食品拖累CPI转负,大宗暂时共振PPI跌幅明显收窄 | CPI、PPI数据解读(20.11)

（以下内容从申万宏源《食品拖累CPI转负,大宗暂时共振PPI跌幅明显收窄 | CPI、PPI数据解读(20.11)》研报附件原文摘录）
　　食品拖累CPI转负，大宗暂时共振PPI跌幅明显收窄 ——CPI、PPI数据解读（20.11） 秦泰 博士 贾东旭 / 屠强 申万宏源宏观 主要内容 11月CPI同比-0.5%，较10月回落达1.0个百分点，低于市场预期，主要受猪肉供给持续改善和成品油价暂时走低的影响。PPI则受益于11月石油、以及煤炭钢铁价格的暂时性共振向上，同比跌幅明显收窄0.6个百分点至-1.5%，基本符合预期。 猪肉供给持续改善，鲜菜供给充足，水产需求受散发疫情影响，高基数下食品CPI大幅回落。食品价格环跌达2.4%，远大于季节性，肉类、鲜菜和水产品是主要拖累。猪肉供给连续数月改善趋势强化，11月猪肉价格环降-6.5%降幅明显，显示生产端应对非洲猪瘟的技术日趋成熟。其他肉类、蛋类价格也在此影响下整体偏弱。鲜菜供给较为充足，环跌5.7%大于季节性；水产品超季节性环跌1.9%，或于近期各地散发疫情导致水产品需求减少有关。尽管鲜果价格小幅偏强，高基数下食品CPI同比仍大幅下行4.2个百分点至-2.0%。 成品油价暂时下行，非食品CPI小幅走弱。11月非食品CPI环比-0.1%，同比走弱0.1个百分点至-0.1%。其中主要拖累来自原油价格前期下跌所导致的交通工具用燃料暂时性环跌0.3%，考虑到近期原油价格反弹，12月成品油调价窗口预计将向上回调，油价的拖累是暂时性的。服务价格季节性环跌-0.4%，显示服务业供需稳健恢复，价格波动不大。剔除食品和能源的核心CPI同比连续第5个月持平于0.5%。 PPI：原油和煤炭钢铁价格在不同逻辑驱动下暂时性共振向上，PPI同比跌幅明显收窄。11月PPI环比达到0.5%，同比跌幅收窄0.6个百分点至-1.5%。其中生产资料环涨0.7%，生活资料环涨0.1%。OPEC+减产协议有所延长，国际原油价格11月以来连续上涨，带动国内石油化工产业链价格上行，石油和天然气开采（0.9%）、石油加工（1.7%）、化学纤维（1.9%）均环比明显上涨。而由于天气转冷，供暖需求超季节性增加，带动煤炭价格以及煤炭冶金产业链相关产品价格普涨，煤炭开采（2.2%）、黑色金属（1.5%）环比涨幅均属于较大的单月。 年底肉类价格跌势或有所缓和，原油近期价格走强行将传导为12月成品油价格反弹，服务和工业制成品价格预计整体保持增速稳定。预计12月CPI同比回升至0%附近，全年均值约2.5%。初步展望2021年，食品高基数预计延续至21Q1，此后主要由服务供需稳步恢复至接近疫情前潜在水平而驱动服务价格低基数下的逐步恢复，预计2021年CPI同比前低后高，全年均值约1.4%左右。 PPI方面，预计2021年上半年之前原油价格均在减产和需求改善的拉动下趋于上行，而2021年下半年有较大概率重回供给激烈竞争的增产格局，油价或再度下跌。国内供给侧结构性改革之后，煤炭钢铁价格波动性大幅减弱，同时20Q4-21Q2仍面临较强的持续去库存压力，预计明年煤炭冶金产业链价格涨幅也相对有限。综合分析，初步预计12月PPI同比跌幅收窄至-1.2%，2020年PPI同比均值约-1.9%；2021年PPI预计转正，但涨幅并不剧烈，预计PPI同比2021年平均上涨约1.3%。 以下为正文 11月CPI同比-0.5%，较10月回落达1.0个百分点，低于市场预期，主要受猪肉供给持续改善和成品油价暂时走低的影响。PPI则受益于11月石油、以及煤炭钢铁价格的暂时性共振向上，同比跌幅明显收窄0.6个百分点至-1.5%，基本符合预期。 一、猪肉供给持续改善，鲜菜供给充足，水产需求受散发疫情影响，高基数下食品CPI大幅回落。 食品价格环跌达2.4%，远大于季节性，肉类、鲜菜和水产品是主要拖累。猪肉供给连续数月改善趋势强化，11月猪肉价格环降-6.5%降幅明显，显示生产端应对非洲猪瘟的技术日趋成熟。其他肉类、蛋类价格也在此影响下整体偏弱。鲜菜供给较为充足，环跌5.7%大于季节性；水产品超季节性环跌1.9%，或于近期各地散发疫情导致水产品需求减少有关。尽管鲜果价格小幅偏强，高基数下食品CPI同比仍大幅下行4.2个百分点至-2.0%。 二、成品油价暂时下行，非食品CPI小幅走弱。 11月非食品CPI环比-0.1%，同比走弱0.1个百分点至-0.1%。其中主要拖累来自原油价格前期下跌所导致的交通工具用燃料暂时性环跌0.3%，考虑到近期原油价格反弹，12月成品油调价窗口预计将向上回调，油价的拖累是暂时性的。服务价格季节性环跌-0.4%，显示服务业供需稳健恢复，价格波动不大。剔除食品和能源的核心CPI同比连续第5个月持平于0.5%。 三、PPI：原油和煤炭钢铁价格在不同逻辑驱动下暂时性共振向上，PPI同比跌幅明显收窄。 11月PPI环比达到0.5%，同比跌幅收窄0.6个百分点至-1.5%。其中生产资料环涨0.7%，生活资料环涨0.1%。OPEC+减产协议有所延长，国际原油价格11月以来连续上涨，带动国内石油化工产业链价格上行，石油和天然气开采（0.9%）、石油加工（1.7%）、化学纤维（1.9%）均环比明显上涨。而由于天气转冷，供暖需求超季节性增加，带动煤炭价格以及煤炭冶金产业链相关产品价格普涨，煤炭开采（2.2%）、黑色金属（1.5%）环比涨幅均属于较大的单月。 四、年底肉类价格跌势或有所缓和，原油近期价格走强行将传导为12月成品油价格反弹，服务和工业制成品价格预计整体保持增速稳定。预计12月CPI同比回升至0%附近，全年均值约2.5%。初步展望2021年，食品高基数预计延续至21Q1，此后主要由服务供需稳步恢复至接近疫情前潜在水平而驱动服务价格低基数下的逐步恢复，预计2021年CPI同比前低后高，全年均值约1.4%左右。 PPI方面，预计2021年上半年之前原油价格均在减产和需求改善的拉动下趋于上行，而2021年下半年有较大概率重回供给激烈竞争的增产格局，油价或再度下跌。国内供给侧结构性改革之后，煤炭钢铁价格波动性大幅减弱，同时20Q4-21Q2仍面临较强的持续去库存压力，预计明年煤炭冶金产业链价格涨幅也相对有限。综合分析，初步预计12月PPI同比跌幅收窄至-1.2%，2020年PPI同比均值约-1.9%；2021年PPI预计转正，但涨幅并不剧烈，预计PPI同比2021年平均上涨约1.3%。 内容节选自申万宏源宏观研究报告： 《食品拖累CPI转负，大宗暂时共振PPI跌幅明显收窄——CPI、PPI数据解读（20.11）》 证券分析师：秦泰 研究支持：贾东旭、屠强 发布日期：2020.12.09

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