社融、M1双双负增的背后【国盛宏观熊园团队】

（以下内容从国盛证券《社融、M1双双负增的背后【国盛宏观熊园团队】》研报附件原文摘录）
　　国盛证券首席经济学家，熊园 博士 国盛证券宏观分析师，穆仁文 事件：2024年4月新增人民币贷款7300亿，预期7433亿，去年同期7188亿；新增社融-1987亿，预期1.01万亿，去年同期1.22万亿；存量社融增速8.3%，前值8.7%；M2同比7.2%，预期8.3%，前值8.3%；M1同比-1.4%，前值1.1%。 核心结论：回落趋势符合预期、也符合季节性，但社融、M1等这么多指标同时负增实属异常，倾向于认为，也应和银行手工补息、金融数据“挤水分”等技术性因素的扰动有关。 1、总体看，4月信贷社融的规模和结构几乎全口径超预期恶化，尤其是新增社融规模、M1同比、居民和企业的短贷与中长贷等多个指标同时负增，实属罕见。 2、归因看，回落趋势上符合季节性规律，也是地产和消费等内需不足的体现，但降幅之大应与4月以来暂停银行手工补息、金融数据“挤水分”等技术性因素的扰动有关（毕竟已公布的4月PMI、CPI、PPI、进出口、中观高频等数据均未如此异常）。 3、往后看，继续提示：当前经济下行压力仍存、需求不足仍突出，稳经济、稳信心、稳物价亟待政策再加码，货币宽松还是大方向，大概率还会降准降息。 4、需注意的是，鉴于央行Q1货币政策报告明确提出“当前物价处于低位的根本原因不是货币供给不够”、“要科学认识信贷增长和经济增长的关系，转变片面追求规模的传统思维，宏观上要更加注重把握好融资环境的松紧适度”，预示后续央行应会更好把握“放水”的节奏与力度。 5、短期看，有4大关注点： >近期可能的降准降息； >后续财政发力节奏，包括专项债、国债、特别国债的发行情况，以及PSL等准财政工具的使用情况； >财政加码后，宽信用的推进情况，尤其是专项债、特别国债等相关的配套融资； >稳地产的落地效果，尤其是地产销售情况。 正文如下： 1、新增信贷规模低于预期、也明显低于季节性，结构也未有好转，票据冲量是主要贡献、居民部门再度“去杠杆”。具体看：居民短期贷款和中长期贷款同比均少增，反映地产、居民消费均偏弱，整体指向当前经济内生动能仍不强；企业端也同步去杠杆，短期贷款与中长期贷款同步走弱，票据融资大幅多增，冲量特征再度显现。 >总量看，4月新增信贷7300亿，同比多增112亿，低于预期，也明显低于季节性（近三年同期均值9447亿）。其中：居民贷款减少5166亿、为历史次低水平，同比少增2755亿；企业贷款增加8600亿，同比多增1761亿；非银贷款增加2607亿，同比多增473亿。 >居民再度转为“去杠杆”，居民短期贷款和中长期贷款同比均少增，反映地产、居民消费均偏弱，整体指向当前经济内生动能仍不强。4月居民短期贷款减少3518亿，同比少增2263亿，指向消费可能偏弱；居民中长期贷款减少1666亿，同比少增510亿，也是连续3个月同比少增，与同期地产销售数据表现一致，新房、二手房销售均偏弱（4月30大中城商品房销售面积同比-38.9%、13城二手房销售面积同比-8.7%）。 >企业端同步去杠杆，短期贷款与中长期贷款同步走弱，票据融资大幅多增，冲量特征再度显现。4月企业短期贷款减少4100亿，同比少增3001亿；企业中长期贷款增加4100亿，同比少增2569亿，可能与企业投资意愿偏弱，叠加政府债券发行偏慢、相关配套融资减少有关；票据融资增加8381亿，同比大幅多增7101亿，冲量特征明显，与4月票据利率持续走低相呼应。 2、新增社融规模明显低于预期和季节性、也是历史最低水平，政府债券、企业债券、未贴现银行承兑汇票大幅少增是主要拖累，存量社融增速较上月进一步回落0.4个百分点至8.3%。 >总量看，4月社融减少1987亿，同比少增1.42万亿，大幅低于预期（预期1.01万亿），也低于季节性（近三年同期均值1.34万亿），也是有数据以来的最低水平；存量社融增速较上月进一步回落0.4个百分点至8.3 %、也是历史最低值。 >结构看，4月社融口径的人民币贷款新增3306亿，同比少增1125亿；政府债券减少984亿，同比少增5532亿、是历史最低水平，是社融的主要拖累，主因同期政府债券发行偏慢，预计5-6月政府债券发行大概率加快，将对社融形成支撑；企业债券增加493亿，同比少增2447亿，也反映实体融资意愿仍偏弱；表外融资减少4254亿，同比少增3111亿，其中未贴现银行承兑汇票同比大幅多减，可能与同期表外票据转到表内贴现冲量有关。 3、M1增速转负、也是历史次低水平，指向企业资金活化仍偏弱，银行手工补息规范导致企业协定存款转移也有一定影响；M2同比大幅回落，主要与信贷扩张放缓、存款搬家等因素有关。 >4月M1同比-1.4%，较上月大幅回落2.5个百分点、也是历史次低水平，除企业资金活化偏弱外，停止银行手工补息、导致此前计入M1的协定存款转移也有一定影响；M2同比7.2%，较上月大幅回落1.1个百分点，同期信贷扩张放缓是主要拖累，此外停止银行手工补息后，企业存款可能转向理财也有一定影响，年初以来债券市场表现较好，居民存款也有可能专项理财。存款端，4月存款减少3.92万亿，同比大幅少增3.46万亿，居民和企业存款均大幅少增。 风险提示： 政策力度、外部环境等超预期变化。 联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；穆仁文，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师；薛舒宁，国盛宏观研究助理。 相关文章： [1]《量不差、质欠佳—3月社融的五大信号》2024-04-13 [2]《增量信息不少—央行一季度货币政策报告6大信号》2024-05-11 [3]《不一样的超预期—4月政治局会议5点理解》，2024-04-30 [4]《PSL重启的5点理解》2024-01-04 [5]《超长期特别国债的4点理解》2023-03-10 本文节选自国盛证券研究所已于2024年05月11日发布的报告《 社融、M1双双负增的背后 》，具体内容请详见相关报告。 熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 穆仁文 S0680523060001 murenwen@gszq.com 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 版权所有，未经许可禁止转载或传播。

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