【兴证金融 傅慧芳】年内高点已过,结构持续改善 ——2020年11月金融数据点评

（以下内容从兴业证券《【兴证金融 傅慧芳】年内高点已过,结构持续改善 ——2020年11月金融数据点评》研报附件原文摘录）
　　投资要点 央行发布2020年11月社融及金融统计数据，本月社会融资规模新增2.13万亿，YoY增速+13.6%。其中对实体经济发放的人民币贷款+1.53万亿，委托、信托贷款及银行承兑汇票合计-2044亿，直接融资+1633亿，政府债券+4000亿。 社融2.13万亿环比符合季节性，同比增长13.6%，社融增速年内高点已过。拆分结构来看：1）人民币贷款新增1.53万亿，同比多增1667亿，环比多增8637亿符合季节性。年初至今社融口径下贷款累计值已接近19万亿，预计全年新增规模将在20万亿目标值中枢。2）非标三项继续压降（-2044亿），总体压降幅度与上月相当，但本月信托贷款（-1387亿）是非标走弱最主要原因，预计与近期信托融资收紧有关。3）直接融资大幅走弱，企业债本月+862亿，同比少增约2500亿，预计与近期信用债违约事件影响发债成本提升有关。4）新口径下，本月政府债+4000亿，同比多增约2300亿，贡献了社融大部分增量。 M2-M1剪刀差回落，企业经营景气度提升。本月狭义货币供应量（M1）余额同比增速9.1%，增速环比上升0.9个百分点；广义货币供应量（M2）余额同比增速10.7%，增速环比上升0.2个百分点；M2与M1剪刀差回落，企业生产投资活跃，支持经济基本面的持续改善，企业经营逐步步入景气区间。 信贷方面，总量同比基本持平，结构改善延续。本月全口径新增人民币贷款1.43万亿，同比多增400亿。从结构来看有几个特点：（1）对公增量总体符合季节性但结构趋好，总量+7812亿，同比多增1000亿，其中短贷少增、票据基本持平、中长贷同比多增约1700亿，指向实体生产经营活跃进而支撑对公中长贷超季节性增长。（2）零售贷款本月总量（+7534亿）符合季节性，结构持平于去年同期。 存款方面，本月存款2.1万亿，同比超季节性多增7900亿。结构上居民与非银存款是主要多增项，居民存款+3868亿，或与理财产品规模压降存款回流居民体系有关；非银存款+1537亿，或受信托融资压降资金回流银行体系影响。 投资建议：目前银行板块估值0.73xPB，三季报业绩靴子落地银行板块基本面拐点确立，估值修复有望继续进行。4季度估值切换窗口打开，以及近期市场风格的再平衡，银行板块相对收益性价比逐步提升，继续看好行业未来一个季度的表现。重点提示关注成长性高/风控能力优秀/估值尚不高的中小银行未来一段时间的表现，绝对收益投资者也可继续配置高股息的港股大行。中期而言，监管环境及宏观经济已出现逐步的改善，同时目前较低的估值水平提供了充足的安全垫空间。考虑行业基本面稳健、估值低位带来的安全边际，维持行业推荐评级。个股上，长期看好行业龙头的战略/业务领先能力，包括招行、平安、宁波等，当下时点关注股份行及小行中基本面优秀、估值弹性较大的标的，包括兴业、光大、杭州、成都等。 报告正文 事件 央行发布2020年11月社融及金融统计数据，本月社会融资规模新增2.13万亿，YoY增速+13.6%。其中对实体经济发放的人民币贷款+1.53万亿，委托、信托贷款及银行承兑汇票合计-2044亿，直接融资+1633亿，政府债券+4000亿。 点评 社融2.13万亿环比符合季节性，同比增长13.6%，社融增速年内高点已过。拆分结构来看：1）人民币贷款新增1.53万亿，同比多增1667亿，环比多增8637亿符合季节性。年初至今社融口径下贷款累计值已接近19万亿，预计全年新增规模将在20万亿目标值中枢。2）非标三项继续压降（-2044亿），总体压降幅度与上月相当，但本月信托贷款（-1387亿）是非标走弱最主要原因，预计与近期信托融资收紧有关。3）直接融资大幅走弱，企业债本月+862亿，同比少增约2500亿，预计与近期信用债违约事件影响发债成本提升有关。4）新口径下，本月政府债+4000亿，同比多增约2300亿，贡献了社融大部分增量。 M2-M1剪刀差回落，企业经营景气度提升。本月狭义货币供应量（M1）余额同比增速9.1%，增速环比上升0.9个百分点；广义货币供应量（M2）余额同比增速10.7%，增速环比上升0.2个百分点；M2与M1剪刀差回落，企业生产投资活跃，支持经济基本面的持续改善，企业经营逐步步入景气区间。 信贷方面，总量同比基本持平，结构改善延续。本月全口径新增人民币贷款1.43万亿，同比多增400亿。从结构来看有几个特点： （1）对公增量总体符合季节性但结构趋好，总量+7812亿，同比多增1000亿，其中短贷少增、票据基本持平、中长贷同比多增约1700亿，指向实体生产经营活跃进而支撑对公中长贷超季节性增长。 （2）零售贷款本月总量（+7534亿）符合季节性，结构持平于去年同期。 存款方面，本月存款2.1万亿，同比超季节性多增7900亿。结构上居民与非银存款是主要多增项，居民存款+3868亿，或与理财产品规模压降存款回流居民体系有关；非银存款+1537亿，或受信托融资压降资金回流银行体系影响。 投资建议：目前银行板块估值0.73xPB，三季报业绩靴子落地银行板块基本面拐点确立，估值修复有望继续进行。4季度估值切换窗口打开，以及近期市场风格的再平衡，银行板块相对收益性价比逐步提升，继续看好行业未来一个季度的表现。重点提示关注成长性高/风控能力优秀/估值尚不高的中小银行未来一段时间的表现，绝对收益投资者也可继续配置高股息的港股大行。中期而言，监管环境及宏观经济已出现逐步的改善，同时目前较低的估值水平提供了充足的安全垫空间。考虑行业基本面稳健、估值低位带来的安全边际，维持行业推荐评级。个股上，长期看好行业龙头的战略/业务领先能力，包括招行、平安、宁波等，当下时点关注股份行及小行中，基本面优秀、估值弹性较大的标的，包括兴业、光大、杭州、成都等。 风险提示：监管政策超预期变动，银行资产质量超预期恶化 兴业证券经济与金融研究院金融研究团队 勤勉敬业，求真务实 如有任何研究需求或建议，欢迎您随时与我们联系！ 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《年内高点已过，结构持续改善 ——2020年11月金融数据点评》 对外发布时间：2020年12月09日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 傅慧芳 S0190513080006 陈绍兴 S0190517070003 研究助理：李英 （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 （2）投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。 行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 （3）免责声明 市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。 本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。

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