【兴证金融 傅慧芳】重点关注创业板注册制进度及7月后保费数据——非银周报(200720—200726)

（以下内容从兴业证券《【兴证金融 傅慧芳】重点关注创业板注册制进度及7月后保费数据——非银周报(200720—200726)》研报附件原文摘录）
　　投资要点 券商行业： 周五市场再次回调，全周券商板块跑输沪深300。本周上半周市场有所反弹，但周五受中美外交摩擦影响，大盘再次回调，证券板块跌幅明显，单日下跌6.72%。本周证券Ⅲ(申万)累计跌幅为2.36%，对应沪深300下跌0.86%，券商板块跑输沪深300。 6月基本面进一步改善，上半年行业业绩增速达25%。根据上市券商披露的6月财务简报合并口径，上半年累计收入及利润分别同比增长19.8%、24.2%，业绩增速较前5月进一步抬升。本周五证券业协会发布了证券公司2020年上半年度经营数据，行业整体来看，上半年营业收入同比增长19.26%，净利润同比增长24.73%，符合预期。 根据历史行情复盘，本轮券商行情开启背景也符合资金+政策+业绩共振。7月初两融规模加速放量，北上资金大幅净流入，增量资金入市预期升温；年初至今行业利好由于海外疫情原因未兑现至股价中，板块整体滞涨；交投活跃、市场走强，给券商带来高业绩预期。叠加消息面催化，无论是银行获批券商牌照亦或是行业内头部券商合并传闻，均被市场认为是监管层打造航母级券商的可选路径，也反映了监管层通过支持券商大力发展直接融资市场的思路。 短期板块或有所回撤，注册制落地背景下建议逢低进场。从本轮券商行情前期领跑标的来看，不同于2019Q1（新股、次新股领跑），更类同于2014年末，光大、招商等大型券商率先领跑。正如我们此前预期，本轮行情证券Ⅲ(申万)最高涨幅达47.8%（6月19日-7月9日区间），PB最高达到2.06倍，超过2019Q1的1.88倍。从历史复盘经验来看，券商板块行情相对收益更多集中在上涨前期，当行情转入上涨中后期，板块持有的相对性价比逐步收窄，回撤期则跑输大盘。本周券商板块行情已明显向低估值标的切换，我们认为板块行情开始逐步步入尾声，短期或有所回撤。但考虑到创业板注册制即将落地，我们建议若出现估值低位可逢低进场。个股方面，当前我们推荐低估值的优质头部标的华泰证券，在创业板注册制即将推出背景下建议积极关注投行业务表现出色的国金证券。 保险行业： 本周保险III（申万）下跌1.28%，跑输沪深300指数0.4个百分点，个股上中国人寿上涨2.55%，表现好于其他上市险企。 公募基金二季度减仓保险0.58pcts，低配比例继续扩大。以流通市值为口径，2020年二季度保险行业标配比例为3.25%，较上季度下降了0.31个百分点，负债端受疫情的负面影响是今年保险板块跑输大盘和标配比例下降的主要原因。按照普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型这4类基金的重仓持股的数据口径，基金二季度重仓持有A股保险市值的147亿元，保险重仓持仓比例为1.11%，较上季度减少了0.58个百分点，重仓保险比例低于行业标配2.14个百分点，低配比例较上季度（低配1.87个百分点）扩大了0.27个百分点。个股的基金重仓市值上，新华保险增持比例相对较大，中国人保基本持平，其他几家保险股的基金重仓市值均有所下降。 重点关注7月后寿险保费数据，负债端能否持续改善将影响保险板块的阿尔法收益。上市险企6月寿险保费增速放缓，虽然有一定的疫情导致的因素，疫情使险企今年2-3月销量较差，因此4-5月发力相对较大，消耗了部分客户等资源，但仍然使市场对于寿险负债端产生担忧。保费的持续增长是判断保险板块成长性的重要依据，负债端能否持续改善将影响保险板块的阿尔法收益，同时从经验上看，当市场对于负债端的担忧加大时，负债端改善对于保险个股的超额收益也会更加明显，2020的开门红也印证了这一逻辑，因此7月后的寿险保费数据需重点关注。投资端上，5月至今长端利率有所回升，目前市场对于投资端的改善整体相对乐观，我们认为资产端超预期是保险板块估值修复的重要逻辑。估值上，目前保险板块对应2020年0.59-1.01倍PEV的估值仍处于相对低位。个股上，我们推荐估值低、弹性较大且近期负债端有所改善的新华保险，以及长期竞争优势优于同业的中国平安。 风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。 报告正文 一、观点总结 券商行业： 周五市场再次回调，全周券商板块跑输沪深300。本周上半周市场有所反弹，但周五受中美外交摩擦影响，大盘再次回调，证券板块跌幅明显，单日下跌6.72%。本周证券Ⅲ(申万)累计跌幅为2.36%，对应沪深300下跌0.86%，券商板块跑输沪深300。 6月基本面进一步改善，上半年行业业绩增速达25%。从基本面来看，根据上市券商披露的6月财务简报合并口径，6月单月收入及利润环比增速分别为87.2%、82.6%，均超80%，同比增速分别为41.7%、70.3%，也均实现大幅增长；上半年累计收入及利润可比口径分别同比增长19.8%、24.2%，业绩增速较前5月进一步抬升。本周五证券业协会发布了证券公司2020年上半年度经营数据，行业整体来看，上半年营业收入同比增长19.26%，净利润同比增长24.73%，符合预期。 根据历史行情复盘，本轮券商行情开启背景也符合资金+政策+业绩共振，叠加市场传闻催化。从历史行情复盘来看，资金+政策+业绩是券商大涨行情启动的必要条件。7月初两融规模加速放量，北上资金大幅净流入，增量资金入市预期升温；年初至今如再融资新规落地、创业板注册制推进，上证综指迎首次修订，监管考虑推进T+0交易等行业利好由于海外疫情原因未兑现至股价中，板块整体滞涨；交投活跃、市场走强，给券商带来高业绩预期，三利好因素共振为板块快速上涨奠定坚实基础。叠加消息面催化，无论是银行获批券商牌照亦或是行业内头部券商合并传闻，均被市场认为是监管层打造航母级券商的可选路径，也反映了监管层通过支持券商大力发展直接融资市场的思路。 短期板块或有所回撤，注册制落地背景下建议逢低进场。从本轮券商行情前期领跑标的来看，不同于2019Q1（新股、次新股领跑），更类同于2014年末，光大、招商等大型券商率先领跑。正如我们此前预期，本轮行情证券Ⅲ(申万)最高涨幅达47.8%（6月19日-7月9日区间），PB最高达到2.06倍，超过2019Q1的1.88倍。从历史复盘经验来看，券商板块行情相对收益更多集中在上涨前期，当行情转入上涨中后期，板块持有的相对性价比逐步收窄，回撤期则跑输大盘。本周券商板块行情已明显向低估值标的切换，我们认为板块行情开始逐步步入尾声，短期或有所回撤。但考虑到创业板注册制即将落地，我们建议若出现估值低位可逢低进场。个股方面，当前我们推荐低估值的优质头部标的华泰证券，在创业板注册制即将推出背景下建议积极关注投行业务表现出色的国金证券。 保险行业： 本周保险III（申万）下跌1.28%，跑输沪深300指数0.4个百分点，个股上中国人寿上涨2.55%，表现好于其他上市险企。 公募基金二季度减仓保险0.58pcts，低配比例继续扩大。以流通市值为口径，2020年二季度保险行业标配比例为3.25%，较上季度下降了0.31个百分点，负债端受疫情的负面影响是今年保险板块跑输大盘和标配比例下降的主要原因。按照普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型这4类基金的重仓持股的数据口径，基金二季度重仓持有A股保险市值的147亿元，保险重仓持仓比例为1.11%，较上季度减少了0.58个百分点，重仓保险比例低于行业标配2.14个百分点，低配比例较上季度（低配1.87个百分点）扩大了0.27个百分点。个股的基金重仓市值上，新华保险增持比例相对较大，中国人保基本持平，其他几家保险股的基金重仓市值均有所下降。 重点关注7月后寿险保费数据，负债端能否持续改善将影响保险板块的阿尔法收益。上市险企6月寿险保费增速放缓，虽然有一定的疫情导致的因素，疫情使险企今年2-3月销量较差，因此4-5月发力相对较大，消耗了部分客户等资源，但仍然使市场对于寿险负债端产生担忧。保费的持续增长是判断保险板块成长性的重要依据，负债端能否持续改善将影响保险板块的阿尔法收益，同时从经验上看，当市场对于负债端的担忧加大时，负债端改善对于保险个股的超额收益也会更加明显，2020的开门红也印证了这一逻辑，因此7月后的寿险保费数据需重点关注。投资端上，5月至今长端利率有所回升，目前市场对于投资端的改善整体相对乐观，我们也认为资产端超预期是保险板块估值修复的重要逻辑。估值上，目前保险板块对应2020年0.59-1.01倍PEV的估值仍处于相对低位。个股上，我们推荐估值低、弹性较大且近期负债端有所改善的新华保险，以及长期竞争优势优于同业的中国平安。 风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。 二、周频股价变动 本周（7月20日-7月24日）保险板块下跌1.28%，券商板块下跌2.36%，沪深300指数下跌0.86%；保险板块跑输沪深300指数，券商板块跑输沪深300指数。其中突出个股表现如下表列示： 三、事件政策点评 四、各类数据图表 兴业证券经济与金融研究院金融研究团队 勤勉敬业，求真务实 如有任何研究需求或建议，欢迎您随时与我们联系！ 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《兴证金融组——非银周报（200720—200726）：重点关注创业板注册制进度及7月后保费数据》 对外发布时间：2020年07月26日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 许盈盈 S0190519070001 王尘 S0190520060001 （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 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