【棉纱专题】新版棉纱期货业务细则解读——更流畅的“花纱”联动要来了?

（以下内容从中信建投期货《【棉纱专题】新版棉纱期货业务细则解读——更流畅的“花纱”联动要来了?》研报附件原文摘录）
　　作者 | 中信建投期货研究发展部 陈家谊 助理研究员 | 中信建投期货研究发展部 郝鸿飞 本报告完成时间 | 2024年5月15日 重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 2024年4月16日郑州商品交易所（以下简称“郑商所”）发布了关于《郑州商品交易所棉纱期货业务细则》（以下简称“新细则”）修订案、棉纱期货替代交割品升贴水以及征集指定棉纱交割仓库的三条公告，新细则适用于棉纱期货2503及后续合约，自发布之日起施行，主要在原细则基础上对于交割品范围、质量升贴水、仓单有效期及仓单注册时间要求等方面做了新的规定。 棉纱期货自2017年8月18日于郑商所上市以来备受棉纺市场关注，在推进棉纺织产业健康稳定发展方面起到了积极作用，棉花、棉纱期货的联动让实体企业有了更加完善的金融工具管控现货风险。但同时也要看到，棉纱期货上市运行近7年时间里也有不完善之处，并且随着时间的推移，产业也在不断发展演变，原细则是在棉纱期货上市之初根据当时情形制定的，对于当前市场的新变化适应不足，这些都限制着棉纱期货进一步发挥作用。从持仓量上来看，棉纱期货平均持仓数量约合棉花持仓数量的1.28%，流动性不足使棉花棉纱价格联动上并不十分流畅，不能很好地满足市场套保需求。 因此郑商所针对以上问题，结合市场实际情况对棉纱期货业务细则进行了重新修订。下面就对其中影响比较大的修订内容做重点解读，方便大家后期实际参与到棉纱交易交割中来。具体来看，修订的内容主要有以下几个方面： 1、扩大交割品范围，优化交割品质量指标要求及升贴水——由当前的普梳32支偏机织用纱扩大至普梳32支、40支纱，且偏针织用纱也可用于交割。 旧的细则规定仅仅32支普梳纱可用于交割，但从当下的棉纱市场来看，32支普梳纱的产量占比较小。据TTEB数据，2023年我国纯棉纱总产量约为616万吨，其中32支普梳纱为124万吨，占比20%左右。 另外，原规定交割品更偏向于机织用纱，受捻系数、单纱断裂强度等具体交割指标限制，实际可用于交割的标品数量则更少，在市场实际操作中企业为了参与交割，甚至需要根据交割指标进行专门定制。有参与过交割的贸易商反应，在实际交割中，江浙的交割仓单最方便的途径是销往江苏和我国中部地区，但浙江兰溪地区较少使用交割品环锭纺32支普梳纱，同时对高升水接受度偏低。因针织领域对价格接受度偏高些，所以接到的棉纱期货仓单转现货后，更多地销往广东等针织需求较多的地区，但浙江交割库至广东300-400元/吨的运费又进一步推高了成本。另一方面，原细则交割品棉纱指标更适合机织生产，在针织生产使用时会遇到布面横档较多等实际问题。同时，随着近些年行业的不断发展，我国棉纱产业逐渐迭代升级，全产业棉纱质量有了较大的提升，站在当下再看原细则的指标设定或许就有些宽松了，这在很大程度上影响了买方接货热情，增加了因质量指标问题产生纠纷的可能性。 新的细则对以上问题进行了针对性优化，扩大了质量指标范围。原细则中的交割品指标更适合于机织用纱，新细则质量指标则兼顾了机织、针织两者，同时优化了升贴水设定，比如对于替代交割品普梳40支纱，入库注册时即增加1000元/吨的质量升水，再根据具体指标不同，设置了不同的质量升贴水（具体指标及升贴水要求详见郑商所官网公告，本文结尾附有链接地址）。新的升贴水设置更贴近现货市场行情，使新细则生效后市场上可用于交割的棉纱数量占比提高到40%左右。以上举措大大降低了参与交割的门槛，提高了参与者的交割热情，可以更好地满足其风险管理的实际需求。 2、延长仓单有效期，对应收紧入库棉纱生产日期要求，具体变化见下表： 对上表中内容更直白的表述是，棉纱期货标准仓单的有效期从之前的2个月调整为4个月，对应新生产的棉纱需要在4个月内（之前为6个月）注册成仓单，超过时限将无法注册。棉纱质量随时间拉长会有较明显的下降，因此为了维护仓单交割者的实际利益，减少实际操作中的纠纷，交易所对棉纱期货仓单有效期做出了限制。虽然细则修订后，棉纱生产之后注册成期货仓单的理论最长使用时间是8个月（4个月内注册+4个月有效），这一点没有发生变化，但因单次注册仓单有效期从2个月拉长到4个月，让交割逻辑在实际操作中更加灵活多样，比如在近月接到仓单后继续抛到远月等操作都可以实现了，也避免了因多次检验产生的额外费用，降低了操作成本和复杂度。 另一方面，实体企业在实际生产中经常有资金需求，棉纱标准仓单因其标准性且能在期货盘面交割等优点，使其成为供应链金融服务的良好抵押品，但因原细则中过短的仓单有效期让供应链金融服务在实际中难以操作，有效期的延长则更好地满足了纺厂织厂资金周转的需求。 3、扩大交割单位——由20吨（对应4手期货）扩大至30吨（对应6手期货）。 这一条修改主要是为了更好地匹配现货交易市场，降低交割成本。在棉纱现货市场上，一般以货车作为主要的运输方式，一般装满一车需要是30吨左右棉纱，之前20吨的交割单位会遇到需要拆批的问题。同时，扩大交割单位也可以降低30%的入库检验成本。 4、入库质量检验方面增加仓库抽检的方式。 原细则规定只可以由检验机构（河南省纺织产品质量监督检验院、浙江省纺织测试研究院）负责抽样检验，因此仓单货主除了需要支付检验费用外，还需要支付约2000元/批的差旅费，折算到每吨成本将增加100元左右。新细则执行后，货主可委托仓库对入库棉纱进行抽样并封样寄送指定质检机构，这进一步降低了仓单注册成本，因为不需要检验机构派人前往仓库抽样，省去了差旅时间，也提高了仓单注册效率。 5、优化出库质量变异允许范围。 为维护交割货主的实际利益，降低交割时发生纠纷的可能性，交易所对棉纱仓单出库时重点指标发生变异的范围做了明确规定。由前几条调整得知，新细则新增了仓库抽样的方式，并且仓单有效期有所延长，这都对仓库监管水平提出了新的要求，因此新细则收紧了部分质量变异指标允许范围规定，同时为方便参与者快速计算和理解规则，将部分以百分比定义的规定量化为具体数值，并删除了部分已不符合当下市场实际的要求。 6、更新、删减部分已不符合现行业务实际的相关条款。 原细则中棉纱入库时需提交厂检证书，在实际操作中该材料与后续检验机构出具的数据有重复，为简化仓单注册流程，该条在新细则中予以删除，同时之前在厂检证书中体现的部分内容改在其他材料中体现。对于非标仓单的要求，棉花期货上市之初是为了在一定程度上扩大可交割品数量，方便参与者进行交割，但在近些年的实际操作中比较少见，并且替代交割品40支棉纱的加入很大程度上提高了可交割品的数量，因此相关描述也予以删除。最后更新了细则中部分引用标准编号及名称。 在郑商所4月16日同时发布的还有针对广东佛山地区棉纱交割仓库的征集公告。虽然广东是我国重要的棉纱消费地，但受限于广东较高的温湿度，棉纱质量指标受温湿度等因素影响较大，首批交割仓库并没有将广东仓库纳入在内，为进一步满足产业实际需要，交易所拟新增广东交割仓库（征集报名截止时间为5月16日），这将更好的贴近棉纱消费地，极大地解决之前交割品产销地不匹配的问题。 通过以上的分析不难看出，细则修订的整体思路是从扩大交割品数量、降低参与交割的门槛和成本、以及更贴近现货市场实际情况的角度出发的，因棉纱交割成本的降低，花纱盘面价差或进一步收窄。从具体修改的条款方面来看十分务实，也的确能更好地促进棉纱期货发展，体现了交易所在努力促进棉纱期货流动性与功能发挥上的极大诚意。针对未来的进一步工作，郑商所相关负责人表示：“郑商所将把握好、落实好高质量发展这一当前的首要任务，坚持发展好、建设好纺织期货品种方阵，让棉纱期货发挥更大功能作用。一是加大市场培育，促进棉纱期货市场活跃和功能发挥。二是推广服务模式，鼓励引导纺织企业合理利用棉花、棉纱期货套利指令锁定生产利润，实现稳健经营。三是扩大交割范围，跟踪棉纺织产业发展动态，探索在棉纺织主产销区设立交割库的可行性，顺应发展趋势，做好制度储备。四是促进整体发展，持续提升棉花、棉纱、PX、PTA、短纤等纺织类期货功能作用。”（引用自：期货日报2024年5月12日发布的《提升期货分析师研究能力和产业服务水平》一文） 业内有棉花、棉纱交易交割需求的客户不妨多多参与进来，相信棉纱期货会在交易所的大力扶持及产业客户的积极参与下越来越能够发挥其风险控制和价格发现的作用，更好地服务好实体企业。最后，提醒一下大家，新的交割规则是自2503合约开始适用，之前的合约依旧根据原细则执行。 文末附上公告原文地址供参考： 1、《关于发布<郑州商品交易所棉纱期货业务细则>修订案的公告》，网址：http://www.czce.com.cn/cn/gyjys/jysdt/ggytz/webinfo/2024/04/1714279763257282.htm 2、《关于发布棉纱期货替代交割品升贴水的公告》，网址：http://www.czce.com.cn/cn/gyjys/jysdt/ggytz/webinfo/2024/04/1714279763897188.htm 3、《关于征集指定棉纱交割仓库的公告》，网址：http://www.czce.com.cn/cn/gyjys/jysdt/ggytz/webinfo/2024/04/1714279764188975.htm 作者姓名：陈家谊 期货从业信息：F03090929 期货交易咨询从业信息：Z0019860 助力研究员：郝鸿飞 期货从业信息：F03129492 重要声明 本订阅号（微信号：CFC农产品研究）为中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）研究发展部下设的农产品团队依法设立、独立运营的官方订阅号。 本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考，据此操作、责任自负。中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则交易者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请交易者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。 中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布内容并非交易决策服务，在任何情形下都不构成对接收本报告内容交易者的任何交易建议，交易者应充分了解各类交易风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主做出交易决策并自行承担交易风险。交易者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。 本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。 全国统一客服电话：400-8877-780 网址：www.cfc108.com

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）