对高,约为1762亿元,5月和11月929亿元,压力较小,7月和9月压力中等。当然,供给压力更需要关注的是人民银行如何进行配合。 拉长债务期限还有多少空间? 根据今年两会的安排,今年先发1万亿超长期特别国债,未来几年仍有可能推出相关政策。其潜在的一大影响是我国整体债务期限会拉长。从日本的经验来看,进入政府加杠杆周期,整体债务存续期限波动中上升。以2023年数据进行对比,我国国债余额加权剩余期限为10.14年,较日本国债余额加权剩余期限低2.62年。对比日本,我国目前整体债务期限并不算低。 财政维系高杠杆的三大关键 拉长债务期限结构有利之处在于,为支持国家战略和安全领域提供期限匹配的资金;可以平滑债务到期偿付压力;缓解部分高风险主体压力。以上有利因素之外,考虑到目前利率曲线仍处于常态化状态,即长期利率高于短期利率,亦仍有必要兼顾支付偿债成本的压力。 在长期的债务扩张中,日本财政依然能够维持高杠杆运转且没有出现主权债务风险。有三个关键点值得关注:其一,长期利率处于下行周期,以及非常规货币政策的推出,共同缓解了滚动债务的付息压力。其二,平衡财政收支,强化财政纪律,同时严格控制地方政府举债。其三,加强资本市场对外开放,吸引境外资金增配债券,同时提升二级市场的交易活跃度。 对比而言,我国支持财政稳定性和可持续性,首先需要用好货币政策工具。此外,维持财政整体稳健性,需要约束部分高风险地方主体行为,但也需要在防范道德风险和激发地方主体动能之间做好平衡。其他可选项还包括,推动资本市场对外开放,长期来看我国稳定的人民币汇率和相对较高的债券收益率仍有吸引力。 风险提示:土地财政收入大幅下滑,倒逼政府债发行规模大幅增加。地方债务化解进度不及预期,新增非标等债务风险发生。美元意外强势施压人民币,国际资本流出。 发布日期:2024-05-15 免责声明 本订阅号是光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告,仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流,其中的资料、意见、预测等,均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整,本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息,请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号所载内容不构成任何投资建议,任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据,本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失,光大证券保留追究一切法律责任的权利。
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