开源晨会0510丨高股息仍具性价比,关注复苏主线切换;设备更新或推动顺周期提前到来

（以下内容从开源证券《开源晨会0510丨高股息仍具性价比,关注复苏主线切换;设备更新或推动顺周期提前到来》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 行业公司 【社服】精神至上、向“新”而行，圈层经济全球繁花开满枝——社服行业2024年中期投资策略-20240509 【食品饮料】白酒势能不减，大众品枯木逢春——行业投资策略-20240509 【可选消费】从中国品牌到世界品牌——可选消费2024年度中期投资策略-20240509 【机械】AI是时代的红利，设备更新或推动顺周期提前到来——机械行业2024年中期投资策略-20240509 【中小盘】大模型上车，智驾真元年——开源中小盘 &汽车行业2024 年中期投资策略-20240509 【煤炭开采】高股息和周期弹性，煤炭核心资产价值再起——煤炭行业2024年中期投资策略-20240508 【银行】高股息仍具性价比，关注复苏主线切换——银行行业2024年中期投资策略-20240508 【医药：美年健康(002044.SZ)】2023年业绩快速恢复，体检业务量价齐升——公司信息更新报告-20240509 研报摘要 初敏 社服首席分析师 证书编号：S0790522080008 【社服】 精神至上、向“新”而行，圈层经济全球繁花开满枝——社服行业2024年中期投资策略-20240509 1、精神消费：新场景激活新消费，关注IP、小众运动和圈层效应 参考发达国家历史经验，居民消费重心由“物质满足”逐步向“自我实现”的精神高级诉求演变，我国服务消费渗透空间广阔。围绕泛青年消费群体复杂化的精神需求，我们研判体验经济、圈层效应、下沉渗透是维持服务类消费景气度的长期底层驱动，进而甄选三大细分赛道：（1）IP：复盘三丽鸥国际化IP有望帮助中国IP出海打开全球空间，带动利润和估值上行。回顾日本，经济泡沫破灭期带有热血、向上积极力量的虚拟IP获追捧，关注IP除盲盒外积木、毛绒等新品类。（2）小众运动：兴趣驱动更多热门运动产生，小众运动尤其是户外运动逐渐兴起。运动社交出现大融合趋势，小众运动圈层化明显。运动装备消费爆发，圈层经济价值释放。通过合作潮流IP，引入盲盒等玩法进阶，颜值经济+社交体验+情绪价值打开新流量入口。受益标的：KEEP。 2、旅游产业：精神共鸣引领供需变革，新周期顺势而为者方执牛耳 2024年假期出行链景气度验证内生增长阶段居民消费结构调整，精神消费崛起驱动旅游需求从可选转化为必选，旅游代际更迭&线上社媒渗透驱动行业回归流量经济本质，碎片化、多元化的供需匹配旅游产业在时间和空间上持续延展，下沉市场居民旅游需求释放和县域旅游崛起为新阶段国内旅游经济长期繁荣奠定基础。从供给侧看，旅游产品向精神层面升维，决定了线上线下联动的高效运营和精准营销能力成为资源方未来制胜关键。（1）景区：α来自淡旺季平衡&细分热点催化，关注积极打磨供给能力、关联IP丰富、内容可营销性较强的个股公司，受益标的：九华旅游、三特索道、丽江股份；推荐标的：长白山。（2）OTA：优先享受旅游大盘β，聚焦下沉市场增量，受益标的：同程旅行。 3、教育新生：教培迎“双减”后新纪元，把握公考逆周期增长机遇 （1）教培：2024为“双减”三周年，监管迈入常态化，“双减”前K12教培市场规模超6000亿元，广阔但分散，“双减”后门槛提高且融资减少，集中度有望大幅提升。同时重视历史性供需缺口下，竞争格局远优于“双减”前，教培公司利润具备高弹性，受益标的：新东方、好未来、学大教育、卓越教育、思考乐教育、科德教育、昂立教育、高途。（2）公考：供给端，公考和事业单位招录人数稳步增长，需求端国考报考人数增速高于招录人数增速。国考报录比上升。公考供需两旺，逆经济周期迎增长机遇，受益标的：华图山鼎、粉笔。 4、美丽重塑：国货进化引领发展，复杂环境生辉焕发新生 化妆品内需β弱化，新晋品牌参与竞争的门槛攀升，行业加速出清，格局优化，头部国产品牌天花板有望进一步提升。功效型护肤品对标美国，仍有较大提升潜力，重组胶原蛋白有望成为功效领域新的“明星成分”。受益标的：巨子生物、上美股份、华熙生物；推荐标的：科思股份、水羊股份。 5、关注结构性机会：餐饮、酒店 （1）餐饮：行业整体繁荣，2023年2月以来餐饮收入增速始终快于社零增速。但2023年迎大幅开店，同时消费者趋于理性，导致价格战持续，2024有望迎供给出清年，利好龙头餐企。受益标的：海底捞；推荐标的：特海国际。（2）酒店：受旅游景气、商旅萎缩的影响，酒店节假日效应增强，2024Q1商务活动和RevPAR恢复度略有回升。消费降级经济型酒店好于中高端，一季度呈现“价稳量降”。 风险提示：国内及全球宏观经济波动；项目落地不及预期；零售不及预期；新进入者或已有竞争者带来的行业竞争加剧等。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 白酒势能不减，大众品枯木逢春——行业投资策略-20240509 1、市场表现：食品饮料年初至今跑输大盘，板块市值增长主因预期利润增加 2024年1-4月食品饮料板块上涨1.6%，跑输沪深300约10.0pct，在一级子行业中排名中游（第十四）。分子行业看，软饮料板块表现突出（+13.5%），啤酒（+8.8%）、乳制品（+2.5%）表现较好。其他酒类（-17.1%）、葡萄酒（-9.7%）走势较弱。我们从市值分解角度观察，食品饮料2024年1-4月PE较2023年底回落15.9%，预计2024年净利增长19.6%，两者共同作用，年初至今板块市值略微回升0.6%。 2、总量判断：宏观经济复苏，消费曲线上行 从宏观层面来看，2023-2024年消费持续复苏，节奏可能偏慢，但复苏的方向没有变化。观察经济数据，2024Q1GDP增5.3%，基本符合预期。3月进入淡季，观测2024年3月社零增速3.1%略有降速。淡旺季分化可能是后续消费常态。从微观层面来看产业表现，呈现明显复苏趋势：食品制造企业2024年1-3月营收增速8.0%，较2023年增速加快；利润总额同比增长18.8%，增速加速上行，也表明产业正在复苏。 3、2024年一季报总结：复苏与分化并存，板块具备业绩支撑 2024Q1业绩已全部公布。从财报业绩表现来看，2024Q1食品饮料上市公司整体营收增速环比2023Q4出现明显回升。整体来看一季报反映出的共性趋势：一季度食品饮料板块营收呈加速增长态势：原因一方面春节时间错配，多数企业备货时间在2024Q1；另一方面行业仍处于复苏阶段，经过2023年调整后，部分企业已出现企稳回升态势。我们观测到白酒企业一季报营收普遍稳定而且符合预期，部分企业利润超预期，后续白酒消费预计渐进式回暖。大众品一季度仍现分化，其中零食板块普遍业绩较好仍在景气度向上周期中；调味品出现恢复性增长；乳制品与肉制品仍在调整过程中，整体来看大众品虽有分化，但仍处于修复的趋势向上阶段。 4、投资主线：白酒自上而下布局，大众品自下而上找个股 往2024年展望，食品饮料行业主线仍是消费复苏。而复苏的节奏及力度，与宏观经济较为相关。按照复苏路径推演，2024年我们更多期望消费场景释放带来市场需求提振，以及消费力提升带来消费升级表现。从估值角度来看，经过前期回调，食品饮料已步入合理布局区间，部分企业估值已处于近年低位。板块仍需回归业绩增长主线，我们建议把握确定性原则，选取2024年食品饮料交易策略四条主线：一是选择基本面稳健向上品种，布局各价格带白酒龙头；二是关注景气度上行，仍处于红利期的子行业，如休闲零食；三是关注企业由于自身业务周期向上，处于困境反转的投资机会；四是考虑到上游成本变化情况，布局成本回落品种。 风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【可选消费】 从中国品牌到世界品牌——可选消费2024年度中期投资策略-20240509 1、中国品牌走向世界的基础： （1）中国具备全球供应链优势：长期代工经验积累，全球主要家电轻纺生产/出口国。 （2）中国工程师红利正逐步取代人口红利，成为出口企业的重要竞争力。 （3）具备打造品牌的能力，中国品牌出海需要个性化和本土化。 2、【家电篇】 石头科技：内销大促无忧，外销仍有增量市场，继续看好Q2超预期； 海尔智家：内销空调弹性，外销份额提升+欧洲扭亏，数字化改革降费； 九号公司、海信视像、TCL电子：依托强产品竞争力，中国品牌抢海外市场份额，其中九号公司有渠道开拓红利（全地形车美国线下/割草机全球）；海信视像、TCL电子线下渠道结构升级和空白市场补缺逻辑并存； 优秀代工出海：德昌股份：2024Q1业绩超预期，拓客户、拓品类逻辑持续兑现； 涛涛车业：区域供应链优势快速布局，将率先受益布局高尔夫球车短途出行化红利； 低估值高分红，净利率存提升空间：海信家电； 受益标的：长虹美菱。 3、【纺服篇】 安踏体育：多品牌运营筑就强alpha，主品牌回归大众值得期待； 泡泡玛特：海外收入持续超预期，IP品牌出海持续贡献收入增量；利润增速快于收入，2024-2026年利润CAGR近30%； 名创优品：海外GMV持续高增，欧美加速扩张带动收入高增，盈利能力持续向上，2024-2026年利润CAGR20%+； 优秀代工：（1）开润股份：出行链及出口链标的，看好2024年蓄力向上；（2）华利集团：具备成长性的稀缺制鞋龙头，精细化运营下盈利能力出色； （3）申洲国际：2024年指引乐观，预计2025年迎来新一轮扩产后估值提升； 其他推荐——兴业科技：一站式牛皮革材料供应商，汽车革第二曲线快速成长； 受益标的：赛维时代。 4、【轻工篇】 雅迪控股：国内提质增效，龙头优势仍足；前瞻性布局东南亚及钠电市场，打开中长期成长想象空间； 爱玛科技：2024Q1单车盈利超预期，看好Q2业绩弹性表现； 致欧科技：跨境电商行业东风起，家居跨境龙头成长可期；2024Q1收入亮眼增长延续，品牌归一聚焦核心价值； 嘉益股份：出口链强阿尔法属性显著，大客户深度绑定。 风险提示： 贸易摩擦风险、原材料价格大幅波动、汇率波动风险。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【机械】 AI是时代的红利，设备更新或推动顺周期提前到来——机械行业2024年中期投资策略-20240509 1、 AI是时代的红利 以大模型为代表的AI技术逐渐发展出人类的智慧能力，自然语言交互、“涌现”推理能力使其应用场景大幅拓宽。而当AI与物理实体结合，智能就有了具象化表现，有望在大部分劳动场景代替人类，解放生产力。大模型是具身智能的灵魂，算力是产生智慧的源泉，设备是展示智慧的载体。人类生产力将由AI彻底重构，迈向下一个高速发展的阶梯。 2、具身智能重构生产范式，万亿级赛道加速落地 具身智能是AI在现实世界的具象形态。大模型赋予了具身智能高泛化能力，作为生产力的可用性大大提升；同时也重塑了机器人算法开发范式，提升开发效率、加速各形态机器人产业落地。①人形机器人是具身智能的最终形态。特斯拉凭借芯片、算法优势及产业号召力，已逼近量产前期；英伟达发布人形机器人通用基础模型，为全球厂商解决了最核心的软件算法问题；国内首个智能机器人中试平台落户上海，政策端、产业端加速推进。我们认为，人形机器人首个10倍放量或发生在2024-2025年，未来有望构建万亿级市场。②智能制造中，具身智能可大规模应用于柔性、长尾制造场景。工业软件、自动化产线、数控系统等与AI深度融合，智能制造或迎来全面升级。③飞行汽车方面，2023年我国四部门印发《绿色航空制造业发展纲要》，加速产业进程。技术层面我国与美国齐头并进；监管层面AI技术有望实现航线智慧化管控，加速行业落地。 3、AI新基建为关键“底座”，上游迎资本开支浪潮 AI新基建是以算力、数据、算法等为基础支撑，以智算中心、公共数据集等为主要载体的基础设施。算力方面，高性能GPU是算力发展的基石，依靠先进制程产线及先进封装工艺实现。先进封装有望迎来资本开支浪潮，2024-2033年投资额或达661亿元。其中，COW倒装固晶等6大先进封装核心环节价值量占比将达47.9%。数据及应用方面，算力中心、AI服务器功耗明显增大，智能设备的性能同样受温度影响，散热材料、高端载板、液冷设备等方向将直接受益 4、5万亿设备更新贯穿全年，流程工业率先受益，最终有望推动顺周期提 2024年以来，设备更新及以旧换新被反复提及。国家发改委主任郑栅洁表示我国设备更新将带来5万亿以上的市场需求，国务院规划到2027年工农建交等七领域设备投资规模较2023年增长25%以上，年化增速5.7%。综合考虑产能去旧建新，以及2024年发改委等部门发布的新版设备能效水平标准，产业去旧换新需求大、能耗水平高的流程工业（能源、石化）等领域设备或率先受益。随着各领域设备更新与汽车、家电等以旧换逐渐落地，顺周期复苏有望提前。 5、投资建议 推荐标的：五洲新春、中大力德、海天精工、豪迈科技、赛腾股份、鼎泰高科、同飞股份；受益标的：丰立智能、博隆技术、川仪股份、纽威股份、中微公司。 风险提示：人形机器人落地不及预期，相关政策推进、下游需求不及预期。 任浪 中小盘&汽车首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 大模型上车，智驾真元年——开源中小盘 &汽车行业2024 年中期投资策略-20240509 1、自动驾驶需求确定性高，商业模式构建进行时 自动驾驶变革出行体验，随着高阶自动驾驶功能陆续搭载，消费者自动驾驶认知得到启蒙。通过复盘自动挡与导航电子地图普及的历史，我们发现在驾驶场景中用户的核心诉求为轻松驾驶，符合这一核心诉求的产品往往具有（1）高频使用、（2）无感体验、（3）高用户粘性的特点。自动驾驶功能能够简化驾驶操作、缓解驾驶疲劳，有望重塑用户驾驶出行习惯，因而具有坚实的需求确定性，正逐渐成为影响消费者购车决策的重要参考要素。 2、Sora与世界模型共舞，智能驾驶升级加速 年初Sora横空出世，采用Transformer和Diffusion联合搭建算法架构，可生成分钟级视频，效果惊艳。此外生成的视频还有时间一致性、空间一致性、因果一致性等特点，被OpenAI称为世界模拟器。在自动驾驶领域各大玩家在近年致力于开发世界模型，可以在端到端自动驾驶时代有效帮助算法实现训练、测试验证乃至直接助力算法推理决策。对Sora和世界模型来说，两者具有相似的目标，具有相似的算法架构，有望相辅相成，Sora的出现有望对厂商构建世界模型提供启发。当前自动驾驶算法已经从模块化走向端到端，未来有望进一步进化，融合大语言模型形成强驾驶技巧叠加常识的智能体，加速自驾产业发展。 3、FSD入华可期，智驾真元年开启 特斯拉FSD进展迅速，端到端大模型加持下进一步完善。2024年2月，特斯拉开始向非特定人群推送FSD Beta V12.2.1，端到端自动驾驶走向大众， FSD渗透率实现快速提升；4月，FSD累计行驶里程突破10亿英里，强大的自动驾驶能力背后，是实现同频共振的领先算法、算力、数据。此外，特斯拉车型已经符合国内汽车数据安全4项合规要求，FSD入华指日可待。 4、推荐和受益标的 整车推荐：长安汽车；零部件公司推荐：德赛西威、经纬恒润-W、均胜电子、华阳集团、北京君正、晶晨股份、美格智能、华测导航、长光华芯、中科创达。其他受益标的：小鹏汽车-W、赛力斯、北汽蓝谷、江淮汽车、理想汽车-W、蔚来汽车-W等。 风险提示：技术发展进度不及预期、市场需求不及预期、政策推进不及预期等。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 高股息和周期弹性，煤炭核心资产价值再起——煤炭行业2024年中期投资策略-20240508 1、煤价判断：动力煤价格高位窄幅震荡，炼焦煤价格仍具备向上弹性 动力煤属于政策煤种，各方对动力煤价的关注度更高，我们判断价格仍将以稳为主，未来价格很难大涨大跌且将在箱体区间里震荡，之前我们一直判断港口动力煤价在800元存在很强支撑，4月中旬以来煤价开始反弹，本周短暂回调后再反弹，主要原因包括：一是产地开工率受安监的影响下降且较高煤价也能一定程度纾解地方财政压力；二是电厂受限于“煤电价格联动机制”，在一定程度上保煤价即是保电价；三是疆煤外运存在800元港口价格的临界值影响，煤炭出疆量敏感度较高；四是煤化工和油化工存在成本优势的竞争，即体现煤和油价格的联动，布油70美金与港口煤价800元所制烯烃成本相当，而油价难跌至70美金以下，当前布油价格80美金以上致煤化工成本优势非常明显；五是水库水位处在历史地位，推测水电难以大幅发力替代火电。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”可作为炼焦煤价格底部判断的参考，即若秦港动力煤价存在800元支撑，则炼焦煤价格存在1920元的支撑，4月中旬以来炼焦煤价格已在此值附近触底反弹，再次验证我们的判断。当前正处于“煤焦钢产业链”的施工旺季，且国务院发改委对中央预算内的投资、地方专项债等都在部署工作，预计需求将随季节性和政府稳增长政策推进中得到明显回升，此外2023年出现的钢铁下游结构的转化（从地产基建转向机械汽车等制造业）、钢材的出口大增等现象仍在持续。 2、煤企充沛现金流优化配置，高分红是行业趋势 煤企盈利丰厚现金充沛，当前高分红已成为行业共识，政策层面也在提倡和考核企业的分红水平。 3、煤炭股投资有望呈现高股息与周期弹性并行，有望获得更多资金青睐 新逻辑已经不止高股息，周期属性也会归来。2023年11月以来的煤炭股行情与煤价已经脱敏，当前煤价已测试过800元支撑位且2023年报及2024一季报均披露完毕，弱经济和低利率环境下高股息逻辑仍有望重来。此外，本轮煤价回调幅度较大，为煤价反弹留有更多的空间，无论是动力煤和炼焦煤，周期弹性逻辑有望彰显，因此有望吸引周期特性的资金入场布局。高股息和周期弹性有望比翼齐飞。 4、投资建议：高股息和周期弹性双逻辑，重点受益标的 一是炼焦煤弹性标的，推荐【平煤股份、潞安环能、淮北矿业、山西焦煤】；二是动力煤弹性标的，推荐【兖矿能源、晋控煤业、广汇能源】；三是动力煤稳定收益标的，推荐【中国神华】、受益标的【陕西煤业】；四是动力煤煤电一体化且高股息期权标的，推荐【新集能源】。 风险提示：经济增速下行风险；供需错配引起的风险；可再生能源加速替代风险。 刘呈祥 银行首席分析师 证书编号：S0790523060002 【银行】 高股息仍具性价比，关注复苏主线切换——银行行业2024年中期投资策略-20240508 1、新动能增长打开未来融资修复空间 当前社融增速下行至低位，信贷需求仍待修复，房地产等传统行业未来信贷增长或延续放缓，新质生产力有望成为经济新动能。 2、盈利增长放缓下，上市银行2024年1季度经营仍有亮点 2024年1季度国股行营收增速普遍下行，城、农商行营收增速略提，但利润增速整体放缓。息差收窄的环境下，规模增长仍是业绩贡献主要来源；城、农商行非息收入贡献突出，主要来自投资相关其他非息收入；拨备对盈利贡献边际减弱；税收贡献上升来源于利率债及基金投资的免税效应；部分银行风险资产仍未出清，资产质量整体平稳；资本压力边际略缓，城商行略承压。 3、资产负债两端量价均承压，银行抵御风险抵御能力仍强 资产端信贷投放明显前置，价格端收益率持续下降，债券投资各类行分化明显，2023年下半年整体增配利率债同时压降非标资产；负债端存款占比下降，存款成本压降效果不明显；风险方面拨备水平仍处高位，风险抵御能力仍强，不良资产处置保持往年力度。 4、 2024年初银行经营压力仍大，下半年经营改善空间充分，仍需关注涉房业务风险 年初受平滑因素信贷投放放缓，叠加高息揽储现象持续存在，银行经营压力仍存；未来地方政府债及特别国债发行将缓解银行资产荒，同时撬动信贷配套融资，监管亦对资金空转现象严格监管，限制高息揽储行为，政策加持下银行经营环境或边际好转。但存量涉房业务风险仍在持续暴露阶段，以经营贷置换按揭存量业务风险仍存，重点关注城、农商行。 5、投资建议 “低估值+高股息”策略仍有效，此外区域景气度高、资负结构和客群结构占优的银行将显示出更好的业绩韧性。 风险提示：宏观经济下行，房价下降引发房地产风险，海外风险超预期。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 美年健康(002044.SZ)：2023年业绩快速恢复，体检业务量价齐升——公司信息更新报告-20240509 1、2023年业绩稳健增长，2024Q1业绩受春节因素影响有所波动 近日，公司公众号消息，美年健康积极响应《国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》，优化数字资产的管理，将数字资产纳入公司的财务报表。2023年公司实现营收108.94亿元（同比+26.44%，下文都是同比口径），归母净利润5.06亿元（+190.45%），扣非归母净利润4.63亿元（+181.61%），毛利率42.79%（+8.45pct），净利率6.14%（+11.68pct）。单看2024Q1，公司实现营收18.01亿元（-14.91%），归母净利润-2.87亿元（-66.67%），扣非归母净利润-3.02亿元（-71.58%），毛利率28.04%（-4.49pct），净利率-17.17%（-9.43pct）。我们看好公司的长期发展，新增2026年盈利预测，考虑经济环境影响，下调2024-2025年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为7.66/7.35/11.19亿元（原预测9.75/12.53亿元），当前股价对应PE为22.6/23.5/15.5倍，维持“买入”评级。 2、体检人次持续增长，综合客单价持续提高 2023年公司“美年大健康”品牌实现收入84.32亿元，占比77.4%；“慈铭”和“慈铭奥亚”实现收入22.77亿元，占比20.9%；“美兆”品牌实现收入1.85亿元，占比1.7%。截至2023年底，公司旗下体检中心数量为596家，其中控股体检中心306家，参股体检中心290家。2023年公司接待2834万人次，同比增长13.0%，其中控股体检中心接待1755万人次，同比增长13.7%。团体客户和个人客户占收入比分别为80%:20%。2023年综合客单价为620.8元（2022年558.4元），同比增长11.2%。 3、2023年期间费用率控制较好 2023年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为23.53%、7.64%、2.75%、0.58%，同比-0.04pct、-1.72pct、-0.55pct、-0.08pct，2024Q1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为28.47%、11.63%、4.14%、0.73%，同比+2.28pct、+2.71pct、+0.12pct、+0.89pct。 风险提示：体检中心扩张过程中的管理风险、行业竞争加剧的风险等。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.05.09 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）