管理人面对面|复苏逻辑不断确认和强化

（以下内容从湘财证券《管理人面对面|复苏逻辑不断确认和强化》研报附件原文摘录）
　　伯通 · 观点 上周全球risk on交易仍在持续，复苏逻辑不断得到确认和强化，股市和商品共振上行，铜价创出历史新高，道指重回3万点，资金大幅撤离以金银为代表的避险资产，涌入以股票为代表的风险资产，单周最大资金净流出导致黄金出现大幅下跌，而且与下行的美国实际利率和贬值的美元产生明显背离。相反的，美股迎来天量资金净流入，标普空头回落至历史低位，恐惧贪婪指数达到极度贪婪区间，显示市场已经处于较为拥挤的状态，后续如有不及预期，市场的反应可能较为剧烈。全球风险偏好的回升同样对国内债市构成压制，虽然不及黄金表现的那么剧烈，但是在上周央行持续投放，隔夜利率重回1以下的背景下，债市表现依然疲弱，短端利率明显高于政策利率，IRS隐含了加息的预期。这个预期明显与当前经济形势不符，于是本周一央行超预期新做了2000亿MLF，试图扭转市场对于货币政策过度悲观的预期，在此利好支撑下，虽然11月PMI数据远超市场预期，但是债券收益率依然出现了明显下行，预计年末流动性无忧，债券收益率也有望跟随存单利率持稳下行，尤其是短端利率。 目前看A股市场走出了确定性很强的顺周期逻辑，也是管理人下半年以来强调多次的逻辑，估值差距极端为前提，ppi拐点、不同板块间业绩增速差拐点、流动性拐点为催化剂，最终形成了风格切换的大趋势。目前看这个趋势短期可以持续，因为估值差距依然大，宏观经济数据有利于顺周期逻辑兑现，国际上发达国家也出现了顺周期逻辑短期兑现的走势，形成了共振。境外投资者在国内的头寸向大金融板块转移，只有国内基金在排名压力下，还在坚守消费板块，显得动作迟缓。 榕树 · 投资 管理人观察到联合国麻醉药品委员会（CND）于12月2日经过投票决定，将大麻及大麻相关物质从《1961年麻醉品单一公约》的附表四中移除，这意味着将大麻和大麻相关物质的管制等级予以降低。在附表四中罗列的受到管制的麻醉品包括海洛因等最危险的成瘾性物质。 CND本次决议表明了对大麻在医疗领域应用的认可，尽管这一决定并不会对放松国际管制产生直接影响，各国政府机关仍对如何对大麻进行分类拥有管辖权，但作为全球公约机构的CND无疑是许多国家衡量寻求的标准，因此CND的决定在全球范围内将会对有关大麻的政策产生长期深远的影响。 目前工业大麻在市场上拥有广阔的应用场景，包括护肤、造纸、服装、建材、食品、药品行业等。大麻中的CBD成分具有极高的药用价值，因其没有精神作用，所以也并不产生成瘾性，一些研究表明它可以帮助治疗炎症、疼痛、焦虑以及癫痫。目前市面上已经出现添加CBD的食品以及饮料，可口可乐也正与Aurora合作计划推出一款具有止痛作用的CBD饮料。ACKRELL预计假设美国实现全面合法化，美国国内的市场规模有望超过1100亿美金。从国内相关产业链上来看，我们对CBD提取产业保持关注，长期看好在全球CBD雾化领域领先的雾化技术龙头公司。 同犇 · 投资 11月涨幅靠前的主要是顺周期行业（例如有色金属、采掘、钢铁、银行等），展望后市，顺周期板块补涨和消费、医药、科技类个股回调后可能达到一个新的平衡，短期大盘预计继续震荡盘整。影响未来市场走势的正面因素是：经济不断复苏；居民不断增加对公募基金、私募基金的配置；外资不断流入A股。负面因素主要是在经济不断复苏的背景下市场预期明年货币政策将边际收紧，从而影响股票估值。 管理人认为，过去十五年中国老百姓的财富增长靠买房，未来十五年得靠买靠谱的公募、私募基金。从更长远的眼光去看，消费、医药和科技（包括互联网）依然是最具潜力的投资赛道，也是管理人持续关注的重点领域。 凯丰 · 投资 美国11月新增非农就业人数为24.5万人，预期46.9万人，非农就业人数大幅低于预期。一方面，11月劳动参与率下降0.2%至61.5%，在公共卫生事件的冲击下，部分低学历就业人口或将长期退出就业市场。另一方面，在第三轮公共卫生事件持续冲击下，线下零售业和服务业就业受到冲击。根据12月2日公布的“小非农”就业数据，新增非农就业数据预期不容乐观。若按正常逻辑推演，美国国债应该上涨、股市应该下跌。但是上周的市场表现正好相反，预计这与财政刺激落地概率的提高有关。上周，美国众议院议长佩洛西和参议院民主党领袖舒默共同提出了9080亿美元的跨党派方案，并表示该计划将是两党谈判的基础，非农数据不及预期将进一步提高市场对财政刺激的憧憬。 与此同时，美联储议息会议将在本月17日召开。在11月份非农数据公布后，美联储当前对于就业的态度值得注意，不过市场预期利率大概率会保持不变，甚至会偏鹰派。

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