【银行】“挤水分”和“减虚胖”下的社融——2024年4月份金融数据点评(王一峰)
(以下内容从光大证券《【银行】“挤水分”和“减虚胖”下的社融——2024年4月份金融数据点评(王一峰)》研报附件原文摘录)
点击上方“光大证券研究”可以订阅哦 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明: 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写,仅面向光大证券专业投资者客户,用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 【银行】“挤水分”和“减虚胖”下的社融——2024年4月份金融数据点评 报告摘要 事件: 2024 年 5 月 11 日,央行公布了 4 月份的金融统计数据,数据显示: (1)M2 同比增长 7.2%,增速较 3 月末下降 1.1 个百分点; (2)M1 同比负增 1.4%,增速较 3 月末下降 2.5 个百分点; (3)新增人民币贷款 7300 亿,同比多增 112 亿,同比增速 9.6%,同 3 月末持 平; (4)新增社会融资规模-1987 亿,同比少增 1.42 万亿,同比增速 8.3%,较 3 月 末下行 0.4 个百分点。 如何看待 4 月新增居民贷款、新增社融、M1 同比增速均为“负增长”?“挤水 分”与“去虚胖”的解释力有多强?“存款补息”的影响是开始还是结束?市场对 于 4 月金融数据关切度明显提升,我们看法大体如下: 点评: 一、 4月新增人民币贷款同比多增“小月不小”,但票据占比过大结构欠佳 4月信贷新增7300亿,同比多增112亿,信贷投放“小月不小”。4月是传统信贷小月,但在央行“合理增长、均衡投放”引导下,月内新增信贷实现同比多增,新增人民币贷款7300亿,对应贷款增速9.6%,同3月末基本持平,基本符合市场预期。1-4月人民币贷款累计新增10.2万亿,仍为历史同期较高水平。4月新增信贷占3月比重为24%,明显高于去年同期19%,MPA考核要求下,信贷投放“大月过大、小月过小”情况有所改善,4月“小月不小”。 信贷增量结构欠佳,零售类贷款负增长。从结构角度看,4月居民、企业贷款(不含贴现)新增规模分别为-5166亿、219亿,同比多减2755亿,少增5340亿,明显低于2019-2023年同期增量均值2526、6642亿。在1Q信贷投放“对公强、零售弱”,经济“生产强、消费弱”的基础上,4月零售贷款延续弱势,反映出从生产到消费传导循环需要进一步畅通,零售消费类信用活动需要更多提振。 二、 对公贷款累计增量稳定,准财政尚未明显发力 对公贷款投放强度季节性下行叠加“虚胖”瘦身。4月对公贷款新增8600亿,同比多增1761亿,占月内新增贷款比重118%,主要是票据融资贡献。结构层面,4月对公短贷、中长贷分别新增-4100亿和4100亿,同比多减3001亿、少增2569亿,票据融资月内新增8381亿,同比多增7101亿。对公贷款1~4月份合计新增8.6万亿相对稳定,同比少增1.04亿,占新增信贷比重85%,同去年同期基本持平。而对于4月单月的放缓,既有季节性下行因素、也有前期“虚胖”的瘦身,在金融业增加值核算方式改变、叫停“手工补息”政策和市场自发性需求放缓等因素影响下,4月对公贷款(不含票据)增加219亿。 三、 居民端信用扩张季节性回落,消费信用活动改善需重点加力 4月零售贷款读数季节性回落。4月份居民贷款减少5166亿,同比多减2755亿,其中居民短贷减少3518亿,同比多减2263亿;中长期贷款减少1666亿,同比多减510亿。结合1~4月份居民信贷数据增长形势看,很难用“虚增瘦身”予以解释,现阶段居民端就业、收入等长周期变量预期稳定性较弱,居民扩表意愿不高,消费购房需求修复偏缓,零售端信用扩张仍主要依靠经营贷多增支撑。 四、 4月社融数据超预期转负,增速降至8.3%年内新低 4月新增社融-1987亿,同比少增1.42万亿,低于市场一致预期的1.01万亿;1-4月份新增社融12.73万亿,同比少增3.04万亿,余额增速8.3%,环比3月末回落0.4pct。后续伴随政府债供给放量,社融增速有望逐步上行。4月社融增速触及8.3%年内低点,主要受部分储备项目贷款投放后移、政府债发行滞后、存量票据压降、股债融资平淡等因素拖累。后续政府债供给将逐步提速,社融增速有望逐步上行。 五、 M1增速转负,M2扩张放缓,M2-M1剪刀差走阔 4月M2同比增速为7.2%,较3月末下降1.1pct,较年初下降2.5pct;M1增速-1.4%,较3月末下降2.5pct,较年初下降2.7pct;M2与M1增速剪刀差8.6pct,环比3月走阔1.4pct,较年初走阔0.2pct。 六、 如何看待金融数据三重负增?5月金融数据如何演化? 第一,有效需求不足仍是核心问题,与一些影响因素共同在“信贷小月”施加影响,前者是“源”、后者是“流”。第二,金融业增加值核算方式改变,推动利益各方对规模扩张诉求减缓。第三, 政策导向强化“盘活存量金融资源”,防止“资金沉淀空转”,4月金融数据读数确有“挤水分”成分。第四,叫停“手工补息”实质性影响可能是开始而不是结束。第五,存款与贷款、货币与信用,在读数上剪刀差的矛盾恐将延续。 风险提示:经济恢复节奏偏慢,货币政策操作超预期,政府债发行进程不及预期。 发布日期:2024-05-12 免责声明 本订阅号是光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告,仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流,其中的资料、意见、预测等,均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整,本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息,请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号所载内容不构成任何投资建议,任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据,本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失,光大证券保留追究一切法律责任的权利。
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