华泰 | 化工/农业:巴西洪水致豆价上行预期,关注氨基酸
（以下内容从华泰证券《》研报附件原文摘录）
巴西南部遭遇洪水灾害，大豆减产预期或推动大豆/豆粕价格上行。氨基酸替代豆粕需求持续增长，叠加未来猪周期共振有望助力氨基酸景气。大品种氨基酸格局优化助力，小品种氨基酸借力合成生物技术有望持续降本。 核心观点 巴西洪水致大豆存减产预期，叠加猪周期有望共振，关注氨基酸板块 4月末以来，巴西南部地区遭遇洪水灾害，或影响当地大豆产量，USDA五月供需数据亦下调巴西大豆产量预期，由于巴西是全球最大的大豆产区（23年产量全球占比约39%），其潜在的大豆减产预期或推升大豆/豆粕价格，粮食安全和豆粕减量替代背景下，利好赖氨酸/苏氨酸/蛋氨酸等氨基酸需求回升。同时，伴随国内能繁母猪产能持续去化，未来猪价有望上行进而带动生猪存栏修复将助力氨基酸需求，且赖/苏/蛋等大品种氨基酸格局良好，未来供需共振下迎来配置机遇；中长期而言，合成生物技术有望助力缬/异亮/色/精氨酸等小品种降本和需求扩张。 巴西南部遭遇洪水灾害，大豆减产预期或推动大豆/豆粕价格上行 据新华社，4月底以来巴西南里奥格兰德州遭遇连续暴雨和洪水灾害，据USDA，降水过多或影响当地200-300万吨大豆产量，其5月供需数据下调23/24年度巴西大豆产量至1.54亿吨（前值1.55亿吨），据汇易网，5月10日国内大豆/豆粕现货价4401/3490元/吨，处于2020年以来相对低位，我们认为巴西作为全球大豆最大的生产国（23年其大豆产量占全球39%），其潜在的减产预期或推升大豆/豆粕价格。 氨基酸替代豆粕需求持续增长，叠加未来猪周期共振有望助力氨基酸景气 粮食安全背景下，全球氨基酸（主要以玉米为原料）替代豆粕用于养殖需求持续增长，尤其我国大豆自给率低（进口依赖度常年高于80%），据博亚和讯，11-23年全球赖/苏/蛋氨酸需求CAGR达7%/12%/7%。同时，参考华泰农业4月21日研报《淡季将尽，猪股投资该关注什么？》，“3月官方口径能繁母猪产能去化超预期，我们认为当前生猪养殖行业现金流压力或制约能繁母猪产能在短期内企稳回升”，未来养殖复苏亦有望带动氨基酸需求。5月10日赖氨酸（98.5%）/苏氨酸/蛋氨酸价格10.5/10.2/21.7元/kg，5月以来淡季价格略回落，后续豆价上行预期及养殖反转共振，氨基酸或迎来景气。 大品种氨基酸格局优化助力，小品种氨基酸借力合成生物技术有望持续降本 阶段而言，大品种氨基酸（尤其是赖氨酸和苏氨酸）经历长周期行业洗牌，供给格局显著优化，据博亚和讯，22年赖/苏氨酸全球产能CR3达55%/80%，未来供需共振下我们看好大品种氨基酸景气上行；中长期而言，合成生物技术进步有望助力缬/异亮/色/精氨酸等小品种氨基酸持续降本，未来伴随成本端下降，豆粕减量替代驱动下小品种氨基酸需求有望呈现非线性扩大，行业长期成长潜力显著。 风险提示：巴西大豆减产和豆价上行不及预期、养殖需求反转不及预期、大品种氨基酸竞争格局恶化、小品种氨基酸技术进步缓慢。 数据图表 巴西洪水或致大豆减产和豆价上行预期，豆粕减量替代助力氨基酸需求 猪周期有望反转，未来伴随存栏回升有望助力氨基酸需求 赖/苏氨酸竞争格局优化、行业集中度高，供需共振景气或上行 蛋氨酸亦有望受益于需求回升，格局较好支撑盈利中枢 合成生物助力小品种氨基酸持续降本，长坡厚雪赛道逐步开启 风险提示： 1、巴西大豆减产和豆价上行不及预期 若巴西洪水对大豆减产的影响力度和持续性偏弱或后续大豆/豆粕价格上行幅度偏弱，将对氨基酸需求增长造成不确定性影响。 2、养殖需求反转不及预期 目前国内生猪养殖仍处于去栏周期，若后续养殖需求反转力度偏弱，将对氨基酸需求增长造成不确定性影响。 3、大品种氨基酸竞争格局恶化 阶段而言，氨基酸下游养殖和替代豆粕等需求仍偏弱，且处于传统需求淡季，行业格局较好是支撑需求不佳阶段氨基酸产品盈利相对稳定的重要因素，若未来氨基酸行业格局发生恶化，将对产品盈利造成不利影响。 4、小品种氨基酸技术进步缓慢 缬氨酸、异亮氨酸、色氨酸等小品种氨基酸，由于成本和价格高企等因素，下游养殖领域用量仍较低，未来依托合成生物技术降本成为驱动小品种氨基酸需求增长的关键因素，若下品种氨基酸技术进步和降本效率缓慢，将对其需求增长和市场开拓均造成不利影响。 相关研报 研报：《巴西洪水致豆价上行预期，关注氨基酸》2024年5月12日 研究员 张雄 S0570523100003 研究员 庄汀洲 S0570519040002 BQZ933 研究员 熊承慧 S0570522120004 BPK020 联系人 杨泽鹏 S0570123070267 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/research 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。
巴西南部遭遇洪水灾害，大豆减产预期或推动大豆/豆粕价格上行。氨基酸替代豆粕需求持续增长，叠加未来猪周期共振有望助力氨基酸景气。大品种氨基酸格局优化助力，小品种氨基酸借力合成生物技术有望持续降本。 核心观点 巴西洪水致大豆存减产预期，叠加猪周期有望共振，关注氨基酸板块 4月末以来，巴西南部地区遭遇洪水灾害，或影响当地大豆产量，USDA五月供需数据亦下调巴西大豆产量预期，由于巴西是全球最大的大豆产区（23年产量全球占比约39%），其潜在的大豆减产预期或推升大豆/豆粕价格，粮食安全和豆粕减量替代背景下，利好赖氨酸/苏氨酸/蛋氨酸等氨基酸需求回升。同时，伴随国内能繁母猪产能持续去化，未来猪价有望上行进而带动生猪存栏修复将助力氨基酸需求，且赖/苏/蛋等大品种氨基酸格局良好，未来供需共振下迎来配置机遇；中长期而言，合成生物技术有望助力缬/异亮/色/精氨酸等小品种降本和需求扩张。 巴西南部遭遇洪水灾害，大豆减产预期或推动大豆/豆粕价格上行 据新华社，4月底以来巴西南里奥格兰德州遭遇连续暴雨和洪水灾害，据USDA，降水过多或影响当地200-300万吨大豆产量，其5月供需数据下调23/24年度巴西大豆产量至1.54亿吨（前值1.55亿吨），据汇易网，5月10日国内大豆/豆粕现货价4401/3490元/吨，处于2020年以来相对低位，我们认为巴西作为全球大豆最大的生产国（23年其大豆产量占全球39%），其潜在的减产预期或推升大豆/豆粕价格。 氨基酸替代豆粕需求持续增长，叠加未来猪周期共振有望助力氨基酸景气 粮食安全背景下，全球氨基酸（主要以玉米为原料）替代豆粕用于养殖需求持续增长，尤其我国大豆自给率低（进口依赖度常年高于80%），据博亚和讯，11-23年全球赖/苏/蛋氨酸需求CAGR达7%/12%/7%。同时，参考华泰农业4月21日研报《淡季将尽，猪股投资该关注什么？》，“3月官方口径能繁母猪产能去化超预期，我们认为当前生猪养殖行业现金流压力或制约能繁母猪产能在短期内企稳回升”，未来养殖复苏亦有望带动氨基酸需求。5月10日赖氨酸（98.5%）/苏氨酸/蛋氨酸价格10.5/10.2/21.7元/kg，5月以来淡季价格略回落，后续豆价上行预期及养殖反转共振，氨基酸或迎来景气。 大品种氨基酸格局优化助力，小品种氨基酸借力合成生物技术有望持续降本 阶段而言，大品种氨基酸（尤其是赖氨酸和苏氨酸）经历长周期行业洗牌，供给格局显著优化，据博亚和讯，22年赖/苏氨酸全球产能CR3达55%/80%，未来供需共振下我们看好大品种氨基酸景气上行；中长期而言，合成生物技术进步有望助力缬/异亮/色/精氨酸等小品种氨基酸持续降本，未来伴随成本端下降，豆粕减量替代驱动下小品种氨基酸需求有望呈现非线性扩大，行业长期成长潜力显著。 风险提示：巴西大豆减产和豆价上行不及预期、养殖需求反转不及预期、大品种氨基酸竞争格局恶化、小品种氨基酸技术进步缓慢。 数据图表 巴西洪水或致大豆减产和豆价上行预期，豆粕减量替代助力氨基酸需求 猪周期有望反转，未来伴随存栏回升有望助力氨基酸需求 赖/苏氨酸竞争格局优化、行业集中度高，供需共振景气或上行 蛋氨酸亦有望受益于需求回升，格局较好支撑盈利中枢 合成生物助力小品种氨基酸持续降本，长坡厚雪赛道逐步开启 风险提示： 1、巴西大豆减产和豆价上行不及预期 若巴西洪水对大豆减产的影响力度和持续性偏弱或后续大豆/豆粕价格上行幅度偏弱，将对氨基酸需求增长造成不确定性影响。 2、养殖需求反转不及预期 目前国内生猪养殖仍处于去栏周期，若后续养殖需求反转力度偏弱，将对氨基酸需求增长造成不确定性影响。 3、大品种氨基酸竞争格局恶化 阶段而言，氨基酸下游养殖和替代豆粕等需求仍偏弱，且处于传统需求淡季，行业格局较好是支撑需求不佳阶段氨基酸产品盈利相对稳定的重要因素，若未来氨基酸行业格局发生恶化，将对产品盈利造成不利影响。 4、小品种氨基酸技术进步缓慢 缬氨酸、异亮氨酸、色氨酸等小品种氨基酸，由于成本和价格高企等因素，下游养殖领域用量仍较低，未来依托合成生物技术降本成为驱动小品种氨基酸需求增长的关键因素，若下品种氨基酸技术进步和降本效率缓慢，将对其需求增长和市场开拓均造成不利影响。 相关研报 研报：《巴西洪水致豆价上行预期，关注氨基酸》2024年5月12日 研究员 张雄 S0570523100003 研究员 庄汀洲 S0570519040002 BQZ933 研究员 熊承慧 S0570522120004 BPK020 联系人 杨泽鹏 S0570123070267 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/research 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。
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