【招银研究|权益指数】均衡配置,大盘重分红,小盘重质量(2024年5月月报)

（以下内容从招商银行《【招银研究|权益指数】均衡配置,大盘重分红,小盘重质量(2024年5月月报)》研报附件原文摘录）
　　资料来源：招商银行研究院 市场回顾：小幅上涨 4月，A股市场继续小幅上涨，主要受经济复苏和政策预期影响。 本月的相对表现方面，中证500>沪深300>中证1000>中证2000，各指数差异不大，风格较为均衡，但是代表小市值的中证2000表现较弱，主要受“国九条”政策影响。“国九条”强调加强监管，并非针对小市值公司，而是精准出清劣迹、绩差公司，只是绩差公司多数是小市值公司。这与我们上月提示“短期关注小盘股业绩风险”的判断是一致的。全年来看，小盘股表现也仍然偏弱。 表1：4月指数表现回顾 资料来源：Wind，招商银行研究院，截至2024/4/30 表2：各指数前10大权重行业4月涨跌幅（%）资料来源：Wind，招商银行研究院，截至2024/4/30 关键因子展望 1、分析框架概述 对于如何配置沪深300、中证500、中证1000、中证2000等指数，我们既要判断指数未来的趋势方向，也需要判断指数的相对强弱。多数情况下，指数的趋势方向与大盘是一致的，具体可参见《境外关注美联储更晚更少降息，境内股债走势震荡 ——资本市场月报（2024年5月）》。四大指数的相对强弱，主要取决于市值风格，具体可参见《A股结构研究系列（一）——如何选择大小盘风格》。 2、宏观经济展望：动能好转，仍有隐忧 政治局会议对地产、货币和财政等宏观政策定调较为积极，在政策积极托举下，预计二季度物价水平将温和修复，名义GDP增速将有所改善，这将有利于A股整体业绩摆脱负增长。小盘股业绩对经济的敏感度更高，改善幅度将相对更大。值得注意的是，经济动能仍有隐忧，地产销售、M1增速和中长贷增速仍在下行，预计二季度利润增速呈个位数增长。 图1：小盘股业绩二季度或相对较好，但动力不强资料来源：Wind，招商银行研究院 3、流动性展望：宏观流动性宽松，降息降准可期 国内宏观流动性持续呈宽松状态。分析师一致预期的M2增速明显高于名义GDP增速。政治局会议要求，“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本”，指向后续仍有降息降准空间。 图2：国内宏观流动性相对宽松资料来源：Wind，招商银行研究院 4、行业展望：周期和消费或略强于科技 周期和消费或相对较强。二季度经济动能有所改善，市场开始交易顺周期板块。尤其是全球PMI改善，对周期股的影响较大。消费股一季度业绩相对较好，二季度随着名义经济增速改善，业绩将进一步改善。 科技板块波动较大。尽管科技板块受益于新质生产力政策支持、AI快速发展，以及全球半导体销售周期回升，这可能吸引资金流入。但是，科技股质量参差不齐，且受脱钩预期影响。 从行业角度来看，周期和消费占比较高的沪深300指数，或略强于科技股占比较高的中证1000指数。 5、估值：各大指数估值普遍处在低位 当前各大指数估值普遍处在低位。相对来说，从估值分位数来看，它们之间没有明显的差异，这表明整体市场给予的价值判断较为一致。换句话说，投资者在评估不同指数的潜在价值时，并没有给出哪个指数更具吸引力的明确信号。在这种情况下，难以单纯通过比较估值来做出明确的投资选择。 图3：今年以来小盘估值收缩资料来源：Wind，招商银行研究院 图4：各大指数估值普遍处在低位资料来源：Wind，招商银行研究院 6、政策环境：新“国九条” 利好红利股，利空绩差小盘股 新“国九条”要求加大高频量化交易监管，要求加大退市力度和削减壳价值，两者对小盘股构成压力。同时，新“国九条”要求加大分红提高股息率，并推动指数化投资发展，这对红利股和大盘股相对有利。 未来展望和配置建议：均衡配置，大盘股关注分红，小盘股关注质量 展望未来6个月，企业盈利方面，各指数企业盈利增速有限，经济动能回升，但空间有限。 估值变化方面，大小市值风格将表现的较为均衡。经济改善、流动性宽松利好小盘股，政策不利于小盘股。当前市场值得关注的是政策导向，一方面，鼓励分红和指数化投资是一个长期趋势，可长期关注高分红的大盘股。另一方面，小盘股也面临分化，其中质量较高的公司，并不受政策影响，反而受益于短期IPO减速导致的股票供需关系改善。 综合来看，未来市值风格将较为均衡，基于中长期视角，各指数均衡配置，维持中高配。大盘股关注分红，小盘股关注质量。 表3: 三大指数关键因子表资料来源：招商银行研究院，关键因子可参见前期报告《A股结构研究系列（一）——如何选择大小盘风格》 -END- 本期作者 赵宇 资本市场研究员 zhyu@cmbchina.com 石武斌 资本市场研究员 shiwubin123@cmbchina.com 刘东亮 资本市场研究所所长 liudongliang@cmbchina.com 感谢汪程对本文的贡献 转载声明： 1、本报告为招商银行研究院已发布报告的公开版本，报告内容均为原创。 2、如需转载，请提前征得本公众号授权。转载时需要保留全文所有内容，请勿对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 3、转载时请注明出处为“招商银行研究院（ID：zsyhyjy）”，并在“原文链接”中保留原始公众号文章链接。 4、授权方式：请参照文末方式联络招商银行研究院。 注意：未经招商银行事先授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。 招商银行版权所有，保留一切权利。 责任编辑|余然

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