【招商电子】任天堂24Q1跟踪报告:Q1业绩因Switch需求疲软下滑,下代新机有望于25M3前发布

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　　点击招商研究小程序查看PDF报告原文 事件： 任天堂（Nintendo）近期发布2024财年第四季度财报（24CQ1，3月季），综合财报及交流会议信息，总结要点如下： 评论： 1、受累于Switch进入生命周期末期导致需求疲软，Q1营收和净利润均下滑。 任天堂24CQ1营收2771亿日元同比-9.6%环比-53.7%，同比下滑主要系Switch游戏机进入生命周期末期导致换机需求疲软，因而Switch硬件销量下滑，而环比下滑源于季节性因素；净利润826亿日元同比-4.6%环比-39.6%；毛利率63.6%同比+2.3pcts环比+12.4pcts；净利率29.8%，同比+1.6pcts环比+7.0pcts。24财年全年营收16719亿日元同比+4.4%，小幅增长主要系虽然Switch硬件和软件销量均同比下降，但受益于日元持续贬值，单价较高的Switch-OLED机型所占硬件销售额比例增加，以及未计入软件销量的附加内容收入增长；净利润491亿日元同比+13.4%；毛利率57.1%同比+1.8pcts，增长主因硬件收入占比下降以及第一方软件和数字收入占比提升等因素；净利率29.3%同比+2.3pcts。24财年Switch销量同比-12.6%至1570万台，软件销量同比-6.7%至2亿套。 2、Switch销量下滑导致主机游戏平台主业营收下降，年度游戏用户数创新高。 24CQ1分业务看，1）主机游戏平台业务：主要包括Switch游戏机等硬件产品，以及主机游戏软件产品；营收2568亿日元，同比-12.3%环比-55.3%，收入占比92.7%；基础版/OLED版/Lite版销量分别为47/115/34万台，分别同比-47.8%/-24.8%/-46.0%，OLED版本下滑相对更低；软件销量达3572万份，同比-14.6%，2023年4月至2024年3月期间的年度游戏用户数量创历史新高，超过1.23亿用户。2）移动及IP业务：主要包括移动设备游戏和IP授权；营收175亿日元，同比+43.9%环比-13.5%，收入占比6.3%，同比增长主要得益于公司采取推广任天堂IP的各种举措，包括IP电影的上映等。分地区看，日本、美洲、欧洲和其他地区营收占比分别为23.6%/46.8%/20.4%/9.2%，除日本外的所有地区营收同比均下滑。 3、预计FY25 Swtich同比-14%至1350万台，但后续新机将在25M3前发布。 任天堂预测25财年全年营收1.35万亿日元同比-19.3%；净利润3000亿日元同比-38.9%；净利率22.2%同比-7.1pcts；Switch硬件和软件销量分别为1350 万台和1.65 亿套，销量分别同比-14.0%和-17.4%，预测不包括任天堂Switch的继任产品。任天堂认为Switch自推出以来已进入第八个年头，要维持与以前相同的销售势头将具有挑战性，但公司将努力提升用户对硬件的高参与度，同时让更多消费者延长使用时间。此外，任天堂首席执行官表示Switch游戏机存在后续机种，这款游戏机有望在25财年内发布，即2025年3月底之前。 风险提示：游戏机产业竞争加剧、客户需求低于预期、宏观经济及政策风险。 附录：任天堂24Q1业绩说明会纪要 时间： 2024年5月7日 出席：Shuntaro Furukawa 总裁兼首席执行官 Hajime Murakami 执行董事 会议纪要根据任天堂官网公开信息整理如下： Q：关于游戏软件开发的看法。大部分开发资源是否已经转移到任天堂Switch的后继产品上？是否有扩大开发资源的长期战略？ A：创造一款任天堂Switch的新品需要花费数年的准备时间，所以在软件开发资源方面必须考虑到许多方面。但我们也在继续为任天堂Switch开发软件，并将在6月份的任天堂Direct上宣布我们即将推出的软件线。 在过去的几年里，我们通过招聘员工，不断扩大我们的发展资源。我们将继续积极努力，以增加我们IP的长期价值，并不断提供独特的娱乐建议。虽然开发资源可以通过并购来扩大，但首先我们将在公司内部与开发者合作，他们多年来对任天堂品牌有深入的了解，并建立了任天堂品牌，让他们培养能够推动任天堂未来发展的人才。此外，我们的许多外部开发合作伙伴在多年的合作中对任天堂的思维方式和游戏开发方法有了深入的了解，我们希望进一步加强与这些合作伙伴的联系。游戏开发的过程将不可避免地变得更长、更复杂、更高级。任天堂通过游戏开发为消费者提供全新而独特的体验至关重要，因此我们将积极投资扩大我们的开发资源。 Q：如果25财年的预测不包括任天堂Switch的后续产品销售，这个数字似乎并不比上一财年低多少。你认为宣布一个继任产品会不会影响任天堂Switch业务的势头？ A：本财年的销售预测不包括任天堂Switch的继任产品。任天堂Switch硬件销售仍然相对强劲，但我们现在处于产品体系的第八年，随着时间的推移，保持发展势头变得越来越具有挑战性。 即便如此，在去年的节假日，许多新消费者还是第一次接触任天堂Switch系列产品，尤其是日本以外市场的儿童和家庭。我们将在本财政年度推出新游戏，此外，自从《超级马里奥兄弟》在影院上映以来，许多人通过各种方式观看了《超级马里奥兄弟》电影，有了这些因素，我们相信将能够继续创造新的需求。 现有的任天堂Switch游戏有很多，所以如果我们能够有效地传达这些常青树游戏的吸引力，我们相信我们也可以在同一个家庭中追求多个产品的需求，这源于任天堂Switch的独特价值。 我们不认为任天堂Switch的继任产品的宣布将对任天堂Switch的销售产生零影响。我们希望通过保持新需求和多系统需求之间的良好平衡，使本财年的销售额最大化。我们本财年的硬件销售预测为1350万台，这并不容易实现，但为了挑战自己，我们将这一数字设定为最初的财年指导。 Q：现金使用与任天堂Switch的继任产品之间的关系是什么？在任天堂Switch的后继产品中，你们会继续积极使用任天堂账户吗？ A：我们已经将“构建软件资产”和“维护和扩展与消费者关系的基础”定义为现金利用的投资领域，并且这两个领域的计划都正在考虑中或已经实施。投资开发任天堂Switch的后继产品是我们正常业务活动的一部分。出于这个原因，对任天堂Switch后继产品的投资并不是我们现金使用的主要焦点。 在“构建软件资产”方面，对视觉内容的投资，即视频游戏以外的娱乐产品，目前在我们的现金使用中占据优先地位。然而，在未来，也可能会有与电子游戏相关的投资，这可能会与任天堂Switch的后继产品有关。 就“维持和扩大与消费者关系的基础”而言，我们的努力以任天堂账户为中心，以改善用户体验并创造新的附加价值。在这方面，现金利用的一个例子是与DeNA Co.Ltd合资成立任天堂系统有限公司。作为与不同时代消费者保持长期关系的方式，任天堂账户在任天堂Switch发布之前就准备好了，我们将继续在任天堂Switch的后继产品上积极使用任天堂账户。 Q：任天堂Switch生命周期的一大变化便是数字销售的显著增长。回顾数字业务的发展及其对财务结果的贡献，在任天堂Switch的后继产品的生命周期中，对数字业务有什么期望？ A：数字业务规模的扩大可以说是任天堂Switch发行以来的主要变化之一。在上一财年，任天堂Switch Online会员和《神奇宝贝猩红和神奇宝贝紫罗兰》、《马里奥赛车8豪华版》和《喷射战士3》等游戏的附加内容的强劲销售，以及日元的贬值，导致了数字销量和数字销售比例的增长。 我们的目标不是简单地增加数字销售份额，而是最大化整体游戏软件的销售，包括实体软件的销售。这一政策今后不会改变。 在这种情况下，我们需要为玩打包软件的消费者和玩下载版本的消费者增强用户友好性。展望未来，我们打算继续改进，以设计更好的解决方案。与2017年任天堂Switch推出时相比，数字化在我们生活的许多方面都取得了进展。如果数字内容随着时间的推移变得越来越有用和方便，我们相信会有更多的消费者选择带有任天堂Switch后继产品的数字产品，就像他们选择任天堂Switch一样。 Q：就硬件销售来说，考虑到2023 Q4的销售数据，本财年1350万台的预测似乎是一个激进的目标。为了实现这一目标，您有什么计划？关于硬件供应，之前说过当新的硬件发布时，你希望制造和出货足够的数量来满足消费者的需求，作为防止转售的对策，考虑到最近半导体市场的改善，有可能从发布之日起就生产足够多的任天堂Switch的后继产品来满足需求吗？ A：与上一财年的情况一样，我们对本财年开始时的硬件销售预测有些期待，但鉴于最近的销售状况，我们认识到这不是一个容易实现的数字。在上一财年，由于《塞尔达传说：王国之泪》和《超级马里奥兄弟电影》等热门游戏，硬件销售势头有所回升。最终，销量超过了最初预测的1500万台，达到了1570万台。 今年，我们需要采取各种措施来使任天堂Switch的销量达到预期。去年的假期中，我们出售了捆绑软件的硬件，还传达了一个家庭可拥有多台任天堂Switch的消息。我们计划在本财年也实施各种举措，以达到1350万台的销量。 关于任天堂Switch的后继产品的供应，我们无法给出具体的答案，因为我们还没有宣布发布的时间。目前在2022年之前没有出现半导体短缺的情况，所以我们预计在推出任天堂Switch的后继产品时，半导体组件的供应不会成为一个主要问题。 Q：关于任天堂Switch的后继产品，称其为“继承者”有什么特殊的意图吗？回顾过去的硬件发布，Wii U被描述为“继承Wii的系统”，任天堂Switch被描述为“具有全新概念的游戏平台”。这一次，它被描述为“任天堂Switch的继承者”，是否暗示将继续任天堂Switch的玩法和理念？ A：在这个阶段，我们不能透露更多。对于今天的公告，我们决定使用“任天堂Switch的继承者”这一最合适的表达。信息将在发布前的阶段发布，就像我们之前发布新硬件一样。 Q：公司预计本财年的营业利润将达到4000亿日元。事实上，在硬件转型期间可以预测这么多利润，这表明公司的基本利润水平已经上升。在任天堂Switch发布之前，市场预计营业利润超过1000亿日元，这被称为“任天堂式的利润”。自任天堂Switch发布以来的七年里发生了很多变化，对“任天堂式利润”的看法？ A：在过去，很多人期望任天堂的年营业利润达到1000亿日元，这是任天堂的特色利润结构。然而，我们将避免谈论一个具体的数字，我们认为是合适的任天堂。今天宣布的营业利润4000亿日元的财务预测是基于硬件销售预测，这需要付出很大的努力才能实现。我们在软件方面有相似的想法。因此，如果软件销售大大低于预期，要实现4000亿日元的营业利润将不是一件容易的事情。 通过执行各种硬件销售计划和传达有关新软件游戏的信息，在本财政年度保持任天堂Switch业务的势头是非常重要的。除此之外，我们打算在专用视频游戏平台之外的领域开展一系列举措，向我们的消费者分发信息。例如，计划于2024年秋季开放的任天堂博物馆等，我们认为今年对于维持任天堂整体业务的势头非常重要，而不仅仅是任天堂Switch业务。 本财年是我们致力于为任天堂Switch的继任者做准备的时候，我们相信我们的首要任务是保持任天堂Switch的势头，并为其后继产品做准备。并不过分关注单年度利润，而是将今年定位为为未来做准备的一年，并为持续增长和企业价值的长期上升实施举措。 Q：我认为使用《超级马里奥兄弟大电影》来扩大任天堂IP的知名度是一种非常有效的方法，即使是在那些无法购买Nintendo Switch的地区。一部电影通常需要很长的制作时间和相当大的投资，未来是否可能使用较小规模的视觉内容，如动画系列或短视频，以扩大能够访问任天堂IP的人数？ A：在去年的财务结果中，硬件和软件的销量都有所下降，但我们希望通过一些措施，来扩大任天堂IP的访问人数，保持整体业务的势头。虽然日元的相对贬值也是一个因素，但我们的评估是，这部电影最终对收入和利润的增长都产生了重大影响。 从扩大任天堂IP的访问人数的角度来看，这部电影的作用比它对收入的影响更大。虽然《超级马里奥兄弟大电影》不再在影院上映，但通过视频流媒体和其他媒体观看的人越来越多。我们认识到电影是激发人们对任天堂游戏兴趣的一种非常有效的方式，正如我们已经宣布的那样，我们将继续致力于电影制作。 我们在2022年成立的子公司Nintendo Pictures正在从事视觉内容业务的各种举措，而不仅仅是长篇电影。与游戏开发一样，我们对视觉内容的基本原则是，当我们对创造出有趣的内容感到满意时，就会发布公告。换句话说，随着创意团队的不断尝试和失败，我们将在有新内容分享时发布进一步的公告。 Q：任天堂将“年度游戏用户”作为一个重要指标，这一指标自首次披露以来一直在持续增长，甚至在任天堂Switch硬件销售达到顶峰之后。公司认为这个数字本财年会下降吗？即使在任天堂Switch的后继产品发布之后，每年的游戏用户是否仍然是任天堂的一个重要指标？ A：作为任天堂的一个重要指标，“年游戏用户”最近超过了1.23亿用户。这比前一年有所上升，是迄今为止的最高数字。《塞尔达传说：王国之泪》和《超级马里奥兄弟：奇迹》等新游戏在2023年取得了很高的销量，许多人抓住机会在任天堂Switch上玩游戏，因此每年的游戏用户数量也有所增加。我认为前进的关键之一是，我们如何成功地为消费者提供能够在任天堂Switch玩游戏的机会。 在本财年，保持业务发展势头比进一步扩大任天堂Switch业务更为重要，因此我们打算将年度游戏用户数量保持在尽可能高的水平，并将其延续到未来。未来，随着我们继续整合硬件和软件的视频游戏平台业务，重点将放在购买了我们硬件的人是否会长期玩游戏上。为了我们业务的健康发展，我们相信让人们在各种场合玩游戏是至关重要的，比如当他们在节日和生日聚会时。因此，年玩家数量将继续成为一个重要的指标。 团队介绍 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，15年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。 团队成员：曹辉、王恬、程鑫、研究助理（谌薇、涂锟山、王虹宇、赵琳）。 团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。

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