【长江宏观于博团队】特别国债开启,财政发力提速

（以下内容从长江证券《【长江宏观于博团队】特别国债开启,财政发力提速》研报附件原文摘录）
　　作者：于博 宋筱筱 蒋佳榛 事件描述 2024年5月13日，财政部发布《2024年一般国债、超长期特别国债发行有关安排》，决定5月17日起发行30年超长期特别国债，决定5月24日起发行20年超长期特别国债，决定6月14日起发行50年超长期特别国债。 核心观点 当前政府债发行节奏如何？1-4月政府债发行偏慢，政治局会议强调政府债发行要提速。后续政府债供给节奏如何？超长期特别国债将于5月开启发行，平滑发行、节奏拉长，从绝对规模来看，政府债预计将于5月、8月、11月放量，而从同比增量来看，5月、7月或较高。央行如何配合财政发力？特别国债分散发行，对流动性冲击减弱，央行或搭配运用多种货币政策工具进行积极配合。特别国债发行对股债影响几何？提振权益市场信心，弱化对流动性冲击，股债均有利好。 以下是正文 一、当前政府债发行节奏如何？ 1-4月政府债发行偏慢，政治局会议强调政府债发行要提速。1-4月政府债发行总体偏慢，其中主要是专项债发行较慢，原因或在于：1）项目审批偏慢，2）2023年万亿增发国债资金在前，一季度经济数据较好在后，财政政策相机抉择、保持定力。1-4月政府债（国债净融资+新增一般债+新增专项债）累计发行1.35万亿、同比少1.08万亿；其中，新增专项债累计发行7225亿、同比少8990亿。4月30日政治局会议指出，“要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策”，其中，财政政策“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”。截至5月12日，5月预计发行（含已披露待发行）新增专项债规模1334亿，较4月（883亿）有明显提升。 二、后续政府债供给节奏如何？ 超长期特别国债将于5月开启发行，平滑发行、节奏拉长。5月13日，财政部发布《2024年一般国债、超长期特别国债发行有关安排》，此次超长期特别国债涉及期限为20年、30年、50年，拟于5-11月、分22次发行，平均每次发行规模约为455亿。从历史情况来看，20年、30年、50年单次计划发行均值约为259亿、318亿、276亿。我们以平均每次455亿来进行估算，5-11月单月超长期特别国债发行规模处于900-1800亿左右；此外，从绝对规模来看，政府债（国债净融资+新增一般债+新增专项债）预计将于5月、8月、11月放量，单月合计发行规模或超万亿，而从同比增量来看，5月、7月或较高，预计分别同比多增0.78万亿、0.66万亿。 三、央行如何配合财政发力？ 特别国债分散发行，对流动性冲击减弱，央行或搭配运用多种货币政策工具进行积极配合。历史上，新发特别国债共有3次，1998年、2007年、2020年，央行分别通过降准+定向购买、定向购买、降准+加大公开市场投放予以配合。对于本轮特别国债发行中货币和财政的配合，央行和财政部此前均有相关表态。4月23日财政部在人民日报发文强调“要加强财政与货币政策、金融改革的协调配合，支持在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖，充实货币政策工具箱”；同一天，央行有关部门负责人接受《金融时报》采访时也强调“央行在二级市场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备”；5月10日，央行在一季度货政报告中强调“持续加强对银行体系流动性供求和金融市场变化的分析监测，灵活有效开展公开市场操作，搭配运用多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕和货币市场利率平稳运行”。本轮特别国债发行，央行或积极配合，方式上仍有较多可能。此次特别国债平滑发行、节奏拉长，减弱了对流动性的集中冲击，相应地，央行降准配合的必要性也随之下降，转向MLF超额续作的概率反而加大。但考虑到部分月份的政府债供给规模或超万亿，也不排除央行降准或在二级市场上直接购买的可能性。 四、特别国债发行对股债影响几何？ 提振权益市场信心，弱化对流动性冲击，股债均有利好。（1）首先，对于权益市场而言，特别国债发行、财政发力有利于加快政府投资，同时拉动民间配套投资，进而推升实物工作量，货币这边若有配合，双重利好、提升风险偏好，关注后续特别国债的区域分布和项目分布。且特别国债战线拉长，对地方政府债的挤出也将变弱，减轻对地方政府一般债、专项债融资的干扰。（2）其次，对于债券市场而言，特别国债平滑发行而非集中发行，反而减弱对流动性的冲击，后续特别国债落地、形成实物工作量的节奏或也随之放缓。 风险提示 1、政策效果不及预期：2023年万亿增发国债、2024年超长期特别国债、以及地方专项债等财政资金使用效果不佳，政府投资带动作用较弱，对经济的支撑作用有限，或需要更大力度的财政支持。 2、政府债实际发行节奏与测算有偏差：本文对2024年超长期特别国债单次发行规模按照平均值进行估算，普通国债以及地方新增一般债、新增专项债则参考往年历史均值进行估算，实际发债节奏或与估算结果存在偏差。 研究报告信息 证券研究报告：特别国债开启，财政发力提速———财政动态跟踪系列3 对外发布时间：2024-05-13 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn 宋筱筱 SAC编号：S0490520080011 邮箱：songxx3@cjsc.com.cn 韩轶超 SAC编号：S0490512020001 SFC编号：BQK468 邮箱：hanyc@cjsc.com.cn 蒋佳榛 邮箱：jiangjz@cjsc.com.cn 相关链接 2023-10-25 | 四问1万亿增发国债——财政动态跟踪系列1（长江宏观 于博，宋筱筱，蒋佳榛） 2024-03-06 | 如何看待3%的赤字率？——财政动态跟踪系列2（长江宏观 于博，宋筱筱，蒋佳榛） 评级说明及声明

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