光大期货策略周报20240513
（以下内容从光大期货《光大期货策略周报20240513》研报附件原文摘录）
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1、债市表现：五一节后首周资金面重回宽松，货币政策宽松预期增强，政府债供给压力未至，但超长期特别国债供给担忧仍存，收益率曲线陡峭化。截至5月11日，二年期国债收益率周环比下行1BP至1.89%，十年期国债收益率上行3.33BP至2.34%，三十年期国债收益率上行7.44BP至2.61%。国债期货偏强运行，截止5月10日收盘，TS2406、TF2406、T2406周环比分别上涨0.06%、0.12%、0.17%，TL2406周环比下跌0.47%。美债方面，美国一年期通胀率预期从4月份的3.2%上升至本月的3.5%，推动美债收益率小幅上行。截至5月10日收盘，10年期美债收益率周环比上行0BP至4.5%，2年期美债上行6BP至4.87%，10-2年利差-37BP。10年期中美利差-219BP，倒挂幅度周环比扩大20BP。 2、政策动态：央行发布第一季度货币政策执行报告。形势判断方面，强调长期向好的基本趋势没有改变，有利条件强于不利因素。开局良好、回升向好是当前经济运行的基本特征和趋势。同时也表示经济修复面临“需求不足、企业经营压力大、风险隐患多、大循环不顺畅”的问题。政策基调方面提到加大对实体经济支持力度，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降，结合政治局会议的“灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”的表态，货币政策总量宽松预期有所强化。本周央行每日均开展20亿元逆回购操作，因有4500亿元逆回购到期，全周逆回购累计净回笼4380亿元，逆回购余额120亿元。5月15日有1250亿元MLF到期，当前市场降息预期降低，预计MLF操作利率保持不变。本月MLF到期量较低，考虑到政府债供给压力将至，预计央行等量或小幅超量续作。资金利率窄幅波动，DR007周环比下行26bp至1.85%，R007周环比下行22BP至1.88%。存单利率延续下行，3M同业存单收益率下行6bp至1.93%，1Y同业存单收益率下行0.47bp至2.11%。 3、债券供给：本周政府债发行4212亿元，净发行2677亿元。其中国债净发行1626亿元，地方债净发行1051亿元。发行计划显示，下周政府债发行3358亿元，净发行1746亿元，其中国债净发行1170亿元，地方债净发行576亿元。本周新增专项债921亿元，全年累计发行8146亿元，发行进度20.9%，下周计划发行412亿元。 4、策略观点：短期在资金面平稳、经济弱修复、政府债放量预期下国债长端面临的利空要大于短端，预计收益率曲线继续陡峭化。 宏观：社融信贷不及预期 实体经济：投资行业整体需求偏弱，黑色库存去化放缓，表需回落；降雨减少，水泥需求有显著回升，带动磨机开工恢复。消费行业，节后一线和主要二线城市地铁客运量和拥堵延时指数有所回升。商品房销售保持低位，乘用车销量回落。 重要数据：人民币贷款比上年同期增加112亿元，分项来看，住户弱，企业除去票据融资也偏弱。住户贷款同比减少2755亿元，住户短期同比减少2263亿元，长期同比减少510亿元。企业融资同比增加1761亿元，但有票据冲量的现象，票据融资增加8381亿元，为近几年最高水平，同比增加7101亿元。企业短期同比减少3001亿元，长期同比减少2569亿元。 整体来看，4月社融偏弱主要是受到了新增未贴现银行承兑汇票、政府专项债减少的拖累，前者是受到票据冲量的影响，未贴现银行承兑汇票可以看作是银行融资需求的一个指标，融资需求偏弱背景下，银行会将票据贴现至表内来冲抵信贷额度，从而导致未贴现银行承兑汇票表现不好。政府债发行不及预期，接下来的发行计划将加快，对社融的拖累料将减轻。人民币贷款来看，住户短期和长期均偏弱，对应消费和房地产仍需政策发力。今年以来二手房的销售明显比新房要好，而新房的销售是领先投资和住户长期贷款的指标，关注政策的加码对新房的去化的影响。M1同比负增长，政策上严厉规范“手工补息”有一定影响。5月10日央行发布的《2024年第一季度中国货币政策执行报告》指出，近期人民银行指导利率自律机制发布倡议，明确要求银行不得以任何形式向客户承诺或支付突破存款利率授权上限的补息。“手工补息”指银行给大企业客户违规补贴存款利息，停止“手工补息”后，此部分存款可能向理财转化，造成M1读数上的压力。 4月CPI同比0.3%，前值0.1%。扣除食品和能源价格的核心CPI环比上涨0.2%，上月为下降0.6%；同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。从环比看，CPI上涨0.1%，上月为下降1.0%。食品中，市场供应较为充足，鲜菜、虾蟹类、牛肉、鸡蛋和鲜果价格分别下降3.7%、2.8%、2.7%、2.3%和2.0%，合计影响CPI环比下降约0.16个百分点。PPI环比有所下降，同比降幅收窄。从环比看，PPI下降0.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点。受国际原油、有色金属价格上行影响，国内石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格分别上涨3.4%和1.0%；有色金属冶炼和压延加工业价格上涨3.2%。煤炭供应充足，电煤需求季节性回落，煤炭开采和洗选业价格下降3.0%。4月中旬以来，钢材市场供需略有改善，价格有所上涨，全月平均仍为下降，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降2.5%。 下周关注：中国4月经济数据（周五）和美国4月CPI同比（周四） 贵金属：中东地缘摇摆 避险重推金价 1、伦敦现货黄金震荡走高，较上周上涨2.53%至2360.22美元/盎司；现货白银亦跟随上涨，较上周上涨6.07%至28.164美元/盎司。本周全球主要的黄金ETF持仓较上周减仓6.41吨至2505.15吨，上周统计减仓12.72吨；全球主要的白银ETF持仓较上周减仓61.73吨至21487.57吨，上周统计减仓191.67吨。截止5月7日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次（30号）统计增仓10044张至529835张；非商业持仓净多数据减仓4643张至199567张；Comex库存，截止5月10日黄金库存周度减仓3.23吨至547.95吨；白银库存增仓69.06吨至9264.77吨。 2、本周美国财政部先后拍卖了420亿美元的10年期国债和250亿美元的30年期国债，整体拍卖结果相对稳健，特别是10年期国债拍卖量超过了疫情峰值水平，巨额拍卖规模也将意味着美财政支出或将维系偏高位，而美前财政部长表示强势美元有助于美债融资，这也可以显现出美利率维系高位的意愿。另外，日央行表示将针对汇市波动采取更有利措施，市场猜测日央行或将再次加息；瑞典央行自2016年以来首次降息，先于欧元区采取行动，为经济提供支持，这也是继瑞士后第二个降息的发达国家，英央行虽维系利率不变，但也暗示降息意愿。地缘方面，以相关人士表示哈以谈判可能破裂，中东地缘或再陷紧张态势。 3、美联储6月份不降息概率升至90%以上，市场也基本充分定价，而在美债发行稳健的情况下，海外维系偏乐观的市场氛围，加之中东地缘政治可能重新走上紧张局势也使得金价重新走高。当前金价重新走高，这也使得黄金暂时摆脱陷入持续调整的走势，而对利多因素的再次敏感，表明黄金仍处于多头市场。下周美国将公布4月CPI数据、美联储诸多官员也将发表讲话，或给予美联储未来货币政策动向更多线索，无疑也将左右金价走势。 有色金属类 铜：需求疲软 铜价有阻 1、宏观。海外方面，美国财政部先后拍卖了420亿美元的10年期国债和250亿美元的30年期国债，整体拍卖结果相对稳健，特别是10年期国债拍卖量超过了疫情峰值水平，巨额拍卖规模也将意味着美财政支出或将维系偏高位，而美前财政部长表示强势美元有助于美债融资，这也可以显现出美利率维系高位的意愿。国内方面，中国4月份社会融资规模减少1987亿元，比上年同期少14236亿元。人民币贷款增加7300亿元，比上年同期增加112亿元。社融存量同比增速为8.3%，较前值回落0.4个百分点。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价降至负数，这表明铜精矿市场当前的供应紧张情况，这也加深了对供给端的担心，二季度集中检修高于去年同期水平，或部分减轻铜精矿供应压力。精铜产量方面，5月电解铜预估产量97.71万吨，环比下降0.8%，同比增加1.9%，从产量预估来看，铜精矿紧张情况确实影响到部分冶炼企业，但由于粗铜和阳极板较充裕，这也使得产量下降幅度低于市场预期。进口方面，国内3月精铜净进口同比增加39.83%至29.37万吨，累计同比增加30.58%；3月废铜进口量环比增加43.1%至12.2万金属吨，同比增加22.9%；由于4月及5月进口亏损严重，或影响未来两到三个月的进口量。库存方面来看，截止5月10日全球铜显性库存较4月29日统计增加0.1万吨至60.6万吨，其中LME库存下降14050吨至103450吨；Comex库存下降3082吨至21530吨；国内精炼铜社会库存较4月29日增加1.42万吨至40.22万吨，保税区库存增加0.35万吨至8.12万吨。需求方面，5月铜加工企业开工率普遍预估低于去年同期，本周从铜样本制杆企业周度开工率来看，精炼铜制杆开工率从61.63%降至53.11%，再生铜制杆从35.64%降至26.36%，铜价大涨仍对下游企业订单影响较大。 3、观点。美巨量中长期债券发行稳健的情况下，海外维系偏乐观的市场氛围；但从4~5月供求预估数据以及铜价对比来看，高铜价对铜需求的影响正愈发显现，而进口持续亏损也显示了内需的不佳，加之产量未超预期下滑，实质上本轮铜价上涨的供求短缺因素尚不能“站得住脚”。从库存方面来看，总体下滑并不显著，周五铝库存巨量增幅震惊市场，铜市场前期出口窗口打开下或有部分铜出口，LME铜库是否也有此情形有待观察。盘面来看，当前铜已渐形成资金上的博弈，这点从LME、COMEX持仓资金可以看出，铜正吸引愈来愈多的资金介入到该市场，但预期与现实的背离仍在持续，资金推动下铜价短期虽然仍表现偏强，但背后的风险也不容小觑。 镍&不锈钢：宏微观扰动 高位震荡 1、供给：4/26，镍矿港口库存环比增加3万湿吨至692.5万湿吨；截止4月19日，镍矿到港量环比增加26万吨61.55万吨；4月电解镍产量环比增加4%至25900吨；5月预计国内镍生铁产量环比增加3.2%至2.76万镍吨，印尼镍生铁产量环比增加5.17%至13.83万镍吨；4/30，中国主要地区镍生铁库存环比下降6%至2.3万镍吨；5月预计印尼MHP产量环比下降2%至2.4万镍吨，高冰镍产量环比增加5%至2.65万镍吨；MHP平均系数维持高位；5月预计硫酸镍产量环比下降3.6%至3.3万镍吨 2、需求：不锈钢方面，5/10，78家样本社会库存106.07万吨，周环比上升2.9%，部分受节日因素影响，然整体出货不及预期，5月不锈钢粗钢排产334.03万吨，月环比增加3.7%，其中200系98.22万吨，月环比增加1.1%、300系176.7万吨，月环比增加4.98%、400系59.11万吨，月环比增加4.36%；镍产业链价格表现偏强势，不锈钢成本抬升；终端地产方面仍有拖累，政策带动下白色家电表现偏强。新能源汽车方面， 5月三元前驱体产量环比减少7%至6.8万吨，其中低镍维持，5系小幅增加1%，其他系别有所减少；5月三元材料产量下降10%至5.9万吨，9系/NCA系小幅增长，其他呈现不同程度降幅；5/9三元材料周度库存环比下降720吨至1.5万吨；；据中国汽车动力电池产业创新联盟，4月，我国动力和其他电池合计产量为78.2GWh，环比增长3.2%，同比增长60.0%；销量为73.5GWh，环比增长0.3%，同比增长57%；出口12.7GWh，环比增长3.4%，同比增长28.5%；我国动力电池装车量35.4GWh，同比增长40.9%，环比增长1.4%；据乘联会，4月新能源汽车的零售量预计达到72.0万辆，与上月基本持平，但同比增长了37.1%，渗透率预计将达到45.0%。 3、库存：5/10日LME库存减少增加1506吨至80286吨；沪镍库存增加141吨至23669吨，社会库存增加1559吨至34908吨，保税区库存减少200吨至4460吨 4、观点：镍矿审批暂无新进展，印尼镍矿相对紧缺，印尼镍矿内贸基准价上涨，镍矿镍铁价格表现依旧多为强势。3月MHP进口环比大增，MHP贸易定价有所劈叉，仍维持偏强运行，部分MHP产能或有检修计划。综合来看，目前宏观环境、俄镍事件叠加产业链部分环节矛盾的多方影响下，镍价仍将高位震荡。 氧化铝&电解铝：宏观加码，支撑偏强 氧化铝期货震荡偏强，10日主力收至3803元/吨，周度涨幅0.4%；沪铝震荡偏强，10日主力收至20725元/吨，周度涨幅0.5%。 1、供给：周内氧化铝开工率小幅下降0.07%至81.67%，主因山西、贵州开工下降，河南开工小幅抬升。河南矿山仍待解禁，山西矿山有望恢复开采、但推进速度稍慢。河南氧化铝厂月初恢复一条产线，山东氧化铝厂将于月内检修，贵州氧化铝仍有10万吨待复产产能。云南电力供给继续恢复，预计5月顺利情况下或继续推进35-40万吨电解铝产能回归，其他地区仍无产能变动消息。据SMM预计5月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8187万吨，产量涨至695.3万吨，同比上涨4.1%；5月国内电解铝运行产能修复至4297万吨，产量涨至364万吨，同比增长6.2%。 2、需求：节后首周下游积极复工接货，周内加工企业开工率上调0.5%至64.9%。其中铝型材开工率上调2%至60%，铝线缆开工率上调0.8%至65.2%%，铝箔开工率持稳在77.3%，铝板带开工率持稳在77%。铝棒加工费包头临沂持稳，新疆广东上调20元/吨，无锡河南下调10元/吨；铝杆加工费河南上调50元/吨，山东内蒙广东下调50元/吨；铝合金ADC12及A380下调100元/吨，ZLD102/104持稳，A356上调100元/吨。 3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度去库0.63万吨至7.1万吨；沪铝周度去库1.09万吨至21.17万吨；LME周度去库0.94万吨至47.98万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库0.79万吨至21.7万吨；铝锭周度去库1.3万吨至77.8万吨；铝棒周度去库0.67万吨至21.1万吨。 4、观点：氧化铝期现正套空间仍在、但随着仓库积压，现货贴水幅度收敛较快，预计短期现货追赶上行、期货震荡调整，在西南电解铝复产加快备货需求下，盘面后续仍有上行动力。电解铝高价抑制下游采购热情及开工表现，对去库节奏形成一定压力。但基本面矛盾不大，且国家再度提出刺激消费和解除多地限购、推动地产市场等政策，宏观情绪再度给予铝价上行助力。我们维持双铝易涨难跌、由前期氧化铝偏强转为现阶段电解铝偏强的思路对待。持续关注氧化铝正套空间和品种价差空间。 锌：向上驱动不足 预计维持震荡走势 一、供应： 由于小金属以及贵金属价格持续上涨，冶炼副产品收益乐观，加之锌价低位持续反弹，纯锌冶炼利润也在修复，所以随着国内冶炼利润的修复，国内冶炼检修减少，并逐步恢复生产，预计6月国内精炼锌产量可以回到54万左右。 二、需求： 锌价高位震荡，下游由于原料库存较低，多以刚需补库为主。下游加工材开工率维持震荡运行。 三、库存： SMM七地锌锭库存总量为21.29万吨，较4月29日增加0.13万吨，较5月6日降低0.34万吨；上期所库存周环比增加0.25万吨至13.12万吨，同比增加121.71%；LME库存环比减少0.20万吨至25.19万吨，同比增加410.54%。 四、策略观点： 锌国内外供应逐步恢复，而需求海外表现低迷，国内最新社融数据反馈地产及基建需求表现较差。锌整体处于过剩格局，上行动力不足，上方压力位关注24,000元/吨，短期预期锌呈现震荡下行的概率较大。 锡：国内供应持续爬升 供应过剩格局未改 一、供应： 近期云南地区环保检查，据SMM调研部分云南小厂后续或小幅减产。但是根据SMM调研冶炼企业排产稳定，月度产量颇高，逼近近年高位。 二、需求： 锡价震荡运行，下游按需拿货，市场交投清淡，锡现货报价维持贴水，未有明显好转。 三、库存： Myseel社会库存环比增加640吨至18,332吨，同比增加49.26%；上期所库存环比增加924吨到16,690吨，同比增加72.54% ；LME库存周环比减少35吨到4,800吨，同比增加193.58% 四、策略观点： 国内社会库存仍在累库，库存累至极高位但仍未见入库速度缓和，产业链隐性库存几乎转显。但是LME库存近1个月以来，因印尼出口的恢复去库速度大幅放缓，虽海外现货升水仍高，但是也显出海外消费转好迹象并未有前期预期的好。并且国内三方机构调研产量数据逼近近年高位，需等待4月海关进口矿量公布才能得到逻辑验证。短期来看，微观有转差迹象，价格或将呈高位宽幅震荡。另外，下周LME05合约交割，关注40%+持仓大户操作。 工业硅：情绪主导，近强远弱 周内工业硅期货先抑后扬，10日主力2406收于12075元/吨，周度涨幅0.2%。现货价格止跌企稳，百川参考均价为13358元/吨，其中不通氧553持稳在12800元/吨，通氧553持稳在13150元/吨，421持稳在13900元/吨。 1、供给：据百川，工业硅周度产量环比增加1390吨至8.92万吨，周度开炉数量增加20台至324台，开炉率上涨2.66%至43.14%。西北增产进度缓慢，新疆部分硅厂重新启炉，主要为兵团园区的前期检修企业，伊东园区电价较高硅厂再度停炉。在政府鼓励下西南部分硅厂开工复产，但成本重压下大规模复产计划仍待月底或下月进行。其他地区如贵州、甘肃硅厂复产计划继续搁置。 2、需求：有机硅稍有回暖，DMC周度价格上调500元/吨至13500-14000元/吨，随着下游开始抄底，单体厂签单情况有所好转，但产业过剩压力仍未解决，难以摆脱后续回归弱势大方向。多晶硅继续承压，周度价格下调3000元/吨至4.2万元/吨附近，产业多环节开始跌到成本线，下游签单意向不高，多晶硅企业高库存问题仍在，目前晶硅企业已经开始着手规模检修，硅料价格跌势难止。DMC周度产量环比增加600吨至4.06万吨，多晶硅周度产量持稳在4.78万吨。 3、库存：交易所库存周度整体累库3175吨至25.31万吨。工业硅社会库存周度累库5800吨至19.46万吨，其中厂库累库4800吨至9.16万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在3.8万吨，天津港持稳在3.8万吨，昆明港累库1000吨至2.7万吨。 4.观点：硅厂节后再度尝试挺价出货，下游接货情绪相较于节前有所改善但相对有限，相对于低品位整体倾向度更高。随着06合约进入尾声，资金存在避险离场意向，下游买涨不买跌情绪主导，有望带动期价短期反弹。但当前需求仍无亮点，西南地区再度展现复产意向，基本面存在持续弱势预期，难以支撑盘面持续上涨，后续回归弱势震荡的可能性更高，建议投资者管理好仓位，有移仓换月需求可提前进行。 碳酸锂：供需格局趋向宽松，关注是否出现新驱动 1、供应：周度产量环比增加989吨至13696吨，其中盐湖提锂环比增加490吨至2532吨，锂云母提锂环比增加85吨至3731吨，锂辉石提锂环比增加503至5999吨；外购生产利润，锂云母提锂环比增加699元/吨，锂辉石提锂环比下降约379元/吨；5月碳酸锂产量环比增加14.7%至6.07万吨，其中工碳产量环比增加22.4%至2万吨，电碳环比增加11.3%至4万吨，分产地看，除四川地区维持外，其他地区均有不同程度增长，江苏地区产量环比增幅明显；盐湖环比增加30.4%至1.11万吨，云母提锂环比增加10.9%至1.66万吨，辉石提锂环比增加14.9%至2.62万吨，回收提锂环比增加2.9%至0.69万吨。氢氧化锂产量预计环比下降0.8%至3.5万吨，其中冶炼端环比下降0.9%至3万吨，苛化端环比下降0.2%至0.4万吨，分地区来看，江西、山东地区环比增长，浙江地区降幅明显，其他地区变化不大。六氟磷酸锂产量环比增加6.8%至1.6万吨；周度生产成本小幅下降。 2、需求：5月预计三元前驱体产量环比减少7%至6.8万吨，其中低镍维持，5系小幅增加1%，其他系别有所减少；三元材料产量下降10%至5.9万吨，9系/NCA系小幅增长，其他呈现不同程度降幅；5/9三元材料周度库存环比下降720吨至1.5万吨；5月预计磷酸铁锂产量环增9%至18.3万吨，5/9磷酸铁锂周度库存产量环比增加1700吨至4.92万吨；5月预计钴酸锂产量环比增加2%至0.7万吨，锰酸锂产量环比增加20%至1.4万吨。终端，据中国汽车动力电池产业创新联盟，4月，我国动力和其他电池合计产量为78.2GWh，环比增长3.2%，同比增长60.0%；销量为73.5GWh，环比增长0.3%，同比增长57%；出口12.7GWh，环比增长3.4%，同比增长28.5%；我国动力电池装车量35.4GWh，同比增长40.9%，环比增长1.4%。据乘联会，4月新能源乘用车批发销量达到78.5万辆，同比增长30.0%，环比下降3.7%。 3、库存：5/9碳酸锂库存环比增加4.5%至约8.46万吨，下游库存减少5.2%至约2.24万吨，其他环节增加0.2%至约1.74万吨，冶炼厂增加12%至约4.48万吨；4/26碳酸锂四地样本社会库存环比减少3%至2.34万吨；5/10，仓单库存23124吨 4、观点：供应端，5月预计碳酸锂产量环比增加14.7%至6.07万吨，同时据智利海关数据，4月智利碳酸锂出口至中国约22,900吨，环比42.27%，同比162.25%。需求端，5月预计三元材料产量环降10%至5.9万吨，磷酸铁锂产量环增9%至18.3万吨，钴酸锂产量环增2%至0.7万吨，锰酸锂产量环增20%至1.4万吨，总需求量较4月预计仍有小幅抬升，然前期价格相对低位，下游有所补库，叠加目前客供比例抬升，部分正极厂家采购意愿也有减弱，终端则有望受到以旧换新政策激励。环保问题重引关注，云母提锂成本预计有所增加，拍卖成交价格及锂矿价格仍有小幅支撑，然海外矿价报价已经出现小幅下滑，同时现货整体供应趋向宽松，仓单库存及社会库存均延续增加，若无较强驱动，价格或将震荡趋弱。 矿钢煤焦类 钢材：需求偏弱去库放缓，钢价震荡偏弱运行 本周全国螺纹产量环比回落1.18万吨至230.61万吨，同比减少37.42万吨；社库环比回落19.77万吨至660.64万吨，同比减少15.02万吨；厂库环比回落11.51万吨至222.62万吨，同比减少21.21万吨；螺纹表需环比回落4.2万吨至261.89万吨，同比减少72.23万吨。螺纹产量略有回落，库存连续第八周下降，降幅收窄，表需继续回落，数据表现弱于预期。1-4月全国发行新增地方政府债券9758亿元，同比下降50%，其中新增专项债券7224亿元，同比下降约56%。据相关统计今年二季度将有约1.7万亿元专项债发行，其中新增专项债规模可能达到1.2万亿元，发行节奏5、6月份将明显提速。据央行数据，4月末M2同比增长7.2%，M1同比下降1.4%。4月新增人民币贷款7300亿元，同比多增112亿元；4月社融增量为-1987亿元，去年4月社融增量为1.22万亿元。4月居民贷款减少5166亿元，比2023年4月多减2755亿元。其中，居民短期贷款和中长期贷款分别减少3518亿元、1666亿元。进入5月份钢材需求环比减弱明显，库存去化也出现放缓，4月社融数据表现偏弱，对市场情绪或有一定影响。预计短期螺纹盘面震荡偏弱运行。 热卷方面，本周热卷产量环比回升6.12万吨至325.12万吨，同比增加12.19万吨；社库环比回升1.62万吨至332.39万吨，同比增加56.72万吨；厂库环比回升0.39万吨至89.1万吨，同比回落3.81万吨。本周热卷表观消费量环比回升13.6万吨至323.11吨，同比增加20.95万吨。热卷产量及库存均连续两周增加，表需有所回升，热卷供需整体偏弱。据海关数据，2024年4月中国出口钢材922.4万吨，较上月减少66.4万吨，环比下降6.7%；1-4月累计出口钢材3502.4万吨，同比增长27.0%。钢材出口小幅回落，但仍维持高位。中汽协数据显示，4月汽车产销分别完成240.6万辆和235.9万辆，环比分别下降10.5%和12.5%，同比分别增长12.8%和9.3%。汽车产量增速提升，销量增速回落。预计短期热卷盘面震荡偏弱运行。 铁矿石：后续复产空间存不确定性，矿价延续高位震荡走势 供应端，全球发运量略高于去年同期水平，澳洲发运量持续增加。全球发运量环比下降27.7万吨至3126.7万吨。澳洲发运量2056.1万吨，环比增加149.8万吨，巴西发运量631.1万吨，环比减少60.1万吨。澳洲三大矿山发运量均有所增加，VALE发运量有所下降。内矿产能利用率、铁精粉产量有所下降，内矿库存有所去库。 需求端，247家钢厂高炉开工率81.5%，环比上升0.9%，产能利用率环比增加1.43%至87.67%。共新增3座高炉检修，9座高炉复产，检修发生在河北、辽宁省，复产主要集中在北方钢厂，长期检修结束后集中复产。钢厂持续复产，铁水产量环比增加3.83万吨至234.5万吨，但钢厂利润近期有所下滑，钢厂盈利率环比有所下降。后续复产空间存在不确定性，取决于钢材端需求情况。进口矿日耗环比增加5.37万吨至285.88万吨，疏港量环比增加1.73万吨至302.69万吨。 库存端，港口库存环比下降83.88万吨至14675万吨，钢厂库存环比下降202.6万吨至9323万吨。 综合来看，近期需求端持续回升，基本面持续改善，但钢厂利润又有所下滑，钢厂后续复产空间存在不确定性，取决于钢材端需求情况。海外供应端全球发运量、澳洲发运量均高于去年同期水平。多空交织下，预计近期铁矿石价格或将呈现震荡走势。 煤焦：第五轮焦炭提涨落空，煤焦库存整体回升 焦炭方面，5月6日部分焦企再次提涨焦炭5轮，对此下游钢厂并未回应，持续博弈下本轮涨价或将搁置。供给方面，前期焦炭价格连续上涨4轮，焦企利润基本修复，开工积极性较高，本周独立焦企全样本产能利用率为71.07%增4.16个百分点，焦炭日均产量65.44万吨增3.83万吨。需求方面，铁水产量继续回升，本周247家钢厂日均铁水产量 234.5万吨，环比增加3.83万吨，同比减少4.75万吨，钢厂对焦炭仍有一定补库需求，但考虑到近期成材价格走弱，钢厂盈利收窄，部分钢厂补库较为谨慎。库存方面，本周独立焦化厂库存减少8.86万吨，钢厂焦炭库存增加11.82万吨，港口焦炭库存增加14.18万吨，焦炭总库存增加17.14万吨。综合来看，焦炭第五轮提涨基本落地，市场已存在一定的提降预期。焦化厂利润改善后供应快速回升，钢厂需求仍在增加但观望情绪加重，焦炭总库存增加。预计短期焦炭盘面将震荡偏弱运行，关注焦炭产量变化及铁水情况。 焦煤方面，本周国内炼焦煤市场涨跌互现，成交表现有所降温。供给方面，近日山西主产地新增煤矿停产，加剧优质资源供应紧张，焦煤供应持续偏紧，尤其是骨架资源，支撑炼焦煤价格依旧坚挺。根据统计局数据，一季度山西煤炭产量为2.72亿吨，同比减少6155万吨，降幅达18.5%。如果按照一季度的减产幅度，全年将难以达到13亿吨的生产目标，后期煤炭产量或将逐步恢复。需求方面，本周铁水及焦炭日均产量均明显回升，对原料的采购刚需依然较强。然而焦炭新一轮涨价仍未落地，下游焦企考虑自身利润，对高价资源接货意愿有所回落，影响近日炼焦煤竞拍市场交投氛围稍有降温。库存方面，本周独立洗煤厂精煤和原煤库存回落，钢厂、焦化厂、港口焦煤库存全面回升，焦煤总库存明显回升。综合来看，目前焦煤供应仍然偏紧，但下游需求持续走弱，市场情绪冷淡，预计短期焦煤盘面仍偏弱运行。综合来看，焦煤供需偏紧的局面较前期有所缓解，市场情绪趋于谨慎。预计短期焦煤盘面震荡整理运行。 废钢：成材端价格走弱叠加钢厂利润压缩，预计短期废钢呈现震荡偏弱走势 本周废钢价格有所上涨，各地区均有所上涨。沙钢上调价格一次。 供给端，本周钢厂废钢日均到货量有所下降，但9号日度到货量回升至50万吨以上水平。本周255家钢厂废钢日均到货量46.8万吨，环比下降10万吨。废钢破碎料加工企业开工率、产能利用率、产量环比均有所增加。 需求端，废钢需求持续增加，255家钢厂废钢日耗环比增加1.27万吨至52万吨，其中短流程钢厂日耗环比增加0.5万吨，长流程钢厂日耗环比增加0.65万吨。49家电炉厂开工率环比持平、产能利用率环比增加0.6%。利润方面，短流程钢厂利润持续亏损。 库存端，短流程钢厂废钢库存环比下降9万吨至146万吨，长流程钢厂废钢库存环比下降8万吨至185万吨。 综合来看，黑色系价格有所下跌，长、短流程钢厂利润均有所压缩。且9号日度废钢到货量回升至50万吨以上。成材端价格走弱和钢厂利润压缩影响下，预计短期价格呈现震荡偏弱走势。 铁合金：成本支撑较强，锰硅价格重心持续上移 锰硅：锰矿价格持续上调，成本支撑较强，带动锰硅价格重心持续上移。成本支撑较强是影响锰硅价格的主要因素，且短期难改。澳矿发运仍然受阻，锰矿现货价格涨幅较大，天津港澳大利亚产锰矿Mn45%最新价格约58元/干吨度。随着锰硅价格上调，生产利润环比好转，锰硅生产企业开机率及日均产量止跌回升，目前北方大区锰硅生产即期利润已经转正，南方大区仍有小幅亏损。最新一周开机率42.75%，环比上涨3.5个百分点，日均产量2.5万吨，环比4周环比回升。锰硅需求因为钢招有所释放，环比小幅好转，铁水产量也在逐渐恢复，供需层面边际好转，企业锰硅库存环比明显下降，截止本周末，64家样本企业锰硅库存周环比下降31.2%至19.5万吨。综合来看，短期现状难改，成本支撑较强，预计短期锰硅价格维持偏强走势。 硅铁：硅铁供需双增，利润好于锰硅，基本面也有较强支撑。供应方面，硅铁生产企业开机率及日均产量连续两周环比回升，最新一周开机率为32.6%，环比上涨2.09个百分点，日产环比上涨600吨到14063吨。与锰硅不同，硅铁生产成本支撑相对较弱，周环比基本持平，现货报价上涨，因此利润有一定恢复，主产区中内蒙生产即期利润最高，约600元/吨，甘肃生产即期利润最低，约125元/吨，整体利润情况好于锰硅。钢招期间，需求有一定释放，硅铁周度需求环比小幅好转，但仍然偏低，关注后续需求恢复可持续性。库存方面，60家样本企业硅铁库存自2月中旬开始进入下降通道，目前仅有5.6万吨，硅铁库存水平相对偏低。综合来看，钢招期间，需求持续释放，供需层面边际好转，但需求量仍处于历史同期低位，硅铁支撑力度有限，预计短期震荡运行为主。终端需求恢复情况需要持续关注。 关注：相关政策，需求表现。 能源化工类 原油：地缘局势缓和，关注OPEC是否延长减产协议 1、宏观与地缘方面：假期期间，巴以谈判取得了一定进展，中东地缘局势出现缓和迹象，给原油带来的溢价也有所回落；不过前日最新消息显示停火谈判再度生变，因此驱动油价出现一定回升。目前市场对于美联储降息的预期有所摇摆，在5月1日议息会议召开后，美联储整体表述偏鸽派，市场对美联储年内两次降息的预期再度提升。但近日美联储理事鲍曼释放鹰派言论，表示美联储在2024年降息并不合适，并指出今年前几个月美国通胀持续存在压力，是近期首位直接排除今年降息可能性的美联储官员。在高利率的环境之下，美国近期经济数据显示出疲软迹象，市场担忧能源需求前景可能会受到扰动，进而给油价带来一定压力。 2、供应方面：OPEC成员国4月原油产量大致和前一个月持平，其中包括伊拉克、哈萨克斯坦和阿联酋在内的3个国家产量仍超出减产目标。俄罗斯4月深化减产，比3月产量低31.9万桶/日，但仍高出计划目标。OPEC上周五表示伊拉克和哈萨克斯坦已经同意今年余下时间内进行补偿性减产，整体力度超出预期，但是如若完全兑现则产量将大幅下降至低于近五年均值的水平，因此落地难度较大。与此同时，EIA在最新月报中上调今年全球原油供应增量12万桶至为97万桶/日。库存方面，本周EIA美国商业原油库存意外去库，好于API的累库数据，汽油和馏分油库存继续增加，同时炼厂开工率上升，原油净进口量减少近250万桶。在海外出行旺季尚未到来之前，近期全球石油库存持续增加，不过随着全球炼厂陆续结束检修，预计库存将在二季度迎来拐点。 3、需求方面：本月EIA公布的最新月报下调今年全年需求增速预期3万桶至92万桶/日，这使得今年全球原油市场的供应缺口仅为8万桶/日，低于之前预测的26万桶/日。从高频数据来看，海外成品油需求疲软的局面出现边际改善的迹象，美国汽油产量引申需求量止降回升至960万桶/日，此前连续四周下滑，馏分油产量引申需求量也回升至2026.36万桶/日。国内方面，原油进口需求（尤其是地炼）受到柴油消费拖累仍然相对疲软，4月中国进口原油4472.1万吨，环比下跌8.8%，同比上涨5.5%。裕龙石化或将在年中正式投产，此前在获得原油进口配额后已经开始采购原料，预计对于后期的原油需求有所支撑。 4、策略观点：短期油价在宏观和地缘因素的压制下震荡偏弱，供需端仍无明显边际支撑，关注OPEC+6月1日的会议是否会将目前的减产计划延长至今年下半年，目前市场预计在油价回调的背景之下，OPEC或将维持去年底至今的减产措施。 燃料油：高、低硫市场结构均有回升 1、供应方面：高硫端，船期数据显示4月俄罗斯高硫燃料油发货量预计仅有184万吨，环比下降61万吨，同比减少39万吨；伊朗4月高硫发货量仅有78万吨，环比下滑27万吨，同比减少10万吨。低硫端，4月新加坡从西半球套利约200万-220万吨低硫燃料油，高于3月的140-170万吨。科威特Al-Zour炼厂出口维持高位，3月和4月低硫发货量分别为66万吨和96万吨；此外，尼日利亚Dangote炼厂今年开始逐步投产，预计给低硫供应带来一定增量。国内方面，2024年第二批低硫燃料油出口配额正式下发共计400万吨，截至目前，2024年低硫燃料油出口配额共计下放1200万吨，同比增加9.09%。据金联创统计数据显示，2024年1-4月中国炼厂保税低硫船燃产量为519.7万吨，同比增长7.11%，首批出口配额整体使用率在65%左右。 2、需求方面：据金联创进口船期数据统计，2024年4月山东港口地炼及贸易商进口原料油船货到港量约在960.43万吨，较上月下降4.55%，其中直馏燃料油和稀释沥青到港分别为143.1万吨和20万吨。5月山东地区仍有至少三家较大体量炼厂计划检修，且整体加工利润改善有限，预计高硫到港船货数量上行空间有限。随着夏季高温的来临，为满足发电高峰的需求，孟加拉国、斯里兰卡等南亚国家或将在未来几周增加高硫燃料油消费。 3、成本方面：本周EIA美国商业原油库存意外去库，好于API的累库数据，汽油和馏分油库存继续增加，但汽油产量引申需求量止降回升，同时炼厂开工率上升，原油净进口量减少近250万桶。本月EIA公布的最新月报上调了全年产量预期至1.0276亿桶/日，同时下调今年全年需求增速预期3万桶至92万桶/日。五一节后国际原油市场在地缘溢价挤出的背景之下整体回调，从基本面看，在海外出行旺季尚未到来之前，近期全球石油库存持续增加，不过随着全球炼厂陆续结束检修，预计库存将在二季度迎来拐点。供应端，OPEC 4月大体维持石油产量不变，其成员国伊拉克和哈萨克斯坦已经同意今年余下时间内进行补偿性减产，关注OPEC+6月1日的会议是否会将目前的减产计划延长至今年下半年。 4、策略观点：本周，国际油价震荡下行，新加坡燃料油价格也震荡下跌。从基本面来看，高、低硫燃料油市场结构均有所回升。预计5月从西半球流入新加坡的低硫套利货物将减少，不过目前低硫下游需求较为平淡。而最近几周亚洲地区高硫供应受限，同时来自中国和印度的炼化需求保持稳定，高硫市场基本面将继续得到支撑。近期油价波动较大，预计短期FU和LU绝对价格将跟随油价震荡偏弱，高硫表现或强于低硫，高低硫价差维持低位水平。 沥青：供应增量有限，需求依然疲软 1、供应方面：近期沥青成本压力有所缓解，截至本周，稀释沥青现货贴水下降至-12美元/桶，较4月初的-8.5美元/桶扩大了3.5美元，但炼厂沥青加工利润仍处于亏损区间，炼厂加工利润修复带动部分地方炼厂生产积极性有所回升。据隆众资讯统计，截至5月8日，本周国内沥青炼厂产能利用率为27.0%，较节前增加3.4%，沥青周产量为46.7万吨，较节前增加13.6%；本周国内54家沥青样本厂库库存共计118万吨，较上周增加7.7%；国内沥青104家社会库库存共计287.3万吨，较上周增加1.5%，高企社会库压力明显。 2、需求方面：近期需求虽然有所回升，但仍不及往年同期水平，北方地区刚需维持稳定，部分炼厂释放合同，但是南方地区的大范围持续降水天气影响终端施工。据隆众资讯统计，截至5月6日，本周国内沥青54家企业厂家老样本周度出货量共28万吨，环比增加3.9%，新样本周度出货量共31.7万吨，环比增加8.7%，但改性沥青产能利用率为6.1%，环比节前减少1.0%。 3、成本方面：本周EIA美国商业原油库存意外去库，好于API的累库数据，汽油和馏分油库存继续增加，但汽油产量引申需求量止降回升，同时炼厂开工率上升，原油净进口量减少近250万桶。本月EIA公布的最新月报上调了全年产量预期至1.0276亿桶/日，同时下调今年全年需求增速预期3万桶至92万桶/日。五一节后国际原油市场在地缘溢价挤出的背景之下整体回调，从基本面看，在海外出行旺季尚未到来之前，近期全球石油库存持续增加，不过随着全球炼厂陆续结束检修，预计库存将在二季度迎来拐点。供应端，OPEC 4月大体维持石油产量不变，其成员国伊拉克和哈萨克斯坦已经同意今年余下时间内进行补偿性减产，关注OPEC+6月1日的会议是否会将目前的减产计划延长至今年下半年。 4、策略观点：本周，国际油价震荡下行，沥青盘面和现货价格也震荡偏弱。尽管近期稀释沥青贴水有所回落，但炼厂加工沥青利润修复有限，5月炼厂排产同比依然偏低，4月实际产量也不及此前排产，4月国内沥青总产量为228.46万吨，环比下降3.93%；同比下降17.32%；未来随着稀释沥青流量增加，沥青供应有上升预期；需求端一直没有明显转好迹象。节后沥青需求羸弱，尽管供应增量有限，但库存压力较大。由于近期油价波动较大，预计短期BU绝对价格将跟随油价震荡偏弱。 橡胶：天胶延续去库，胶价回落空间有限 1、供给端， 新胶产出不及预期，国内产区虽然迎来降雨，但原料产出偏低。泰国方面，东北部和北部正常开割，但低产下原料价格止跌回升，泰国即将由旱季步入雨季，或利于胶水产出。胶水均价73.93泰铢/公斤，较上期上涨1.51%；杯胶均价55.37泰铢/公斤，较上期上涨2.40%。进口同比下降，2024年4月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计52.3万吨，较2023年同期的70.1万吨下降25.4%。2024年1-4月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计232.9万吨，较2023年同期的276万吨下降15.6%。2024年首季度泰国橡胶产量同比下降0.7%至101.9万吨（生胶100.4万吨），2023年同期为102.6万吨（生胶101.1万吨）。 2、需求端，五一节后企业产能恢复存异，拖拽开工负荷走低。本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为76.09%，较上周走低0.42个百分点，较去年同期走高5.33个百分点。本周山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为49.19%，较上周走低0.81个百分点，较去年同期走低14.71个百分点。截至5月10日当周，国内轮胎企业全钢胎成品库存43天，周环比持平；半钢胎成品库存30天，周环比增加1天。终端市场缓慢复苏，2024年4月份，我国重卡市场销量约为8.7万辆，同比增长5%，较去年同期增量约4000辆；环比3月份市场销量回落，下降25%。4月全国乘用车市场零售153.2万辆，同比下降5.7%，环比下降9.4%。今年以来累计零售636.4万辆，同比增长8.0%。 3、库存：天胶库存延续去库，深色胶库存去库幅度大于浅色胶。截至2024年5月5日，中国天然橡胶社会库存138.11万吨，较上期下降2.6万吨，降幅1.85%。中国深色胶社会总库存为82.84万吨，较上期下降2.49%。中国浅色胶社会总库存为55.28万吨，较上期下降0.86%。截至5月03日当周，青岛地区天然橡胶一般贸易库库存为36.22万吨，较上期减少0.79万吨，降幅2.13%。天然橡胶青岛保税区区内库存为11.14万吨，较上期减少了0.16万吨，降幅1.41%。合计库存47.36万吨，较上期减少0.95万吨。截止05-10，天胶仓单21.664万吨，周环比增加360吨。交易所总库存21.6771万吨，周环比下降330吨。截止05-10，20号胶仓单13.6078万吨，周环比下降102吨。交易所总库存14.1018万吨，周环比下降2621吨。 4、整体来看，国内外供应处在开割初期，原料产出较少，干旱因素在近期陆续降雨下得到证伪，国内原料价格下跌，海外原料价格仍有支撑。需求端，轮胎开工本周有一定回落，终端汽车市场复苏缓慢，4月重卡销量同比小幅增长，但仅高于2月5.98万辆；各地针对“以旧换新”陆续出台细则，短期对于轮胎配套需求的提振作用有待观察。供需双弱下，天胶继续去库，深色胶库存去库幅度大于浅色胶，对于20号胶支撑力度强于RU。近期泰国已开割，但即将步入雨季，关注产区极端天气以及后续收储时间点。丁二烯橡胶开工回落，产量缩量，下游半钢胎支撑趋稳，丁二烯橡胶价格震荡偏强。 聚酯：下游聚酯需求趋弱，聚酯原料装置检修即将结束 1、本周PX价格先跌后反弹，震荡走弱。至周五绝对价格环比下跌1.2%至1012美元/吨CFR。周均价环比下跌1.3%至1018美元/吨。本周PTA价格震荡走低，现货周均价在5825元/吨，环比降1.6%。本周乙二醇内盘重心冲高回落，至周五现货低位成交至4300元/吨附近。 2、供给端，截至5月10日，亚洲PX开工负荷为72.7%，较上期增加2.7%；中国PX开工负荷为79.2%，较上期增加7.0%。五一后PTA装置检修集中，嘉兴石化220、恒力大连220，虹港石化250，威联化学250，恒力惠州250PTA装置检修，PTA装置负荷降至72%，前值82.2%。截至5月9日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在58.62%（环比上期下降0.8%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在66.99%（环比上期上升6.68%）。 3、需求端，受到锅炉改造、装置故障等因素影响，5月上旬装置停车较为集中，加之前期瓶片装置减产执行，本周聚酯负荷明显下调。截至本周五国内大陆地区聚酯负荷在89.3%附近，前值93.1%。海关总署5月9日发布的最新数据显示，稳外贸政策不断显效、海外进口商逐渐进入补库存周期、企业信心提振等利好因素共同拉动4月纺织服装出口降幅较上月大幅收窄，出口整体呈现恢复态势。2024年1-4月，纺织服装累计出口898.4亿美元，增长0.6%（前1.8%），其中纺织品出口442.8亿美元，增长1.2%，服装出口455.6亿美元，同比与去年持平。4月，纺织服装出口239.3亿美元，下降3.4%，环比增长15%，其中纺织品出口121.9亿美元，下降2.5%，环比增长17.4%，服装出口117.4亿美元，下降4.4%，环比增长12.6 %。 4、整体来看，PTA进入春检周期，5.6开始多套大型装置启动检修，检修时长在14-45天不等，下周预计新材料360万吨有检修可能，整体检修力度的加强，使得TA去库幅度较预期收敛，目前TA社会库存去库，聚酯工厂前期补库库存累库，在港库存去库幅度更大。但下游聚酯支撑也趋弱，整体聚酯开工负荷下滑3.4个百分点，开工不及九成水平，江浙涤丝的产销整体偏弱，没有以前脉冲式产销阶段。4月纺织服装的出口数据降幅较3月收窄。成本支撑不足叠加需求偏弱拖拽下，聚酯原料价格回落，但TA的集中检修将改善TA的供需结构，去库幅度依然可观。乙二醇来看，煤化工开工升至同期高位，但乙二醇整体开工维持降负，从4月产量可以看出，油制乙二醇产量环比下降明显。下游聚酯开工负荷回落明显，但乙二醇港口库存仍在去库，预计短期乙二醇低位整理为主。 LLDPE：短期资金影响，基本面依旧偏弱 1、供应：聚乙烯企业产能利用率环比上升1.31%至79.36%，产量环比上升1.33%至51.62万吨，装置检修损失量环比下降13.60%至8.86万吨。 2、需求：下游综合开工率环比下降2.54%至43.73%，其中农膜开工率环比下降26.98%至18.46%，包装膜开工率环比下降1.04%至52.15%，中空开工率环比上升0.80%至43.88%，注塑开工率环比上升1.75%至55.24%，管材开工率环比下降7.24%至36.33%；农膜订单天数环比下降22.91%至4.98天，包装膜订单天数环比上升2.83%至8.00天。 3、库存：生产企业库存环比上升12.79%至54.24万吨，其中两油库存环比上升19.10%至44.09万吨，煤制企业库存环比下降8.31%至10.15万吨；社会库存环比上升0.93%至67.28万吨；下游农膜库存环比下降14.69%至2.44万吨，管材库存环比下降3.20%至2.44万吨，包装膜库存可用天数环比上升0.44%至9.11天。 4、原料：布伦特原油现货价格环比下降4.31%至82.10美元/桶，石脑油价格环比下降2.93%至679.01元/吨，乙烷价格环比上升0.39%至3620.00元/吨，动力煤价格环比上升1.61%至843.33元/吨，甲醇价格环比下降0.13%至2646.67元/吨。 5、总结：本周聚乙烯走势相对强势，不论是从基本面还是从估值的角度来看均较为反常，虽然生产利润亏损会对价格形成支撑，但一方面原油价格下跌使利润回暖，另一方面供过于求的状况又会对价格形成压制，因此可能得解释应该为假期结束后国内宏观预期走强导致本周聚乙烯脱离原油价格和基本面的影响而相对偏强。我们认为资金因素的影响相对有限，后续交易将回归基本面情况，随着检修量逐步减少，需求放缓，供应端的压力将逐渐显现，而较高的社会库存依旧没有出现较快下降的趋势，也在一定程度上证伪了需求向好的预期，因此预计短期LLDPE价格以弱势整理为主，关注上游炼厂检修以及社会库存的变化情况。 PP：新增产能计划较多，关注兑现情况 1、供应：聚丙烯企业产能利用率环比上升0.29%至75.54%，总产量环比上升1.19%至65.04万吨，装置检修损失量环比下降3.00%至12.24万吨。 2、需求：下游综合开工率环比下降1.15%至51.56%，其中塑编开工率环比下降3.65%至42.20%，注塑开工率环比上升1.75%至55.24%，BOPP开工率环比下降0.10%至61.64%，管材开工率环比上升0.33%至51.00%。 3、库存：上游生产企业库存环比上升17.40%至58.30万吨，其中地炼库存环比上升10.93%至9.64万吨，拉丝企业库存环比上升39.64%至15.71万吨；中游贸易商库存环比上升12.61%至15.27万吨，港口库存环比上升9.98%至6.72万吨；下游塑编库存环比下降6.48%至967.37吨，BOPP库存环比上升3.82%至1238.40吨。 4、原料：布伦特原油现货价格环比下降4.31%至82.10美元/桶，石脑油价格环比下降0.78%至8080.00元/吨，丙烷价格环比上升0.00%至5180.00元/吨，动力煤价格环比上升1.96%至846.25元/吨，甲醇价格环比下降0.13%至2646.67元/吨。 5、总结：周聚丙烯受资金影响较多，整体走势并未像之前一样跟随原油，我们认为这种影响持续时间相对有限，后续随着供应压力逐渐增加，同时需求有降低的可能，库存端会有一定累库预期，若油价也不能提供支撑，短期聚丙烯依然有向下修复的可能，目前决定L-PP价差的核心因素来自于投产计划的落地情况，前期市场预计PP新增产能能如期兑现，导致L-PP价差持续走强，目前虽然PDH利润在持续恢复，但依旧是亏损状态，且利润水平和去年同期相当，因此若新增产能受此影响未能按计划落地，L-PP价差或将走弱，后续重点关注新增产能投放时间以及注塑开工率的变化情况。 PVC：需求稳中向好，不宜过分悲观 1、供应：聚氯乙烯企业开工率环比上升3.19%至82.50%，其中电石法开工率环比上升4.94%至82.45%，乙烯法开工率环比下降1.57%至82.66%；装置检修损失量环比下降11.55%至11.12万吨；总产量环比上升3.22%至46.89万吨，其中电石法产量环比上升4.96%至34.97万吨，乙烯法产量环比下降1.57%至11.93万吨。 2、需求：下游企业开工率环比下降0.62%至53.27%，其中管材开工率环比下降2.40%至50.94%，型材开工率环比上升0.00%至44.44%；产销率环比上升5.98%至146.62%。 3、库存：上游企业库存环比下降1.88%至37.99万吨，其中电石法企业库存环比上升0.39%至26.79万吨，乙烯法企业库存环比下降6.90%至11.20万吨；社会库存环比上升0.37%至59.87万吨。 4、原料：动力煤价格环比上升1.96%至846.25元/吨，电石价格环比上升1.47%至2587.50元/吨，石脑油价格环比下降1.08%至8055.25元/吨，甲醇价格环比上升0.05%至2651.25元/吨。 5、总结：上游炼厂检修装置减少，导致产量大幅回升，目前处在五年高位水平，但是需求端表现较好，管材开工率保持稳定，型材开工率持续上升，同时出口表现良好。库存方面，受产量增加的影响，上游炼厂去库速度放缓，本周小幅累库，社会库存变化不大，依旧有较大压力。综合来看，基本面呈现供需双强的格局，多空博弈的矛盾点是处于高位的社会库存水平，但上游炼厂库存其实同比去年降幅较多，同时现货价格处于近五年低位，只要宏观情绪保持稳定，需求将稳定向好，炼厂大幅下调价格的可能不大，因此预计短期PVC价格震荡偏强，重点关注社会库存的变化情况。 甲醇：短期MTO有负反馈预期，但总库存依旧偏低 1、供应：国内方面，本周新增检修减产装置较多，而重启装置有限，导致周度内地产量有所降低；进口方面，本周到港数量有所回升。 2、需求：MTO装置开工率如预期下滑，同时传统下游开工率也基本是小幅降低的情况，整体需求小幅下降，但同比去年依旧较好。 3、库存：内地方面，随着假期补库结束，以及需求小幅走弱，导致内地实际库存有所增减；港口方面，收到港量增加影响，港口库存有所增加，但浮仓降低幅度较多，导致实际港口库存走弱。综合来看，内地库存增加幅度较多，使总库存环比增加，但同比依旧较低。 4、总结：供应方面来看，下周检修装置依旧多于重启装置，国内供应依旧有减少预期，从内外价差来看，目前中国到港价格偏低，预计到港量将有所降低，整体供应将趋向紧缩。需求方面，目前MTO利润不好，开工降低的预期依旧较高，虽然部分传统下游利润较好，但对整体需求补充有限，预计综合需求依旧环比走弱。库存方面，虽然供应端预期走弱，但短期下游需求预期也不强，因此内地库存可能依旧有累库压力，而港口方面整体库存压力不大，总库存有小幅累计的预期。综合来看，目前甲醇整体库存水平较低，虽然需求有阶段性走弱的预期，但依旧比去年要好，因此从长期来看甲醇不具备大幅下跌的条件，以震荡偏强对待。 纯碱：持续关注供给端变化幅度 五一假期后纯碱期货价格宽幅震荡，截至5月10日主力09合约收盘价2172元/吨，周度跌幅1.41%。现货市场五一假期后稳定，沙河地区重碱送到价格维持在2150~2250元/吨附近。节后贸易商报价波动频繁，华北、华东地区重碱价格区间在2100~2200元/吨左右，局部地区2150元/吨存在成交。 供应来看，五一假期后部分碱厂检修、开工负荷波动，行业周度开工率86.40%，周环比下降2.39个百分点。纯碱周度产量72.02万吨，周环比下降2.69%，纯碱供应水平整体处于阶段性低位。五月中下旬重庆、山东等地区均有企业存在检修计划，且后期随着天气温度持续提升，供给端生产仍存在不确定性，对市场扰动也依旧存在，后期季节性检修预期也将继续加强。 需求端整体维持高位。一方面，下游光伏玻璃在产日熔量持续提升，浮法玻璃产线冷修、点火交替进行，行业在产日熔量依旧维持高位。截至5月11日二者日熔量合计28.33万吨，折合纯碱刚需消耗量仍处于同比最高。另一方面，近期部分低库存下游企业原料补库，但对高价货源也仍存抵触情绪。本周纯碱表观消费量下降9%至68.95万吨，产销率下降6.71个百分点至95.74%。本周纯碱企业库存89.11万吨，周环比提升3.57%，同比增幅63.68%。 整体来看，纯碱供给端后期仍存不确定性，随着季节性检修预期的不断加强，未来盘面和市场心态的主要因素仍偏利多。但纯碱期货价格同时受到宏观情绪、商品市场及产业心态走势影响，预计短期仍以区间震荡趋势为主，中期角度供应下降也仍将继续给市场带来支撑，关注企业检修力度、消息面扰动。 尿素：短期尿素仍较为坚挺，下旬或有拐点 五一假期后的一周尿素期货价格先扬后抑，5月10日尿素期货主力09合约收盘价2086元/吨，周度涨幅1.66%。现货市场走势强劲，各主流地区价格纷纷上调，截至5月11日山东临沂地区尿素市场价格2330元/吨，较5月6日上调70元/吨；河南商丘地区尿素市场价格2320，较5月6日上调50元/吨。 尿素供需两端均有支撑。供应来看，五一假期后多家尿素厂检修，行业日产量快速下降。5月11日尿素日产量17.66万吨，较5月6日的18.95万吨下降6.81%。下周仍有部分企业存在检修计划，按照停车时间预估，行业日产量有望降至17万吨附近。若期间叠加非计划内故障、短停，行业日产水平有望进一步下降，供给端利好支撑短期仍在。需要注意的是中下旬之后检修企业逐步复产，供应端支撑力度也将有所减弱。 五一假期后尿素需求端跟进也较为顺利。农业需求方面，水稻、玉米底肥补库需求释放，工业需求方面，五一假期后下游复合肥行业迎来高氮肥生产旺季，提振尿素刚需消耗。工、农业需求同步推进，尿素表观消费量本周130.78万吨，仍处于同比高位。但受制于价格上涨后中下游抵触情绪再现，尿素表需和产销量环比分别小幅回落1.09%、0.13%。按照此前预计，复合肥等工业需求或持续至中旬甚至下旬，农业需求预计持续至中旬，需求端下周支撑仍在，但需关注采购情绪变化。 在供应下降、需求支撑强劲的双重作用下，尿素企业库存下降。本周尿素企业库存总量50.28万吨，周环比下降1.08%，幅度相对有限。虽然后半周市场成交氛围有所回落，但厂家待发订单依旧充足，短期下调价格动力不足。 本周影响市场的主要因素仍在于政策变化。由于国内尿素仍以保供稳价为主要导向，因此价格上涨空间相对受限。周内部分现货市场主体发布风险提示函，市场情绪有所回落。 整体来看，尿素基本面仍有支撑，预计市场价格仍将保持高位坚挺状态。中下旬之后华北部分地区麦收农忙季节，尿素农需或进入空档期，届时市场或迎来阶段性拐点。关注供需两端变化、国内政策导向及商品市场整体走势影响。 玻璃：政策支持持续改善需求预期 五一假期后玻璃期货价格底部不断上移，主力09合约周度涨幅达到4.06%。现货市场价格重心有所上移，5月11日国内浮法玻璃市场均价1693元/吨，较上周小幅上涨4元/吨。 本周地产政策支持力度进一步提升。杭州、西安全面取消住房限购，提振市场对未来玻璃需求预期，成为近期玻璃期货价格走强的主要驱动。 基本面来看，玻璃市场供需变化幅度有限。本周行业开工率84.4%，周环比下降0.14个百分点。玻璃在产日熔量因部分产线波动，整体水平有所回落但供应仍维持同比高位。截至5月11日玻璃行业在产日熔量17.38万吨，较假期后首个工作日下降0.06万吨，变化幅度有限。五一假期后玻璃现货成交也持续维持高位，主流沙河地区产销率在136%~228%区间波动，其余地区也均能达到100%及以上，成为近期支撑市场走高的另一主要因素。需要注意的是，周末期间玻璃现货产销虽然仍维持高位，但局部地区已有所转弱。再加上高成交支撑下玻璃企业库存本周降幅仅为0.99%，侧面反映真实需求依旧受限。 整体来看，玻璃期货价格走高主要在于政策支持及未来需求预期好转，在高成交的支撑下玻璃厂报价及贸易商报价均有进一步上调预期，预计短期玻璃期价仍将延续偏强运行趋势。需要注意的是，地产行业回暖至玻璃需求落实或仍需时间，玻璃现货高成交持续度也有待进一步观察，持续关注终端地产需求情况、产业链心态及期货市场关联品种走势。 农产品类 油脂油料：报告利空兑现 买粕卖油套利持有 1、本周油脂油料市场分化，美豆及蛋白粕期价走高，豆粕创近半年新高，油脂期价回落，豆棕疲软。 2、题材上，USDA 5月供需报告周六零点发布，预计24/25年度美豆及全球油料供应宽松，继续大幅累库。USDA 预计美豆24/25年度产量为44.5亿蒲，期末库存为4.45亿蒲，略高于市场预期；全球大豆产量、压榨、出口均增加，期末库存增加1670万吨至1.285亿吨，历史新高。其中，巴西、阿根廷、美国和中国库存攀升压力最大。2023/24年度阿根廷大豆产量维持预估，巴西大豆产量下调100万吨，南美产量下调不及预期。报告偏空，不利于油料远期价格。巴西物流方面，南里奥格兰德降雨继续，产量损失待观察，邦吉称已暂停港口活动。阿根廷全国工人罢工导致谷物港口和压榨厂停工。这意味着短期供应压力下降，提振近月价格。考虑到近端因素大于远端，下周美豆价格预计偏强运行，关注将集中在南美物流以及美豆出口、新作播种等。国内蛋白粕现货供应压力在基差市场基本体现，下方空间不大，月间择机正套参与，买粕卖油套利持有。 3、油脂方面，USDA5月预计24/25年度全球油脂产消均增加，连续第二年库存下降。分品种看，棕榈油、豆油、菜籽油和葵花籽油等均有不同程度的下降。油脂增产乏力但国内消费坚挺是油脂去库的主要原因。MPOB4月报告显示，马棕油4月产量环比增加7.86%至150万吨，出口下滑6.97%至123万吨，期末库存环比增长1.85%至174万吨，累库超预期。船运数据显示，马棕油5月1-10日出口环比下降14.2%，反映国际豆棕倒挂缩小但依然没有扭转出口疲软的局面。棕榈油产地累库周期，价格承压。国内油脂库存攀升，节后补库需求释放后，成交放缓。油脂单边震荡思路，棕榈油月间正套思路。 鸡蛋：多空博弈，主力合约大幅波动 1、鸡蛋期货持仓处于历史同期最高水平，多空博弈，主力合约大幅波动。五一假期前，鸡蛋主力合约反弹后回调。本周二，鸡蛋主力2409合约反弹，周三大幅波动，随后震荡。近月合约节后持续反弹，6、7月合约周二尾盘涨停，2407合约周三盘中再次触及涨停。 2、前期业者多对五一过后行情信心不足，普遍维持低位库存，节后下游集中补货，市场需求短时好转，加之库存处于低位，产区货源供应偏紧，蛋价顺势走高。卓创样本点统计数据，5月10日，中国褐壳蛋日度均价3.57元/斤，较节前涨0.26元/斤。 3、卓创样本点统计数据显示，4月在产蛋鸡存栏延续增加趋势，且鸡龄结构年轻化，产蛋率持续提升，短期鸡蛋供给充裕。4月，育雏鸡补栏量环比增加，同比小幅减少，月度补栏量仍处在历史同期相对较高水平。按照正常生长周期规律，未来鸡蛋供给将延续增加趋势。短期，梅雨季不利于鸡蛋储存，或将对需求产生不利影响。 本周，多空博弈，期货价格大幅波动，临近周末，有所稳定。建议暂时观望，短期波段操作，等待后市中长期操作机会，关注鸡蛋现货价格与市场情绪变化。 玉米：报告利多美麦、玉米上涨，国内玉米价格区间抬升 外盘：5月USDA报告利多，报告后美玉米上涨。因USDA对美国玉米期末库存的预估低于行业预期，报告后市场担心美国中西部地区受天气影响播种进度延迟，这会导致美玉米的期末库存也会低于行业预期的水平。数据显示，24/25年度玉米期末库存预估为21.02亿蒲，低于此前分析师预期的22.84亿蒲。另外，小麦期货周五大涨，因霜冻影响俄罗斯小麦产区，俄罗斯相关部门表示遭遇霜冻的农民将要重新播种。 国内：本周全国玉米价格小幅上涨，截至5月9日，全国玉米周均价2333元/吨，较上周上涨2元/吨。东北产区购销僵持，深加工企业检修增加，且到货以合同粮为主，饲料企业维持安全库存，需求暂无明显提振。五一期间华北玉米价格快速上涨，假期之后维持区间内窄幅调整的局面，随着余粮减少和市场心态好转，6月份麦收之前贸易商腾库的供应压力明显减弱。销区沿海、沿江地域受期货盘面拉涨，贸易商报价情绪增强，报价上涨幅度较大，周内平均上调40-50元/吨，但多高报低走，议价空间大。 期货：本周，玉米期价上涨，价格重心较节前上移。从现货市场购销心态来看，玉米市场中贸易商心态受期货波动影响大，大家也在持续关注华北玉米销售压力过后，东北向华北流入的机会，这也为后面贸易商提价售粮提供条件。周一，受美麦、玉米上涨影响，DCE玉米、淀粉预期上行。5-6月国内谷物市场关注新麦上市及小麦市场中陈麦政策调整对价格的影响，期货操作保持多头思路，套利继续关注9-1正套价差扩大的交易机会。 生猪：期价领涨，现货先涨后跌 1、本周，国内生猪现货价格先涨后跌，总体窄幅波动。部分区域养殖端仍存挺价情绪，下游接货难度较大，上半周猪价偏强运行。下半周，养殖端出栏节奏恢复正常，市场猪源供应逐渐充裕，但下游接货力度有限，猪价止涨回落。卓创数据显示，5月9日，全国生猪均价15元/公斤，较上周持平。基准交割地河南均价14.98元/公斤，较节前涨0.2元/公斤。 2、近期猪肉消费低迷，生猪行情短期难有明显改善，养殖端补栏意愿趋于谨慎。同时，二次育肥行为渐起，不利于仔猪市场成交，仔猪高价成交困难，交投活跃度降低，价格震荡偏弱。卓创统计数据显示，5月9日，仔猪均价572元/头，较节前持平。 3、各地区生猪交易均重有跌有涨，总体小幅增加。养殖端存在压栏等待后市猪价上涨的情绪，屠企收购标猪货源难度提升，转而收购部分大体重货源，带动生猪交易均重上涨。5月9日，卓创样本点统计生猪出栏体重124.01公斤/头，较上周增加0.18公斤/头。 4、月初，大场猪源出栏偏少，市场供应端偏紧张，猪价小幅上涨。而周内养殖成本基本稳定。自繁自养理论出栏盈利和仔猪育肥理论盈利较节前一周上涨。Wind统计数据显示，5月10日，自繁自养养殖利润-43元/头，外购仔猪养利润96元/头。 5、卓创样本点统计，截至5月10日，样本点屠宰企业开机率29.57%，较节前下降1.93个百分点。五一假期过后，下游备货较节前减少，叠加气温上升，抑制终端猪肉需求，屠宰开机率较节前下降。 6、本周，生猪加权合约持仓16.7万手，较4月末持仓增加3.2万手.持仓增加，猪价恢复上行。五一过后，生猪期货延续上行态势，理论出栏量下行提振市场信心，猪价回暖及多头资金进场对市场有升温的提振。 7、进入到5月份以后，消费市场也在持续观察消费端对生猪市场的提振预期能否兑现。从目前猪价表现来看，期价领涨，五一节后现货止涨回落，基差走弱。技术上，生猪9月合约60日均线对猪价形成支撑，短线操作关注均线系统的支撑性作用，节前留仓的长线多头可继续持有。 软商品类 白糖：原糖期价暂难突破 原糖：原糖期价本周窄幅整理。巴西4月前五周出口糖和糖蜜188.92万吨，日均出口量为8.59万吨，较上年4月全月的日均出口量5.4万吨增加59%。上年4月全月出口量为97.16万吨。美国农业部预计泰国2024/25榨季食糖产量将恢复至1020万吨，较2023/24榨季增长16%；食糖出口量为900万吨。 国内：广西现货报价6530-6590元/吨，较上周有所回升。配额内进口估算价5500-5560元/吨；配额外进口估算价7030-7090元/吨。 小结：近期市场对于巴西的关注仍在于压榨进度及估产。咨询公司Datagro预测，巴西中南部地区2024/25榨季糖产量将下降1.9%至4160万吨，泰国2024/25榨季糖产量为1050万吨，高于2023/24榨季的877万吨；印度2024/25榨季糖产量为3150万吨，较2023/24榨季下降90万吨。各个国家均呈现不同程度增产预期下，长期糖价承压。短期而言期价经历了前期的调整后，暂难取得突破，仍以窄幅震荡为主。关于印度出口的问题仍未明朗，未来仍需关注。 国内4月产销数据公布，截至4月底，2023/24年制糖期甘蔗糖厂除云南省外，其他省（区）糖厂均全部收榨。全国共生产食糖995.39万吨，同比增加99万吨，增幅11.06%。其中，产甘蔗糖881.49万吨；产甜菜糖113.9万吨。全国累计销售食糖574.65万吨，同比增加59.82万吨，增幅11.62%；累计销糖率57.73%，同比加快0.29个百分点。食糖工业库存420.74万吨，同比增加39.27万吨。销售数据表现尚可，现货报价本周小幅回升。仍以震荡思路对待当前价格，原糖远期供应宽松预期下，国内远期进口压力仍存，远期价格反弹高度受到制约。 棉花：基本面支撑较弱，郑棉承压下行 1、供应端：2024/25年度全球棉花预计增产，增幅主要来自美国及巴西，中国棉花产量预计值还有一定上调空间。 2、需求端：新年度全球棉花消费量预计同比增加， 国内纺服消费进入淡季。 3、进出口：内外棉进口价差高位震荡，关注是否会有进口配额相关消息。 4、库存端：纯棉纱总库存震荡下降，织厂棉纱库存下降，产成品库存逐渐累积。 5、国际市场方面：新年度全球棉花供需预计宽松，目前天气十分适宜，美国及巴西增产预期较强。当前正处于北半球棉花种植生长期，宏观层面的影响短期减弱，市场关注重心转向新年度供需。USDA5月报公布，首次对2024/25年度全球棉花供需给出预测，预计2024/25年度全球棉花产量同比增长4.8%至2592.1万吨，为2019年以来新高，主要增幅来自美国及巴西。美国棉花产量预计同比增加32.6%至348.4万吨，巴西棉花产量预计同比增加14.6%至36.3万吨，两国合计增产131.9万吨，新年度全球棉花供应充裕。需求端来看，虽然新年度全球棉花消费量也有3.1%的同比涨幅，但涨幅低于产量增幅，全球棉花供需由偏紧转为宽松，期末库存预计同比增加3.1%至1807.4万吨。综合来看，当前天气良好，基本面对棉价支撑较弱，预计短期棉价仍承压运行为主，关注后续是否会有突发情况影响。 6、国内市场方面：棉花库存充裕，消费偏弱，产成品库存有累库趋势，基本面同样缺乏支撑。供应端来看，本年度国内棉花种植面积较去年同期仅有小幅下降，但本年度天气状况良好，单产较去年应同比增加，总产量也应有一定幅度增加，最起码是持平，USDA5月报数据预估有较大偏差。需求端因进入纺织服装消费淡季，纺织企业开机负荷季节性下降，终端消费恢复仍需一定时间，需求端对棉价有一定拖累。库存端来看，3月底国内棉花库存仍然较高，但需注意近期数据不合理的异动对市场带来的影响。综合来看，当前国内棉花供需两端难寻上行驱动，但棉价已经跌至相对较低水平，下方空间预计有限，低位震荡为主。 关注：宏观、天气、库存。 完整报告请联系客服经理，谢谢阅读！ 免责声明 本订阅号是光大期货有限公司研究所（以下简称“光大期货研究所”）依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大期货研究所名义注册的、或含有“光大期货研究”、与光大期货研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大期货研究所的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大期货有限公司已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，尽管本订阅号所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但我公司对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，其中的资料、意见等均反映相关研究报告初次发布当日的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的期货研究信息，请具体参见光大期货有限公司已发布的完整研究报告。 本订阅号所载内容在任何情况下都不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。光大期货有限公司不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大期货有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大期货造成任何直接或间接的损失，光大期货保留追究一切法律责任的权利。
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1、债市表现：五一节后首周资金面重回宽松，货币政策宽松预期增强，政府债供给压力未至，但超长期特别国债供给担忧仍存，收益率曲线陡峭化。截至5月11日，二年期国债收益率周环比下行1BP至1.89%，十年期国债收益率上行3.33BP至2.34%，三十年期国债收益率上行7.44BP至2.61%。国债期货偏强运行，截止5月10日收盘，TS2406、TF2406、T2406周环比分别上涨0.06%、0.12%、0.17%，TL2406周环比下跌0.47%。美债方面，美国一年期通胀率预期从4月份的3.2%上升至本月的3.5%，推动美债收益率小幅上行。截至5月10日收盘，10年期美债收益率周环比上行0BP至4.5%，2年期美债上行6BP至4.87%，10-2年利差-37BP。10年期中美利差-219BP，倒挂幅度周环比扩大20BP。 2、政策动态：央行发布第一季度货币政策执行报告。形势判断方面，强调长期向好的基本趋势没有改变，有利条件强于不利因素。开局良好、回升向好是当前经济运行的基本特征和趋势。同时也表示经济修复面临“需求不足、企业经营压力大、风险隐患多、大循环不顺畅”的问题。政策基调方面提到加大对实体经济支持力度，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降，结合政治局会议的“灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”的表态，货币政策总量宽松预期有所强化。本周央行每日均开展20亿元逆回购操作，因有4500亿元逆回购到期，全周逆回购累计净回笼4380亿元，逆回购余额120亿元。5月15日有1250亿元MLF到期，当前市场降息预期降低，预计MLF操作利率保持不变。本月MLF到期量较低，考虑到政府债供给压力将至，预计央行等量或小幅超量续作。资金利率窄幅波动，DR007周环比下行26bp至1.85%，R007周环比下行22BP至1.88%。存单利率延续下行，3M同业存单收益率下行6bp至1.93%，1Y同业存单收益率下行0.47bp至2.11%。 3、债券供给：本周政府债发行4212亿元，净发行2677亿元。其中国债净发行1626亿元，地方债净发行1051亿元。发行计划显示，下周政府债发行3358亿元，净发行1746亿元，其中国债净发行1170亿元，地方债净发行576亿元。本周新增专项债921亿元，全年累计发行8146亿元，发行进度20.9%，下周计划发行412亿元。 4、策略观点：短期在资金面平稳、经济弱修复、政府债放量预期下国债长端面临的利空要大于短端，预计收益率曲线继续陡峭化。 宏观：社融信贷不及预期 实体经济：投资行业整体需求偏弱，黑色库存去化放缓，表需回落；降雨减少，水泥需求有显著回升，带动磨机开工恢复。消费行业，节后一线和主要二线城市地铁客运量和拥堵延时指数有所回升。商品房销售保持低位，乘用车销量回落。 重要数据：人民币贷款比上年同期增加112亿元，分项来看，住户弱，企业除去票据融资也偏弱。住户贷款同比减少2755亿元，住户短期同比减少2263亿元，长期同比减少510亿元。企业融资同比增加1761亿元，但有票据冲量的现象，票据融资增加8381亿元，为近几年最高水平，同比增加7101亿元。企业短期同比减少3001亿元，长期同比减少2569亿元。 整体来看，4月社融偏弱主要是受到了新增未贴现银行承兑汇票、政府专项债减少的拖累，前者是受到票据冲量的影响，未贴现银行承兑汇票可以看作是银行融资需求的一个指标，融资需求偏弱背景下，银行会将票据贴现至表内来冲抵信贷额度，从而导致未贴现银行承兑汇票表现不好。政府债发行不及预期，接下来的发行计划将加快，对社融的拖累料将减轻。人民币贷款来看，住户短期和长期均偏弱，对应消费和房地产仍需政策发力。今年以来二手房的销售明显比新房要好，而新房的销售是领先投资和住户长期贷款的指标，关注政策的加码对新房的去化的影响。M1同比负增长，政策上严厉规范“手工补息”有一定影响。5月10日央行发布的《2024年第一季度中国货币政策执行报告》指出，近期人民银行指导利率自律机制发布倡议，明确要求银行不得以任何形式向客户承诺或支付突破存款利率授权上限的补息。“手工补息”指银行给大企业客户违规补贴存款利息，停止“手工补息”后，此部分存款可能向理财转化，造成M1读数上的压力。 4月CPI同比0.3%，前值0.1%。扣除食品和能源价格的核心CPI环比上涨0.2%，上月为下降0.6%；同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。从环比看，CPI上涨0.1%，上月为下降1.0%。食品中，市场供应较为充足，鲜菜、虾蟹类、牛肉、鸡蛋和鲜果价格分别下降3.7%、2.8%、2.7%、2.3%和2.0%，合计影响CPI环比下降约0.16个百分点。PPI环比有所下降，同比降幅收窄。从环比看，PPI下降0.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点。受国际原油、有色金属价格上行影响，国内石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格分别上涨3.4%和1.0%；有色金属冶炼和压延加工业价格上涨3.2%。煤炭供应充足，电煤需求季节性回落，煤炭开采和洗选业价格下降3.0%。4月中旬以来，钢材市场供需略有改善，价格有所上涨，全月平均仍为下降，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降2.5%。 下周关注：中国4月经济数据（周五）和美国4月CPI同比（周四） 贵金属：中东地缘摇摆 避险重推金价 1、伦敦现货黄金震荡走高，较上周上涨2.53%至2360.22美元/盎司；现货白银亦跟随上涨，较上周上涨6.07%至28.164美元/盎司。本周全球主要的黄金ETF持仓较上周减仓6.41吨至2505.15吨，上周统计减仓12.72吨；全球主要的白银ETF持仓较上周减仓61.73吨至21487.57吨，上周统计减仓191.67吨。截止5月7日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次（30号）统计增仓10044张至529835张；非商业持仓净多数据减仓4643张至199567张；Comex库存，截止5月10日黄金库存周度减仓3.23吨至547.95吨；白银库存增仓69.06吨至9264.77吨。 2、本周美国财政部先后拍卖了420亿美元的10年期国债和250亿美元的30年期国债，整体拍卖结果相对稳健，特别是10年期国债拍卖量超过了疫情峰值水平，巨额拍卖规模也将意味着美财政支出或将维系偏高位，而美前财政部长表示强势美元有助于美债融资，这也可以显现出美利率维系高位的意愿。另外，日央行表示将针对汇市波动采取更有利措施，市场猜测日央行或将再次加息；瑞典央行自2016年以来首次降息，先于欧元区采取行动，为经济提供支持，这也是继瑞士后第二个降息的发达国家，英央行虽维系利率不变，但也暗示降息意愿。地缘方面，以相关人士表示哈以谈判可能破裂，中东地缘或再陷紧张态势。 3、美联储6月份不降息概率升至90%以上，市场也基本充分定价，而在美债发行稳健的情况下，海外维系偏乐观的市场氛围，加之中东地缘政治可能重新走上紧张局势也使得金价重新走高。当前金价重新走高，这也使得黄金暂时摆脱陷入持续调整的走势，而对利多因素的再次敏感，表明黄金仍处于多头市场。下周美国将公布4月CPI数据、美联储诸多官员也将发表讲话，或给予美联储未来货币政策动向更多线索，无疑也将左右金价走势。 有色金属类 铜：需求疲软 铜价有阻 1、宏观。海外方面，美国财政部先后拍卖了420亿美元的10年期国债和250亿美元的30年期国债，整体拍卖结果相对稳健，特别是10年期国债拍卖量超过了疫情峰值水平，巨额拍卖规模也将意味着美财政支出或将维系偏高位，而美前财政部长表示强势美元有助于美债融资，这也可以显现出美利率维系高位的意愿。国内方面，中国4月份社会融资规模减少1987亿元，比上年同期少14236亿元。人民币贷款增加7300亿元，比上年同期增加112亿元。社融存量同比增速为8.3%，较前值回落0.4个百分点。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价降至负数，这表明铜精矿市场当前的供应紧张情况，这也加深了对供给端的担心，二季度集中检修高于去年同期水平，或部分减轻铜精矿供应压力。精铜产量方面，5月电解铜预估产量97.71万吨，环比下降0.8%，同比增加1.9%，从产量预估来看，铜精矿紧张情况确实影响到部分冶炼企业，但由于粗铜和阳极板较充裕，这也使得产量下降幅度低于市场预期。进口方面，国内3月精铜净进口同比增加39.83%至29.37万吨，累计同比增加30.58%；3月废铜进口量环比增加43.1%至12.2万金属吨，同比增加22.9%；由于4月及5月进口亏损严重，或影响未来两到三个月的进口量。库存方面来看，截止5月10日全球铜显性库存较4月29日统计增加0.1万吨至60.6万吨，其中LME库存下降14050吨至103450吨；Comex库存下降3082吨至21530吨；国内精炼铜社会库存较4月29日增加1.42万吨至40.22万吨，保税区库存增加0.35万吨至8.12万吨。需求方面，5月铜加工企业开工率普遍预估低于去年同期，本周从铜样本制杆企业周度开工率来看，精炼铜制杆开工率从61.63%降至53.11%，再生铜制杆从35.64%降至26.36%，铜价大涨仍对下游企业订单影响较大。 3、观点。美巨量中长期债券发行稳健的情况下，海外维系偏乐观的市场氛围；但从4~5月供求预估数据以及铜价对比来看，高铜价对铜需求的影响正愈发显现，而进口持续亏损也显示了内需的不佳，加之产量未超预期下滑，实质上本轮铜价上涨的供求短缺因素尚不能“站得住脚”。从库存方面来看，总体下滑并不显著，周五铝库存巨量增幅震惊市场，铜市场前期出口窗口打开下或有部分铜出口，LME铜库是否也有此情形有待观察。盘面来看，当前铜已渐形成资金上的博弈，这点从LME、COMEX持仓资金可以看出，铜正吸引愈来愈多的资金介入到该市场，但预期与现实的背离仍在持续，资金推动下铜价短期虽然仍表现偏强，但背后的风险也不容小觑。 镍&不锈钢：宏微观扰动 高位震荡 1、供给：4/26，镍矿港口库存环比增加3万湿吨至692.5万湿吨；截止4月19日，镍矿到港量环比增加26万吨61.55万吨；4月电解镍产量环比增加4%至25900吨；5月预计国内镍生铁产量环比增加3.2%至2.76万镍吨，印尼镍生铁产量环比增加5.17%至13.83万镍吨；4/30，中国主要地区镍生铁库存环比下降6%至2.3万镍吨；5月预计印尼MHP产量环比下降2%至2.4万镍吨，高冰镍产量环比增加5%至2.65万镍吨；MHP平均系数维持高位；5月预计硫酸镍产量环比下降3.6%至3.3万镍吨 2、需求：不锈钢方面，5/10，78家样本社会库存106.07万吨，周环比上升2.9%，部分受节日因素影响，然整体出货不及预期，5月不锈钢粗钢排产334.03万吨，月环比增加3.7%，其中200系98.22万吨，月环比增加1.1%、300系176.7万吨，月环比增加4.98%、400系59.11万吨，月环比增加4.36%；镍产业链价格表现偏强势，不锈钢成本抬升；终端地产方面仍有拖累，政策带动下白色家电表现偏强。新能源汽车方面， 5月三元前驱体产量环比减少7%至6.8万吨，其中低镍维持，5系小幅增加1%，其他系别有所减少；5月三元材料产量下降10%至5.9万吨，9系/NCA系小幅增长，其他呈现不同程度降幅；5/9三元材料周度库存环比下降720吨至1.5万吨；；据中国汽车动力电池产业创新联盟，4月，我国动力和其他电池合计产量为78.2GWh，环比增长3.2%，同比增长60.0%；销量为73.5GWh，环比增长0.3%，同比增长57%；出口12.7GWh，环比增长3.4%，同比增长28.5%；我国动力电池装车量35.4GWh，同比增长40.9%，环比增长1.4%；据乘联会，4月新能源汽车的零售量预计达到72.0万辆，与上月基本持平，但同比增长了37.1%，渗透率预计将达到45.0%。 3、库存：5/10日LME库存减少增加1506吨至80286吨；沪镍库存增加141吨至23669吨，社会库存增加1559吨至34908吨，保税区库存减少200吨至4460吨 4、观点：镍矿审批暂无新进展，印尼镍矿相对紧缺，印尼镍矿内贸基准价上涨，镍矿镍铁价格表现依旧多为强势。3月MHP进口环比大增，MHP贸易定价有所劈叉，仍维持偏强运行，部分MHP产能或有检修计划。综合来看，目前宏观环境、俄镍事件叠加产业链部分环节矛盾的多方影响下，镍价仍将高位震荡。 氧化铝&电解铝：宏观加码，支撑偏强 氧化铝期货震荡偏强，10日主力收至3803元/吨，周度涨幅0.4%；沪铝震荡偏强，10日主力收至20725元/吨，周度涨幅0.5%。 1、供给：周内氧化铝开工率小幅下降0.07%至81.67%，主因山西、贵州开工下降，河南开工小幅抬升。河南矿山仍待解禁，山西矿山有望恢复开采、但推进速度稍慢。河南氧化铝厂月初恢复一条产线，山东氧化铝厂将于月内检修，贵州氧化铝仍有10万吨待复产产能。云南电力供给继续恢复，预计5月顺利情况下或继续推进35-40万吨电解铝产能回归，其他地区仍无产能变动消息。据SMM预计5月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8187万吨，产量涨至695.3万吨，同比上涨4.1%；5月国内电解铝运行产能修复至4297万吨，产量涨至364万吨，同比增长6.2%。 2、需求：节后首周下游积极复工接货，周内加工企业开工率上调0.5%至64.9%。其中铝型材开工率上调2%至60%，铝线缆开工率上调0.8%至65.2%%，铝箔开工率持稳在77.3%，铝板带开工率持稳在77%。铝棒加工费包头临沂持稳，新疆广东上调20元/吨，无锡河南下调10元/吨；铝杆加工费河南上调50元/吨，山东内蒙广东下调50元/吨；铝合金ADC12及A380下调100元/吨，ZLD102/104持稳，A356上调100元/吨。 3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度去库0.63万吨至7.1万吨；沪铝周度去库1.09万吨至21.17万吨；LME周度去库0.94万吨至47.98万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库0.79万吨至21.7万吨；铝锭周度去库1.3万吨至77.8万吨；铝棒周度去库0.67万吨至21.1万吨。 4、观点：氧化铝期现正套空间仍在、但随着仓库积压，现货贴水幅度收敛较快，预计短期现货追赶上行、期货震荡调整，在西南电解铝复产加快备货需求下，盘面后续仍有上行动力。电解铝高价抑制下游采购热情及开工表现，对去库节奏形成一定压力。但基本面矛盾不大，且国家再度提出刺激消费和解除多地限购、推动地产市场等政策，宏观情绪再度给予铝价上行助力。我们维持双铝易涨难跌、由前期氧化铝偏强转为现阶段电解铝偏强的思路对待。持续关注氧化铝正套空间和品种价差空间。 锌：向上驱动不足 预计维持震荡走势 一、供应： 由于小金属以及贵金属价格持续上涨，冶炼副产品收益乐观，加之锌价低位持续反弹，纯锌冶炼利润也在修复，所以随着国内冶炼利润的修复，国内冶炼检修减少，并逐步恢复生产，预计6月国内精炼锌产量可以回到54万左右。 二、需求： 锌价高位震荡，下游由于原料库存较低，多以刚需补库为主。下游加工材开工率维持震荡运行。 三、库存： SMM七地锌锭库存总量为21.29万吨，较4月29日增加0.13万吨，较5月6日降低0.34万吨；上期所库存周环比增加0.25万吨至13.12万吨，同比增加121.71%；LME库存环比减少0.20万吨至25.19万吨，同比增加410.54%。 四、策略观点： 锌国内外供应逐步恢复，而需求海外表现低迷，国内最新社融数据反馈地产及基建需求表现较差。锌整体处于过剩格局，上行动力不足，上方压力位关注24,000元/吨，短期预期锌呈现震荡下行的概率较大。 锡：国内供应持续爬升 供应过剩格局未改 一、供应： 近期云南地区环保检查，据SMM调研部分云南小厂后续或小幅减产。但是根据SMM调研冶炼企业排产稳定，月度产量颇高，逼近近年高位。 二、需求： 锡价震荡运行，下游按需拿货，市场交投清淡，锡现货报价维持贴水，未有明显好转。 三、库存： Myseel社会库存环比增加640吨至18,332吨，同比增加49.26%；上期所库存环比增加924吨到16,690吨，同比增加72.54% ；LME库存周环比减少35吨到4,800吨，同比增加193.58% 四、策略观点： 国内社会库存仍在累库，库存累至极高位但仍未见入库速度缓和，产业链隐性库存几乎转显。但是LME库存近1个月以来，因印尼出口的恢复去库速度大幅放缓，虽海外现货升水仍高，但是也显出海外消费转好迹象并未有前期预期的好。并且国内三方机构调研产量数据逼近近年高位，需等待4月海关进口矿量公布才能得到逻辑验证。短期来看，微观有转差迹象，价格或将呈高位宽幅震荡。另外，下周LME05合约交割，关注40%+持仓大户操作。 工业硅：情绪主导，近强远弱 周内工业硅期货先抑后扬，10日主力2406收于12075元/吨，周度涨幅0.2%。现货价格止跌企稳，百川参考均价为13358元/吨，其中不通氧553持稳在12800元/吨，通氧553持稳在13150元/吨，421持稳在13900元/吨。 1、供给：据百川，工业硅周度产量环比增加1390吨至8.92万吨，周度开炉数量增加20台至324台，开炉率上涨2.66%至43.14%。西北增产进度缓慢，新疆部分硅厂重新启炉，主要为兵团园区的前期检修企业，伊东园区电价较高硅厂再度停炉。在政府鼓励下西南部分硅厂开工复产，但成本重压下大规模复产计划仍待月底或下月进行。其他地区如贵州、甘肃硅厂复产计划继续搁置。 2、需求：有机硅稍有回暖，DMC周度价格上调500元/吨至13500-14000元/吨，随着下游开始抄底，单体厂签单情况有所好转，但产业过剩压力仍未解决，难以摆脱后续回归弱势大方向。多晶硅继续承压，周度价格下调3000元/吨至4.2万元/吨附近，产业多环节开始跌到成本线，下游签单意向不高，多晶硅企业高库存问题仍在，目前晶硅企业已经开始着手规模检修，硅料价格跌势难止。DMC周度产量环比增加600吨至4.06万吨，多晶硅周度产量持稳在4.78万吨。 3、库存：交易所库存周度整体累库3175吨至25.31万吨。工业硅社会库存周度累库5800吨至19.46万吨，其中厂库累库4800吨至9.16万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在3.8万吨，天津港持稳在3.8万吨，昆明港累库1000吨至2.7万吨。 4.观点：硅厂节后再度尝试挺价出货，下游接货情绪相较于节前有所改善但相对有限，相对于低品位整体倾向度更高。随着06合约进入尾声，资金存在避险离场意向，下游买涨不买跌情绪主导，有望带动期价短期反弹。但当前需求仍无亮点，西南地区再度展现复产意向，基本面存在持续弱势预期，难以支撑盘面持续上涨，后续回归弱势震荡的可能性更高，建议投资者管理好仓位，有移仓换月需求可提前进行。 碳酸锂：供需格局趋向宽松，关注是否出现新驱动 1、供应：周度产量环比增加989吨至13696吨，其中盐湖提锂环比增加490吨至2532吨，锂云母提锂环比增加85吨至3731吨，锂辉石提锂环比增加503至5999吨；外购生产利润，锂云母提锂环比增加699元/吨，锂辉石提锂环比下降约379元/吨；5月碳酸锂产量环比增加14.7%至6.07万吨，其中工碳产量环比增加22.4%至2万吨，电碳环比增加11.3%至4万吨，分产地看，除四川地区维持外，其他地区均有不同程度增长，江苏地区产量环比增幅明显；盐湖环比增加30.4%至1.11万吨，云母提锂环比增加10.9%至1.66万吨，辉石提锂环比增加14.9%至2.62万吨，回收提锂环比增加2.9%至0.69万吨。氢氧化锂产量预计环比下降0.8%至3.5万吨，其中冶炼端环比下降0.9%至3万吨，苛化端环比下降0.2%至0.4万吨，分地区来看，江西、山东地区环比增长，浙江地区降幅明显，其他地区变化不大。六氟磷酸锂产量环比增加6.8%至1.6万吨；周度生产成本小幅下降。 2、需求：5月预计三元前驱体产量环比减少7%至6.8万吨，其中低镍维持，5系小幅增加1%，其他系别有所减少；三元材料产量下降10%至5.9万吨，9系/NCA系小幅增长，其他呈现不同程度降幅；5/9三元材料周度库存环比下降720吨至1.5万吨；5月预计磷酸铁锂产量环增9%至18.3万吨，5/9磷酸铁锂周度库存产量环比增加1700吨至4.92万吨；5月预计钴酸锂产量环比增加2%至0.7万吨，锰酸锂产量环比增加20%至1.4万吨。终端，据中国汽车动力电池产业创新联盟，4月，我国动力和其他电池合计产量为78.2GWh，环比增长3.2%，同比增长60.0%；销量为73.5GWh，环比增长0.3%，同比增长57%；出口12.7GWh，环比增长3.4%，同比增长28.5%；我国动力电池装车量35.4GWh，同比增长40.9%，环比增长1.4%。据乘联会，4月新能源乘用车批发销量达到78.5万辆，同比增长30.0%，环比下降3.7%。 3、库存：5/9碳酸锂库存环比增加4.5%至约8.46万吨，下游库存减少5.2%至约2.24万吨，其他环节增加0.2%至约1.74万吨，冶炼厂增加12%至约4.48万吨；4/26碳酸锂四地样本社会库存环比减少3%至2.34万吨；5/10，仓单库存23124吨 4、观点：供应端，5月预计碳酸锂产量环比增加14.7%至6.07万吨，同时据智利海关数据，4月智利碳酸锂出口至中国约22,900吨，环比42.27%，同比162.25%。需求端，5月预计三元材料产量环降10%至5.9万吨，磷酸铁锂产量环增9%至18.3万吨，钴酸锂产量环增2%至0.7万吨，锰酸锂产量环增20%至1.4万吨，总需求量较4月预计仍有小幅抬升，然前期价格相对低位，下游有所补库，叠加目前客供比例抬升，部分正极厂家采购意愿也有减弱，终端则有望受到以旧换新政策激励。环保问题重引关注，云母提锂成本预计有所增加，拍卖成交价格及锂矿价格仍有小幅支撑，然海外矿价报价已经出现小幅下滑，同时现货整体供应趋向宽松，仓单库存及社会库存均延续增加，若无较强驱动，价格或将震荡趋弱。 矿钢煤焦类 钢材：需求偏弱去库放缓，钢价震荡偏弱运行 本周全国螺纹产量环比回落1.18万吨至230.61万吨，同比减少37.42万吨；社库环比回落19.77万吨至660.64万吨，同比减少15.02万吨；厂库环比回落11.51万吨至222.62万吨，同比减少21.21万吨；螺纹表需环比回落4.2万吨至261.89万吨，同比减少72.23万吨。螺纹产量略有回落，库存连续第八周下降，降幅收窄，表需继续回落，数据表现弱于预期。1-4月全国发行新增地方政府债券9758亿元，同比下降50%，其中新增专项债券7224亿元，同比下降约56%。据相关统计今年二季度将有约1.7万亿元专项债发行，其中新增专项债规模可能达到1.2万亿元，发行节奏5、6月份将明显提速。据央行数据，4月末M2同比增长7.2%，M1同比下降1.4%。4月新增人民币贷款7300亿元，同比多增112亿元；4月社融增量为-1987亿元，去年4月社融增量为1.22万亿元。4月居民贷款减少5166亿元，比2023年4月多减2755亿元。其中，居民短期贷款和中长期贷款分别减少3518亿元、1666亿元。进入5月份钢材需求环比减弱明显，库存去化也出现放缓，4月社融数据表现偏弱，对市场情绪或有一定影响。预计短期螺纹盘面震荡偏弱运行。 热卷方面，本周热卷产量环比回升6.12万吨至325.12万吨，同比增加12.19万吨；社库环比回升1.62万吨至332.39万吨，同比增加56.72万吨；厂库环比回升0.39万吨至89.1万吨，同比回落3.81万吨。本周热卷表观消费量环比回升13.6万吨至323.11吨，同比增加20.95万吨。热卷产量及库存均连续两周增加，表需有所回升，热卷供需整体偏弱。据海关数据，2024年4月中国出口钢材922.4万吨，较上月减少66.4万吨，环比下降6.7%；1-4月累计出口钢材3502.4万吨，同比增长27.0%。钢材出口小幅回落，但仍维持高位。中汽协数据显示，4月汽车产销分别完成240.6万辆和235.9万辆，环比分别下降10.5%和12.5%，同比分别增长12.8%和9.3%。汽车产量增速提升，销量增速回落。预计短期热卷盘面震荡偏弱运行。 铁矿石：后续复产空间存不确定性，矿价延续高位震荡走势 供应端，全球发运量略高于去年同期水平，澳洲发运量持续增加。全球发运量环比下降27.7万吨至3126.7万吨。澳洲发运量2056.1万吨，环比增加149.8万吨，巴西发运量631.1万吨，环比减少60.1万吨。澳洲三大矿山发运量均有所增加，VALE发运量有所下降。内矿产能利用率、铁精粉产量有所下降，内矿库存有所去库。 需求端，247家钢厂高炉开工率81.5%，环比上升0.9%，产能利用率环比增加1.43%至87.67%。共新增3座高炉检修，9座高炉复产，检修发生在河北、辽宁省，复产主要集中在北方钢厂，长期检修结束后集中复产。钢厂持续复产，铁水产量环比增加3.83万吨至234.5万吨，但钢厂利润近期有所下滑，钢厂盈利率环比有所下降。后续复产空间存在不确定性，取决于钢材端需求情况。进口矿日耗环比增加5.37万吨至285.88万吨，疏港量环比增加1.73万吨至302.69万吨。 库存端，港口库存环比下降83.88万吨至14675万吨，钢厂库存环比下降202.6万吨至9323万吨。 综合来看，近期需求端持续回升，基本面持续改善，但钢厂利润又有所下滑，钢厂后续复产空间存在不确定性，取决于钢材端需求情况。海外供应端全球发运量、澳洲发运量均高于去年同期水平。多空交织下，预计近期铁矿石价格或将呈现震荡走势。 煤焦：第五轮焦炭提涨落空，煤焦库存整体回升 焦炭方面，5月6日部分焦企再次提涨焦炭5轮，对此下游钢厂并未回应，持续博弈下本轮涨价或将搁置。供给方面，前期焦炭价格连续上涨4轮，焦企利润基本修复，开工积极性较高，本周独立焦企全样本产能利用率为71.07%增4.16个百分点，焦炭日均产量65.44万吨增3.83万吨。需求方面，铁水产量继续回升，本周247家钢厂日均铁水产量 234.5万吨，环比增加3.83万吨，同比减少4.75万吨，钢厂对焦炭仍有一定补库需求，但考虑到近期成材价格走弱，钢厂盈利收窄，部分钢厂补库较为谨慎。库存方面，本周独立焦化厂库存减少8.86万吨，钢厂焦炭库存增加11.82万吨，港口焦炭库存增加14.18万吨，焦炭总库存增加17.14万吨。综合来看，焦炭第五轮提涨基本落地，市场已存在一定的提降预期。焦化厂利润改善后供应快速回升，钢厂需求仍在增加但观望情绪加重，焦炭总库存增加。预计短期焦炭盘面将震荡偏弱运行，关注焦炭产量变化及铁水情况。 焦煤方面，本周国内炼焦煤市场涨跌互现，成交表现有所降温。供给方面，近日山西主产地新增煤矿停产，加剧优质资源供应紧张，焦煤供应持续偏紧，尤其是骨架资源，支撑炼焦煤价格依旧坚挺。根据统计局数据，一季度山西煤炭产量为2.72亿吨，同比减少6155万吨，降幅达18.5%。如果按照一季度的减产幅度，全年将难以达到13亿吨的生产目标，后期煤炭产量或将逐步恢复。需求方面，本周铁水及焦炭日均产量均明显回升，对原料的采购刚需依然较强。然而焦炭新一轮涨价仍未落地，下游焦企考虑自身利润，对高价资源接货意愿有所回落，影响近日炼焦煤竞拍市场交投氛围稍有降温。库存方面，本周独立洗煤厂精煤和原煤库存回落，钢厂、焦化厂、港口焦煤库存全面回升，焦煤总库存明显回升。综合来看，目前焦煤供应仍然偏紧，但下游需求持续走弱，市场情绪冷淡，预计短期焦煤盘面仍偏弱运行。综合来看，焦煤供需偏紧的局面较前期有所缓解，市场情绪趋于谨慎。预计短期焦煤盘面震荡整理运行。 废钢：成材端价格走弱叠加钢厂利润压缩，预计短期废钢呈现震荡偏弱走势 本周废钢价格有所上涨，各地区均有所上涨。沙钢上调价格一次。 供给端，本周钢厂废钢日均到货量有所下降，但9号日度到货量回升至50万吨以上水平。本周255家钢厂废钢日均到货量46.8万吨，环比下降10万吨。废钢破碎料加工企业开工率、产能利用率、产量环比均有所增加。 需求端，废钢需求持续增加，255家钢厂废钢日耗环比增加1.27万吨至52万吨，其中短流程钢厂日耗环比增加0.5万吨，长流程钢厂日耗环比增加0.65万吨。49家电炉厂开工率环比持平、产能利用率环比增加0.6%。利润方面，短流程钢厂利润持续亏损。 库存端，短流程钢厂废钢库存环比下降9万吨至146万吨，长流程钢厂废钢库存环比下降8万吨至185万吨。 综合来看，黑色系价格有所下跌，长、短流程钢厂利润均有所压缩。且9号日度废钢到货量回升至50万吨以上。成材端价格走弱和钢厂利润压缩影响下，预计短期价格呈现震荡偏弱走势。 铁合金：成本支撑较强，锰硅价格重心持续上移 锰硅：锰矿价格持续上调，成本支撑较强，带动锰硅价格重心持续上移。成本支撑较强是影响锰硅价格的主要因素，且短期难改。澳矿发运仍然受阻，锰矿现货价格涨幅较大，天津港澳大利亚产锰矿Mn45%最新价格约58元/干吨度。随着锰硅价格上调，生产利润环比好转，锰硅生产企业开机率及日均产量止跌回升，目前北方大区锰硅生产即期利润已经转正，南方大区仍有小幅亏损。最新一周开机率42.75%，环比上涨3.5个百分点，日均产量2.5万吨，环比4周环比回升。锰硅需求因为钢招有所释放，环比小幅好转，铁水产量也在逐渐恢复，供需层面边际好转，企业锰硅库存环比明显下降，截止本周末，64家样本企业锰硅库存周环比下降31.2%至19.5万吨。综合来看，短期现状难改，成本支撑较强，预计短期锰硅价格维持偏强走势。 硅铁：硅铁供需双增，利润好于锰硅，基本面也有较强支撑。供应方面，硅铁生产企业开机率及日均产量连续两周环比回升，最新一周开机率为32.6%，环比上涨2.09个百分点，日产环比上涨600吨到14063吨。与锰硅不同，硅铁生产成本支撑相对较弱，周环比基本持平，现货报价上涨，因此利润有一定恢复，主产区中内蒙生产即期利润最高，约600元/吨，甘肃生产即期利润最低，约125元/吨，整体利润情况好于锰硅。钢招期间，需求有一定释放，硅铁周度需求环比小幅好转，但仍然偏低，关注后续需求恢复可持续性。库存方面，60家样本企业硅铁库存自2月中旬开始进入下降通道，目前仅有5.6万吨，硅铁库存水平相对偏低。综合来看，钢招期间，需求持续释放，供需层面边际好转，但需求量仍处于历史同期低位，硅铁支撑力度有限，预计短期震荡运行为主。终端需求恢复情况需要持续关注。 关注：相关政策，需求表现。 能源化工类 原油：地缘局势缓和，关注OPEC是否延长减产协议 1、宏观与地缘方面：假期期间，巴以谈判取得了一定进展，中东地缘局势出现缓和迹象，给原油带来的溢价也有所回落；不过前日最新消息显示停火谈判再度生变，因此驱动油价出现一定回升。目前市场对于美联储降息的预期有所摇摆，在5月1日议息会议召开后，美联储整体表述偏鸽派，市场对美联储年内两次降息的预期再度提升。但近日美联储理事鲍曼释放鹰派言论，表示美联储在2024年降息并不合适，并指出今年前几个月美国通胀持续存在压力，是近期首位直接排除今年降息可能性的美联储官员。在高利率的环境之下，美国近期经济数据显示出疲软迹象，市场担忧能源需求前景可能会受到扰动，进而给油价带来一定压力。 2、供应方面：OPEC成员国4月原油产量大致和前一个月持平，其中包括伊拉克、哈萨克斯坦和阿联酋在内的3个国家产量仍超出减产目标。俄罗斯4月深化减产，比3月产量低31.9万桶/日，但仍高出计划目标。OPEC上周五表示伊拉克和哈萨克斯坦已经同意今年余下时间内进行补偿性减产，整体力度超出预期，但是如若完全兑现则产量将大幅下降至低于近五年均值的水平，因此落地难度较大。与此同时，EIA在最新月报中上调今年全球原油供应增量12万桶至为97万桶/日。库存方面，本周EIA美国商业原油库存意外去库，好于API的累库数据，汽油和馏分油库存继续增加，同时炼厂开工率上升，原油净进口量减少近250万桶。在海外出行旺季尚未到来之前，近期全球石油库存持续增加，不过随着全球炼厂陆续结束检修，预计库存将在二季度迎来拐点。 3、需求方面：本月EIA公布的最新月报下调今年全年需求增速预期3万桶至92万桶/日，这使得今年全球原油市场的供应缺口仅为8万桶/日，低于之前预测的26万桶/日。从高频数据来看，海外成品油需求疲软的局面出现边际改善的迹象，美国汽油产量引申需求量止降回升至960万桶/日，此前连续四周下滑，馏分油产量引申需求量也回升至2026.36万桶/日。国内方面，原油进口需求（尤其是地炼）受到柴油消费拖累仍然相对疲软，4月中国进口原油4472.1万吨，环比下跌8.8%，同比上涨5.5%。裕龙石化或将在年中正式投产，此前在获得原油进口配额后已经开始采购原料，预计对于后期的原油需求有所支撑。 4、策略观点：短期油价在宏观和地缘因素的压制下震荡偏弱，供需端仍无明显边际支撑，关注OPEC+6月1日的会议是否会将目前的减产计划延长至今年下半年，目前市场预计在油价回调的背景之下，OPEC或将维持去年底至今的减产措施。 燃料油：高、低硫市场结构均有回升 1、供应方面：高硫端，船期数据显示4月俄罗斯高硫燃料油发货量预计仅有184万吨，环比下降61万吨，同比减少39万吨；伊朗4月高硫发货量仅有78万吨，环比下滑27万吨，同比减少10万吨。低硫端，4月新加坡从西半球套利约200万-220万吨低硫燃料油，高于3月的140-170万吨。科威特Al-Zour炼厂出口维持高位，3月和4月低硫发货量分别为66万吨和96万吨；此外，尼日利亚Dangote炼厂今年开始逐步投产，预计给低硫供应带来一定增量。国内方面，2024年第二批低硫燃料油出口配额正式下发共计400万吨，截至目前，2024年低硫燃料油出口配额共计下放1200万吨，同比增加9.09%。据金联创统计数据显示，2024年1-4月中国炼厂保税低硫船燃产量为519.7万吨，同比增长7.11%，首批出口配额整体使用率在65%左右。 2、需求方面：据金联创进口船期数据统计，2024年4月山东港口地炼及贸易商进口原料油船货到港量约在960.43万吨，较上月下降4.55%，其中直馏燃料油和稀释沥青到港分别为143.1万吨和20万吨。5月山东地区仍有至少三家较大体量炼厂计划检修，且整体加工利润改善有限，预计高硫到港船货数量上行空间有限。随着夏季高温的来临，为满足发电高峰的需求，孟加拉国、斯里兰卡等南亚国家或将在未来几周增加高硫燃料油消费。 3、成本方面：本周EIA美国商业原油库存意外去库，好于API的累库数据，汽油和馏分油库存继续增加，但汽油产量引申需求量止降回升，同时炼厂开工率上升，原油净进口量减少近250万桶。本月EIA公布的最新月报上调了全年产量预期至1.0276亿桶/日，同时下调今年全年需求增速预期3万桶至92万桶/日。五一节后国际原油市场在地缘溢价挤出的背景之下整体回调，从基本面看，在海外出行旺季尚未到来之前，近期全球石油库存持续增加，不过随着全球炼厂陆续结束检修，预计库存将在二季度迎来拐点。供应端，OPEC 4月大体维持石油产量不变，其成员国伊拉克和哈萨克斯坦已经同意今年余下时间内进行补偿性减产，关注OPEC+6月1日的会议是否会将目前的减产计划延长至今年下半年。 4、策略观点：本周，国际油价震荡下行，新加坡燃料油价格也震荡下跌。从基本面来看，高、低硫燃料油市场结构均有所回升。预计5月从西半球流入新加坡的低硫套利货物将减少，不过目前低硫下游需求较为平淡。而最近几周亚洲地区高硫供应受限，同时来自中国和印度的炼化需求保持稳定，高硫市场基本面将继续得到支撑。近期油价波动较大，预计短期FU和LU绝对价格将跟随油价震荡偏弱，高硫表现或强于低硫，高低硫价差维持低位水平。 沥青：供应增量有限，需求依然疲软 1、供应方面：近期沥青成本压力有所缓解，截至本周，稀释沥青现货贴水下降至-12美元/桶，较4月初的-8.5美元/桶扩大了3.5美元，但炼厂沥青加工利润仍处于亏损区间，炼厂加工利润修复带动部分地方炼厂生产积极性有所回升。据隆众资讯统计，截至5月8日，本周国内沥青炼厂产能利用率为27.0%，较节前增加3.4%，沥青周产量为46.7万吨，较节前增加13.6%；本周国内54家沥青样本厂库库存共计118万吨，较上周增加7.7%；国内沥青104家社会库库存共计287.3万吨，较上周增加1.5%，高企社会库压力明显。 2、需求方面：近期需求虽然有所回升，但仍不及往年同期水平，北方地区刚需维持稳定，部分炼厂释放合同，但是南方地区的大范围持续降水天气影响终端施工。据隆众资讯统计，截至5月6日，本周国内沥青54家企业厂家老样本周度出货量共28万吨，环比增加3.9%，新样本周度出货量共31.7万吨，环比增加8.7%，但改性沥青产能利用率为6.1%，环比节前减少1.0%。 3、成本方面：本周EIA美国商业原油库存意外去库，好于API的累库数据，汽油和馏分油库存继续增加，但汽油产量引申需求量止降回升，同时炼厂开工率上升，原油净进口量减少近250万桶。本月EIA公布的最新月报上调了全年产量预期至1.0276亿桶/日，同时下调今年全年需求增速预期3万桶至92万桶/日。五一节后国际原油市场在地缘溢价挤出的背景之下整体回调，从基本面看，在海外出行旺季尚未到来之前，近期全球石油库存持续增加，不过随着全球炼厂陆续结束检修，预计库存将在二季度迎来拐点。供应端，OPEC 4月大体维持石油产量不变，其成员国伊拉克和哈萨克斯坦已经同意今年余下时间内进行补偿性减产，关注OPEC+6月1日的会议是否会将目前的减产计划延长至今年下半年。 4、策略观点：本周，国际油价震荡下行，沥青盘面和现货价格也震荡偏弱。尽管近期稀释沥青贴水有所回落，但炼厂加工沥青利润修复有限，5月炼厂排产同比依然偏低，4月实际产量也不及此前排产，4月国内沥青总产量为228.46万吨，环比下降3.93%；同比下降17.32%；未来随着稀释沥青流量增加，沥青供应有上升预期；需求端一直没有明显转好迹象。节后沥青需求羸弱，尽管供应增量有限，但库存压力较大。由于近期油价波动较大，预计短期BU绝对价格将跟随油价震荡偏弱。 橡胶：天胶延续去库，胶价回落空间有限 1、供给端， 新胶产出不及预期，国内产区虽然迎来降雨，但原料产出偏低。泰国方面，东北部和北部正常开割，但低产下原料价格止跌回升，泰国即将由旱季步入雨季，或利于胶水产出。胶水均价73.93泰铢/公斤，较上期上涨1.51%；杯胶均价55.37泰铢/公斤，较上期上涨2.40%。进口同比下降，2024年4月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计52.3万吨，较2023年同期的70.1万吨下降25.4%。2024年1-4月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计232.9万吨，较2023年同期的276万吨下降15.6%。2024年首季度泰国橡胶产量同比下降0.7%至101.9万吨（生胶100.4万吨），2023年同期为102.6万吨（生胶101.1万吨）。 2、需求端，五一节后企业产能恢复存异，拖拽开工负荷走低。本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为76.09%，较上周走低0.42个百分点，较去年同期走高5.33个百分点。本周山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为49.19%，较上周走低0.81个百分点，较去年同期走低14.71个百分点。截至5月10日当周，国内轮胎企业全钢胎成品库存43天，周环比持平；半钢胎成品库存30天，周环比增加1天。终端市场缓慢复苏，2024年4月份，我国重卡市场销量约为8.7万辆，同比增长5%，较去年同期增量约4000辆；环比3月份市场销量回落，下降25%。4月全国乘用车市场零售153.2万辆，同比下降5.7%，环比下降9.4%。今年以来累计零售636.4万辆，同比增长8.0%。 3、库存：天胶库存延续去库，深色胶库存去库幅度大于浅色胶。截至2024年5月5日，中国天然橡胶社会库存138.11万吨，较上期下降2.6万吨，降幅1.85%。中国深色胶社会总库存为82.84万吨，较上期下降2.49%。中国浅色胶社会总库存为55.28万吨，较上期下降0.86%。截至5月03日当周，青岛地区天然橡胶一般贸易库库存为36.22万吨，较上期减少0.79万吨，降幅2.13%。天然橡胶青岛保税区区内库存为11.14万吨，较上期减少了0.16万吨，降幅1.41%。合计库存47.36万吨，较上期减少0.95万吨。截止05-10，天胶仓单21.664万吨，周环比增加360吨。交易所总库存21.6771万吨，周环比下降330吨。截止05-10，20号胶仓单13.6078万吨，周环比下降102吨。交易所总库存14.1018万吨，周环比下降2621吨。 4、整体来看，国内外供应处在开割初期，原料产出较少，干旱因素在近期陆续降雨下得到证伪，国内原料价格下跌，海外原料价格仍有支撑。需求端，轮胎开工本周有一定回落，终端汽车市场复苏缓慢，4月重卡销量同比小幅增长，但仅高于2月5.98万辆；各地针对“以旧换新”陆续出台细则，短期对于轮胎配套需求的提振作用有待观察。供需双弱下，天胶继续去库，深色胶库存去库幅度大于浅色胶，对于20号胶支撑力度强于RU。近期泰国已开割，但即将步入雨季，关注产区极端天气以及后续收储时间点。丁二烯橡胶开工回落，产量缩量，下游半钢胎支撑趋稳，丁二烯橡胶价格震荡偏强。 聚酯：下游聚酯需求趋弱，聚酯原料装置检修即将结束 1、本周PX价格先跌后反弹，震荡走弱。至周五绝对价格环比下跌1.2%至1012美元/吨CFR。周均价环比下跌1.3%至1018美元/吨。本周PTA价格震荡走低，现货周均价在5825元/吨，环比降1.6%。本周乙二醇内盘重心冲高回落，至周五现货低位成交至4300元/吨附近。 2、供给端，截至5月10日，亚洲PX开工负荷为72.7%，较上期增加2.7%；中国PX开工负荷为79.2%，较上期增加7.0%。五一后PTA装置检修集中，嘉兴石化220、恒力大连220，虹港石化250，威联化学250，恒力惠州250PTA装置检修，PTA装置负荷降至72%，前值82.2%。截至5月9日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在58.62%（环比上期下降0.8%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在66.99%（环比上期上升6.68%）。 3、需求端，受到锅炉改造、装置故障等因素影响，5月上旬装置停车较为集中，加之前期瓶片装置减产执行，本周聚酯负荷明显下调。截至本周五国内大陆地区聚酯负荷在89.3%附近，前值93.1%。海关总署5月9日发布的最新数据显示，稳外贸政策不断显效、海外进口商逐渐进入补库存周期、企业信心提振等利好因素共同拉动4月纺织服装出口降幅较上月大幅收窄，出口整体呈现恢复态势。2024年1-4月，纺织服装累计出口898.4亿美元，增长0.6%（前1.8%），其中纺织品出口442.8亿美元，增长1.2%，服装出口455.6亿美元，同比与去年持平。4月，纺织服装出口239.3亿美元，下降3.4%，环比增长15%，其中纺织品出口121.9亿美元，下降2.5%，环比增长17.4%，服装出口117.4亿美元，下降4.4%，环比增长12.6 %。 4、整体来看，PTA进入春检周期，5.6开始多套大型装置启动检修，检修时长在14-45天不等，下周预计新材料360万吨有检修可能，整体检修力度的加强，使得TA去库幅度较预期收敛，目前TA社会库存去库，聚酯工厂前期补库库存累库，在港库存去库幅度更大。但下游聚酯支撑也趋弱，整体聚酯开工负荷下滑3.4个百分点，开工不及九成水平，江浙涤丝的产销整体偏弱，没有以前脉冲式产销阶段。4月纺织服装的出口数据降幅较3月收窄。成本支撑不足叠加需求偏弱拖拽下，聚酯原料价格回落，但TA的集中检修将改善TA的供需结构，去库幅度依然可观。乙二醇来看，煤化工开工升至同期高位，但乙二醇整体开工维持降负，从4月产量可以看出，油制乙二醇产量环比下降明显。下游聚酯开工负荷回落明显，但乙二醇港口库存仍在去库，预计短期乙二醇低位整理为主。 LLDPE：短期资金影响，基本面依旧偏弱 1、供应：聚乙烯企业产能利用率环比上升1.31%至79.36%，产量环比上升1.33%至51.62万吨，装置检修损失量环比下降13.60%至8.86万吨。 2、需求：下游综合开工率环比下降2.54%至43.73%，其中农膜开工率环比下降26.98%至18.46%，包装膜开工率环比下降1.04%至52.15%，中空开工率环比上升0.80%至43.88%，注塑开工率环比上升1.75%至55.24%，管材开工率环比下降7.24%至36.33%；农膜订单天数环比下降22.91%至4.98天，包装膜订单天数环比上升2.83%至8.00天。 3、库存：生产企业库存环比上升12.79%至54.24万吨，其中两油库存环比上升19.10%至44.09万吨，煤制企业库存环比下降8.31%至10.15万吨；社会库存环比上升0.93%至67.28万吨；下游农膜库存环比下降14.69%至2.44万吨，管材库存环比下降3.20%至2.44万吨，包装膜库存可用天数环比上升0.44%至9.11天。 4、原料：布伦特原油现货价格环比下降4.31%至82.10美元/桶，石脑油价格环比下降2.93%至679.01元/吨，乙烷价格环比上升0.39%至3620.00元/吨，动力煤价格环比上升1.61%至843.33元/吨，甲醇价格环比下降0.13%至2646.67元/吨。 5、总结：本周聚乙烯走势相对强势，不论是从基本面还是从估值的角度来看均较为反常，虽然生产利润亏损会对价格形成支撑，但一方面原油价格下跌使利润回暖，另一方面供过于求的状况又会对价格形成压制，因此可能得解释应该为假期结束后国内宏观预期走强导致本周聚乙烯脱离原油价格和基本面的影响而相对偏强。我们认为资金因素的影响相对有限，后续交易将回归基本面情况，随着检修量逐步减少，需求放缓，供应端的压力将逐渐显现，而较高的社会库存依旧没有出现较快下降的趋势，也在一定程度上证伪了需求向好的预期，因此预计短期LLDPE价格以弱势整理为主，关注上游炼厂检修以及社会库存的变化情况。 PP：新增产能计划较多，关注兑现情况 1、供应：聚丙烯企业产能利用率环比上升0.29%至75.54%，总产量环比上升1.19%至65.04万吨，装置检修损失量环比下降3.00%至12.24万吨。 2、需求：下游综合开工率环比下降1.15%至51.56%，其中塑编开工率环比下降3.65%至42.20%，注塑开工率环比上升1.75%至55.24%，BOPP开工率环比下降0.10%至61.64%，管材开工率环比上升0.33%至51.00%。 3、库存：上游生产企业库存环比上升17.40%至58.30万吨，其中地炼库存环比上升10.93%至9.64万吨，拉丝企业库存环比上升39.64%至15.71万吨；中游贸易商库存环比上升12.61%至15.27万吨，港口库存环比上升9.98%至6.72万吨；下游塑编库存环比下降6.48%至967.37吨，BOPP库存环比上升3.82%至1238.40吨。 4、原料：布伦特原油现货价格环比下降4.31%至82.10美元/桶，石脑油价格环比下降0.78%至8080.00元/吨，丙烷价格环比上升0.00%至5180.00元/吨，动力煤价格环比上升1.96%至846.25元/吨，甲醇价格环比下降0.13%至2646.67元/吨。 5、总结：周聚丙烯受资金影响较多，整体走势并未像之前一样跟随原油，我们认为这种影响持续时间相对有限，后续随着供应压力逐渐增加，同时需求有降低的可能，库存端会有一定累库预期，若油价也不能提供支撑，短期聚丙烯依然有向下修复的可能，目前决定L-PP价差的核心因素来自于投产计划的落地情况，前期市场预计PP新增产能能如期兑现，导致L-PP价差持续走强，目前虽然PDH利润在持续恢复，但依旧是亏损状态，且利润水平和去年同期相当，因此若新增产能受此影响未能按计划落地，L-PP价差或将走弱，后续重点关注新增产能投放时间以及注塑开工率的变化情况。 PVC：需求稳中向好，不宜过分悲观 1、供应：聚氯乙烯企业开工率环比上升3.19%至82.50%，其中电石法开工率环比上升4.94%至82.45%，乙烯法开工率环比下降1.57%至82.66%；装置检修损失量环比下降11.55%至11.12万吨；总产量环比上升3.22%至46.89万吨，其中电石法产量环比上升4.96%至34.97万吨，乙烯法产量环比下降1.57%至11.93万吨。 2、需求：下游企业开工率环比下降0.62%至53.27%，其中管材开工率环比下降2.40%至50.94%，型材开工率环比上升0.00%至44.44%；产销率环比上升5.98%至146.62%。 3、库存：上游企业库存环比下降1.88%至37.99万吨，其中电石法企业库存环比上升0.39%至26.79万吨，乙烯法企业库存环比下降6.90%至11.20万吨；社会库存环比上升0.37%至59.87万吨。 4、原料：动力煤价格环比上升1.96%至846.25元/吨，电石价格环比上升1.47%至2587.50元/吨，石脑油价格环比下降1.08%至8055.25元/吨，甲醇价格环比上升0.05%至2651.25元/吨。 5、总结：上游炼厂检修装置减少，导致产量大幅回升，目前处在五年高位水平，但是需求端表现较好，管材开工率保持稳定，型材开工率持续上升，同时出口表现良好。库存方面，受产量增加的影响，上游炼厂去库速度放缓，本周小幅累库，社会库存变化不大，依旧有较大压力。综合来看，基本面呈现供需双强的格局，多空博弈的矛盾点是处于高位的社会库存水平，但上游炼厂库存其实同比去年降幅较多，同时现货价格处于近五年低位，只要宏观情绪保持稳定，需求将稳定向好，炼厂大幅下调价格的可能不大，因此预计短期PVC价格震荡偏强，重点关注社会库存的变化情况。 甲醇：短期MTO有负反馈预期，但总库存依旧偏低 1、供应：国内方面，本周新增检修减产装置较多，而重启装置有限，导致周度内地产量有所降低；进口方面，本周到港数量有所回升。 2、需求：MTO装置开工率如预期下滑，同时传统下游开工率也基本是小幅降低的情况，整体需求小幅下降，但同比去年依旧较好。 3、库存：内地方面，随着假期补库结束，以及需求小幅走弱，导致内地实际库存有所增减；港口方面，收到港量增加影响，港口库存有所增加，但浮仓降低幅度较多，导致实际港口库存走弱。综合来看，内地库存增加幅度较多，使总库存环比增加，但同比依旧较低。 4、总结：供应方面来看，下周检修装置依旧多于重启装置，国内供应依旧有减少预期，从内外价差来看，目前中国到港价格偏低，预计到港量将有所降低，整体供应将趋向紧缩。需求方面，目前MTO利润不好，开工降低的预期依旧较高，虽然部分传统下游利润较好，但对整体需求补充有限，预计综合需求依旧环比走弱。库存方面，虽然供应端预期走弱，但短期下游需求预期也不强，因此内地库存可能依旧有累库压力，而港口方面整体库存压力不大，总库存有小幅累计的预期。综合来看，目前甲醇整体库存水平较低，虽然需求有阶段性走弱的预期，但依旧比去年要好，因此从长期来看甲醇不具备大幅下跌的条件，以震荡偏强对待。 纯碱：持续关注供给端变化幅度 五一假期后纯碱期货价格宽幅震荡，截至5月10日主力09合约收盘价2172元/吨，周度跌幅1.41%。现货市场五一假期后稳定，沙河地区重碱送到价格维持在2150~2250元/吨附近。节后贸易商报价波动频繁，华北、华东地区重碱价格区间在2100~2200元/吨左右，局部地区2150元/吨存在成交。 供应来看，五一假期后部分碱厂检修、开工负荷波动，行业周度开工率86.40%，周环比下降2.39个百分点。纯碱周度产量72.02万吨，周环比下降2.69%，纯碱供应水平整体处于阶段性低位。五月中下旬重庆、山东等地区均有企业存在检修计划，且后期随着天气温度持续提升，供给端生产仍存在不确定性，对市场扰动也依旧存在，后期季节性检修预期也将继续加强。 需求端整体维持高位。一方面，下游光伏玻璃在产日熔量持续提升，浮法玻璃产线冷修、点火交替进行，行业在产日熔量依旧维持高位。截至5月11日二者日熔量合计28.33万吨，折合纯碱刚需消耗量仍处于同比最高。另一方面，近期部分低库存下游企业原料补库，但对高价货源也仍存抵触情绪。本周纯碱表观消费量下降9%至68.95万吨，产销率下降6.71个百分点至95.74%。本周纯碱企业库存89.11万吨，周环比提升3.57%，同比增幅63.68%。 整体来看，纯碱供给端后期仍存不确定性，随着季节性检修预期的不断加强，未来盘面和市场心态的主要因素仍偏利多。但纯碱期货价格同时受到宏观情绪、商品市场及产业心态走势影响，预计短期仍以区间震荡趋势为主，中期角度供应下降也仍将继续给市场带来支撑，关注企业检修力度、消息面扰动。 尿素：短期尿素仍较为坚挺，下旬或有拐点 五一假期后的一周尿素期货价格先扬后抑，5月10日尿素期货主力09合约收盘价2086元/吨，周度涨幅1.66%。现货市场走势强劲，各主流地区价格纷纷上调，截至5月11日山东临沂地区尿素市场价格2330元/吨，较5月6日上调70元/吨；河南商丘地区尿素市场价格2320，较5月6日上调50元/吨。 尿素供需两端均有支撑。供应来看，五一假期后多家尿素厂检修，行业日产量快速下降。5月11日尿素日产量17.66万吨，较5月6日的18.95万吨下降6.81%。下周仍有部分企业存在检修计划，按照停车时间预估，行业日产量有望降至17万吨附近。若期间叠加非计划内故障、短停，行业日产水平有望进一步下降，供给端利好支撑短期仍在。需要注意的是中下旬之后检修企业逐步复产，供应端支撑力度也将有所减弱。 五一假期后尿素需求端跟进也较为顺利。农业需求方面，水稻、玉米底肥补库需求释放，工业需求方面，五一假期后下游复合肥行业迎来高氮肥生产旺季，提振尿素刚需消耗。工、农业需求同步推进，尿素表观消费量本周130.78万吨，仍处于同比高位。但受制于价格上涨后中下游抵触情绪再现，尿素表需和产销量环比分别小幅回落1.09%、0.13%。按照此前预计，复合肥等工业需求或持续至中旬甚至下旬，农业需求预计持续至中旬，需求端下周支撑仍在，但需关注采购情绪变化。 在供应下降、需求支撑强劲的双重作用下，尿素企业库存下降。本周尿素企业库存总量50.28万吨，周环比下降1.08%，幅度相对有限。虽然后半周市场成交氛围有所回落，但厂家待发订单依旧充足，短期下调价格动力不足。 本周影响市场的主要因素仍在于政策变化。由于国内尿素仍以保供稳价为主要导向，因此价格上涨空间相对受限。周内部分现货市场主体发布风险提示函，市场情绪有所回落。 整体来看，尿素基本面仍有支撑，预计市场价格仍将保持高位坚挺状态。中下旬之后华北部分地区麦收农忙季节，尿素农需或进入空档期，届时市场或迎来阶段性拐点。关注供需两端变化、国内政策导向及商品市场整体走势影响。 玻璃：政策支持持续改善需求预期 五一假期后玻璃期货价格底部不断上移，主力09合约周度涨幅达到4.06%。现货市场价格重心有所上移，5月11日国内浮法玻璃市场均价1693元/吨，较上周小幅上涨4元/吨。 本周地产政策支持力度进一步提升。杭州、西安全面取消住房限购，提振市场对未来玻璃需求预期，成为近期玻璃期货价格走强的主要驱动。 基本面来看，玻璃市场供需变化幅度有限。本周行业开工率84.4%，周环比下降0.14个百分点。玻璃在产日熔量因部分产线波动，整体水平有所回落但供应仍维持同比高位。截至5月11日玻璃行业在产日熔量17.38万吨，较假期后首个工作日下降0.06万吨，变化幅度有限。五一假期后玻璃现货成交也持续维持高位，主流沙河地区产销率在136%~228%区间波动，其余地区也均能达到100%及以上，成为近期支撑市场走高的另一主要因素。需要注意的是，周末期间玻璃现货产销虽然仍维持高位，但局部地区已有所转弱。再加上高成交支撑下玻璃企业库存本周降幅仅为0.99%，侧面反映真实需求依旧受限。 整体来看，玻璃期货价格走高主要在于政策支持及未来需求预期好转，在高成交的支撑下玻璃厂报价及贸易商报价均有进一步上调预期，预计短期玻璃期价仍将延续偏强运行趋势。需要注意的是，地产行业回暖至玻璃需求落实或仍需时间，玻璃现货高成交持续度也有待进一步观察，持续关注终端地产需求情况、产业链心态及期货市场关联品种走势。 农产品类 油脂油料：报告利空兑现 买粕卖油套利持有 1、本周油脂油料市场分化，美豆及蛋白粕期价走高，豆粕创近半年新高，油脂期价回落，豆棕疲软。 2、题材上，USDA 5月供需报告周六零点发布，预计24/25年度美豆及全球油料供应宽松，继续大幅累库。USDA 预计美豆24/25年度产量为44.5亿蒲，期末库存为4.45亿蒲，略高于市场预期；全球大豆产量、压榨、出口均增加，期末库存增加1670万吨至1.285亿吨，历史新高。其中，巴西、阿根廷、美国和中国库存攀升压力最大。2023/24年度阿根廷大豆产量维持预估，巴西大豆产量下调100万吨，南美产量下调不及预期。报告偏空，不利于油料远期价格。巴西物流方面，南里奥格兰德降雨继续，产量损失待观察，邦吉称已暂停港口活动。阿根廷全国工人罢工导致谷物港口和压榨厂停工。这意味着短期供应压力下降，提振近月价格。考虑到近端因素大于远端，下周美豆价格预计偏强运行，关注将集中在南美物流以及美豆出口、新作播种等。国内蛋白粕现货供应压力在基差市场基本体现，下方空间不大，月间择机正套参与，买粕卖油套利持有。 3、油脂方面，USDA5月预计24/25年度全球油脂产消均增加，连续第二年库存下降。分品种看，棕榈油、豆油、菜籽油和葵花籽油等均有不同程度的下降。油脂增产乏力但国内消费坚挺是油脂去库的主要原因。MPOB4月报告显示，马棕油4月产量环比增加7.86%至150万吨，出口下滑6.97%至123万吨，期末库存环比增长1.85%至174万吨，累库超预期。船运数据显示，马棕油5月1-10日出口环比下降14.2%，反映国际豆棕倒挂缩小但依然没有扭转出口疲软的局面。棕榈油产地累库周期，价格承压。国内油脂库存攀升，节后补库需求释放后，成交放缓。油脂单边震荡思路，棕榈油月间正套思路。 鸡蛋：多空博弈，主力合约大幅波动 1、鸡蛋期货持仓处于历史同期最高水平，多空博弈，主力合约大幅波动。五一假期前，鸡蛋主力合约反弹后回调。本周二，鸡蛋主力2409合约反弹，周三大幅波动，随后震荡。近月合约节后持续反弹，6、7月合约周二尾盘涨停，2407合约周三盘中再次触及涨停。 2、前期业者多对五一过后行情信心不足，普遍维持低位库存，节后下游集中补货，市场需求短时好转，加之库存处于低位，产区货源供应偏紧，蛋价顺势走高。卓创样本点统计数据，5月10日，中国褐壳蛋日度均价3.57元/斤，较节前涨0.26元/斤。 3、卓创样本点统计数据显示，4月在产蛋鸡存栏延续增加趋势，且鸡龄结构年轻化，产蛋率持续提升，短期鸡蛋供给充裕。4月，育雏鸡补栏量环比增加，同比小幅减少，月度补栏量仍处在历史同期相对较高水平。按照正常生长周期规律，未来鸡蛋供给将延续增加趋势。短期，梅雨季不利于鸡蛋储存，或将对需求产生不利影响。 本周，多空博弈，期货价格大幅波动，临近周末，有所稳定。建议暂时观望，短期波段操作，等待后市中长期操作机会，关注鸡蛋现货价格与市场情绪变化。 玉米：报告利多美麦、玉米上涨，国内玉米价格区间抬升 外盘：5月USDA报告利多，报告后美玉米上涨。因USDA对美国玉米期末库存的预估低于行业预期，报告后市场担心美国中西部地区受天气影响播种进度延迟，这会导致美玉米的期末库存也会低于行业预期的水平。数据显示，24/25年度玉米期末库存预估为21.02亿蒲，低于此前分析师预期的22.84亿蒲。另外，小麦期货周五大涨，因霜冻影响俄罗斯小麦产区，俄罗斯相关部门表示遭遇霜冻的农民将要重新播种。 国内：本周全国玉米价格小幅上涨，截至5月9日，全国玉米周均价2333元/吨，较上周上涨2元/吨。东北产区购销僵持，深加工企业检修增加，且到货以合同粮为主，饲料企业维持安全库存，需求暂无明显提振。五一期间华北玉米价格快速上涨，假期之后维持区间内窄幅调整的局面，随着余粮减少和市场心态好转，6月份麦收之前贸易商腾库的供应压力明显减弱。销区沿海、沿江地域受期货盘面拉涨，贸易商报价情绪增强，报价上涨幅度较大，周内平均上调40-50元/吨，但多高报低走，议价空间大。 期货：本周，玉米期价上涨，价格重心较节前上移。从现货市场购销心态来看，玉米市场中贸易商心态受期货波动影响大，大家也在持续关注华北玉米销售压力过后，东北向华北流入的机会，这也为后面贸易商提价售粮提供条件。周一，受美麦、玉米上涨影响，DCE玉米、淀粉预期上行。5-6月国内谷物市场关注新麦上市及小麦市场中陈麦政策调整对价格的影响，期货操作保持多头思路，套利继续关注9-1正套价差扩大的交易机会。 生猪：期价领涨，现货先涨后跌 1、本周，国内生猪现货价格先涨后跌，总体窄幅波动。部分区域养殖端仍存挺价情绪，下游接货难度较大，上半周猪价偏强运行。下半周，养殖端出栏节奏恢复正常，市场猪源供应逐渐充裕，但下游接货力度有限，猪价止涨回落。卓创数据显示，5月9日，全国生猪均价15元/公斤，较上周持平。基准交割地河南均价14.98元/公斤，较节前涨0.2元/公斤。 2、近期猪肉消费低迷，生猪行情短期难有明显改善，养殖端补栏意愿趋于谨慎。同时，二次育肥行为渐起，不利于仔猪市场成交，仔猪高价成交困难，交投活跃度降低，价格震荡偏弱。卓创统计数据显示，5月9日，仔猪均价572元/头，较节前持平。 3、各地区生猪交易均重有跌有涨，总体小幅增加。养殖端存在压栏等待后市猪价上涨的情绪，屠企收购标猪货源难度提升，转而收购部分大体重货源，带动生猪交易均重上涨。5月9日，卓创样本点统计生猪出栏体重124.01公斤/头，较上周增加0.18公斤/头。 4、月初，大场猪源出栏偏少，市场供应端偏紧张，猪价小幅上涨。而周内养殖成本基本稳定。自繁自养理论出栏盈利和仔猪育肥理论盈利较节前一周上涨。Wind统计数据显示，5月10日，自繁自养养殖利润-43元/头，外购仔猪养利润96元/头。 5、卓创样本点统计，截至5月10日，样本点屠宰企业开机率29.57%，较节前下降1.93个百分点。五一假期过后，下游备货较节前减少，叠加气温上升，抑制终端猪肉需求，屠宰开机率较节前下降。 6、本周，生猪加权合约持仓16.7万手，较4月末持仓增加3.2万手.持仓增加，猪价恢复上行。五一过后，生猪期货延续上行态势，理论出栏量下行提振市场信心，猪价回暖及多头资金进场对市场有升温的提振。 7、进入到5月份以后，消费市场也在持续观察消费端对生猪市场的提振预期能否兑现。从目前猪价表现来看，期价领涨，五一节后现货止涨回落，基差走弱。技术上，生猪9月合约60日均线对猪价形成支撑，短线操作关注均线系统的支撑性作用，节前留仓的长线多头可继续持有。 软商品类 白糖：原糖期价暂难突破 原糖：原糖期价本周窄幅整理。巴西4月前五周出口糖和糖蜜188.92万吨，日均出口量为8.59万吨，较上年4月全月的日均出口量5.4万吨增加59%。上年4月全月出口量为97.16万吨。美国农业部预计泰国2024/25榨季食糖产量将恢复至1020万吨，较2023/24榨季增长16%；食糖出口量为900万吨。 国内：广西现货报价6530-6590元/吨，较上周有所回升。配额内进口估算价5500-5560元/吨；配额外进口估算价7030-7090元/吨。 小结：近期市场对于巴西的关注仍在于压榨进度及估产。咨询公司Datagro预测，巴西中南部地区2024/25榨季糖产量将下降1.9%至4160万吨，泰国2024/25榨季糖产量为1050万吨，高于2023/24榨季的877万吨；印度2024/25榨季糖产量为3150万吨，较2023/24榨季下降90万吨。各个国家均呈现不同程度增产预期下，长期糖价承压。短期而言期价经历了前期的调整后，暂难取得突破，仍以窄幅震荡为主。关于印度出口的问题仍未明朗，未来仍需关注。 国内4月产销数据公布，截至4月底，2023/24年制糖期甘蔗糖厂除云南省外，其他省（区）糖厂均全部收榨。全国共生产食糖995.39万吨，同比增加99万吨，增幅11.06%。其中，产甘蔗糖881.49万吨；产甜菜糖113.9万吨。全国累计销售食糖574.65万吨，同比增加59.82万吨，增幅11.62%；累计销糖率57.73%，同比加快0.29个百分点。食糖工业库存420.74万吨，同比增加39.27万吨。销售数据表现尚可，现货报价本周小幅回升。仍以震荡思路对待当前价格，原糖远期供应宽松预期下，国内远期进口压力仍存，远期价格反弹高度受到制约。 棉花：基本面支撑较弱，郑棉承压下行 1、供应端：2024/25年度全球棉花预计增产，增幅主要来自美国及巴西，中国棉花产量预计值还有一定上调空间。 2、需求端：新年度全球棉花消费量预计同比增加， 国内纺服消费进入淡季。 3、进出口：内外棉进口价差高位震荡，关注是否会有进口配额相关消息。 4、库存端：纯棉纱总库存震荡下降，织厂棉纱库存下降，产成品库存逐渐累积。 5、国际市场方面：新年度全球棉花供需预计宽松，目前天气十分适宜，美国及巴西增产预期较强。当前正处于北半球棉花种植生长期，宏观层面的影响短期减弱，市场关注重心转向新年度供需。USDA5月报公布，首次对2024/25年度全球棉花供需给出预测，预计2024/25年度全球棉花产量同比增长4.8%至2592.1万吨，为2019年以来新高，主要增幅来自美国及巴西。美国棉花产量预计同比增加32.6%至348.4万吨，巴西棉花产量预计同比增加14.6%至36.3万吨，两国合计增产131.9万吨，新年度全球棉花供应充裕。需求端来看，虽然新年度全球棉花消费量也有3.1%的同比涨幅，但涨幅低于产量增幅，全球棉花供需由偏紧转为宽松，期末库存预计同比增加3.1%至1807.4万吨。综合来看，当前天气良好，基本面对棉价支撑较弱，预计短期棉价仍承压运行为主，关注后续是否会有突发情况影响。 6、国内市场方面：棉花库存充裕，消费偏弱，产成品库存有累库趋势，基本面同样缺乏支撑。供应端来看，本年度国内棉花种植面积较去年同期仅有小幅下降，但本年度天气状况良好，单产较去年应同比增加，总产量也应有一定幅度增加，最起码是持平，USDA5月报数据预估有较大偏差。需求端因进入纺织服装消费淡季，纺织企业开机负荷季节性下降，终端消费恢复仍需一定时间，需求端对棉价有一定拖累。库存端来看，3月底国内棉花库存仍然较高，但需注意近期数据不合理的异动对市场带来的影响。综合来看，当前国内棉花供需两端难寻上行驱动，但棉价已经跌至相对较低水平，下方空间预计有限，低位震荡为主。 关注：宏观、天气、库存。 完整报告请联系客服经理，谢谢阅读！ 免责声明 本订阅号是光大期货有限公司研究所（以下简称“光大期货研究所”）依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大期货研究所名义注册的、或含有“光大期货研究”、与光大期货研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大期货研究所的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大期货有限公司已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，尽管本订阅号所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但我公司对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，其中的资料、意见等均反映相关研究报告初次发布当日的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的期货研究信息，请具体参见光大期货有限公司已发布的完整研究报告。 本订阅号所载内容在任何情况下都不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。光大期货有限公司不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大期货有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大期货造成任何直接或间接的损失，光大期货保留追究一切法律责任的权利。
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