【银河有色华立】行业深度丨反转迹象已现,业绩拐点临近——2023年年报与2024年一季报业绩回顾

（以下内容从中国银河《【银河有色华立】行业深度丨反转迹象已现,业绩拐点临近——2023年年报与2024年一季报业绩回顾》研报附件原文摘录）
　　【报告导读】 1. A股有色金属行业上市公司2023年营业收入同比增长1.94%，归属于母公司股东净利润同比减少20.26%；2024Q1单季度营业收入同比下滑4.14%，业绩同比下降29.16%。 2. A股有色金属行业整体ROE持续下行，销售利润率下滑是主要原因。 3. 均价下降导致毛利率下滑，致使A股有色金属行业销售利润率下行。 4. A股有色金属行业整体估值仍处于历史低位。 核心观点 A股有色金属行业上市公司2023年营业收入同比增长1.94%，归属于母公司股东净利润同比减少20.26%；2024Q1单季度营业收入同比下滑4.14%，业绩同比下降29.16%：2023年疫情后的疤痕效应使国内经济在年初的强势复苏后有所回落；而海外因美国经济与通胀顽固超年初的预期使市场上调了美联储加息的利率峰值和高利率状态的持续时间。国内经济复苏强度的不及预期，以及美联储政策收紧超出预期，使有色金属价格、行业景气度与企业盈利能力在2023年持续下滑。2024年一季度国内经济复苏势头强劲，且市场对美联储降息预期提升，带动金铜等主要的有色金属大宗商品价格上涨，部分有色金属品种盈利能力明显改善。但由于能源金属子行业的拖累，以及2023Q1的有色金属行业整体的高基数，致使2024Q1A股有色金属行业业绩同比仍出现下滑。 A股有色金属行业整体ROE持续下行，销售利润率下滑是主要原因：2023年A股有色金属行业整体ROE水平全年均处于下行态势。2024Q1A股有色金属行业整体ROE继续下行，环比下降0.32个百分点至1.65%，创下2021年以来新低。从杜邦分析的结果来看，2024Q1A股有色金属行业销售利润率从3.76%下降到3.18%，影响ROE下滑0.30个百分点，是ROE下行的最核心因素。此外，A股有色金属行业整体权益乘数从2023Q4的2.06下降至2024Q1的2.04，使ROE水平下降0.02个百分点。而A股有色金属行业整体资产周转率从2023年四季度的0.25上升到2024年一季度的0.26，提升ROE水平0.01个百分点。 均价下降导致毛利率下滑，致使A股有色金属行业销售利润率下行： 2024Q1A股有色金属行业的整体毛利率录得9.84%，环比2023Q4下滑1.76个百分点，是驱动A股有色金属行业销售利润率在2024年一季度下行的主要原因。虽然有色金属价格有所上涨，但由于高基数的原因，2024Q1有色金属综合均价仍要低于去年四季度。但以黄金、铜为首的大宗商品有色金属价格在3-4月出现了跳跃式的上涨，并产生了扩散效应带动其他有色金属品种价格的上涨，有色金属主要品种的价格在二季度有形成中枢性的抬升，这将使A股有色金属行业毛利率以及企业的盈利能力在2024Q2出现明显的边际改善。 A股有色金属行业整体估值仍处于历史低位：A股有色金属行业年初至今上涨15.79%，涨幅在SW31个一级行业中排名第5位。虽然A股有色金属行业的强势上涨在一定程度上拉升了A股有色金属行业的估值，但从历史上看，目前A股有色金属行业估值仍处于低位。假若以有色金属行业整体一季报业绩乘以4，保守预计全年业绩，则目前有色金属行业整体的市盈率为20.10x，市净率为2.23x，远低于2010年以来有色金属行业38.68x的市盈率与3.04x的市净率估值中枢。且后续随着有色金属价格的上涨，有色金属企业盈利能力的增强，A股有色金属行业的业绩将会上调，A股有色金属行业估值仍有望进一步下调。 投资建议 2023年A股有色金属行业业绩处于下行周期中，业绩增速进入筑底阶段。尽管2024Q1行业整体业绩增速加速赶底，但结构改善，部分细分子行业已出现反转迹象。国内经济的复苏与市场对于美联储降息预期的交易已开始出现正反馈，黄金、铜、锌、锡等大宗商品有色金属价格在3、4月出现了跳跃式的上涨，这将带动二季度有色金属均价与有色金属企业中枢的明显抬升，A股有色金属行业有望在2024Q2迎来业绩拐点。而全球制造业回暖与美联储降息预期交易背景下，已出现业绩回暖上行趋势的黄金、铜、铝、锡等子版块在金属价格中枢大幅上涨的支撑下二季度业绩有望更具弹性的释放，建议关注黄金行业龙头山东黄金、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金；铜铝锡等工业金属行业龙头紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、铜陵有色、金诚信、中国铝业、神火股份、云铝股份、天山铝业、锡业股份、兴业银锡、华锡有色。此外，在国内经济好转以及大宗金属品种涨价的带动下，稀土、钨、钼等小金属品种价格在二季度也逐步走强，相关子板块业绩也有望在2024Q2出现明显的边际改善，建议关注中国稀土、北方稀土、中钨高新、金钼股份。 风险提示 1）有色金属价格大幅下跌的风险；2）有色金属下游需求不及预期的风险；3）美联储降息不及预期的风险；4）全球地缘政治对抗超预期的风险。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 本文摘自：中国银河证券2024年5月13日发布的研究报告《【银河有色】有色金属行业2023年年报与2024年一季报业绩回顾：反转迹象已现，业绩拐点临近》 分析师：华立 评级体系： 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上。 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的两个研究官方订阅号之一（另一为“中国银河宏观”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

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