【国信社服】餐饮旅游财报总结暨5月投资策略:一季报板块结构性增长,关注顺势迭代的细分龙头
（以下内容从国信证券《【国信社服】餐饮旅游财报总结暨5月投资策略:一季报板块结构性增长,关注顺势迭代的细分龙头》研报附件原文摘录）
报告发布日期：2024年5月11日 报告名称:《餐饮旅游财报总结暨5月投资策略:一季报板块结构性增长，关注顺势迭代的细分龙头》 证券分析师：曾光 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 证券分析师：张鲁 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 核心观点 国信社服观点 行业回顾：2023年以来旅游繁荣与理性共存，2024年量增价减趋势延续。经历2023年回补需求释放，2024年国内出行回归常态化增长，同时伴随供给端逐步修复，量增价减趋势延续；而出境游伴随供应链逐步重构及签证政策边际改善，呈现较高景气。我们总结出行需求呈现以下特点：1）线上渗透提升。2023年末我国在线旅游大众普及率较2019年增加6pct，消费客群结构变迁和过去三年线上预订习惯强化，平台更强的消费洞察和供应链调整有望推动进一步提升。2）消费理性化。注重性价比与情绪价值，服务消费继续领先商品消费，旅游目的地更多元，下沉市场旅游订单增速更快。3）文旅营销出圈。旅游热点此起彼伏，新时代对旅游城市和旅游产品运营提出了全新考验。 财报总结与行情复盘：2023年权重股龙头公司渐进复苏，OTA及自然景区增长好于年初预期。2023年A股餐饮旅游板块收入恢复97%，扣非净利润恢复略超2019年水平；若剔除中国中免，2023年A股餐饮旅游板块收入与扣非净利润各恢复74%、49%。其中头部自然景区、OTA龙头表现好于年初市场预期，背后反映居民疫后更理性的消费方式及出游习惯变化。2024年一季报板块增长平稳，出境游与演艺修复期表现突出。2024年一季报A股餐饮旅游板块收入同比增长3%，扣非净利润同比增长9%。补偿性需求过后，整体出行公司业绩实现稳定增长，其中仍处于低基数修复期的出境游、演艺公司增长突出。行情方面，年初以来自然景区及港股核心消费资产领涨。3月中下旬以来出行平稳，出行链预期回落，加之一季报板块在去年高基数下多数平稳，指数回调，Q1末板块处于基金低配状态。但休闲旅游相对韧性背景下，景区个股仍然领涨。港股：年初以来龙头公司基本面边际改善及竞争趋缓，加之港股估值吸引力显现，OTA、本地生活、餐饮龙头等核心消费资产领涨。 子行业分析与展望：免税：2024Q1中国中免在高基数下收入同比回落，但利润同比持平，央企考核强化助推龙头经营管理动能提升，后续跟踪可选消费复苏和政策节奏。演艺：宋城演艺年报保留事项已摘除，Q1核心项目低基数下业绩增长靓丽，估算主业归母净利润恢复近9成，未来2-3年迎来第二轮扩张项目利润释放周期，后续关注新项目爬坡节奏。酒店：2023龙头收益管理差异下业绩分化，Q1首旅直营店改造效果有所显现。后续密切跟踪经济周期和商旅出行变化，同时国企考核强化下跟踪公司后续激励改善情况，以及产品升级与效率优化。在线旅游：受益于旅游在线化渗透提升及公司自身供应链与效率迭代，2023年龙头业绩增速亮眼。今年以来行业竞争格局更趋稳定，龙头有望享受更强的业绩确定性，核心关注出境游与下沉市场等结构增量。餐饮：具备强大供应链基础的餐饮企业可通过控制成本、丰富产品SKU度过行业低谷期，龙头公司2023年经营业绩证明自身弱势环境下经营能力，核心关注同店趋势与开店节奏。景区：自然景区消费符合当前需求趋势，关注项目扩张及交通改善，以及国企改革下主观动能强化。出海：米奥会展为出海特色标的，跟踪展会销售趋势和展会升级效果。 总体来看，消费需求变迁，板块增速逐步平稳，对供给端产品质价比与经营效能提出更高要求，我们预计优质细分龙头仍能顺势向管理要增长和效益，推动格局进一步集中，从而在盈利能力与股东回报上有望更加积极。此外，国企考核强化下经营动能提升和激励改善也值得关注。 风险提示 宏观、疫情等系统性风险；政策风险；收购低于预期、股东减持风险、市场资金风格变化等。 投资建议 正文节选 国信社服团队 团队简介：18年专业卖方团队，2008-2023年书写连续16年次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号，所获专业研究领域各类荣誉奖项已有近70个。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超16年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业（包括免税、酒店、景区演艺、OTA、出境游、博彩、体育、茶饮等连锁消费）领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 杨玉莹：社会服务业分析师助理，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等领域研究。 特别提示： 本公众号（名称：光仔看消费）为国信证券股份有限公司（下称“国信证券”）经济研究所社会服务组设立并独立运营的唯一官方公众号。 本公众号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者。国信证券不因任何订阅或接收本公众号内容的行为而将订阅人视为国信证券的客户。 本公众号不是国信证券研究报告的发布平台，本公众号只是转发国信证券发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解和歧义。提请订阅者参阅国信证券已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 国信证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本公众号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据国信证券后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。国信证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本公众号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或询价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本公众号内容做出的任何决策与国信证券或相关作者无关。 本公众号发布的内容仅为国信证券所有。未经国信证券事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本公众号发布的全部或部分内容，亦不得从未经国信证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本公众号发布的全部或部分内容。国信证券将保留追究一切法律责任的权利。
报告发布日期：2024年5月11日 报告名称:《餐饮旅游财报总结暨5月投资策略:一季报板块结构性增长，关注顺势迭代的细分龙头》 证券分析师：曾光 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 证券分析师：张鲁 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 核心观点 国信社服观点 行业回顾：2023年以来旅游繁荣与理性共存，2024年量增价减趋势延续。经历2023年回补需求释放，2024年国内出行回归常态化增长，同时伴随供给端逐步修复，量增价减趋势延续；而出境游伴随供应链逐步重构及签证政策边际改善，呈现较高景气。我们总结出行需求呈现以下特点：1）线上渗透提升。2023年末我国在线旅游大众普及率较2019年增加6pct，消费客群结构变迁和过去三年线上预订习惯强化，平台更强的消费洞察和供应链调整有望推动进一步提升。2）消费理性化。注重性价比与情绪价值，服务消费继续领先商品消费，旅游目的地更多元，下沉市场旅游订单增速更快。3）文旅营销出圈。旅游热点此起彼伏，新时代对旅游城市和旅游产品运营提出了全新考验。 财报总结与行情复盘：2023年权重股龙头公司渐进复苏，OTA及自然景区增长好于年初预期。2023年A股餐饮旅游板块收入恢复97%，扣非净利润恢复略超2019年水平；若剔除中国中免，2023年A股餐饮旅游板块收入与扣非净利润各恢复74%、49%。其中头部自然景区、OTA龙头表现好于年初市场预期，背后反映居民疫后更理性的消费方式及出游习惯变化。2024年一季报板块增长平稳，出境游与演艺修复期表现突出。2024年一季报A股餐饮旅游板块收入同比增长3%，扣非净利润同比增长9%。补偿性需求过后，整体出行公司业绩实现稳定增长，其中仍处于低基数修复期的出境游、演艺公司增长突出。行情方面，年初以来自然景区及港股核心消费资产领涨。3月中下旬以来出行平稳，出行链预期回落，加之一季报板块在去年高基数下多数平稳，指数回调，Q1末板块处于基金低配状态。但休闲旅游相对韧性背景下，景区个股仍然领涨。港股：年初以来龙头公司基本面边际改善及竞争趋缓，加之港股估值吸引力显现，OTA、本地生活、餐饮龙头等核心消费资产领涨。 子行业分析与展望：免税：2024Q1中国中免在高基数下收入同比回落，但利润同比持平，央企考核强化助推龙头经营管理动能提升，后续跟踪可选消费复苏和政策节奏。演艺：宋城演艺年报保留事项已摘除，Q1核心项目低基数下业绩增长靓丽，估算主业归母净利润恢复近9成，未来2-3年迎来第二轮扩张项目利润释放周期，后续关注新项目爬坡节奏。酒店：2023龙头收益管理差异下业绩分化，Q1首旅直营店改造效果有所显现。后续密切跟踪经济周期和商旅出行变化，同时国企考核强化下跟踪公司后续激励改善情况，以及产品升级与效率优化。在线旅游：受益于旅游在线化渗透提升及公司自身供应链与效率迭代，2023年龙头业绩增速亮眼。今年以来行业竞争格局更趋稳定，龙头有望享受更强的业绩确定性，核心关注出境游与下沉市场等结构增量。餐饮：具备强大供应链基础的餐饮企业可通过控制成本、丰富产品SKU度过行业低谷期，龙头公司2023年经营业绩证明自身弱势环境下经营能力，核心关注同店趋势与开店节奏。景区：自然景区消费符合当前需求趋势，关注项目扩张及交通改善，以及国企改革下主观动能强化。出海：米奥会展为出海特色标的，跟踪展会销售趋势和展会升级效果。 总体来看，消费需求变迁，板块增速逐步平稳，对供给端产品质价比与经营效能提出更高要求，我们预计优质细分龙头仍能顺势向管理要增长和效益，推动格局进一步集中，从而在盈利能力与股东回报上有望更加积极。此外，国企考核强化下经营动能提升和激励改善也值得关注。 风险提示 宏观、疫情等系统性风险；政策风险；收购低于预期、股东减持风险、市场资金风格变化等。 投资建议 正文节选 国信社服团队 团队简介：18年专业卖方团队，2008-2023年书写连续16年次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号，所获专业研究领域各类荣誉奖项已有近70个。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超16年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业（包括免税、酒店、景区演艺、OTA、出境游、博彩、体育、茶饮等连锁消费）领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 杨玉莹：社会服务业分析师助理，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等领域研究。 特别提示： 本公众号（名称：光仔看消费）为国信证券股份有限公司（下称“国信证券”）经济研究所社会服务组设立并独立运营的唯一官方公众号。 本公众号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者。国信证券不因任何订阅或接收本公众号内容的行为而将订阅人视为国信证券的客户。 本公众号不是国信证券研究报告的发布平台，本公众号只是转发国信证券发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解和歧义。提请订阅者参阅国信证券已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 国信证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本公众号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据国信证券后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。国信证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本公众号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或询价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本公众号内容做出的任何决策与国信证券或相关作者无关。 本公众号发布的内容仅为国信证券所有。未经国信证券事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本公众号发布的全部或部分内容，亦不得从未经国信证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本公众号发布的全部或部分内容。国信证券将保留追究一切法律责任的权利。
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