【华泰宏观】4月CPI:核心通胀回升值得关注

（以下内容从华泰证券《》研报附件原文摘录）
　　如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！ 核心观点 4月通胀数据点评 综合而言：4月CPI同比温和回升部分受猪肉价格回升提振，但值得注意的是核心CPI同比从3月的0.6%进一步上行至0.7%、环比亦转正至0.2%，其中服务业价格亦有回升，疫情期间服务业整体产能扩张偏慢、一些行业经过产能整合以后，在需求“正常化”之后呈现出价格再平衡过程，有望持续推动价格温和回升。而二季度受翘尾因素拖累放缓的提振、PPI降幅有所收窄，但上下游仍然呈现较大“温差”，下游行业中此前产能扩张较快的行业（汽车光伏等）价格仍待企稳，但上游行业中石油、有色等仍维持较高增速。 具体看：4月CPI同比增速较3月的0.1%温和回升至0.3%，略高于彭博一致预期的0.2%，环比从3月的-1%回正至0.1%；PPI同比从3月的-2.8%收窄至-2.5%，低于彭博一致预期的-2.3%，环比较3月的-0.1%略走阔至-0.2%。 1. 食品CPI环比降幅收窄、服务业价格同比回升 CPI同比增速较3月的0.1%回升至0.3%，环比较3月的-1%转正至0.1%。核心CPI环比较3月的-0.6%上行至0.2%，整体而言，4月CPI中的食品分项同比大多改善，服务业价格回升亦是重要观察点，翘尾因素的拖累从3月的0.3个百分点收窄为0.1个百分点。 食品CPI同比降幅持平于3月的2.7%，对CPI同比的拖累从0.4pct走阔至0.5pct。其中，猪肉和鲜菜价格同比增速分别由-2.4%/-1.3%转正至1.4%/1.3%，而鸡蛋、鲜果和禽肉类价格同比回落12.4%、9.7%和2.6%，降幅有所扩大。环比增速来看，4月食品价格环比降幅较3月的3.2%收窄至1%，其中鲜菜、虾蟹、牛肉、鸡蛋和鲜果等食品环比降幅在2%-3.7%之间、合计拖累CPI环比降幅0.16个百分点。总体而言，今年4月食品价格在全国气温整体偏高、供给充裕的情况下呈现季节性回落，但随着“五一”假期临近，月末食品价格有所反弹，全月环比降幅收窄、基本符合季节性水平（2017-2023年均值为-1%）。 非食品CPI同比增速从3月的0.7%回升至0.9%，核心CPI同比从3月的0.6%边际上行至0.7%。其中，交通通信同比增速从3月的-1.3%转正至0.1%、教育文化娱乐同比则持平于3月的1.8%，二者合计对CPI同比的贡献约0.3个百分点。环比来看，非食品CPI环比从3月的-0.5%回升至0.3%，值得注意的是，今年清明假期出行意愿相对活跃，服务类价格回升较为明显（参见《清明相关数据中有趣的消费新趋势》，2024/4/7），由此，分项中交通出行、旅游相关分项价格均有上行，其中飞机票、交通工具租赁费、宾馆住宿和旅游价格均止跌回升，涨幅录得2.7%-15.3%，合计影响CPI环比上涨约0.12个百分点。 2. PPI同比降幅收窄、上下游分化结构延续 4月PPI同比降幅从3月的2.8%略收窄至2.5%，PPI环比降幅较3月的0.1%小幅走阔至0.2%，整体而言，4月价格指标分化格局延续，金属及能源价格上涨收窄PPI降幅，翘尾因素拖累从3月的2.4个百分点收窄至1.8个百分点。 同比而言，4月国际能源及金属价格走高，上游行业中，黑色金属加工同比从3月的-7.2%回落至-8.5%，而有色金属加工同比从3月的0.6%进一步上行至3.6%；石油开采/加工行业同比增速较3月的6.3%/-4.2%回升至9.4%/-1%。中游行业降幅变动相对平稳，通用设备降幅小幅走阔至0.8%、运输设备降幅从0.4%收窄至0.1%；下游行业价格指标整体仍承压，汽车/医药同比降幅从3月的1.5%/0.6%走阔至2%/0.7%，而计算机等电子设备同比降幅收窄至2%。 环比而言，4月PPI生产资料价格环比降幅走阔至0.2%，而生活资料PPI环比降幅持平于3月的0.1%。4月布伦特原油价格月均环比上行5.1%，带动国内石油相关行业价格环比上涨，如石油和天然气开采、石油煤炭加工环比分别上涨3.4%/1%；而煤炭开采价格环比加速回落3%（3月环比回落1.6%），或受煤炭需求季节性回落影响。此外，4月基建和建筑业开工同比仍偏弱，钢材、水泥行业市场需求承压，由此黑色金属加工/水泥制造价格环比回落2.5%/1%。此外，下游汽柴油车/新能源车亦季节性回落约0.9%/0.2%。 3. 往前看，关注核心CPI回升及下游汽车等行业价格变化对PPI的影响 二季度CPI有望延续温和回升态势，一方面，在疫情期间产能出清较为剧烈的服务业随着需求“正常化”价格水平呈现温和回升，比如生活用品及服务、教育文化娱乐等4月环比分别从3月的0%/-2.1%回升至0.4%/0.5%，“五一”假期国内旅游出游人次及花费分别较2019年同期增长28.2%/13.5%，相关出行、住宿等价格亦有望延续温和回升。另一方面，市场能繁母猪去化呈现加速迹象，猪肉价格或受供给影响环比温和回升，对CPI形成正向拉动、我们估算若猪肉价格未来9个月的环比涨幅达10-20%，对当月CPI的同比拉动或将提升至最高0.2-0.3个百分点。对PPI而言，随着二季度翘尾因素拖累收窄、降幅有望逐步收窄，但分化格局延续——油价及有色等上游资源品价格维持高位，但汽车、计算机等下游行业1季度的产能利用率仍偏弱，价格能否企稳仍待观察。 风险提示：稳增长政策执行力度不及预期、地产需求超预期走弱。 文章来源 本文摘自2024年5月11日发布的《4月CPI：核心通胀回升值得关注》 易峘 研究员 SAC No.S0570520100005 | SFC AMH263 吴宛忆 联系人 SAC No.S0570122090215 王洺硕 联系人 PhD SAC No.S0570123070085 | SFC BUP051 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。 华泰证券宏观研究 欢迎关注华泰证券宏观研究，感谢您的支持！我们将与您一同剖析宏观经济、关注资本市场！

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