【轻工】欧洲需求启动,木浆开启新一轮上涨周期——造纸行业动态跟踪报告(姜浩)
(以下内容从光大证券《【轻工】欧洲需求启动,木浆开启新一轮上涨周期——造纸行业动态跟踪报告(姜浩)》研报附件原文摘录)
点击上方“光大证券研究”可以订阅哦 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明: 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写,仅面向光大证券专业投资者客户,用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 【轻工】欧洲需求启动,木浆开启新一轮上涨周期——造纸行业动态跟踪报告 报告摘要 上一轮浆价涨跌的核心推手 1)上涨区间(21年11月-22年10月):从供求角度看,受欧洲经济强劲增长的作用,欧元区对木浆的需求持续增加;供给端俄乌冲突令天然气价格暴涨,欧洲本土木浆产能受限,此外诸如芬兰UPM罢工等扰动因素亦对欧洲木浆的供给带来了额外的削减。在供求关系紧张的背景下,欧洲木浆库存大幅降低,全球浆价持续大幅上涨。2)下跌区间(22年11月-23年5月):自22年7月起,欧元区制造业PMI指数跌破荣枯分界线,表明欧洲对木浆的需求开始边际递减。而22年8月,国际天然气期货价格开始触顶回落,能源成本的降低令欧洲本土的木浆产能开始逐步恢复生产,供求关系的缓和导致全球浆价由上行期进入下行通道。 近期浆价的上涨,我们认为大概是新一轮上行周期的开始 1)欧元区木浆库存去化已经结束,截至2024年3月,欧洲港口木浆库存已经连续6个月低于历史均值129.5万吨,欧洲具备补库空间;2)欧元区综合PMI指数已由收缩区间转向扩张区间,2024年3、4月欧元区综合PMI指数分别录得50.3、51.4,表明欧元区的宏观经济已经开始扩张,木浆的需求由边际递减转向边际递增;3)虽然目前中国大宗造纸的盈利情况不佳,但新增产能的持续投放所带来的造纸产量增加,令中国对商品浆的需求持续递增。 根据全球顶级的木浆研究机构Hawkins Wright的测算,中国和欧洲合计占据全球商品浆市场65%的份额,我们认为这两个庞大的经济体在木浆需求方面呈现边际递增的共振,已然使得全球商品浆的需求处于旺盛的状态。供给侧,巴西Suzano的255万吨木浆产能预计将于2024年6月投产,福建联盛的166万吨化学浆产能预计将于2024Q2投产,两者合计新增产能421万吨。市场目前对浆价走势最为担心的聚焦点就在于这两项木浆新增产能的投放,但我们认为:在不考虑中国特种纸和生活用纸新增产能的情况下,24年仅国内木浆系大宗造纸的新增产能就超过400万吨,折合木浆年需求增量超320万吨。考虑国内造纸新增产能的投建尚未看到放缓的迹象,同时欧洲对木浆的需求已经从边际递减转向边际递增,再叠加未来两年全球并没有大型的商品浆项目投产,我们认为全球商品浆的价格走势,大概率于2023年5月触底之后,已经开启了新一轮上行周期,欧元区宏观经济的向好则在中国需求持续旺盛之外,对本轮浆价上涨提供了时间和空间上的进一步加持,我们明确看多浆价。 风险分析:原材料价格波动超预期,欧元区、中国宏观经济低于预期,市场竞争程度超预期。 发布日期:2024-05-09 免责声明 本订阅号是光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告,仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流,其中的资料、意见、预测等,均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整,本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息,请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号所载内容不构成任何投资建议,任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据,本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失,光大证券保留追究一切法律责任的权利。
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