MLF平价续作,30年国债行情后续走势如何?

（以下内容从浙商证券《MLF平价续作,30年国债行情后续走势如何?》研报附件原文摘录）
　　CORE IDEA 核心观点 MLF等量续作或为超长期特别国债发行提供适度流动性支持，后续货币大幅宽松配合发行可能性或不高，30年国债二级市场流动性溢价后续或将进一步压缩，30Y-10Y利差后续或将进一步走扩，助推30年国债收益率逐步回归理性区间。 作者：覃汉/郑莎 全文：2178 字 | 11 分钟阅读 正文 一、对于MLF平价续作的两点思考 2024年5月15日，央行平价续作1250亿MLF，利率维持2.5%不变，降息预期阶段性落空。对于本次MLF平价续作我们有如下两点思考： 第一，MLF等量续作或为超长期特别国债发行提供适度流动性支持。央行自3月缩量续作MLF以来，已连续两月缩量续作，虽然本次MLF利率维持2.5%不变，但考虑5月17日、5月24日将分别迎来30年、20年超长期特别国债发行，本次等量续作或适度为特别国债发行提供一定流动性支持。 第二，央行操作维持适度谨慎，资金面偏宽松，货币政策大幅宽松的必要性不高。央行3月缩量续作MLF为2022年11月之后首次净回笼，此后未见大幅净投放，且3月13日开启7天OMO地量投放，此后仅在跨月及假期前大额投放，但资金面总体仍然偏宽松。虽然3月中旬连续地量投放7天OMO让R007阶段性重回2%上方，但4月以来受“手工补息”被禁止导致银行存款部分流向理财影响下非银资金较为充裕，资金利率走低，资金面分层现象大幅减弱，现阶段流动性相对充裕的背景下货币政策大幅宽松的必要性不高。 二、30年国债后续走势展望 超长期特别国债供给节奏已落地，5月17日将迎来首期超长期特别国债发行，参考历史新发特别国债公开发行期间央行未采取明确降准降息措施配合，整体货币政策节奏偏稳健，后续货币大幅宽松配合发行的可能性或不高。 历史上共计新发4次特别国债，并分别于2017年和2022年对2007年到期的特别国债进行两次滚续。4次新发分别为：①1998年发行2700亿用于补充四家银行资本金，均为定向发行，央行下调存款准备金5个百分点；②2007年发行1.55万亿用于购买外汇，其中1.35万亿定向发行；③2020年6-7月发行1万亿抗疫特别国债，央行在发行期间未配合降准降息；④2023年11-12月发行1万亿特别国债支持抗洪救灾及灾后恢复重建，并于当年11-12月加大MLF投放量（此前2023年9月降准0.25%个百分点，释放中长期流动性超5000亿元，随后地方债发行放量）。 总体来看，历史上四次新发特别国债中前两次以定向发行为主，而后两次公开发行期间央行未配合降准降息直接给予流动性支持。综合考虑现阶段流动性偏宽松，央行配合财政大幅宽松可能性或不高。 从历史上四次新发特别国债的发行期次来看，除2023年11-12月特别国债发行期次暂未明确外，前三次特别国债发行期数分别为1次、8次、4次，单期发行规模均值约为2700亿、1938亿、2500亿，而本次超长期特别国债发行共计22期，单期发行规模均值约为455亿，相较于历史单期发行规模较小，节奏分散，央行通过降准降息等措施配合的必要性或不高，必要时亦可采用OMO及MLF投放操作适当释放流动性。 虽然供给节奏落地有助于短期做多情绪恢复，但本次特别国债供给期限均为超长期(20、30、50年)，在货币政策不大幅宽松背景下，30年国债二级市场流动性溢价后续或将进一步压缩，30Y-10Y利差拐点已出现，后续或将进一步走扩，助推30年国债收益率逐步回归理性区间。 第一，期限利差受到货币政策、经济基本面及流动性影响，现阶段货币政策偏稳健，经济基本面回升向好的趋势也在不断巩固，因而流动性成为30年国债收益率走势的主导因素。 第二，从需求端来看，2023年11月以来，30Y-10Y期限利差被极限压缩是“资产荒”背景下交易盘与配置盘在票息和资本利得双重吸引下共同作用的结果。超长期国债供给逐步落地后，30年品种波动较大，且基本面回升向好趋势下30年国债赔率有限，对交易盘吸引不足，对配置盘而言，本次特别国债供给集中于超长期期限，一级市场超长债供给增加意味着配置渠道更广，二级配债需求被部分转移从而导致30年国债二级市场需求或将有所下降。 第三，技术分析视角，30年国债活跃券成交量呈现双头趋势，成交量后续或将进一步震荡走低，继而30年国债二级市场流动性或将进一步下降。 三、风险提示 宏观经济宏观经济政策或发生超预期的边际变化，可能导致资产定价逻辑发生改变，造成债券市场出现调整； 机构行为具有一定不可预测性，当机构行为大幅趋同并形成负反馈时，可能导致债券市场出现调整。 END 本研究报告根据2024年5月15日已公开发布的《MLF平价续作，30年国债行情后续走势如何》整理，如需获取完整研报，请联系对口销售。 分析师 覃汉 <执业证书编号：S1230523080005> 研究助理 郑莎 <执业证书编号：S1230122080104> 特别声明 法律声明及风险提示： 本公众号为浙商证券固收团队设立。本公众号不是浙商证券固收团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 廉洁从业申明： 我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益 欢迎扫码关注我们 微信推文新规则，不再按时间顺序推送，请关注本公众号并设置星标??，以便第一时间接收最新文章。

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