【华泰宏观】4月新增社融转负,“乘势而上”亟需财政发力

（以下内容从华泰证券《【华泰宏观】4月新增社融转负,“乘势而上”亟需财政发力》研报附件原文摘录）
　　如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！ 核心观点 4月社融数据点评 数据快评：4月新增人民币贷款7,300亿元，彭博一致预期9,100亿元，同比多增112亿元；新增社融转负至-1,987亿元，为2005年11月以来首次转负，彭博一致预期9,400亿元，同比多减1.42万亿元（图表1）。由此，4月社融同比增速从3月的8.7%回落至8.3%，（季调后）月环比折年增速从3月的7.7%放缓至4.2%的偏低水平（图表2-3）。货币增长方面，4月M2同比增速从3月的8.3%降至7.2%（彭博一致预期8.3%）；M1同比增速从3月的+1.1%转为同比下降1.4%（彭博一致预期+1.2%）。 4月新增社融、新增人民币贷款以及M2增速均不及预期，数据偏离历史趋势，既有周期性因素，也有技术性因素。一方面，4月广义财政融资收紧，政府债净发行同比少增5,532亿元，拖累社融增速。另一方面，今年1季度央行货币政策执行报告强调信贷质量，并表示信贷总量增速放缓并不意味着金融支持实体经济力度减弱。特别地，随着信贷增长由供给约束转为需求约束，当贷款投放超过实体经济有效融资需求时，容易带来企业资金空转套利问题。近期央行加大防资金空转力度，尤其是4月市场利率定价自律机制发布禁止手工补息的倡议，短期对企业存款(尤其是活期存款)、以及贷款均有较大的影响。简单测算，4月M1、M2、社融余额分别偏离趋势3.2%、1.2%、0.4%，显示禁止手工补息的影响不容小觑（图表4-6）。虽然有技术性因素，但4月货币和社融数据亦不在扩张区间，尤其是居民、企业中长期贷款均同比少增，显示实体经济融资需求偏弱，亟需财政发力。 往前看，随着政治局会议强调政策“乘势而上”，以及禁止手工补息的影响下降，5月社融增速或将有所好转，但社融增速企稳回升仍需财政发力。4月银行理财余额超季节性增加2.2万亿元，可能主要反映禁止手工补息的影响。往前看，5月禁止手工补息的影响有望下降、但短期内可能仍存在，或将拉动社融增速好转。然而，考虑实体经济融资需求偏弱，财政政策仍需进一步发力。4月政治局会议亦强调政策应“乘势而上”，“避免前紧后松”（参考《4月政治局会议：全方位巩固逆周期成果,化解存量问题》，2024/4/30)。往前看，由于货币数据的技术性扰动可能无法立即消除，所以，我们将更关注财政政策的边际变化，尤其是超长期建设国债、以及地方专项债发行能否及早提速。同时，价格指标的边际变化反映总需求的边际变化可能短期内比信贷数据更为敏感。 具体分项数据分析如下： 1）今年4月新增人民币贷款7,300亿元（彭博一致预期9,100亿元）、低基数下仅同比小幅多增112亿元，由此，4月人民币贷款余额同比增速持平于3月的9.6%。4月企业短期贷款余额环比下降4,100亿元，同比多降3,001亿元，可能主要反映禁止手工补息的影响。同时，4月新增居民、企业中长期贷款均同比少增，而票据融资同比明显多增，显示实体经济融资需求仍偏弱。具体看，4月居民短期、中长期贷款余额分别环比下降3,518、1,666亿元，分别同比多减2,263、510亿元，主要反映居民收入预期仍待改善、以及地产需求偏弱的影响。4月新增企业中长期贷款4,100亿元，同比少增2,569亿元，显示企业融资需求不强。另一方面，4月表内票据净融资8,381亿元，同比多增7,101亿元，或反映信贷需求不强下银行通过票据冲量。 2）4月新增社融转负至-1,987亿元（彭博一致预期9,400亿元），同比多减1.42万亿元，由此社融余额偏离趋势0.4%。从贷款以外的分项看（图表3），4月政府债余额环比减少984亿元，同比多减5,532 亿元，反映年初至今政府债、尤其是地方专项债发行节奏同比偏慢，如今年1季度地方专项债的累计发行进度仅为全年额度的16.3%，明显落后于去年同期的35.7%。同时，4月企业债净融资493亿元，同比少增2,447亿元，其中城投债净赎回规模环比走阔，部分反映地方化债的影响。此外，4月包括信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票在内的“非标”资产合计余额合计下降4,254亿元，同比多减3,111亿元，主要受表外票据同比多减拖累，可能是由于银行将表外票据转到表内用于贷款冲量。 3）4月M2同比增速较3月的8.3%放缓至7.2%（彭博一致预期8.3%），经季节性调整后，4月M2月环比（非年化）增速自3月的0.5%回落至0.1%，由此M2余额偏离趋势1.2%（图表7）。4月人民币存款余额环比下降3.91万亿元，同比多减3.46万亿元，其中企业存款同比多减1.73万亿元。截至今年3月，企业存款余额为78.9万亿元，其中企业活期存款为24.7万亿元，后者受禁止手工补息的影响可能较大。另一方面，4月财政存款余额环比上升981亿元，同比少增4,047亿元，由此财政存款同比增速从3月的4%回落至-3.4%，提振M2同比增速约0.1个百分点。4月M1同比增速从3月的1.1%转负至-1.4%（彭博一致预期1.2%），月环比（非年化）增速亦从3月的-0.2%回落至-1%，由此M1余额偏离趋势3.2%（图表8）。鉴于4月单位活期存款占M1余额的82%，禁止手工补息对M1的影响相对较大。 风险提示：逆周期政策不及预期；地产周期下行超预期。 文章来源 本文摘自2024年5月11日发布的《4月新增社融转负，“乘势而上”亟需财政发力》 易峘 研究员 SAC No.S0570520100005 | SFC AMH263 常慧丽 研究员 PhD SAC No. S0570520110002 | SFC BJC906 王洺硕 联系人 PhD SAC No. S0570123070085 | SFC BUP051 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。 华泰证券宏观研究 欢迎关注华泰证券宏观研究，感谢您的支持！我们将与您一同剖析宏观经济、关注资本市场！

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）