从交易预期到卖现实——2021建信期货铜年度策略报告

（以下内容从建信期货《从交易预期到卖现实——2021建信期货铜年度策略报告》研报附件原文摘录）
　　铜市:从交易预期到卖现实 作者：张平 期货从业资格号：F3015713 一、行情回顾与未来行情展望 1.1行情回顾 期货市场：2020年铜价走势清晰，主要分为三段，第一段是一季度单边下跌，年初受铜冶炼厂联合减产预期落空影响，沪铜弱势开局，然春节前新冠疫情在武汉出现，市场情绪谨慎加上节前多空博弈下降，市场持续偏弱运行，而春节期间疫情爆发引发中国各地一级响应，节后沪铜跌停板开盘，而随着中国疫情防控措施效果明显，铜价有所反弹，不过疫情导致下游复工推迟，持货商向SHFE交割热情不断上涨，铜价仍旧承压，而进入3月韩国意大利疫情引爆市场空头情绪，之后疫情迅速在美国、欧洲传开，原油暴跌，市场抛售一切，美元荒出现，铜价暴跌，沪铜主力最低跌至36540，随着美财政政策和货币政策超规模刺激，市场恐慌情绪消退，铜价进入第二段走势，4月至7月中旬铜价单边上涨，虽然欧美疫情进入5月才陆续控制，但市场情绪拐点在3月底就开始出现，加上美元持续走弱，宏观面做多情绪回升，同时智利秘鲁疫情令当地铜矿生产受阻，精矿TC持续下跌，而且中国复工复产加速国内社库去库，而国储铜海外囤货消息配合LME铜库存持续下降，基本面供需端均对铜价提供支撑。第三段是7月中旬至11月底窄幅震荡，该阶段宏观面博弈充分，政策刺激归于平静，美国二轮财政刺激迟迟未出台，美元供应压力暂缓，虽美疫情持续严峻，但美经济快速恢复，就业市场复苏，令美元指数低位震荡，宏观面对铜价无指引。而基本面上，铜矿TC持续低位，而铜材消费也表现疲弱，无明显亮点，在宏观与基本面多空均衡的情况下，铜价持续震荡，临近11月底，由于疫苗即将问世预期，令市场看多未来经济复苏，铜价有上破倾向。截止11月底，铜主力年涨幅15.65%。年内当月-次月价差在[-150,160]之间波动，整体属于正常波动范围，沪伦比值跌6.2%至7.48，其中人民币汇率升值5.4%，扣除汇率因素，沪铜走势稍弱于伦铜 是集中在2-3月，由于疫情导致的国内下游消费推迟以及全球资产抛售导致的铜持货商降价出售，从而使得现货一度贴水225元/吨，但随着后续国内复工复产以及美元荒解除，铜现货市场进入正常升水成交，年内升水波动范围主要围绕100上下100点波动，国内现货市场供需力量大多维持僵持。LME市场仅有28%交易时间维持升水态势，主要出现在8-9月，由于中国6-9月从海外大量进口精铜，LME库存持续下降，最低降至7.4万吨，处于2005年9月以来新低，低库存带动了LME市场现货升水的回升，之后随着LME交仓增加，现货升水回落至贴水状态，其贴水波动范围在[-30,0],大体属正常波动区间 1.2未来行情展望 展望2021年行情，上半年铜市将以买预期为主，疫情无论是对情绪打压还是对经济抑制均已被市场预期，而疫苗大概率在上半年开始接种，然从接种到产生实际经济效果前，考虑到疫苗产量和接种率，疫苗产生实际效果要到下半年，因此在上半年市场将会以交易预期为主，同时2020年上半年全球通胀水平受低基数影响将明显抬升，美国经济仍受疫情拖累而增长低于潜在水平，美元维持弱势，宏观面利好有色，铜矿产量释放在下半年，原料偏紧将在上半年为铜价提供支撑，预期上半年铜价走强。下半年市场开始进入验证期，宏观复苏的实际成效恐不及预期，海外经济虽有复苏但难超过疫情前水平，同时基本面超预期因素少，供应端小幅增长，而下游消费，国内在电网、房地产和基建投资均已进入平稳增长期，铜消费低速增长，海外消费回升力度难弥补2020减量部分，预计下半年全球铜市将累库，基本面拖累铜价。整体判断，铜价先扬后抑，沪铜主力运行区间在[50000,67000] 二、宏观面：疫苗落地推动经济回升 2.1疫情与疫苗研发进展 截止2020年11月底，全球新冠疫情感染人数累计达6300万，死亡人数累计达146.5万。2020年新冠最初在中国爆发，但中国严防严控疫情在3月份开始进入收尾阶段，之后疫情防控重点在于境外输入，而海外主要发达国家于3、4月份达到第一波疫情峰值，随后疫情在发展中国家发酵，南美、印度分别在8、9月达到顶峰；10月下旬欧美国家疫情第三次爆发，美国新增确诊病例连续攀升，日增确诊病例最高超20万例，而法国、西班牙、德国、英国也再度宣布进入全国或区域性封锁，以抗击疫情。虽然全球确诊案例还在不断上升，但死亡率却在下降。这意味着人类对于新冠疫情的认知在不断加深。 截止到11月底疫苗进展是全球经济的潜在积极因素，全球共有48支疫苗处于临床试验阶段，其中10支处于第三阶段临床试验；最新的三期临床试验的中期数据显示，辉瑞、moderna的保护率高达90%，阿斯利康和牛津大学联合开发的疫苗的保护效力也超过了70%。11月20日，辉瑞、德国BioNTech共同宣布，已经向美国食品药品监督管理局提交mRNA新冠疫苗BNT162b2的紧急使用权申请，该疫苗有望于2020年12月中旬至年底前在美国的高危人群中使用。美国、德国、英国、俄罗斯均宣布将于今年年底前开始新冠疫苗接种。但大规模疫苗接种预计要到2021年二季度。但是，即便疫苗出现，接种也需要时间渐进完成，而且很多民众犹豫是否接种疫苗，考虑到疫苗接种速度以及疫苗接种率，预计接种疫苗的经济效益要到2021年下半年才能出现。 2.2中国经济复苏，节奏上先强后弱 一季度受疫情冲击GDP同比下降6.8%，随着4月8号武汉解封标志着中国成功控制疫情，经济复工复产加速，二季度中国经济出现复苏态势，但消费端仍有不确定性，最终消费支出对GDP同比拉动为-2.35%，资本形成和净出口对GDP同比拉动转为正增长，二季度经济增速3.2%。三季度经济复苏势头进一步巩固，最终消费支出对GDP同比拉动转正为1.71%，但资本形成拉动2.6%，低于2季度的5%，净出口拉动继续回升，由于海外疫情未得到明显控制，中国防疫物质供应全球以及中国最先复工复产在国际贸易中赢得先机，推动出口持续增长，最终三季度GDP增4.9%。预计四季度经济增速会达到5%以上，全年经济增速在2%左右。 展望2021年，消费重回拉动经济增长主动力，中国疫情防控常态化， 2020年1-10月社消增速-5.9%，石油及制品类（-16.1%）、餐饮（-21%）、金银珠宝类（-9.8%）、服饰类（-9.7%）贡献主要跌幅，从当月数据看，除了石油及制品类同比增速依旧跌11%，其他细分类均表现亮眼，餐饮同比增0.8%，为年内首次转正，金银珠宝类、服饰类同比增速分别为16.7%、12.2%，可以看出消费在2020年四季度已经开始摆脱疫情负面影响，进入2021年，消费将延续2020年四季度增长态势，预计社消增速前高后低。固定资产投资有望维持韧性，房地产市场进入平稳发展期，基建小幅增长，制造业投资增速预计回到5%；而出口，预计在上半年海外生产和供应链受损仍就未完全恢复，我国产业链完备的优势将继续显现，出口有望得到支撑，但下半年随着海外生产恢复，进口的替代效应将逐渐减弱，我国的出口会回到潜在的增长水平。整体来看，2021年上半年国内经济将延续2020年四季度复苏优势而进一步向好发展，但下半年经济基本面或较上半年有所弱化。 货币政策将持续稳健中性，2020年初受到疫情冲击，中国货币财政政策双宽松，托底国内经济增长，但随着二季度国内快速复工复产，双宽松政策产生了宏观杠杆率攀升、企业套利、房价上涨等负面效应，在年中央行出手打击资金空转现象，银行间利率逐步向政策目标利率DR007回归，在下半年央行一直保持稳健中性货币政策。进入2021年，央行政策取向仍将是稳健中性，政策目标利率继续维持在2.2%，主要驱动因素有四方面：一是我国金融服务实体经济背景不变，货币政策既要保持流动性合理充裕，又坚决不搞“大水漫灌”；二是央行政策目标是引导M2和社融增速与名义GDP增速基本匹配，2021年国内经济将重回正常增长区间，稳健的货币政策更适合2021年经济增长模式，2021年末社融存量增速或将回落至11.5%；M2增速或将降至9.5%；人民币贷款增速基本持平于今年，为12.8%。三是宽松的货币政策恐会带来房价进一步上涨，与“房住不炒”政策相冲突，同时2021年经济仍处于后疫情时代的复苏期，制造业和消费回升仍需政策 ，货币政策也难收紧。四是就货币政策需兼顾的其他目标“稳汇率”“稳通胀”而言，其对货币政策的掣肘将继续减弱，“稳汇率”方面，受益于国内疫情防控得力，2021年我国经济复苏领先于全球，同时中美利差已不断上升并创下历史新高，基本面上有利于国际资本流入国内。虽拜登当选，但中美关系的本质不会有所改变，拜登的变化主要是拉拢盟国共同遏制中国，中美之间的竞争格局已被市场充分预期，预计不会逆转2021年人民币的升值趋势。“稳通胀”方面，受猪肉供给增加、高基数等因素影响，未来CPI中枢或趋于下行，这意味着“稳物价”压力将进一步下降。整体判断，2021年中国货币政策稳健中性，银行间7天质押回购利率将继续围绕2.2%利率中枢波动。 2.3欧美经济将复苏，但低于潜在水平 2020年3月份欧美经济开始受到疫情干扰，一季度欧盟、美国GDP环比折年率分别为-3.3%、-3.4%，由于疫情导致的封锁使得二季度欧美国家经济活动大幅下降，失业率攀升，美二季度失业率一直处于10%以上，欧美二季度GDP环比折年率分别为-11.4%、-32.8%；三季度随着欧美封锁解除，以及宽松的货币政策和财政政策刺激，欧美经济均出现复苏，但美国经济恢复情况好于欧元区，欧美三季度GDP环比折年率分别为11.6%、38%；进入4季度，由于美国二轮财政刺激迟迟未落地，支撑其三季度经济复苏的消费业出现疲软，而且美国第三轮疫情爆发，裁员情况增加，美国初请失业金人数在11月出现连续两周增加，美国经济复苏势头不稳。而欧洲由于疫情爆发导致二轮封锁，四季度经济将再度受挫。整体预期，2020年美国经济增速-3.3%，欧盟经济增速-6.9% 进入2021年，随着人类对于新冠疫情的认知在不断加深以及疫苗研发进展乐观，2021年欧美经济大概率会出现V型反弹，预计明年美国经济增速将上升至 4.3%，欧洲回升至 5.3%。货币政策方面，2021年美欧经济尚不能完全走出疫情影响，美欧货币政策仍将维持宽松。具体来看，美国方面，美联储在2020年8月更新其货币政策框架，将平均通胀目标引入货币策略，美联储在就业方面将淡化对低失业率可能导致过度通胀的担忧；在物价方面将在通胀率持续低于2%时采取适当货币政策，容忍通胀率在一段时间内超过2%，以实现平均通胀率2%的长期目标。美联储打破长期以来对通胀率的上限控制，将就业改善提升至优先级。2021年虽美国经济将复苏，但失业率恢复到自然失业率水平可能性较小，美联储将不急于开启加息，在根据美联储的最新预测，联邦基金利率将维持0-0.25%水平至2022年；欧洲方面，欧央行已释放出12月将加码货币政策宽松的信号，但由于其欧公债10年期收益率持续在负值区间运行，且负值在2020年进一步扩大，制约欧央行宽松空间；财政政策方面，美国2020年国会预计年度赤字将达3.3万亿美元，预算赤字占GDP比重，创下56年来历史新高，高达16%。美国的赤字迅速增长，债务风险以及美国经济逐步复苏对二轮财政轮刺激需求下降，预计美国继续实施大规模财政刺激的可能性较小；欧洲将继续推动现有政策落地，7月21日欧盟成员国就疫情后的财政支出计划达成一致，达成用于刺激经济的7500亿欧元“复苏基金”总额，此次协议的达成是欧盟朝着财政一体化的重要进展，欧央行行长拉加德更是提出，欧盟领导人应考虑是否可以将其作为一项永久工具。 美元走势上，由于美联储政策刺激打满、美国二轮财政刺激规模有限，未来美元供应增加压力较小，同时美国经济在2021年恢复力度强于欧元区，美欧十年期国债收益率利差逐步攀升，欧元兑美元上涨趋势暂缓，赤字对美元的拖累边际弱化以及美元信用长期内仍然稳固，从而使得美元止跌，但2021年美国经济虽有恢复但离潜在水平尚有距离，美联储资产负债表规模仍处于高位水平，因此美元上行空间有限。 三、基本面：原料供应增加，消费平稳增长 3.1全球铜矿供应恢复 2020年1-8月全球矿山产量13365万吨，较去年同期下降0.41%，其中主要是由于美洲和大洋洲地区生产下滑，美洲1-8月产出降3.1%或23万吨至721.3万吨， 秘鲁供应绝大部分降幅，秘鲁受疫情影响严重生产大幅下滑，秘鲁1-8月产出降17%或25万吨至121.5万吨，而同受疫情影响的智利产出稳定，1-8月智利铜矿产出增0.6%至381.8万吨，大洋洲1-8月产出降8%至64.9万吨。而亚、欧、非洲产出小幅增长。新冠病毒大流行造成的铜矿减产部分将由新投产的铜矿项目及原有铜矿山增产的产量所抵消，包括俄罗斯铜业公司的Tominskoye矿山和刚果民主共和国（DRC）的Deziwa铜钴矿投产、Tominskoye和Deziwa的铜矿项目的额外产出、Cobre de Panama等矿山的增产、以及印尼铜矿产量的大幅回升等，ICSG预计2020年全球铜矿产量将下降约1.5%。 展望2021年，国内玉龙矿业已于2020年11月试车，预计年产铜精矿13万吨；海外，在艾芬豪(Ivanhoe Mines)位于刚果民主共和国的Kamoa Kakula铜矿项目计划于2021年第三季度开始生产，年产能38万吨。必和必拓位于智利的Spence硫化矿预计于2021年投产，年产能18.5万吨，Freeport McMoRan位于亚利桑那州的Lone Star铜矿有望在2020年底投产，年产能9万吨，泰克在智利的Quebrada Blanca二期铜矿项目将于2021年投产，满负荷生产后产量将达到31.6万吨。同时疫情影响的产量释放在2021年将恢复，整体判断，预计2021年铜矿产量将增长约4.5%或90万吨。 3.2全球精炼铜供应将增加 2020年1-8月全球精炼铜产出1606万吨，较去年同期增加1.46%，其中亚洲地区1-8月精炼铜产出同比增2%，主要是中国地区供应大幅增长，按SMM统计1-10月中国精炼铜产出增3.75%至761.58万吨，欧洲、美洲、大洋洲、非洲1-8月精炼铜产出增速分别为1%、-1%、-13%、13%，ICSG预测2020年全球精炼铜产出增1.5%至2429万吨，其中主要贡献来自于中国。 进入2021年，冶炼新增产能方面，中国铜冶炼产能投放高峰再起，大冶有色新建年产阴极铜40万吨项目，预计在2021年底全线投产，五矿铜业、中条山有色、紫金铜业以及国润铜业在2021年也分别有20、18、8、8万吨产能投放，预计2021年国内新增冶炼产能94万吨，考虑到产能释放，预计2021年新增产量20万吨；2022年还有广西南国铜业二期30万吨冶炼产能投放。海外地区新投产的冶炼厂较少，冶炼产能的增加主要来源于受疫情影响而减产的部分产能恢复，预计海外新增产量10万吨。加工费上，2020年四季度CSPT敲定的四季度加工费TC地板价为58美元/吨,处于2016年以来的次低水平，仅高于2020年三季度的53美元/吨，不过国内炼厂并未出现因加工费低而减产行动。考虑到2021年矿端供应改善，全球30万吨的冶炼增量对应90万吨铜矿增量，预计届时铜精矿TC将抬升，冶炼厂生产意愿将高位运行 3.3废铜供应回升 2020由于疫情影响导致废品的产生，收集，加工和运输减少，造成许多地区的废金属短缺，年初国内疫情期间，国产废铜减少以及铜价大跌一度让精废价差倒挂，后续随着铜价回升以及生产恢复，精废价差逐步走阔，不过全年国内废铜供应都偏紧，主要是由于进口废铜减少，2020年1-9月废铜累计进口66.6万吨，去年同期进口124万吨。累计同比减少46.21%。2020年废铜进口品味基本与2019年相似，显示出废铜金属吨进口大幅缩减。进入2021年，废铜批文政策将被再生铜政策取代，再生铜可自由进口。按照2020年的废铜品种来看，90%以上都符合新标准，对废铜进口的操作上属利好,预计国内进口废铜意愿将回升，同时海外经济重启，带动废铜供应增加，整体判断2021年全球废铜供应紧张问题或缓解 3.3全球精铜消费小幅回升 2020年1-8月全球精炼铜消费1633.2万吨，较去年同比增加1.17%，其中1-8月中国消费增长12%，欧洲下降9.8%，美国下降4.4%，中国消费总量占全球56%；ICSG预计2020年全球铜消费为0%。 3.3.1中国铜消费进入低速增长期 电网铜消费或将受限，2020年前10月国家电网投资完成额为3371亿元，较去年同期累计下滑1.3％，年初由于疫情影响，国家电网响应国家号召扩大投资，从原计划4186亿元调增至4600亿元，增长9.9%，但从今年的实际投资完成情况看，今年完成预订投资目标可能性很小。当前电网建设已经成熟，2020年若非疫情影响，今年电网投资会有较大增量，国家电网在2019年底发布《关于进一步严格控制投资的通知》，严禁擅自扩大投资界面，杜绝无效投资，大力压减架空线入池等投资，随着中国经济恢复，预计2021年国家电网投资或将再度转为谨慎，很难期待国家电网扩大投资从而拉动铜的消费。 房地产方面， 2020年初宽货币政策推动部分热点城市房价大涨，带动市场销售回暖，但随着房住不炒不断强化，四季度销售明显降温，预计2021年房住不炒政策指引继续存在，同时货币政策转向稳健中性，商品房销售将承压；2020年政府积极出台政策从多维度监管资金，通过“三道红线”政策、禁止政府专项债、小额贷等资金违规流入地产行业，房企融资环境收紧在2021年仍将存在，房企资金压力将令土地购置将放缓，根据新开工和土地购置面积增速走势，以及新形势下企业建设速度提升，房企购地后最快3个月能开工能，由此推算2021年新开工增速将继续维持负增长。按照三年竣工周期推算，2021年竣工项目对应2018年的新开工项目竣工。2018年新开工面积持续增长，预计将支撑2021年竣工面积增速。整体来看，2021年商品房销售和新开工将走弱，而商品房竣工面积增速将回升，由于铜在房地产产业链消费中偏后期，预计2021年地产对铜消费有支撑。 基建领域， 2020年预算安排体现为“低收入+高支出+专项债、特别国债”，赤字率安排上调3.6%，市场预期2020年基建投资将托底经济重回高速增长模式，但实际增速较为有限，一是一般公共预算下的投资受到消费性支出挤压，2020年1-10月公共财政支出细分项目中仅债务付息、卫生健康和社保就业是正增长，整体上对应了偿债支出和新冠疫情下保民生、保就业、防控疫情等相关支出，而对应基建相关的环保、交运、公用事业等支出均负增长。二是政府性基金虽受到专项债以及特别国债扩容，但是地方优质项目储备相对不足，使得政府性基金支出进度偏慢。2021年随着税收回升、减税降费规模调降以及低基数等因素，预计全国一般公共预算收入将增加5%至19万亿，调入资金2.9万亿，赤字率回到3%，整体预计2021年全国一般公共预算支出25.25万亿，按照基建投资资金来源属于财政预算占比总财政支出大约12%左右，对应基建投资资金为3.03万亿，考虑到2020年基建投资支出被压缩，预计较2020年增加0.55万亿，按基建项目资本金最低比例20%计算，预计将多撬动2.75万亿基建投资。同时2021年经济回归正常，特别国债推出，专项债规模也将下调至2019年2.6万亿水平，按照专项债资金1:1.5倍撬动基建投资的比例以及目前新增用于基建的比例计算，政府性基金支出的基建资金来源将减少1.9万亿，综合来看，2021年基建资金来源将增加0.85万亿，基建增速4.4%，对铜消费有拉动，但幅度有限。 汽车领域，2020年下半年新能车表现亮眼，不仅销售火爆，而且股市新能车板块崛起，这主要受益于新能车迎来新的政策窗口期，新能车行业利好文件不断推出，发展新能源车作为国家战略正得到落实和推进，政策明确到2025年新能车消费占汽车消费的20%， 2020年前9月的新能源汽车累计销售73.4万辆，累计产量73.8万辆，产量占比4.4%，销量占比4.3%。短期新能源车占比仍低，虽2021年新能源车将继续增长，但预计整体量偏少，车市耗铜更多集中在传统车上。2020年中国车市乘用车产销受疫情影响显著下降，商用车产销受益于政策利好显著提升，1-10月汽车产销累计同比增速-4.6%、-4.7%，其中乘用车产销累计增速-10.09%、-9.89%,商用车产销累计同比增速22.48%、20.86%。汽车行业产销主要是受宏观经济以及刺激政策影响较为显著，2021年宏观景气度改善有利于乘用车需求实现较快增长，虽美政府换届市场对中美贸易冲突担忧有所上升，但 2018 年以来中美冲突持续了两年多，对普通消费者消费信心方面的冲击正逐步淡化。而且政策上2021年是“十四五”规划开局之年，商务部在11月底部署稳定和扩大汽车消费，政策刺激在2021年预计不会缺席，因此，我们认为 2021年乘用车需求将正常回归至销量中枢2300万辆过程，增速8.5%。商用车由于其具备周期性，其销量在经历了 2020 年的较高增长之后，重卡等商用车需求可能出现下滑，导致商用车增速可能在高基数的基础上回落，预计2021年销量降至 420万辆，汽车板块整体年销量达到 2720 万辆，同比增速9%。 家电领域，2020年上半年受疫情影响家电产销负增长，但受益于内销市场的持续复苏与外销订单爆发，下半年家电产销增速当月同比开始转正并不断走强，截止10月，空调产出累计同比-7%，冰箱产出累计同比5%、洗衣机产出累计同比-8%；进入2021年，家电产出主要推动力将来源于国内需求的复苏，国内需求主要受到消费周期以及地产周期的带动，一是随着疫情持续受到良好防控，宏观经济持续复苏，居民收入继续改善的确定性较高，此外疫情后我国失业率逐步回落至正常区间，收入回升及就业形势改善将推动居民消费增强。二是家电行业作为典型的地产后周期板块，销售受到地产周期影响，根据房地产开发周期来看，2018年新开工的房子将在2021年竣工，带动后周期类的家电购置需求增加。而海外出口，基于中国出口家电产业链优势以及产品性价比优势，在欧美经济正常化之前，订单转移趋势仍难以扭转，出口景气度维持，需求与产能的错配为我国家电企业外销订单增长提供机会。预计2021年我国家电板块有望弥补2020年跌幅。 3.3.2海外需求回补，但难弥补2020年减量 2020年受疫情影响，上半年欧美制造业生产受阻，制造业PMI持续在荣枯线下方运行，下半年才开始复苏，全年海外铜消费预计跌9%，进入2021年，海外经济大概率恢复增长带动铜消费，不过考虑到欧美冬季疫情爆发以及疫苗即使问世后其接种速度、接种率恐导致上半年欧美经济仍受到疫情压制，全年欧美经济增长将低于潜在水平，预计2021年海外铜消费将较2020年增长，增速1% 3.4全球小幅累库 从上述供需分析来看，2021年全球铜矿将增产90万吨，同时废铜供应受经济活动恢复而增加，国内进口政策修改有利于再生铜进口，预计原料端将改善，中国冶炼产能进入增长期，预计2021年全球铜冶炼产量增加30万吨，小于铜矿增幅，预计TC回升，冶炼厂开工率将维持高位。而需求端，国内国网投资已经过了高增长期，国网对铜拉动有限，而地产和基建消费小幅增长，汽车家电表现亮眼，整体上国内铜消费将低速增长，预计2021年国内铜消费增速1.2%，海外铜消费复苏，但难弥补2020年疫情减量，预计海外消费增速1%。整体上全球供应增加略大于需求，预计全球累库6.9万吨。 风险提示： 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成投资者据此做出投资决策的依据。 建信期货研投 宏观金融研究团队 020-38909340 有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队 021-60635726

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