华泰 | 策略:红利税对港股折价度影响多大?

（以下内容从华泰证券《华泰 | 策略:红利税对港股折价度影响多大?》研报附件原文摘录）
　　核心观点：剔除红利税的AH溢价或从143降至138 现行港股通红利税政策主要影响南向个人和基金投资者。以AH两地上市成分股为基础、筛选静态股息率大于5%的成分股，其中南向持股占比约21%。其中，个人和基金投资者占南向持仓比重或约7成，此部分投资者受到20%红利税的影响（即，对此部分权重投资者的AH溢价应当是无红利税影响下状态的1.25倍）；此后，利用2024.5.8的AH溢价143作为基准，测算得无红利税影响下的AH溢价约为138，对应高股息H股估值影响幅度为4%。进一步，我们在港股通中寻找南向高占比与高股息的交集，得出：能源、材料、资本货物、汽车与汽车零部件和银行。 核心观点 红利税主要影响南向个人和基金投资者 现行港股通红利税政策：（1）内地个人及证券投资基金通过港股通投资取得的股息按20%的税率代扣个人所得税；（2）内地企业投资者（如内地险资或产业资本）通过港股通投资取得的股息，计入其收入总额，依法计征企业所得税，但若内地企业连续持股满12个月，其取得的股息免征企业所得税。现行港股通红利税政策参考文件为：财政部、国家税务总局和证监会分别于2014.10.31和2016.11.5发布的《关于沪港股票市场交易互联互通机制试点有关税收政策的通知》和《关于深港股票市场交易互联互通机制试点有关税收政策的通知》，确定了对沪市港股通、深市港股通的相关税收政策安排。 个人和基金投资者占南向持仓比重或约7成 个人+公募+私募约为七成（28%+11%+30%），此部分投资者或受当前红利税政策影响。第一，对于散户投资者，参考港交所《CASH MARKET TRANSACTION SURVEY 2018》，其占南向交易比重为28%；第二，据公募1Q24报表统计，其港股持仓约占南向的11%；第三，对于私募：i) 据中国证券投资基金业协会，私募3月整体规模约5.5万亿元，ii) 据华润信托，头部百余家主观多头私募权益头寸3月约52%，iii）其中私募权益头寸中港股约28%→以上假设下估算得私募占南向持仓比重约三成。 剔除红利税的AH溢价或从143降至138，或对应高股息H股估值影响+4% 第一，以AH两地上市成分股为基础、筛选静态股息率大于5%的成分股，其中南向持股占比约21%；第二，此前计算得，南向中个人和基金投资者占比约7成，此部分投资者受到20%红利税的影响（即，对此部分权重投资者的AH溢价应当是无红利税影响下状态的1.25倍）；第三，利用2024.5.8的AH溢价143作为基准，测算得无红利税影响下的AH溢价约为138，对应高股息H股估值影响幅度为4%。注：AH溢价指数代码HSAHP.HI。 港股通中寻找南向高占比与高股息的交集 以上我们考虑了AH两地上市企业的或有变化。但红利税除了直接影响两地上市企业的AH溢价，亦间接影响了港股通范围内成分股对南向的可投资价值。故而，进一步，我们寻找港股通中南向高占比和高股息的交集。以2024.5.8为时间参数，在：港股通范围内，且市值高于100亿港元、静态股息率高于5%的股票作为范围池，整体法下筛选行业南向持股占比高于14.9%、静态股息率高于7%的细分行业，得出：能源、材料、资本货物、汽车与汽车零部件和银行。可关注此后相关行业细分高股息品种投资价值的或有提升。 风险提示：数据披露误差，数据测算误差。 正文 红利税对港股折价度影响多大？ 风险提示 1）数据披露误差：基于各单位披露的数据进行计算。如若原始数据披露存在误差，则或影响结论。 2）数据测算误差：分析中大量使用基于原始数据科目计算的高阶指标来分析。如果存在数据测算误差，则或影响结论。 相关研报 研报：《 红利税对港股折价度影响多大？ 》2024年5月10日 王以 分析师 SAC No. S0570520060001 | No. BMQ373 张典 联系人 SAC No. S0570123030057 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/research 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。

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