社融是需求的后周期确认【银行投资观察20240512】

（以下内容从广发证券《社融是需求的后周期确认【银行投资观察20240512】》研报附件原文摘录）
　　欢迎关注、标星，以便更快获得我们研究推送 广发证券银行分析师 倪军、王先爽、李佳鸣、文雪阳 核心观点 板块表现方面：本期（20240506-20240510），Wind全A上涨1.6%，银行板块整体（中信一级行业）上涨1.4%，排在所有行业第20位，跑输万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为-0.15%、1.96%、1.59%、3.64%。恒生综合指数上涨2.7%，H股银行涨幅5.2%，跑赢恒生综合指数，跑赢A股银行。 个股表现方面：A股银行涨幅前三为沪农商行上涨10.95%、宁波银行上涨6.41%、邮储银行上涨4.17%。H股银行涨幅前三为广州农商银行上涨17.44%、农业银行上涨9.36%、建设银行上涨8.88%。 北向资金方面：Wind数据显示银行业北向资金持股占比为2.40%，较上期末增持4.6bp。银行转债方面：本期银行转债平均价格上涨1.07%，跑输中证转债0.86pct。盈利预期方面：根据Wind数据，A股银行24年净利润增速、营收增速一致预期环比分别变动-0.13pct、-0.32pct。 投资建议：中外银行业在各自经济体中呈现明显不同的周期性特征，在规模增长上，海外银行业呈现较强的顺周期特性，而中国银行业则呈现较强的后周期特征。主要原因在中外政策着力点不同，欧美主要管理价，而国内则重视量价结合。欧美央行货币政策主要着力在金融机构成本端和国债曲线管理，比如银行间隔夜回购利率、量化宽松和YYC等，通过增加风险溢价补偿来增加银行信用扩张的动力，但银行业是否扩张，主要还取决于实体的风险程度，因此欧美银行业呈现较强的顺周期特征。而中国银行业则呈现实体需求下降过程中合理让利实体，维持了相对实体需求较高的社融供给，短期看，银行体系承担了较多的逆周期功能，也承担了更大的资产端利率的下行，但中长期看，则银行体系逆周期调节功能的正常发挥有利于维持经济平稳增长，使银行业总体资产质量和盈利能力维持相对平稳。当需求持续下行，金融体系若维持较高的规模增长，营收和ROE下行的长期压力会加大，随着时间的推移，逆周期的规模增长一方面会被银行资本约束，另一方面稳健的货币政策也将引导金融风险逐步释放，从而呈现滞后性的规模增速下降。至于下行确认之后的走向，则取决于政策在需求侧的力度，通常而言，确认之后力度会加大。当下银行投资而言，A股银行主要关注政策加码后的复苏交易如招行宁波邮储及股份行的机会，港股则主要关注美债利率的长期见顶过程中高股息大行的重估。 风险提示：（1）经济不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政和货币政策过度收敛；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期。 目录索引 一、本期观察：复苏行情初显，H股优于A股 本期观察区间：20240506-20240510。本文数据来源于Wind数据。 板块表现方面（图9-16，表1-2）：本期（20240506-20240510），Wind全A上涨1.6%，银行板块整体（中信一级行业）上涨1.4%，排在所有行业第20位，跑输万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为-0.15%、1.96%、1.59%、3.64%。恒生综合指数上涨2.7%，H股银行涨幅5.2%，跑赢恒生综合指数，跑赢A股银行。 个股表现方面（表3-6）：A股银行涨幅前三为沪农商行上涨10.95%、宁波银行上涨6.41%、邮储银行上涨4.17%，跌幅前三为中国银行下跌2.61%、苏州银行下跌1.06%、民生银行下跌1.01%。H股银行涨幅前三为广州农商银行上涨17.44%、农业银行上涨9.36%、建设银行上涨8.88%，仅江西银行下跌2.56%。 北向资金方面（图17，表7-8）：Wind数据显示银行业北向资金持股占比为2.40%，较上期末增持4.6bp，板块获增最高为沪农商行。 银行转债方面（图18-21，表9-11）：本期银行转债平均价格上涨1.07%，跑输中证转债0.86个百分点。个券方面，涨幅靠前为杭银转债（+2.63%）、齐鲁转债（+2.33%），跌幅前三为苏农转债（-0.03%）、张行转债（-0.01%）、苏行转债（0.03%）。 盈利预期方面（图22-31，表12-13）：根据Wind数据，本期共20家银行24年业绩增速一致预期有变化（工商银行、建设银行、邮储银行、招商银行、民生银行、光大银行、北京银行、宁波银行、成都银行、长沙银行、苏州银行、齐鲁银行、沪农商行、常熟银行、紫金银行、无锡银行、张家港行、江阴银行、瑞丰银行等）。A股银行24年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动-0.13pct、-0.32pct。 二、投资建议：社融是需求的后周期确认 中外银行业在各自经济体中呈现明显不同的周期性特征，在规模增长上，海外银行业呈现较强的顺周期特性，而中国银行业则呈现较强的后周期特征。主要原因在中外政策着力点不同，欧美主要管理价，而国内则重视量价结合。欧美央行货币政策主要着力在金融机构成本端和国债曲线管理，比如银行间隔夜回购利率、量化宽松和YYC等，通过增加风险溢价补偿来增加银行信用扩张的动力，但银行业是否扩张，主要还取决于实体的风险程度，因此欧美银行业呈现较强的顺周期特征。 而中国银行业则呈现实体需求下降过程中合理让利实体，维持了相对实体需求较高的社融供给，短期看，银行体系承担了较多的逆周期功能，也承担了更大的资产端利率的下行，但中长期看，则银行体系逆周期调节功能的正常发挥有利于维持经济平稳增长，使银行业总体资产质量和盈利能力维持相对平稳。 当需求持续下行，金融体系若维持较高的规模增长，营收和ROE下行的长期压力会加大，随着时间的推移，逆周期的规模增长一方面会被银行资本约束，另一方面稳健的货币政策也将引导金融风险逐步释放，从而呈现滞后性的规模增速下降。至于下行确认之后的走向，则取决于政策在需求侧的力度，通常而言，确认之后力度会加大。 当下银行投资而言，A股银行主要关注政策加码后的复苏交易如招行宁波邮储及股份行的机会，港股则主要关注美债利率的长期见顶过程中高股息大行的重估。 三、板块表现：银行板块上涨，周度换手率上升 涨跌幅：本期（2024/05/06-2024/05/10）银行（中信一级行业）板块整体上涨1.36%，在30个中信一级行业中排第20，跑输Wind全A（除金融、石油石化）指数约0.31个百分点。 换手率：本期银行（中信一级行业）板块周换手率1.20%，较前一周上升0.59个百分点，在30个中信一级行业中排第30。 估值：绝对估值方面，截至2024年05月10日，银行板块最新市盈率（TTM）5.44X，最新市净率（最新财报，下同）0.57X。相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.2，最新相对市净率为0.28，均处在历史平均水平。 四、个股表现：复苏板块表现较好 涨跌幅：本期个股涨幅最高的为沪农商行+10.95%、宁波银行+6.41%、邮储银行+4.17%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）变动幅度分别为-0.15%、1.96%、1.59%、3.64%，。 换手率：本期个股换手率靠前的为瑞丰银行10.68%、苏农银行10.59%、兰州银行7.46%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）周换手率分别为0.71%、1.56%、3.07%、5.50%，交易活跃度较上一期均有所上升，农商行整体交易活跃度更高。 估值：国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）最新市盈率（TTM）分别为5.51X、5.33X、5.17X、5.57X，最新市净率分别为0.58X、0.54X、0.61X、0.56X，最新相对市盈率（TTM）分别为1.01、0.98、0.95、1.02，最新相对市净率分别为1.01、0.95、1.07、0.98。 五、北向资金：本期银行板块获增较高为沪农商行（+0.76PCT） 本期银行板块获增较高为沪农商行（+0.76PCT）。Wind数据显示截至2024年05月10日，北向资金银行业持股占比为2.40%，较上期末（2024/04/30）增持4.64bp。板块内部来看，北向资金持股比例最高的银行个股前三为建设银行（7.39%）、沪农商行（7.14%）、厦门银行（6.16%）。本期增持比例前三为沪农商行（0.76pct）、江苏银行（0.33pct）、重庆银行（0.27pct）；一季报披露以来增持比例前三为沪农商行（1.08pct）、常熟银行（0.74pct）、齐鲁银行（0.58pct）。 六、转债表现：本期银行转债平均价格上涨1.07% 本期银行转债平均价格上涨1.07%，中证可转换债券指数上涨1.93%，银行转债跑输中证可转换债券指数约0.86个百分点。正股方面，本期银行板块上涨1.36%。个券方面，转债价格分化，涨幅较大的为杭银转债+2.63%、齐鲁转债+2.33%。个券周换手率表现继续分化，较上一期有所回升，换手率靠前的为苏农转债13.28%、齐鲁转债11.43%。截至2024年05月10日，15只银行转债中，苏行转债价格最高为124.77元，转股溢价率为12.04%，正股价格低于强赎价格16.74%。 七、盈利预测跟踪：24年业绩增速预期下调 根据Wind数据，本期共20家银行24年业绩增速一致预期有变化（工商银行、建设银行、邮储银行、招商银行、民生银行、光大银行、北京银行、宁波银行、成都银行、长沙银行、苏州银行、齐鲁银行、沪农商行、常熟银行、紫金银行、无锡银行、张家港行、江阴银行、瑞丰银行等）。 本期A股银行24年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别下降0.13pct、0.32pct。24年净利润一致预期方面，国有行、股份行、城商行、农商行分别变动了-0.10pct、-0.24pct、0.03pct、-0.31pct。24年营收一致预期方面，国有行、股份行、城商行、农商行分别变动-0.41pct、-0.19pct、-0.04pct、-0.26pct。 八、风险提示 （1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期，财政和货币政策过度收敛；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期。 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910 李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001 报告原文：《社融是需求的后周期确认——银行投资观察20240512》 对外发布日期：2024年05月13日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 如果喜欢，欢迎分享、点赞和在看。

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