哪些因素:影响当前融资?——4月金融数据点评(海通宏观应镓娴、贺媛、梁中华)
（以下内容从海通证券《哪些因素:影响当前融资?——4月金融数据点评(海通宏观应镓娴、贺媛、梁中华)》研报附件原文摘录）
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 海通宏观 梁中华团队 本报告作者： 应镓娴 S0850521080001 贺媛 S0850123030080 梁中华 S0850520120001 ·概 要 · 4月社融低增长，主要反映了政府债发行偏慢、实体融资需求还待提振，同时监管禁止“手工补息”、防范“资金空转”、金融业增加值核算优化等也造成影响。 往后看，5月融资数据或边际回暖：4月政治局会议要求“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”，我们预计政府债集中供给可能逐步到来，也有助于拉动基建等配套融资。近期，各地房地产利好政策密集落地，也可能对居民部门融资形成支持，具体效果还需要跟踪观察。 在一季度货币政策执行报告中，央行已经明确解释了为什么当前我国信贷增长与经济增长的关系趋于弱化，并强调要“转变片面追求规模的传统思维，宏观上要更加注重把握好融资环境的松紧适度。”因此对于货币政策，我们认为，接下来仍会把握稳健宽松基调，适度发力；并且将继续发挥结构性货币工具的作用，来支持经济高质量发展。 风险提示：房地产走势的不确定性。 5月11日，央行公布2024年1-4月社会融资规模增量累计为12.73万亿元，比上年同期少3.04万亿元；社融存量同比回落至8.3%。前四个月人民币贷款增加10.19万亿元，推算得到4月人民币贷款新增7300亿元，同比多增112亿元。我们解读如下： 1 社融继续低增长 根据前四个月数据推算，4月新增社融-1987亿元，同比少增1.42万亿。这也带动社融存量增速进一步回落至8.3%。结合融资分项看，我们认为，社融低增长，主要反映了政府债发行偏慢、实体融资需求还待提振，同时监管禁止“手工补息”、防范“资金空转”、金融业增加值核算优化等也造成影响。 从分项看，4月政府债发行依然偏慢，单月净融资额-984亿元，同比大幅少增5532亿。不过我们预计，5月的政府债融资的拖累将出现缓解。一方面，5月的政府债到期量将明显回落；另一方面，4月政治局会议要求“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”，或也将带动政府债发行放量。 其他分项上，4月人民币贷款新增3306亿元，未贴现银行汇票减少4486亿元，企业债新增493亿元，同比来看分别少增1125亿元、多减3141亿元、少增2447亿元。 2 票据融资高增长 4月新增人民币贷款7300亿元，同比多增112亿元，不过去年4月的信贷基数偏低。对比2016年-2021年同期的新增信贷均值1.2万亿元，仍有一定差距。而且主要分项中，仅有企业票据融资同比多增，指向银行部门“以票冲贷”动力较强，实体融资需求有待提振。另外，4月监管进行“手工补息”整改，预计也对信贷投放造成影响。 企业票据融资是主要支撑。4月企业信贷新增8600亿元，同比多增1761亿元，其中中长贷新增4100亿元、短贷减少4100亿元、票据融资新增8381亿元，实体融资需求偏弱情况下，银行选择更多“以票冲贷”，也对应了4月底时转贴现票据利率的明显下行。 居民短贷中长贷均负增。4月居民信贷减少5166亿元，其中居民中长贷减少1666亿元、短贷减少3518亿元，房地产市场承压、且居民还在提前还贷款。近期多地房地产政策已在优化调整，加上政策提出“研究消化存量住房和优化增量住房的政策”，我们认为，地产政策对居民融资端的拉动效果还需持续观察。 3 M1转负、M2续降 货币方面，4月M1同比转负至-1.4%，M2同比下降1.1个百分点至7.2%。M2增速继续走低，一方面，信用扩张力度确实有待提振。 另一方面，可能和居民存款重新向理财或者资管产品转移有关。M2主要统计的是居民和企业持有的银行存款和现金，但其实银行理财、公募基金、券商资管产品、信托、保险产品等都是货币的存在形式，而这些并没有完全统计到M2中。因此当整个“货币”体系出现较大的结构变化的情况下，M2可能难以反映真实的情况，比如当前，由于几轮存款利率调降、叠加打击“手工补息”的影响，存款利率较低，以“存款”形式存在财富可能重新回到货币基金或者理财类产品上，也就进一步导致了M2增速走低。 此外，M1同比陷入负增长，主要是当前房地产销售偏低，企业流动性仍然偏紧张。 综上来看，社融低增长，主要反映了政府债发行偏慢、实体融资需求还待提振，同时监管禁止“手工补息”、防范“资金空转”的影响也不小。 往后看，5月融资数据或边际回暖：4月政治局会议要求“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”，我们预计政府债集中供给可能逐步到来，也有助于拉动基建等配套融资。近期，各地房地产利好政策密集落地，或也将对居民部门融资形成支持，具体效果还需要跟踪观察。 在一季度货币政策执行报告中，央行已经明确解释了为什么当前我国信贷增长与经济增长的关系趋于弱化，并强调要“转变片面追求规模的传统思维，宏观上要更加注重把握好融资环境的松紧适度。”因此对于货币政策，我们认为，接下来仍会把握稳健宽松基调，适度发力；并且将继续发挥结构性货币工具的作用，来支持经济高质量发展。 风险提示：房地产走势的不确定性 ---------------- 更多报告（点击链接可查看原文）： 金融机构：如何适应低利率？——低利率下的资产配置系列二（海通宏观应镓娴、贺媛、梁中华） 离不开的“中国制造”——全球产业链重构的分析（海通宏观李俊、梁中华） 沙特：哪些投资机会？——新兴经济研究系列之九（海通宏观李俊、王宇晴、梁中华） 阿联酋：多元化转型有何成果？——新兴经济研究系列之八（海通宏观 李俊、贺媛、梁中华） 央行的快速“扩表”：如何理解？（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） 设备更新、耐用品换新：如何开展？（海通宏观 侯欢、梁中华） 低利率环境：配置什么资产？——低利率下的资产配置系列一（海通宏观 应镓娴、梁中华等） 中东：“油库”中的机遇——新兴经济研究系列之七（海通宏观） “出海”竞争：哪些新机遇？（海通宏观 侯欢、梁中华） “印度制造”：前景如何？——印度经济结构篇（新兴经济研究系列之六） 低利率环境：哪些企业盈利更稳定？（海通宏观 侯欢、梁中华） 经济引擎能持续多久？——2024年海外经济展望（日本篇）（海通宏观 李俊、梁中华） 《房地产研究合集》：经济消费、债务化解、资产配置、汇率表现（海通宏观 梁中华团队） 印度：制造“落后”，服务“超前”——新兴经济研究系列之五（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） 迎难而上——2024年海通宏观经济和政策展望（海通宏观研究团队） 法律声明 本公众订阅号（微信号：海通宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：海通宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。
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