【招商食品|最新】关注企业内在价值和经营变化

（以下内容从招商证券《【招商食品|最新】关注企业内在价值和经营变化》研报附件原文摘录）
　　证券研究报告| 行业定期报告 2024年05月12日 签约客户可长按扫码阅读报告： 周末公布CPI同比、环比出现上行，市场正在逐步走出通缩预期，本周东鹏上涨超预期，背后反应国内外资金定价方式上的区分。以外资为代表的增量资金更加青睐龙头，年初以来细分板块龙头有些收入或表现平平，但现金流不断修复，更加重视股东回报，我们认为不同往年，大票回报或不输小票。 核心观点 核心公司跟踪：苏酒升级或好于预期，统一扣非净利润大幅增长 现金流中看价值——从板块到个股。寻找具备现金流积极信号的公司：1）现金流改善幅度较大的公司2）现金流质量优异的公司3）内在价值存在安全边际的公司4）治理以及利益一致性、分红潜力提升较大的公司。 苏酒专题：升级之路在何方。江苏经济增长韧性好于预期，苏南、苏中、苏北区域分化大，依次升级空间可看更远。复盘过去两轮升级，区域龙头深耕省内，捕捉场景能力更强，对升级引领作用不可忽视。 绝味食品：Q1主业盈利修复，期待单店质量提升。Q1收入/利润同比-7%/+20%，鲜货类收入同比下滑8.7%，毛利率改善下利润表现亮眼。 中宠股份：海外动销复苏，盈利显著改善。23年主粮增速亮眼，零食增长稳健，海外逐步复苏。Q1海外低基数下实现高增，国内双位数增长。 统一企业中国：24Q1实现净利润4.57亿。24Q1公司实现净利润4.57亿，同比下滑6.26%，扣除去年同期一次性收益，净利润同比翻倍增长。 瑞幸咖啡：24Q1总净收入达62.78亿元，同比+41.5%。24Q1公司新开门店2341家，截至3月31日，门店总数已达18590家。 亿滋国际：24Q1实现净收入92.9亿元，同比+1.4%。公司24Q1实现净收入92.9亿元，同比+1.4%，低于去年同期增速。 投资建议：周末公布CPI同比、环比出现上行，市场正在逐步走出通缩预期。本周东鹏上涨超预期，本轮启动时点估值不算便宜，沪股通持续加配，国内外资金在定价方式上有区分。近期外资流入AH明显加速，以外资为代表的增量资金也更加青睐这类细分龙头。重申本年《重视龙头》主线，各细分板块龙头虽然有些收入表现平平，但现金流不断修复，更加重视板块回报，我们认为与前几年不同，大票回报或不输小票。 投资标的上，伴随着五月份密集的股东大会和公司调研，二季度从淡旺季思维向经营思维转化，从企业内部改革调整以及势能变化视角，我们看好五粮液、汾酒、飞鹤、今世缘等后续季度走出经营阿尔法，目前仍是好的布局时点。关注成本红利下全年利润超预期的机会，尤其是单二季度利润拐点公司，如洽洽食品、涪陵榨菜。 风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧。 具体推荐标的及盈利预测 欢迎联系 招商食品于佳琦团队 报告正文 一、核心公司跟踪：苏酒升级或好于预期，统一扣非净利润大幅增长 现金流中看价值——从板块到个股。我们推出现金流系列的第二篇报告，从行业视角转向公司视角，寻找具备现金流积极信号的公司：1）现金流改善幅度较大的公司；2）现金流质量优异的公司；3）内在价值存在安全边际的公司；4）治理以及利益一致性、分红潜力提升较大的公司。（现金流系列第一篇《现金流进入全面改善周期》，第二篇《现金流中看价值——从板块到个股》） 苏酒专题：升级之路在何方。市场对苏酒升级预期一直较低，我们横向对比后认为江苏经济增长韧性或好于大家预期，这是推动消费意愿和消费能力提升的基础。而且苏南、苏中、苏北区域分化大，白酒价格带分布差异明显，当前苏中、苏北经济水平大致相当于五年前、十年前的苏南，依次升级可看更远。通过对过去两轮升级的复盘，可以看到区域龙头深耕省内，捕捉场景能力更强，通过培育大单品，对升级的引领作用不可忽视。（《苏酒专题：升级之路在何方》） 绝味食品：Q1主业盈利修复，期待单店质量提升。Q1收入/利润同比-7%/+20%，鲜货类收入同比下滑8.7%，毛利率改善下利润表现亮眼。展望全年，收入端更聚焦现有门店单店恢复，开店上节奏相对放缓，24年主业有望持续修复。鸭副成本目前仍处于较低水平，预计成本端原材料波动不大，公司在线上、数字化等多方面赋能加盟商，期待进一步改善单店收入。（《绝味食品：Q1主业盈利修复，期待单店质量提升》） 中宠股份：海外动销复苏，盈利显著改善。23年主粮增速亮眼，零食增长稳健，海外板块逐步复苏。Q1海外低基数下订单恢复实现高增，国内双位数增长。展望全年，海外开拓加大力度，国内自主品牌Wanpy短暂调整，期待后续季度有所改善，Zeal、领先动销全年有望高速增长，带动国内整体双位数增长。成本端鸡肉价格低位运行，叠加出口高毛利订单占比上升，预计盈利能力持续改善。（《中宠股份：海外动销复苏，盈利显著改善》） 统一企业中国：24Q1实现净利润4.57亿。公司发布公告，24Q1实现净利润4.57亿，同比下滑6.26%，如剔除23年同期出售合肥工厂土地一次性收益影响，则净利润同比约翻倍增长，主要受益毛利率改善。 瑞幸咖啡：24Q1总净收入达62.78亿元，同比+41.5%。公司公布财报，24Q1实现总净收入62.78亿元，同比+41.5%，新开门店2341家，截至3月31日，门店总数已达18590家。其中，自营门店一季度利润3.21亿元，营业利润率7.0%，较去年同期-18.2pcts。联营门店收入15.08亿元，同比+32.8%。 亿滋国际：24Q1实现净收入92.9亿元，同比+1.4%。公司发布一季度财报，24Q1实现净收入92.9亿元，同比+1.4%。其中，欧洲/亚洲、非洲、中东/北美/拉丁美洲地区收入分别同比+1.8%/+0.6%/-2.1%/+8.9%，低于去年同期增速。 二、投资建议：关注企业内在价值和经营变化 周末公布CPI同比、环比出现上行，猪肉和消费者服务价格上涨，但仍有牛羊肉拖累，市场正在逐步走出通缩预期。 本周东鹏上涨超预期，本轮启动时点估值不算便宜，沪股通持续加配（海外资金类比美股能量饮料估值），我们认为是国内外资金在定价方式上有区分，建议阅读《中外资金定价历史分歧》专题。近期外资流入AH明显加速，以外资为代表的增量资金也更加青睐这类细分龙头，我们观察到以啤酒为代表的板块投资逻辑已经发生转变，从博弈月度数据转向重视长线逻辑、股东回报。 重申本年《重视龙头》主线，年初以来各板块龙头、细分板块龙一逐步走出上涨行情，包括高端白酒、华润青岛、海天中炬、东鹏洽洽榨菜等，虽然有些从收入趋势看依然平平，但现金流在不断修复，企业的费效比提升带动利润修复，更加重视股东回报，走势符合我们判断，我们认为与前几年不同，大票回报或不输小票。对于板块内现金流改善幅度较大、质量优异、内在价值充分的公司，我们在专题报告《现金流中看价值》有详细分析。 五月份股东大会和公司调研密集、年度视角下关注企业经营改革带来的实质变化，寻找阿尔法机会。本周我们参与海天调研并组织策略会，切实感受到公司内部变化，比如海天改革以来自上而下反思学习，心态更加开放，内部子公司、各部门以及销售公司经营上更加独立自主，以激发员工动力，金徽酒今年更重视加强用户端的培育工作，省外则收缩聚焦在核心点状市场。 二季度从淡旺季思维向经营思维转化，关注企业内部改革调整以及势能变化，同时关注成本红利下全年利润超预的机会，尤其是单二季度利润拐点公司。 近期各公司调研详细反馈、具体推荐标的及盈利预测 欢迎联系 招商食品于佳琦团队 参考报告 1、《苏酒专题—升级之路在何方》2024-05-07 2、《现金流中看价值——从板块到个股》2024-05-06 3、《食品饮料行业周报（5.5）—年报季报收官，视角转向全年》2024-05-05 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级定义 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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