【长江宏观于博团队】社融转负:高质量下的出清

（以下内容从长江证券《【长江宏观于博团队】社融转负:高质量下的出清》研报附件原文摘录）
　　作者：于博 宋筱筱 蒋佳榛 事件描述 5月11日，央行公布2024年4月金融统计数据：1-4月，社融新增12.73万亿，人民币贷款增加10.19万亿；4月末，社融规模存量同比增长8.3%，M2同比增长7.2%。 核心观点 4月社融缘何新增、同比均为负？高质量下的数据“挤水分”，以及政府债进度不及预期。信贷勉强多增的原因？企业票据冲量，但居民信贷和企业短贷提前偿还。M1增速为何罕见转负？禁止“手工补息高息揽储”，导致4月存款新增-3.9万亿。社融增速再创历史新低？金融高质量发展下，社融短期出清，或迎来长期利好。但在出清的同时，仍需呵护脆弱的需求，后续货币财政仍待发力，禁止手工补息也有利于降低银行负债成本，客观上为LPR下调打开空间，未来降准降息概率提升。 目录 1、4月社融缘何新增、同比均为负？ 2、信贷勉强多增的原因？ 3、M1增速为何罕见转负？ 4、社融增速再创历史新低？ 以下是正文 4月社融缘何新增、同比均为负？ 高质量下的数据“挤水分”，以及政府债进度不及预期。4月新增社融-2000亿，同比-1.4万亿。社融新增为负，历史上有数据以来仅有三次，2002年1月、2005年10月和本月。而本月社融之所以大幅减少，央行在一季度货政报告和数据披露之后《金融时报》的发文中均有相应解释：过去有“规模情结”，金融业增加值在做季度核算时主要参考存贷款余额的同比增速进行推算，但当下信贷投放的边际效果递减，因此金融高质量发展下统计局进行了统计优化，更多参考银行利润指标，新的核算方法短期可能带来“挤水分”的扰动，但长期而言有积极影响。而4月金融数据也确实呈现出“过去虚增和不规范的存款在提取、贷款在偿还、票据在出售”的现象。 具体来看：1）信贷方面，4月社融口径人民币贷款新增3300亿，同比-1131亿。2）4月政府债发行节奏仍弱，新增为-1000亿，同比-5548亿。3）企业债新增500亿，同比-2440亿；4）非标方面，4月信托、委托贷款小幅多增，但未贴现票据新增- 4486亿，同比-3141亿，一方面票据贴现冲量，另一方面也受核算方法优化、供给走弱影响。 信贷勉强多增的原因？ 企业票据冲量，但居民信贷和企业短贷提前偿还。 4月新增信贷7300亿、同比多增112亿。分部门来看，4月居民、企业部门信贷新增-5166亿、8600亿，同比-2755亿、+1761亿。具体而言，4月居民部门短贷、中长贷新增双双转负，同比也分别-2263亿、-510亿，这一方面受核算方式从规模导向转为利润导向的影响，以及禁止手工贴息、存款下降进而信贷扩张收缩，但另一方面也揭示了数据挤水分之后真实的信贷情况。4月企业部门短贷、中长贷、票据新增-4100亿、4100亿、8381亿，同比-3001亿、-2569亿、+7101亿，票据冲量是信贷主要支撑。 M1增速为何罕见转负？ 禁止“手工补息高息揽储”，导致4月存款新增-3.9万亿。 4月M2、M1、M0同比增速分别回落至7.2%、-1.4%、10.8%，其中M2增速创历史新低，M1增速第二次转负（第一次是2022年1月）。从存款来看，4月存款当月新增-3.9万亿，历史上首次负增如此规模，这主要与4月初市场利率定价自律机制禁止“手工补息高息揽储”有关，居民、企业、财政、非银存款同比-6500亿、-1.7万亿、-4047亿、-6212亿。存款的大幅降低，是M1、M2下降的主因。央行在一季度货政报告中指出，禁止手工补息有利于强化存款利率调整效果、稳定银行负债成本。3月居民、企业定期存款占比仍处于72%、68%的高位，禁止手工补息确实能够打击资金空转、规范企业低贷高存的行为，但居民企业的资金配置本质上受需求的牵引，推动需求进一步恢复改善较为迫切。 社融增速再创历史新低？ 金融高质量发展下，社融短期出清，或迎来长期利好。 4月社融存量增速回落至8.3%，再创历史新低。我们在上月的社融点评中提到“社融中枢下行，或是顺应新旧动能切换、高质量发展的自然结果”，央行在一季度货政报告的专栏1《信贷增长与经济高质量发展的关系》、专栏2《从存贷款结构分布看资金流向》中也再次强调高质量发展下，社融信贷、货币供应量增速将有所放缓，借着统计局调整优化金融行业增加值核算方式的东风，社融信贷数据挤水分、短期出清，并不代表金融支持实体的力度减弱，反而能够更真实反应经济增长的现状，长期来看能够更好的提升金融支持实体的质效。但在出清的同时，仍需呵护脆弱的需求，后续货币财政仍待发力，禁止手工补息也有利于降低银行负债成本，客观上为LPR下调打开空间，未来降准降息概率提升。 风险提示 经济复苏不及预期：经济复苏强度较弱，居民、企业信心不足，信贷增长不及预期，社融存量增速走弱。 研究报告信息 证券研究报告：社融转负：高质量下的出清——4月金融数据点评 对外发布时间：2024-05-12 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn 宋筱筱 SAC编号：S0490520080011 邮箱：songxx3@cjsc.com.cn 韩轶超 SAC编号：S0490512020001 SFC编号：BQK468 邮箱：hanyc@cjsc.com.cn 蒋佳榛 邮箱：jiangjz@cjsc.com.cn 相关链接 2024-04-13 | 社融增速新低，期待政策发力——3月金融数据点评（长江宏观 于博，宋筱筱，蒋佳榛） 2024-03-16 | 宽货币仍待加力——2月金融数据点评（长江宏观 于博，宋筱筱，蒋佳榛） 2024-02-09 | 社融实现开门红——1月金融数据点评（长江宏观 于博，宋筱筱，蒋佳榛） 评级说明及声明

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