存单发行规模高位,净融资为负

（以下内容从广发证券《存单发行规模高位,净融资为负》研报附件原文摘录）
　　欢迎关注、标星，以便更快获得我们研究推送 广发证券银行分析师 倪军、王先爽、文雪阳 核心观点 本期：2024/5/6~5/12，上期：2024/4/22~4/30，下期：2024/5/13~5/19，本文数据来源：Wind，下同。 央行动态：本期央行公开市场共开展120亿元7天逆回购操作，逆回购到期4500亿元，整体实现净回笼4380亿元。下期央行公开市场将有100亿元逆回购到期，另外，周三有1250亿元MLF到期。本期跨月、跨节结束，流动性相对充裕，逆回购余额重回低位。下期预计银行间流动性延续宽松，逆回购余额保持低位，MLF续作量持平或下降。 政府债融资：本期政府债净缴款2,042.18亿元，下期政府债净缴款约2,019.47亿元，与本期基本持平，财政力度渐起，预计后续财政保持发力，与货币政策配合，推动经济稳步复苏。 资金利率：本期末DR001、DR007、DR014、DR021分别较上期变动-20.6bp、-28.7bp、-29.2bp、-10.9bp。跨月跨节后资金利率回落，资金面较宽松，本期预计延续这一态势，资金利率窄幅波动。 NCD利率：本期NCD加权平均发行利率为2.03%，较上期上行4bp。存单发行规模达8,312亿元，期限结构上，3M及以下存单规模占比42%；9M以上存单占比43%。节后存单发行规模维持高位，但净融资为负且低于季节性，显示高发行规模主要为12月以来超额发行的存单陆续到期续作。从期限上来看，当前到期续作的存单主要为12月份发行的6M存单、2月份发行的3M存单、4月份发行的1M存单，其中12月受资金利率高企，资本新规影响下1Y存单募集率偏低等因素影响，6M存单发行规模、发行成本均偏高，这部分高成本存单逐步到期有望为银行主动负债成本压降形成正贡献。另外，本期存单余额边际上虽未延续4月上升趋势，但绝对额依旧不低，显示银行存款增长压力仍在，这可能一方面源自前期财政力度相对偏弱、消费地产仍待恢复，信贷和政府债形成的货币创造有限；另一方面，在银行GDP初核方式改革、手工补息、央行提示长债利率风险等因素下，存款向广义基金迁徙，导致银行体系主动负债补充需求依旧偏高。 国债利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别较上期末分别变动+1.16bp、+0.94bp、-1.83bp、+0.94bp、+4.44bp。5月以来政府债净融资逐步起量，央行也已在4月下旬提示过长债利率风险，后续财政有望维持发力，带动“资产荒”缓解，长债利率回升。 票据利率：本期票据利率保持低位波动，5月信贷需求和结构或延续4月偏弱态势。 下期关注：MLF续作量价。 风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。 目录索引 01 存单发行规模高位，净融资为负 （一）本期数据观察：存单发行规模高位，净融资为负 央行动态（表1，图5）：本期央行公开市场共开展120亿元7天逆回购操作，利率1.80%，逆回购到期4500亿元，整体实现净回笼4380亿元。下期央行公开市场将有100亿元逆回购到期，另外，周三有1250亿元MLF到期。本期跨月、跨节结束，流动性相对充裕，央行公开市场重回净回笼，逆回购余额回落至低位。下期预计银行间流动性延续相对宽松，央行逆回购余额保持低位，MLF续作量持平或下降。 政府债融资（图1）：本期政府债净缴款2,042.18亿元，下期政府债净缴款约2,019.47亿元，与本期基本持平，财政力度渐起，预计后续财政保持发力，与货币政策配合，推动经济稳步复苏。 资金利率（表2，图7~9）：本期末DR001、DR007、DR014、DR021分别为1.73%、1.82%、1.87%、1.89%，分别较上期变动-20.6bp、-28.7bp、-29.2bp、-10.9bp。Shibor1M、3M、6M、9M、1Y分别为1.94%、1.99%、2.04%、2.08%、2.10%，分别较上期变动-2.1bp、-1.3bp、-0.6bp、-0.1bp、-0.9bp。跨月跨节后资金利率回落，资金面较宽松，本期预计延续这一态势，资金利率窄幅波动。 NCD利率（表2，图26）：本期NCD加权平均发行利率为2.03%，较上期上行4bp。收益率方面，本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别为1.81%、1.92%、1.98%、2.07%、2.10%，分别较上期回落0.92bp、7.50bp、5.90bp、3.31bp、0.50bp。本期存单发行保持高位，规模达8,312亿元，期限结构上，3M及以下存单规模占比42%；9M以上存单占比43%（见表5）。节后存单发行规模维持高位，但净融资为负且低于季节性（见图2），显示高发行规模主要为12月以来超额发行的存单陆续到期续作。从期限上来看，当前到期续作的存单主要为12月份发行的6M存单、2月份发行的3M存单、4月份发行的1M存单，其中12月受资金利率高企，资本新规影响下1Y存单募集率偏低等因素影响，6M存单发行规模、发行成本均偏高，这部分高成本存单逐步到期有望为银行主动负债成本压降形成正贡献。另外，本期存单余额边际上虽未延续4月上升趋势，但绝对额依旧不低，显示银行存款增长压力仍在，这可能一方面源自前期财政力度相对偏弱、消费地产仍待恢复，信贷和政府债形成的货币创造有限；另一方面，在银行GDP初核方式改革、手工补息、央行提示长债利率风险等因素下，存款向广义基金迁徙，导致银行体系主动负债补充需求依旧偏高。 国债利率（表2，图12）：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.70%、1.99%、2.13%、2.31%、2.58%，较上期末分别变动+1.16bp、+0.94bp、-1.83bp、+0.94bp、+4.44bp。5月以来政府债净融资逐步起量，央行也已在4月下旬提示过长债利率风险，后续财政有望维持发力，带动“资产荒”缓解，长债利率回升。 票据利率（图14-17）：本期末1M、3M和半年票据利率均为1.34%，分别较上期末变动+3bp、-3bp、-1bp。本期票据利率保持低位波动，5月信贷需求和结构或延续4月偏弱态势。 贷款利率及超储率（图3-4）：本期2024年第一季度中国货币政策执行报告公布，截至2024年3月末，贷款加权平均利率3.99%，环比回升0.16pct，其中企业贷款加权、个人住房贷款加权平均利率分别为3.73%、3.69%，环比分别变动-0.02pct、-0.28pct，票据加权平均利率环比回升0.79pct。2024年3月末金融机构超储率1.5%，同比下降0.2pct。 银行融资追踪： 同业存单方面，截至本期末，同业存单存量规模为16.37万亿元，存量存单加权平均利率为2.34%，平均剩余期限为148天。本期累计发行同业存单8,312亿元，募集完成率92.2%，其中AA+级以下74.3%。加权平均发行利率2.03%，较上期上行4bp，加权发行期限0.58年（上期：0.35年）。本期同业存单到期8,127亿元，到期存单加权平均利率为2.47%，预计下期到期7,031亿元。 商业银行债券方面，本期无商业银行债发行。截至本期末，商业银行债券存量规模为2.84万亿元。信用利差方面，期短期信用利差普遍收窄，收窄幅度在7-8BP之间；中长期信用利差除1Y收窄外，其余期限信用利差走阔居多，10Y走阔幅度最大，超2BP。本期无商业银行普通债到期，预计下期无商业银行债到期。 商业银行次级债方面，本期两笔二级资本债发行，规模25亿元，无永续债发行。截至本期末，商业银行次级债存量规模为5.83万亿元，其中二级资本工具3.48万亿元，永续债2.35万亿元。信用利差方面，本期信用利差除AAA-级7Y及以上有所走阔外，其余期限信用利差普遍收窄，1M收窄幅度最大，超8BP。本期无二级资本工具到期，预计下期1笔二级资本工具到期，规模20亿元。 更多详细数据见二三章图表。 （二）下期关注：MLF续作量价 下周三有1250亿元MLF到期，关注续作量价。 02 央行动态与市场利率 （一）央行动态：公开市场逆回购重回净回笼 本期（2023年5月6日~5月11日）央行公开市场共开展120亿元7天逆回购操作，利率1.80%，逆回购到期4500亿元，整体实现净回笼4380亿元，期末逆回购余额120亿元。下期央行公开市场将有100亿元逆回购到期，其中周一至周五均分别到期20亿元，另外，下周三有1250亿元MLF到期。 （二）市场利率：存单到期收益率回落，票据利率保持低位 资金利率：DR001、DR007、DR014分别较上月末变动-20.6bp、-28.7bp、-29.2bp。 Shibor报价：1M、3M、6M、9M、1Y分别较上月末变动-2.1bp、-1.3bp、-0.6bp、-0.1bp、-0.9bp。 NCD利率：本期各期限AAA级NCD到期收益率回落，1M、3M、6M、9M、1Y分别较上月末回落0.9bp、7.5bp、5.9bp、3.3bp、0.5bp。 国债利率：10Y、30Y分别较上月末上升0.94bp、4.44bp，5Y回落1.83bp。 票据利率：1M、3M和半年票据利率分别较上月末变动+3bp、-3bp、-1bp。 03 银行融资追踪 本期跟踪时间区间为2024年5月6日~2024年5月12日，上期为2024年4月29日~2024年5月5日，下期为2024年5月13日~2024年5月19日。 （一）同业存单：本周同业存单发行利率上行4BP 1. 存量：目前总存量约16.37万亿元，存量存单加权平均利率为2.34%，平均剩余期限为148天。 2. 发行：本期总发行8,312亿元，日均发行1,385亿元（上期442亿元），本期加权平均发行利率2.03%（上期1.99%），AAA级加权平均发行利率2.03%（上期：1.98%），AA+级以下2.32%（上期：2.33%）。本期加权发行期限0.58年（上期：0.35年），1年期发行占比41.1%（上期：11.2%），3个月期发行占比29.3%（上期：4.2%）。 3. 募集完成率方面：本期整体募集完成率92.2%（上期：86.2%），AA+级以下74.3%（上期：50.0%）。 4. 净融资与到期：本期到期8,127亿元，净融资额185亿元，预计下期到期7,031亿元，预计未来30天到期23,077亿元，日均到期769亿元，本期到期存单平均利率为2.47%。 （二）商业银行债：本期商业银行债1Y及以下信用利差普遍收窄 1. 存量：目前总存量约2.84万亿元。 2. 发行：本期无商业银行债发行。 3. 信用利差：本期短期信用利差普遍收窄，收窄幅度在7-8BP之间；中长期信用利差除1Y收窄外，其余期限信用利差走阔居多，10Y走阔幅度最大，超2BP。 4. 到期方面：本期无商业银行普通债到期，预计下期无商业银行债到期，预计未来30天到期10笔，到期规模505亿元。 （三）资本工具：本期二级资本债信用利差收窄居多 1. 存量：目前总存量约5.83万亿元，其中二级资本工具3.48万亿元，永续债2.35万亿元。 2. 发行：本期两笔资本工具发行，发行规模25亿元；本期无永续债发行。 3. 信用利差：本期信用利差除AAA-级7Y及以上有所走阔外，其余期限信用利差普遍收窄，1M收窄幅度最大，超8BP。 4. 到期：本期无二级资本工具到期，预计下期1笔二级资本工具到期，到期规模20亿元，预计未来30天到期2笔，到期规模120亿元。 （四）商业银行存单、金融债、资本工具存量一览 04 风险提示 （1）经济增长超预期下滑，疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，可能导致经济下行超预期。 （2）财政政策力度不及预期，导致实体经济预期回暖不及预期。 （3）国际经济及金融风险超预期，当前国外局势较为复杂，可能带来超预期金融风险。 （4）政策调控力度超预期，利率大幅波动，导致流动性风险超预期上升。 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910 李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001 报告原文：《银行资负跟踪20240512——存单发行规模高位，净融资为负》 对外发布日期：2024年05月13日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 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