出口链增长逻辑强化

（以下内容从广发证券《出口链增长逻辑强化》研报附件原文摘录）
　　据海关总署，2024年4月进、出口同比增幅双双高于市场预期。4月美元计价出口金额为2925亿美元，同比+1.5%，市场预期为-0.1%；进口金额为2201亿美元，同比+8.4%，市场预期为+3.5%。（市场预期为Wind口径数据）。我们从以下几个方面解读： 高基数下实现正增长。2023年4月，出口数据延续高增，美元计价出口同比8.5%，超出市场预期的6.4%；在高基数的背景下，2024年4月出口再度实现1.5%的同比正增长。从环比的角度来看，忽略2月的春节假期影响，2024年1月、3月、4月的出口环比增幅分别为1.4%、6.0%、4.6%（3月环比增幅相较于1-2月出口均值），出口规模整体呈现稳中带升趋势。 价格或依然是拖累项，但影响在减弱。去年4月中国出口价格指数同比5.4%，出口价格较高，是当时我国出口延续韧性的重要原因之一。然而截至2024年3月，中国出口价格指数同比已经连续11个月为负，3月末读数为-2.6%（4月数据暂未公布），4月价格因素或仍为拖累项。不过自2023年10月以来，出口价格指数同比降幅逐渐收窄，价格的改善或是未来一段时间内出口持续走强的重要支撑之一。 出口分地区看，东盟以及中国香港是4月出口的主要目的地，3-4月期间对俄、非出口同比减弱。首先关注出口三大目的地，4月我国对欧、美、东盟的出口同比分别为-2.2%、-0.1%、12.7%，对应的同比拉动分别为 -0.3pct、0.0pct、2.0pct（较3月回升1.7pct、1.6pct、1.7pct）。拆分东盟细项来看，对越南、马来西亚、新加坡、印尼的出口同比分别为25.0%、7.0%、21.0%、19.0%，同比拉动效果分别达到了1.0pct、0.2pct、0.4pct、0.3pct。此外，4月对中国香港出口同比增幅同样来到12.8%，拉动效果达到1.0pct。综合越南和中国香港的出口情况来看，转口贸易或成为发力重心。其余地区中，3-4月对俄出口的同比拖累均为0.4pct，对非洲的同比拖累为1.1pct、0.7pct，不过4月拉美需求有所回暖，同比拉动由-0.6pct回升至0.2pct。 出口分类别看，机电及高新技术产品成为4月出口主要支撑。机电产品出口规模同比上升3.8%，拉动作用为2.2pct；高新技术产品同比上升4.5%，拉动作用为1.0pct。机电细项中，自动数据处理设备、集成电路、汽车、船舶表现依旧强势，4月对出口同比拉动分别达到0.5pct、0.7pct、0.8pct、0.7pct，其中汽车已连续11个月、船舶已连续9个月同比大幅正增。 进口方面，4月机电及高新技术品需求高增，大宗商品拉动转正。机电产品方面，进口同比增幅为13.2%，同比拉动为4.7pct；高新技术产品需求提升较为显著，同比增16.8%，对应的同比拉到也达到了4.4pct。大宗商品整体拉动进口2.2pct，较上月的-1.6pct明显改善。从金额来看，主要是原油拉动，大豆、煤同比拖累也下降。从数量来看，原油、铁矿、大豆进口数量同比增速也在抬升。 可比地区方面，4月韩国、越南等国出口增速仍维持较高水平。越南和韩国公布出口数据早于其他经济体，且自2010年以来，中、韩、越三国出口同比维持着较强的趋势一致性。4月越南出口同比增长12.4%，延续3月高增趋势（3月为15.0%），忽略2月因为基数问题同比转负，越南出口同比已连续7个月维持正增；4月韩国出口同比增速由3.1%提升至13.8%，自2023年10月以来，连续7个月保持出口同比正增长。 4月铜价与CRB工业指数双双回升，均是出口回暖的积极信号。LME铜价自2月末起快速上行，4月末达到10208美元/吨高点，虽然铜价上升或包含了部分供需因素，但从历史上看，以铜为代表的工业金属价格积极回升，往往指向全球工业周期的底部反转。CRB工业指数月均值同比降幅连续4个月收窄，4月仅为1.05%，环比提升1.41%，或意味着价格因素的拖累将逐步放缓。 全球制造业景气度继续复苏，亚洲制造业表现较好，欧美制造业仍在收缩阶段。2024年以来，全球制造业PMI指数连续4个月位于荣枯线之上，4月录得50.3%。分地区来看，4月亚洲制造业PMI为51.5%，连续2个月在51%以上，其中，中国官方制造业PMI报50.4%，连续两个月处于扩张区间，虽然订单指数有所下滑，但出口订单降幅小于整体订单，继大型企业需求连续12个月扩张后，3月起中小企业出口订单同进入环比改善区间；印度制造业PMI在58%以上；东盟主要国家中，印度尼西亚、新加坡、菲律宾和越南制造业PMI在50%以上。欧美制造业景气度则出现下滑，4月ISM制造业PMI报49.2%，低于预期的50.0%，4月欧元区制造业PMI为45.7%，较3月的46.5%继续下滑。 往后看，本轮全球贸易上升周期持续时间可能较长。一方面，前期全球制造业PMI经历了16个月的收缩，持续的低景气周期中，企业可能经历了较长时间的去库存和部分去产能。企业补库需求可能持续时间较长。另一方面，美联储不再加息，欧央行等转向降息，有助于缓和紧货币对大宗商品价格的压制。大宗价格上涨带来商品贸易名义增速抬升。 债市方面，尽管4月进出口数据表现较为优异，但数据出炉后债市并未在定价层面作出积极响应，反映当前市场的定价受基本面因素影响仍然较小。流动性、政府债的供给节奏，房地产政策的预期变化或是短期内债市定价的主要参考因素。 权益方面，强劲的出口数据将继续对出口链标的形成支撑。今年2月以来，权益市场行情持续反弹，其中受益于出口高景气和全球贸易回暖的行业成为了重要支撑，而4月的出口数据有望继续提振相关领域品种的市场预期，工程机械、家电、汽车、资源品等行业值得继续关注。同时在固收+领域，相关行业的转债发行规模同样较大，结合目前转债估值的回暖趋势，对应品种同样值得关注。 风险提示： 国内政策出现超预期调整。本文假设国内政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内政策相应可能出现超预期调整。 发达经济体货币政策出现超预期变化。本文假设美国等发达经济体加息路径按照点阵图进行，但假如其通胀等数据持续超预期，货币政策节奏相应可能出现超预期变化，对全球贸易数据产生扰动。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。 进出口数据解读系列 2024年3月：出口负增但不弱 2024年1-2月：信贷“均衡投放”初现端倪 2023年12月：出口微增收官，年初迎基数波动 2023年11月：低基数推动出口同比增速转正，债市还看资金面及政策 2023年10月：出口意外放缓，对债市影响暂有限 2023年9月：进出口回暖，内外需边际改善 2023年7月：进出口均放缓，外需未到拐点 2023年6月：出口再放缓，外需在筑底 2023年5月：出口也环比放缓 2023年4月：出口韧性，价格支撑 2023年3月：出口大增，知与未知 文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 分析师：肖金川 分析师执业编号：S1120524030004 联系人：谢瑞鸿 证券研究报告：《出口链增长逻辑强化》 报告发布日期：2024年5月11日 请向下滑动参见华西证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整重要提示及法律声明： 重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 法律声明 本订阅号为华西证券宏观固收团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 您的星标、点赞和在看，我都喜欢！

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